如果要问全球投资者当前最担心什么，他们大概会提到伊朗危机的长期化，或是人工智能(AI)泡沫的破裂。 然而，眼下最令人恐惧的一种可能性——且这种可能性似乎正越来越大，或许是前者将导致后者…… 近几年来，人工智能已成为全球经济进而也是股市看涨预期的代名词。这一点在美国表现得最为明显，那里聚集了Alphabet、微软和亚马逊等全球主要的“超大规模云服务商”(hyperscalers)，以及英伟达、超微半导体和英特尔等芯片巨头。据圣路易斯联储的数据显示，这些公司资本支出连同软件及相关研发支出，占到了去年前三季度美国GDP增长的39%，而互联网泡沫时期这一比例仅为28%。 除了直接刺激投资外，人工智能还有望帮助企业提高每位员工的产出。在就业市场趋冷的西方国家，这种生产力提升可能成为经济增长的关键驱动力。 然而，一些业内人士当前表示，美国和以色列对伊朗的空袭，以及伊朗方面强硬的反击，可能破坏这一愿景。 随着霍尔木兹海峡实际上被封锁，油价已稳定在每桶约100美元。与此同时，作为欧洲关键能源价格基准的荷兰TTF天然气价格已升至每兆瓦时50欧元以上，而2月下旬时仅为30欧元。 这已令人无比担忧全球经济会重演2022年俄乌冲突后遭遇的通胀冲击。 更糟糕的是，这甚至可能预示着“滞胀”——即通胀叠加经济衰退，类似于20世纪70年代的局面。 50年前石油危机对生产力影响的启示 如果这一历史类比成立，生产率的前景可能将十分严峻。 20世纪60年代，美国的单位小时产出年增长率曾保持在3%以上。随后，阿拉伯石油禁运和伊朗革命导致这一数字在1977年至1982年间降至平均0.4%。随着家庭购买力受挫，消费支出随之减少。这意味着企业不得不应对消费萎缩和能源成本攀升的双重压力，导致工厂产能利用率从1973年11月的89%骤降至1975年5月的71%。 与当今人工智能领域尤为相关的是，收入下滑同样会迫使高管削减投资并搁置新技术的应用计划。 此处的关键经济概念是“资本深化”，即随着企业自动化程度提高，机器与工人的比例随时间推移而上升。根据Penn World Table的数据，20世纪70年代石油危机期间，这一比例的增长速度在富裕国家开始急剧放缓，这表明企业削减了对工厂机器等设备的投资。 可以推测，如果2026年迄今的这场能源危机进一步恶化，类似的举措或许将是CEO们大幅削减AI部署计划——这些计划不仅伴随着高昂的云计算成本，往往还涉及咨询费用。 经济合作与发展组织(OECD)经济学家Christophe André此前已通过统计分析，验证了能源价格上涨会削弱生产力的观点。 他于2023年合著的一篇论文中研究了1995年至2020年间22个国家的数据，发现能源价格每上涨10%，劳动生产率就会下降1%。关键在于，“温和”的上涨会促使企业投资节能设备，从而在数年后提升生产率。但“剧烈”的冲击则会产生持久的负面影响。 事实上，尽管美国的生产率增长在20世纪80年代石油危机后曾有所回升，但其增速仍停滞在低于20世纪70年代冲击前的水平。原因之一就在于，化工、金属和公用事业等高能耗行业的资本支出遭受了永久性打击： 其占GDP的比例从1979年的4.1%降至2004年的2.2%。虽然单个企业未必大幅削减了支出，但其产出相对于整体经济而言却有所萎缩。当高能耗商品价格上涨时，人们的消费量就会减少。 这一现象近年来也曾在欧盟重演，自2022年以来，欧盟工业产出已下降13%。化工行业受创尤为严重，甚至在伊朗冲突爆发前就几乎未见复苏迹象。近年来关闭工厂的化工巨头包括了英国的英力士和德国的巴斯夫，后者周三宣布，由于成本上升，将对欧洲部分产品提价30%。 小心能源危机“拔掉AI插头”？ 诚然，西方高耗能产业的空心化，在很大程度上与20世纪80年代后的全球化以及制造业大规模外包至新兴市场(例如中国)有关。此外，美国页岩革命已使美国转变为能源出口国，这使得当地油气企业为从每桶100美元的油价中获利而进行的国内投资，有望帮助抵消这个世界最大经济体其他领域遭受的损失。 但即便如此， 能源危机对耗电量极高的AI行业而言仍是坏消息。 根据国际能源署上个月的预测，2025年至2030年间，数据中心将占美国最终电力消费增长的近一半。其中大部分增长原本计划通过加快天然气发电来支撑。 这使得房地产公司仲量联行预测的未来五年将投入3万亿美元建设新数据中心的计划，注定将蒙上更大的阴影。