6月4日（周四），伦敦金属交易所（LME）期铜收盘上涨，扭转了早盘的跌势，库存减少盖过了投资者对中东冲突长期化可能抑制需求增长的担忧。 伦敦时间6月4日17:00(北京时间6月5日00:00)，LME三个月期铜上涨107美元，或0.77%，收报每吨13,932.0美元，正逐步逼近本周早些时候曾突破的14,000美元关口。　　 **LME铜库存下降** LME数据显示，又有23,475吨铜仓单被取消、准备从LME仓库提走，其中18,975吨来自新奥尔良。铜价随后转为上涨。 一位交易商表示，将金属从LME运往COMEX交易所的套利窗口依然敞开，因此注销LME库存是合理的。 LME铜库存降至379,975吨，这是4月2日以来的最低水平，其中仅有240,650吨（不到三分之二）可供市场使用。 澳新银行（ANZ）预计2026年铜价将保持在每吨13,500美元上方，并于年底前向每吨14,000美元迈进。最新预测高于此前对2026年12月每吨13,200美元的价格预期。 **美伊紧张局势仍受关注** 铜价稍早一度下滑0.9%，因结束伊朗战争的谈判进展存在不确定性。与此同时，伊朗支持的真主党武装组织拒绝了以色列与黎巴嫩达成的新停火协议。 荷兰国际集团（ING）大宗商品策略师Ewa Manthey表示，铜价已从近期高位回落，美伊紧张局势可能拖累需求前景。 “这一走势是由增长预期疲软、能源成本上升以及关税驱动涨势后的获利了结共同推动的，”她补充道，并提到了美国对精炼铜进口征收关税的前景。 美国商务部预计将在6月底前就铜关税问题向特朗普总统提出建议。 **其他基本金属全线下跌** LME三个月期铝收盘下跌37.5美元，或1.01%，收报每吨3,666.0美元。 三个月期锌下跌22.5美元，或0.62%，收报每吨3,588.0美元。 三个月期铅下跌6.5美元，或0.32%，收报每吨2,017.0美元。 三个月期镍下跌182美元，或0.96%，收报每吨18,689.0美元。 三个月期锡下跌1664美元，或2.9%，收报每吨55,744.0美元。 （文华综合）

SMM 6月5日讯： 金属市场方面： 隔夜内外盘基本金属普跌，仅伦铜、沪铜一同上涨，伦铜涨0.86%，沪铜涨0.64%。伦锡、沪锡一同跌超2%，伦锡跌2.24%，沪锡跌2.1%。沪镍跌1.25%，其余金属跌幅均在1%以内。氧化铝主连跌1.36%，铸造铝主连跌0.04%。 隔夜黑色系方面普跌，不锈钢、铁矿一同跌超1%，不锈钢跌1.01%，铁矿跌1.23%。热卷、螺纹跌幅均在0.4%左右。双焦一同上涨，焦煤涨1.23%，焦炭涨0.88%。 贵金属方面，隔夜COMEX黄金涨0.79%，COMEX白银涨0.58%。国内方面，沪金涨0.43%，沪银涨0.73%。 截至6月5日6:42分，隔夜收盘行情： 》点击查看SMM期货数据看板 宏观面 国内方面： 【央行：开展5000亿元买断式逆回购操作】 央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2026年6月5日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（92天），到期日为2026年9月5日（遇节假日顺延）。 美元方面： 截至隔夜收盘，美元指数以0.09%的降幅报99.44，美联储戴利表示，目前货币政策处于良好状态，但经济形势过于不确定，无法明确利率的走势。戴利称目前提供前瞻性指引并不适合，因为无法预测经济将如何发展，目前最令人担忧的问题是通胀，焦点在于能源和食品价格上涨，令通胀率回到目标水平是美联储的头等大事。戴利还表示，尽管目前经济数据中尚无明确证据表明人工智能带来了生产率的提升，但她对这项技术仍持乐观态度，相信2027年将是试金石；同时，并没有发现AI投资相关的金融稳定性顾虑。(金十数据APP) 美国纽约联储数据显示，受中东冲突影响，5月份全球供应链仍面临压力，这表明在可预见的未来，通胀压力将依然严峻。最新的全球供应链压力指数从4月份未经修订的1.82小幅回落至1.77。该指数仍维持在2022年后半年的水平附近。