核心观点： 趋势角度看，市场进入历史底部区域。2022年以来开启新一轮产业周期，结构也迎来大切换，一方面，传统行业，分红是关键重估线，此外一带一路的出口线索也值得挖掘；另一方面，新兴行业，人工智能是核心线索。 波段角度看，2月份策略关键词是超跌修复，接下来策略关键词是把握主线。本轮行情中，算力是主线之一，我们将结合结构牛市运行框架探讨其运行特征和选股策略。 摘要： 前言：把握主线，算力主升 结构牛市运行通常分为三个阶段，第一波是普涨，第二波是主升，第三波是补涨。 第一波普涨期，此时缺乏基本面线索，通常是预期驱动的普涨。普涨之后通常迎来震荡分化，震荡之后，具备基本面线索支撑的赛道和公司迎来第二波主升期，此时应重视具备卡位和盈利优势的龙头。主升之后通常再次迎来震荡分化，震荡之后，受益于基本面扩散的相对低位公司通常迎来补涨。 复盘：盈利释放，驱动主升 2009年至2010年电子结构牛市和2016年至2017年锂钴结构牛市的运行，大致契合三阶段框架的规律。第一波预期阶段，盈利未发生明显变化；第二波主升阶段，通常伴随盈利自低点开启上行通道。 借助电子和锂钴的结构牛市经验，可以发现，盈利释放是驱动主升段展开的核心因素，主升段的上涨时间和级别通常会超过预期段。 展望：算力主升，重视龙头 以算力为代表的AI上游，针对运行节奏，2023年1月至6月行情是第一波预期阶段，此时缺乏基本面线索，是预期驱动的普涨行情。经历了2023年7月至10月的震荡后，公司走向分化，2023年11月以来具备基本面线索的公司开始进入第二波主升阶段，主升段初期斜率相对平缓，主升段中后期斜率相对陡峭。 针对选股策略，相较于第一波预期驱动的普涨，第二波主升段的驱动源自盈利，具备卡位和盈利优势的龙头此时优势显著，是现阶段的选股重心。 接下来随着2023年报和2024年一季报的陆续披露，随着以算力为代表的龙头公司基本面线索持续显现，主升段将进一步展开。从这个角度看，随着基本面线索的逐步兑现，本轮AI行情演绎有望超过去年上半年。 风险提示 经济修复不及预期。产业进展不及预期。历史规律的有效性减弱。

2月14日讯：据日本相关知情官员透露，软银和英伟达将联合成立一个新的行业协会，致力于将利用移动通信基站分散人工智能处理的技术实用化。 据悉，这一新业界团体将定名为“AI-RAN联盟”，电信巨头爱立信、诺基亚等全球约10家公司也将参加其中，旨在实现该技术的全球标准化。 通过分散化处理，可以在不借助大规模数据中心的情况下进行AI处理，并在智能手机上提供高品质AI服务。 另一方面，通过在基站中加入AI功能，还可以自动化多个基站的控制，解决通话和通信集中于特定基站导致的连接不畅问题。 事实上，在当今的密集网络中，如何提高网络性能和用户体验？对于LTE和5G运营商来说，人工智能已成为克服这些挑战的关键之一。在爱立信的官网上，就曾对“AI-RAN”技术的发展和趋势做过介绍。 而随着人们对人工智能的兴趣和投资达到狂热程度，英伟达已成为无可争议的AI芯片领域的领导者，其GPU技术在AI训练和推理中扮演着重要角色。 去年5月，英伟达和软银公司就曾共同宣布，双方正在合作打造一个基于NVIDIA GH200 Grace Hopper™超级芯片、面向生成式AI和5G/6G应用的开创性平台。软银计划在日本各地的全新分布式AI数据中心采用该平台。 相比以往的数据中心，这些新数据中心的分布将更加均衡，并能够同时处理AI和5G工作负载。这将让它们更好地保持峰值运行，同时保持低时延并大幅降低总体能源成本。 软银公司总裁兼首席执行官Junichi Miyakawa当时曾表示：“随着我们进入一个社会与AI共存的时代，对数据处理和电力的需求将不断增长。软银将提供下一代社会基础设施，以支持日本的超级数字化社会。与英伟达的合作将帮助我们的基础设施利用AI实现更高的性能，包括对RAN的优化。我们期待这也可以帮助我们降低能耗，创建一个互连的数据中心网络，用于共享资源并托管一系列生成式AI应用。”