如果各国央行为抑制通胀而加息，这些支出中快速增长的债务部分成本将进一步上升。 作为数据中心融资支柱的私募信贷行业，当前就正面临着投资者撤资潮，他们担忧信贷狂热已然过头。 当然，大语言模型的一大优势在于：虽然训练阶段会消耗大量能源，但处理每个额外token的能耗相对较低。即使在电力成本高昂的情况下，对于企业而言，使用AI模型可能仍比雇佣更多员工（这些员工所在的办公室需要供暖和照明）更为经济。同样，油价上涨可能会激励AI公司大力支持发电和储能项目。 然而， 历史表明，像当前这样的危机可能会对高能耗行业造成长期损害。技术革命看似完全取决于科学进步，但实际上在很大程度上依赖于宏观经济环境。 而当前的局势正令这一切变得愈发复杂……

“算电协同”的含金量还在提升。 随着这个词首次被写入政府工作报告，明确列为国家级新基建工程，市场对此作出热烈回应：电力板块逆势掀起涨停潮，风电、储能、绿色电力成为资金追逐的宠儿。 黄仁勋罕见发布的长文中， 也将能源层定义为AI基础设施的第一性原理。 他强调，实时生成的智能需要实时产生的电力，生成的每一个Token都是电子移动、热量管理及能源转化为计算能力的结果，而当前能源供给已成为AI规模化发展的紧迫瓶颈。 如果将视野拓展至全球就能看到，AI胜负手已从算力军备转向了电力供应。而在这场关乎未来的竞赛中，中国已率先卡位，欧洲与美国则开始奋起直追，电力供应的重要性愈发高涨，AI迎来了属于自己的“HALO时刻”。 时间回溯到2023年12月，彼时ChatGPT刚刚横空出世引爆全球AI狂潮，而我国国家发改委等部门发布的《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》中， 首次提出了“算力电力双向协同机制” 。 两年多以后的2026年3月，这一概念正式升维，首次写入政府工作报告。国务院研究室相关负责人也在解读时特别强调， “要用好我们国家电网体系的优势” 。 浙商证券解读称， 这标志着算电协同战略高度实现了从技术探索到国家顶层设计的跃升 ，这不仅是“东数西算”工程的深化，更是解决AI时代“电力成本”与“绿电消纳”两大核心瓶颈的必由之路。 随着OpenClaw推动Token需求激增，我国大模型调用量大涨，为推理延迟容忍度高的算力出海创造机遇。财通证券发布研报称，西部数据中心建设加速，既解决西部风光消纳问题，又以0.3-0.4元/度的低成本绿电形成全球竞争力，成为能源与算力融合发展的关键突破口。 ▌欧洲深陷“电荒” 欧盟委员会日前通过了清洁能源投资战略（Clean Energy Investment Strategy）， 以调动更多私人投资投向电网建设、创新清洁能源技术和能源效率提升 。欧盟委员会将与欧洲投资银行集团合作实施该战略， 后者将在未来3年内为此提供超750亿欧元融资。 在新闻稿中欧盟委员会坦言，“当前的地缘政治形势再次提醒我们，欧洲过度依赖进口化石燃料存在风险。民众和企业对高昂的能源价格深感担忧。” “AI电荒”同样也是欧洲面临的问题。以意大利为例，目前该国数据中心规模相对较小，但扩张计划却异常宏大。意大利综合事业巨头A2A首席执行官Renato Mazzoncini指出，“从2025年1月1日至今，新申请接入电网的数据中心总需求已达70GW——而全意大利的用电峰值约为50GW，米兰市用电峰值仅1.5GW。” 在这种情况下， 欧盟也将目光投向了“算电协同”。欧盟委员会计划召集成员国、电网运营商和数据中心开发商“协同工作”；此外《能源效率指令》修订后预计将引入新的数据中心评级方案，鼓励其融入能源系统。 值得注意的是，由于企业无法等待电网瓶颈缓解，正转向自建电源。 日前欧洲首个微电网直连数据中心正式启用 ，该数据中心位于爱尔兰都柏林，由数据中心开发商Pure Data Centre Group与电源解决方案提供商AVK合作。微电网是能发电、储电和配电的局部能源系统，在美国已得到广泛应用。 ▌硅谷巨头企图“改造电网” 类似的情形也发生在饱受“AI电荒”之苦已久的美国。 不久前美国总统特朗普表示，其政府已告知各大科技公司，它们必须自行建造数据中心的发电设施。 之后谷歌、特斯拉及另外5家电力设备和数据中心产业链公司在本周宣布成立“电网利用联盟”（Utilize），旨在提高美国的电网利用率，降低电力成本和大幅增加用电负荷。 