（华尔街见闻） 据CME“美联储观察”：美联储到6月维持利率不变的概率为96.4%，累计降息25个基点的概率为3.6%。美联储到7月维持利率不变的概率为88.5%，累计加息25个基点的概率8.2%，累计降息25个基点的概率为3.2%。(金十数据APP) 宏观方面： 今日将公布美国5月失业率、美国5月季调后非农就业人口、美国5月平均每小时工资年率、美国5月平均每小时工资月率，英国5月Halifax季调后房价指数月率，法国4月工业产出月率、法国4月贸易帐，欧元区第一季度GDP年率修正值、欧元区第一季度季调后就业人数季率终值等数据。 此外2028年FOMC票委、堪萨斯联储主席施密德参加一场炉边谈话，2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利发表讲话。 原油方面： 截至隔夜收盘，两市油价一同下跌，美油跌3.24%，布油跌2.5%。市场寄希望于美国和伊朗冲突结束的可能性，不过美国原油库存降幅超预期，市场供应受限，油价仍具有走高的基础。 伊朗5月原油和凝析油出口降至至少六年来最低水平，日均出口量远低于30万桶，主要因美国自4月13日起实施海军封锁。当时伊朗几乎完全封锁霍尔木兹海峡，导致沙特阿拉伯、科威特、伊拉克和阿联酋出口受阻，石油市场面临供应短缺。Vortexa数据显示，伊朗5月出口量约为20.9万桶/日，低于4月的134万桶/日和3月的近190万桶/日，为2019年底以来最低水平。另一家机构Kpler估计，5月出口量约为26万桶/日，同样为六年低点。（华尔街见闻） 据美国能源信息署（EIA）周三公布的数据，截至5月29日当周，美国原油及石油产品总库存较前一周减少1060万桶，降至15.7亿桶，为2004年以来最低水平。商业原油库存（不含战略石油储备）单周下降800万桶至4.337亿桶，连续第六周录得下滑，降幅远超分析师此前预期的330万桶。（华尔街见闻） 惠誉表示，霍尔木兹海峡关闭已持续14周，我们假设其要到7月才开始重开。将2026年布伦特原油平均价格假设从3月的70美元/桶上调至87美元/桶。(金十数据APP)

6月4日（周四），印尼矿业部发布数据显示，2026年前四个月，印尼镍矿石产量为9,311万吨。 在行业会议上披露的相关数据显示，同期印尼镍铁产量为198,970吨，镍锍产量达23,730吨。 数据亦显示，印尼1-4月铜精矿产量为422,510吨；同期，阴极铜（电解铜）产量为83,280吨。

1. 采购条件 本采购项目红土镍矿等项目（AGLGCGHHD260604293621）采购人为凌源钢铁股份有限公司采购销售中心国际贸易部，采购项目资金来自自筹，该项目已具备采购条件，现进行公开单轮谈判。 2. 项目概况与采购范围 2.1 项目名称：红土镍矿等项目 2.2 采购失败转其他采购方式：转直接采购 2.3 本项目采购内容、范围及规模详见附件《物料清单附件.pdf》。 3. 投标人资格要求 3.1 本次采购不允许联合体投标。 3.2 本次采购要求投标人须具备如下资质要求： （1）流通型营业执照 3.3 本次采购要求投标人需满足如下注册资金要求： 流通型注册资金：1000.0（万元）及以上 3.4 本次采购要求投标人须具备如下业绩要求： 详见附件（如有需要） 3.5 本次采购要求投标人须具备如下能力要求、财务要求和其他要求： 财务要求：详见附件（如有需要） 能力要求：详见附件（如有需要） 其他要求：提供本批货物的质量报告，需符合技术质量要求。 3.6依法必须进行招标的项目，失信被执行人投标无效。 4. 采购文件的获取 4.1 凡有意参加投标者，请于2026年06月04日14时00分至2026年06月10日08时00分(北京时间，下同)，登录鞍钢智慧招投标平台http://bid.ansteel.cn下载电子采购文件。 点击查看招标详情： 》红土镍矿等项目采购公告

6月4日（周四），印尼矿业部发布数据显示，2026年前四个月，印尼镍矿石产量为9,311万吨。 在行业会议上披露的相关数据显示，同期印尼镍铁产量为198,970吨，镍锍产量达23,730吨。 数据亦显示，印尼1-4月铜精矿产量为422,510吨；同期，阴极铜（电解铜）产量为83,280吨。 （文华综合）

