大宗商品“镍”，在大幅上涨后出现快速回落，近一周镍现货跌幅近9%。从业内人士处获悉，在现阶段下游需求低迷，印尼回流的镍铁和中间品与日俱增的背景下，短期受美联储加息预期仍存以及青山电积镍项目投产等因素影响，镍价形成供强需弱的趋势；短期镍价仍存在较大波动风险，长期来看随着原生镍供应不断释放，价格中枢将大概率下移。 不止现货市场大幅下挫，沪镍主力期货合约2302在近2个交易日也呈现断崖式下跌，累计跌幅超10%。 近期镍价的下跌，更多是受宏观和基本面因素影响。中信建投期货有色金属高级研究员王彦青表示，宏观方面，本周美联储公布了2022年12月的议息会议纪要表态偏鹰，认为最终利率高于投资者预期，此后推动镍价下移。从基本面来看，青山月产1500吨电积镍项目正式投产，市场预期供应压力或将得到缓解，且春节之前处于产业链淡季，供需对比之下镍价预期不断下移。 现货贸易方面，镍价大幅升水波动明显。从全国多位贸易商处获悉，近日虽然现货镍价有所下跌，但整体价格水平仍然较高，客户接受度有所下降。均表示如果成交量稍大，就要实时跟着沪镍期货盘来参考定价。且大多认为后续波动性较大，不敢囤太多货。 江苏泰州锦泰金属交易市场的一位贸易商表示：“镍现在就是跟着上海盘子（上海镍期货盘）走，最近成交升水在1万左右，比往常高，价格是跌了不少但整体还是比较高，最近销量与往常比少了一些。” 对镍价后期走势，多数业内分析人士也认为短期较大波动风险仍存，长期镍价大概率将承压下行。 王彦青认为，目前镍市处于低库存状态，镍价易受消息面及资金面影响，镍价走势依然充满不确定性；中长期来看，随着原生镍（包括电解镍、镍铁、镍盐）供应不断释放，镍价中枢将大概率下移。现货方面，受纯镍紧缺影响，近期升贴水持续处于高位，但短期来看，商家春节前出货意愿较强，有可能下调现货升水以促进出货。 迈科期货在1月3日的镍年报中亦指出，镍市过剩下，镍价背负压力。2023年镍价或有下移，整体偏弱震荡运行，沪镍参考区间14万-22万元/吨。同时需警惕地缘政治事件、印尼镍税政策等对镍价的影响。

偏多头 国泰君安期货： 宏观再度主导，双焦高位震荡 短期受到宏观层面的再度刺激，煤焦盘面价格跟随市场消息偏强运行，远月合约预期主导的逻辑再度强化。先前从十月底开始随着疫情防疫政策的优化以及地产三支箭的释放，叠加焦钢原料低库存的支撑，在宏微观共振的背景下，价格涨势持续近 2个月的时间。但随着消息被充分交易，弱现实、下游低利润导致原料采购刚需为主，盘面冲高回落。然而上周开始市场再度迎来宏观利好，39座城市首套房贷利率下限阶段性放款政策进一步优化延续，相关板块提振显著。短期来看，宏观层面的刺激较为显著，价格或有偏强运行趋势，但需要注意政策端对价格上行空间的影响，以及下游需求疲弱使得价格出现松动迹象。 偏空头 建信期货： 双焦价格或以震荡下跌为主 澳煤进口或将放开，澳煤无论质量还是价格，都具有相对较高的竞争力，利空双焦。同时，对最惠国关税调整并不影响澳大利亚。关税调整预计或使贸易商与4月前提前增加进口，从而使在4月后的进口采购需求走低，利空双焦。综上，关注中澳关系与防疫相关措施与影响，双焦价格或以震荡下跌为主。 新湖期货： 双焦盘面或弱震荡运行 焦炭方面，上周盘面下挫后反弹，下游成材表需疲软，焦炭总库存续累积，钢厂库存续回升，焦企库存由去化转为持稳，但地产仍有政策亮点，成材预期支撑强，不过澳煤进口放开基本成定局，双焦估值下移。基本面来看，首轮降后暂稳，贸易商恐高多观望，出货意愿增加，港口准一报价2720.焦企维持小幅提产，铁水产量续下滑，钢厂逐步转为按需，部分限制到货，整体供需偏松。现货下跌进行到第2轮，市场普遍预期现货春节前下跌轮数在2-3轮，节后则需关注成材需求恢复情况，如较好贸易商或入场抄底，反之则现货仍有下跌风险。盘面贴水约3轮，续跌需成材转弱带动，追空存一定风险，但如进一步反弹仍可布空。 焦煤方面，上周盘面偏弱下行后转震荡，下游焦炭转为下跌，但终端仍有利好出台，支撑旺季转强预期。澳煤基本确定逐步放开进口，最快船期或在2月上旬，造成估值上的压制，但短期澳洲受气候影响叠加放开初期贸易转换摩擦期难以放量。蒙煤方面通关因通行证与司机抗议煤矿介入运输市场，通关短暂大幅下滑，不过影响预计为短期。焦煤总库存续累积，煤矿库存续降，但洗煤厂有所累积，地产仍有利好释放。焦企维持小幅提产，煤矿进入放假周期产量逐步下滑，动力煤支撑偏弱，冬储尾声叠加焦炭下跌预期下焦企采购放缓，竞拍价格持续走弱，采销供需偏松。盘面贴水基本反应节前下跌幅度，进一步下跌需成材转弱配合，短线预计弱震荡运行，策略如进一步反弹仍可布空。 华泰期货： 双焦延续增库，盘面价格承压 焦炭方面，随着原料煤价格下跌，钢厂冬储也随假期临近尾声，厂内出现不同程度的累库，钢厂补库需求不高，对焦炭维持刚需采购为主。综合来看，近期焦炭供需格局转向宽松，加上各钢厂还有降价预期，市场看跌情绪较浓，预计短期内焦炭维持震荡走势。 焦煤方面，随着焦炭价格下跌，焦企焦煤厂内延续增库态势，对原料煤的采购有所减弱。但随着假期临近各煤矿陆续放假，以及安全检查升级，煤矿端供应趋紧，另外蒙煤通关量的提升，也增加了焦煤的供给压力。整体来看预计短期内焦煤维持震荡走势。 光大期货： 焦炭首轮提降全面落地，钢厂冬储补库进入尾声 焦炭：上周焦炭首轮提降全面落地，降幅为100-110元/吨，钢厂提降情绪不减，意向再次降价。需求方面，铁水产量小幅回落，上周247家钢厂日均铁水产量220.72万吨，环比下降1.79万吨。库存方面，上周焦企库存减少0.5万吨，钢厂库存上升大幅增加27.3万吨，港口库存回落13.9万吨，焦炭总库存上升12.9万吨。港口方面，港口焦炭现货价格震荡下跌，现港口准一级冶金焦主流现汇出库价2680元/吨，较上周下降70元/吨。上周全国平均吨焦盈利-14元/吨，环比下降57元/吨，焦企陷入亏损。预计本周第二轮还是会按照计划如期落地，钢厂冬储接近尾声，铁水产量持续走低，供应会逐渐趋于宽松，加之炼焦煤价格近期走弱，所以预计本周焦炭盘面以震荡偏弱为主。 焦煤：上周多数煤矿生产以保安全为主，且部分大矿已提前完成年度产量目标，煤矿临近放假产量收缩。