AI PC成为近期科技圈最热的概念之一。在刚刚举行完毕的号称消费电子“春晚”的2024 CES大展上，多家科技巨头携AI PC相关产品亮相，将其推向盛会焦点。据了解，全球PC龙头联想集团在此次展会中集中展出10余款AI PC；芯片巨头英伟达（NVIDIA）期间发布了三款专门为AI PC设备推出的新的GPU芯片，其表示，与普通PC相比，基于RTX AI的笔记本电脑的系统性能提升最高60倍；PC品牌大厂宏碁继去年底推出首波AI PC产品后此次又推出了第二波AI PC产品。 二级市场上，联想集团港股上周创下历史新高，英伟达发布新GPU芯片后一夜之间市值暴增近800亿美元且股价连续4天刷新历史新高。大洋彼岸的A股AI PC概念股也不遑多让，龙头智微智能周五盘中创历史新高，周四收盘录得11天7板，联想供应商格林精密周四收盘20CM涨停。此外，微软周五收涨1%，超越苹果重新成为全球市值最高的公司。微软近日宣布将Copilot键引入Windows 11电脑，让用户只需按下键盘按键就能快速访问人工智能AI驱动的Windows Copilot服务，首批配备新按键的设备将于本月上市。 Canalys研究分析师钟晓磊表示，从AI大模型的应用来看，目前PC是大模型最优载体，AI在这类生产力设备上对于效率的提升是立竿见影的。IDC中国总裁霍锦洁更是直言，“AI PC将作为个人大模型普惠的第一终端，承载技术普惠的历史使命。”北京时间12月14日晚间，英特尔酷睿Ultra移动处理器的发布揭开了AI PC万亿美金市场的大幕，东莞证券罗炜斌等人在1月10日的研报中表示，联想、华硕、戴尔、微星等多家厂商随后积极跟进发布相关终端产品，随着产业链上下游的积极参与，预计AI PC有望在2024年迎来放量，AI PC元年正式开启。 AI PC可谓是PC行业的救星。据Gartner数据，全球PC行业2011年起从增量市场转为存量市场，经过2019-2021年疫情红利期高速增长后，全球PC出货量自2021年四季度开始连续多个季度下降。2022年全球PC出货量同比下跌16.6%，2023年全球PC出货量IDC预计将同比下滑13.8%，打造出第二条增长曲线已成为行业共识与当务之急。 Canalys最新预计2024年PC出货量为2.67亿台，同比增长7.6%，其中AI PC占比将会接近五分之一，到2027年，这一比例将迅速增长到60%以上。IDC预测，中国PC市场将因AI PC的到来在未来5年中保持稳定的增长态势，台式机、笔记本电脑、平板电脑市场总规模将从2023年的6800万台增至2027年的8000万台以上，增幅接近18%。AI PC在中国PC市场中新机的装配比例将在未来几年中快速攀升，将于2027年达到85%，成为PC市场主流。 ▌A股AI PC概念股众生相：智微智能股价创历史新高 亿道信息十个交易日跌三成 联想供货商“双子星”光大同创、格林精密走势大相径庭 多重利好催化之下，A股AI PC龙头智微智能周五盘中创历史新高，周四收盘录得11天7板，自去年10月迄今股价累计最大涨幅达110%。智微智能在12月12日机构调研中提到，在AI时代来临之前，智微智能已经在技术上有很多投入，开发出全球第一款绿色PC。在AI时代来临后，智微也会加速技术升级迭代，推出更多的AI产品。 智微智能同时叠加鸿蒙概念，其12月公告与中软国际签署《合作开发协议》，联创国产自主可控的开源鸿蒙物联网终端及计算机产品。