以2万点为踏板持续上涨近一个月后，沪锌涨势在9月中旬熄火，期价横盘整理，未见明显趋势。 近期进口锌精矿加工费下行，海外锌矿供应情况如何？后续会影响到国内精炼锌生产吗？最近国内锌锭社会库存低位企稳，累库幅度十分有限，下游需求表现如何？旺季特征明显吗？沪锌后续走势如何？文华财经【机构会诊】板块邀请沪锌期货专家为您一一分析。 【机构会诊】：近期进口锌精矿加工费下行，海外锌矿供应情况如何？后续会影响到国内精炼锌生产吗？ 光大期货有色研究员 刘轶男 ：海外锌矿加工费下行主要是受到前面几周有几个海外矿山宣布停减产的影响，像是葡萄牙Almina矿业公司9月6日宣布，计划于9月24日暂停旗下位于葡萄牙南部的Aljustrel铅锌矿的运行。其称能驱动矿山复产的价格至少要高于2500美元/吨，公司预计复产时间将不早于2025年第二季度。据Fastermarkt了解该矿山2022年锌矿产量在9.9万金属吨、铅矿产量在2万金属吨。几个因为成本问题停减产矿山给出的价格压力线集中在2,500美元/吨附近，目前LME价格涨回该压力位置，短期内余下矿山生产预期保持稳定。 短期1-2个月来看，国内冶炼厂生产受影响不大，冶炼厂目前原料库存天数维持在26.5天，而即使进口矿加工费有所调降，但企业冶炼加工利润仍十分可观。临近四季度，企业年检进入尾声，开工扰动减小，冶炼产量或将回到高位。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：近期海外矿减产频发，6月瑞典矿业公司 Boliden暂停欧洲最大的爱尔兰锌矿的生产，葡萄牙矿业公司也计划 9 月 24 日暂停其Aljustrel 锌和铅矿综合体的运营，这些企业都是因为自身的运营成本高，加上海外锌价的持续低迷，企业利润微薄经营受阻触发减产，因此海外锌矿过剩的局面可能会被打破。近几年国内对海外矿的依赖度相对是比较高的，加上沪伦比值高位进口窗口开启，一直到7月份进口矿都处于一个大幅度流入的状态，但进口矿加工费从年初 到现在几乎腰斩，这也侧面反映出海外矿的紧张。现在海外港口的发货量已经明显减少，根据船期，预计四季度到货量将会显著下行，冬储背景下国内矿端也存在转紧预期，有可能一定程度抑制四季度国内精炼锌的产量。 国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄 ：近期进口锌精矿TC下行，可在一定程度上归因于冶炼厂的冬储逐步启动。虽然年内海外Tara、Aljustrel、Pe?asquito等锌矿受到现金流为负和罢工事件的影响而进入关闭转状态造成矿端产出的减量，但是Gamsberg、ZEP、Zhairem等项目仍将兑现产能的边际扩张，综合再生锌原料提供的同比增量，中性情形下年内锌精矿平衡为小幅过剩格局。站在国内冶炼端的角度，加工费从高位回调其利润空间仍然处在历史同期偏高位，预估传导至国内精炼锌供应不会产生大幅减量。 【机构会诊】：最近国内锌锭社会库存低位企稳，累库幅度十分有限，下游需求表现如何？旺季特征明显吗？ 光大期货有色研究员 刘轶男 ：今年锌下游需求相较往年季节性不十分明显，呈现淡季不淡、旺季不旺的特征，三大下游开工率年内环比变动变动都比较小。十一长假前除压铸开工因压铸企业放假外有一个微幅提升外，钢厂镀锌板卷、镀锌结构和氧化锌开工均保持平稳。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：临近十一假期，镀锌和压铸锌合金企业有假期间保温停产的情况，故出于节前备库的需求，节前会出现不同程度的开工提升行情；而氧化锌生产工艺不允许随意停产，多数企业在国庆期间仍计划正常开工，节前氧化锌板块开工率基本持平。现在来看消费并没有我们之前预想的这么差，当下订单保持在季节性中，但由于前期锌价较高，下游补库及备货较为谨慎，因而锌价回落会对下游形成一定购买力。另外今年热镀锌合金的产量以及镀锌板带、压铸合金的出口都同比去年出现大幅度增长，地产竣工环节的增量也抵消了部分新开工疲弱的影响。消费旺季是否能充分兑现我们依旧存有期待吧。 国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄 ：近期国内锌锭社库的去化和累增变化与价格方向较为趋同，或主要体现了下游采购锌锭的节奏变化。8月上中旬价格下挫，随即刺激下游逢低采购锌锭造成社库去化，而后价格回升抑制备库意愿、中秋国庆前下游节前备库的韧性转而承接，社库从而呈现累增趋势，但是整体幅度受限。