SMM6月4日讯： 金属市场方面: 截至午间收盘，内盘基本金属全线下跌，沪铜、沪铝、沪铅、沪锌均跌逾1%。沪锡跌0.86%。沪镍跌2.55%。 此外，铸造铝主连期货跌0.69%，氧化铝主连跌2.02%。碳酸锂主连延续前三个交易日的跌势继续跌3.17%。工业硅主连跌0.52%。多晶硅主连期货跌1.95%。 黑色系多飘绿，铁矿跌1.47%，螺纹跌0.38%，热卷跌0.32%，不锈钢跌2.19%。双焦方面：焦煤主力合约涨4.7%，焦炭主力合约涨2.25%。 外盘基本金属方面，截至11:45分，LME金属普跌。伦铜跌0.09%，伦铝跌0.12%，伦铅跌0.37%。伦锌、伦锡、伦镍跌幅均在0.3%以内。 贵金属方面，截至11:45分，COMEX黄金涨0.58%，COMEX白银跌0.05%。内盘贵金属方面：沪金主连跌0.2%，沪银主连跌1.93%。 此外，截至午间收盘，铂主连期货跌1.81%，钯主连期货跌3.54%。 截至午间收盘，欧线集运主力合约涨0.44%，报3758点。 截至6月4日11:45分，部分期货午间行情: 》 点击查看SMM数据看板 现货及基本面 铝： 6月4日SMM A00铝（佛山）报24130，跌190，对当月贴190，收窄60（单位：元/吨）今日盘面止涨转跌，华南现货逆势企稳向好…… 》点击查看详情 宏观面 国内方面: 【工信部：1—4月我国规上电子信息制造业增加值同比增长14%】 1—4月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长14%，增速分别比同期工业、高技术制造业高8.4个和高1.4个百分点。4月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长15.6%。主要产品中，手机产量4.52亿台，同比增长0.3%，其中智能手机产量3.9亿台，同比增长6.5%；微型计算机设备产量9542.6万台，同比下降10%；集成电路产量1769.7亿块，同比增长24.7%。（工信微报） 【今夏国家电网最大用电负荷将超13亿千瓦 同比增约6%】 从国家电网了解到，据测算，今夏国家电网经营区最大用电负荷将超过13亿千瓦，比去年同期增长约6%。为全力保障电网安全运行和电力可靠供应，国家电网加快保供能力建设，持续完善电力市场化交易，促进清洁能源高效利用，目前，168项迎峰度夏重点工程正在加快建设。（央视） 中国央行公告称，根据公开市场业务一级交易商的需求，6月4日7天期逆回购操作量为零。今日1013亿元逆回购到期。 》6月4日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.8203元 美元方面： 截至11:45分，美元指数跌0.04%，报99.5。据CME“美联储观察”：美联储到6月维持利率不变的概率为98.4%，累计降息25个基点的概率为1.6%。美联储到7月维持利率不变的概率为90.2%，累计加息25个基点的概率8.4%，累计降息25个基点的概率为1.4%。 美联储洛根表示，美联储官员可能需要在今年晚些时候上调利率，以将通胀率降至2%的目标水平。她指出，美国劳动力市场“大体处于平衡状态”，人工智能领域的投资正蓬勃发展，且金融环境依然“宽松”。但她补充道，目前的通胀走势似乎并未朝着美联储2%的目标回落。“这些状况表明，当前的货币政策并未对经济构成抑制作用，”“我日益感到担忧的是，为了彻底恢复物价稳定，并恰当兼顾美联储‘双重使命’的两个方面，今年晚些时候可能需要采取加息措施。” 美联储褐皮书指出，总体而言，物价以中等至强劲的速度上涨，大多数地区报告的通货膨胀率高于上一次报告的数据。各地区指出，与中东冲突相关的能源成本是通货膨胀压力的主要驱动因素，其影响波及到航运、包装、食品杂货和化肥等领域。非劳动力成本的上涨速度继续快于销售价格，这引发了对利润率压缩的更广泛担忧。