该联盟提出，美国电网的利用率长期过低，如果能够更高效地利用现有电网， 在未来十年内可为美国消费者节省超过1000亿美元的电力成本。 其列举了多种解决方案，包括 电池储能、需求响应以及虚拟电厂等 ——这些技术在过去十年中迅速兴起，但整体仍未得到充分利用。 由此可以看出电力对这些科技巨头有多重要—— 从等待并网、自建电源，到如今企图深度介入能源问题改造电网。 正如马斯克此前所说的，AI发展的真正瓶颈是“发电”，他以旗下xAI在孟菲斯的数据中心为例，连接高压输电线路需要一年时间，不得不临时用燃气轮机和电池组拼凑电力。 ▌“进攻型HALO资产” 前不久“HALO交易”浪潮席卷全球，在这背后，投资者不再盲目追捧轻资产叙事，转而拥抱重资产，源头就在于“AI恐慌”与“逆AI”交易。 但“算电协同”的出现，却平衡了这两者，找到了一个属于AI的“HALO时刻”——既是“逆AI”的避险资产，又是“顺AI”的成长资产。 前海开源基金 将工业金属、电力设备与电网、油运与物流归为“进攻型HALO资产”，这类资产的核心价值在于“AI越发展，需求越旺盛”，既具备HALO资产的“硬资产”属性，又能分享AI发展的红利。 光大证券也指出，“HALO 交易”的本质是资本对“稀缺性”资产的重新定价。在AI技术不断迭代的背景下， 真正稀缺的是支撑算力的能源和电力体系，以及维持社会运行的基础设施。 而中国拥有全球最完备的供应链体系，在新能源、电力设备、战略金属、化工材料、造船业等行业拥有全球领先优势，将成为AI时代的硬资产，随着产业升级和行业整合，其战略价值或迎来系统性重估。 技术必须学会与物理世界共生，历史学家常将工业革命与煤炭、石油绑定，而眼下AI智能革命似乎已与电力深度嵌套。当市场开始用“瓦特”重新丈量“比特”，AI也迎来了“HALO时刻”。

3月13日晚间，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》发布，未来五年中国社会经济发展路线图正式出炉。 在“十五五”规划纲要中，提升数智化发展水平被单独成篇，全文共30次提及“人工智能”，标志着“人工智能+”行动已从宏观号召走向系统谋划。纲要清晰勾勒出“人工智能+”与科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力及全球合作深度融合的发展路径，“人工智能+”已成为新质生产力的核心引擎。 纲要第十三章“全方位推进数智技术赋能”中强调，“全面实施‘人工智能+’行动，加强人工智能同科技创新、产业发展、文化建设、民生保障、社会治理相结合，抢占人工智能产业应用制高点，全方位赋能千行百业。” 中泰国际首席经济学家李迅雷对财联社记者表示，如果说过去是AI“+”，那么未来几年将是AI“×”，AI将从一项前沿技术，真正成长为拉动国民经济增长的支柱性产业。 李迅雷总结了纲要中关于人工智能领域的四大重要看点。 看点一：发展目标的质变，打造10万亿级的“智能经济”新形态。 “十五五”与“十四五”最大的不同，在于AI被赋予了 “重构经济运行底层逻辑” 的使命。从“赋能”到“重塑”：如果说过去是AI“+”，那么未来几年将是AI“×”，催生出以“数据+算力+算法”为核心生产要素的智能经济新形态。国家发展改革委明确提出，到“十五五”末，我国人工智能相关产业规模将增长到10万亿元以上。这意味着AI将从一项前沿技术，真正成长为拉动国民经济增长的支柱性产业。 看点二：技术路线的转向，从“大炼模型”到“应用落地”。 政策明确要求“抢占人工智能产业应用制高点”，这意味着发展的重心将发生转移：算力结构的变革：随着应用深入，对推理算力的需求将呈指数级增长。未来的建设重点将从单纯的训练算力转向“算电协同”和“智算集群”，并鼓励研发高能效的专用推理芯片，让用户用算力“像用电一样方便”。 看点三：融合深度的拓展，覆盖五大领域，解决真问题。 “十五五”规划明确要求AI要与科技创新、产业发展、文化建设、民生保障、社会治理相结合。这意味着AI不能只停留在炫技层面，而要解决实际痛点，如在产业与民生方面，除了在工厂实现“永不停机”的生产（如优必选人形机器人），AI正深度融入医疗（如广西的“AI数字专科医生”、深圳的辅助诊断系统）、政务（深圳的“深小i”智能客服）等领域。 看点四：根本的支撑，从“技术竞争”转向“人才生态”的较量。 