沪铜昨日冲高回落，今日强势姿态延续，目前主力合约涨幅逼近2%，国际铜涨超2%。最近宏观面情绪缓和，铜市矿端紧张，且供应端故事较多，包括海外湿法铜原料硫酸紧张、秘鲁发布能源危机紧急法令等，都令市场担忧可能限制后续铜供应，铜价重心继续上移。 （文华综合）

5月12日（周二），智利国家铜业委员会（Cochilco）周二公布的数据显示，智利国有矿业巨头智利国家铜业公司（Codelco）3月铜产量同比下降9.98%，至110,900吨。 全球最大铜矿--必和必拓（BHP）旗下的埃斯孔迪达（Escondida）铜矿3月铜产量同比下滑15.75%，至 10.16万吨。 另一座由嘉能可（Glencore）和英美资源集团（Anglo American）联合运营的大型铜矿科亚瓦西（Collahuasi）3月铜产量同比下降10.8%，至31,400吨。 （文华综合）

自2月底中东冲突爆发以来，铜价经历了通胀担忧下的快速回落以及市场情绪回暖后的企稳回升，整体呈现“V形”走势。5月11日，LME三个月铜期价大幅上行，逼近14000美元/吨，创逾三个月高位。 中东局势向缓和方向发展 本轮中东冲突源于美伊日内瓦核谈判破裂，以色列担心美伊谈判成功会削弱其战略优势，遂向美国提供所谓“伊朗即将拥有核武器”的情报，并游说特朗普政府趁“窗口期”发动先发制人打击。冲突的背后，不仅是地缘政治摩擦，更是石油美元体系受到威胁后的预防性打击行动。 地缘风险通过油价波动来影响铜价走势。2025年三季度以来，在流动性宽松预期及供应短缺驱动下，铜价出现趋势上涨行情。中东冲突爆发后，油价大涨推升通胀，对降息预期产生压制，美元强势对铜等有色金属价格形成冲击，市场开始担忧全球经济滞涨和衰退的风险，导致铜价下行。 4月以来，随着美伊开展数轮谈判，地缘局势扰动减弱，市场对后续冲突走向的基准预判为向着缓和的方向逐步过渡，尾部风险降低，市场对铜等有色金属的风险偏好显著回升。这一点从COMEX铜非商业性净多持仓持续增加也可以得到验证。在中美经济韧性显现的背景下，双方领导人会晤在即，全球经济走弱乃至衰退的概率不大。 美联储“按兵不动” 美联储主席换届带来的政策变动可能对市场造成一定扰动。下一任美联储主席沃什在4月中旬的听证会上透露了其政策倾向，主要集中在捍卫美联储独立性、不接受预设利率、明确美联储职能边界与改革沟通机制、强调控制通胀重要性、收缩美联储资产负债表等方面。此前，沃什于1月底获得美联储主席提名，市场担忧其政策主张可能导致美联储政策出现较大转向，铜价一度大幅下跌。4月中旬以来，市场开始意识到，虽然沃什提出的“缩表 降息”组合是对2008年全球金融危机后特殊货币政策框架的一次系统性纠偏，但其推动缩表以及改用截尾均值通胀指标在短期内不一定能获得美联储票委的广泛支持。 美联储在4月议息会议上维持“按兵不动”，鲍威尔称加息不是基准场景。笔者预计，美联储观望立场并不会因沃什上任而改变。美国4月非农就业数据延续了温和增长趋势，新增非农就业人口11.5万，超过市场预期，失业率维持在4.3%。目前，能源通胀还未传导至服务业和就业市场。美联储降息和流动性宽松的大方向并未逆转，这使铜价上涨有了宏观层面的支撑。 秘鲁能源危机紧急法令刺激市场神经 秘鲁政府于5月11日公布能源危机紧急法令。此次能源危机的核心原因是卡米西亚天然气管道于2026年3月初发生爆炸，导致天然气供应能力骤降，从而冲击该国电力供应。能源危机紧急法令旨在应对全国性能源危机，优先保障居民、医院等民生用电，而对矿山等工业用户的用电、用气实施限制。工业用户可能面临限电、限气甚至被迫转用高价柴油的风险。 秘鲁是全球第二大铜生产国，能源危机紧急法令导致矿山开采、选矿和冶炼环节面临能源与电力双重约束。在全球铜库存持续去化、铜精矿加工费处于低位的背景下，秘鲁的供应扰动强化了市场对铜市场供应紧缺的担忧。 矿山复产不及预期 5月8日，印尼自由港公司宣布Grasberg铜矿的全面复产时间已由原计划的2027年年初推迟至2028年年初，比原计划再延后1年。