主要结论： 从基本面角度来看，镍产业链在2023年走向全面过剩是大概率事件，在镍铁-不锈钢产业链，供给端镍铁产能投放维持高增长的趋势，2022年已出现供给过剩的趋势，2023年仍有可能继续过剩。而在电池产业链，待投产中间品产能远超过下游需求的增量，如果产能投放速度较快，2023年电池原材料供给将进入过剩的状态。 当前镍价在低库存和疫情后经济恢复的乐观预期推动下不断上行，使纯镍价格与高镍生铁、硫酸镍的价差拉大到极值状态。随着青山电积镍项目的量产，同时后期还有青山、华友等企业的电解镍项目投产，将逐步改变当前镍产业链整体供给过剩而纯镍短缺的结构性矛盾。青山纯镍量产不仅在短线上对镍价形成压力，从长期来看，也将改变纯镍短缺的市场预期。 对镍价走势，2023年长线看空，虽然低库存会使镍价因外在情绪、消息面高位震荡，但青山的达摩克利斯之剑已出，纯镍与二级镍的极值价差关系也必然会吸引更多企业转产纯镍。高镍价短期、长期皆不胜寒，每一次虚高都是空头建仓的好机会。 青山电积镍量产对镍价的冲击 11月份以来国内电解镍进口持续亏损，而交易所库存持续低位。在国内疫情放松管控后，宏观情绪极度乐观，大宗商品走势亢奋。镍价在进口亏损、宏观情绪以及12月俄镍减产消息的推动下，价格冲破23万，创2022年4月份以来的新高。 2023年1月4日晚间市场消息称，青山月产能1500吨电积镍项目投产，1月份将有部分体量释放，为格林美代工生产。消息出来之后，沪镍夜盘直接跳空低开，到1月6日收盘，沪镍2202合约已经较1月4日高点跌掉2.4万以上。 此次青山出产的为电积镍，电积镍与电解镍在工艺上略有区别，电积镍在电积环节前，原料已经通过湿法溶解到电解液中，往往是氢氧化镍、碳酸镍等较容易酸溶的非硫化镍原料。若镍原料为硫化物，则需要加压酸浸。电解时，阳极不可溶解，只是让电解质中的镍金属逐渐在阴极中沉积，即镍从电解溶液沉积到阴极。电解镍生产过程中，在电解环节前，原料已经火法处理过，形成了高冰镍、硫化镍等，方才作为阳极进入电解。通电电解时，阳极逐渐溶解，并在阴极析出，于阴极获得更纯的电解镍。 电积工艺产出的精炼镍杂质含量稍高，目前尚不符合交割标准，但是可以作为镍板现货交易，可通过现货市场置换出交割品。除了此1.8万吨/年的电积镍项目以外，2022年6月市场消息称，青山集团将于印尼投建5万吨电解镍项目，生产镍板的原料为青山自产的高冰镍。 镍当前基本面的矛盾点所在 (一)产业链内部供需失衡严重 自2022年2月份起电解镍进口盈利窗口持续关闭，LME镍逼仓之后，电解镍进口巨幅亏损。到5月中之后，电解镍进口盈利窗口持续打开，但精炼镍进口量仍然维持在低位，主因国内现货持续高升水期货，贸易商担心进口量大增会使得现货升水崩盘，贸易商在进口方面保持谨慎。但进口盈利窗口持续打开，对国内期货交割形成补充，避免现货挤仓。但11月份开始电解镍进口再度亏损，且亏损幅度持续扩大，国内交易所库存处于超低位置，在没有进口镍补充的情况下，现货依托低库存和乐观的宏观情绪开始挤仓，带动镍价短线大涨。 但是从镍产业链来看，整体基本面并不乐观。 (二)镍铁-不锈钢产业链：供给过剩持续 20221-11月中国+印尼镍生铁产量达到了140.75万金属吨，较去年同期增加了22.8万金属吨，其中印尼镍生铁产量增加了27.26万吨。2022年印尼计划新增产能在67.05万吨，实际有效产能超过40万吨。从前期的月度产量数据来推测，2022年印尼镍铁全年产量增加在30万吨左右，产量与产能数据相差约10万吨，主要是青山有7.5万吨镍铁产线转产高冰镍所致。根据各企业的公告情况，2023年印尼计划投产产能约为38.81万吨。