人工智能的竞争，本质上是国家创新体系效能的竞争。在教育改革方面，为了适应AI时代，“十五五”将深化教育科技人才一体化改革。建议设立“AI+X”交叉学科，甚至研发专门的“职业教育大模型”和“智能体”，来培养能驾驭AI的新型劳动者。在普惠化方面，通过开源社区建设、降低中小企业用模成本，让AI不再是顶尖实验室的专属，而是走向“工具化、平民化”，激发全社会的创新活力。 李迅雷表示，“十五五”期间的AI发展，将是一场从 “技术突破” 到 “系统融合” 的全面跃升。它既要向上争夺技术制高点，又要向下扎根到工厂车间、田间地头、社区医院，最终目标是让AI成为推动社会进步和民生改善的“基础设施”。这五年，将决定我们能否真正抓住这一轮科技革命的“头雁”，并将其转化为国家竞争的新优势。

身处家电行业从单品到生态的跃迁浪潮，全屋智能已不只是概念风口，而是成为厂商们加力布局的核心赛道。 3月10日，美的集团（000333.SZ）发布2026全屋智能战略，推出“三个一”战略及自进化家居智能体MevoX，以及全屋智能套系与场景解决方案。技术研发方面，美的公布其过去五年累计研发投入超600亿元，并计划未来三年继续投入超600亿元，重点聚焦AI、具身智能等前沿领域，家电业务全面向AI化转型。 事实上，美的集团在全屋智能领域已布局多年。产品端，美的过去两年不断补齐摄像头、智能门锁等以往未重点涉足的智能家居品类，形成更完整的生态。数据显示，美的集团已完成超150个品类的家电产品AI化布局，全品类家电中逾5亿台具备联网能力，目前全球已实现超1.4亿台智能家电联网激活。作为美的用户触达与全屋生态的核心阵地，美居App月活跃用户规模已超2300万。 接下来，全屋智能赛道竞争重点在哪？ “平台与生态能力将成为核心竞争要素。”沙利文中国咨询顾问姚乐在接受财联社记者采访时提到，全屋智能不仅是硬件组合，更依赖统一的平台实现设备互联、数据管理和场景联动，未来竞争将更多体现在IoT平台能力、系统开放性以及生态伙伴数量上，能够连接更多设备品类并吸引第三方产品接入的平台，更有可能成为家庭智能生态的核心入口。此外，产品矩阵与套系化能力仍然是重要基础。 本次发布的“三个一”战略，是美的集团对全屋智能生态的系统性布局。美的集团副总裁赵磊介绍，“三个一”战略通过1张家电网、1个聪明大脑、1个开放平台，构建能够理解、感知并主动服务用户的智慧家庭。该战略底层依托具备高阶推理与记忆能力的MevoX智能体，并据此构建了家庭智航系统MIA 1.0，以实现全屋设备的统一调度决策。 在生态开放与跨界互联方面，美的集团透露了“人车家全生态”的布局进展：目前已与华为、vivo、比亚迪、蔚来等头部手机及汽车厂商实现深度互联。其中，美的与vivo联合实现了行业首个手机与家电的A2A互联，并在车家互联中实现了双向无缝控制。 长期以来，智能家居“伪智能”问题备受关注。 “从行业发展阶段来看，目前不少智能家电的功能仍主要停留在‘远程控制’或‘预设场景联动’层面，要真正实现从‘被动响应’向‘主动智能’升级，除面临隐私与安全风险的制约外，还面临几方面堵点：标准碎片化导致‘数据孤岛’，跨品牌设备间互联互通仍存一定障碍；数据整合和场景理解能力仍有待提升，比如目前不少家电仍以单一设备感知为主，对家庭整体环境和用户状态的理解能力有限，导致智能化水平更多停留在简单触发式联动。”姚乐表示。 美的集团AI研究院院长徐翼在接受采访时亦坦言，全屋智能已发展了十多年，但对用户产生深远影响的产品仍不多。不过现在情况正在发生变化，技术成熟度的不断提升已支撑起过去难以实现的功能。其进一步表示，随着推理能力增强，类似“把开着灯房间的窗帘都关上”的复杂场景已经可以实现，这其中关键问题在于如何平衡实时性与性能，确保系统在极短时间内理解用户指令、完成响应。 在奥维云网（AVC）研究创新部部长刘冀元看来，AI家电尚处在摸索阶段，充满很大的想象空间。AI家电进化的速度既取决于产业内的协同生态建设，也取决于AI技术层面的基础建设。主动智能的AI家电大规模落地可能仍需时间，但一旦爆发就是彻底的颠覆和重塑。 徐翼认为，机器人将成为全屋智能的新入口和具身智能的载体。具身智能是智能的具象化，像扫地机器人已是其表现形态，但达到人形或类人形的理想状态还需时间，可靠性和安全性是关键挑战。目前机器人更多展示的是运动能力，而要真正影响生活、提升生产力，精细操作能力才是核心，这方面行业普遍还有待加强。 在机器人领域，美的集团已布局类人形、全人形及超人形3个机器人平台，其中，美的新一代人形机器人“美罗U”已在无锡洗衣机双高端工厂部署应用。

