消费复苏预期较强

近期在美元指数回调以及国内“设备更新和以旧换新”政策支撑下，沪锌期货价格持续上行。预计3月下旬受检修影响锌产量增幅有限，季节性累库速度不及往年，沪锌价格有望继续上涨，但上方空间亦有限。

近期沪锌跟随沪铜走出连续上张行情。从宏观面看，美国2月ADP就业人数录得14万人，低于预期的15万人。美联储6月降息预期升温，美元指数回调支撑有色板块上涨。国内政策提到深入实施“设备更新和以旧换新”，提振有色金属板块下游需求。

从基本面看，长单加工费（TC）持续下行，锌矿供应趋紧，2月精炼锌产量不及预期。受检修影响，预计3月产量增幅有限，且社会库存累积速度不及往年，预计沪锌将偏强运行。

加工费下行影响产量

从2023年开始，锌加工费就持续从高位回落。进口矿TC一路下行，从2023年年初的260美元/干吨下降到80美元/干吨。国产矿的加工费也从2023年年初的5650元/吨下跌到今年3月初的3800元/吨。在产能高速扩张情况下，TC下行会导致矿源紧缺，从而限制锌的实际产量增速。

对于国内冶炼商来说，影响利润的主要是TC/RC和硫酸副产品的价格。从利润水平看，2023年全年处于历史中位数，尤其是前期利润十分丰厚，刺激产量增加。但随着TC的持续下跌，2024年3月初，剔除副产品的冶炼利润为-588元/吨，企业扩产动能减弱 。

2024年2月SMM中国精炼锌产量为50.25万吨，环比下降11.36%，同比增长0.22%；1—2月累计产量106.9万吨，同比增长5.61%，略低于预期。主要原因是TC持续下跌，部分企业放假检修，且2月生产天数较少，节后锌精矿原料供应紧张。

目前葫芦岛、株冶、四环、商洛、宏达等冶炼厂公布3月检修计划，供应恢复情况也不及预期。SMM预计2024年3月国内精炼锌产量环比增长0.53万吨，至50.79万吨，同比下降8.78%。

下游陆续恢复生产

下游按产品分为镀锌、压铸锌合金、黄铜、电池、氧化锌板块，按2023年数据测算，镀锌占据了大部分下游需求（占比69.23%）。其余分别占比10.03%，8.91%，5.26%和4.38%。

3月锌下游企业开工率陆续恢复，但整体不及近4年同期。其中镀锌下游施工恢复较好；压铸企业下游订单逐步恢复；氧化锌方面，半钢胎开工率大幅回升带动橡胶级氧化锌订单增加，电子级及化工级氧化锌订单亦逐步恢复。

预计接下来企业产能逐渐释放，开工率或进一步上行。

库存方面，春节以来社会库存累增7.78万吨，累库速度和斜率不及预期。再加上政策支持以及消费旺季预期，预计后续库存无忧。

综上，TC持续下行，锌矿供应偏紧，2月精炼锌产量不及预期，预计3月下旬检修影响下产量增加有限。3月下游开工不及近4年同期，季节性累库周期社会库存增速不及往年且略低于预期。预计沪锌加权价格在20000—20800元/吨区间盘整后向上突破，投资者可在区间下沿轻仓试多，但追多空间亦有限。