库存方面，洗煤厂库存增加 14.5万吨，沿海港口库存减少10.8万吨，样本钢厂焦化厂库存增加22.5万吨，独立焦企库存增加25.6万吨，焦煤总库存大幅增加55.8万吨。进口煤炭方面，远期海外炼焦煤PLV低挥发FOB报304美金/吨，周环比涨18.75美金/吨；CFR报314美金/吨，周环比下降1美金/吨。上周焦炭首轮提降全面落地，焦炭仍有看跌预期，部分焦企小幅减产，且原料煤库存多回归至半月以上水平，冬储补库已近尾声，下游采购炼焦煤节奏放缓。预计本周焦煤盘面震荡偏弱运行。 观望 中州期货： 澳煤进口预期兑现，双焦震荡运行 上周焦炭第一轮提降已全面落地，幅度为100元/吨，目前高炉亏损，焦炭价格承压，叠加澳煤通关预期，原料价格支撑减弱，偏弱运行。受到焦炭提降影响，焦煤价格承压下行，供给方面，由于疫情的缓解，开工率有所上升，但节前整体不会有大幅变化。进口方面，蒙煤的通关量出现回落，本周日均通关720车左右，并且由于焦炭提降，口岸采购情绪低迷，交投氛围较差。1月6日一外媒消息称中国国家能源投资公司已下订单进口澳大利亚煤炭，这是自2020年中国放宽对澳大利亚煤炭进口的非正式禁令以来的首批交易之一。 2022年11月份，中国进口炼焦煤573.22万吨，占煤炭总进口量的17.74%，环比减少7.66%，同比减少25.96%。11月份中国焦炭出口量为61.6万吨，环比上月增加22.5%。1-11月焦炭出口量为843.1万吨，比去年同期增长40.3%。综合利润、基差和绝对价格，目前估值中性偏低。市场研判：区间操作或观望。

近期大宗商品价格持续回暖，近日锡价再度上涨，走出近半年新高，最高每吨突破21万元/吨。 从业内分析人士处获悉，市场强预期向好是本次锡价回暖的主要原因，但在目前供需双弱的现实情况下，短期的超跌反弹将导致上涨动力不足，长期来看矿料端供应偏紧以及宏观经济层面回暖，或将带动锡价重心上移。 锡价回暖创半年新高，短期上涨动力不足 2022年锡价先扬后抑，继年初创下39万元/吨的高价后一路下行，至10月跌至15万元/吨左右，跌幅近60%。11月触底后开启反弹之路，上周收复21万元/吨关口，并创半年新高。 沪锡主连2022年走势 据业内人士称，本轮锡价回暖主要是受市场向好强预期助推所致，但目前供需双弱情况仍存，或将导致短期上涨动力不足。 一家云南锡贸易商表示：“期货盘子上涨，对我们现货中低端产品（含锡量不高的产品）影响不大，高端锡材受影响大涨价多，出货量有所下降。” “去年11月份美元指数下行，是本轮锡价上涨的直接原因，核心因素是市场此前对宏观过度悲观预期的修复。”中信建投期货有色分析师张维鑫表示，海外方面，通胀相继见顶，回落激进的货币紧缩政策有望放缓。国内方面，防疫政策优化，地产预计迎来修复性反弹，整体向好的强预期助推锡价回暖。 但对于短期锡价走势，上述人士皆表示不容乐观。张维鑫认为，锡价的反弹更多属于一种修复性行情，包括价格的超跌反弹和情绪的反转，本质上缺少基本面的支撑。 方正中期期货在1月6日的锡年报中亦指出，目前已经形成的供需双弱格局短期难以改变，但下半年随着需求端的好转有望扭转局面。 需求逐渐回暖矿料供应偏紧，长期锡价重心或将上移 对于锡价长期走势，多家分析机构持较为乐观态度，认为在上游矿料供应有限的背景下，随着宏观经济层面逐渐回暖，锡价重心或将上移。 被称作“工业味精”的锡，主要用于制造焊锡、镀锡板、合金、化工制品等产品，被广泛应用于电子信息、冶金化工、电器、建材、光伏、食品包装等领域。 据国泰君安期货在1月5日国际锡业协会召开的“2022亚洲锡业周”上，各大相关企业总体上在产业链各环节对锡价观点较为乐观。绝大部分企业认为2023年价格重心将较2022年有所上移。随着疫情对需求的抑制逐渐消散、消费电子行业触底回升、以及光伏用锡的崛起，2023年全球锡需求将进一步抬升。 广发期货在1月2日的锡年报中指出，随着传统消费在地产回暖后有所复苏，半导体行业触底反弹，需求增长将带动明年锡价重心上移至24-25万元/吨左右。长期来看，在锡矿品位下降以及新增锡矿项目较少的背景下，需求的弹性明显大于供给端的弹性。 数据来源：广发期货 但也有业内分析人士持较为谨慎态度。张维鑫表示，全球经济正滑向衰退将导致锡需求基本面走弱，预计2023年锡价格中枢将进一步下行。上半年全球经济正值下行压力峰值，锡价下行概率大。但下半年随着国内经济活动逐渐恢复，海外迎来短周期向好拐点，预计2023年三季度之后全球经济形势将有所好转，需求回暖带锡价动反弹。 值得一提的是，近期有市场声音认为，上游锡矿料较为紧张制约下游生产。对此，行业龙头锡业股份回复称：“上游原料方面，目前自产占30%，外购占70%，能满足自己的生产。下游订单方面，有客户年底补仓囤货，与平时比稍有增加。去年整体产能目标基本上完成了。”

近日，一大学能源与环境政策研究中心在北京举行“2023年能源经济预测与展望研究报告发布会”，会议上研究中心共发布了8份研究报告，其中《2023年国际原油价格分析与趋势预测》详细的分析了国际原油期货的价格走势。 根据资料显示，该系列报告出自北京理工大学副校长魏一鸣教授的研究团队，内容根据上一年度海内外能源经济与气候政策形势的变化，选择特定主题然后开展针对性的研究。自2011年以来，北京理工大学已连续13年发布该系列报告。 2023年国际原油价格中枢回落，短期不确定性较大 《2023年国际原油价格分析与趋势预测》报告执笔人赵鲁涛教授认为，2023年全球经济复苏分化加剧，新兴经济体需求增长彰显韧性，经济衰退的悲观预期更多反映在欧美等发达经济体的原油需求上；OPEC+维持减产计划，美国原油增产能力有限，俄油出口受约束，原油市场供给相对克制；美元指数回落，净多头反弹，俄乌冲突主导的地缘风险溢价将放大油价震荡区间，增加原油市场的波动风险。综上所述，2023年国际原油市场供需偏紧，地缘因素持续扰动，短期不确定性较大。预计Brent、WTI原油均价将在82-92美元/桶和77-87美元/桶范围。 另一份《2022年中国能源经济指数研究》报告则从宏观上概括了中国能源经济的现状，报告执笔人唐葆君教授表示，2022年，中国能源经济稳步回升，与宏观经济呈相似循环周期，但波动幅度较小，是抵御冲击的“缓冲带”。 2023年宏观经济和能源经济走势向好，预测可回归至2019年水平。短期内，光伏发电行业和风力发电行业具有高行业质量、高股票指数等综合优势，可作为优先投资对象。 全球最大石油对冲基金：静待亚洲需求回升 不过也有人对今年原油价格的走势持不同看法。 上周不久，有着“原油交易之神”美誉的全球最大石油对冲基金Andurand Capital的“掌门人”皮埃尔·安杜兰在媒体采访中表示，随着亚洲经济体的重新开放，今年的国际原油价格很可能会涨破2022年的高点，即140美元/桶。 皮埃尔·安杜兰在采访中进一步表示，即使2023年宏观经济背景疲软，对石油的需求仍可能使价格在年内上涨约4%，即每日增长超400万桶。

