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昨日沪锌偏强震荡。宏观面，美国3月ISM制造业指数超预期，降息预期有所修正。基本面看，4月云南等地区炼厂有减产预期，初步估计涉及产能达33万吨。涉及产能较大的已减产炼厂或至少与4月中下旬复产。需求端三大板块开工均有下滑，成品库存水位仍然偏低，受黑色系情绪面影响较大。现货方面，节前仍有部分补库需求，但下游对锌价观望情绪较浓，市场交投情绪一般。总体来看，消费表现依旧不佳，伦锌库存持续施压，但沪锌仍存供弱需强预期，关注节后库存变动情况。操作上，沪锌区间操作为主。
【市场回顾】 1、期货情况：锌价震荡上涨，沪锌2405合约涨200元至21115元/吨，沪锌指数减仓0.1万手至20.54万手。 2、现货情况：锌价走高同时月差贴水扩大，但是清明节前期间，下游仍有补库，贸易商略有挺价情绪，升水维震荡；今日上海对05合约-40~-50，与上一交易日持平。 【重要资讯】 1、美国3月ISM制造业指数上升至50.3，为2022年9月以来首次进入扩张区间。物价、新订单、生产等分项指数纷纷上升，数据公布后，市场对美联储6月降息的预期为可能性不足50%。 2、日本最大锌冶炼商预计2024/25上半财年锌产量同比增0.9%，据外电4月1日消息，日本最大的锌冶炼商MitsuiMiningandSmelting周一表示，该公司计划在2024/25财年（4月至次年3月）上半年生产104,600吨精炼锌，较去年同期增长0.9%。 【交易策略】 近期海内外再通胀的交易是有色市场投机多头的主要逻辑之一，以及当前制造业的强劲需求在一定程度上提振了需求，对于锌而言，供应端的紧张一直存在，锌精矿加工费再度下滑，需求端近期黑色系商品止跌企稳，拖累锌价的因素缓解，锌价开始向上补涨。 1、单边：短期锌价震荡上涨，背靠5日线逢低做多。（以上观点仅供参考，不做为入市依据）
沪锌在3月中开始触及两个半月高位后下滑，最近两日略有企稳，整体来看依然处于近期的震荡箱体之中。 锌矿加工费仍然处于低位，当前矿端供需处于什么样的状态？国内锌锭社会库存略有回落，下游需求表现如何？最近锌价重心出现明显下移，主要受哪些因素拖累？ 【机构会诊】：锌矿加工费仍然处于低位，当前矿端供需处于什么样的状态？国内冶炼厂生产会受影响吗？ 光大期货有色研究员 刘轶男 ：目前防城港报进口矿加工费已跌至20美元/干吨附近，远低于SMM市场报进口矿加工费。虽然部分原因在于我国南方省份在布局上，多冶炼加工厂、少锌矿山的格局有关，但是也能从当前极低的冶炼加工费报价看出国内市场上矿缺的紧张格局。冶炼利润缩减已经对当前冶炼厂生产产生较大影响，从4月的排产情况来看，已有多家冶炼提前年度检修或直接压减开工，影响4月产量在2.5-3.0万吨附近。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：海外矿端再现扰动，海外包括嘉能可在内的4座锌矿暂停生产，国内受季节性影响，内蒙古、云南产能受影响较大。锌矿紧缺情况加剧。当下年度benchmark的谈判还在进行，冶炼方拒绝了125美元/干吨的报价，下一轮商议或围绕140-150美元/干吨展开，24年大概率收获一个极低的benchmark。海外部分炼厂或较难承受140美元/干吨以下的加工费，所以在我们看到韩国的Sukpo（YP，Seokpo）冶炼厂和Nyrstar公司旗下的Budel锌冶炼厂均又出现了停产的动作。据悉国内零单加工费到场价最低已经跌至3200元/金属吨，进口锌精矿零单加工费最低已经降至30美元/千吨。即便锌价大幅上涨也难抵加工费带来的利润挤压，国内冶炼厂已经连续两个月净亏损在500元/吨左右。由于长期利润倒挂，国内冶炼厂或再次上演2023年年中时的减产检修计划，通常陕西、四川、山东、辽宁、湖南等地部分炼厂更容易减产（进口依赖度高、硫酸售价偏低），届时锌锭产量或将会明显下滑。 