各行业能够将更高成本转嫁出去的能力参差不齐，尤其是在面向消费者的公司中。一些地区指出，多个地区的企业采取了应对通货膨胀的策略，包括供应链优化、产品调整、减少供应以及暂时吸收更高成本以维持客户需求。(金十数据APP) 数据方面: 今日将公布美国5月挑战者企业裁员人数、美国至5月30日当周初请失业金人数、美国5月全球供应链压力指数、欧元区4月零售销售月率、瑞士5月CPI月率、瑞士5月季调后失业率等数据。 此外，2:00美联储公布经济状况褐皮书，2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根发表讲话。15:00商务部将召开6月第1次例行新闻发布会，国内成品油将开启新一轮调价窗口。欧洲央行行长拉加德将发表讲话，2027年FOMC票委、里奇蒙联储主席巴尔金参加一场炉边谈话，英国央行行长贝利在投资协会会议上发表讲话。 原油方面: 截至11:45分，两市油价均下跌，美油跌0.94%，布油跌1.03%。据央视新闻消息，当地时间3日，美国总统特朗普表示，与伊朗的谈判进展非常顺利，新一轮谈判可能在本周末举行。一旦协议签署后，霍尔木兹海峡将立即重新开放。(金十数据APP)市场对中东冲突结束的预期使得油价承压。 Investinglive分析师Eamonn Sheridan表示，消息称，在美国的指导下，以色列和黎巴嫩已达成停火框架协议，双方将于6月22日当周恢复全面会谈，但前提是黎巴嫩真主党必须从黎巴嫩南部完全撤出。石油市场中的地缘政治风险溢价将消化这一头条消息，并在很大程度上将其视为已定价因素。(金十数据APP) 美伊冲突正将全球油市推向临界点，美国原油及石油产品库存已跌至逾二十年来最低水平，与此同时，美国原油出口在5月创下历史纪录，美国国内储备被快速消耗。分析人士警告，若霍尔木兹海峡持续封闭，油价可能在数周内大幅跳涨。据美国能源信息署（EIA）周三公布的数据，截至5月29日当周，美国原油及石油产品总库存较前一周减少1060万桶，降至15.7亿桶， 为2004年以来最低水平 。商业原油库存（不含战略石油储备）单周下降800万桶至4.337亿桶，连 续第六周录得下滑，降幅远超分析师此前预期的330万桶。 （华尔街见闻） 现货市场一览: ► SMM副总裁王聪：关键矿产二十年（2016-2036）：供应结构如何塑造市场格局 ► 铜价明显回落下游开始补货 整体交投好转【SMM华南铜现货】 ► 铜价下行激活消费 月差收敛支撑沪铜现货贴水收窄【SMM沪铜现货】 ► 大户挺价坚决 成交表现活跃【SMM华南铝现货日评】 ► 再生铅：盘面快速走跌 上下游报价分歧拉大【SMM铅日评】 ► 上海锌：盘面锌价未跌至下游心理价位 现货成交未见明显好转【SMM午评】 ► 【SMM镍午评】6月4日镍价大幅跳水，伊朗媒体称霍尔木兹海峡管理草案进入审议阶段 ► 稀土市场分化延续 镝铽价格持续上扬【SMM稀土日评】 ► 银价继续承压 现货市场整体仍偏谨慎【SMM日评】 ► 铂价承压下跌 现货市场货源充足成交活跃【SMM日评】

6月3日（周三），伦敦金属交易所（LME）期铜周三下跌，中东地区新一轮敌对行动削弱了市场对华盛顿与德黑兰即将达成解决方案的预期，并推动美元走强；不过，美国可能加征关税的前景限制了跌幅。 伦敦时间6月3日17:00(北京时间6月4日00:00)，LME三个月期铜下跌215.5美元，或1.53%，收报每吨13,825.0美元。上日一度触及两周高点。　　 **中东风云再起，打压市场风险偏好** 随着美伊再度互袭，中东局势骤然升级。市场担忧和平谈判受阻以及霍尔木兹海峡石油运输中断时间延长。 央视新闻报道，当地时间6月3日，美国总统特朗普在接受采访时表示，正在与伊朗达成协议。他还称伊朗已同意不会拥有核武器，自己可能会在某个时候与伊朗最高领袖会面。伊朗方面对此暂无回应。 特朗普还表示，美国对伊朗的海上封锁可能会持续到美国劳动节，即今年9月7日。 此外，新华社报道，科威特国防部发言人3日表示，当天多架伊朗无人机袭击了科威特国际机场T1航站楼，造成该建筑严重受损和人员受伤。