SMM 3月10日讯：今日半导体板块盘中震荡走高，指数一度涨3.79%，截至日间收盘，半导体指数以3.63%的涨幅报2291.02。个股方面，长光华芯以20CM的涨幅封死涨停板，优讯股份、华海诚科、源杰科技、炬光科技、圣邦股份等多股涨逾13%，斯达半导、上海贝岭、杰华特等多股纷纷跟涨。 消息面上，近期OpenClaw概念持续火爆，继深圳龙岗区、无锡高新区之后，苏州常熟市也建好“龙虾池”，摇人去当地“养龙虾”。据市政府新闻办官微“i常熟”3月9日晚推文，该市已发布加快打造OpenClaw 等开源社区，推动产业高质量发展的《若干措施（征求意见稿）》，推出13条举措，支持OPC（一人公司）运用OpenClaw 生产经营，对入选各级人才计划的OPC项目，最高给予600万元综合支持。OpenClaw概念的火热也引发了更多资金对AI算力芯片国产化趋势的关注。 海关总署发布2026年前两个月我国货物贸易进出口数据，集成电路方面，2026年前两月集成电路增速从11.91%跃升至72.6%，出口额3046.7亿元人民币，同比增长68.9%。 此外， SIA美国半导体产业协会公布的数据显示，2026年1月全球半导体销售额达825.4亿美元，这一数据较去年同期大增46.1%，连续27个月同比正增长，环比也实现了3.7%的正增长。 业内有消息称，2月半导体行业持续回暖，价格延续上涨趋势。全球半导体需求持续改善，TWS耳机、可穿戴腕式设备、智能家居快速增长，AI服务器与新能源汽车保持高速增长，需求在2026年3月或将继续复苏。 国家发改委近日表示，将重点打造六大新兴支柱产业和六大未来产业。其中，六大新兴支柱产业包括集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人，相关产值在2025年已经接近6万亿元，预计到2030年有望再翻一番甚至更多，扩大到10万亿元以上。 财联社方面表示，中期来看，市场普遍对2026年代理式AI拐点临近预期强烈，AI主线也或继续带动半导体产业链需求。此前英伟达也表示，计算需求仍以指数级速度增长。 机构评论 国信证券指出，2026年1月全球半导体销售额为825.4亿美元，同比增长46.1%，连续27个月同比正增长；其中中国半导体销售额同比增长47.0%。存储方面，DRAM价格继续上涨，TrendForce上修第一季度DRAM、NAND Flash价格涨幅预期。中芯国际、华虹半导体4Q25产能利用率分别保持在95.7%、103.8%的相对高位，本土化趋势在模拟芯片领域尤为明显。模拟芯片和功率半导体去库周期靠后，目前处于向上周期，功率半导体领域已有公司陆续涨价。 东吴证券指出，科技方面，AI硬件投资方兴未艾，十五五期间科技自立自强是重中之重，国产半导体有望加快发展，尤其是先进制程。受益于计算、存储、面板价格的上涨，半导体资本开支预期持续升温。继续推荐洁净室工程板块。继续推荐玻纤板块，受益于高端AI需求放量，特种电子布产能紧张可能加剧。2026年玻纤需求增速或有回落但保持平稳增长，电子纱高端继续放量，结构性紧缺仍会延续，价格弹性将增强。AI端侧应用上，随着模型和算力的匹配，26年智能家电有望快速发展。 东海证券指出，供给端看，尽管企业库存水位较高且仍在上升，但AI带来的部分细分市场需求高增，使得上游晶圆代工厂有所提价，消费电子受内存涨价影响或使成本有所上升，2026年出货有所降低，但整体看半导体3月供需格局预计将继续向好。2月存储价格持续上涨，且涨价已从存储、消费电子蔓延至功率、模拟等其他半导体行业；英伟达2025年四季度业绩及2026年一季度展望继续超预期，AI仍是未来很长一段时间内的主线叙事；目前全球地缘政治环境较为紧张，部分技术密集型领域美国政策或保持高压，短期部分依赖进口的产业成本高升，长期半导体国产化有望继续加速，建议逢低关注细分板块龙头标的。 西南证券指出，当前伴随存储涨价导致的SoC涨价趋势，产品内置存储解决下游客户存储需求，具备存储议价及产能保障能力，可通过技术适应存储缺货行情（减少存储用量或拓展使用范围等）的厂商具备较高业绩增长及市场份额增长潜力。