锌消费端在今年下半年体现出“淡季不淡、旺季不旺”特征，传统金九银十旺季期间，主要受到存量、赶工订单的拉动，在9月份，终端所拉动的下游订单及开工的回升斜率并不显著。 【机构会诊】：沪锌反弹至近五个月高位后开始横盘整理，如何看待后续锌价走势？ 光大期货有色研究员 刘轶男 ：LME锌重回2,500美金/吨上方，已经定价部分矿减产的逻辑，应降低矿山减产的预期。锌价的继续上行需看到更强劲的需求，虽然国内上周继续去库但下游开工仍保持稳定并未见明显上行，旺季不旺特征较为明显，去库或仅为下游节前逢低补库行为。而海外LME持续去库，国内进口窗口也在打开，库存或将由外向内转移。十一临近，节后进口到货若突然增加，价格或较难维持在目前高位。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：现在的价格修复了前期过度悲观的预期，另外当下的back结构对多头有利。但冶炼厂的利润当下是比较理想的，短期很难看到冶炼厂会因原料短缺出现减产，另外高比价有利于进口锌的流入，所以说9、10月应该是个供需双增的局面。价格能否有进一步抬升还是要看需求是否有超预期的表现吧。不过总的来说锌价的重心区间还是会受矿山的成本支撑效应而整体抬升。锌价运行区间或在20000-22000元/吨区间震荡，另外如果库存持续处于低位，我们不能排除back结构背后资金的较强驱动作用。 国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄 ：此前消费淡季期间对于旺季预期交易得较为饱满，站在当下时间点展望10-11月消费暂时能够获得部分存量和赶工的支撑，但边际增量不显著，警惕后续可能出现的预期差。与此同时，叠加供应端依然演绎高利润到高产的传导，国内供应与海外进口锭的冲击不容小觑。四季度价格或震荡回落调整，不过基于矿和锭的过剩量级相较前期均有所收窄，下方空间边际收敛。

沪锌夜盘一路走软，日内延续弱势震荡姿态，收盘下跌0.83%。目前锌市需求预期尚好，且下游需求仍有韧性，社会库存累计有限，不过前期政策面利好已有消化，精炼锌供应有增加预期，期价继续上行动力不足。 伴随着进口锌精矿加工费的不断下调，国内锌精矿加工费也出现零星下调一幕，不过在冶炼厂检修过后，精炼锌产量有所恢复。对于供应端，一德期货表示，近期临近冬储，炼厂开始采购原料备库，锌精矿加工费走低较为显著，远期锌矿不宽裕形成较一直的预期，Q4炼厂超产幅度或下调。另外由于当下锌价低以及冶炼厂加工费高，市场频报海外锌矿减产新闻。 最近机构统计的国内锌锭社会库存低位略有增加，不过幅度有限，表明下游需求仍有韧性，伴随着期价的回落，下游逢低按需采购，不过最近交投氛围较为一般。国贸期货表示，国内锌锭社会库存处于近五年低位，消费端，上周产能利用率为66.56%，较上周上升0.89%，镀锌产能利用率连续两周上升，下游消费韧性仍在。

沪锌早间弱势运行，日内跌幅略有收窄，收盘下跌0.55%。乐观情绪略有消退，目前国内精炼锌供应有增加预期，不过加工费的走低令市场担忧，锌锭社会库存略有回升，幅度有限，沪锌高位回落。 国内锌冶炼厂检修陆续结束，未来供应有增加预期，不过海外支撑仍在，最近进口锌精矿加工费下滑，且能源价格不断走高。对于供应端，一德期货表示，近期临近冬储，炼厂开始采购原料备库，锌精矿加工费走低较为显著，远期锌矿不宽裕形成较一直的预期，Q4炼厂超产幅度或下调。另外由于当下锌价低以及冶炼厂加工费高，市场频报海外锌矿减产新闻。 据smm调研，上周锌下游开工有所分化，整体不表现略不及预期，锌锭社会库存低位略有回升，不过幅度较为有限。金源期货表示，下游消费步入旺季，政策加码效果步入验证期，暂难支持单边上涨，同时09合约交割，挤仓告一段落后锌价存高位调整需求。不过，即将进入国庆长假前备货阶段，库存有望维持低位下，锌价调整空间或有限。

沪锌夜盘高开高走，日内延续偏强震荡姿态，收盘上涨1.78%，期价反弹至逾两个半月高位。国内政策面暖风频吹，锌市需求预期向好，叠加当前精炼锌社会库存累积程度有限，沪锌延续反弹姿态。 最近国内宏观面暖风频吹，前期政治局会议对于房地产的相关表态令镀锌需求受振，沪锌告别横盘震荡姿态，重心有所上移，周初国内政策面利好再度来袭，市场信心整体偏强，沪锌延续涨势。金瑞期货表示，欧美通胀降温，市场进一步押注加息周期临近尾声，同时经济衰退担忧回落，风险偏好回升。国内继续加大政策支持力度，内外宏观情绪共振推动锌价上涨。 7、8月份国内锌冶炼厂检修较为集中，不过因内强外弱格局，进口锌持续流入补充，供应端难言紧张，下游需求仍未有明显好转，但累库幅度也较为有限，且需求端有向好预期，供需面情绪尚可。国投安信期货表示，矿延续宽松，炼厂利润修复，8月部分北方炼厂推迟检修或提产，不过锌锭进口窗口逐渐关闭。需求端，市场对“金九银十”仍有期待，基建和家电板块继续托底需求，地产即使不能更好亦难更差，锌整体处于估值底部区间，短期不宜空配。