而伊朗伊斯兰革命卫队3日凌晨发布声明，宣布对位于巴林的美军第五舰队总部等美国在中东地区的军事基地发动报复性打击。 WisdomTree大宗商品策略师沙阿表示：“显然，交火无法让人对实现持久停火抱有太大信心，因此市场正转向避险模式。” **油价上涨且美元走强** 随着美伊和平谈判陷入僵局，油价连续第三个交易日上涨，欧洲股市和美国股指期货小幅下跌。 经合组织（OECD）警告称，旷日持久的战争可能拖累全球经济增长并推高通胀，分析师担心这也将抑制金属需求。 中东地区的小规模冲突提振了美元需求，使以美元计价的大宗商品对持有其他货币的买家而言更加昂贵。 不过，市场猜测美国可能在6月30日作出决定的截止日期前，对精炼铜征收关税，这一预期支撑了铜价。 **其他基本金属全线收跌** LME三个月期锌下跌31美元，或0.85%，收报每吨3,610.5美元，盘中一度升至2022年8月以来的最高水平3,658美元，Marex表示，受助于CTA基金的程序化买盘，因精矿供应紧张。 三个月期铝下跌49美元，或1.31%，收报每吨3,703.5美元。 其他基本金属跌幅介于0.9-2%。 （文华综合）

SMM 6月4日讯： 金属市场方面： 隔夜内外盘基本金属普跌，伦镍收平于18820美元/吨，伦铜涨0.07%，其余金属均下跌，沪铝，沪镍一同跌超1%，沪铝跌1.14%，沪镍跌1.94%。其余金属跌幅均在1%以内。氧化铝主连跌0.07%，铸造铝主流跌1.07%。 隔夜黑色系方面涨跌互现，不锈钢跌1.89%领跌，铁矿，螺纹均小幅下跌，热卷涨0.12%，双焦方面，焦煤涨3.32%，焦炭涨2.05%。 贵金属方面，隔夜COMEX黄金跌1.27%，COMEX白银跌3.41%。国内方面，沪金跌0.74%，沪银跌2.24%。 截至6月4日6:45分，隔夜收盘行情： 》点击查看SMM期货数据看板 宏观面 国内方面： 【央行逆回购规模持续调减至0 “保持市场流动性充裕”政策基调未变】 6月初，央行逆回购操作逐步缩量。今日进一步降为0，值得注意的是，2024年8月7日，央行7天期逆回购操作量也为0，操作背景也与当前相似，主要源于金融机构缺乏这方面的资金需求。数据显示，在月初DR001、DR007下行的同时，6月1日1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率降至1.4275%，再创新低，6月2日继续处于这一低位，或是月初央行公开市场逆回购规模连续下调至0的一个触发因素。东方金诚首席宏观分析师王青表示，这可能主要源于短期内政府债券发行未持续显著放量，信贷投放处于温和状态，商业银行向央行的融资需求下降。从这个趋势看，6月两个期限品种的买断式逆回购等可能继续缩量。王青预计，后期央行还会根据DR001、DR007、同业存单到期收益率等主要市场利率变化，灵活开展公开市场操作，通过量价配合引导市场利率围绕政策利率平稳运行。（新华财经）(金十数据APP) 美元方面： 隔夜美元指数上涨0.31%报99.53，录得三连涨。美联储在经济报告褐皮书中表示，美国近几周就业市场保持稳定，但受中东战争对能源价格的影响，全国大部分地区通胀继续上升。在12个地方联储辖区中，有10个辖区的整体经济活动以轻微至温和的步伐增长。“各辖区指出，与中东冲突相关的能源成本是推高通胀压力的主要因素，其溢出效应已波及航运、包装、杂货和化肥领域。多个辖区指出了消费者的不确定性，以及对燃料价格上涨影响家庭支出的担忧。”成本上升尚未对需求造成明显打击，但企业对情绪恶化表达了担忧。“未来六个月的商业前景在预期增长方面几乎没有变化，因为居高不下的不确定性和消费支出疲软的迹象打压了市场情绪。”在几个辖区，制造业的招聘最为强劲，“这得益于国防相关活动的支撑以及数据中心需求的上升。”大多数辖区继续将就业市场描述为“低招聘、低解雇”的状态。报告称：“招聘依然具有选择性，主要集中在关键岗位或填补自然减员留下的空缺。”注：美国联邦公开市场委员会（FOMC）即将在6月16-17日举行下一轮货币政策会议，那将是美联储主席凯文·沃什自5月份宣誓就职以来的第一次利率决议。