自2025年9月发生严重泥石流事故以来，自由港公司已将Grasberg铜矿2026年的铜产量指引从原计划的约50万吨大幅下调至约36.3万吨，预计两年累计减产超过50万吨，从而令全球铜精矿紧张程度加剧。此次推迟复产无疑加剧了市场对全球铜精矿供应长期紧张的担忧。除此之外，受矿石品位下降、运营难度持续提升等因素影响，SCCO、Anglo America、Glencore等大型矿企纷纷下调2026年产量指引，铜矿端的缺口仍有进一步扩大的可能。 硫磺短缺带来湿法铜供应减量预期 近期，硫酸生产的关键原料硫磺的短缺对全球湿法炼铜供应产生了显著扰动。中东冲突导致霍尔木兹海峡运输受阻，油气生产的副产品硫磺出口受到严重影响。此外，作为全球最大硫酸生产国和出口国，中国自5月起停止普通工业硫酸出口进一步加剧了供应链冲击的影响。湿法炼铜每吨需消耗3～4吨硫酸，市场预计硫磺和硫酸短缺将使湿法炼铜成本提升、产能受限。根据调研，受硫磺短缺和柴油价格上涨等因素影响，非洲矿山成本可能上升3000美元/吨。全球湿法炼铜产能集中在非洲以及南美洲，两者2025年占全球铜产量的约五分之一。硫磺短缺进一步强化了供应端结构性短缺叙事。 总结 宏观方面，中东局势降温，市场对后续美伊继续谈判以解决核心矛盾抱有期待，关注沃什上任后美联储降息节奏是否延后。从基本面来看，目前停产矿山复产进度缓慢，矿企下调生产目标，全球多国转向资源保护主义，强化了市场对铜供应短缺的担忧，从而支撑铜价长期处于上行趋势之中。 （来源：期货日报）

5月12日（周二），伦敦金属交易所（LME）期铜小幅攀升至三个月高点，受供应问题及看涨的技术信号影响，基金押注铜价将进一步上涨，市场对结束伊朗战争方面缺乏进展的担忧基本被忽略。 伦敦时间5月11日17:00(北京时间5月12日00:00)，LME三个月期铜上涨78美元，或0.56%，收报每吨14,021.0美元，创下逾三个月新高，此前该合约周一曾创下收盘历史新高。 近几交易日，LME铜价突破关键技术位，逼近1月29日创下的14,527.50美元盘中历史高点。　 **伊朗达成和平协议希望渺茫** 经纪商Marex的高级基本金属策略师Alastair Munro表示：“受宏观因素影响，金属价格隔夜持平，随后呈震荡走势。” 他补充表示：“但自伦敦市场开盘以来，铜、铝和锌等品种出现了系统性买盘，”他指的是使用计算机驱动模型的基金。 央视新闻报道，美国总统特朗普11日表示，目前美国同伊朗的停火协议仍然有效，但“极其脆弱”，正处于“岌岌可危”的状态。 **智利3月铜产量下降** 智利国家铜业委员会（Cochilco）周二公布的数据显示，智利国有矿业巨头智利国家铜业公司（Codelco）3月铜产量同比下降9.98%，至110,900吨。 必和必拓（BHP）旗下的埃斯孔迪达（Escondida）铜矿3月铜产量同比下滑15.75%，至 10.16万吨。 另一座大型铜矿科亚瓦西（Collahuasi）3月铜产量同比下降10.8%，至31,400吨。 智利铜产量下降意味着供应减少，对铜价构成支撑。 **CRU世界铝业会议** 在5月12–14日举行的CRU世界铝业会议上，各方代表发表观点。 欧洲铝业协会的总干事Paul Voss表示，协会预计欧盟将在未来几周内出台措施，以帮助将更多铝废料留在欧洲。 尽管中东地区冲突持续，阿联酋环球铝业（EGA）首席营销官称仍将坚持既定投资计划，继续推进原铝增产及废铝回收产能扩张。 行业分析机构CRU周二在一份报告中称，预计今年第三季度至明年第二季度铝价料位于4,000美元上方，因中东冲突导致供应短缺。 LME三个月期铝下跌17.5美元，或0.49%，收报每吨3,562.0美元。 其他金属方面，LME三个月期锌上涨51.5美元，或1.48%，收报每吨3,531.5美元，创1月29日以来新高。三个月期铅上涨9.5美元，或0.48%，收报每吨1,997.0美元。 此前Kazzinc表示，其位于哈萨克斯坦东部的锌和铅工厂在上周发生爆炸后正以减产状态运行。 （文华综合）