此前受外围利空压制，沪锌跌跌不休，并于5月下旬刷新近两年低位，随后锌价开始磨底反弹，但幅度始终有限，暗示供需面支撑不足。最近沪锌终于摆脱了延续已久的震荡局面，期价重心不断小幅上移，主要受哪些因素提振？进一步上行空间大吗？ 国内锌精矿加工费稳定 国内冶炼企业检修增加 伴随着海外冶炼厂恢复生产，海外锌进口加工费呈现高位回落姿态。不过，二季度国内锌精矿进口呈现增长姿态，国内锌精矿港口库存仍然处于近几年同期偏高位置，叠加国内大型矿山除常规检修外，基本维持正常生产，整体来看锌精矿供应较为充裕，国内锌精矿加工费窄幅波动，冶炼厂利润尚好。 不过7、8月份国内冶炼厂检修有所增加，锌锭生产受限。据smm调研，进入7月，国内多数炼厂生产相对稳定，除湖南地区部分冶炼厂主动减产外，其他地区进入常规检修周期，检修主要集中在内蒙古、陕西和甘肃。另进入8月，国内冶炼厂常规检修增多，预计整体产量进一步降低。 价格内强外弱 进口锌继续冲击 当前欧美制造业数据仍然疲弱，海外需求仍难言乐观，今年以来海外锌库存整体呈现攀升姿态。且最近多次出现大幅交仓一幕，当前LME锌库存已经增至9.9万吨，为2022年 4月末以来最高。LME锌5月末触底以来基本维持横盘震荡局面，期价重心未有明显上移，不过国内锌市韧性仍存，最近呈现低位反弹格局。因此近几个月锌价呈现内强外弱格局，沪伦比值明显反弹，进口亏损不断得到修复，甚至出现间歇性盈利情况，使得进口锌持续流入国内市场，对于国内供应端形成补充。 海关数据显示，2022年以前，中国精炼锌单月进口量一直在5万吨附近波动，2022年后进口量明显收窄。上月进口窗口间歇性开启，进口锌持续流入，6月国内精炼锌进口量创下了2021年5月以来最高水平，达到45329.49吨，环比增幅153.06%，同比增幅达到1796.03%。当前沪伦比值仍然高企，进口锌仍将持续冲击国内市场， 据Mysteel调研，7月份进口锌预计在4万吨以上，且在海外市场消费未有明显转好的迹象前，国内进口锌数量将继续维持高位。 房地产暖风频吹 镀锌需求受振 今年上半年国内房地产市场仍然呈现边际转弱迹象，房企融资环境也没有发生实质性改善，7月初，两部门对房地产金融16条政策进行了优化，不过市场仍然期待更多政策暖风吹拂。上周国内迎来“房地产超级周”，7月政治局会议中未提“房住不炒 ”，而是提出“适时调整优化房地产政策”，表明上层对地产行业的态度已经发生了微妙变化，“适时调整优化房地产政策”也给足市场想象空间，为后续房地产方面宽松政策定下了基调。周末几大城市建委对房地产也有了新表态，市场对于国内楼市改善预期继续升温。虽然后续政策落地情况仍待跟踪，且形成实际需求增量仍待时间，但情绪面已经明显回暖，房地产用锌多为镀锌板和结构件，镀锌需求预期好转，一定程度提振沪锌走势 上半年基建对用锌量起到了较大的支撑作用，不过今年新增专项债提前批于上半年基本发行完毕，后续增速大概率会放缓，对锌需求将维持稳定。今年电网投资增速较高，今年1-6月我国电网基本建设投资完成额为2054亿元，同比增长7.8%，特高压工程也有所提速，带动锌需求的增长。汽车方面，产销尚可，新能源汽车产销维持增长局面，不过增速已经明显放缓，对于锌需求增量难有更多提高。 不过当前仍处于季节性淡季，下游订单表现仍然清淡，镀锌、压铸、氧化锌企业开工率变化不大，需求方面尚未出现明显拐点。且据smm调研，受台风登陆影响，福建部分地区企业出现不同程度的开工受阻或运输受阻的问题。而在淡季背景下，伴随着锌价的持续反弹，高价对下游采购也形成一定程度的抑制。最近国内主要市场锌社会库存仍呈现增加姿态，已经升至近四个月高位。 整体来看，目前国内精炼锌产出受冶炼厂集中检修影响相对受限，不过得益于内强外弱格局，进口锌持续流入补充，供应端减量预计有限。下游需求受基建、电网等领域支撑，上半年存在韧性，不过淡季背景下难有亮眼表现，因此供需面对期价的支撑较为有限。但是最近国内政策面暖风频吹，特别是与镀锌需求息息相关的房地产行业利好不断，黑色系也明显反弹，镀锌开工率有回升预期，横盘整理已久的沪锌获得反弹动力。当前国内政策面仍然暖意融融，短期锌价仍有进一步反弹的动能，不过在需求未有明显好转之前，涨幅可能受限。