金瑞期货 曾童 ：目前锌精矿加工费继续走低，国内锌矿加工费跌至3400元/吨或以下；进口矿加工费跌至60美元及以下。按照目前的锌矿及锌精矿加工费来进行测算，即便算上硫酸等副产品，冶炼企业也难有盈利。 实际上，过低的加工费已影响到了炼厂的开工。自2月份开始，国内小型冶炼企业开始有检修的迹象，进入3月后检修的面积进一步扩大。尤其是进入4月以后，冶炼厂利润不济的同时，还需要忍受较低的原料库存，检修的规模扩大至大中型炼厂。 【机构会诊】：国内锌锭社会库存略有回落，下游需求表现如何？ 光大期货有色研究员 刘轶男 ：本周中锌盘面大幅下跌，现货成交转向积极，显示下游逢低补库需求仍存在。从下游开工情况来看，压铸和氧化锌自年后复产开工恢复情况就不及历年同期，但是钢厂镀锌板卷和镀锌结构件开工情况有明显好转。从调研情况来看，镀锌铁塔订单年内接单情况较好，企业目前接单基本可以排满半年至一年，企业对特高压需求和海外出口订单十分乐观，镀锌镁铝高速护栏板和光伏支架订单尚可。但地产和基建订单同比有所走弱，3月旺季行情启动时间有所后延。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：国内库存方面，由于24年春节较晚，春节前社会库存处于相对低位水平。另外截止春节前两周才出现累库迹象。截至3月，国内社会库存，随着锌锭减产端的发酵，春节前后一个月时间累库10.25万吨，幅度低于近5年均值水平（13.13万吨）。但今年旺季去库节奏较慢，本周盘面下跌下游采买情绪高涨，整体库存录减。但整体来看，结合企业除铁塔、家电外新增订单缺乏亮点的反馈，旺季开篇的需求大概率低于预期。 金瑞期货 曾童 ：今年春节后，比较低于预期的是下游的恢复情况。往年3月末消费已开始步入旺季，然而今年消费的恢复却表现平平。通过微观调研显示，地产及基建板块对应的镀锌行业恢复较为一般；压铸及合金行业恢复的相对良好。此外，相较于2023年年初，下游行业补库热情较为一般。 【机构会诊】：最近锌价重心出现明显下移，主要受哪些因素拖累？如何看待后续锌价走势？ 光大期货有色研究员 刘轶男 ：最近锌价走弱大部分原因仍在于锌的终端大部分依托于基建与地产需求，但是目前从数据端来看两大领域需求改善十分有限。而从微观角度来看，黑色价格持续走低和锌锭社库逆季节性累库也对市场情绪形成打压，锌锭表消一季度累计同比仍处负值。而海外库存高企与进口比价打开，对锌形成较大压力。 锌价目前已跌至近期震荡区间下沿，下游消费开始启动，从终端订单情况来看今年仍有较多增量亮点。国内加工利润已被大幅缩减导致冶炼厂检修增加，而海外矿山在2,500美元/吨以下仍在接连停减产，若加工费继续调降，冶炼厂继续增加检修减产的可能性增加，价格或将迎来反弹。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：由于前期锌价上涨明显，下游消费并未跟进，地产需求偏弱，下游主要的中端消费企业如镀锌企业以及压铸锌合金企业的开工率都处在较低水平，由此拖累锌价上涨空间。但未来供应端扰动不容忽视，受供需双弱影响，操作上锌价还是以20500-22000元区间操作对待。 金瑞期货 曾童 ：近期锌价重心显著下移，最直接的原因在于消费弱于预期，国内去库速度表现疲弱。往年3月中下旬国内就会开始较为强劲且连续的去库，然而今年在国内炼厂检修规模如此大的情况下，国内去库节奏却表现疲弱。这是锌价震荡走低的直接原因。 另一方面，LME近期也出现了交仓的情况，其主要原因也是海外需求恢复节奏较为缓慢导致。
