高盛认为，黄金价格的历史性上涨，并不只是贵金属的独角戏，这其实是各国政府和投资者对待大宗商品方式发生更广泛转变的一部分。 近期，各国中央银行的买盘推动金价飙升，因为政府希望以此对冲地缘政治和金融风险。 高盛分析师在周二（2月10日）的报告中写道，如今类似“保险型”的策略正开始出现在其他大宗商品市场。 “随着部分风险管理政策逐步落地，一些大宗商品市场正从单一的全球供需平衡，转向更加区域化分割的体系，这提高了价格波动加剧的风险。” 高盛分析师表示，在2020年的供应链中断以及2022年的粮食和能源危机之后，政策制定者开始更加重视确保关键材料的获取安全。 相应措施包括加征关税、实施出口管制、支持本土生产，以及建立政府战略储备。这些举措共同重塑了大宗商品市场结构，使价格对冲击变得更加敏感。 高盛以铜为例说明这一趋势。尽管市场原本预期2025年全球铜供应将过剩，但由于美国加紧囤货，将部分供应从国际市场抽走。这使得美国以外、全球基准价格主要形成的市场变得更加紧张。 这种现象并不局限于政府层面。分析师写道：“近期客户反馈显示，多种大宗商品的‘保险型’需求——不仅是黄金，也包括铜等工业金属——已从公共部门扩展到企业领域，因为在全球政策环境充满不确定性的背景下，私营部门投资者正转向实物资产进行分散配置。” 这些资金流入正在支撑金属价格，并放大市场波动。对大多数大宗商品而言，当价格上涨时，供给可以随之调整。生产商往往会提高产量，从而缓解这种由“保险型”需求推动的价格飙升。 但旨在提升供应安全的政策，也可能导致过度生产，进而压低价格、挤出小型生产商，使供应更加集中，反而增加未来中断和剧烈价格波动的风险。 不过，黄金在结构上仍然不同。高盛分析师指出，历史上开采出的几乎所有黄金仍然存在于地表之上，而每年的新增供应相对稳定，对价格变化反应缓慢。 这意味着由风险担忧驱动的需求，可以在更长时间内持续推高金价。周三欧洲时段，现货黄金价格约为每盎司5054美元。今年以来，金价在剧烈波动中已累涨17%。

美国劳工统计局（BLS）将在北京时间周三21:30公布因短暂政府停摆而推迟的1月非农就业报告，该报告还将进行年度基准修正和方法论更新。 市场的预期中值显示：1月非农新增就业岗位为7万人，而去年12月新增5万人；失业率预计维持在4.4%的低位；平均时薪环比增速持平在0.3%，同比增速则预计从前一个月的3.8%下滑至3.6%。 不过， 多位华尔街经济学家认为数据将低于预期 。例如，道明证券预计1月份的就业增长将保持低迷，预计仅增加4.5万，与高盛的预期一样；另一方面，花旗预测新增13.5万人，但该机构表示，这一数值源于季节性扭曲，“经合理调整后，就业增长接近零”。 “我认为预期值应该是零，”穆迪分析首席经济学家马克・赞迪（Mark Zandi）表示，“市场共识可能在5万人左右。任何接近零的数据都能说明就业市场何等脆弱、极度疲软。目前尚未出现裁员潮，但裁员人数很快会增加，我认为我们 不久后就可能看到就业负增长。 ” 经济学家的低预期与近几周一系列非官方、私营部门的指标相呼应。上周的数据显示，就业形势低迷，裁员人数上升，新发布的职位数量几乎没有变化。 非农年度基准修正：势将抹去过往增长 更棘手的是非农数据的修正问题——这一直是美国劳工统计局的难题，该机构始终难以获取及时且相关的数据。 去年9月，美国劳工统计局在初步调整中预估，截至2025年3月的一年间，就业人数将比此前公布的数值少91.1万人，近乎腰斩。该机构将于周三公布最终修正值， 市场预期最终数值虽会低于初步预估，但仍将十分显著：高盛预计在75万至90万人之间，而美联储主席鲍威尔几周前表示，修正值可能接近60万人。 