美东时间周一，美股早盘强势冲高，纳指一度涨逾2%。但在两位美联储官员相继表示基准利率可能超过5%之后，三大指数强劲涨势告吹，道指和标普500指数最终小幅收跌。 旧金山联储主席戴利当天接受媒体采访时表示，美联储政策制定者一致认为，通胀比预期的更加持久，可能需要将利率上调至5%以上，并且在一段时间内维持在高位。 与此同时，亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话称，倾向于最终加息至5.00%-5.25%，然后维持到2024年。 大摩首席美国股票分析师兼首席投资官迈克尔·威尔逊表示，投资者普遍对美国经济增长的前景感到悲观，市场对美股成分股公司的企业利润预期仍然过高，一旦出现温和的经济衰退，标普500指数的跌幅将远超市场预期水平，比当前水平低约22%。 Nationwide投资研究主管Mark Hackett指出，由于所有人都在关注本周的CPI报告、企业财报以及下个月的美联储会议，我们预计波动性将再度出现。投资者应避免对市场大幅波动做出过度反应，因为波动性加剧已成为常态。 市场动态 截至收盘，道指跌112.96点，跌幅为0.34%，报33517.65点；纳指涨66.36点，涨幅为0.63%，报10635.65点；标普500指数跌2.99点，跌幅为0.08%，报3892.09点。 标普500指数的11个板块多数收跌， 其中，保健板块跌1.66%表现最差，日用消费品板块跌1.03%，能源板块跌约0.5%，金融和工业板块也跌超0.4%，可选消费、原材料、公用事业板块则涨约0.6%，信息技术/科技板块涨约1.1%。 美股行业ETF收盘涨跌互现，全球航空业ETF涨1.63%领跑。网络股指数涨1.40%，全球科技股ETF涨1.26%，科技行业ETF涨1.16%。而生物科技指数跌2.15%表现垫底，医疗业ETF跌1.67%。日常消费品ETF跌0.98%。 热门股表现 大型科技股多数上涨，亚马逊涨超1%，苹果、微软、谷歌小幅上涨；奈飞、Meta小幅下跌。 特斯拉涨近6%，公司代表称，特斯拉为在新加坡以燃油车换购新车的买家提供最高1万新元的折扣。Lululemon降低四季度毛利率预期，股价大跌近10%。 热门中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数涨0.72%。理想汽车涨超5%，蔚来、阿里巴巴涨超3%，爱奇艺、富途控股、微博涨超2%，百度小幅上涨。哔哩哔哩跌超5%，唯品会跌超3%，网易、小鹏汽车跌超2%，京东跌超1%，满帮、拼多多、腾讯音乐小幅下跌。 公司消息 【莫德纳考虑将其新冠疫苗的商业售价定为远高于美国采购价的130美元】 莫德纳表示，该公司正在考虑将其新冠疫苗在美价格定为每剂110美元至130美元之间，届时该公司将从政府合同分销转向商业分销。这一价格范围与辉瑞去年10月份表示正在考虑与BioNTech合作开发的新冠疫苗的价格范围相似。该疫苗的商业售价将大大高于莫德纳与美国联邦政府供应合同中的每剂量成本。 【苹果服务业务副总裁Peter Stern将离职】 据消息人士透露，苹果公司服务业务副总裁Peter Stern已通知同事自己将离开公司。Stern于2016年从时代华纳有线加入苹果，他将于本月底离职。作为一名杰出的媒体高管，Stern负责苹果付费订阅业务的扩张，特别是其电视产品Apple TV+。 【迪士尼要求员工每周到公司办公四天】 迪士尼首席执行官罗伯特·艾格周一告诉采用混合工作模式的员工，从3月1日起，他们必须每周重返公司办公室办公四天。艾格写道：“在过去几个月里，我一直在与整个公司的团队会面，这让我想起了与同事共事的巨大价值。正如你们多次听到我说的那样，创造力是我们以及我们在迪士尼所做一切的核心和灵魂。而在像我们这样的创意企业中，没有什么可以取代与同事们建立联系、观察和创造的能力，这种能力来自于实际的相处过程，也没有什么能取代通过向领导和导师学习而获得专业发展的机会。” 【Lululemon上调四季度收入预期 但下调毛利率预期】 运动生活方式品牌Lululemon上调了第四季度的收入预期，但下调了毛利率预期。该公司预计本季度净收入将在26.6亿美元至27亿美元之间，而此前的预期为26.05亿美元至26.55亿美元。这一指引意味着，与去年同期相比，营收将增长25%至27%。不过，该公司表示，预计第四季度毛利率将下降，而此前的预期是上升。 【哔哩哔哩：与包销商订立股权包销及票据交换协议，公司同意发行1534.4万股美国存托股】 哔哩哔哩在港交所公告称，公司与包销商订立股权包销及票据交换协议，据此，本公司同意发行1534.4万股美国存托股，以部分交换包销商及其适用联属人士将透过私下商讨自若干票据持有人购买本金总额3.85亿美元的未赎回2026年12月票据。于2023年1月9日，公司就包销商以发售价发售及出售1534.4万股美国存托股向美国证交会递交表F-3的暂搁注册声明及初步招股章程补充文件。预期会将该等美国存托股配售予不少于六名承配人。发售价为每股美国存托股26.65美元，假设所有待发售的美国存托股获悉数认购，所得款项净额将约为3.97亿美元。 【苹果计划到2025年放弃博通芯片】 苹果计划在2025年前放弃使用美国博通公司的芯片，改用自研芯片。苹果正设法整合调制解调器、WiFi芯片、以及蓝牙等零部件，希望最快2024年开始替换高通调制解调器芯片。