（华尔街见闻） 美国达拉斯联储主席Lorie Logan（2026年FOMC票委）称，官员们今年晚些时候可能需要上调利率，从而将通胀拉回美联储2%的目标水平。美国劳动力市场“总体保持平衡”，金融环境“偏宽松”，但通胀似乎并未朝着美联储2%的目标回落。“如果通胀持续高于目标水平太久，可能会变得根深蒂固”，并表示通胀似乎正朝着2.5%左右的中段水平发展，而非完全回到2%。（华尔街见闻） 据CME“美联储观察”：美联储到6月维持利率不变的概率为98.4%，累计降息25个基点的概率为1.6%。美联储到7月维持利率不变的概率为90.2%，累计加息25个基点的概率8.4%，累计降息25个基点的概率为1.4%。(金十数据APP) 宏观方面： 今日将公布美国5月挑战者企业裁员人数、美国至5月30日当周初请失业金人数、美国5月全球供应链压力指数、欧元区4月零售销售月率、瑞士5月CPI月率、瑞士5月季调后失业率等数据。 此外，2:00美联储公布经济状况褐皮书，2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根发表讲话。15:00商务部将召开6月第1次例行新闻发布会，国内成品油将开启新一轮调价窗口。欧洲央行行长拉加德将发表讲话，2027年FOMC票委、里奇蒙联储主席巴尔金参加一场炉边谈话，英国央行行长贝利在投资协会会议上发表讲话。 原油方面： 隔夜两市油价一同上涨，美油涨2.6%，布油涨1.45%，一同录得三连涨。因中东局势再度紧张，市场持续关注美国与伊朗之间的谈判进展。 美国能源信息署报告显示，美国原油库存连续第六周下降，同时，出口量增加，且炼油厂的产能接近饱和。5月29日当周除却战略储备的商业原油库存减少797.4万桶至4.34亿桶，较同期五年平均水平低约3%。战略储备石油因持续的紧急释放而减少了800万桶，降至3.571亿桶。汽油库存结束了连续15周的下降趋势，增加了340万桶，达到2.15亿桶，比同期五年平均水平低5%。汽油日需求量减少了66.2万桶，降至860万桶。(金十数据APP) 分析人士警告，美国石油库存已降至一年低点，一旦霍尔木兹海峡出现持续中断，市场缓冲空间极为有限。荷兰合作银行能源策略师Florence Schmit则表示：在伊朗高浓缩铀问题、霍尔木兹海峡及黎巴嫩局势未能达成协议之前，一份可信的和平协议落地的可能性依然较低，不确定性是当前市场的主旋律。（华尔街见闻）

大宗商品市场的核心矛盾，正在从“价格是否已经涨多”，转向“库存还能遮掩供需缺口多久”。中泰证券认为，市场可能低估了美伊冲突对油、铜、铝供需的滞后影响；国泰海通证券则强调，金属行情将进入调整后的结构性主升阶段，关键不在全面上涨，而在重新筛选供给受限、需求仍有增量的品种。 中泰证券刘洋等在6月2日发布的有色金属周报中称，当前市场存在两个假象：一是美伊战争未导致油、铜、铝等大宗商品出现大规模供需缺口，二是商品价格上涨动能或已衰竭。该机构认为，进入6月后，随着外交持续陷入僵局、核问题分歧难以弥合以及军事摩擦升级，市场或迎来“变盘时刻”。 最直接的信号来自库存和现货升水。 中泰证券称，全球石油库存或将降至2017年以来的低位，LME铝现货升水已升至95美元/吨，超过2022年3月纪录，接近20年来高位。铜端则面临矿端扰动、冶炼费用下行和需求结构改善的共同影响，价格大幅下跌空间受到限制。 国泰海通证券李鹏飞的金属行业中期策略给出另一条主线：金属行情分歧正在扩大，黄金看央行购金、ETF回流和美国利率路径，铜看电力、AI数据中心和美国供应链政策，铝看电解铝利润与新能源需求，稀土、钨、锡、钴更偏供给约束交易。 换言之，所谓“变盘”不是所有金属同步上涨，而是库存、政策和需求共同推动的结构性重估。 市场低估的不是冲突本身，而是库存缓冲消失后的再定价 中泰证券认为，上周美伊谈判前景反复摇摆：特朗普称与伊朗谈判进展顺利，随后伊朗谴责美国违反停火协议，白宫又否认伊朗媒体曝光的备忘录。尽管正式协议仍未达成，市场交易却已经偏向停火落地的情景。 这构成预期差。冲突没有立刻引发大宗商品断供，并不意味着供需矛盾不存在。