2025年迄今公布的每个月就业数据均被下修，累计下调62.4万人，使得月度平均新增就业不足4万人。周三的报告还将包含12月就业数据的首次修正。 此外，美国劳工统计局将对2025年4月至12月期间应用更新后的企业出生-死亡预测和重新估算的季节性因子。这部分调整将纳入季度就业和工资普查（QCEW）和月度就业调查的最新信息， 预计将再下修50万至70万个岗位 。 也就是说，截至2025年12月的非农就业数据中，超100万个就业岗位实际上从未存在。 总而言之， 1月报告中的修正都将指向一个步履蹒跚的劳动力市场，从而令鲍威尔及其同僚在制定下一步政策时对此予以更多关注。 白宫提前“降温”：低增长非疲软，而是新常态 本周，白宫官员也在持续努力降低市场预期。对美国总统特朗普来说，一份黯淡的就业报告可能产生不良的政治影响，进一步加大他向持怀疑态度的选民证明其施政纲领已为经济带来切实改善的难度。 白宫首席贸易顾问彼得•纳瓦罗（Peter Navarro）周二在接受福克斯商业频道（Fox Business）采访时表示，“我们必须大幅下调对月度就业数据的预期。” 他指出，特朗普的政策减少了劳动力市场为实现“稳定状态”而需要创造和维持的就业增长。 白宫国家经济委员会主任凯文・哈塞特（Kevin Hassett）周一也称，多重因素共同作用导致就业增长偏低，至少短期内会是如此。 其中最主要的因素是政府打击非法移民的举措。哈塞特还提到，人工智能发展推动生产率上升，抑制了企业的招聘需求。 “我认为，大家应该预期就业数据会略低一些，这与当前高GDP增长是相符的……如果看到一连串低于以往习惯的数值，不必恐慌，”他周一表示，“因为人口增长在放缓，而生产率在飙升，这是一种不寻常的情况。” 哈塞特补充称，可能会出现一种情景：“就业创造滞后，生产率飙升，利润飙升，GDP飙升。” 劳动力市场已现恶化迹象 近期已有多项信号显示劳动力市场正在恶化。 美国劳工统计局数据显示，去年12月职位空缺暴跌至2020年9月以来的最低水平；与此同时，职场咨询公司ChallengerGray & Christmas报告称，1月计划裁员数和招聘数均创下2009年全球金融危机以来的最差1月表现；此外，美国自动数据处理公司（ADP）报告显示，1月私营部门仅新增就业2.2万人。 尽管如此，也存在一些积极信号：Homebase的数据显示，上月小企业就业岗位增长3.3%，优于2025年1月的3.1%，也远高于2024年同期的1.3%。 美联储表态：更忧通胀，不急降息 从美联储的角度来看， 政策制定者关注的是一段时期内的就业趋势，而非单月数据。 多数官员预计，招聘放缓伴随低裁员率，这并非意味着经济出现实质性疲软，更多是指向稳定。 周二的讲话中，达拉斯联储主席洛里・洛根（Lorie Logan）和克利夫兰联储主席贝丝・哈玛克（Beth Hammack）均表示，认为美国经济进展良好，但相比失业问题，更担忧通胀，同时对进一步降息的必要性提出质疑。 “与其微调联邦基金利率，我更倾向于保持耐心，评估近期降息的影响，并监测经济表现，”哈玛克表示，“根据我的预测，我们可能会在相当长一段时间内按兵不动。” 美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）本月早些时候表示，她认为去年的降息举措将继续支撑劳动力市场。她指出，劳动力市场已趋于稳定，大致处于平衡状态，并补充说，政策制定者仍高度关注可能出现的快速变化。