2022年围绕着铜品种最重要的话题之一就是“低库存”带来的现货支撑。进入2023年，现货支撑转弱的市场预期较为强烈。从高频库存数据来看：随着供应改善、消费进入传统淡季，全球库存已有止跌回升迹象。 截至2023年1月6日，全球显性库存29.44万吨，较2022年11月11日年内低点增加5万吨，国内显性库存(含保税库存)17.50万吨，较2022年10月28日年内低点增加6万吨，全球库存拐点、境内库存拐点均已出现。但我们认为，一季度整体来看现货支撑弱化空间较为有限。 一是供应影响仍在。供应干扰既有原料端的问题，亦有国内冶炼环节的影响。原料端，近期矿供应干扰因素较多。2022年12月下旬智利铜精矿主要出口港Ventanas发生重大火灾。Ventanas港口出口量占智利总出口量17%，影响部分精矿发运。而南美近期社区成员对Lasbambas铜矿附近道路进行封锁，未来可能影响Lasbambas铜矿生产。进口铜精矿TC连续4周回落，已经小幅跌破此前谈判长单价格88美元/干吨。而冶炼环节也存在干扰。今年一季度，山东某炼厂、湖北某炼厂预计均有新老线交替情况出现，虽然产能扩建完成，但是产量增量的释放相对有限。而在疫情影响下，影响部分炼厂发运。2022年12月电铜产量仅87万吨，大幅不及预期的91万吨。进入一季度，考虑以上干扰，电铜产量的改善幅度或仍然有限。 二是春节后产业消费预期较好。消费预期向好既有产业对于国内积极政策的信心，亦有产业库存水平不高的影响。2022年10月以来，以地产“三支箭”为代表的积极政策极大鼓舞了产业信心。元旦后，再迎“开门红”。1月15日人民银行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，特别指出新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。地产行业在铜终端消费占比超25%，如果能维持健康态势，平稳发展，极大有利于稳固铜下游消费基本盘。从元旦前后的产业调研情况来看，产业对于春节后的消费较有信心，大部分企业节前均有备货。产业库存水平低，刚需消费韧性好。去年高现货升水、高绝对价格影响产业信心，加工、终端企业库存水平普遍较低。因此，消费季节性有所弱化，而与绝对价格的相关度提升。每当价格下跌至65000元/吨附近甚至更低后，下游刚需韧性通常都有所显现。目前产业库存仍处于低位，一季度刚需预计仍有韧性。 三是再生铜原料供应仍偏紧，替代效应差，利于精铜消费。2022年三季度是再生铜原料最紧张的时期，精废价差基本处于500甚至更低的水平，在最紧张的8—9月份，再生铜杆价格甚至一度高于精铜杆。2022年四季度以来，虽然疫情影响缓和，但精废价差仅上涨到1000元/吨附近，体现出再生铜原料极度紧张的时期已经过去，但整体供应仍然偏紧，距离1500元/吨左右的合理精废价差仍有空间。此外，再生铜加工企业开工率1月首周继续走低，SMM再生铜杆开工率仅录得44.84%，为去年9月以来最低水平，因此再生铜材料对于精铜的替代效应仍然较差，利于精铜消费。 从现货供需角度来看，今年一季度现货支撑弱化程度预计相对有限。一季度累库预期在20万吨左右，略高于季节性平均水平，压力有限。且考虑到当前库存仍处于极度低值，且电铜产量存在变数，甚至不能排除阶段性现货仍面临短缺风险的可能。 宏观方面，国内积极政策频出，疫情影响逐步消退，差旅、文娱等经济活动稳步恢复，预期并不悲观。因此在当前节点，铜价短期难见单边大幅下跌，下方跌破64000元/吨支撑的可能性相对有限。如果现货出现短缺，与宏观利好形成共振，不排除价格上行至66000—67000元/吨。因此，空头投机头寸建议谨慎。对于产业而言，应该提前做好春节前备货规划，不宜过度集中或博弈价格超跌。

2022年全年摘要 2022年，全球实物黄金ETF持仓量共减少110吨（流出约合30亿美元），较2021年同比减少3%。这一年的黄金ETF走势相当有趣：前四个月由于地缘政治冲突的爆发，黄金ETF需求激增，而后随着激进的加息举措成为主流，全球黄金ETF又平稳流出，回吐了此前的大幅流入。截至2022年底，全球黄金ETF持仓为3,473吨（约合2,030亿美元）。 北美和亚洲黄金ETF基金需求缩减幅度最大。在两只规模最大且流动性最强的基金SPDR Gold Shares和iShares Gold Trust主导下，2022年北美基金持仓下滑75吨（约合30亿美元）。北美地区年初表现抢眼，1-4月的黄金ETF总需求达188吨，但随后几个月里，收益率走高和美元走强对黄金造成了双重打击。COMEX管理基金净仓位也反映出同样的疲软情绪，2022年下半年一直在净多与净空仓位之间波动不定。欧洲的黄金ETF需求截至11月前一直保持正向，但年末仓位还是较2021年同比下降了1%（减少15吨，约合9.43亿美元）。欧洲黄金ETF需求的相对弹性可能是由于该地区受到俄乌战争的影响更为直接，且市场对其经济增长前景的担忧也更加迫切。 亚洲基金流出21吨（约合10亿美元），主要原因在于中国基金持仓量的大幅下跌，其中只有部分被日本和印度基金的正向需求相抵消。与北美和欧洲不同，亚洲基金在2022年头几个月里并未出现需求激增的情况，因为本地金价的上涨引发了投资者的获利了结；而中国市场的这一情况尤为明显：中国投资者在2022年的大部分时间里均选择了这种偏战术化的投资方式。此外，其他地区的黄金ETF基金2022年度持仓零星增加了0.2吨。 然而，低成本黄金ETF似乎实现了逆势而上：2022年此类基金的净需求为48吨。 2022年12月亮点 2022年12月，全球黄金ETF已连续八个月需求为负，全球持仓减少4吨（约合5.34亿美元）。但由于该月金价上涨了3%，黄金ETF流出/负需求的速度继续放缓。 自2022年4月以来，北美基金首次出现正需求（流入9吨，约合5.32亿美元）。但其他地区需求均为负，北美也就成了全球黄金ETF表现的唯一亮点。12月，欧洲基金流出14吨（约合10亿美元）。尽管本月欧洲央行放缓了加息步伐[8]，但同时也强调应进一步调高利率以应对通胀。亚洲基金需求略有增加（流入0.8吨，约合4,500万美元）。