受万达酒店及度假村启动鸿蒙原生应用及元服务开发、京东正式启动鸿蒙原生应用开发等利好消息刺激，鸿蒙板块周五掀起涨停潮，智度股份、华立股份收盘均录得两连板，亚华电子一度触及20CM涨停。 另一只AI PC概念股亿道信息最近10个交易日却收获2个跌停板，自12月29日高点迄今股价累计最大跌幅达30%。亿道信息在12月1日的机构调研公告中称，目前亿道信息已在大语言、AIGC等主流模型积极跟进，正在研发的专为生成式AI而打造的PC平台，可以在PC侧通过Stable Diffusion生成图像，实现“让前沿科技更平易近人”的公司使命。同时，亿道信息子公司亿境虚拟自研有MR产品，此前受苹果VISION PRO发布在即利好催化，公司10月23日-12月29日期间股价累计最大涨幅高达122%。 联想供货商格林精密周四收盘斩获20CM涨停。公开资料显示，格林精密是专业的精密结构件制造商，可为AI PC等终端产品提供精密结构件一揽子技术解决方案和“一站式”的制造交付服务。联想是格林精密的重要客户之一，格林精密的精密结构件产品主要应用于其智能手机及平板电脑等终端产品。 然而联想集团笔电产品核心供应商光大同创在最近9个交易日有8个交易日收跌，自11月7日高点迄今股价累计最大跌幅26%。光大同创2020年成功推出碳纤维背板产品并通过联想集团认证，打破日本知名材料企业的独家垄断。华鑫证券黄俊伟等人在10月27日的研报中表示，搭载个人定制大模型的AIPC应用了更高性能的GPU和CPU，对散热性能的需求将大幅提升，散热性能优秀的碳纤维背板复材或将更多的应用在AI PC机型上，有望成为AI PC时代下笔电制造的关键零部件，光大同创凭借在碳纤维应用市场的先发布局与工艺技术优势有望深度受益。

《科创板日报》12月22日讯（编辑 宋子乔）一份超预期业绩指引，让存储芯片制造龙头美光成为昨夜美股的焦点。 美东时间周四，截至美股收盘，标普500指数11个板块全线上涨，超过450家成分股上涨，美光表现最好，股价大涨8.63%，创阶段性新高（2022年4月至今）。在费城半导体指数成分股中，美光也是“最靓的仔”。 美光的财报具体数据显示，在2024财年第一财季（今年9月、10月和11月）中，美光实现了47.3亿美元的营收，强于前一季度的40.1亿美元和上年同期的40.9亿美元；另外，每股亏损0.95，两个数字均好于市场预期的45.4亿美元和每股亏损1美元。 在对第二财季（今年12月、明年1月和2月）的业务展望中，美光预计营收将在51亿至55亿美元之间，强于分析师预期的49.9亿美元；公司还预计每股亏损将收窄至0.21美元至0.35美元之间，也比华尔街预期的0.62美元乐观。 从市场占有率来看，美光是全球第三大存储芯片巨头，仅次于韩国的三星和SK海力士。从产品线来看，美光是全球第二大内存厂商和第五大闪存厂商，新一轮AI革命对存力的巨大需求是美光的业绩助推器。其首席执行官Sanjay Mehrotra指出，为了支持人工智能软件的开发，数据中心对昂贵内存的需求变得强劲，美光已经卖完了公司在2024年可以制造的所有HBM。 2023年初至今，美光股价累涨超70%，跑赢了费城半导体指数60%的涨幅。 ▌需求复苏预期下 存储行业或迎底部反转机遇 近两年，由于消费电子行业的颓势，存储芯片的价格一路下跌。目前市场仍处库存消耗阶段，但新的转机正在孕育中，AI催生存力新需求，叠加2024年手机、PC、服务器领域的需求复苏预期，DRAM为主的内存产品价格筑底回升。 根据DRAM exchange，12月12日-12月18日，DRAM线各料号价格企稳，从结构上看，DDR4涨幅仍较为领先，而DDR5料号价格环比企稳。 