生益电子今日（2月27日）晚间发布业绩快报，2025年实现未经审计的营收94.94亿元，同比增长102.57%；归母净利润14.73亿元，同比增长343.76%。 由此计算，该公司2025年第四季度实现营收26.65亿元，实现归母净利润3.58亿元。 从上述数据来看，生益电子2025年度营收和净利创2021年2月科创板上市以来新高。 生益电子是主要制作高精度、高密度、高品质印制电路板的国家高新技术企业。 至于业绩增长的原因，该公司在公告中表示，报告期内，公司聚焦高端领域市场拓展和推进提产扩产进程，同时强化质量管理， 高附加值产品占比提升 ，巩固公司在中高端市场的竞争优势，实现产品销售增长所致。 《科创板日报》记者注意到，生益电子于今年2月10日发布定增预案（申报稿），拟募资26亿元用于人工智能计算HDI生产基地建设项目、智能制造高多层算力电路板项目、补充流动资金和偿还银行贷款等三大项目。 其提到， 本次募集资金投资项目达产后，公司计划新增HDI产能16.72万平方米/年以及高多层板产能70万平方米/年。 生益电子在预案中亦表示，公司最近业绩大幅增长， 主要系全球AI服务器与高性能计算市场需求强劲 。 根据Prismark的预测，2024年至2029年服务器/数据存储相关HDI的年均复合增速将达25.5%，为服务器/数据存储PCB市场增速最快的品类。 根据Prismark2025年第三季度报告统计，18层以上高多层板市场空间增长迅猛，2025年预计同比增长高达85.5%，并预计在2024-2029年期间实现25.2%的年复合增长率，成为多层PCB中最具增长潜力的板块。 值得一提的是，受益于全球AI市场需求大增的不仅有生益电子，同为覆铜板龙头的南亚新材于今年2月26日晚间公告称，得益于覆铜板行业的需求复苏，公司2025年实现营收52.28亿元，同比增长55.52%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长378.65%。 此外，PCB电镀设备龙头东威科技于今年2月10日公告称，得益于PCB东南亚投资潮，以及AI、算力等领域快速发展带来的机遇，东威科技PCB电镀设备订单持续增长。该公司2025年实现营收11.07亿元，同比增长47.65％；归母净利润1.29亿元，同比增长86.81％。

在本周最新发布的一份研报中，高盛团队对今年美国经济增速作出了一份相对乐观的预测，预计美国2026年GDP增速(按Q4/Q4计算)将达到2.5%，比共识预期高出0.4个百分点，这主要将受到美国政府减税政策、关税拖累减少以及金融条件放宽的支持。 然而，在报告中，高盛团队也着重分析了2026年美国经济增长预测所面临的五大下行风险。这些风险几乎无一例外都与目前市场上的一些热门话题和聚焦点息息相关。 风险①：美股回调 在经济面临的下行风险中，高盛首先便考虑到了潜在股市回调对消费者支出和商业投资的影响。高盛利用财富效应模型模拟不同的股市情景，以量化净资产变化对消费者支出增长的影响。 高盛的估算显示，如果美国在2026年第二季度前持续下跌10%，相对于其基准预测，将使2026年GDP增长减少约0.5个百分点。 风险②：AI驱动的劳动力市场流失 高盛指出，AI更具颠覆性的部署，是其对劳动力市场保持稳定的基准预测所面临的主要风险。 目前，在一些AI最易部署的细分行业，就业增长已开始放缓并转为负值——2025年平均每月就业增长受损5000-10000人。高盛目前预计美国失业率到2026年底将微升至4.5%，部分反映了AI一些早期岗位的流失效应。 但高盛全球经济团队的分析表明，AI风险可能倾向对失业率于产生偏大的影响。例如，更快的AI采用导致的劳动力流失，可能会在2026年为失业率额外增加多达0.3个百分点。 高盛估计，失业率每增加0.5个百分点，将使消费者支出增长下降约0.4个百分点。 此外，AI还可能通过减少劳动收入占比这一分配渠道来抑制需求。 不过，高盛也提到，AI对GDP的净影响，将取决于AI是仅抑制招聘还是同时促进了生产力增长。如果如高盛所预期的那样促进了生产力，那么历史经验表明，即使失业率上升，随着生产力增益抵消支出阻力，净GDP效应仍可能保持为正，因为生产力增益转化为收入和支出增加，抵消了失业者支出的减少。 