2022年部分产能投产时间在年底，产量将在2023年释放，因此2023年印尼镍生铁产量大概率仍能保持今年的高增速。 需求端，2022年1-10月中国不锈钢产量为2746.1万吨，较2021年同期增加24.75万吨，增幅不到0.1%。其中300系不锈钢产量为1403.65万吨，同比增加3%。在新投产能方面，2022年国内可确定投产不锈钢产能为352万吨，其中300系222万吨，产能均上半年释放。2023年国内预计新增不锈钢300系产能约为509万吨，超过2022年增幅。虽然不锈钢产能大幅增加，但是从2022年实际产量释放来看，利润和库存问题使得企业开工率大幅下行，产量未有太多增加。 从供需角度来看，在镍铁-不锈钢产业链，2022年已出现供给过剩的趋势，2023年仍有可能继续过剩。2022年国内镍铁企业在原材料成本高企，下游需求低迷的双重挤压下，亏损较为严重，产量减幅明显。而印尼镍铁产能由于生产成本较低，利润较为客观，产能大幅增加。下游不锈钢虽然新增产能较多，但因生产亏损问题开工率较低，导致不锈钢产量几乎未有明显增加。2023年房地产需求或有所改善，但以镍铁的产能投放情况来推算，若300系不锈钢量增幅达不到300万吨，镍铁-不锈钢产业链将进一步过剩。 (三)新能源电池产业链：原材料过剩即将来临 2022年之后受高冰镍量产、MHP产量增加、纯镍溶解亏损等问题影响，镍冶炼中间品占比逐步上升，目前已经成为硫酸镍原材料的主要来源。2022年1-11月中国湿法冶炼中间品进口量为13.3万镍吨，同比2021年增加了6.5万镍吨。2022年1-11月国内进口火法冶炼产品(主要是高冰镍)15.5万吨。2022年中间品进口量呈翻倍式增加的趋势。 2022年印尼氢氧化镍钴(MHP)新增产能约为9.8万吨，高冰镍产能增加约为12万吨。2023年印尼中间品规划产能大幅增加，各企业已公布的MHP和冰镍(高冰镍+低冰镍)合计产能达到54.05万吨，其中冰镍(高冰镍+低冰镍)规划产能为25.75万吨。 2022年1-11月硫酸镍产量33.92万金属吨，同比增加30.66%，全年产量预估在38万吨左右。下游三元前驱体1-11月产量为73万吨，同比增加30.12%。 终端需求方面，2022年1-11月中国新能源汽车产量同比增长95.6%。中国市场是新能源汽车需求的关键变量，目前来看中国新能源汽车仍然处于高速增长的状态。不过从2022年12月31日新能源汽车购置补贴政策将完全终止，12月31日后上牌的车辆不再给予补贴。政策性补贴退出对新能源汽车销售有一定的利空。 而在新能源汽车电池消费结构中，从2020年2月份开始三元电池占比逐渐下降，到2022年11月国内三元电池月度装车量占比只有32.21%，而磷酸铁锂电池装车量占比上升至67.39%。 2023年中间品名义新增产能将达到54.05万吨，而综合新能源车销量变化、三元电池装机占比以及2022年硫酸产量数据可以推算出硫酸镍产量2023年最高增幅大概率不超过60%，即22万吨左右，待投产中间品产能远超过下游需求的增量。所以2023年在电池产业链，中间品产能将可以完全满足硫酸镍的原材料需求，如果产能投放速度较快，电池原材料供给将逐步过剩。 镍价将往何处去 从基本面角度来看，镍产业链在2023年走向全面过剩是大概率事件，在镍铁-不锈钢产业链，供给端镍铁产能投放维持高增长的趋势，2022年已出现供给过剩的趋势，2023年仍有可能继续过剩。而在电池产业链，待投产中间品产能远超过下游需求的增量，如果产能投放速度较快，2023年电池原材料供给将进入过剩的状态。 当前镍价在低库存和疫情后经济恢复的乐观预期推动下不断上行，使纯镍价格与高镍生铁、硫酸镍的价差拉大到极值状态。