同样，理事菲利普·杰斐逊（Philip Jefferson）认为，就业市场可能处于平衡状态，呈现出低招聘、低解雇的态势。 芝加哥商品交易所集团（CME Group）的美联储观察工具显示， 目前市场预计3月降息25个基点的概率约为15% 。 市场潜在反应 FXStreet分析师认为， 若非农就业数据令人失望，新增就业人数低于3万，且失业率意外上升，美元可能会立即承压。 另一方面， 若非农就业数据达到或高于市场预期，则可能再次确认美联储下月将维持政策不变。市场头寸表明，在这种情况下，美元仍有上涨空间。 丹麦银行的分析师则指出， 工资增长放缓可能会对消费者活动产生负面影响，并为美联储采取温和行动铺平道路。 他们解释道：“Challenger Gray & Christmas报告表明，1月份的裁员人数超出预期，而去年12月的职位空缺数为650万（市场预期为720万），因此当月职位空缺与失业人数之比降至0.87。 这种降温通常是工资增长放缓的良好预示，可能对私人消费前景构成担忧，而且在其他条件相同的情况下，这支持了美联储提前降息的理由 。” 目前市场的平静恰恰是风暴即将来临的预兆。金价周二止步两连涨，但其回落基本上是“事件驱动的”盘整。 High Ridge Futures金属交易主管David Meger指出，在大量重要经济数据公布之前，这是市场的自然反应。面对不确定性，投资者往往会锁定部分利润或暂时离场，从而给金价带来下行压力。 尽管有短期波动，但支撑金价长期上行轨迹的基本面因素仍未动摇，甚至有所加强 。首先，美元疲软为黄金形成了支撑。周二，由于美国零售销售数据疲弱，美元指数跌至1月30日以来的最低水平。美元走软使得以美元计价的黄金对海外买家来说更便宜，从而提振了需求。 其次，债券市场发出的信号也有利于黄金。周二，美国国债收益率全线下跌，这反映出市场对经济增长放缓的担忧日益加剧，对美联储降息的预期也越来越高。债券收益率的下降增强了黄金的相对吸引力。 最后，或许也是最重要的一点，是地缘政治紧张局势推动的“避险溢价”持续为黄金多头注入动力。

法国巴黎银行大宗商品策略主管David Wilson本周最新表示，随着宏观经济和地缘政治风险持续存在，本轮黄金涨势“合情合理”，金价可能在年底前攀升至每盎司6000美元，金银比也将进一步走高。 Wilson指出，尽管金银比目前仍低于80多倍的过去两年平均水平，但近期已经有所回升。 “我认为(金银价格之间)仍有进一步脱节的空间，”他在一场电视采访中说道，“对我而言，黄金具有某种独特价值，而白银无法提供同等程度的风险对冲功能。” 黄金的前景还受到着央行持续购买的支持。 例如波兰央行上月再度宣布追加150吨的购金计划——该国去年已是最大黄金买家；此外，中国央行1月份也已连续第15个月增持黄金，彰显出官方需求的韧性。 Wilson补充道，黄金ETF的流入也保持稳定——仅在上周市场修正期间短暂回落，随后便再度回升。 与此同时，受亚洲强劲实物购买的推动，白银在过去几个月里经历了剧烈波动。但Wilson认为，实物白银市场目前已出现疲软迹象。即将到来的农历新年假期可能会进一步抑制中国对这种白色金属的需求。 值得一提的是，近来包括德意志银行和高盛集团等在内多家银行及资产管理机构仍普遍看好黄金前景，认为长期需求驱动因素将支撑金价。 BCA Research首席大宗商品策略师Roukaya Ibrahim周二在一份报告中指出，过去数月黄金ETF的投资需求——尤其是来自中国等亚洲地区的需求，已成为金价的关键驱动因素。