以2万点为踏板持续上涨近一个月后，沪锌涨势在9月中旬熄火，期价横盘整理，未见明显趋势。

近期进口锌精矿加工费下行，海外锌矿供应情况如何？后续会影响到国内精炼锌生产吗？最近国内锌锭社会库存低位企稳，累库幅度十分有限，下游需求表现如何？旺季特征明显吗？沪锌后续走势如何？文华财经【机构会诊】板块邀请沪锌期货专家为您一一分析。

【机构会诊】：近期进口锌精矿加工费下行，海外锌矿供应情况如何？后续会影响到国内精炼锌生产吗？

光大期货有色研究员 刘轶男：海外锌矿加工费下行主要是受到前面几周有几个海外矿山宣布停减产的影响，像是葡萄牙Almina矿业公司9月6日宣布，计划于9月24日暂停旗下位于葡萄牙南部的Aljustrel铅锌矿的运行。其称能驱动矿山复产的价格至少要高于2500美元/吨，公司预计复产时间将不早于2025年第二季度。据Fastermarkt了解该矿山2022年锌矿产量在9.9万金属吨、铅矿产量在2万金属吨。几个因为成本问题停减产矿山给出的价格压力线集中在2,500美元/吨附近，目前LME价格涨回该压力位置，短期内余下矿山生产预期保持稳定。

短期1-2个月来看，国内冶炼厂生产受影响不大，冶炼厂目前原料库存天数维持在26.5天，而即使进口矿加工费有所调降，但企业冶炼加工利润仍十分可观。临近四季度，企业年检进入尾声，开工扰动减小，冶炼产量或将回到高位。

一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：近期海外矿减产频发，6月瑞典矿业公司 Boliden暂停欧洲最大的爱尔兰锌矿的生产，葡萄牙矿业公司也计划 9 月 24 日暂停其Aljustrel 锌和铅矿综合体的运营，这些企业都是因为自身的运营成本高，加上海外锌价的持续低迷，企业利润微薄经营受阻触发减产，因此海外锌矿过剩的局面可能会被打破。近几年国内对海外矿的依赖度相对是比较高的，加上沪伦比值高位进口窗口开启，一直到7月份进口矿都处于一个大幅度流入的状态，但进口矿加工费从年初 到现在几乎腰斩，这也侧面反映出海外矿的紧张。现在海外港口的发货量已经明显减少，根据船期，预计四季度到货量将会显著下行，冬储背景下国内矿端也存在转紧预期，有可能一定程度抑制四季度国内精炼锌的产量。

国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄：近期进口锌精矿TC下行，可在一定程度上归因于冶炼厂的冬储逐步启动。虽然年内海外Tara、Aljustrel、Pe?asquito等锌矿受到现金流为负和罢工事件的影响而进入关闭转状态造成矿端产出的减量，但是Gamsberg、ZEP、Zhairem等项目仍将兑现产能的边际扩张，综合再生锌原料提供的同比增量，中性情形下年内锌精矿平衡为小幅过剩格局。站在国内冶炼端的角度，加工费从高位回调其利润空间仍然处在历史同期偏高位，预估传导至国内精炼锌供应不会产生大幅减量。

【机构会诊】：最近国内锌锭社会库存低位企稳，累库幅度十分有限，下游需求表现如何？旺季特征明显吗？

光大期货有色研究员 刘轶男：今年锌下游需求相较往年季节性不十分明显，呈现淡季不淡、旺季不旺的特征，三大下游开工率年内环比变动变动都比较小。十一长假前除压铸开工因压铸企业放假外有一个微幅提升外，钢厂镀锌板卷、镀锌结构和氧化锌开工均保持平稳。

一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：临近十一假期，镀锌和压铸锌合金企业有假期间保温停产的情况，故出于节前备库的需求，节前会出现不同程度的开工提升行情；而氧化锌生产工艺不允许随意停产，多数企业在国庆期间仍计划正常开工，节前氧化锌板块开工率基本持平。现在来看消费并没有我们之前预想的这么差，当下订单保持在季节性中，但由于前期锌价较高，下游补库及备货较为谨慎，因而锌价回落会对下游形成一定购买力。另外今年热镀锌合金的产量以及镀锌板带、压铸合金的出口都同比去年出现大幅度增长，地产竣工环节的增量也抵消了部分新开工疲弱的影响。消费旺季是否能充分兑现我们依旧存有期待吧。

国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄：近期国内锌锭社库的去化和累增变化与价格方向较为趋同，或主要体现了下游采购锌锭的节奏变化。8月上中旬价格下挫，随即刺激下游逢低采购锌锭造成社库去化，而后价格回升抑制备库意愿、中秋国庆前下游节前备库的韧性转而承接，社库从而呈现累增趋势，但是整体幅度受限。锌消费端在今年下半年体现出“淡季不淡、旺季不旺”特征，传统金九银十旺季期间，主要受到存量、赶工订单的拉动，在9月份，终端所拉动的下游订单及开工的回升斜率并不显著。

【机构会诊】：沪锌反弹至近五个月高位后开始横盘整理，如何看待后续锌价走势？

光大期货有色研究员 刘轶男：LME锌重回2,500美金/吨上方，已经定价部分矿减产的逻辑，应降低矿山减产的预期。锌价的继续上行需看到更强劲的需求，虽然国内上周继续去库但下游开工仍保持稳定并未见明显上行，旺季不旺特征较为明显，去库或仅为下游节前逢低补库行为。而海外LME持续去库，国内进口窗口也在打开，库存或将由外向内转移。十一临近，节后进口到货若突然增加，价格或较难维持在目前高位。

一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：现在的价格修复了前期过度悲观的预期，另外当下的back结构对多头有利。但冶炼厂的利润当下是比较理想的，短期很难看到冶炼厂会因原料短缺出现减产，另外高比价有利于进口锌的流入，所以说9、10月应该是个供需双增的局面。价格能否有进一步抬升还是要看需求是否有超预期的表现吧。不过总的来说锌价的重心区间还是会受矿山的成本支撑效应而整体抬升。锌价运行区间或在20000-22000元/吨区间震荡，另外如果库存持续处于低位，我们不能排除back结构背后资金的较强驱动作用。

国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄：此前消费淡季期间对于旺季预期交易得较为饱满，站在当下时间点展望10-11月消费暂时能够获得部分存量和赶工的支撑，但边际增量不显著，警惕后续可能出现的预期差。与此同时，叠加供应端依然演绎高利润到高产的传导，国内供应与海外进口锭的冲击不容小觑。四季度价格或震荡回落调整，不过基于矿和锭的过剩量级相较前期均有所收窄，下方空间边际收敛。