其他地区基金持仓共小幅减少0.2吨（约合2,000万美元）。 2023年展望 展望未来，黄金表现可能会受到通胀和央行干预手段之间相互作用的驱使影响。各种有利和不利因素错综复杂，意味着黄金在未来12个月里的表现可能会和2022年的情况非常相似：稳中向好。但其前景仍充满较大的不确定性，极端结果出现的可能性仍然存在。 区域流量变化 北美、欧洲和亚洲的黄金ETF需求均受到负面影响： 北美：流出/负需求75吨（约合30亿美元，-4%）； 欧洲：减持15吨（约合9.43亿美元，-1%）； 亚洲：流出21吨（约合10亿美元，-15%）； 其他地区：流入0.2吨（约合4,900万美元，0.4%）。 具体基金流量变化 2022年，美国基金SPDR® Gold Trust 和 iShares Gold Trust主导了全球黄金ETF的流出，英国基金WisdomTree Physical Swiss Gold和WisdomTree Physical Gold紧随其后。 北美：SPDR® Gold Trust持仓减少58吨（约合20亿美元，-6%），iShares Gold Trust减持42吨（约合20亿美元，-9%）； 欧洲：英国基金WisdomTree Physical Swiss Gold（流出16吨，约合9.94亿美元，-26%）以及WisdomTree Physical Gold（流出14吨，约合7.67亿美元，-15%）持仓减幅最大，德国基金Xtrackers Physical Gold（流出8吨，约合4.77亿美元，-17%）和Xetra-Gold（流出7吨，约合3.15亿美元，-3%）也出现负需求； 亚洲：亚洲黄金ETF的负需求由中国基金主导。其中，博时黄金ETF（流出10吨，约合5.85亿美元，-40%）、华安易富黄金ETF（流出8吨，约合4.71亿美元，-26%）以及易方达黄金ETF（流出6吨，约合3.49亿美元，-43%）的减持量最大。 说明：自2023年1月起，我们对黄金ETF追踪方法进行了变更，便于更加精准地衡量对黄金ETF产品的需求。有关新方法的详情请参见世界黄金协会的黄金ETF方法说明。

昨夜，国际市场多个品种突然大涨！ 美股盘中，美国天然气期货日内涨幅达10%，伦锌日内大涨6.00%，伦铅日内大涨4.00%，WTI原油日内大涨4.00%，布油涨超3%。 截至今晨收盘，油价涨幅收窄，WTI 2月原油期货收涨1.16%，报74.63美元/桶。布伦特3月期货收涨1.37%，报79.65美元/桶。 伦铜收涨3.1%，伦铝涨6.2%，伦锌涨涨6%，升至去年12月中旬以来最高。伦铅涨2.3%，伦锡涨2.3%至逾五个月最高。伦铜、伦锌均连涨三日，伦铅止步四日连跌并脱离逾两周新低。 不过，伦镍跌近2.3%，创三周新低。市场也有重磅消息出现。 北京时间今天凌晨4时，有消息称，精炼镍金属相对青山为电池制造提供的镍中间品有很高的溢价，青山寻求从中获利，已经在印尼建厂，要生产精炼镍，还正在和多家中国铜生产厂家磋商，希望将青山的材料加工成更有价值的精炼镍。 如果青山的计划成功实现，加上其国内同行也有类似行动，2023年中国的精炼镍产量可能较2022年的约18万吨翻一倍，使全球的精炼镍产量增加约五分之一。 青山没有回应多个置评请求，铜生产厂家祥光没有回复电子邮件的置评请求。 有分析认为，青山此举可能改变全球镍的供应格局。一方面，由于青山等企业扩大镍铁等镍中间品的产量，全球镍的总体供应过剩已持续几年，而青山等生产商越来越担心电动汽车需求疲软；另一方面，镍金属的供应持续紧张，助推镍金属价格相比其他镍产品一直有较高的溢价。此外，增产将增加市场波动。2022年3月史诗级大逼仓后，伦镍的交易环境难言乐观。由于流动性低，任何供需面的消息和美元走软都会放大镍价波动。 黄金看涨情绪居高不下 本周一，A股贵金属板块表现亮眼，涨幅居前。当日紫金矿业(601899.SH)涨超9%，银泰黄金(000975.SZ)涨6.19%，赤峰黄金(600988.SH)涨5.71%。同时贵金属期现市场看涨情绪浓厚，其中国际金价在周一升至八个月高点，一度站上1880美元/盎司水平。国内沪金期货主力日内收涨0.88%，沪银期货日内收涨1.82%，并在夜盘中继续上行。 “我们观察到近期资金持续流入贵金属市场，虽然目前阶段美联储仍将继续加息，但美国疲软的经济数据使得联邦基金利率期货增加了对美联储下次会议加息25个基点的押注，资金提前布局贵金属市场，推动国际金价持续获得上行动能。”上海中期研究所金属分析师李白瑜分析说。CFTC持仓数据显示，截至1月3日当周，COMEX黄金净多头头寸增加5473手合约，至72805手合约，创最近逾七个月新高。 同时，近期央行大力增持黄金也为贵金属提供了上行的动力。1月7日，中国人民银行官网发布最新数据显示，2022年12月，我国增持黄金97万盎司，这是我国央行连续第二个月增持黄金。历史数据显示，央行购金可视作全球资管机构资产配置策略的映射，购金量增加也一般对应着金价上行周期。 美元指数持续疲软表现 金价的火热表现离不开近段时间美元指数的持续疲软。本周一，美元指数一路下探至103.14，为去年6月以来最低水平。 国信期货贵金属分析师周古玥告诉记者，近期美元指数在短暂反弹后重回弱势，主要和当前市场对美国经济的衰退预期有关。美国经济活跃度的下降引发了市场对经济衰退的担忧，市场整体避险情绪有所上升。同时进入2023年，市场认为通胀大幅降温可期，而美联储加息节奏也确认放缓，大家对美联储货币政策紧缩的利空已有所钝化。所以尽管美联储在12月会议纪要中提及，没有参会者认为2023年会降息，但是美元指数仍未见起色。 中信建投期货贵金属分析师罗亮也指出，近期美元指数持续疲软的原因有两点：一是美联储货币政策拐点将至，2022年12月美联储加息50个基点，结束了连续高强度加息的节奏，并且市场预期下一次(2023年1月31日-2月1日)美联储加息将继续放缓至25个基点，并逐步退出本轮加息周期，货币政策的转向使得资金不再流向利率边际更高的美元资产；二是美国经济数据的持续走弱，从上周公布的美国PMI数据来看，12月份美国制造业以及服务业数据继续处在萎缩区间中，这也拖累了美元指数。 