SMM5月13日讯： 金属市场方面： 隔夜内盘基本金属普跌。沪铜涨0.93%。沪铝微跌，沪铅跌0.39%。沪锌涨1%。沪锡跌0.96%。沪镍跌0.88%。此外，氧化铝主力期货跌1.35%，铸造铝主连跌0.21%。 隔夜黑色系均飘绿，铁矿跌0.24%，不锈钢跌0.63%，螺纹钢跌0.67%，热卷跌0.52%。双焦方面：焦煤跌3.26%，焦炭跌2.01%。 隔夜外盘金属方面，LME基本金属涨跌互现。伦铜延续前两个交易日的涨势继续涨1.15%。伦铝跌0.2%，伦铅涨0.45%。伦锌涨1.45%。伦锡跌1.22%。伦镍跌1.71%。 隔夜贵金属方面 ： COMEX黄金跌0.13%，COMEX白银涨1.46%。隔夜沪金主连跌0.86%，沪银主连跌0.27%。 》秘鲁能源危机震动白银市场 供应风险与情绪博弈几何？【SMM分析】 截至5月13日7:18分，隔夜收盘行情： 》点击查看SMM期货数据看板 宏观面 国内方面： 【国资委：强化原始创新、自主创新，紧盯国家战略需求，打好产业升级攻坚战】 国务院国资委党委召开专题会议，研究审议《中央企业“十五五”发展规划纲要》编制工作。会议强调，要围绕打好创新引领攻坚战，强化原始创新、自主创新，紧盯国家战略需求，取得一批原创性、颠覆性、引领性科技成果，强化科技创新和产业创新深度融合，高质量打造和使用更多中试验证平台，推动创新联合体升级提质。要围绕打好产业升级攻坚战，聚焦增强核心功能、提升核心竞争力，推动中央企业产业体系整体跃升，一体推进传统产业转型升级和新兴支柱产业培育，完善国际化经营规划，更好引导中央企业抢抓全球产业链价值链重构机遇。要围绕打好改革赋能攻坚战，与进一步深化国资国企改革协同发力，强化穿透式监管，推动大型央企“瘦身健体”，提升企业运营质量和效率。 【国家发改委价格成本和认证中心赴浙江省开展虚拟电厂调研】 4月27日至30日，国家发改委价格成本和认证中心副主任成钢同志带队赴浙江省开展虚拟电厂调研。调研组实地调研了中国移动通信集团浙江有限公司，参观了能源智慧大脑平台，并就通信网络构建虚拟电厂应用场景开展深入交流。调研组与浙江大学电气工程学院、控制科学与工程学院针对虚拟电厂参与电力系统调节的技术经济性进行了交流讨论，未来双方将共同开展深入研究工作。新能源价格成本处有关同志参与调研。（国家发改委价格成本和认证中心）(金十数据) 美元方面： 隔夜美元指数涨0.36%，报98.29。据美国劳工统计局（BLS）周二公布的数据，4月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.8%，高于市场预期的3.7%，创2023年5月以来最高纪录。环比涨幅为0.6%，与预期持平，但较前值0.9%有所回落。伊朗战争推动汽油价格持续攀升，是本轮通胀提速的主要驱动力。剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.8%，超出预期的2.7%，并创下2025年9月以来的最高水平；核心CPI环比上涨0.4%，同样高于预期的0.3%及前值0.2%。市场对美联储政策路径的押注随之生变。据芝商所联邦利率观察工具，金融市场当前定价12月加息25个基点的概率已升至逾30%，较前一交易日的21.5%大幅跳升。（华尔街见闻） 美国国会参议院12日以51票赞成、45票反对的投票结果，正式确认凯文·沃什出任美国联邦储备委员会理事，任期14年。沃什接替任期已经结束的斯蒂芬·米兰，他的理事任期从今年2月1日开始计算。参议院已启动对沃什同时兼任美联储主席、为期四年的任命确认程序，并举行了所谓的“终止辩论表决”（cloture vote），由此开始进入倒计时，最快可在当地时间周三批准其出任这一领导职务。现任主席鲍威尔的任期将于周五结束。(金十数据) 》通胀烫得发红！美国4月CPI同比3.8%创近三年新高核心CPI涨幅扩大至2.8% 宏观方面： 今日将公布法国第一季度ILO失业率、法国4月CPI月率终值、欧元区第-季度GDP年率修正值、欧元区第一季度季调后就业人数季率终值、欧元区3月工业产出月率、美国4月PPI年率、美国4月PPI月率等数据。 