中泰证券指出， 冲突前中东生产的部分铝材刚运抵美国，使铝的真实紧张被库存掩盖。随着库存缓冲垫持续消耗，油、铜、铝的供需缺口可能从预期进入现实定价。 这种定价通常不是线性的。库存充足时，地缘风险可能被市场快速消化；库存下降后，同样规模的供给扰动会被现货升水、加工费和区域价差放大。LME铝现货升水创近20年高位，正是这一过程的早期信号。 铝：升水先发警报，出口需求带来量价弹性 铝是两家研报交集最明显的品种之一。中泰证券认为， LME铝现货升水持续走高，表明欧洲市场铝供需持续趋紧。 截至2026年5月28日，LME铝现货升水为95美元/吨，或创2007年1月25日以来近20年新高。 国内出口也在强化这一逻辑。海关总署数据显示，中国4月铝出口已明显增长。中泰证券统计，截至2026年4月，未锻造铝及铝材累计出口205万吨，同比增加9.04%，环比增加40.41%。该机构认为，国内电解铝及铝加工企业出口或迎来量价齐升。 国泰海通证券则从产业链角度补充，铝土矿和氧化铝不再是最紧环节。2026年铝土矿港口库存逐步提升，1月至4月进口铝土矿对外依存度为79%，几内亚进口铝土矿同比增长18.9%。 氧化铝产能利用率下降、价格维持低位，显示上游原料端紧张已经缓和。 真正的弹性在电解铝和新需求。国内电解铝运行产能和产能利用率仍处高位，吨铝利润表现出韧性。中东地区电解铝建成产能合计713.6万吨，产量700.5万吨，也显示海外低成本产能已有较高利用。需求端，地产链条仍是拖累项，但新能源汽车、太阳能新增装机、储能系统正在带来新的用铝场景，包括电池铝箔、外壳、电池托盘、连接件、液冷板、电缆和储能集装箱。 铜：矿端收紧限制下跌，AI和电网重塑需求曲线 铜的逻辑更复杂。短期看，宏观变量仍在压制铜价。中泰证券称，美国通胀预期抬升、加息预期升温和美债利率走高，可能使铜价维持震荡。 但供给端正在提供支撑。中泰证券数据显示，本周中国铜冶炼厂粗炼费TC降至-106.2美元/千吨，环比下降24.17%，精炼费为-10.62美分/磅。硫磺价格维持历史高位，硫酸价格上涨可能向海外铜冶炼端传导，加剧边际减产担忧。智利主力铜矿3月整体产量同比下降，秘鲁发布《能源危机紧急法令》，赞比亚一季度铜产量同比减少4.27%。 国泰海通证券将铜定义为从周期金属向政策金属切换。 美国关税和供应链政策正在改变铜的定价框架。自2025年8月1日起，半成品铜及“高强度铜衍生品”被征收50%关税，精炼铜目前主要受15%的全球临时关税覆盖。研报假设，如果到2026年中美国国内产能恢复不明显，2027年1月1日起可能启动精炼铜阶梯关税，第一阶段15%，2028年升至30%。 更重要的是，铜被纳入关键矿产和数据中心供应链讨论。商务部评估对象包括AI数据中心相关铜母线和液冷系统组件。铜不再只是建筑、家电和传统工业金属，而是电力基础设施和AI硬件的一部分。 供需表显示，铜几乎没有冗余。国泰海通证券预计，全球精炼铜供给将从2025年的2853万吨增至2026年的2922.9万吨、2027年的3071.9万吨、2028年的3211.7万吨；全球用铜量则从2025年的2855万吨增至2026年的2947万吨、2027年的3072万吨、2028年的3200万吨。2025年至2027年供需几乎贴着平衡线运行。 需求结构也在换挡。电力用铜占比预计从2025年的45.48%升至2028年的47.56%；数据中心用铜量从2025年的31.55万吨增至2028年的68.94万吨，占比从1.11%升至2.15%。建筑用铜、家电用铜则继续下行。 黄金：利率仍重要，但已不是全部定价变量 黄金的定价也在发生变化。中泰证券认为，利率不是黄金定价的全部。自美伊冲突以来，黄金受流动性冲击影响，短期与原油呈现明显负相关。一些国家面临短期财政压力，被迫变卖储备黄金换取流动性；但人民银行3月在金价明显下行时增加购金量，为金价中长期上行提供支撑。 美国通胀预期上行导致市场对年内美联储降息预期下降，黄金的金融属性短期承压。但中泰证券认为，中期看，黄金的商品属性仍将受益于通胀上行，美元储备货币价值的不确定性也使黄金货币属性继续被重估。 