据台湾电子时报12月20日报道，存储器供应近期观察，下游客户从第三季底至第四季库存去化陆续进入健康水位，虽然各业者手上的DDR3、DDR4等消费性DRAM存货依然不少，但终端体认到市场价格易涨难跌，带动第四季备货力道持续回温，2024年整体市场需求有望正向成长。 NAND方面，西部数据已在12月7日向客户发出涨价通知信，强调未来几季NAND芯片产品价格将呈现周期性上涨，预期累计涨幅高达55%。 另外，德邦证券表示，模组端涨价趋势具较强确定性，有望在2024年开启上涨周期。 放眼整个存储行业，在上游厂商减产、缩减资本开支和需求持续复苏的带动下，存储市场有望迎来底部反转机遇。 据Gartner数据，2024年全球半导体市场规模预计同比增长16.8%增至6240亿美元，其中最大增长驱动力来自于存储芯片（预计2024年反弹增长66.3%）。根据Yole Intelligence最新存储芯片市场的监测数据报告，存储芯片市场有望将于今年Q4开始 复苏，由于供应商积极减产，24-25年存储市场将以供应不足和价格攀升为主要特征。 ▌投资机会有哪些？ 存储行业日趋改善会带来哪些机遇？ 华金证券表示，存储芯片需求复苏同时带动了对存储设备的需求。目前，三星和SK海力士均宣布将在2024年扩大存储芯片产能、投资以DDR5和HBM为主的存储芯片设备。 根据SEMI数据，2023年全球存储相关资本支出出现最大降幅，2024年有望恢复增长。其中，2024年NAND设备市场规模有望增长21%达到107亿美元，2025年增速可望大幅提高至51%，市场规模有望达到162亿美元；DRAM设备市场则相对稳定，2024年有望小幅增长3%，同时受惠于制程微缩和HBM需求增长，2025年DRAM设备销售额或达到155亿美元，同比增长20%。 海通证券则将设备视作“最具确定性”的环节，也表示，2024年预计将有几个较为重要的晶圆厂项目启动设备招标等相关工作，将带动对国内半导体设备的购置需求，建议关注最具确定性的存储产业链扩产，相关公司包括中微公司、盛美上海、拓荆科技、长川科技、精智达等。 另外，中信证券指出，行业周期角度，海外大厂稼动控制下存储供需逐渐改善，主流存储价格Q3起持续回暖，并在Q4带动利基存储价格触底回升，看好产业链细分龙头Q4随库存去化、需求逐步回归迎来业绩底部复苏，看好国内存储产业链周期复苏叠加国产化趋势下的投资机遇。建议关注：1）存储模组；2）受益DDR5升级渗透的存储配套芯片；3）存储芯片设计。

12月10日讯（编辑 刘越 一辉）十大券商最新策略观点新鲜出炉，具体如下： 中信证券：政策定调积极 夯实市场底部 12月政治局会议对经济政策的定调整体偏积极，预计经济工作会议的具体措施将继续加力，重点领域风险化解进程也将加快；市场的底部正在不断夯实，投资者对成长板块的共识料将率先回升，建议继续坚守第二阶段配置策略，增配超跌的科技与医药板块。一方面，此次中央政治局会议对于经济政策的定调依然积极，政策将以进促稳，因时而动，预计经济工作会议提及的具体措施将继续加力，重点领域的风险化解进程也将加快，科技创新在产业体系和供应链中的作用是重要看点，支持经济先立后破。另一方面，当前经济依然处于低斜率复苏的状态，宏观数据仍处于正常波动范围内，在政策的持续加力显效下，料经济形势将稳中趋好，外部评级调降事件对市场不会产生实际影响。 配置上，当前市场仍处于“三阶段配置策略”中的第二阶段，建议积极布局前期跌幅较大的科技和医药，短期波动提供了更好的布局时机；其中科技板块包括AI产业（国产算力、AI芯片设计、应用等），智能驾驶（华为链、国产整车等），终端消费转暖（安卓链复苏、数据要素、运营商），机器人和卫星互联网等；医药板块重点关注创新药出海品种（药品、器械等）。第三阶段配置策略依然需要等待信号，12月中央经济工作会议到明年“两会”期间是布局白马龙头的重要决断窗口。 