风险③：关税带来的通胀上行风险 高盛指出，美国关税税率仍可能进一步上升，或者由消费者承担的成本比例可能高于其原本预期。 高盛分析了关税可能引发的两类通胀上行风险，及其对经济增长的影响。首先，关税成本向消费者的转嫁比例，可能高于其最初预期的70%转嫁率。高盛评估了一种情景：关税成本100%转嫁给消费者，将使2026年美国核心PCE通胀率同比较基准预测上升约0.3个百分点。 其次，尽管高盛预计，受近期最高法院裁决和新公布的122条款关税影响，2025年初以来上升的有效关税税率将从10个百分点小幅回落至9个百分点，但实际有效关税率的上调幅度可能超出预期。高盛估计， 有效关税税率每额外增加5个百分点，将使核心PCE通胀率相对于其基准预测上升0.5个百分点，并使2026年GDP增速降低0.4个百分点。 风险④：地缘政治紧张局势导致油价上涨 高盛指出，地缘政治紧张局势可能会通过推高原油价格，拖累美国经济增长。尽管高盛大宗商品策略团队的基准预测为——油价将在2月见顶，并在2026年剩余时间里逐步回落。 高盛评估了油价较当前预测每桶上涨10美元对GDP的影响。高盛的石油消费模型显示，油价上涨将导致家庭实际可支配收入下降，进而使2026年GDP增速受拖累约0.07个百分点。当然，油价上涨也将拉动能源领域资本支出，对GDP增长形成一定的正向贡献——但考虑到近期能源资本支出对油价的敏感度下降，且油价上涨可能具有暂时性，这一拉动效应会相对温和。 整体而言，高盛预计油价较当前基准预测每上涨10美元，将使2026年经济增速下降0.05个百分点。 风险⑤：私人信贷公司面临更大的贷款损失 高盛指出，2025年末私人信贷出现亏损，加之近期私人投资基金股票遭遇抛售，已引发了市场对非银行贷款领域风险的担忧。 虽然私人信贷贷款的透明度较低，但目前上市私人信贷基金的估值表明，市场预期会有进一步的贷款损失。高盛估计， 如果私人信贷公司的贷款损失增加到5%(高于约2%的历史平均水平)的压力情景，将使2026年GDP增速减少0.2个百分点。 结论 高盛最后总结称，分析表明，剧烈的股市回调是目前最显著的短期风险。 虽然上述任何单一的下行风险，除非冲击非常巨大，否则都不会使经济陷入衰退，但若 多种风险同时发生——尤其是股市抛售与AI驱动的劳动力市场流失（且生产力增长有限）的结合——可能会构成更实质性的增长阻力。 在这种情况下，美联储可能会需要更积极地降息，以抵消部分负面影响。

随着美国总统特朗普誓言推进贸易战为全球市场注入新的不确定性，投资者周一纷纷涌向避险资产，推动美国国债和黄金价格周一双双大幅上涨。 这轮市场对避险资产的追逐浪潮，导致基准10年期美债收益率下跌约5个基点至4.03%——美债收益率与价格反向，同时现货黄金价格则强势升破5200美元关口，触及1月30日以来最高。 除了关税问题外，由AI颠覆恐慌引发的美股下跌以及对美国可能对伊朗发动军事打击的担忧加剧，也令上述避险资产的上涨势头进一步增强。 摩根大通投资组合经理Priya Misra表示，“过去几天贸易不确定性的增加，促成了股市的风险规避行为和美债的避险买盘。面对不确定性，投资者应当降低风险敞口。” 目前，在美国最高法院裁定废除特朗普去年4月份推出的广泛加征关税措施后，交易员们正在权衡其最新威胁的15%全面关税所带来的影响。 上周五，美国最高法院以6比3的裁决认定特朗普依据《国际紧急经济权力法》实施的关税超越了总统职权范围。该裁决招致特朗普强烈谴责，他随后威胁对所有进口商品征收15%的临时关税——尽管美国已与众多贸易伙伴达成协议。 值得一提的是，新贸易关税引发的避险情绪，至少暂时掩盖了美债市场上周尾声时的一大焦虑——即政府可能需要发行更多债务，以弥补财政收入损失或退还已征收的1700亿美元关税中的部分资金。 道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg指出，利率市场此前担忧的核心原因之一在于关税收入损失及退税问题。但鉴于退税可能耗时较长，且当前关税收入反而增加，这两方面因素共同缓解了固定收益市场的部分担忧。 而相比之下，美股眼下面临的冲击无疑更为直接 ——广泛的抛售情绪导致三大美国股指周一收盘均下跌逾1%，市场风险偏好因多重因素受挫：新兴人工智能技术可能引发颠覆的持续担忧，以及特朗普在贸易政策上的反复表态——这些因素在其第二任期首年导致了相当一部分市场波动。 