此外，还需关注：芝加哥联储主席古尔斯比参加当地商会举办的问答环节；2028年FOMC票委、波士顿联储主席柯林斯在波士顿经济俱乐部发表讲话；国务院副总理何立峰于5月12日—13日率团赴韩国与美方举行经贸磋商；美国总统特朗普对中国进行国事访问。 原油方面： 隔夜两油期货均延续前一个交易日的涨势继续上涨，美油涨4.06%，布油涨3.34%。这直接反映市场对伊朗战争旷日持久的担忧日益深化。 华尔街见闻提及，据央视新闻，伊朗外交部发言人巴加埃明确表示，结束战事和解除对霍尔木兹海峡的封锁是与美国进行任何谈判的先决条件，并指责美国要求的是伊朗“彻底投降”而非真正的对话。 彭博社分析师Dina Esfandiary和Becca Wasser指出：美伊双方分歧依然太大，难以达成协议，若双方均不愿妥协，持久和平将遥遥无期，间歇性升级与持久战将成为最可能情景。 投资者开始审视冲突长期化导致原油供应持续受阻。现货布伦特原油期限结构显示近端升水明显，市场对短期供应紧张的担忧正在重新定价。（华尔街见闻） 》油价与美债收益率齐升！“NACHO交易”升温

5月11日（周一），金矿和铜矿开采商--巴里克（Barrick）周一报告称，该公司旗下位于赞比亚的Lumwana超级铜矿扩建项目在第一季度继续按计划、按预算推进。 2026年资本支出预计将处于7.5-8.5亿美元指导范围的低端，项目总资本预计为20亿美元。 扩建项目有望在2028年第一季度末实现出产首批铜。 总体而言，该公司第一季度铜产量为4.9万吨，环比增长11%，符合预期。 巴里克一份新闻稿中表示，第一季度，该公司铜销售成本为每磅3.41美元，环比上涨17%；铜现金生产成本为每磅2.57美元，环比上涨14%；全维持成本为每磅3.67美元，环比上涨20%。成本驱动因素是与较高实际铜价挂钩的特许权使用费以及现场运营成本增加。 该公司称，其今年铜产出目标维持在19-22万吨不变。 巴里克总裁兼首席执行官Mark Hill在业绩发布会上评论道："铜业务表现良好，是增长管道的重要组成部分。" （文华综合）

受风险偏好回暖且国内正值需求旺季影响，3月下旬以来内外铜价出现筑底反弹一幕。不过伴随着沪铜重返100000关口，多空博弈增加，期价转为震荡调整。五一过后铜价快速重拾涨势，今日跳空高开后继续上行，沪铜距离1月底创下的纪录高位一步之遥，LME铜创下收盘新高。这波行情的底气为何如此充足？ 矿端脆弱性深化 供损担忧加剧 自2023年底第一量子旗下Cobre Panama铜矿暂停运营以来，国内铜精矿现货加工费陷入无休止的下跌漩涡。由2023年底的80美元/干吨附近开始坠落，2024年基本落至个位数区间震荡，进入2025年更是跌入负值，主要受艾芬豪矿业旗下的Kakula、智利国家铜业旗下的El Teniente、自由港印尼Grasberg矿等世界级铜矿生产相继受扰影响，进入2026年全球主要铜矿供应增速有限，矿紧局面并未出改善，最新数据显示国内铜精矿现货加工费已经跌超-90美元/干吨。在长单加工费归零而现货加工费跌势加剧的状态下，国内冶炼厂生产利润主要靠硫酸大涨、金银等副产品价格坚挺来弥补。据悉当前硫酸收入已可覆盖冶炼厂铜精矿的采购成本与部分加工成本，国内冶炼厂得以维持较高开工率，矿紧局面暂未明显向冶炼端传导。 值得注意的是硫酸不仅是火法炼铜的副产品还是湿法炼铜的核心生产材料，每炼1吨铜，需消耗5-6吨硫酸，硫酸成本占湿法炼铜总成本的40%-50%，湿法铜产量约占全球矿铜产量的两成左右。今年以来受多重因素影响，硫酸价格出现大涨一幕，且海外硫酸供应阶段性受阻，引发了部分国家铜供应可能受扰的担忧。聚焦硫酸大涨背后的原因，一方面，自2月28日中东冲突升级以来，霍尔木兹海峡运输整体受限，最近还遭受伊朗和美国的双重封锁，中东地区硫磺出口受到冲击，其中刚果金、赞比亚等产区湿法铜供应最为集中，其对来自中东的硫磺进口依赖性极强，伴随着硫磺供应的受限，硫酸价格自然水涨船高，不仅提高了当地湿法铜生产成本，若霍尔木兹海峡封锁继续，硫磺中断风险升温，也可能进一步引发减产行动。另一方面，为了优先保障国内春耕磷肥生产、支撑新能源产业扩张，据行业消息国内阶段性禁止硫酸出口，而智利对中国硫酸依赖性偏高，其湿法铜占比在两成附近，市场也在担忧智利湿法铜生产受到影响。 除此之外，在铜矿端本就脆弱的背景下，最近海外消息面冲击较多，无疑会加重市场担忧。上周市场传言称去年9月份宣布不可抗力的印尼Grasberg铜金矿全面重启时间推迟一年，5月8日午后沪铜大幅冲高。不过目前据自由港麦克莫兰最新消息，仍预计印尼格拉斯伯格(Grasberg)铜金矿将于2027年底前全面恢复生产，重申上个月概述的计划，并反驳有关复产可能拖至2028年的报道。除此之外，昨日秘鲁因天然气管道爆炸实施紧急能源法令，其去年铜产量达263万金属吨，位居全球第三，铜矿的开采和冶炼对电力稳定较为敏感，市场担忧秘鲁能源紧张可能冲击当地铜供应。 整体来看，当前国内精炼铜生产偏稳定，但全球部分大型矿企一季度下调全年产量指引，矿紧局面延续，海外湿法铜核心原料硫酸供应受限，铜供应端供损题材较多，在宏观面企稳后极易对铜价形成提振。 全球铜显性库存分化 国内去库带来支撑 去年受美国政府威胁对进口铜加征关税消息影响，全球铜持续向美国流入，造成COMEX铜库存不断累积，非美地区铜库存偏低，持续为铜价提供支撑。今年2月份美国最高法院否决了特朗普政府2025年推出的大部分关税措施，随后特朗普政府转而依据《1974年贸易法》第122条推动新的全球关税政策，5月7日美国国际贸易法院公布一份裁决，称征收10%全球进口关税政策的法律依据不成立。最近美国法院与特朗普政府围绕关税的拉锯继续，但市场对于美国后续可能对进口铜加征关税有一定的预期。在这样的预期下，最近美铜和伦铜之间的价差有小幅走强的态势，使得LME仓库中的铜仍有向美国流动的可能性。 具体来看，自4月中旬以来COMEX铜库存持续回升，由59万吨附近升至最新的62万吨，再度刷新多年高位。对应的LME铜库存4月中旬自40万吨附近回落，于5月6日下滑至39.77万吨，最近震荡回升，但整体库存并未超过4月中旬创下的逾12年高位。上期所铜库存则连续第八周下降，目前落至18.13万吨，为年初以来最低。 数据来源：文华财经 整体来看，宏观方面，目前美伊谈判存在分歧，但双方继续停火，最近冲突并未升级迹象，能源价格较4月底有所回落，通胀担忧有所缓和，美指偏弱震荡，叠加AI热潮推升全球股市，市场风险偏好尚可，为铜价的走强提供温床。聚焦铜自身基本面，海外库存偏高，但国内库存前期去化较多带来支撑，矿紧局面难以扭转，供应端故事十分丰富，铜价仍有偏强运行的可能性。但值得注意的是，中东局势仍是宏观最大变量，还有美联储主席权利交接后的政策路径也值得重点关注。 （文华综合）

5月11日（周一），智利新一届右翼政府暗示将对智利国家铜业巨头--Codelco的公司治理进行全面改革，以确保对其决策进行更严格的监督。 智利财政部长Jorge Quiroz上周末在接受媒体采访的时候表示，"我们在治理方面存在问题，需要解决，我们需要更高的透明度。" 在主要项目延误、失误和成本超支导致产量下降和债务飙升之后，该国政府正寻求对Codelco采取更以利润为导向的方式。 虽然Jorge Quiroz没有详细说明具体变化，但他指出了更好的制衡机制以控制该公司庞大的运营。 包括著名智库Cesco在内的分析师表示，该公司长期受到管理层更替率高和结构过于集中的困扰，业绩报告大多在公司层面而非按部门进行。 Cesco建议研究Codelco是否应转向具有更自主部门的控股公司模式，以改善问责制。 该公司董事长Maximo Pacheco表示，该公司已经更加注重资本纪律和运营稳定性，并补充说，高债务主要是由于数十年投资不足后不得不追赶以及公司将其利润和10%的收入上交给智利政府的结果。 Jorge Quiroz对智利过度依赖铜表示担忧，目前铜约占该国出口的一半。 他补充称，智利政府需要"认真思考"Codelco未来的角色。 （文华综合）