华安证券：政策定调偏稳 市场无忧调整 展望后市，对当前A股无需过度悲观，结构性机会依然较多。12月第1周创业板指调整幅度较小，主要是在应用端及大模型催化下，传媒、通信、计算机涨幅位居前三，对创业板指和成长风格指数形成支撑。而建筑材料、国防军工、轻工制造和房地产本周表现不佳。后续配置上，需要考虑到的变化在于，尽管本周TMT涨幅居前，但波动尤为剧烈，多次出现涨幅或跌幅最居前的跳跃，同时TMT从11月初以来累计涨幅较大，这可能是行情见顶迹象，因此从短期角度看市场风格可能发生切换，我们认为金融是一个不错的方向。此外，中长期确定性方向也可继续坚守。 第一个配置思路是短期风格有可能切换的方向，即金融，包括券商、银行、保险等。主要原因在于一是经济基本面继续修复+流动性有望边际宽松（12月有降准可能）的宏观组合，提供了短期金融风格行情的契机；二是金融风格在四季度存在很强的季节性效应，尤其在公募基金冲刺排名的当下，聚焦点有望重回金融。因此如果短期市场发生切换，金融将是一个比较理想的切换方向。第二个思路是继续坚定配置中长期确定性方向，包括：在新一轮产业周期复苏预期以及基本面向好支撑增强下的电子、通信，相比其他成长行业更具配置性价比和中长期的确定性；此外，盈利、估值底部共振修复的医药生物也值得长期坚守等。 海通证券：白马成长有望占优 去年10月底以来高股息策略表现出众，同时以人工智能为代表的主题成长占优。本次公募基金从21年开始跑输大盘，已超过历史极值。背景是19-21年规模扩张太快。公募前30大重仓股和茅指数可作为白马成长代表，茅指数PE处13年以来46%分位，基金重仓股指数PE(TTM)回到历史低位。借鉴历史，基金重仓股在A股盈利上行周期内业绩表现更优。23Q4及24年全A盈利或持续修复，白马成长有望更佳。 国海证券：市场张弛有度 行业成长主导兼顾顺周期 市场张弛有度。2022-2023年中美两国在经济周期和流动性出现明显的背离，大国背离对于资产市场带来负面的影响。2024年美联储或开始降息，中美有望迎来流动性层面的共振，类似于2019年的mini版本。我们认为2024年的三大关键词是：全球流动性拐点、地缘政治扰动以及国内地产能否企稳。市场风格层面，2021年以来中小盘持续跑赢，具有长周期特征，当前小盘占优时间和空间或到半程，2024年我们继续看好中小盘风格，成长或好于金融，周期或优于消费。 行业配置：成长主导，兼顾顺周期。成长板块关注边缘AI终端新一轮创新周期的启动以及卫星互联网基础设施建设提速，兼顾人口结构变化以及技术革新带来的医疗服务，细分领域关注医药生物、半导体、消费电子、卫星互联网、人形机器人、游戏、计算机等。顺周期板块关注主动补库和产能释放带来的盈利复苏，如贵金属、汽车、通用设备等。 浙商证券：春季躁动 AI引领 我国经济运行是大势研判关键线索，以制造业PMI为刻画经济的指标，可以发现上证指数和PMI运行显著正相关。展望2024年一季度，随着下半年稳增长政策落地推进，叠加2023年一季度的基数效应，一季度经济有望对A股行情提供正向催化。 展望2024年一季度，结合配置基础和边际催化，AI引领TMT有望成为春季躁动主线。就配置基础而言，以AI为代表的TMT板块，结合目前库存周期位置，景气具备比较优势，此外，经历了6月以来的持续调整后，TMT的拥挤度已显著改善。就边际催化剂而言，第一，以Gemini 和Pika为代表，AI大模型和下游应用均取得了突破性进展。第二，微软股价创新高，对国内相关产业链股价具有指引意义。第三，数据相关政策落地是AI产业值得关注的重要催化。就AI配置线索而言，关注算力、数据、应用、端侧硬件等领域龙头。 