国泰海通证券的数据进一步显示，黄金的支撑已经不只来自降息交易。 2025年黄金总供应量为5002吨，需求端同样为5002吨。金饰制造需求从2024年的2027吨降至2025年的1638吨，高金价压制消费；但投资需求从2024年的1181吨跃升至2175吨，其中黄金ETF及类似产品从2024年的-6吨转为2025年的801吨。 央行和官方机构购金仍处高位。2022年、2023年、2024年分别为1082吨、1051吨、1089吨，2025年预计降至863吨，但仍明显高于2010年至2021年多数年份水平。国泰海通证券认为，ETF重新流入和央行购金正在抬高金价底部。 小金属：供给约束比需求爆发更关键 国泰海通证券认为，更有价格弹性的部分在稀土、钴、锡、钨和锂。这些品种的共同特点是市场规模相对较小，供给约束更硬，一旦需求上修或库存下降，价格反应往往更大。 稀土的关键不是单一需求爆发，而是配额增速下降。2021年至2023年，国内稀土矿配额增速分别为20.0%、25.0%、21.4%，冶炼分离配额增速分别为20.0%、24.7%、20.7%。到2024年，稀土矿开采配额增速降至5.9%，冶炼分离配额增速降至4.2%。2025年，稀土进口量同比下降。 需求端仍在增长。中国新能源汽车对钕铁硼需求量预计从2025年的69148吨增至2026年的84866吨、2027年的103008吨；工业机器人对钕铁硼需求量从2025年的18817吨增至2026年的28226吨、2027年的40927吨。供需平衡表显示，中国氧化镨钕供需平衡预计2025年为-2917吨，2026年为-3306吨，2027年扩大至-9664吨。 锡的短缺更连续。全球锡供需平衡从2025年至2028年分别为-1.76万吨、-1.77万吨、-1.27万吨、-1.53万吨。缺口绝对规模不大，但连续四年为负，足以让价格保持敏感。 钨仍处偏紧状态。全球原钨供需平衡预计2025年为-4598吨，2026年为-2538吨，2027年才转为976吨的小幅过剩。钴的约束更强，刚果（金）占全球钴产量约76%，该国已实施出口配额制度，将2026年至2027年年度钴出口总量上限设为9.66万金属吨，较2024年实际供应量缩减约55%。 锂则从过剩转向小幅短缺。国泰海通证券预计，全球锂供需平衡从2025年的+9.67万吨LCE，转为2026年的-1.10万吨LCE、2027年的-1.77万吨LCE。储能是最大变化项，储能电池需求预计从2025年的600GWh增至2026年的990GWh、2027年的1238GWh。 不是所有金属都进入主升，镍和普通钢材仍有压力 两家研报的共同指向，并不是全面看多所有金属。国泰海通证券明确指出，镍仍是供需表里最不舒服的品种。即便矿端配额收紧，原生镍供需仍显示过剩。2025年原生镍总供应为379万吨，总需求355.2万吨，过剩23.9万吨；2026年供给386.8万吨，需求364.3万吨，仍过剩22.5万吨。 钢铁也不是总量行情。粗钢表观消费仍承压，普通建筑链条不是主要亮点，中高端制造用钢更值得关注。国泰海通证券认为，钢铁筛选标准较窄，重点在高端钢材、有业绩、有分红、具备行业引领性的钢企。 这也意味着，当前有色和大宗商品交易的重点不是追逐单一宏观叙事，而是区分三类资产： 第一类是库存缓冲快速消耗的油、铜、铝，第二类是央行和ETF支撑的黄金，第三类是供给约束突出的稀土、锡、钨、钴等小金属。 变盘更像结构性重估，而非普涨行情 中泰证券的“变盘时刻”强调短期预期差：市场按停火和供应稳定定价，但库存、升水和矿端扰动显示，油、铜、铝的供需紧张可能正在显性化。 国泰海通证券的“迎接调整后的主升”强调中期筛选：谁的供给被政策、资源、配额卡住，谁的需求还能被AI、电力、新能源、核电、储能拉动，谁就更容易进入主升阶段。 对投资者而言，关键不是判断大宗商品是否整体上涨，而是判断价格上涨能否留在企业利润表中。铝看现货升水、出口需求和电解铝利润；铜看矿端资源、TC变化、电网和AI需求；黄金看央行购金、ETF回流和美国利率路径；小金属看配额、出口限制和连续短缺。 （华尔街见闻）