12月17日（周三），世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年10月，全球精炼铜产量为224.19万吨，消费量为224.33万吨，供应短缺0.14万吨。 2025年1-10月，全球精炼铜产量为2,260.95万吨，消费量为2,257.34万吨，供应过剩3.61万吨。 2025年10月，全球铜精矿产量为155.90万吨,2025年1-10月，全球铜精矿产量为1,530.50万吨。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

12月17日（周三），伦敦金属交易所（LME）期铜收涨逾1%，因市场持续对潜在的供应短缺感到担忧，加之更广泛金融市场走强，吸引投机客买盘。 伦敦时间12月17日17:00(北京时间12月18日01:00)，LME三个月期铜上涨145美元，或1.25%，收报每吨11,737美元。　　 LME期铜今年迄今已上涨约34%，并在近几周连续创下纪录高位，主要因市场担心矿山生产中断将导致明年供应出现缺口。 ING大宗商品策略师Ewa Manthey表示：“铜市场的基本面仍然吃紧。”“股市更广泛的风险偏好情绪正向金属市场蔓延。对2026年降息的预期也在推高金属价格。” 华尔街开盘走高后回落，伦敦富时100指数以及中国和香港股市周三反弹。 Manthey称，ING预计2026年铜均价为每吨11,500美元，第二季将触及近12,000美元的高位。 投资者还在消化周二公布的美国劳动力市场数据，该数据显示11月就业岗位增长回升，但失业率仍处高位。 美国总统特朗普16日下令对所有进出委内瑞拉的受制裁油轮实施“全面彻底的封锁”，这推高了油价，也给金属市场提供了支撑。 能源是矿业生产的关键投入品，油价上涨将推高采矿成本并传导至金属价格。 LME其他基本金属悉数上涨，其中LME三个月期锡上涨1,250美元，或3.05%，收报每吨42,275美元，盘中曾触及42,850美元，为2022年4月以来最高，因基金继续买入。 LME三个月期铝上涨29美元，或1.01%，收报每吨2,905.5美元。莫桑比克的莫扎尔（Mozal）铝冶炼厂停产将削弱明年全球铝供应，令该冶炼厂的核心欧盟客户寻找替代品。 澳大利亚的South32公司周二称，由于未能与莫桑比克政府达成电力交易，该公司将在明年3月之前将位于莫扎尔铝冶炼厂置于保养和维护之下。 （文华综合）

2025年，国际铜价整体呈现“高位震荡、中枢上移”的走势特征。 今年3月，伦敦金属交易所（LME）铜价一度升破每吨10000美元；在4月迅速回落至8100美元附近，录得年内低位；在这之后伦铜重拾涨势，并于10月升破了前一年的纪录高位。 临近年末，伦敦铜价加速上行，近期连续刷新历史高位，最高时一度达到每吨11944美元，接近12000美元关口。截至发稿，伦铜报每吨11697美元，年初至今累计上涨近30%。 而在纽约商品交易所，美国铜期货价格也于4月份录得年内低点；7月，美国总统特朗普宣布对铜征收50%的新关税，美国铜价历史性涨至每磅5.95美元， 但之后明显回落至4.33美元。8月之后，美国期铜持续反弹，截至发稿报每磅5.39美元，年初至今累涨约34%，跑赢伦敦铜价的同时，有望创下2009年以来最大的年度涨幅。 整体来看，在年初宏观环境尚不明朗、市场对全球经济复苏分歧较大的背景下，铜价一度反复拉锯；但随着供需矛盾逐步显现，铜价已明显脱离传统经济周期逻辑，更多体现出结构性紧张下的趋势性上涨。 尤其是近期，伦敦市场上现货价格持续强于远期合约， 部分时段出现明显的近月升水 ，反映出实物铜市场的紧俏状态。特别在伦敦，库存水平均维持在偏低区间，进一步放大了价格波动幅度。 供给端约束加剧，成为价格核心支撑 年内，全球主要铜矿接连遭遇生产中断，最主要的事件就是印尼格拉斯伯格矿区因发生泥石流事故而明显减产。 矿区运营方、美国矿业巨头自由港-麦克莫兰铜金公司宣布，因山体滑坡导致矿难， 该矿区遭遇“不可抗力” ，预计今年第三季度铜销售额将因此下滑，全面复工时间推迟至2026年上半年。 另外，智利南部的全球最大地下铜矿埃尔特尼恩特因安全事故扰动供应，刚果（金）卡莫阿—卡库拉铜矿受矿震影响。与此同时，嘉能可等矿业公司下调明年产量，加剧了人们对供应紧张的预期。 