随着青山电积镍项目的量产，同时后期还有青山、华友等企业的电解镍项目投产，将逐步改变当前镍产业链整体供给过剩而纯镍短缺的结构性矛盾。青山纯镍量产不仅在短线上对镍价形成压力，从长期来看，也将改变纯镍短缺的市场预期。 对镍价走势，2023年长线看空，虽然低库存会使镍价因外在情绪、消息面高位震荡，但青山的达摩克利斯之剑已出，纯镍与二级镍的极值价差关系也必然会吸引更多企业转产纯镍。高镍价短期、长期皆不胜寒，每一次虚高都是空头建仓的好机会。

发改委喊话铁矿石 近期支撑铁矿石价格走高的因素主要有两点：一是供应没有明显放量，二是钢厂库存低位。 供应方面，铁矿石基本面从去年12月中旬起就已呈现边际趋于宽松态势，到港量重心上移，疏港量基本维持在304万-312万吨的水平。全球铁矿发运量也在持续增加，非主流矿发货量在去年12月也有一定程度恢复，在历年四季度中整体表现较好，外矿供应基本保持稳步偏宽松态势运行，基本面对于铁矿石价格的支撑力度呈连续减弱态势。 钢厂库存方面，数据上来看，钢厂补库量连续2周上升，但是库存依然远低于往年，钢厂的补库需求仍在，短期补库需求依然对价格形成暂时性支撑。但对于远期市场的心态和预期仍存在一些不确定性因素，而且钢企利润依然不佳，春节前停产检修行为的增加对于需求端趋弱的驱动也是较为明确的。 除了上述原因支撑外，宏观和地产端利好政策对整个产业链的提振也支撑价格走高，而随着基本面的边际转弱，近期已经自高位小幅震荡回落。 回到这次发改委喊话。从盘面走势来看，在发改委喊话后，主力出现了比较明显的减仓动作，这说明对铁矿短期的走势是有扰动的。但是中国市场对铁矿石没有多大定价权，仅凭一次打击炒作喊话，就开启暴跌模式不太现实。而且从整个黑色系的产业链格局来看，铁矿短期的回调，有助于让利于钢厂，价格回调到合适位置的时候，钢厂会继续下一轮的补库动作。所以发改委这次喊话，在短期内会对铁矿石价格形成扰动，盘面价格短期有回落风险，但随着黑色系产业链整体利润格局慢慢重塑，通过铁矿成本的回落让利于钢厂，或将更有利于黑色系春节后的集体走强。 恢复澳煤进口 澳大利亚是我国焦煤进口的主要来源国之一，未暂停进口前，我国每年从澳大利亚进口的焦煤量达到3000-4000万吨，占进口炼焦煤总量的40%以上，且进口的澳洲焦煤以低硫低灰的主焦煤为主。2020年10月停止进口澳煤后，我国进口炼焦煤格局开始重塑，数据显示，2022年1-11月累计进口炼焦煤5737.36万吨，进口蒙古国与俄罗斯炼焦煤合计占比超80%，进口蒙煤重回第一宝座，同时进口俄罗斯煤增量明显。 澳煤低灰低硫强度高的特性，与山西低硫主焦煤比较接近。我国低硫主焦煤一直是稀缺资源，而且山西煤运到港口运费较高，所以澳煤凭借低硫低灰高热强的特性深受沿海沿江钢厂青睐，从东北到华东、华南乃至华中地区沿海沿江钢厂及焦化厂都使用过澳煤，由于沿海钢厂分布较多，钢厂对于澳煤采购量占比相对较大。 放开澳煤进口对我国炼焦煤市场供需有何影响呢？ 1、短时间难有大幅增量 一是贸易流重塑需要时间。在暂停进口澳煤之后，国内进口炼焦煤格局重塑的同时，澳洲煤炭出口情况也在发生变化。原来出口到中国这部分量逐步被日本、印度、东南亚、欧盟等国家或地区承接，因此即使国内放开澳煤进口，在全球高品质焦煤资源稀缺、供应紧张的情况下，由于日本、欧盟等地区的需求依然强劲，贸易流的改变需要一定的时间，放开后澳煤出口到我国的量短期内比较有限。 二是进口利润并不大。影响进口的最主要因素是利润， 1月4日澳大利亚峰景主焦煤到岸价约2450元/吨，国内山西同品质主焦煤运至港口成本约2700元/吨，进口利润大约250元/吨，但国内对于炼焦煤市场普遍有下跌的担忧，考虑到船期等时间成本，进口利润并不明显。