沪锌在3月中开始触及两个半月高位后下滑，最近两日略有企稳，整体来看依然处于近期的震荡箱体之中。
锌矿加工费仍然处于低位，当前矿端供需处于什么样的状态？国内锌锭社会库存略有回落，下游需求表现如何？最近锌价重心出现明显下移，主要受哪些因素拖累？
【机构会诊】：锌矿加工费仍然处于低位，当前矿端供需处于什么样的状态？国内冶炼厂生产会受影响吗？
光大期货有色研究员 刘轶男：目前防城港报进口矿加工费已跌至20美元/干吨附近，远低于SMM市场报进口矿加工费。虽然部分原因在于我国南方省份在布局上，多冶炼加工厂、少锌矿山的格局有关，但是也能从当前极低的冶炼加工费报价看出国内市场上矿缺的紧张格局。冶炼利润缩减已经对当前冶炼厂生产产生较大影响，从4月的排产情况来看，已有多家冶炼提前年度检修或直接压减开工，影响4月产量在2.5-3.0万吨附近。
一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：海外矿端再现扰动，海外包括嘉能可在内的4座锌矿暂停生产，国内受季节性影响，内蒙古、云南产能受影响较大。锌矿紧缺情况加剧。当下年度benchmark的谈判还在进行，冶炼方拒绝了125美元/干吨的报价，下一轮商议或围绕140-150美元/干吨展开，24年大概率收获一个极低的benchmark。海外部分炼厂或较难承受140美元/干吨以下的加工费，所以在我们看到韩国的Sukpo（YP，Seokpo）冶炼厂和Nyrstar公司旗下的Budel锌冶炼厂均又出现了停产的动作。据悉国内零单加工费到场价最低已经跌至3200元/金属吨，进口锌精矿零单加工费最低已经降至30美元/千吨。即便锌价大幅上涨也难抵加工费带来的利润挤压，国内冶炼厂已经连续两个月净亏损在500元/吨左右。由于长期利润倒挂，国内冶炼厂或再次上演2023年年中时的减产检修计划，通常陕西、四川、山东、辽宁、湖南等地部分炼厂更容易减产（进口依赖度高、硫酸售价偏低），届时锌锭产量或将会明显下滑。
金瑞期货 曾童：目前锌精矿加工费继续走低，国内锌矿加工费跌至3400元/吨或以下；进口矿加工费跌至60美元及以下。按照目前的锌矿及锌精矿加工费来进行测算，即便算上硫酸等副产品，冶炼企业也难有盈利。
实际上，过低的加工费已影响到了炼厂的开工。自2月份开始，国内小型冶炼企业开始有检修的迹象，进入3月后检修的面积进一步扩大。尤其是进入4月以后，冶炼厂利润不济的同时，还需要忍受较低的原料库存，检修的规模扩大至大中型炼厂。
【机构会诊】：国内锌锭社会库存略有回落，下游需求表现如何？
光大期货有色研究员 刘轶男：本周中锌盘面大幅下跌，现货成交转向积极，显示下游逢低补库需求仍存在。从下游开工情况来看，压铸和氧化锌自年后复产开工恢复情况就不及历年同期，但是钢厂镀锌板卷和镀锌结构件开工情况有明显好转。从调研情况来看，镀锌铁塔订单年内接单情况较好，企业目前接单基本可以排满半年至一年，企业对特高压需求和海外出口订单十分乐观，镀锌镁铝高速护栏板和光伏支架订单尚可。但地产和基建订单同比有所走弱，3月旺季行情启动时间有所后延。
一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：国内库存方面，由于24年春节较晚，春节前社会库存处于相对低位水平。另外截止春节前两周才出现累库迹象。截至3月，国内社会库存，随着锌锭减产端的发酵，春节前后一个月时间累库10.25万吨，幅度低于近5年均值水平（13.13万吨）。但今年旺季去库节奏较慢，本周盘面下跌下游采买情绪高涨，整体库存录减。但整体来看，结合企业除铁塔、家电外新增订单缺乏亮点的反馈，旺季开篇的需求大概率低于预期。
金瑞期货 曾童：今年春节后，比较低于预期的是下游的恢复情况。往年3月末消费已开始步入旺季，然而今年消费的恢复却表现平平。通过微观调研显示，地产及基建板块对应的镀锌行业恢复较为一般；压铸及合金行业恢复的相对良好。此外，相较于2023年年初，下游行业补库热情较为一般。
【机构会诊】：最近锌价重心出现明显下移，主要受哪些因素拖累？如何看待后续锌价走势？
光大期货有色研究员 刘轶男：最近锌价走弱大部分原因仍在于锌的终端大部分依托于基建与地产需求，但是目前从数据端来看两大领域需求改善十分有限。而从微观角度来看，黑色价格持续走低和锌锭社库逆季节性累库也对市场情绪形成打压，锌锭表消一季度累计同比仍处负值。而海外库存高企与进口比价打开，对锌形成较大压力。
锌价目前已跌至近期震荡区间下沿，下游消费开始启动，从终端订单情况来看今年仍有较多增量亮点。国内加工利润已被大幅缩减导致冶炼厂检修增加，而海外矿山在2,500美元/吨以下仍在接连停减产，若加工费继续调降，冶炼厂继续增加检修减产的可能性增加，价格或将迎来反弹。
一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：由于前期锌价上涨明显，下游消费并未跟进，地产需求偏弱，下游主要的中端消费企业如镀锌企业以及压铸锌合金企业的开工率都处在较低水平，由此拖累锌价上涨空间。但未来供应端扰动不容忽视，受供需双弱影响，操作上锌价还是以20500-22000元区间操作对待。
金瑞期货 曾童：近期锌价重心显著下移，最直接的原因在于消费弱于预期，国内去库速度表现疲弱。往年3月中下旬国内就会开始较为强劲且连续的去库，然而今年在国内炼厂检修规模如此大的情况下，国内去库节奏却表现疲弱。这是锌价震荡走低的直接原因。
另一方面，LME近期也出现了交仓的情况，其主要原因也是海外需求恢复节奏较为缓慢导致。