上海中期研究所金属分析师李白瑜表示，2023年美国发生“浅衰退”的可能性在近期经济数据的确认下逐步增加，这也意味着美联储货币紧缩政策将迈入尾声，这削弱了美元在全球资产配置中的吸引力。此外，各国央行在推进加息的进程中存在时间差，面临的通胀阶段也各有不同，例如美国的通胀率在去年6月达到峰值后已连续数月降温，欧元区才刚开始拐头，而日本仍处于上升阶段，这也意味着今年各国央行在货币政策的决策上将从一致走向分化，欧美央行的主要目标从“抗通胀”转向“防衰退”，而日本央行在日元持续贬值的压力下，其极度宽松的货币政策存在转向的可能，这种政策的错位将对美元上行构成潜在的压力。 最新非农数据透露了哪些信息？ 上周五，美国最新非农就业数据公布，尽管表现超出市场预期，然而报告传递的信息喜忧参半。李白瑜表示，从好的方面来看，美国12月非农就业人口新增22.3万人，高于预期的20.2万人，同时，失业率意外下降至3.5%，显示劳动力市场仍相对健康。然而令人担忧的是“薪资”-“通胀”螺旋被打破，美国12月平均时薪环比、同比增速均低于市场预期，同比数据为2021年8月以来新低。 她指出，美国是全球最大的消费市场，薪资增速是居民消费能力的前瞻性指标，居民收入缺乏增长动能意味着商品及服务需求将开始回落，未来美国核心通胀的下行压力将有所增加。对于美联储而言，这也意味着大幅加息的必要性降低，未来货币政策将更具灵活性和操作空间。 从整体来看，罗亮表示，美国12月非农数据虽然好于预期，但是依然处在连续下滑的趋势中，从非农存量增速来看也是边际走弱。此外从本次非农增长来看，服务业依旧占据了就业增长的绝大部分。 他认为，后续美国新增非农就业数量仍会延续下降趋势，并逐渐下降至每月新增20万以下。一方面是因为随着圣诞、新年相关节假日结束，美国居民对于相关的休闲和酒店业的需求将会有所下降；另一方面，美国本土此轮疫情传播速度开始逐渐放缓，相关的医疗服务需求也将有所缓和。 在周古玥看来，未来仍需关注在美国经济下行压力下，就业需求下行幅度(如裁员增加、服务业走弱)，和供给修复(如劳动参与率进一步回升)的平衡，以及最终薪资的走向对通胀的影响。 美联储政策走向何去何从？ 可以看到，在2022年末最后一次美联储会议上，美联储将基准利率上调50个基点，至4.25%-4.50%区间，为连续大幅加息后首次放缓加息节奏。而在最新公布的12月会议纪要中，尽管没有参会者预计2023年美联储将降息，且参会者对金融条件放松可能不利于降通胀表示担忧，被市场解读为鹰派。 “但是我们也需要看到，目前已有一些与会者认为通胀前景面临的风险正变得更加平衡，已在采取足够限制性的货币政策立场方面取得重大进展。”周古玥分析表示，相比11月，美联储对通胀的看法已经有所软化。随着2023年美国通胀预期同比回落，美联储进一步快速加息的紧迫性下降，更多将是小步慢走，保持灵活，以观察货币政策对经济的滞后影响，加之当前经济数据表现疲软，将对美联储的货币政策形成约束。 当下随着更多的经济数据指向经济动能减弱及通胀预期回落，市场对于年内加息放缓的预期升温。目前根据“CME FED Watch”的读数，市场预期2月、3月将分别再加息25bp，在3月政策利率区间达到4.75%-5.00%的峰值。这略低于美联储12月会议点阵图上对利率高点5.1%的预测。 罗亮指出，美联储加息的两个必要条件是高通胀以及健康的就业市场。从目前的情况来看，通胀持续性回落，并且2023年将加速回落，而就业市场也面临一定结构性问题，后期失业率大概率反弹。因此目前的经济基本面确实会迫使美联储放缓加息步伐。如果再考虑到目前疲软的经济基本面，远期出现一定的降息预期也是合理的。 在李白瑜看来，美联储“转鸽”的关键因素仍是经济数据。从目前情况看，能源、商品及服务价格下行趋势比较明确，考虑到加息对经济的抑制作用可能滞后显现，美联储于一季度后停止加息的可能性较大，本轮加息终点利率或在5%-5.25%区间。后续美联储也将继续坚持数据依赖的原则，根据通胀、失业率、经济指标等情况调整货币政策，预计美联储最快或于2023年末开启降息之路。 本周需关注鲍威尔讲话及重磅通胀数据 进入本周，美联储主席鲍威尔领携多位官员发表讲话，同时美国12月CPI报告也将重磅出炉。 据悉，2023年第一次重要的全球货币会议将于周二在斯德哥尔摩举行，主题是中央银行的独立性，届时美联储主席鲍威尔也将发表公开讲话。对此，周古玥建议关注鲍威尔对通胀的最新看法，以及对未来加息路径的预期。 “考虑到2023年通胀大幅降温可期，美联储加息速度也已确认放缓，市场对美联储货币政策紧缩的利空已有所钝化。目前市场关注点已逐渐从加息路径转向衰退方面。即使引发加息预期的回升，可能对市场的影响也较为有限。”她说。 同时，美国12月CPI数据将在周四重磅来袭，这或为2023年的第一次加息定调，其重要程度不亚于上周五的非农报告。市场观点表示，这份通胀报告将发挥两大作用：一是确定美联储2月会议的加息幅度；二是确定终点利率预期是否高于5%。 目前，市场预期美国12月未季调CPI同比增速料将从11月的7.1%进一步降至6.6%，或创去年1月以来最低纪录，核心CPI同比涨幅则预计将从前月的6.0%降至5.7%，或创去年8月以来最低纪录。 “继12月非农数据深化了加息放缓预期后，本次的通胀数据将进一步为美联储2023年首次加息定调。尤其是此前一直表现坚挺的核心通胀若能显著回落，将支撑美联储做出加息25个基点的决定。”李白瑜指出。 此外，周五美联储官员讲话也是本周的重中之重，因为他们是在CPI数据公布之后表态，代表美联储对该数据的解读。 黄金涨势有望延续 看向当前贵金属市场走向，周古玥认为，随着经济增长压力逐渐浮现，通胀高位回落，加上各国央行积极增持黄金，贵金属长线上涨趋势已逐渐明朗。而在相对关系上，由于白银具有一定的工业属性，在海外经济下行压力较大的情况下，可能白银价格表现不及黄金，且近期白银已出现库存低位回升，料将施压银价。此外在衰退交易继续推涨黄金的情况下，需要关注本周美国CPI数据公布情况，若通胀超预期下行，黄金涨势则有望延续。 “从目前的经济基本面看，全球同步下滑的趋势还未结束，但是随着国内疫情管控措施的放松，市场对于新兴市场率先从衰退阴影中走出来的预期较高，非美货币特别是新兴市场货币近期有较强的升值预期，这会推动美元进一步走弱。而市场风险偏好的回升也会带动通胀预期走强，压低实际利率，贵金属也将继续维持相对强势。”罗亮判断表示。 总体来看，李白瑜认为2023年贵金属的驱动偏利多。随着美国经济增速及通胀下行压力增加，美联储货币紧缩政策将进入尾声，美元及实际利率或已见顶。她指出贵金属与实际利率、美元指数等指标具有传统的负相关关系，这使得今年贵金属将产生较好的投资机会。但是需要关注，如果加息放缓的节奏未如市场预期，则将阶段性对贵金属形成利空。