并且，如果中国买家询价增加，很大可能会拉高澳煤报价。基于进口利润考虑，短期内进口澳煤也难有大幅增量。 2、长期来看对进口炼焦煤格局有一定影响 其一，由于澳煤使用性较好，在经历一段时间贸易流重塑之后，澳煤出口到我国的量会逐步增加，加上蒙煤进口增量基本能够确定，意味着优质炼焦煤资源供给将相对前两年宽松。 其二，虽然目前俄罗斯煤进口量大增，但俄罗斯煤由于热反应强度低不能适应大型高炉，同时钙镁等含量较高会对后期炼钢有所影响，对于主焦煤替代作用一般，下游多作为配焦煤使用。澳煤进口放开后，加上蒙古炼焦煤的增量，主焦煤紧缺的局面有望逐步改善，主焦煤价格下来后，部分焦钢企业配比也将逐步调整，高强度煤的使用量预计会增加，可能会挤占一部分俄罗斯煤进口量。 综合来看，短期内，在贸易流重塑需要时间，叠加进口利润并不明显的情况下，即使放开澳煤进口，短时间也难有大幅增量，对国内炼焦煤整体供需格局和价格影响不大。但随着澳煤进口的放开，在中长期会导致我国近两年来刚刚塑造起来的主焦煤进口格局发生根本性改变，对焦煤期现货市场价格的压制作用还是很明显的。

后市观点 周二油价虽然勉强有所反弹，但过程中上下翻飞的表现就像近期市场的缩影，油价30年最差的开年大跌之后，接下来的修复行情走的非常曲折，一方面暴跌过后投资者心态谨慎，另一方面当前阶段供需层面并不明朗，尤其是需求侧市场存在非常大的分歧，暴跌也正是因为对需求担忧造成，因此即便是周一在中国市场利好为主的偏暖氛围下油价一度上涨近4%，但并未守住涨幅，说明了市场的犹豫。周二国内成品油市场继续火爆，山东炼厂再次大幅推涨汽油300元，这样的急速拉升可谓少见，足以看出国内市场对于接下来需求恢复的强预期。 美国API数据显示1月6日当周原油库存148.65万桶，预期-347.5万桶。汽油库存 51万桶，预期147.5万桶，取暖油库存 66万桶，前值-73.1万桶。数据较为平淡对市场指导意义有限，重点还需关注晚间EIA周度报告，EIA公布了2023年首份月度报告，其大幅下调了对2023年油价判断，预计 2023 年布伦特原油平均价格为每桶 83 美元，较 2022 年下降18%，并认为未来2年原油市场将再次出现过剩局面，预测随着全球石油库存增加，2024 年继续下跌至 78 美元/桶，对原油价格构成下行压力。EIA表达了对中国放开疫情管控的担忧，这基本代表了海外市场的观点，对中国需求恢复持谨慎观望态度，这与国内市场的强预期呈现明显分化，这也是近期原油表现挣扎的原因。 跟国内大部分观点一样，我们对于2023年中国需求端重新启动持有积极乐观预测，认为中国对2023年全球原油需求贡献会有超预期表现，认为EIA此次仅仅将2023年全球原油需求上调5万桶/日的观点过于保守，市场需要时间来修正某些错误，保持耐心等待局势明朗，后续随着更多信息的明朗预计油价仍会有较大的波动，注意节奏把握。 每日动态 【1】WTI主力原油期货收涨0.49美元，涨幅0.66%，报75.12美元/桶；布伦特主力原油期货收涨0.45美元，涨幅0.56%，报80.1美元/桶；INE原油期货收跌0.61%，报524.4元。 【2】美元指数跌幅0.6%，报103.29；港交所美元兑人民币跌幅1.12%，报6.7544；美国十年期国债涨幅0.15%，报114.48；道琼斯工业指数涨幅0.56%，报33704.1. 近期要闻 【1】EIA短期能源展望报告：2023年全球原油需求增速预期为105万桶/日，此前预计为100万桶/日； 2024年比2023年增加172万桶/日；预计到2024年，美国石油总消费量将增加19万桶/日，达到2063万桶/日；俄罗斯石油供应的不确定性将持续存在，尤其是在 2023 年初。