在过去一年中，黄金ETF的流入占到了总投资需求增长的绝大部分，远远超过了对金条和金币的投资。 Ibrahim认为，ETF的资金流动比金条和金币的需求“相对更具波动性”，这可能有助于解释金市近期出现的剧烈波动。不过，她同时也指出，新兴市场央行将继续其储备多元化进程，并会在价格回调时积累更多黄金。因此，央行需求很可能为金价“提供底部支撑”，“防止任何回调演变成长期的熊市”。 Ibrahim表示， 当前的黄金牛市“从历史标准来看并不算异常”。 就涨幅而言，本轮黄金牛市还落后于1971年-1974年以及1976年-1980年的牛市。

今天凌晨，白银价格大幅反弹。截至今晨收盘，纽约期银主力合约暴涨8%，伦敦银现货价格大涨4.35%。 内盘方面，昨日沪金期货主力合约收涨3.88%，沪银期货主力合约收涨8.9%。夜盘时段，沪银期货主力合约收涨5.24%。 消息面上，据央视新闻报道，当地时间2月9日，美国向途经霍尔木兹海峡的商船发布最新指南。据美国交通部海事管理局发布的指导意见，该机构建议“悬挂美国国旗的商船尽可能远离伊朗领海，并在被伊朗军队要求登船时口头拒绝——如果伊朗军队登船，船员不应强行抵抗”。 土耳其外交部长费丹当地时间2月9日在接受当地媒体采访时，披露了土耳其在伊朗核问题及美伊紧张局势中的斡旋细节。费丹证实，他已与伊朗外长阿拉格齐通电话，并指出尽管地区局势复杂，但当前美伊双方均表现出继续谈判的意愿。针对近期重启的美伊核谈判，费丹认为美伊之间目前暂无即刻爆发战争的威胁，“谈判的大门已经开启”。在谈到双方是在“真诚谈判”还是“拖延时间”时，费丹直言“两者兼有”。他认为在这种级别的博弈中，谈判与备战往往是同步进行的。 此外，当地时间9日，美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，美国就业增长速度预计将放缓，但这并不意味着经济增长势头减弱，而是反映了劳动力市场结构性变化。 哈梅内伊发表全国电视讲话 参考消息援引法新社2月9日报道，伊朗最高领袖哈梅内伊当天呼吁该国民众在即将到来的伊朗伊斯兰革命47周年纪念日前展现“决心”。 哈梅内伊在全国电视讲话中说，自1979年伊朗伊斯兰革命胜利以来，“外国势力一直试图恢复之前的局面”。他指的是伊朗在巴列维统治下依赖美国的时期。 这位最高领袖说：“国家力量与其说源自导弹与飞机，不如说源自民族的意志与坚守。（希望伊朗民众）再次展现这种意志，挫败敌人。” 金银价格反弹还是反转？ 对于内外盘贵金属价格大幅反弹，广发期货贵金属研究员叶倩宁认为，主要有两方面原因：一是数据显示，中国1月末黄金储备约2307.6吨，环比增加1.3吨，为连续15个月增持，为市场注入了信心；二是今年1月全球黄金ETF持仓净流入190亿美元，创下单月历史新高，其资产管理规模更是达到6690亿美元，环比增长20%，创下历史新高。 “当前贵金属价格上涨属于超跌反弹。”叶倩宁表示，从技术指标看，在上周大跌后，金银价格RSI指标跌入30以下的超卖区域，目前价格回升带动指标回到30以上。 金瑞期货贵金属研究员吴梓杰认为，金银价格反弹的直接驱动来自美元指数回落与多空仓位再平衡：日元走强带动美元指数回落，同时市场出现逢低承接、多头补仓的趋势，共同驱动价格反弹。当前尚未出现金银价格上行趋势反转的信号，后续仍需观察美元与实际利率是否持续回落、波动率是否显著收敛以及前期价格关键阻力区间是否被有效突破。 “春节假期期间，预计多数交易者倾向降低仓位，市场流动性将转弱。”叶倩宁说。 展望后市，吴梓杰认为，贵金属价格大概率以高位区间震荡为主，地缘局势等事件将主导价格走势。