周一，行业研究机构Citrini Research发布的一份来自“2028年6月的研究报告”和Anthropic AI产品的新用例，均加剧了市场对人工智能冲击传统商业模式的担忧。尤其是前者所假设的2028年AI将导致白领大规模失业、软件相关的贷款违约以及经济萎缩的前景，直接加剧了配送、支付以及软件类股的跌势。 “人工智能引发的疑问有两点：其成本将有多高？哪些领域将遭受冲击？” U.S. Bank Wealth Management投资策略师Tom Hainlin指出，“人们已经看到市场对新闻标题的反应——‘先卖出，再评估’”。 他补充道，“这是对可能发生情况的预判，而非对已发生事件的追认。” 此外，不少分析师指出，在美国-伊朗紧张局势加剧之际，美债与黄金也正受到追捧。 美国在中东地区部署了近年来规模最大的军事力量之一，特朗普上周四警告称，若无法就长期以来的伊朗核计划争端达成协议，“将会发生非常糟糕的事情”。伊朗则威胁称，若遭到攻击，将打击该地区的美军基地。 在地缘政治紧张局势加剧之际，投资者将密切关注特朗普周二的国情咨文演讲——这一敏感的时间点同样推升了美国国债的避险需求。 法国兴业银行美国研究主管Subadra Rajappa指出，“在我看来，关键在于地缘政治因素、伊朗局势的不确定性，以及在国情咨文演说前夕的未知感。尽管经济数据相对强劲，但多方面的不确定性正在上升。” 从走势来看，目前素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率已跌至了去年感恩节以来的最低水平，逼近4.00%的整数关口…… 在利率预期定价方面，虽然交易员基本排除美联储下月会议降息的可能性，但美国利率期货周一反映今年将有近60个基点的政策宽松，相当于两次25个基点的降息，高于上周五预期的约55个基点。 阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Slok表示，最高法院裁决后特朗普宣布加征新关税，令其预测在周末经历了过山车式波动。他总结称，尽管经济可能保持稳健基础，但关税将继续对美国通胀构成压力。 他表示，“当前确实存在更多不确定性。这就如同拔河比赛：一方面，债券发行量增加可能推高利率；另一方面，关税水平居高不下引发的不确定性则形成反向拉力——即经济增速放缓导致需求疲软。” 在贵金属方面，CPM Group管理合伙人Jeffrey Christian表示，“全球目前存在诸多经济与政治问题，加之春节期间市场交投清淡，我们预计本周交易活动恢复后，金价可能大幅上涨。”

美东时间周五，全球最大对冲基金桥水刚刚披露了最新美股持仓报告（13F）。 根据报告，在截至去年12月31日的第四季度，桥水增持了 英伟达、亚马逊和美光科技 等AI热门股票，还借着黄金大涨的东风增持了全球最大的黄金生产商之一纽蒙特（Newmont Corporation）股票。 桥水基金第四季度前五大增持标的 报告显示，桥水第四季度持仓总市值达274亿美元，上一季度总市值为255亿美元。桥水在第三季度的持仓组合中新增了191只标的，增持了450只标的；同时，桥水减持395只标的，清仓165只标的。其中，桥水的前十大持仓标的占总市值的36.33%。 桥水第四季度13F报告 桥水的前十大标的分别是标普500指数ETF-SPDR(SPY.US)、标普500指数ETF-iShares(IVV.US)、英伟达、泛林集团(LRCX.US)、赛富时、谷歌、微软、亚马逊、ADOBE、GE Vernova(GEV)。 在这其中，桥水大幅增持了135万股英伟达，从上一季度的 251 万股增至第四季度的 387 万股，增持幅度高达54%，从前一季度的第六大持仓重回第三大持仓位置。此外桥水还增持了82万股亚马逊股票，从112万股增至195万股，增持幅度达73%。 在前十大持仓中，泛林集团、赛富时、谷歌、微软均遭减持。 桥水第四季度买入最多的五大标的分别是标普500指数ETF-SPDR(SPY.US)、美光科技、甲骨文、英伟达和全球最大的黄金生产商之一纽蒙特矿业Newmont Corporation。 卖出最多的前五大标的分别是UBER、跨国金融科技公司Fiserv公司、谷歌、META和微软。