昨夜，国际油价大幅拉涨。WTI原油日内大涨4.00%，布伦特原油日内涨超3%。 一德期货分析师陈通表示，今年俄罗斯供应降幅和中国需求演变将是决定原油市场平衡表的关键因素。俄罗斯使用新运输工具、新保险机制、新贸易方式等继续出售石油能够减轻西方限制措施的冲击，但估计无法完全抵消负面影响。随着稳增长政策持续加码和疫情防控政策的优化，中国经济发展态势有望出现好转，汽油、航空煤油等与居民出行挂钩的油品需求有望贡献超季节性增量。基准情境下，2023年全球石油供需将呈现紧平衡态势，但原油价格运行中枢将较2022年下移，主要是库存水平偏离五年均值的幅度已经大幅收窄，预计原油价格在80—100美元/桶区间波动的概率较大。 宏观层面，美联储将明年利率峰值的预期上调至5%以上，而且没有官员认为要在2023年进行降息，超出了市场预期。此外，欧洲央行称通胀仍有上行风险，未来预计将不止一次加息50个基点；英国央行更是表明，即便明年经济将衰退，控制通胀的加息也不会停下。 对此，陈通表示，西方央行持续的货币紧缩政策不仅增加了经济下行压力，也加剧了市场对美欧等OECD国家经济将陷入衰退的担忧。当前美债10Y-2Y(10年期减2年期)、10Y-1Y以及10Y-3M收益率呈现全面倒挂的局面，暗示美国经济衰退风险实际上正在快速上升。美国12月份Markit制造业PMI初值录得46.2，创下近31个月以来新低，也是连续第二个月录得在“荣枯线”之下。欧元区12月份制造业PMI录得47.8，已连续六个月录得在“荣枯线”以下。部分OECD国家经济衰退正由预期走向现实，石油需求也将面临重大不确定性，国际能源署预计2023年OECD国家柴油需求将减少21万桶/日，拖累总体石油需求增速降至39桶/日，较2022年130万桶/日的增速大幅放缓。 值得注意的是，与OECD国家处于或接近衰退不同，2023年中国、印度等非OECD国家预计经济情况相对较好，将呈现温和复苏的态势。IMF预计2023年中国、印度实际GDP增长率将分别达到4.6%和6.1%，在主要经济体中处于领先水平。 具体来看，11月中国官方制造业PMI录得48，依旧处于荣枯线以下。随着稳增长政策的持续加码和疫情防控政策的优化，中国经济发展态势有望出现好转，汽油、航空煤油等与居民出行挂钩的油品需求有望贡献超季节性增量。自2022年6月以来，印度政府上调了柴油、汽油和航空煤油的出口税，并向部分石油企业征收“暴利税”，以限制出口、保障国内市场供给。印度政府的干预使其国内燃料价格保持相对稳定，与此同时美国和中国的柴油价格分别上升了50%和14%。此外，印度经济增长依旧强劲，11月制造业PMI终值从10月的55.3升至55.7，新订单也在快速增长。印度石油部数据显示，印度11月的燃料消耗量同比增长10.2%，攀升至8个月以来的高点。 “需要指出的是，由于经济下行和疫情冲击的压力仍在持续，2023年一季度中国石油需求可能会出现一个‘至暗时刻’，二季度才会出现明显的复苏。IEA预计2023年中国石油需求增速有望达到+81.8万桶/日，而2022年为-41.8万桶/日。虽然面临海外市场需求不足、利率高企等因素的影响，明年印度石油需求增长可能会有所放缓，但仍将继续看到较高的消费数字。IEA预计2023年印度石油需求增速有望达到+19.1万桶/日，而2022年为+38.6万桶/日。”陈通说。 俄罗斯原油方面，据悉，除去欧盟对俄油一系列制裁，美国政府还加大了对经纪公司、贸易商伪造发票和交易信息行为的打击力度，同时对交易进行全流程监控。其中重点防范炼油厂以名义低价购入俄罗斯石油，但是又用返利的方式补贴给俄罗斯石油企业，使得石油的实际进口价格高于上限价格。美国财政部还着重强调了应严格调查俄罗斯石油的转口贸易，只有当俄罗斯的原油在另一个国家或司法辖区经历了重大转变，比如说它被加工成了一种新的产品，才能对其进行豁免。仅仅将俄罗斯的原油与外国其他产地的原油进行简单混合，并不能算重大转变。 对此，陈通认为，短期来看，西方制裁措施将对俄罗斯石油的生产和出口产生明显不利影响，俄罗斯也在因势利导，试图克服制裁限制，双方围绕石油的博弈远未结束。“自2022年初以来，俄罗斯已经购买了100多艘油轮，向印度、中国和土耳其供应石油，其中有大约30艘超级油轮。此前，多项公开报道显示，过去半年来俄罗斯一直都在通过‘灰色空间’向欧洲出口，比如，通过第三方船只将俄罗斯石油装运到在意大利、保加利亚以及罗马尼亚的炼油厂，在这些欧洲当地的炼油厂完成精炼后，销往到欧洲市场；又或者通过混兑等方式，模糊来源地，使俄油以混合油的身份”变相“出现在欧洲市场。”