若本周美国关键经济数据继续强化年内降息预期，那么美元与实际利率下行将为金银价格提供更有力的支撑；反之，若通胀或就业数据重新推升利率中枢，则金银价格大概率再度回落。春节假期即将到来，需要提前把控假期期间的流动性与市场波动风险，更稳健的做法是降低杠杆与风险敞口，为保证金预留更高的安全垫；或采用分批建仓与分段止盈止损的策略来管理风险。若需要在假期前后保持敞口，则更适合用期权工具将最大损失锁定，以避免在价格波动放大时爆仓。 叶倩宁表示，虽然贵金属长期“牛市”的预期没有改变，但短期市场信心转弱，春节假期前后美国将公布非农就业、CPI和2025年四季度GDP增速等经济数据，且中东等地区局势存在不确定性，外盘可能出现较大波动。春节假期前资金集中流出的情况或进入尾声，黄金价格在60日均线附近企稳，多头信心有望继续修复。白银方面，尽管库存紧张，但在多空反复博弈的背景下，价格波动幅度会比较大且表现弱于黄金。在此过程中，金银比有望持续回升至均值水平。 （期货日报）

据Miningnews.net网站报道，初级勘探企业太阳石金属公司（Sunstone Metals）在厄瓜多尔东南部的布拉马德罗斯（Bramadero）项目取得一个新的铜金发现，可能大幅增加该项目资源量。 波罗蒂洛（Porotillo）斑岩系统首批三个探槽取得早期新发现。主要见矿情况为： 29.5米，金当量品位0.91克/吨（金0.65克/吨，铜0.16%和钼9.9ppm）； 21.6米，金当量品位1.19克/吨； 73.7米，金当量品位0.57克/吨。 “在波罗蒂洛第4和5号探槽，也见到了广泛分布的斑岩石英网脉，进一步的样品分析将在二月中后期完成”。 波罗蒂洛斑岩就在一个名为科佩特（Copete）的斑岩系统的南侧。 该公司计划在2月中旬启动科佩特的钻探计划，第二台钻机将运抵波罗蒂洛和其他区域开展工作。 科佩特-波罗蒂洛的勘探目标为矿石量1.35-1.80亿吨，金当量品位0.25-0.4克/吨。 目前，布拉马德罗斯项目的矿石资源量为2.20亿吨，金当量品位0.5克/吨。 布拉马-阿尔巴-梅罗纳尔（Brama-Alba-Melonal）斑岩系统的概略研究正在进行。 目前，公司正在为布拉马德罗斯和位于厄瓜多尔北部的帕尔马（El Palmar）项目寻找合作伙伴。 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

根据兴业银行2月9日公告，根据业务发展需要， 该行将在2026年2月14日以后关闭代理上海黄金交易所个人贵金属买卖业务个人网银交易渠道， 柜面、手机银行等交易渠道正常开放。 当前贵金属市场剧烈波动，市场风险较大，再次提醒尚未完成解约的个人客户尽快办理延期合约平仓/库存卖出、出金和解约操作。该行将继续根据市场状况和业务发展需要调整客户交易渠道。

高盛在最新报告中警告称，未来几周系统性基金可能会抛售数百亿美元的股票，全球市场可能正进入一个新的波动阶段。而随着流动性状况恶化，这波“抛售潮”可能会波及比特币、黄金和白银。 美国股市上周五强势上涨，几乎抹去周中“惨不忍睹”的跌幅。但据高盛集团交易部门称，本周美国股市将面临来自趋势跟踪算法基金的更多抛售。 该行进一步指出，被称为商品交易顾问（CTA）的趋势跟踪基金已经对标普500指数发出卖出信号。 高盛预计，无论市场走向如何，这些追踪股市走势而非看重基本面因素的系统性策略在未来一周仍将保持净卖出。 根据高盛的预测，如果市场进一步走弱，可能引发本周约330亿美元的抛售。