而长期来看，比起矿区的产量扰动，全球铜市场面临的主要问题仍是“新增供给跟不上需求增长”。过去十多年全球铜矿投资不足的后果在2025年集中显现，新项目推进缓慢，扩产周期明显拉长。 需求结构变化，铜从周期金属走向“战略金属” 与供给端的约束形成鲜明对比的是，铜需求结构正在发生深刻变化。 分析认为，传统工业需求固然存在周期波动，但真正推动市场预期上移的，是新能源、电气化和数字基础设施带来的结构性增量需求。 电动车、可再生能源、电网升级以及储能系统对铜的依赖持续加深，而人工智能和数据中心建设的快速扩张，则进一步抬高了单位投资对应的铜消耗量。 摩根大通在其展望中强调，正是这种需求“去周期化”的趋势，使铜市场对短期经济波动的敏感度下降，同时对供给风险的敏感度上升。这一转变，是2025年铜价能够长期维持高位的重要背景。 高盛研究团队预测，到2030年，电网和其他电力基础设施将推动铜需求增长超60%——相当于增加了一个美国市场的铜需求。 美国关税预期改变库存流向，放大区域性紧张 年内，外界对美国关税政策的预期成为影响铜市场结构的重要变量。 美国政府曾宣布将从8月起对所有进口到美国的铜征收50%的关税，，导致大量铜为规避关税风险提前流入美国。但之后，特朗普将精炼铜排除在关税之外。 11月初，美国地质调查局（USGS）在新版《2025年关键矿产清单》中加入了铜。由于清单中的矿产进口可能在未来面临关税或贸易限制，再度吸引了铜金属大量流入美国，制造了区域性的供需错配。 需要指出的是，这一变化并非源于美国需求的突然爆发，而更多是一种政策套利与风险规避行为：在关税正式落地前，将铜提前运入美国，以锁定成本和交割优势。 这一库存迁移直接造成了区域性供需失衡。一方面，美国COMEX仓库库存快速累积，北美现货价格相对坚挺；另一方面，伦敦可交割库存持续下降，欧洲及亚洲市场现货紧张感明显增强。 库存从“全球分布”转向“区域集中”，在客观上放大了市场对供应不足的感知，也推高了近月合约价格和升水水平。 从价格层面看，美国关税预期并未改变全球铜的总供需平衡，却通过扭曲贸易流向和库存结构，强化了短期紧张局面。 这种由政策预期驱动的库存重分配，使2025年的铜价不仅受到基本面影响，也更容易对政策信号产生剧烈反应，成为年内价格波动的重要放大器之一。 机构观点：短期分化，长期仍紧 尽管2025年铜价表现强劲，但对于未来走势，机构的看法并非完全一致。 高盛相对谨慎，认为在高价刺激下，部分供给回流叠加需求阶段性放缓，可能使铜价在2026年前后出现一定回落；但其同时强调，从更长周期看，供需结构性矛盾并未解决，高价格反而是维持市场平衡所必需的条件。 相比之下，摩根大通等的立场更为偏多，认为全球铜市场正逐步进入长期偏紧阶段，未来几年即便出现短期调整，也难以改变价格中枢抬升的趋势。 展望未来，摩根大通预计伦敦铜价将在2026年第二季度达到每吨12500美元，全年平均价格约为12075美元；高盛则预计，明年铜价将维持在10000美元至11000美元的区间。 上周，花旗预计未来6至12个月内铜价将达到每吨13000美元。 2025年的铜价走势，是长期供给约束与结构性需求增长共同作用的结果。短期波动仍将存在，但决定价格方向的核心变量，已经发生改变。

12月17日（周三），伦敦金属交易所（LME）期铜上涨，交易商和投资者在美国劳动力市场数据喜忧参半的背景下，评估供应短缺忧虑的影响。该数据显示11月就业增长反弹，但失业率仍处高位。 北京时间17:29，LME三个月期铜上涨0.89%，报每吨11,695.5美元。 上海期货交易所（SHFE）主力期铜日间收盘上涨0.40%，报每吨92,820元。 伦铜持续维持在每吨11,600美元以上，受供应忧虑及数据中心与能源转型带动需求激增的前景支撑。 其他金属方面，LME指标期铝上涨0.28%，至每吨2,884.5美元。沪铝上涨0.55%，至每吨21,915元。 铝价上涨，此前澳大利亚矿商South32周二表示，由于未能与莫桑比克政府达成电力协议，该公司将在明年3月之前将其位于莫桑比克的Mozal冶炼厂置于保养和维护之下。 ING Economics的分析师在报告中称，South32关闭冶炼厂的举措“应该会使全球长期库存保持在低位，而价格预计将在明年进一步上涨。 镍自周一抛售后有所回升。LME三个月期镍上涨0.75%；上海期货交易所主力镍合约涨幅为1.04%。 LME其他金属中，三个月期锌上涨0.18%，报每吨3,047美元；三个月期锡上涨2.1%，至每吨41,885美元；三个月期铅上涨0.44%，至每吨1,950.5美元。 上海金属中，沪锌主力合约下跌0.73%，至每吨22,970元；沪铅下跌0.83%，至每吨16,735元；沪锡上涨1.73%，至每吨328,600元。 （文华综合）

沪铜早间小幅低开，日内行情回暖，收盘上涨0.4%。喜忧参半的美国非农数据一定程度提振美联储降息预期，市场氛围偏暖，高铜价对需求的压制仍然存在，但矿端支撑同样较强。 隔夜公布的美国11月非农数据喜忧参半，虽然新增就业人口超过预期，但是失业率攀升至4.6%，为逾四年高位，考虑到失业率的攀升可能受美国政府停摆影响，对于美国劳动力市场表现后续仍需跟踪。 最近国内铜精矿现货加工费低位运行，铜精矿市场活跃度一般，更多聚焦于长单谈判，矿紧仍将持续对铜价形成支撑。上周五沪铜再创新高，最近期价也一直高位震荡，精废价差仍然高企，精铜消费受抑制，12月初以来国内精铜社会库存持续回升，截至周初升至17万吨之上，现货呈现贴水状态。 对于铜价走势，金瑞期货表示，虽然CSPT小组达成降低矿铜产能负荷等共识，但目前冶炼利润尚有硫酸支撑，且临近年底冶炼或仍回升。进出口方面，因出口打开，国内可能继续有出口安排。消费端，近期下游消费表现仍走弱，开工保持在季节性低位。国内平衡无过剩压力的主要驱动或来源于出口。海外方面，LME注销仓单大幅提升，紧张预期提前反映。展望后市，宏观边际上驱动放缓，基本面非美紧张预期持续存在，短期宏微观驱动分化，价格或回归宽幅震荡。 （文华综合）

12月17日，兴业银锡的股价出现大幅上涨，截至12月17日14:11分，兴业银锡涨7.37%，报35.25元/股。 消息面上，被问及“请问公司白银的年产量是多少？储量是多少？”兴业银锡12月16日在互动平台回答投资者提问时表示， 2024年度，公司生产矿产银228.93吨；截至2024年底（另加宇邦矿业）公司旗下各矿采矿许可证范围内银金属保有储量2.72万吨；2025年，宇邦矿业最新的资源储量核实报告通过评审备案（详见公司于2025年6月12日在巨潮资讯网发布的公告）。截至2025年底公司旗下各矿采矿许可证范围内银金属保有储量情况，敬请关注公司在指定媒体发布的2025年年度报告。 对于“有投资者在投资者互动平台提问：公司的海外矿建设进度怎么样了？”兴业银锡12月16日在互动平台回答投资者提问时表示， 目前，摩洛哥Achmmach锡矿项目正在做建设方案的优化工作，优化设计完成后即可开工建设。银漫二期目前已取得立项批复，正在积极与当地政府沟通，推进办理开工许可手续工作。 兴业银锡12月10日晚间公告：公司收到云南省昆明市中级人民法院送达的《应诉通知书》（[2019]云 01 民初 2672 号），公司与西藏鹏熙投资有限公司针对昆明市东川区铜都矿业有限公司51%股权转让事宜所签订的《股权转让协议》的内容及履行产生争议而导致诉讼纠纷。公司作为本案的被告，在收到《应诉通知书》后积极应诉，并对本案提起了反诉。昆明中院于 2019 年 12 月 12 日对本案进行了公开开庭审理，并于 2020 年 4 月13 日出具（2019)云 01 民初 2672 号《民事判决书》做出了一审判决。公司不服昆明中院做出的一审判决，并于 2020 年 5 月 10 日向云南省高级人民法院提起上诉，云南高院于 2020 年 9 月 9 日对本案进行了开庭审理，并于 2020 年 9 月 29 日出具（2020）云民终 972 号《民事判决书》做出二审判决（终审判决）。西藏鹏熙不服云南高院作出的（2020）云民终 972 民事判决，向中华人民共和国最高人民法院申请再审。最高人民法院于 2022 年 3 月 28 日出具（2021）最高法民申 2720 号《民事裁定书》做出裁定，驳回西藏鹏熙的再审申请。西藏鹏熙向云南省人民检察院申请监督，云南检察院于 2024 年 3 月 28 日决定受理。对于诉讼进展情况，兴业银锡公告称：公司于近日收到云南省人民检察院《不支持监督申请决定书》（云检民监（2024）86 号），《决定书》主要内容如下：本院认为，该案不符合监督条件。根据《人民检察院民事诉讼监督规则》第八十九条的规定，本院决定不支持西藏鹏熙投资有限公司的监督申请。谈及本次诉讼对公司本期利润或期后利润的可能影响，兴业银锡表示：云南高院已于 2020 年 9 月 29 日对本案做出了终审判决，且西藏鹏熙向最高人民法院申请再审已被驳回，云南检察院未支持西藏鹏熙的监督申请，本案件不会对公司本期利润及期后利润产生影响。 有投资者在投资者互动平台提问：请问银漫二期立项申请获批复，如要正式建设还需要获得那些批复报告，这些手续进行到那一步了？兴业银锡12月10日在投资者互动平台表示，银漫二期目前已取得立项批复，正在积极与当地政府沟通，推进办理开工许可手续工作。 有投资者在投资者互动平台提问：请问宇邦开工手续是什么时间向国家应急管理部递交的？兴业银锡12月10日在投资者互动平台表示，宇邦矿业年采选825万吨扩建工程，目前正在办理开工许可手续，取得开工许可后即可开工建设。 兴业银锡10月31日披露2025年第三季度报告显示：前三季度公司实现营业总收入40.99亿元，同比增长24.36%；归母净利润13.64亿元，同比增长4.94%；扣非净利润13.7亿元，同比增长5.01%；报告期内，兴业银锡基本每股收益为0.7682元，加权平均净资产收益率为15.88%。 兴业银锡三季报显示：营业收入本期数较上期数增加 24.36%，营业成本本期数较上期数增加47.56%，主要原因： 报告期公司购买宇邦矿业 85%股权并纳入合并报表范围，矿产银产销量同比增长；银漫矿业受采区停产（2025 年 3 月 9 日停产，4 月 16 日复产）等因素影响，成本增加；乾金达矿业加大掘进、安措工程投入，成本同比上升。 兴业银锡三季报公告的其他主要事项中介绍了2025 年 1-9 月，公司业绩情况、矿产品产量及营业收入构成情况： 业绩情况： 2025 年 1-9 月，公司实现营业收入 409,942.59 万元，较上年同期增加24.36%；归属于上市公司股东净利润 136,407.51 万元，较上年同期增加4.94%。截至2025 年 9 月 30 日，公司资产总额 1,751,338.51 万元，归属于上市公司股东的净资产915,836.80 万元。 矿产品产量： 2025 年 1-9 月，公司生产矿产锡 5,651.48 吨，较上年同期减少13.12%；矿产银 212.16 吨，较上年同期增加 18.98%；矿产锌 45,783.81 吨，较上年同期增加1.92%；矿产铅 13,991.67 吨，较上年同期增加 2.61%；矿产铜1,832.67 吨，较上年同期减少 18.83%；矿产锑 1,109.57 吨，较上年同期减少 9.83%；矿产铁21.58 万吨，较上年同期减少 16.42%。矿产铋 124.57 吨，较上年同期增加 18.33%，矿产金0.074 吨，较上年同期增加 221.74%。 营业收入构成： 2025 年 1-9 月，公司主营各类矿产品营业收入占公司总营业收入比重情况如下：矿产锡 135,443.61 万元，占比 33.04%；矿产银 148,918.24 万元，占比36.33%；矿产锌 68,977.90 万元，占比 16.83%；矿产铅 17,746.70 万元，占比4.33%；矿产铁 12,327.77 万元，占比 3.01%；矿产锑 8,004.14 万元，占比1.95%；矿产铜10,642.30 万元，占比 2.60%；矿产金 4,796.35 万元，占比1.17%；矿产铋1,196.68万元，占比 0.29%；其中，矿产锡、矿产银营业收入合计占比达 69.37%。 国信证券点评兴业银锡三季报的研报显示：三季度业绩实现同环比高增，主要得益于：1）银漫矿业在25Q2复产后，25Q3生产经营恢复正常；2）商品价格提升，25Q3白银现货均价9452元/千克，同比+26%，环比+13%；锡锭现货均价为26.93万元/吨，同比+3%，环比+2%。25年前三季度盈利能力有所下滑，费用管控良好。2025年前三季度，公司销售毛利率为57.65%，同比下降6.66pct；销售净利率为33.01%，同比下降5.81pct。单三季度盈利能力环比改善，公司销售毛利率为58.79%，同比下降4.86pct，环比提升0.74pct；销售净利率为35.08%，同比下降2.27pct，环比提升3.59pct。2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.08%/6.22%/1.78%/3.82%，期间费用率为11.90%，同比略微上升0.17pct。 公司25年前三季度白银产量同比大增，锡产量有所下滑。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。 民生证券点评兴业银锡三季报的研报指出：业绩环比修复，生产经营恢复正常。白银龙头，资源雄厚，宇邦布墩银根相继增储：公司2025年收购宇邦矿业后，白银保有储量增至24537吨，占国内总储量34.56%，占全球白银储量4.46%；截至2023年底，公司在白银公司中排名位列亚洲第一位，全球第八位。2025年公司宇邦矿业和集团布敦银根先后实现大体量增储，资源实力雄厚；银漫二期建设持续推进：公司银漫二期项目于2025年1月获得立项批复。根据可研，银漫二期属于改扩建项目，建设期约两年，目前银漫一期日处理能力为5000吨，二期项目建成投产后，银漫采选产能将由165万吨/年提升至297万吨/年，进一步增强公司盈利能力；大西洋锡业并购进展顺利：2025年8月，公司成功收购大西洋锡业96.04%股权，后续将对剩余股权发起强制收购，实现完全控股。债务重整落地：公司控股股东兴业集团于9月30日收到法院裁定，确认其实质合并重整计划执行完毕，重整程序正式终结。此举有望消除历史股权结构不确定性，为公司治理稳定与后续资本运作扫清障碍，增强市场信心。风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，生产安全风险等。

美联储于12月宣布降息25个基点，并预期在2026年、2027年各降息一次。市场关注点转向下任美联储主席人选。无论最终人选是谁，市场已开始预期2026年可能存在至少两次降息。需要注意的是，新任主席或理事在联邦公开市场委员会中仅拥有一票或少数票，其决策仍将受美国消费端通胀可能反弹的制约。 此外，美联储将于12月12日起启动每月400亿美元的短期国债购买，并暗示在2026年一季度维持较高购买规模，之后可能逐步放缓至每月200亿~250亿美元，旨在维持银行体系准备金充裕，应对明年4月的税期流动性压力。此举属于技术性扩表，一方面适应经济增长带来的货币需求，另一方面回填此前量化紧缩（QT）可能留下的流动性缺口。据巴克莱和摩根大通等机构预测，美联储2026年可能发行约5000亿美元的短期国债，这被市场解读为积极的流动性投放信号。 全球主要经济体财政政策呈现宽松趋势。德国推出总额约9000亿欧元的投资计划，涵盖国防与公共基础设施；美国未来十年债务上限提高5万亿美元，财政赤字预计增加；日本批准约21.3万亿日元的经济刺激方案；英国亦扩大财政“缓冲空间”，政府借款预计增加。多国同步的财政扩张预期，可能推动全球经济增长，甚至带来消费端通胀反弹的压力。 2025年年初，市场曾预期全球铜矿增产超100万吨，但因紫金矿业Kamoa-Kakula、自由港印尼Grasberg等大型矿山接连遭遇自然灾害，预期增量未能兑现。更深层次的制约在于，全球铜矿勘探投入长期不足，近十五年来新发现的大型铜矿寥寥无几，可供开发的优质项目稀缺。矿产开发属资金密集型，在欧美高利率、部分资源国政局不稳的背景下，开发商对投资回报率要求提高，资本开支谨慎，导致铜市长期供给增速受限。 根据现有项目指引，在不考虑生产扰动的前提下，预计2026年至2028年全球铜矿产量年增量分别为48万吨、67万吨和50万吨。全球精炼铜产量预计将达2797万吨、2894万吨和2884万吨，同比增速分别为1.6%、1.7%和1.4%，年均增速低于2%。 铜凭借其高性价比的导电性，深度融入全球能源变革与工业升级进程，预计全球铜需求增速中枢将维持在2.5%左右。据此推算，2026—2028年全球精炼铜需求量预计分别为2813万吨、2880万吨和2945万吨，同比增速分别为2.9%、2.4%和2.3%。综合供需预测，2026—2028年全球电解铜供需缺口预计分别为16万吨、36万吨和61万吨，呈现逐年扩大趋势。 综上所述，在美联储降息与扩表预期、全球财政宽松倾向以及电解铜供需格局趋紧的共同作用下，铜价中长期仍具备上涨空间。关键价位参考：沪铜关注85000~90000元/吨附近支撑及97000~107000元/吨附近压力；伦铜关注10600~11000美元/吨附近支撑及12300~13500美元/吨附近压力。 （来源：期货日报）