究竟是什么决定了黄金的价格？

在过去十年的大部分时间里，这个答案很简单也很明确：货币价格。利率越低，黄金价格越高，反之亦然。

因此，黄金是典型的“逆美元”资产——是那些不信任法定货币的人士的避风港。在一个实际利率较低、美元弱势的世界里，黄金价格自然会上涨。而当利率上升时，作为无息资产的黄金自然也就失去了吸引力，从而导致金价往往会出现暴跌。

但如今，这一“范式”似乎正在发生转变。

随着今年经通胀调整后的利率飙升至金融危机以来的最高水平，金价却并没有上演人们预想中的大跌。上周四，以10年期通胀保值债券(TIPS)衡量的实际收益率再次飙升至2009年以来的最高点，而现货黄金在同一天仅小幅下跌了0.5%。

要知道，上一次实际利率如此之高时，黄金价格仅约为现在的一半！

黄金与实际利率之间关系的解体，可能是贵金属市场最新发生的范式转变，这让不少投资者在一个旧有公式似乎已并不适用的世界里，苦苦计算着黄金的“合理价值”。而这也引发了人们的疑问：旧的范式是否以及何时会重新出现，或者是否已经重现，只是在新的基础上而已。

那么，是什么在当前支撑着黄金价格呢？

分析师们普遍认为，以中国为代表的全球央行的大举买入，以及投资者仍在押注美国经济放缓，均正利好于黄金，即使常规的逻辑认为是时候卖出黄金了。

贝伦贝格投资组合经理Marco Hochst就表示，“我们的模型告诉我们，黄金目前被高估了200美元，”然而即便如此，他帮助管理的该公司3.19亿欧元(约合3.4亿美元)的多元资产平衡基金，仍持有约7%的黄金资产。

Hochst称，“在我们看来，黄金的未来看起来更具吸引力”。

目前，市场上有各种不同的模型或计算方法来评估黄金的公允价值——许多分析师自创了自己的模型或计算方法。但就其本质而言，大多数模型或计算方法的核心逻辑，仍不会脱离于黄金与实际美国债券收益率和美元间相互串联起的基本交易原则：通常情况下，随着美元走强以及债券和现金等其他安全资产支付的利息上升，基金经理们会抛售黄金。

但如今，他们并没有像预期的那样大规模抛售，这就造成了现实金价与模型显示的黄金交易价格相比的巨大“溢价”。

Ameriprise Financial Inc.首席市场策略师Anthony Saglimbene指出，“黄金不会产生(利息)收益，但现金有收益。我该何去何从？在这方面，我对黄金的韧性感到惊讶。”

最为难得的是，由于各国央行创纪录的黄金购买狂潮，帮助黄金抵御了全球范围内的货币紧缩政策，这一“溢价”已经持续了一年多。

当然，随着各国央行的需求逐渐开始放缓，眼下也有一些投资者对黄金能否持续维持坚挺持怀疑态度，尤其是在银行业危机的威胁已经消退，债券多年来首次提供了可观的收益率的背景下。由于黄金看起来相对昂贵，即使在美国经济放缓的情况下，黄金可能也很难吸引到更多实质的资金流入。

规模达62亿欧元的百达多资产全球机会基金的联席经理Marco Piersimoni就表示，“还有其他资产，如长期债券，可以在投资组合中起到与黄金相同的目的，同时又能带来利差。在当前环境下，黄金并不是一种非常有说服力的多样化资产。”