【市场回顾】 1、盘面情况：锌价回落，沪锌2405合约跌95元至21230元/吨；沪锌指数减仓6845手至20.752万手。 2、现货情况：市场货源充足，下游企业高位慎采，整体成交一般；上海地区对04合约报-40~-60，较上一日持平。 【重要资讯】 1、美元指数大幅反弹。英国央行维持基准利率在5.25%不变，两位鹰派放弃支持加息。意外降息！瑞士央行将政策利率下调25个基点至1.5%，成为第一个降息的发达国家。 2、【嘉能可暂停澳洲McArthurRiver锌矿的生产】嘉能可在一份声明中表示，受周一登陆的飓风带来的暴雨影响，该公司暂时停止了位于澳大利亚的McArthurRiver锌矿和铅矿的生产。该公司称继续监测洪水，并评估对作业的影响，预计减少1.5万吨的产量。 3、【Nexa巴西MorroAgudo矿场将停产】据NexaResources3月19日消息，Nexa宣布巴西米纳斯吉拉斯州的MorroAgudo矿区的采矿作业将从5月1日起暂停。从3月19日起至4月30日，采矿活动将减少，而石灰石生产活动将继续满负荷进行。2023年，MorroAgudo矿区以每磅0.87美元的持续现金成本（扣除副产品后的净额）生产了2.3万吨锌和8300吨铅。该矿区目前没有任何估计的矿产储量。MorroAgudo矿区每月生产约1650吨锌和390吨铅，分别占Nexa锌和铅产量的5%和6%。截至3月19日新闻稿发布，2024年的综合指导保持不变。 4、截至本周四（3月21日），SMM七地锌锭库存总量为19.82万吨，较3月14日增加1.03万吨，较3月18日减少0.03万吨，国内库存录减。周内上海库存增加明显，一是周内正值交割，仓单有所增加，二是周内进口继续流入，下游刚需采买，整体库存录增；广东地区库存减少，主因周内受绿通产品影响，运输车辆较少，仓库到货有所减少，下游刚需采买进行提货，整体库存小幅录减；天津地区库存小幅减少，天津地区贸易商厂提较多，仓库到货较少，叠加周内环保限产结束下游开工有所恢复，周内低价时成交小幅改善，整体库存录减。 【交易策略】 欧洲率先降息的压力刺激美元再度走强，金属价格承压，叠加近期涨价后下游负反馈较大，宏观与微观共振。但近期海外矿山变动较多，或将提供下方支撑。 1、单边：宏微观共振促使锌价冲高回落，短期弱现实、弱宏观的逻辑占据主导位置，基于矿端的逻辑，建议锌价在2.08万元下方再布局多单，当前暂时空配。 2、套利：04-07正套继续持有，19日入场成本30，收盘35。 3、期权：暂时观望等待。（以上观点仅供参考，不做为入市依据）
今日沪锌主力收涨1.6%，伦锌大幅上扬，现运行于2563.5美元/吨。海外市场，据悉Volcan从周二起停止其在秘鲁的三个矿山的生产，最长可达30天，预计影响量8000吨左右。国内供应面，矿端供应持续偏紧，导致冶炼厂利润长期倒挂，打击生产积极性，国内冶炼厂检修减产增多，不过进口货源或流入补充。消费端，锌价上涨抑制消费情绪，现货成交表现平平，整体下游消费恢复不及预期。库存端，截至3月21日，SMM国内锌锭库存总量为19.82万吨，环比减少0.03万吨。综合来看，国内外矿端供应收紧，叠加美联储降息预期升温，短期锌价料维持偏强走势。
今日沪锌主力收跌1.15%，伦锌继续回落，现运行于2512.5美元/吨。锌市供应仍然受限，不过下游需求同样偏弱，社库持续增长，叠加黑色系疲弱拖累，沪锌上行乏力。国内供应面，矿端供应持续偏紧，导致冶炼厂利润长期倒挂，打击生产积极性，国内冶炼厂检修减产增多，不过进口货源或流入补充。消费端，锌价上涨抑制消费情绪，现货成交表现平平，整体下游消费恢复不及预期。库存端，截至3月18日，SMM国内锌锭库存总量为19.85万吨，环比增加1.06万吨。综合来看，下游消费表现不佳拖累锌锭社库持续累增，沪锌弱势运行。