国泰君安：小盘题材行情退潮 风格切换大盘价值 在国内需求尚待恢复、财政货币两个适度，以及海外利率短期触底下，增配低风险特征的大盘价值类股票。小盘股交易结构正在变得不稳定，题材与主题行情走向尾声。 投资主题和个股推荐：数据要素/ AI应用/智能汽车/产能出海。1）数据要素：推荐公共数据供给和运营商（保税科技/新点软件/深桑达A/久远银海）。2）AI应用：推荐具备内容创作优势的应用开发商（上海电影/腾讯控股）。3）智能汽车：推荐高阶智能驾驶产业链（伯特利/虹软科技）。4）产能出海：推荐汽车零部件（爱柯迪）/五金工具（巨星科技）/跨境电商（华凯易佰）。 中银证券：稳增长政策预期升温 AI板块再迎密集催化期 近期AI领域再度进入密集海外映射催化期，软件大模型方面，谷歌多模态大模型Gemini问世，多项性能数值超GPT-4，硬件端谷歌发布云端AI芯片TPU v5p，性能较TPU v4明显提升，单位服务器组芯片用量和带宽的大幅提升有望相应拉动光连接和芯片需求的增长。应用端“AI+视频”软件pika1.0上市后市场反响热烈，pika之外，Adobe、Meta等也均在AI生成视频领域有所布局。此前，11月版号迟迟未发放引起市场担忧，12月4日11月游戏版号发放，数量正常，市场担忧情绪有所缓解。海外映射再度加速，全球算力周期趋于上行，前期市场情绪扰动因素缓解，TMT板块有望受到催化。 华西证券：当前A股处于配置性价比较高的区间 11月以来人民币汇率快速升值，但与去年不同的是，此次汇率升值的过程中北向资金的流入并不明显，其主要原因是外资对于国内房地产市场的基本面存在一定担忧。12月政治局会议再提“先立后破”，或意味着后续地产政策有望再发力，包括房企融资支持、推进“三大工程”落地、核心城市需求端政策进一步放松等。12月中旬中央经济工作会议临近，偏积极的政策基调下，市场的“弱预期”存在修复空间，当前A股处于配置性价比较高的区间，对后市不应过于悲观。 行业配置上：年末板块轮动加快将成为主要特征，大小盘风格可能由于相对估值比价出现短期均衡，但风格大级别切换的定价逻辑尚不坚实。配置上，以现金流充裕的低估值红利板块作为压舱石，后续受益于产业催化和政策预期改善的领域是中期主线：如华为产业链、半导体、消费电子、医药等。 广发证券：应更具底部思维 布局春季躁动 23年A股新投资范式确立：美债利率higher for longer，中债利率lower for longer。基本面预期较弱致使近期中资股回调，当前应更具底部思维，布局春季躁动，关注中央经济工作会议的政策指引。建议沿着三个“供给侧”线索来观察需求的边际改善，配置：1. 供给出清+需求边际回暖的成长复苏品种（消费电子链、半导体设计、创新药、机器人）；2. 中国优势制造+美国预期补库提振外需（纺织、化工原料、电子元器件）；3. “泛AI+华为”新一轮技术供给创造需求（智能驾驶、XR、射频、卫星通信）。 安信证券：科技+出海是超额核心主线 2024年大盘指数在曲折中前行，节奏上倾向是N字型，把握结构依然是2024年超额收益的重心。小beta在于对东升预期的观察，主要在上半年房价与财政力度；大beta来自美元外溢的开启，主要在下半年观察降息节奏与资金流入。产业赛道的核心抓手是科技+出海，对应科技股美股映射和制造业全球竞争力是2024年超额主线。大盘价值高股息+小盘成长双主线不是短期趋势。四种有效的投资方法：科技股美股映射（ TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力 （机器人零部件、汽车零部件、创新药、光模块、白电、纺服、跨境电商）、高股息（能源、电力和运营商）；消费平替（智能手机、预制菜、冷冻食品、智能家居、零糖饮料）。指数投资关注科创 100 指数。