我们预计全球液体燃料消费量将从 2022 年的平均 9940 万桶/天增加到 2024 年的 1.022 亿桶/天。对全球经济的持续担忧然而，中国放宽的 COVID-19 限制增加了我们需求预测结果的不确定性。在我们的预测中，由于全球石油产量超过消费量，我们预计全球石油库存将在未来两年内增加。 预计2023年美国原油产量将为1241万桶/日，此前预计为1234万桶/日。预计2023年美国原油产量将增加55万桶/日，此前为增加47万桶/日，预计2024年美国原油产量将为1281万桶/日。 我们预计 2023 年布伦特原油平均价格为每桶 83 美元，较 2022 年下降 18%，随着全球石油库存增加，2024 年继续下跌至 78 美元/桶，对原油价格构成下行压力。 【2】周二，俄罗斯财政部长称，2022年俄罗斯预算赤字为3.3万亿卢布，约占GDP的2%。这一数字为纪录以来最高水平，赤字飙升的原因是石油出口受到限制、俄乌冲突导致支出增加，而两者又都导致财政收入大幅下降。初步数据显示，俄罗斯今年的支出增长了三分之一以上。俄罗斯政府的支出向来便具有很强的季节性，之前就经常在年底出现大幅的支出高峰，去年的冲突则进一步扩大了赤字上涨幅度。不过尽管存在压力，但由于冲突前俄罗斯实行了多年严格的财政政策，俄罗斯目前的财政状况仍然强劲。 在西方对俄罗斯原油设置价格上限一个月后，俄罗斯旗舰原油的售价不到国际油价的一半，远低于七国集团(G7)设定的上限。为了限制俄罗斯通过石油获得的收入，G7、欧盟以及澳大利亚决定，从2022年12月5日起，俄罗斯海运石油的价格上限为每桶60美元。一并生效的还有欧盟对俄罗斯石油的禁令，欧盟于去年12月5日起正式禁止进口俄罗斯原油。 俄油价格上限机制意味着，只有在油价低于60美元/桶时，油轮才能获得西方提供的航运保险等一系列服务。乌拉尔原油是俄罗斯出口原油中的旗舰产品，出口规模远远超过俄罗斯对外销售的任何其他原油。造成乌拉尔原油价格如此低的一大关键原因是，在失去了欧洲这一最大出口市场，俄罗斯不得不受制于印度等亚洲客户。俄乌冲突爆发以来，俄罗斯一直以折扣价格向亚洲客户出口原油。由于油轮必须再航行数千英里才能将货物从俄罗斯西部港口运送到亚洲买家手中，这意味着运费成本大幅飙升，为了与来自中东的原油竞争，俄罗斯只能下调原油价格。 阿格斯的数据显示，俄罗斯ESPO原油价格继续略高于60美元/桶的上限。ESPO是以东西伯利亚—太平洋输油管道名称(Eastern Siberian Pacific Ocean pipeline)缩写来命名的混合原油。相较于乌拉尔原油，将ESPO原油运送给亚洲买家的距离要短得多，因此对西方航运保险等服务依赖程度较低，这可能更容易找到能接受价格高于60美元/桶上限的油轮。 以上图表数据来源文华财经 IFIND 海通期货投资咨询部

近日，国家外汇管理局发布最新数据显示，2022年12月，我国增持黄金97万盎司，截至12月末，我国黄金储量为6464万盎司。 值得注意的是，2022年11月，我国央行曾增持黄金103万盎司至6367万盎司。这是央行三年未购黄金之后，两个月连续增持黄金，共增持200万盎司，对应增持黄金购入金额超250亿人民币。 受益于通胀压力回落、加息放缓、经济软着陆等宏观面提振，铜为主的有色金属、贵金属等板块表现强势，大幅拉升，株冶集团，精艺股份，博威合金、紫金矿业、银泰黄金、赤峰黄金等股票涨势“凶猛”，这一席表现也引起部分产业人士的关注，在他们看来，相关产业仍处在景气周期中，但相关品种在股票和期货市场的布局上却有着较大差异。 行业周期景气度向好，资源股估值修复 当前资源股的异动，主要有两方面因素：一是经过近两年时间的整理，资源股估值已趋于合理，甚至偏低位；二是基于对欧美经济陷入滞涨预期及国内经济快速修复的预期。 “贵金属和有色价格被不少投资机构所看好，特别是有色品种处于历史性库存低位及近几年资本开支降低下未来供应预期偏弱，不少投资者认为2023年有色将恢复上涨，必然也会带动相关资源股估值提升。”光大期货研究所有色金属总监展大鹏表示，在两个因素影响下，资源股借势贵金属及有色价格反弹之际，迎来一波估值修复及提振走势。 “有色金属行业是传统的β行业，高度相关于上证指数。”国投安信期货吴江表示，近期券商集中看好春季攻势，加上去年一年累计了不少跌幅，整体估值已经处于价值区域，有色金属指数整体也处在相对偏低的估值水平，集中抄底有色金属板块也属情理之中。 对于产业人士认为的此表现是基于当前市场仍处于行业景气周期中的这一观点，国贸期货首席有色金属期货分析师白素娜也较为认同。 “美联储本轮加息基本接近尾声，美国经济下行，甚至衰退风险加剧，因此不管是从利率端还是从避险需求端来看，贵金属板块仍将长期受益。此外，包括中国在内的全球央行2022年均大举净购金，央行购金可视作全球资管机构资产配置策略的映射，购金量增加一般对应着金价上行周期，这无疑是在进一步增强贵金属市场的信心，凸显黄金资产的配置价值。”白素娜称。 “就基本面来讲，有色金属库存普遍处在绝对历史低位，估值相对合理，供应方面存在各自的瓶颈，低库存也反映了行业整体处于供应短缺的状态。从这个角度来看，行业处在景气周期。”国投安信期货分析师吴江称。 铜等资源股方面，除了美联储加息放缓等宏观利好外，一季度各大板块处于业绩的真空期，市场博弈在于政策和预期。 “海外方面，虽然经济衰退风险提升，但美国等就业市场仍就强劲，经济仍存有‘软着陆’可能，因此目前尚未到交易‘衰退’的阶段。国内方面，各地疫情快速过峰后，生产生活恢复好于预期，消费、房地产等内需引领下的国内经济复苏需求前景较为乐观，叠加财政、货币、房地产等一系列稳增长政策有加码落地的空间。”在白素娜看来，资源股仍有望继续上涨，迎来春季躁动行情。 更进一步来看，国内三年疫情后复苏预期高企，稳增长政策持续落地，需求改善预期也引导了有色金属股票的价格修复。随着美元趋弱，有色金属行业有望迎来相对宽松的外部环境。 运行逻辑不同，期货品种相关布局需关注“强预期”落地 值得一提的是，在铜矿、黄金股异常强势的同时，黄金、白银、铜等期货亦有着不俗的表现。其中，COMEX黄金期货价格自上周五以来已经涨近50美元/盎司，并突破1880美元/盎司关口，升8个月新高，COMEX白银期货价上涨至24.7美元/盎司附近，升至8个半月新高，伦铜期货价格则再度上涨突破8700美元/吨，升至6个半月新高。国内方面，沪金期货主力合约、沪银期货主力合约均处于近10个月高位，沪铜期货主力合约价格重返6.6万/吨关口，维持高位运行。 “股票和期货运行逻辑并不太一样，期货价格关注的重心是中短期行业供求表现，而股票反馈的因素更主观更长期更全面。”展大鹏表示，从历史走势来看，期货价格趋势会对相关股票运行方向产生较大影响，比如在2021年铝价快速上涨，推动了相关铝冶炼企业股票估值的快速抬升；同理当铝价表现不佳，相关股票估值也会跟着回落。 但股票市场运行未必会带动期货价格抬升，比如在2015年上半年相关资源类股票向上推升意愿较强，但实际上期货市场走势则相对平淡，不过市场看涨情绪和意愿较强下，对当时期货价格支撑力较强，并未出现明显的分化走势。 