投资建议：煤炭价格已经企稳，需求复苏积极做多。本周市场多空消息交织，一方面“澳煤禁令”解除，代表央企可开展点对点澳大利亚煤炭进口业务，冲击国内供给；另一方面人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，意欲刺激房地产市场，提振下游需求。我们认为全球煤炭贸易再平衡大背景下，澳煤进口放开对国内供给冲击有限，进口能否持续放量有待进一步跟踪验证。当前煤炭需求仍然是板块投资的主要矛盾，伴随经济刺激政策持续发力，煤炭需求向好趋势更加明确。叠加中国神华上调最新一期外采煤炭价格，需求已经出现明显回暖迹象，价格筑底接近完成，我们看好后续煤炭板块行情。在增产保供大背景下，中长期合同制度日益强化，供需结构性错配更加凸显，煤价易涨难跌。同时，‘迎峰度冬’旺季将临，下游电厂负荷有所增长，叠加焦钢利润修复，下游补库需求带动焦煤价格上涨，行业基本面依然强劲。板块调整之后，煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。三大利好催化：1）房地产融资三支箭已经射出，地产复苏支持政策不断，煤炭下游钢铁、建材需求不悲观；2）冷空气来袭，电煤消耗进入去库阶段，叠加全球能源危机下煤气联动，能源价格高位震荡；3）2023年中长期合同落地迟迟不下，困难程度超乎想象，负面预期边际修复。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，上游煤矿销售好转，港口煤价博弈延续。供给方面，保供影响持续，产地疫情影响再起，市场流通资源不多，煤矿出货顺畅，产地库存压力减轻，短期年末供应收紧预期边际增强。需求端，电耗季节性增长，但随终端补库接近尾声，需求边际转弱，观望增多，需求不强。截至1月6日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1190.0元/吨，相比于上周下跌3.0元/吨，周环比下降0.3%，相比于去年同期上涨379.0元/吨，年同比增加46.7%。 中国神华：11月实现商品煤产量2600万吨（同比-4.8%），销量3660万吨（同比+3.7%）；总发电量153.7亿千瓦时（同比+16.3%），总售电量144.6亿千瓦时（同比+16.3%）。1-11月，实现商品煤产量28660万吨（同比+3.1%），销量38040万吨（同比-11.7%，主因外购煤规模下降）；总发电量1728.1亿千瓦时（同比+16.6%，主因新机组陆续投运），总售电量1623.8亿千瓦时（同比+16.9）。中国神华公布外购煤采购价格（1月7日至1月29日），外购4000/4500/5000/5500大卡分别为466/548/630/712元/吨，较上期持平；外购神优2/3/4分别为962/1009/1062元/吨，较上期+40/+40/+40。陕西煤业：11月实现煤炭产量2121万吨（同比+29.24%），销量1793万吨（同比-35.03%），其中自产煤销量2112万吨（同比+28.11%），贸易煤销量-318万吨（同比-128.64%）。1-11月公司实现自产煤产量14402万吨（同比+10.99%），实现销量21493万吨（同比-13.44%），其中自产煤销量14227万吨（同比+11.03%），贸易煤销量7265万吨（同比-39.53%）。5月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。中煤能源：11月实现煤炭产量918万吨（同比-11.0%），销量1903万吨（同比-12.5%），其中自产煤销量940万吨（同比+6.9%）、贸易煤销量963万吨（同比-25.6%）。1-11月公司实现煤炭产量11034万吨（同比+6.7%），销量24334万吨（同比-13.5%），其中自产煤销量11152万吨（同比+11.0%）、贸易煤销量13182万吨（同比-27.1%）。兖矿能源：三季度公司实现煤炭商品煤产量2593万吨（-3.27%），商品煤销量2565万吨（-2.39%），其中自产煤销量2244万吨（-7.09%）。2022年前三季度公司实现商品煤产量7657万吨（同比-1.55%），商品煤销量7872万吨（同比+1.98%），其中自产煤销量6905万吨（同比+0.34%）。山煤国际：一季度公司实现原煤产量913万吨（同比-9.04%），商品煤销量1216万吨（同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离，下同）。二季度公司实现原煤产量1107万吨（同比+7.85%），商品煤销量1159万吨（同比-24.34%）。三季度公司实现原煤产量1085万吨（同比+19.53%），商品煤销量1595万吨（同比+7.10%）。 焦煤及焦炭方面，产地供应趋紧，年前价格稳健。供给方面，产地安全检查严格，煤矿产量有所下降，供应端趋紧，煤矿暂无库存压力，年前产地价格下跌空间有限。需求端，下游焦企冬储补库基本结束，叠加焦炭首轮降价，双焦行情走弱，焦企对原料煤采购积极性放缓。截至1月6日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2730.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期上涨130.0元/吨，年同比增加5.0%。潞安环能：11月实现原煤产量468万吨（同比+8.84%），实现商品煤销售量385万吨（同比+33.68%）。1-11月实现原煤产量5296万吨（同比+4.81%），实现商品煤销量4792万吨（同比+7.04%）。平煤股份：2022年前三季度公司实现原煤产量2268万吨（同比+4.44%），商品煤销量2358万吨（同比+2.74%），其中自有商品煤销量1998万吨（同比+0.21%）。河南地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南）维持在2320元/吨，价格维持高位，盈利确定性较强。淮北矿业：2022年前三季度公司实现商品煤产量1796万吨（同比+10.09%），商品煤销量1524万吨（同比+2.85%）；焦炭产量278万吨（同比-10.08%），销量276万吨（同比-10.50%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在2395元/吨，四季度环比三季度持平，盈利有望维持。盘江股份：2022年前三季度公司实现煤炭产量863万吨（同比+14.45%），煤炭销量941万吨（同比+16.67%），其中自产煤炭销量865万吨（同比+15.21%）。2022年前三季度，实现煤炭销售收入885860.21万元（同比+48.69%），毛利润380716.69万元（同比+87.84%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。