更重要的是，高盛的模型显示，如果标普500指数继续下跌或跌破关键技术水平（6707点），未来一个月可能会引发高达800亿美元的额外系统性抛售。 该行分析师还指出，市场状况本已脆弱，而流动性恶化，期权仓位布局也发生了变化，这可能会加剧价格波动。他们指出， 流动性匮乏和“做空伽马”头寸将使市场持续震荡，在交易商逢涨买入、逢跌卖出的平衡头寸操作下，市场波动幅度可能进一步放大。 高盛还强调，其他系统性策略——包括风险平价基金和波动率控制基金，如果波动性持续上升，仍有降低敞口的空间。这意味着抛售压力可能不仅仅来源于CTA基金。 与此同时，投资者情绪也显露出紧张迹象。高盛内部恐慌指数近期已接近与极度紧张相关的水平。而散户投资者在经历了长达一年的逢低买入之后，开始显露出疲态。近期的资金流动基本“指向”净卖出而非净买入。 溢出风险 尽管高盛的分析主要集中在股票市场，但其影响却远不止于此。报告称，从历史上看，大规模的、由资金流动驱动的股票抛售和流动性收紧的状况，势必会加剧对宏观经济敏感的资产（包括加密货币）的波动性。 高盛指出，在流动性紧张时期，比特币的交易越来越与整体风险情绪保持一致，如果股票市场的强制抛售加速，比特币可能会面临新的波动。 与加密货币相关的股票和散户青睐的投机性交易已经对近期的市场波动表现出敏感性，这表明仓位仍然脆弱。 与此同时，高盛还指出，股市波动可能引发复杂的跨资产流动。 尽管避险情绪可能对大宗商品构成压力，但黄金和白银等贵金属在不确定性加剧时期也能吸引避险需求，从而导致价格根据整体流动性趋势和美元强弱出现剧烈波动。 与此同时，流动性仍然是关键因素。随着系统性基金去杠杆化、波动性加剧以及季节性市场疲软期临近，未来几周市场可能仍将保持不稳定。如果高盛的预测成真，未来一个月股市可能会受到考验，并对比特币和贵金属产生溢出效应。

2月5日，芝商所发布保证金调整公告，明确新规则于2月6日收盘后正式生效。本次调整涵盖农业、加密货币、货运、金属等多个领域，除涉及单一品种保证金外，部分品种的跨月价差及跨商品价差保证金也在调整之列。 黄金期货方面，非高风险账户的初始保证金从合约价值的8%提高至9%，高风险账户的初始保证金从合约价值的8.8%提高至9.9%。白银期货方面，非高风险账户的初始保证金从合约价值的15%提高至18%，高风险账户的初始保证金从合约价值的16.5%提高至19.8%。 业内专家认为，本次芝商所调整保证金并非常规风控操作，而是在极端市场环境下的紧急调整，将给全球大宗商品市场及投资者操作带来显著影响。 申银万国期货研究所所长薛鹤翔认为，本次芝商所调整保证金的最大特殊之处在于打破常规阶段性调整惯例，呈现“高频动态、精准差异化”特征。值得关注的是，贵金属成为调整核心，一周内两度被调高保证金。此次调整恰逢贵金属价格出现暴跌，属于极端行情下的紧急调整。 据格林大华期货副总经理、首席专家王骏介绍，当前贵金属市场资金拥挤、杠杆高企。白银1月30日盘中暴跌超35%，创46年来最大单日跌幅，2月5日盘中暴跌超10%，远超芝商所风控模型设定的5%单日波动阈值，触发自动调整机制。 “芝商所本次调整本质上是对前期流动性泛滥导致的投机泡沫进行‘去杠杆手术’，其核心是通过阶梯式提保，迫使高杠杆散户离场，防范极端波动引发的保证金不足风险，避免风险传导至实体经济。”王骏认为。 受访人士一致认为，近期芝商所对贵金属品种保证金的高频调整，短期将引发贵金属被动平仓、波动加剧，资金结构向机构主导转变。 在西安交大客座教授景川看来，高频调升保证金必然收缩流动性，贵金属价格短线出现闪崩难以避免。从中期看，杠杆去化后波动率必然回落，市场趋势更依赖基本面。 