值得注意的是，近期全球铜矿股表现异常强劲，引发不少产业人士开始关注对资源类相关品种的布局，市场普遍认为大宗商品生产商的股票表现或略微领先于大宗商品期货价格。 对这一现象，白素娜认为资源类品种股票的上涨确实会对相关商品期货价格构成间接支撑，但这一现象并不绝对，未来需进一步关注资源类股票市场的上涨是否具备可持续性，一旦市场表现不及预期，将存在较大的风险。 “从美联储本轮加息基本接近尾声，美国经济下行风险加剧和全球央行再度大举净购金等主导贵金属市场走势的核心来逻辑来看，不管是从利率端还是从避险需求端来看，贵金属板块仍将长期受益，建议投资者2023全年仍可逢低继续配置黄金资产。”白素娜表示，其他工业金属方面，在海外“衰退”交易尚未到来，国内政策和经济复苏预期均较强的背景下，有色金属短期或易涨难跌，建议回调后仍可继续配置铜、铝、镍等金属期货。“但从长期角度来看，海外经济下行风险加剧，长期需求存有回落风险，且有色金属期货品种今年普遍有供应增量，长线策略建议以空配为主。” 从两个有代表性品种黄金和铜价格表现来看，海内外投资者特别是海外看多意愿仍较强，国内则相对偏谨慎，内外比价均出现回落，核心逻辑两个“强预期”，一是海外陷入滞涨下央行货币政策快速转向预期，二是国内稳增长政策频出下经济快速修复预期。 在展大鹏看来，强预期终需要验证，海外经济衰退预期下通胀能否再度回升存疑；内外经济困境下，国内春节后需求能否快速启动也存在较大的不确定性。“从国内目前表现来看，一是跟随外盘涨跌，二是受春节长假节前累库影响表现偏谨慎。”展大鹏表示，短期来看，强预期交易仍支撑着市场，春节后要关注强预期落地情况，是否存在较大的预期差引导价格再度出现回归行情。 “近期主导资源类金属期货走势的核心逻辑还是实际的经济需求与美联储的政策导向之间权衡，短期需要关注本周四的美国通胀数据和下旬的美联储会议。对投资者而言，布局后期相关品种仍需关注基本金属的基本面变化情况，特别是近期外需的变化仍需紧密跟踪。”吴江称。

当地时间1月10日，俄罗斯能源部表示，针对西方国家对俄罗斯能源价格设置上限俄方将进行回应，相应法令的详细信息将在近期公布，俄罗斯不会以任何形式遵守所谓石油价格限制。 俄罗斯能源部不排除采取额外措施将俄罗斯石油的折扣限制在基于市场价格的合理范围内。 目前俄罗斯原油在国际市场面临非常严重的折价。 本周，据知情人士透露，拜登政府推迟补充应急原油储备，因其认为收到的报价要么太贵，要么规格不符合要求。 知情人士称，能源部拒绝了2月潜在购油的几单报价。其中一位知情人士表示，能源部将推迟原定于2月份进行的采购，但其接受固定价格的新方案将继续施行。拜登政府12月公布补充储备的计划，第一步拟购买300万桶。在此之前，美国历史性地投放了1.8亿桶战略石油储备(SPR)，以应对俄乌冲突和其它供应问题导致的汽油价格大涨。 拜登政府曾计划在原油跌至70美元/桶左右时开始购买原油。美国能源部上周五在一份声明中表示：“能源部已经提出了一项从释放过渡到补充的长期计划，我们致力于以一种为纳税人提供公平交易的方式进行。能源部只会选择符合要求的原油规格并且价格对纳税人来说很划算的投标。在初始审查提交后，能源部将不会为2月交付窗口做出任何买入选择。” 本周以来，油价连涨三日，收复1月4日以来近半跌幅。 海通期货能源化工研发中心负责人杨安表示，原油本周回暖的原因有两方面：一是美元持续回落有助于国际市场大宗商品价格回升，二是元旦过后中国市场成品油持续大涨引起了市场关注，汽油在短短9天时间大涨近800元/吨，而近日中国也下发了2023年第二批原油非国营贸易进口允许量，配额量为11182万吨。中国市场的巨大利好冲销了上周市场对需求端的担忧，推动了油价的上行。但收盘时油价回吐了近半涨幅，经济下行压力及美股冲高大幅回落让部分投资者选择了日内获利了结。 中信建投期货能化首席研究员董丹丹则认为，不同于其他大宗商品，原油目前主要的需求国仍是海外国家，中国占比在2022年不足15%，这也是为什么中国的需求回升或下降并不会主导原油涨跌，过去一段时间这种情况尤为明显。对全球经济增速放缓的担忧过去一周不断拖累油价。同时，沙特将其出售给亚洲的旗舰原油的2月份官方售价下调至每桶较阿曼/迪拜原油均价升水1.8美元，对亚洲的官方售价跌至2021年11月以来最低。俄罗斯最新的船运数据出台，12月船运量仅环比下滑11.7万桶/日，12月最后两周的海运量环比第二周出现了增长，俄罗斯的供应减量不及预期。 国内需求方面，据董丹丹介绍，中国2023年1季度的成品油出口配额量同比增加46%，绝对值达到1899万吨，市场认为中国1季度需求不会大幅增长才会有如此大批量的出口配额。中国需求复苏节奏也遭遇部分逆风，例如欧美一些国家要求中国旅客出境和入境前都要有核酸检测证明，为放开制造阻力。中国陆上交通则持续复苏，周度环比增长33%。中国炼厂开工率季节性下滑，因春节假期来临且建筑工程暂停，中国的柴油消费将季节性下滑。海外实际消费数据没有出现异样，交通量持稳。 展望后市，杨安表示，目前原油市场面临的影响因素较为复杂，尤其是需求端关于经济下行压力对需求的压制与中国能否从需求端重新带动全球市场好转的分歧明显。自从中国去年12月对新冠防控做出重大调整之后，油价的波动大部分时间都是围绕需求观点进行博弈，中国需求能否强势回归，并带动全球市场成为当下市场关注的焦点。作为全球人口第一大国，三年来国内迎来了首次全面疫情冲击，显然会让市场高度紧张。随着时间推移，局面逐渐清晰，周一河南、浙江等多省宣布疫情高峰已过，国内重点城市社会活力正在快速恢复，中国需求重新启动值得期待。但考虑到对需求恢复还是预期阶段，油价大概率还会维持低位区间振荡。另外，让国内试图做多的投资者比较郁闷的是SC原油涨幅看起来明显小于国际油价，其主要原因是近期人民币大幅升值了3%，抵消了同期国际油价的涨幅，事实上在此期间因人民币走强反而推动SC与国际油价价差缩小。后续随着更多信息的明朗预计油价仍会有较大波动。 “原油月差延续弱势，全球高频库存周度增加，中国的需求增量尚未引发实货走强；从油价绝对值看，连续两日大跌幅度累计10美元，我们认为利空集中释放，进一步下探的可能性较低，产业可以趁原油低价盘整时择机为3、4月的原料采购进行部分点价。”董丹丹总结道。

当地时间1月10日周二，由LME委托管理顾问公司奥纬咨询(Oliver Wyman)进行的独立评估报告公布。基于LME在镍危机发生后不久出台了每日价格上限幅度15%、以及所有实物金属交割都要披露场外交易(OTC)头寸的要求，报告提出改进极端事件相关防范和加强管控价格波动等一系列建议。 LME周二当天宣布，将在2023年3月末以前公布执行一系列上述报告建议的计划。这些建议包括： 1.LME扩大风控职能权限，以便识别和防止市场扭曲，并且加大相关规定的力度、强化执行管理的流程，避免市场扭曲的风险，还要监控OTC市场的重大风险。 2.升级对价格波动的控制，以便放慢极端的价格波动，并在整个市场做好针对管控极端事件的运营准备措施。 3.考虑加大管理规则的力度，以便改善LME成员对其的看法、提高清算所LME Clear的韧性，并为 LME将如何应对市场事件和重建流动性提供清晰的愿景。 此外，LME表示，预计将很快宣布，恢复镍金属在亚洲时段的交易。LME在2022年3月镍危机发生后叫停该时段交易，此后一直未能恢复。