一家芬兰研究机构称，在G7对俄罗斯石油实施价格上限措施后，俄罗斯每天的收入损失达到1.72亿美元。 该机构还预计，在2月5日价格上限措施覆盖范围扩展到精炼产品后，俄罗斯的每日收入损失还将进一步扩大。 价格上限影响俄政府收入 为了对俄罗斯通过石油获得收入加以限制，G7、欧盟以及澳大利亚此前决定，从2022年12月5日起，俄罗斯海运石油的价格上限为每桶60美元。一并生效的还有欧盟对俄罗斯石油的禁令，欧盟于去年12月5日起正式禁止进口俄罗斯原油。 位于芬兰赫尔辛基的能源与清洁空气研究中心（CREA）表示，迄今为止，俄罗斯已经在价格上限范围内出口了价值超过33亿美元的原油，其中大部分由俄政府征税。价格上限使得俄罗斯政府收入平均每天减少了1.72亿美元。 CREA在报告中称，从今年2月5日起，一旦价格上限限制扩大到精炼产品，俄罗斯每天的收入损失将升至2.8亿美元。 CREA声称，这项研究进一步证明了七国集团（G7）施加的限制以及相关的欧盟制裁对俄罗斯的影响。俄罗斯旗舰原油乌拉尔原油目前的售价已经不到国际原油价格的一半。 CREA首席分析师劳里•柳利维尔塔（Lauri Myllyvirta）表示：“欧盟的石油禁令和油价上限终于开始生效，其影响与预期一样重大。” G7可能进一步限制俄收入 CREA表示，欧盟应该寻求进一步收紧对俄罗斯的压力。该机构称，如果G7将油价上限从每桶60美元进一步下调至每桶25至35美元，将仍高于俄罗斯的生产和运输成本，但将使该国每天的石油出口收入至少再减少1亿欧元。 米利维尔塔表示：“有必要将价格上限降低到一个水平，使克里姆林宫无法获得石油利润，并限制外界从俄罗斯进口剩余的石油和天然气。” CREA还表示，如果G7在限制价格上限的同时，再采取其他措施，比如加强对不合规行为的处罚，以及对油轮销售的额外制裁，可能会使俄罗斯化石燃料收入每天再减少2亿欧元。 不过，CREA的提议可能实际上很难落地。尽管G7有可能进一步加大对俄限制力度，但俄罗斯也可以通过削减能源供应来推高国际油价——而俄罗斯政府此前已经多次威胁可能采取这一举措了。 一旦俄罗斯采取这一应对方法，欧美国家将被迫面临更加高昂的能源成本，并进一步推高其本已高企的通胀。 俄罗斯总统普京近日曾表示，G7的价格上限措施是“非法的”，俄罗斯正在寻找办法来打破这一限制。

三位顶级经济学家周二一同警告称，为抗击高通胀，美联储将会再加息一个百分点。 芝加哥大学布斯商学院（University of Chicago Booth School of Business）教授Wenxin Du、Randall Kroszner和Raghuram Rajan说，利率可能在5.5%左右达到峰值，并将在更长时间内保持在这一水平，以遏制从食品到燃料等各种价格的螺旋式上涨。 “我确实认为美联储将会维持利率不变，而且会维持一段时间，”前美联储理事Kroszner表示，“今年通货膨胀率将下降200个基点，也许300个基点，但美联储将把利率维持在5.5%。” 随着经济重新开放，以及俄乌冲突颠覆大宗商品市场，全球对商品和服务的需求出现反弹，去年中美国通胀飙升至40年来的高点。尽管此后物价有所回落，但仍远高于美联储2%的目标。 Rajan指出，美联储“当然已经意识到它落后于曲线，但问题是，它必须收紧多长时间，又必须保持多久？” Raghuram Rajan是一位印度经济学家，于2013年接任第23任印度储备银行总裁。他曾是印度财政部首席经济顾问，2003年至2006年间，担任国际货币基金组织首席经济学家。 美联储官员上月将利率上调50个基点，至4.25-4.5%，并在其点阵图上预计今年底利率将升至5.1%。这三位经济学家认为，美联储维持高利率是为了防止通胀反弹。 上世纪70年代，当通胀放缓时，美联储继续放松货币政策，结果通胀再次抬头。Kroszner在接受采访时说，当时这样做的结果就是，美联储失去了作为有效控制价格工具的信誉，被迫将利率提高到远高于10%的水平。 不过，通胀预期仍处于可控范围的事实，意味着美联储可以更加谨慎。他补充说，“这是20世纪70年代末、80年代初与今天的巨大差异。美联储并没有失去市场的信誉，所以它当然需要加息，但不需要像以前那样加息。” 轻度衰退 经济学家们表示，加息可能会导致今年年底出现轻度衰退。 Du警告称，任何衰退都将是短暂的，而Rajan认为，美联储将非常谨慎，以免被外界指责为“策划”衰退的主力。 Kroszner称，即使通胀开始下降，美联储仍将维持利率在高位，这是通胀在出现明显下降趋势之前将实际利率维持在低位的政策工具之一。

动力煤市场供需延续弱势，价格持续下跌。供给方面，春节临近，多数煤矿年度生产任务基本完成，叠加疫情影响部分煤矿人员短缺暂停生产或减产，坑口动力煤供应进一步收缩。需求方面，当前全国持续全面供暖，电厂日耗维持高位，随着冬季消费旺季逐渐进入尾声，加之工业企业陆续进入停产放假状态，终端补库接近尾声，需求边际转弱市场信心稍显不足，叠加气温偏暖导致日耗总体低于往年，预计短期内用电用煤需求难以提振，市场将延续供需双弱走势。我们还是坚定看好未来动力煤价格保持中枢水平。近期价格方面，截至2022年12月30日，大同南郊Q5500弱粘煤坑口价1074元/吨，环比下降4.28%；陕西榆林Q5500烟煤末坑口价1245元/吨，环比下降2.66%；内蒙东胜Q5200原煤坑口价967元/吨，环比下降1.33%。库存方面，截至1月6日，北方港口库存合计2343万吨，较上周增加95万吨，涨幅4.23%；长江口库存合计452万吨，较上周减少33万吨，跌幅6.80%。 焦炭首轮提降落地，双焦市场情绪走弱。供给方面，随着春节临近，地方煤矿将陆续停产放假，结合疫情对供应端影响，供应仍将面临阶段性收缩。需求方面，本周焦炭价格提降落地，焦企开工率受利润压缩因素有所回落，双焦市场情绪均走弱，炼焦煤价格有所下降，截至1月6日，山西吕梁产主焦煤市场价2300元/吨，环比下降6.12%。库存方面，截至1月6日，国内100家样本独立焦化厂炼焦煤总库存为1025.70万吨，环比增加12.8万吨，涨幅1.26%；国内110家样本钢厂炼焦煤总库存886.17万吨，环比增加22.47万吨，涨幅2.60%。炼焦煤下游地产政策催化持续，近期关于首套比例以及贷款利率放宽的市场情绪持续催化，预计将持续改善下游地产需求，地产边际有望好转，我们看好中长期地产复苏，炼焦煤有望迎来需求的强劲反弹。 2022年国内煤炭总产量同比增长，未来持续支持先进产能释放。国务院总理李克强1月3日主持召开国务院常务会议，会议指出“要进一步抓好能源保供。持续释放煤炭先进产能，支持能源企业节日安全正常生产”。1月4日，国资委同样提出“煤炭企业要加快办理产能核增手续，做好生产组织的有序衔接，尽快释放先进产能”。1月5日，国家能源局在全国能源工作会议上介绍，2022年国内煤炭总产量约44.5亿吨，同比增长8%，全年实现增产煤炭3.2亿吨。预计全年电煤中长期合同实际兑现量约20亿吨，稳住电煤供应的基本盘。会议表示，2023年将发挥煤炭兜底保障作用，加快实施“十四五”煤炭规划，积极推进智能化煤矿核准建设，推动在建煤矿尽快投产达产，全面增强煤炭安全增产保供的能力和韧性。国家能源局表示，电煤中长协供应量2023年进一步提升到26亿吨，覆盖面要超过85%。 投资建议：重点关注靖远煤电、盘江股份、陕西煤业。 风险提示：安全事故风险，疫情恢复不及预期、煤价大幅波动等。

1月11日（周三）亚市盘初，美油交投于74.55美元/桶附近；油价周二窄幅震荡，因为美国政府预测明年全球石油消费将创下新高，而且美元在七个月低位徘徊；但世界银行预计2023年全球经济增长1.7%，存在衰退风险，限制油价涨幅，早间API数据显示，库存增加也拖累油价。 日内重点关注EIA数据。 影响油价利空因素 【上周美国原油库存意外猛增约1490万桶】 美国石油协会(API)的数据称，美国上周原油库存意外猛增，汽油和馏分油库存也攀升。截至1月6日当周，原油库存猛增约1490万桶,汽油库存增加约180万桶，馏分油库存增加约110万桶。 【美财长耶伦称石油价格上限已经限制了俄罗斯的能源收入】 美国财政部长耶伦周二表示，迄今为止，西方国家在12月对俄罗斯石油实施的价格上限似乎正在实现其目标，即在将俄石油留在市场上的同时，限制其收入。  耶伦在与加拿大财长兼副总理方慧兰(Chrystia Freeland)会晤前表示：“虽然原油价格上限只生效了一个月左右，但我们已经看到了实现这两个目标的早期进展，俄罗斯高级官员已经承认，价格上限正在削减俄的能源收入。” 包括美国、加拿大和澳洲在内的七国集团(G7)于12月5日实施原油价格上限，禁止为俄罗斯向西方供应的价格高于每桶60美元的船货提供海上保险、金融和其他服务。 交付给欧洲的俄罗斯乌拉尔原油周二报价为每桶52.48美元，与指标布伦特原油保持大幅折让，后者报80.82美元。 耶伦称，在欧盟于12月5日禁止进口俄罗斯海运原油后，能源市场供应仍然充足。“公开报告显示，各国正在利用价格上限来大砍俄罗斯原油进口价格。”G7一位官员表示，G7将寻求在2月对俄罗斯成品油设定两个价格上限，一个针对较原油升水的产品，另一个针对较原油贴水的产品。官员表示，对石油产品价格设限比仅对原油设限更复杂，因为许多石油产品的价格往往取决于购买地，而不是生产地。 【世界银行预计2023年全球经济增长1.7%，存在衰退风险】 世界银行将许多国家2023年的增长预测下调至处于衰退边缘的水平，因为央行加息的影响加剧、俄乌战争仍在继续，以及世界主要经济引擎停滞不前。世行表示，现在预计2023年全球GDP增长1.7%，这是除2009和2020年的衰退之外，近30年来的最慢增速。在2022年6月的上一份全球经济展望报告中，世行预测2023年全球增长率为3.0%。世行将美国和欧元区的经济增长预测大幅下调至0.5%。 【美联储2月加息25BP的概率为79.2%】 据CME“美联储观察”：美联储2月加息25个基点至4.50%-4.75%区间的概率为79.2%，加息50个基点的概率为20.8%；到3月累计加息25个基点的概率为16.1%，累计加息50个基点的概率为67.4%，累计加息75个基点的概率为16.6%。 影响油价利多因素 【EIA上调石油消费增长预期】 美国能源信息署(EIA)周二提高了对今年原油产量和石油消费增长的预测，预计2024年将进一步增加。 EIA预计，2023年美国原油产量将增加55万桶/日，达到1241万桶，而之前的估计是增加47万桶/日。预计2024年原油产量将增加40万桶/日，达到1281万桶/日。 预计2023年美国石油和其他液体燃料消费将增加17万桶/日，达到2044万桶/日，2024年将再增加19万桶/日，达到2,063万桶/日。 【美股收盘稳健上涨，鲍威尔讲话未提到利率政策】 美国股市周二收盘稳健上涨，纳斯达克指数上涨1%，因美联储主席鲍威尔在演讲中没有对利率政策发表评论，让人松了一口气。 这是鲍威尔今年首次公开露面，他在瑞典央行主办的一个论坛上表示，美联储的独立性对其对抗通胀至关重要。 其他美联储官员最近的评论支持有关美联储需要继续积极加息以控制通胀的观点。美联储理事鲍曼(Michelle Bowman)周二表示，美联储将不得不进一步提高利率以打击高通胀。 纽约Ingalls & Snyder的高级投资组合策略师Tim Ghriskey说；“所有人都在关注美联储(官员)说的每一个字。”他补充说，鲍威尔对政策“实际上什么都没说”。 交易员们押注美联储在2月举行的政策会议上加息25个基点；Ghriskey说，“有一些迹象表明，通胀正在明显放缓。投资者真正期待的是重要通胀数据的下降，这可能会引起美联储的注意，”亚马逊股价上涨2.9%，给纳斯达克和标普500指数带来的提振最大。 微软小涨0.8%，此前Semafor援引知情人士的话报导称，微软正在洽谈向ChatGPT的所有者OpenAI投资100亿美元。通信服务股是当天表现最好的板块，能源股也随油价走升。 【高盛称OPEC的巨大市场定价权将限制油价的下行风险】  高盛预计，石油输出国组织(OPEC)在不过度伤害需求的情况下提高价格的能力不断增强，将限制其对2023年看涨石油预测的下行风险。 这家华尔街投资银行认为，2023年全球石油需求将增长270万桶/日，推动市场在下半年进入短缺状态，并在第四季度将布伦特原油价格提升至每桶105美元。 高盛的分析师在1月9日的一份报告中说，“这种市场供应收紧的状况，反过来应该允许OPEC在下半年开始退出去年10月开始的减产行动，”OPEC和包括俄罗斯在内的盟友共同组成的OPEC+上月同意坚持10月份的计划，从11月到2023年减产200万桶/日。 高盛说，“然而，如果市场变得疲软，那么，鉴于其拥有巨大的定价权，OPEC可能坚持10月的减产计划，或者进一步减产，”    高盛称，随着OPEC+的形成，OPEC的定价权近年来已经变得“异常大”，OPEC+提高了由13国组成的OPEC及其产油国盟友的市场份额。 总体来看，尽管美国政府预测明年全球石油消费将创下新高，以及美元走低提振油价，但早间API显示库存猛增，且世界银行预计2023年全球经济存在衰退风险，油价涨幅受限，日内关注EIA数据，若进一步显示库存增加，油价或将维持震荡下行。 北京时间8:08，美原油现报74.67美元/桶。

周三（1月11日）亚市盘初，美元窄幅震荡，目前交投于103.28附近，隔夜美联储主席鲍威尔的讲话并没有过多涉及货币政策和加息前景，美元指数维持在近七个月低点附近震荡，交易员在等待本周晚些时候的美国通胀数据，以帮助巩固加息预期。 欧元兑美元 周二上涨0.05%，至1.0732，略低于周一触及的七个月高位1.0760美元。 英镑兑美元 周二下跌0.29%，至1.2149美元，略低于周一触及的三周高点1.2209。 美元一直呈下跌趋势，投资者和交易员质疑美联储是否不得不将目标利率提高到5%以上以抑制顽固的高通胀，联储在2022年激进提高借贷成本的效果已经开始显现。 上周的数据显示，虽然美国经济在12月以稳健步伐增加就业岗位，但工资增长放缓，而另一份报告显示，服务业活动减弱。 美国12月消费者物价指数(CPI)数据将于周四公布，这是美联储1月31日至2月1日政策会议前的最后一份主要经济报告之一。 澳新银行的分析师表示：“外汇市场在关键的美国CPI数据前踯躅不前......鉴于债券市场对该数据的重视程度，这并不令人惊讶。” 投资者现在预计联邦基金利率将在6月达到略低于5%的峰值，然后在今年晚些时候开始下降。 亚特兰大联储银行主席博斯蒂克和旧金山联储银行主席戴利周一表示，利率还要进一步提升，并将保持在高位。 美联储主席鲍威尔周二在瑞典的一次演讲中没有谈到加息内容。 Brown Brothers Harriman全球货币策略主管Win Thin表示，“在美联储更加鹰派的发言出现之前，美元可能会继续承压，”他补充称，目前的美元疲软程度可能过度了。 美元指数 周二上涨0.08%，报103.28，前一交易日下跌0.7%，触及七个月最低102.93。该指数追踪美元兑一篮子货币的走势，其中欧元的权重最大。 目前还不清楚美元的避险地位对后市将带来帮助还是造成伤害。 世界银行将许多国家的2023年增长预测下调至接近衰退水平，央行加息的影响加剧，俄罗斯在乌克兰的战争仍在继续，以及世界主要经济引擎的动力不足。 不过，高盛表示，由于天然气价格下降和中国边境重新开放，不再预计欧洲会在2023年陷入衰退。 中国解除新冠限制，并迅速重新开放边境，本周再次助力风险较高的资产和货币，尤其是与中国相关的货币。美元的避险吸引力下降。 对中国敏感的 澳元 在上一交易日触及逾四个月最高的0.6950美元，周二尾盘下跌0.33%，报0.6887美元。 美元兑日元 周二上涨0.27%，至132.23日元。在日本央行去年底出人意料地调整收益率曲线政策后，日元一直在普遍走强。 周三重要经济数据和事件 机构观点 道明证券：美国稳健的劳动力市场状况和强劲的消费者支出将为美联储继续加息提供空间 上周五，美国ISM服务业PMI数据出人意料地跌至50以下，令人瞠目。但道明证券的策略师认为，目前没有理由过度担忧美国的经济状况，因为美国供应管理学会(ISM)这次的调查数据为市场提供的更多是干扰。服务业活动指标的大幅下降可能反映了在近几个月出现超调后的回调，而不是表明服务业活动突然收缩。预计ISM服务业PMI将在1月份反弹。此外，尽管ISM数据疲软，美国稳健的劳动力市场状况和强劲的消费者支出表明，服务业活动仍然活跃。这应该会为美联储在未来几次会议上继续加息提供空间。 瑞银：2023年英国政坛或将继续动荡，股汇两市将受影响 瑞银近日表示，国际投资者可能会在2023年选择避开英国资产，包括股票和英镑，因为2023年英国政坛可能仍处于“狂热”状态。瑞银经济学家特纳说，虽然英国今年再次更换首相的可能性不大，但也不是完全不可能。首相苏纳克在未来一年仍将面临许多挑战，毕竟与一个正在分裂和日益反叛的政党一起通过困难和有争议的立法将是十分困难的。他表示，英国未来的领导层更迭和大选的风险似乎被低估了。预计2023年英国资产，尤其是股票和英镑，可能会继续以低于同行的价格进行交易。 三菱东京日联银行：英国央行放松政策立场，英镑或随之下跌 三菱日联近日表示，因为英国央行不会再像市场预期的那样大幅加息，英镑未来可能会面临下跌。不过英镑的表现也取决于风险情绪。三菱日联金融集团汇市分析师Lee Hardman在一份报告中称，英国央行货币政策力度的减弱本身将不利于英镑，并对欧元/英镑构成上行风险，尤其是在欧洲央行近日宣称未来将坚定大幅加息的情况下。不过风险情绪对英镑来说也很重要，因其可以抵消收益率利差的影响。 法兴银行：高利率可能在全年支撑欧元 法兴银行首席全球外汇策略师Kit Juckes认为，除非地缘政治局势出现新的进展，否则应逢低买入欧元。如果不是俄乌冲突影响了欧洲的通胀和经济增长、公共财政和贸易条件，欧元兑美元现在应该呈明显的上升趋势，接近1.20的水平。当然，冲突对经济的直接影响，以及暴露欧洲能源危机对信心的负面影响都很重要。但是，如果冲突的影响没有加剧或完全消失，我们的利率预测证明欧元兑美元今年还会有四位数左右的涨幅，这与我们对欧元兑美元年底将涨至1.12的预测一致。 高盛上调预期，不再认为欧元区将陷入衰退 高盛经济学家不再预测欧元区会出现经济衰退，原因是欧元区经济在2022年底表现出弹性，且天然气价格大幅下跌。高盛目前预计今年欧元区GDP将增长0.6%，而此前的预测是萎缩0.1%。以Jari Stehn为首的经济学家表示，由于能源危机，欧元区冬季经济增长仍将疲弱，但今年第一季度可能增长0.1%。他们还认为欧元区通胀放缓的速度比预期的要快，到2023年底将降至3.25%左右。高盛再次重申，欧洲央行将在2月和3月的会议上加息50个基点，随后在5月加息25个基点，将存款利率上调至3.25%。

》查看SMM钢铁产业链报价、数据、行情分析 SMM1月11日讯：今日，中国煤炭运销协会发布关于做好春节期间煤炭供应保障工作倡议书，受此消息影响，煤炭板块反弹一路走强，截止13时45分，板块涨幅达到3.73%，领涨所有版块。个股方面，陕西黑猫涨停，兖矿能源、山煤国际、潞安环能、郑州煤电等纷纷跟涨。 消息面上，中国煤炭运销协会、中国煤炭工业协会日前发布关于做好春节期间煤炭供应保障工作的倡议书，号召要优先电煤供应，做好应急准备。煤炭运销部门要进一步提高政治站位，时刻树立电煤保供稳价意识，优先确保电煤长协合同供应和发运。同时，要及时了解下游用户需求和库存状况，紧密关注市场形势变化，积极维护煤炭市场运行秩序，及时响应国家应急保供任务。 近年来，国家在保供稳价方面多次发声，为煤炭市场平稳运行，价格稳定发挥了重要的作用。 但值得注意的是，中国钢铁企业最近开始恢复从澳大利亚进口煤炭，第一批澳大利亚煤炭预计将于2月下旬抵达。澳煤通关是否会对国内煤炭市场产生一定的影响？ SMM认为，年后首批通关的澳大利亚煤炭预计仅50万吨左右，体量相对较小，就目前情况而言，对国内煤炭市场的供给的影响有限，甚至可以忽略不计。 但需要注意的是，首批澳煤通关虽然实际影响不大，但预期影响却不容忽视。长期来看，澳煤通关后，势必将造成国内煤炭供应增加，从而在一定程度上对当前煤炭市场价格产生一定的利空影响。 具体到焦煤、焦炭来看，澳煤通关导致国内煤炭供应增加后，或将影响到国内煤炭开采份额的分配，从而使得国内煤矿煤炭产量下降，焦煤产量增加。与此同时，国内煤炭价格随着供应增加而下跌，将使得此前将低质焦煤作为煤炭使用的情况减少，也在一定程度上导致了焦煤产量的增加。 而在供需影响价格的主导逻辑下，焦煤供应宽松势必将导致焦煤价格下行，从而对焦炭的成本支撑减弱，使得焦炭价格存下行预期。 总体而言，目前煤炭市场在国家调控之下仍将保持稳定运行，目前冬季采暖对煤炭需求保持旺盛，因此澳煤通关短时内暂时不会对国内煤炭市场产生一定的影响，但随着澳煤供应量增加，需持续关注供应冲击对市场及产业链的影响。 机构观点： 中泰证券研报指：煤炭价格已经企稳，需求复苏积极做多。全球煤炭贸易再平衡大背景下，澳煤进口放开对国内供给冲击有限，进口能否持续放量有待进一步跟踪验证。当前煤炭需求仍然是板块投资的主要矛盾，伴随经济刺激政策持续发力，煤炭需求向好趋势更加明确。叠加中国神华上调最新一期外采煤炭价格，需求已经出现明显回暖迹象，价格筑底接近完成，在增产保供大背景下，中长期合同制度日益强化，供需结构性错配更加凸显，煤价易涨难跌。同时，‘迎峰度冬’旺季将临，下游电厂负荷有所增长，叠加焦钢利润修复，下游补库需求带动焦煤价格上涨，行业基本面依然强劲。板块调整之后，煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。 信达证券指出，当前仍处于全球新一轮由产能周期为根本、货币超发为助推的能源大通胀初期，国内煤炭供给周期性、结构性、区域性问题依然凸显，需求弹性依旧，供给弹性不足，供需偏紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”初期。继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。 国海证券认为临近春节，部分煤矿陆续安排提产放假，供应继续收紧。动力煤方面，截至1月6日，港口动力煤报价在1190-1220元/吨，环比下降约10元/吨，考虑到港口煤价跌到限价区间、部分产地煤价回升等因素，后市动力煤价格有望企稳。炼焦煤方面，截止1月6日，CCI柳林低硫主焦为2580元/吨，环比持平，考虑到当前焦煤整体库存低位，我们认为炼焦煤价格调整幅度或将有限。近期，市场有信息提到（煤炭资源网等）国内或将重新放开澳煤进口，根据最新澳洲5500大卡动力煤FOB价格为133美元/吨和主焦煤FOB316美元/吨测算（汇率为7，运费约15美金，增值税13%），澳洲动力煤到中国基本与国内动力煤价格打平，焦煤价格便宜约100-200元/吨，因此即使放开澳煤进口，主要影响焦煤且影响可控。展望2023年，国内经济有望小幅复苏，而煤炭新增产能的释放预计依然有限，我们对2023年煤价持乐观态度，对煤炭股的盈利持乐观态度，当前很多个股2022年PE估值降到4-5倍，再加上高比例分红回报，建议逢低位积极布局煤炭板块。 推荐阅读： 》【SMM专题】金属企业放假安排及下游备货情况追踪调研（持续更新） 》铁矿石两个月涨近50% 强监管声音再起 风向要变？【SMM分析】 》亏损加剧需自保！中焦协建议检修 焦炭市场供大于求现状将缓解？

澳洲煤炭进口的问题在过去两年持续影响煤炭市场的情绪。虽然禁止澳煤进口(后文简称“禁运”)没有官方文件，但是从过去两年的进口量上可以看出国内从20年下半年开始就没有采购过澳洲煤炭。“禁运”这项政策不改变全球焦煤的整体供需，但是对于国内区域平衡，海漂物流，以及地区价差都会产生一定影响。如今，随着国内有可能放开澳洲煤炭的进口，“禁运”政策对于焦煤供应链的影响可能会逐渐减弱。在下文中我们做具体探讨。 国内供应概况 近几年，我国焦煤年均供应量约6.05亿吨，其中国产5.4亿吨，进口0.65亿吨，分别占比90%和10%。但是因为进口焦煤以优质主焦品种为主，折算到骨架煤品种，进口占总供应比将提升至25~30%。因此从国内供应结构来看，进口焦煤对于以中低硫主焦为标的焦煤期货定价至关重要。 国内进口情况 疫情前，国内焦煤进口量呈逐年增长趋势，20-21年受到疫情和禁运影响，连续两年下滑，今年因为疫情对于蒙煤进口影响减弱叠加俄罗斯煤转口贸易，使得进口量有了较为明显的环比改善。在澳煤缺失的21和22年中，21年俄罗斯、北美和其他地区的进口占比有明显提升，22年随着蒙煤的恢复，北美和其他地区的进口占比再度下滑。 从绝对值上来看，21年澳煤和蒙煤进口总计环比20年减少约3900万吨，其他地区的增量进口弥补了2100万吨，仍有1800万吨的缺口。22年蒙煤俄煤发力，环比增幅均超过1000万吨，但是其他地区下滑840万吨，最终总进口量达到了往年均值。也就是说，在澳煤蒙煤供应同时出现问题的时候，其他地区基本上无法弥补这两个地区的进口缺口，如果只是缺少澳煤，则可以通过其他地区的增量来弥补。 海漂物流变化 虽然近些年澳煤出口因为各种原因也会有上下500-1000万吨左右的波动，但是整体出口量基本稳定维持在1.7亿吨左右。国内减少的3000万吨需求，基本上被亚洲地区的其他国家消化，其中印度进口增量最大，相比禁运前，年均增加了约800万吨的澳煤进口量，主要原因是其国内钢铁产业发展迅速，但是本土焦煤资源稀缺，增量不足，因此需要通过额外进口量来补足国内的新增需求。而日韩台地区铁水产量较禁运前没有太大变化，其对于澳煤进口的增量通过对其他地区进口的减量来对冲。 因此，禁运对于海漂焦煤物流的实质影响就是澳洲、北美、俄罗斯对中国和其他亚洲国家和地区间的物流切换，而这一变化对于国内到岸焦煤价格的影响主要来源于物流成本的变动。当前澳煤的最佳海漂煤替代品就是北美煤，而对于国内进口来说，这种舍近求远的采购物流，将额外增加约20美元/吨的运输成本。用俄煤替代澳煤，则会节约约5美元/吨的海运费。根据禁令前后的进口变量粗略估算，21年的额外物流成本约为14.7美元/吨，22年为3.4美元/吨。此外这些地区进口相比澳煤还有额外3%的进口关税，21年平均关税9.2美元/吨，22年3.9美元/吨(22年5月开始暂行0关税)。物流加关税总计增加进口成本21年23.9美元/吨，22年7.3美元/吨。 全球供需再平衡 22年国内焦煤缺口约600万吨左右，假设23年国内供应和需求不变，则需要增加600万吨的进口量来维持国内的区域供需平衡。再看其他主要焦煤进口国，印度进口预计增加400万吨，日韩欧洲乐观估计增加150万吨，其他地区增加400万吨，则海漂总需求增加约2000万吨左右。供应端如果按照财报指引，则澳洲将增加供应550万吨，北美400万吨，此外蒙古(陆路)供应预计增1000万吨，海漂总供应增加也在2000万吨左右，全球焦煤供需维持基本平衡。 介于蒙煤的增量将全部由我国消化，则23年国内进口增量基本上与蒙煤出口增量抵消。因此，禁令取消后，国内增加的澳洲焦煤的进口最终会体现在对于其他地区采购的减量上。 国内进口结构变化 假设国内焦煤产量和需求较去年持平，蒙煤增量全由国内消化，则国内进口焦煤的结构调节主要在澳洲和俄罗斯、美加之间进行。 首先看澳煤和俄煤的替代，22年受俄乌战争影响，俄煤往我国转口贸易大增，一方面是因为俄煤有较强的价格优势，另一方面在于地缘政治博弈导致俄煤无法流向欧洲。考虑到战争仍未结束，俄煤的流向将仍然受到政策干扰，因此俄煤将可能继续通过价格优势来竞争国内和印度市场，另外同样出于地缘政治的考量，国内也仍可能尽量多进口俄煤。但是由于俄煤强度不足，因此在一些边际供应上可能被澳煤所取代。然后是澳煤和北美煤的替代，两者在品质上相近，但是对于国内来说澳洲煤对于北美煤有运费和关税(23年3月北美煤恢复3%的进口关税)上的优势，理论上禁令取消后北美煤应该被澳洲煤完全取代，但是由于与我国竞购澳洲和北美煤的同样是位于亚洲的印度和日韩，对于他们来说澳洲煤同样具有物流成本优势，因此澳煤也只能部分取代我国对于北美煤的采购。 综合来看，如果禁令放开，则国内基准情况下会有800万吨左右的澳煤进口量，与之相对的，北美地区的量会有所减少。如果俄煤制裁解除，则澳煤和北美煤的进口量可能会进一步增加。如果考虑海外主要经济体出现衰退，则部分海外减少的澳煤需求将转移至国内。 总结 综上所述，我们认为禁令放开后，国内澳洲焦煤进口增量会有约1000万吨，但是并不会形成总量上的实质增长，而是以替代北美和其他地区进口的形式出现。从全球角度来看，在没有出现衰退的前提下，23年焦煤基本呈现供需平衡的状态；从国内角度来看，23年基本面的主要矛盾还是在于下游铁水需求，国内焦煤产量和蒙煤进口增量三方面，澳洲焦煤禁令的放开，短期内在进口利润较高的情况下，会对国内较高的现货价格造成压力，长期在一定程度上能略微降低国内的进口成本，但是对于国内供需基本面的影响较小。

铜矿供应：2022年全球铜矿供应增量不及预期，矿石品位下降、气候、社区问题和计划外检修是增量不及预期的主因，全年铜矿供应增量约40-45万吨，对应增速约2.2%。进入2023年，全球铜矿供应增速有望提高，增量主要来自新建铜矿投产、扩产项目爬产以及部分矿山开工率提升，2023年产量预估比2022年增加约94万吨，增速约4.5%-5%。 精炼铜供应：2022年中国精炼铜产量同比增长约3.8%，海外精炼铜产量亦小幅增加。随着铜精矿原料和废铜原料供应增加，2023年中国和海外精炼铜产量预计分别增长4.8%和2.2%。 宏观：高通胀及其引发的主要央行快速加息是2022年海外宏观最重要的话题之一，2023年海外高利率环境下经济下行风险加大，美国经济面临一定的衰退风险，但经济下行也意味着海外货币政策紧缩空间缩小。中国疫情防控政策持续优化有利于经济在2023年恢复，地产融资政策放松使得地产端的悲观预期缓解。 需求：2022年中国铜消费增量主要来自清洁能源和汽车，2023年电力和新能源汽车用铜需求仍有较强保障，耐用品需求也有望增加，预估中国消费量增加约45-50万吨，对应增速约3.6%。2022年海外精炼铜需求前高后低，总体预计小幅下滑，2023年海外经济走弱背景下铜需求预估延续小幅下降。 小结：基于当前价格判断，2023年全球精炼铜供需将由短缺转向过剩，叠加海外经济步入实质下滑阶段，铜价上方空间相对受限。节奏上看，国内疫情防控政策优化使得消费预期转好，低库存和中国需求回升将为2023上半年铜价提供强有力支撑，此后若国内国外经济同步走弱，铜价将面临更大压力。长期看，电气化趋势下铜价的每次大跌都是较好的买入机会。2023年伦铜运行区间参考：6000-9000美元/吨，沪铜主力运行区间参考：52000-71000元/吨。策略建议：单边上建议关注高位的卖出套期保值机会，如果铜价大跌，则考虑买入的机会；套利方面建议关注阶段性的跨市正套机会。

一、【早盘盘面回顾】 市场早盘冲高回落，三大指数走势分化，沪指小幅上涨，创业板指震荡调整。盘面上，周期股展开反弹，煤炭板块领涨，陕西黑猫涨停，郑州煤电涨超5%。房地产服务概念股集体大涨，中天服务、皇庭国际涨停。新冠药概念股表现活跃，诺泰生物20CM涨停，华海药业一度涨停。数字货币概念股盘中冲高，楚天龙、远望谷涨停。此外，培育钻石、三胎、储能、光刻胶等板块均有所活跃，整体上市场热点较为杂乱，且多为冲高回落走势。下跌方面，部分消费股陷入调整，金陵饭店、大连友谊跌超4%。总体上个股跌多涨少，两市超2700只个股下跌。沪深两市今日成交额4367亿，较上个交易日缩量140亿。截至上午收盘，沪指涨0.18%，深成指跌0.03%，创业板指跌0.51%。北向资金方面，沪股通早盘净流入25.06亿，深股通早盘净流入9.83亿。 两市共26股涨停（不包括ST及未开板新股），13股未封住涨停，两市封板率67%。今日两市连板股8家，其中汽车零部件股通达动力获5连板；互联网概念股二三四五、业绩预增概念股电子城、芯片股东尼电子3连板；广博股份、通润装备、天威视讯、岭南股份2连板。 板块方面，煤炭板块涨幅居前，其中陕西黑猫涨停，郑州煤电涨超5%、兖矿能源、中国神华、山煤国际等个股涨幅居前。消息面，中国煤炭运销协会、中国煤炭工业协会发布关于做好春节期间煤炭供应保障工作的倡议书：要优先电煤供应，做好应急准备。另外，2022 年底，国资委召开座谈会，会议明确提出了要深化煤炭与煤电与可再生能源“两个联营”，中煤集团与国家电投煤电项目专业化整合签约仪式在京举行。此次专业化整合通过市场化方式开展，涉及的煤电装机容量预计将超过 1000万千瓦。 华安证券认为，煤炭是我国主要的能源，煤电是电力供应的基础，二者共担保供兜底重任。两者联营不仅有利于形成煤矿与电厂定点、定量、定煤种的稳定供应模式，提升能源安全保障能力，还推动构建利益共享、风险共担的煤电合作机制，缓解煤电矛盾，将更好地发挥能源保供稳定器和压舱石的作用。 房地产及地产服务股同样在盘中走强，其中皇庭国际、中天服务涨停，招商积余、招商蛇口涨超4%，滨江集团、保利发展、三湘印象等个股涨幅居前。消息面，央行、银保监会10日联合召开主要银行信贷工作座谈会，会议明确，推动房地产业向新发展模式平稳过渡，实施改善优质房企资产负债表计划。国金证券认为，在供给侧融资支持力度和范围持续加大的背景下，尚未出险的民营房企中，估值偏低的标的股价有更大的恢复弹性。而另一方面，头部央国企和改善型房企更受需求侧宽松政策的利好。 储能概念股再度活跃，其中高澜股份涨超14%，绿能慧充、通润装备涨停，盛弘股份涨超9%续创历史新高，津荣天宇、东方日升、南都电源、海德股份等涨超5%。华鑫证券认为，新能源强配是当前主流方向，但重并网轻运行问题严重，因此国内独立大储逐步成为市场主流，现阶段，各省在探索储能市场化多重收益机制，储能各分部收益也有望改善，今年储能电站盈利上行趋势明确，集成环节有望迎来量利齐升，再加之美国多重政策利好带动需求释放。总体而言，随着上游硅料价格下跌以及光伏需求超预期，储能方向都将直接获益。 婴童概念也在盘中异动拉升，其中金发拉比快速拉升封板，安奈儿再度涨停后基本完成了反包，圣诺生物涨超10%，福瑞股份、泰慕士、嘉益股份、美吉姆等个股涨幅居前。近期婴童三胎概念消息面催化不断，昨日济南三孩家庭买首套房公积金可贷100万。今日盘中，深圳就建立育儿补贴制度公开征求意见：生育一孩亦有补贴，生育第三孩累计补贴1.9万元。地方生育刺激政策在密集出台，加剧了市场对于后续其他的政策的预期，或对行情构成进一步的刺激。 总之，今日早盘市场整体延续缩量涨幅震荡走势，其中煤炭、房地产服务、油气开采、CRO、婴童等概念在盘中活跃，而像近期的热点汽车产业链、数字经济方向、消费板块内部都再度出现较为明显的分化走势。可以看到，当前市场题材的延续性相对较差，热点较为散乱，难以形成上攻的合力，在存量博弈的大环境下，震荡与轮动仍将是近期盘面的主旋律。 午间涨停分析图 二、【市场新闻聚焦】 1、商务部等14部门办公厅（室）公布内外贸一体化试点地区名单，包括北京市、上海市、江苏省、浙江省（含宁波市）、福建省（含厦门市）、湖南省、广东省（含深圳市）、重庆市、新疆维吾尔自治区。试点地区各部门要立足本地实际，创新工作思路，积极先行先试，勇于探索实践，扎实推进试点工作。要突出目标导向，聚焦若干重点产业，力争培育一批内外贸一体化经营企业，打造一批内外贸融合发展平台，形成一批具有国际竞争力、融合发展的产业集群，建立健全促进内外贸一体化发展体制机制。要突出问题导向，梳理解决一批市场主体在开展内外贸一体化经营中遇到的实际问题。要及时评估总结，形成一批可复制推广的经验和模式，为促进内外贸融合发展发挥示范带动作用。各地区要积极复制推广试点地区成功经验和模式，促进内外贸高效运行、融合发展。 2、记者在口腔种植体系统省际联盟集中带量采购申报信息公开大会现场获悉，在四级纯钛种植体的竞价中，奥齿泰、登腾、士卓曼、诺贝尔、莱顿B&B这5家企业意向采购量最多，报价较基准价降幅在20%-45%之间。上述企业意向采购量占四级纯钛系统总意向采购量的近70%左右。

核心观点 海外矿山预计新增产能3180万吨。其中，主流矿山产能增加2680万吨，主要来源于FMG铁桥项目(Iron Bridge)落地、必和必拓南坡项目(South Flank)与力拓谷戴达利项目(Gudai-Darri)产能置换等；非主流矿山产能增加500万吨，主要由澳洲阿特拉斯矿山(Atlas)与汉考克集团(Hancock Prospecting Group)共同开发的迈克菲项目(Mcphee Greek)贡献。 23年我国进口铁矿石供应增量为1720万吨。其中，四大矿山新增产量900万吨，主要来源于淡水河谷与FMG，两者产量分别增加200万吨与700万吨。上述两者发往中国的比例约为65%与90%，预估为我国23年铁矿石进口量增加760万吨；非主流矿供应增量主要由印度矿贡献，预计新增1200万吨。南非铁矿石供应持续受铁路运输限制影响，考虑到南非铁矿石发往中国的比例为60%，预计昆巴粉进口量下降240万吨。 需求端，23年预计中国粗钢和生铁产量同比增长2800万吨和300万吨，废钢供应缓解导致铁水增幅不如粗钢。铁水增量折合进口矿需求增加400万吨。供需双增，但供应增幅预期大于需求增幅预期。年内分节奏看：上半年预期供减需增，库存保持偏低水平。一方面，需求呈现上升趋势，在钢厂库存水平较低背景下，春节后钢厂复产提振铁矿石需求；另一方面，一季度为澳巴雨季，发运受影响，铁矿石进口量有季节性下降预期。 下半年供需错配问题缓解，库存有累库预期。下半年废钢供应较大概率逐步缓解，铁矿石对废钢替代下降；其次海外发运环比上升，供增需弱，库存中枢上移。但下半年不确定性在于钢厂利润，如果房地产行业逐步回暖，钢材因需求好转，利润走扩，铁矿石或跟随利润偏强走势。 综上所述，明年全国铁矿石供需双增，但供应增幅(1.0%)大于需求(0.3%)，供需平衡有边际宽松预期。 正文 一、 行情回顾 2022年铁矿石供应同比上升2.9%，需求同比下降0.8%，但港口库存累库不明显，维持在1.33-1.34亿吨左右。相较于往年，今年钢厂利润偏低，全年均值为107元/吨，同比下降500元/吨，降幅83%，对矿价形成压制作用。由于钢铁行业利润持续下降，钢厂主动去原料库存，6-11月铁矿石库存持续下降，需求受到抑制，铁矿石价格跌幅明显。进入12月，宏观利多政策频出，钢厂利润环比修复，补库预期加强带动矿价强势反弹。 在此背景下，2022年铁矿价格中枢较2021年明显下移。截止2022年12月18日，本年盘面最高与最低价格分别录得1070元与577元。普氏62%价格指数本年最高与最低值分别录得162.75美元与80.15美元。 从价格趋势来看，本轮矿价共经历四个阶段：1-5月矿价震荡上行，跟随国内钢厂复产逻辑；6-7月矿价高位回落，钢厂亏损主动减产；8-10月低位震荡，旺季需求证伪后，矿价向下突破震荡区间；11月至今强势反弹，宏观预期转向叠加钢厂补库预期加强。 1.国内钢厂复产提振盘面价格 1-5月矿价震荡上行，受国内外利多因素共同影响。一方面，俄乌冲突影响全球铁元素供应；另一方面，在行政限产力度较大背景下，钢厂复产预期加强，同时海外发运低于预期，港口持续去库。 2.钢厂减产，黑色金属开启探底走势 6-7月利润持续亏损倒逼钢厂检修停产，叠加国内疫情干扰，钢材消费持续低迷，黑色金属开启探底走势。同期铁矿石供增需减，供需面边际走弱，价格重心下移。 3.钢材需求进入验证期，矿价宽幅震荡 8-10月再次进入钢材需求验证期，矿价维持区间震荡。其中9月交易钢厂补库逻辑，价格阶段性反弹。10月受国内疫情多点爆发影响，金九银十旺季证伪，价格再次往下突破。 4.宏观利多背景下，矿价强势反弹 11月至今强势反弹，宏观预期转向叠加钢厂补库预期加强。一方面，全国疫情调整措施落实提振市场对经济回暖的信心；另一方面，房地产利多政策频出，“三支箭”分别覆盖信贷、债券及股权融资，对钢材下游消费释放积极信号，盘面强势反弹。 二、 铁矿需求 1.海外需求偏弱运行 2022年1-11月全球生铁产量为11.7亿吨，同比下降3801.8万吨(-3.1%)。一方面，俄乌冲突导致两国生铁产量降幅较大，1-11月同比下降1534.8万吨(-22.4%)至5327.1万吨；另一方面，欧美因加息，经济放缓，钢材需求走弱，生铁产量缺乏上行驱动力。考虑到明年海外经济下行压力较大，我们预计明年铁矿发往中国比例将进一步上升。 2.铁钢比上升，粗钢中铁水产量上升替代废钢供应下降 全年废钢供应偏紧，影响铁水在粗钢占比上升。今年粗钢中铁水产量占比较高，前11月铁钢比为85%，高于近五年水平。主要是今年经济生产活动下降，废钢产出下降，废钢成本高于铁矿石成本。截止12月19日，全国废钢到货累计量为9752万吨，同比下降4255万吨，降幅超过三成。另一方面，随着明年宏观政策托底作用逐步显露，废钢供应将环比修复，但考虑到黑色金属目前整体处在下行周期，预计废钢供应绝对量难以修复至前两年水平。 3.国内铁水产量同比增加300万吨 2022年前11月生铁产量同比下降671.8万吨至7.9亿吨。考虑去年12月份高基数，预计22年生铁产量为8.62亿吨，同比下降700万吨。上半年，两会与残奥会后，钢厂复产继续带动铁矿石需求上升，日均铁水产量于6月份达到峰值243万吨；6-7月，利润持续亏损倒逼钢厂检修停产，铁水产量一度下降至214万吨，较上半年峰值下降29万吨。随着钢厂逐步复产，铁水产量再次上升，叠加冬季限产影响较小，目前维持在222万吨水平。23年预估粗钢和生铁产量10.36亿吨和8.65亿吨，同比分别增长2800万吨(+2.8%)和300万吨(+0.4%)，铁水增幅低于粗钢。一方面，明年行政限产预期较小，钢厂产量易增难减；另一方面，预计明年废钢供应逐步恢复，铁水对废钢替代作用将有所下降，铁钢比从0.85下降至0.84。 三、 海外铁矿石供应延续宽松格局 1.四大矿山23年新增产能2680万吨 全球铁矿石产量逐年增加，大洋洲、南美洲为全球铁矿石主要生产地区，澳巴两国产量总和占比48%。从矿山企业来看，四大矿山公司占比全球45%(2021年)以上。产量从大到小依次是淡水河谷3.46亿吨(13.3%)、力拓3.36亿吨(12.9%)、必和必拓2.55亿吨(9.8%)及FMG 2.37亿吨(9.1%)。除此以外，印度、俄罗斯、南非、加拿大等也在全球铁矿石供应中发挥重要作用。 全球铁矿石共经历两轮产能扩张期。第一轮为2003年-2007年，产量上升8.12亿吨，幅度为67%；第二轮为2011年-2013年，产量上升1.6亿吨，幅度为8%。近年来，全球铁矿石供应进入稳定阶段，但部分矿区资源枯竭，不少矿山通过产能置换项目，力求减轻对供应的影响。 2022年1-11月，中国铁矿石进口10.2亿吨，同比下降2146.91万吨(-2.1%)。其中，澳巴进口总量为8.8亿吨，同比上升2088.11万吨(+2.4%)；除澳巴外进口总量为1.4亿吨，同比下降4235.02万吨(-23.2%)。 据不完全统计，四大矿山2023年新增产能约为2680万吨。一方面，力拓谷戴达利项目(Gudai-Darri)与必和必拓南坡项目(South Flank)分别提升产能500万吨与350万吨；另一方面，FMG铁桥项目(Iron Birdge)于2023年3月投产，届时将为其提供1830万吨的产能增量。 此外，自2025年起，四大矿山新增项目较多。力拓共有四个以上计划项目，分别为西芒杜项目(Simandou)、西岭项目(Western Range)、荷普山二期项目(Hope Downs 2)、布罗克曼项目(Brockman Syncline)等；淡水河谷共有两个以上计划项目，分别为压块厂与绿色生铁厂项目；FMG则有皇后谷项目(Queens Valley)。具体项目内容请见下表： 2. 预估四大矿山23年新增产量900万吨。 淡水河谷受许可证延期影响，全年产量不及预期。 在其二季度报告中，矿山下调全年产量目标，下调幅度为500-1000万吨。一方面，南部生产系统受强降雨影响，其产量同比下降11%；另一方面，北部生产系统北塞拉矿区许可证延期受阻，影响全年生产效率。二、三季度气候改善，产量环比修复，全年目标维稳3.44-3.59亿吨。展望明年，我们预计北部生产系统矿区许可证延期将持续对全年产量造成不利影响。 力拓在谷戴达利项目加持下，抵消降雨、疫情及运输故障所带来的负面影响。 上半年生产受强降雨天气、疫情及运输系统故障影响，但在谷戴达利项目(Gudai-Darri)实现满产与Mesa A选矿厂投产的加持下，其全年发运目标得以保持。 必和必拓通过产能置换与运输优化项目，顺利完成财年产量目标。 一方面，南坡项目(South Flank)持续发力，自5月投产以来为Mining Area C矿区提供新产能。另一方面，自动化拖车项目(Autonomous Haulage Project)6月投产，运输效率进一步提高。由于三季度(23财年Q1)陆续受到设备检修影响，其全年产量持平。 FMG产能高速扩张，进一步提升竞争力。 一方面，在埃勒瓦娜项目(Eliwana)投产以来，已实现年化产能3500-4000万吨，为FMG全年产量带来新驱动力；另一方面，铁桥项目(Iron Bridge)已完成港口卸货模拟与设施调试，预计于23年3月正式投产，届时将提升年化产能2200万吨，实际产能提升1830万吨。 四大矿山产量目标如下表所示： 据四大矿山季度报告披露，淡水河谷与FMG上调产量目标，上调幅度为900万吨，力拓与必和必拓则维持不变。其中，淡水河谷将其球团矿生产目标提高200万吨，铁矿石产量维持不变；FMG新财年发运目标上调900万吨。保守计算，我们预估23年四大矿山产量增加900万吨至11.27亿吨。 3. 23年印度矿和澳洲阿特拉斯矿山或为非主流贡献增量 22年受地缘政治冲突与贸易因素影响，非主流铁矿石供应偏弱运行。我国1-11月非主流铁矿石进口量为1.4亿吨，同比下降4235.02万吨。 俄乌冲突持续影响全球铁元素供应。 两国冲突持续，全球铁元素供应受到不利影响，钢厂成本被迫抬升，我们预计两国铁元素供应在俄乌冲突结束前难以恢复。 印度调整出口关税，印度矿供应有恢复预期。 为了满足本国钢铁行业对原材料的需求，印度财政部宣布上调铁矿石出口关税，印度矿减量明显，前11月进口量同比下降2308.71万吨。下半年需求有所放缓，三季度生铁产量环比下降42.9万吨(-2.2%)，在钢铁原料需求收缩与财政压力下，印度钢铁协会取消出口关税，预计我国印度矿全年或有1200万吨左右的增量。 西非西芒杜矿区开发工作重新启动。 力拓子公司 Simfer 和赢联盟(Winning Consortium Simandou ，WCS)共同开发的西芒杜矿区于3月被几内亚政府喊停。7月28日，上述两者与几内亚政府正式成立新合资子公司La Compagnie du TransGuineen，重启铁矿开采工作。该项目预计于2025年投产，因此对明年铁矿石供应影响较小。 南非铁矿石供应持续受铁路运输限制影响。 全年铁路限制导致英美资源旗下昆巴(Kumba Iron Ore)被迫下调2022-2024年铁矿石生产目标，明年运输限制持续背景下，减产400万吨，假设发往中国比例为60%，预计23年产量实际减量为240万吨。 迈克菲项目项目增加500万吨产能。 澳洲阿特拉斯矿山(Atlas)与汉考克集团(Hancock Prospecting Group)共同开发的迈克菲项目(Mcphee Creek Porject)将于2023年中旬投产，年化产能约为950-970万吨，预计23年实际增加500万吨左右产能。 四、成本与运费 上半年海运费波动幅度较大，对中国到港铁矿石成本影响较大，主因俄乌冲突对全球航运造成不利影响，体现在燃料成本抬升、贸易路线调整与海运能力受限。随着全球物流逐步恢复，下半年海运费价格中枢回归合理区间。截至12月15日，西澳-青岛航线运费为8.7美元，同比下降1美元；巴西图巴朗-青岛航线20.8美元，同比下降3美元。 四大矿山生产成本来看，成本均维持在23美元以下，考虑到运费均值在25美元以下，主流矿到中国港口成本维持在50美元以下。 据不完全统计，非主流矿山间成本差异较大，均值在60美元左右，叠加运费，预计到港成本均值维持在85美元以下。相比之下，四大矿山成本优势仍然较为明显。 五、结论 海外矿山预计新增产能3180万吨。其中，主流矿山产能增加2680万吨，主要来源于FMG铁桥项目(Iron Bridge)落地、必和必拓南坡项目(South Flank)与力拓谷戴达利项目(Gudai-Darri)产能置换等；非主流矿山产能增加500万吨，主要由澳洲阿特拉斯矿山(Atlas)与汉考克集团(Hancock Prospecting Group)共同开发的迈克菲项目(Mcphee Greek)贡献。 23年我国进口铁矿石供应增量为1720万吨。其中，四大矿山新增产量900万吨，主要来源于淡水河谷与FMG，两者产量分别增加200万吨与700万吨。上述两者发往中国的比例约为65%与90%，预估为我国23年铁矿石进口量增加760万吨；非主流矿供应增量主要由印度矿贡献，预计新增1200万吨。南非铁矿石供应持续受铁路运输限制影响，考虑到南非铁矿石发往中国的比例为60%，预计昆巴粉进口量下降240万吨。 需求端，23年预计中国粗钢和生铁产量同比增长2800万吨和300万吨，废钢供应缓解导致铁水增幅不如粗钢。铁水增量折合进口矿需求增加400万吨。供需双增，但供应增幅预期大于需求增幅预期。年内分节奏看：上半年预期供减需增，库存保持偏低水平。一方面，需求呈现上升趋势，在钢厂库存水平较低背景下，春节后钢厂复产提振铁矿石需求；另一方面，一季度为澳巴雨季，发运受影响，铁矿石进口量有季节性下降预期。 下半年供需错配问题缓解，库存有累库预期。下半年废钢供应较大概率逐步缓解，铁矿石对废钢替代下降；其次海外发运环比上升，供增需弱，库存中枢上移。但下半年不确定性在于钢厂利润，如果房地产行业逐步回暖，钢材因需求好转，利润走扩，铁矿石或跟随利润偏强走势。 综上所述，明年全国铁矿石供需双增，但供应增幅(1.0%)大于需求(0.3%)，供需平衡有边际宽松预期。