薛鹤翔告诉期货日报记者，随着投资者更加关注基本面，纯情绪与动量交易的影响力将被削弱，推动贵金属定价逻辑回归理性，同时美元走强、美债收益率上行将重构贵金属与美股、其他商品的相关性，引发全球资产价格重新定价。投资者需立足风险防控，调整交易策略，做好全方位应对，需尽快去杠杆、降仓位，将杠杆控制在6倍以内，同时分散投资。 此外，景川表示，投资者应密切关注芝商所每日盘后公告，根据保证金变化调整持仓结构，可采用价差、期权合成标的等方式，减少被追加保证金的频率。 王骏建议，普通投资者应立即减仓至保证金要求的50%以下，预留充足资金，暂时远离高波动品种，转向低风险资产；中长期投资者应降低仓位，分批建仓，并将贵金属期货持仓比例从30%降至15%以下，等待价格企稳后再分批建仓，也可以采用“期货+现货”组合，对冲价格波动风险。

黄金“过山车”行情：历史与当下的驱动差异及投资启示 若您想深入了解更多贵金属期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 黄金在近期经历了剧烈的“过山车”行情，1月以来，金价在强劲上涨后出现快速下挫，1月30日现货黄金价格一度下跌超12%，遭遇40年来单日最大跌幅。沪金主力合约在1月30日及2月2日的累计跌幅几乎回吐了整个1月价格的涨幅。 信息来源：文华财经 那么本轮黄金的涨跌主要有哪些驱动？与历史涨跌行情相比有何差异？在目前高波动行情之下，作为普通投资者，我们可以得到什么启示呢？ 历史与当下的三大核心逻辑差异 我们先来看近一年左右导致金价涨跌的主要驱动： 上涨逻辑： 宏观驱动： 美联储自2024年9月开启新一轮降息周期，流动性拐点到来，当下美联储双宽松预期依然存在，全球经济不确定性较高； 地缘冲突常态化： 地缘紧张局势升级，当下俄乌、委内瑞拉、伊朗局势仍充满不确定性。美国保守主义通过直接掠夺其他国家资产的方式呈现，令全球对抗、割裂的格局更加显性化，与贯穿2025年的关税扰动相比，影响程度“更上一层楼”； 全球战略性购金： 各国央行的持续购金行为，正从战术配置逐渐转变为战略行为。央行作为国家储备管理机构，其购金行为也传递出了多重信号，包括对美元信用的担忧，对通胀 的担忧，以及避险需求等。 工业价值重估： 除了传统属性，贵金属在光伏、新能源、半导体等关键领域的应用，叠加全球产业链安全因素，其长期战略价值凸显。 下跌逻辑： 本质上是市场情绪的极端反应。 消息层面，微软财报不及预期导致核心圈资产下跌；被提名的美联储新任主席凯文沃什偏“鹰”，令美元情绪有所提振。盘面上，多项指标显示超买情绪，下跌前历史罕见的加速上涨更像是多头的“强弩之末”。 我们再来看历史上，2008-2011年的黄金牛市以及2011-2015年黄金深度调整的驱动有哪些，大家也可以做个对照。 信息来源：文华财经 上涨逻辑（2008-2011 ） 避险需求： 全球金融危机爆发，雷曼兄弟破产引发市场恐慌，黄金作为避险资产受到关注； 抗通胀属性： 美联储推出多轮量化宽松，向市场注入巨量流动性，引发美元信用与货币贬值担忧； 债务危机： 欧洲主权债务危机爆发并持续发酵，进一步推升避险情绪； 央行角色转变： 2008年以前，全球央行一直处于黄金净售出方，而08年金融危机后，官方售金大幅下滑，2010年央行首次成为黄金净买入方，打破了原有的供需平衡表。 下跌逻辑（2011-2015 ） 货币政策转向： 2013年起，美国逐步退出量化宽松，2015年开启加息周期，实际利率抬升，增加了持有黄金的机会成本，黄金吸引力下降； 经济复苏、风险偏好回升： 全球经济从金融危机中逐步修复，欧债危机缓和，市场避险需求降温。