消费复苏预期较强 近期在美元指数回调以及国内“设备更新和以旧换新”政策支撑下，沪锌期货价格持续上行。预计3月下旬受检修影响锌产量增幅有限，季节性累库速度不及往年，沪锌价格有望继续上涨，但上方空间亦有限。 近期沪锌跟随沪铜走出连续上张行情。从宏观面看，美国2月ADP就业人数录得14万人，低于预期的15万人。美联储6月降息预期升温，美元指数回调支撑有色板块上涨。国内政策提到深入实施“设备更新和以旧换新”，提振有色金属板块下游需求。 从基本面看，长单加工费（TC）持续下行，锌矿供应趋紧，2月精炼锌产量不及预期。受检修影响，预计3月产量增幅有限，且社会库存累积速度不及往年，预计沪锌将偏强运行。 加工费下行影响产量 从2023年开始，锌加工费就持续从高位回落。进口矿TC一路下行，从2023年年初的260美元/干吨下降到80美元/干吨。国产矿的加工费也从2023年年初的5650元/吨下跌到今年3月初的3800元/吨。在产能高速扩张情况下，TC下行会导致矿源紧缺，从而限制锌的实际产量增速。 对于国内冶炼商来说，影响利润的主要是TC/RC和硫酸副产品的价格。从利润水平看，2023年全年处于历史中位数，尤其是前期利润十分丰厚，刺激产量增加。但随着TC的持续下跌，2024年3月初，剔除副产品的冶炼利润为-588元/吨，企业扩产动能减弱 。 2024年2月SMM中国精炼锌产量为50.25万吨，环比下降11.36%，同比增长0.22%；1—2月累计产量106.9万吨，同比增长5.61%，略低于预期。主要原因是TC持续下跌，部分企业放假检修，且2月生产天数较少，节后锌精矿原料供应紧张。 目前葫芦岛、株冶、四环、商洛、宏达等冶炼厂公布3月检修计划，供应恢复情况也不及预期。SMM预计2024年3月国内精炼锌产量环比增长0.53万吨，至50.79万吨，同比下降8.78%。 下游陆续恢复生产 下游按产品分为镀锌、压铸锌合金、黄铜、电池、氧化锌板块，按2023年数据测算，镀锌占据了大部分下游需求（占比69.23%）。其余分别占比10.03%，8.91%，5.26%和4.38%。 3月锌下游企业开工率陆续恢复，但整体不及近4年同期。其中镀锌下游施工恢复较好；压铸企业下游订单逐步恢复；氧化锌方面，半钢胎开工率大幅回升带动橡胶级氧化锌订单增加，电子级及化工级氧化锌订单亦逐步恢复。 预计接下来企业产能逐渐释放，开工率或进一步上行。 库存方面，春节以来社会库存累增7.78万吨，累库速度和斜率不及预期。再加上政策支持以及消费旺季预期，预计后续库存无忧。 综上，TC持续下行，锌矿供应偏紧，2月精炼锌产量不及预期，预计3月下旬检修影响下产量增加有限。3月下游开工不及近4年同期，季节性累库周期社会库存增速不及往年且略低于预期。预计沪锌加权价格在20000—20800元/吨区间盘整后向上突破，投资者可在区间下沿轻仓试多，但追多空间亦有限。
【市场回顾】 1、盘面情况：今日锌价大幅回落，N2403跌445元至20880元/吨，沪锌指数增仓2699手至17.55万手。 2、现货情况：周四现货市场表现一般，盘面价格大幅下跌后持货商挺价惜售，但是实际成交并未改善，对02合约报 20~ 50，较上一日 20。 【重要资讯】 1、美联储议息会议显示利空。周三公布1月利率决议，美联储如期按兵不动，继续将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%到5.50%。鲍威尔在记者会上表示，FOMC利率可能处于本轮周期的峰值，但还需更多证据证明通胀已被遏制，多数委员预计今年可能降息多次，但并不认为3月就会启动降息，计划3月份开始深入讨论资产负债表问题，美联储议息会议后，美元指数上行。 2、TARA矿开始复产的谈判，但是预计产量或将小幅减少；据外电1月31日消息，市场人士表示，瑞典矿业公司Boliden计划在今年重启爱尔兰Tara锌矿时缩减运营规模，并减少目标产量，Boliden已经开始与员工就今年第二季度重启计划进行谈判，如果达成协议，该矿景早可能在第二季度重启。 【交易策略】 1、单边：美联储会议纪要靴子落地，进一步打击3月份降息预期，美元指数反弹，金属价格回落；产业方面，现在已经进入消费淡季，中间开工率持续下滑，库存开始累积，伴随近期黑色系商品价格回落，氛围偏弱。 2、套利：基于消费旺季的预期和低库存的展望，4-7合约正套继续持有，1月19日入场价差80，今日收145，因为持有期太久，中间仍然可以阶段性波段操作。 3、期权：卖出看涨期权ZN2403-C-22000平仓，1月26日入场价104元/吨，今日收24元/吨，残值较少，且横跨春节假期，考虑资金使用效率，建议获利了结（以上观点仅供参考，不做为入市依据）
行情分析：1）库存和升贴水：LME锌围绕22万吨高位波动，累库节奏较前期明显放缓，LME锌0-3月贴水18美元/吨；国内环保限产拖累消费，SMM锌锭社库由降转增至7.58万吨，沪锌月差从前期275元/吨高位持续收窄至20元/吨。 2）成本和供应：SMM11月锌精矿产量略下滑至32.67万吨，并继续下调12月产量预期至31.12万吨，进口矿TC80美元/干吨折算国内价格不足四千，倒逼炼厂抢购国产矿，国产矿TC下调至4200元/金属吨，成本端支撑走强；现货进口窗口关闭，国内炼厂检修有所增加，供应端压力缓解。 3）需求：北方污染橙色预警，天津、河北、山东、河南以及安徽等地镀锌企业开工均收到环保限产影响，且限产力度较大，据SMM调研，天津与河北白名单企业同样存在减停产的情况，上周SMM镀锌周度开工下滑11.54个百分；压铸锌合金企业提开工执行年前备货计划，周度开工环比提高2.36个百分点至47.24%；氧化锌企业订单相对稳定，受环保检查或效益较差影响个别企业减产，周度开工下滑2.6个百分点至56.2%。预计重度污染天气延续到1月4日结束，关注下游需求恢复情况。 走势：供应端压力减弱，黑色价格高位持续，需求端仍不宜看空，外盘累库节奏放缓，宏观情绪回暖，利于锌价反弹。技术上看，内外盘均处于关键压力位，能否继续上行有待需求端确认，暂看低位震荡，沪锌反弹关注2.2万元/吨附近压力。
【市场回顾】 1、盘面情况：受美降息预期不断强化，美元指数持续大跌，伦敦金属利多上涨，昨日LME锌涨39.5美元至2642美元/吨，今日ZN2402涨180元至21530元/吨，沪锌指数增仓0.2万手至17.3万手。 2、现货情况：周四现货市场表现较弱，北方地区环保限产镀锌开工率下滑，天津、广东地区现货升水下滑明显，成交稀少，上海升水小幅回落，周三上海地区对01合约报100~120元，较上一日下跌20。 【重要资讯】 1、降息预期继续影响，美国3月份降息预期概率一度升至80%，美元指数延续前几日跌势，7月末以来首次盘中跌破101.00，在美联储加息助推此前两年走强后，今年是近三年来首次年度下跌。多种非美货币上涨，欧元创7月末以来新高，而人民币回落，离岸人民币一度失守7.16，逼近上周五所创的一周多来低位。 2、近日，中国恩菲与新疆昆仑锌业有限责任公司签订了新疆火烧云铅锌矿60万吨/年铅锌冶炼工程（以下简称“新疆火烧云铅锌冶炼工程”）总承包合同。新疆火烧云铅锌冶炼工程建成后将成为世界年产量最大的氧化铅锌矿冶炼项目。新疆火烧云铅锌冶炼工程矿石原料来自中国第一大、世界第六大的新疆火烧云铅锌矿，年处理氧化铅锌矿250万吨，将在新疆和田形成一座产锌锭56万吨/年、铅锭11万吨/年的铅锌冶炼生产基地。 【交易策略】 1、单边：美国降息预期持续亢奋，美元指数持续回落，利多伦敦基本金属，宏观情绪偏多，内外盘锌价共振大涨。而基本面方面近期供需双弱，矿端季节性减产，锌矿进口明显减少，而需求端因北方环保限产镀锌开工率下滑，但是从技术图形来看，目前锌价站稳5日线，维持上行的走势尚未结束，但是LME触碰前高，关注前高的压力位。 2、套利：暂时观望。 3、期权：暂时观望（以上观点仅供参考，不做为入市依据）
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