投资者风险偏好回升，资金从黄金等避险资产转向股市等风险资产； 通胀压力缓解： 美国页岩油革命导致油价暴跌，全球通胀压力显著下降，黄金作为抗通胀工具的需求减弱； 美元走强： 美联储货币政策收紧推动美元指数显著上涨，以美元计价的黄金价格承压。 从本轮黄金的涨跌与2008-2015年黄金的牛熊转换对比，我们可以看出价格驱动逻辑一些差异。 驱动因素的单一性与多元化： 过去金价驱动相对传统且集中，主要围绕宏观经济（商品属性）+危机扰动（货币、避险属性）的模式展开；而当下驱动力更为多元和复杂，包括地缘冲突常态化、工业价值重估、央行战略购金格局、“去美元化”进程加速等。 估值逻辑变化： 传统黄金价格主要受实际利率、美元等变量影响，与美元美债关联性较强；而当下金价已经逐步脱离单一变量约束，当市场对美元等主权货币的信用产生根本性担忧时，黄金不再仅仅是对抗通胀的工具，而是货币体系信任危机下的一种“终极避险选项”。 参与主体差异： 过去黄金市场主要由避险和对冲需求主导，而当下参与者众多，价格波幅也更为剧烈。央行从原来的“旁观者”转变化核心的购买力量；机构投资者角色强化，国际大型金融机构，如对冲基金，通过黄金期货、期权等衍生品市场进行大规模交易，进一步增强了市场流动性。 投资者应如何看待市场波动？ 近期金价的剧烈波动为许多投资者上了一课。在新旧驱动交织、长短期逻辑激烈博弈的当下，理性、耐心、严格执行交易计划、正确认识市场是我们需要坚持的“准则”。我们也能从这样的行情当中获取一些经验与心得，为未来的交易打好基础。 市场上没有“永远上涨”的资产 持续上涨带来估值偏高和情绪亢奋，任何风吹草动都可能引发剧烈的技术性过热回调，“追涨杀跌”、不顾仓位、忽视防守是造成投资者亏损的主要原因。 合理配置资产，控制风险敞口 近期黄金价格持续上涨，部分投资者将其作为短线投机工具，甚至投入大部分资金购买黄金。一般来说，黄金在资产配置中，起到的更多是“安全垫”的作用，而不是“主要增长引擎”，投资者可以在条件允许的情况下配置适当比例的黄金资产，并通过分散投资降低单一资产波动过大的风险。 全盘考虑，做自己有把握的行情 当前黄金价格驱动因素更为复杂，本轮上涨固然有宏观、地缘因素的加持，但多方情绪的博弈仍然不容忽视，而目前黄金处于剧烈调整期，在市场分歧加大，行情难以预料的情况下，我们应该把风控放在第一位，而不是盲目预测和入场。 截稿时间：2026.2.6 16:00 （作者：国泰君安期货市场分析师 陈骏昊 投资咨询号：Z0021546） 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

2月6日（周五），加拿大矿业巨头Capstone Copper周五表示，旗下位于智利的Mantoverde铜金矿的最大的工会已批准了一份新的为期三年的劳动合同，结束了于1月2日开始的罢工，为恢复正常生产铺平了道路。 之前受罢工影响，该矿的产量一度降至正常水平的55%左右。 Capstone称，目前已与该矿的四家工会达成了新的合同，这使得公司得以全面恢复该矿运营。 2025年，Mantoverde铜金矿生产了62,308吨铜精矿和32,807吨阴极铜，约占全球产量的0.4%。 Capstone公司持有Mantoverde矿70%的股份，而日本的三菱材料公司则拥有其余30%的股份。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn