征稿(作者：弘业期货 张天骜）--近期中东局势缓和，原油供给和能源价格趋于稳定，同时中东地区铝产能逐步恢复，海外铝现货紧张情况明显缓解，需求下降，LME铝现货转为贴水。而国内铝产量同比继续上升，创出新高，国内铝产业链需求一般，库存高位，电解铝利润处于历史高位，对内盘铝价产生一定压力。展望未来，中美宏观经济数据偏弱，下半年中美经济政策偏向稳定，现货供需情况可能成为市场主导因素。如果中东局势保持僵持或缓和状态，当前铝价可能面临压力。 一、宏观热点分析 （一）国内经济数据分化，下半年可能以存量政策为主 国家统计局：7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降1.1个百分点，景气水平有所回落。非制造业商务活动指数为49.0%，比上月下降1.2个百分点，非制造业景气水平较上月下降。7月份全国规模以上工业增加值同比增长4.5%。1-7月全国固定资产投资260328亿元，同比下降6.7%。1—7月份，社会消费品零售总额287744亿元，同比增长1.2%。 央行：2026年前七个月社会融资规模增量累计为22.25万亿元，比上年同期少1.74万亿元。7月末广义货币（M2）余额同比增长7.7%。狭义货币（M1）余额115.46万亿元，同比增长4%。 从经济数据上看，7月国内经济数据延续前期分化走势，工业数据保持较高增速，消费数据平稳，固定资产投资数据同比明显下滑，今年国内经济增长受到出口拉动较大。同时，7月中国制造业PMI和服务业PMI数据均回落至50的临界点下方，受到上半年中外税收政策调整抢出口因素影响，国内经济三季度面临一定压力。从货币政策方面来看，7月社融和M2增速均逐步放缓，国内资金面较为平稳。近期M2-M1剪刀差收窄，货币数据较为健康。 整体而言，目前国内金融体系较为稳定，同时人民币汇率走势稳定。7月国内会议定调下半年以存量政策为主，预计降息降准等强刺激的可能性较小。 （二）通胀大幅降温，美联储加息概率骤降 美国7月非农就业人数减少2.3万人，市场预估增加约8万人。美国7月CPI同比增长3.4%符合市场预期。美国8月标普全球制造业PMI初值为53.2，预估53.9，前值53.9。 7月议息会议上，美联储以9比3的投票结果决定将基准利率维持在3.5%-3.75%区间不变。 美以伊冲突逐步缓和，能源价格波动减小，全球通胀压力有所下降。7月美国物价指数完全符合预期，但非农就业数据不及预期，美联储货币政策仍然面临较大挑战。美联储新任主席沃什首次议息会议保持利率不变，发言略偏鹰派，但破例提出利率需要市场化形成，计划降低美联储的干预程度。近期市场大幅调降9月美联储加息预期，美元大跌，对有色金属市场形成一定支撑。 （三）关税消息 自2026年8月22日起，美国对价值约200亿美元的加拿大商品（包括红酒、曲棍球棒、水泥、乳制品等数百项特定产品）加征50%的关税。 加拿大等额反制：将于?2026年9月8日正式生效对美国的等额报复性关税，涵盖钢铁、乳制品、家电、纸浆与造纸、电子产品等多个领域，涉及约200亿美元的美国商品。 未来升级威胁：美国总统特朗普在社交媒体上宣称，自2027年1月1日起，将把对加拿大汽车、汽车零部件和钢铁等产品的进口关税进一步提高至50%。 （四）中东局势 当地时间25日消息，一名接近伊朗谈判团队的消息人士表示，伊方希望通过巴基斯坦向美方明确转达有关霍尔木兹海峡的立场和谈判条件。 另外，美国总统特朗普表示，霍尔木兹海峡“国际水域”内的所有水雷均已被清除或引爆。美国国务卿鲁比奥据悉于近日告知多位外国对口官员，“目前”预计美国不会对伊朗发起新的打击，美国对伊朗从打击转向制裁。 目前伊朗冲突已经持续近6个月，冲突烈度已经明显下降。近期双方都表现出谈判的倾向，且多方均表示，中东地区真实出口的原油远超数据显示的数量，8月26日原油大跌。受到能源价格下跌和中东铝产能逐步恢复等因素影响，海外铝价承压。 二、重点相关行业分析 （一）国内房地产行业低迷 1-7月国内房地产相关数据表现仍然不佳，较1-6月继续走弱。其中，房地产销售面积同比下降-11.8%。房地产新开工面积同比下降-24%，房地产开发投资完成额同比下降-19.2%。总体而言，房地产行业下滑态势仍然严峻，市场暂未出现明显的反弹迹象。 （二）汽车行业面临瓶颈 2026年新能源汽车购置税优惠由免税改为减半征收，即5%购置税。受到政策因素和国内市场需求下降的影响，1-7月国内汽车产量同比下降-3.4%，而新能源汽车产量同比上升9.5%。新能源汽车出口量大幅上升，可能成为未来汽车行业重点发展方向。 三、铝行业基本面分析 国内铝产量小幅上升。1-7月，全国铝产量同比增长3.8%，氧化铝产量同比上升3.6%。根据WBMS调查的全球铝供需情况，2026年1-6月全球铝供给小幅缺口-17万吨。后续重点关注中东地区铝产能恢复情况。 上半年国内铝库存大幅上升至近年来最高水平。从6月中旬开始，出口需求驱动，国内库存从高点持续下降，但目前仍处于较高位置，而氧化铝库存则不断创出新高。相对应的是，伦铝库存已经下降至多年低位。 由于内外盘铝价差异明显，国内铝进出口走势相反。1-7月国内铝进口同比下降-7.7%。虽然铝出口退税取消，但海外产能不足，铝出口保持高位。1-7月国内铝出口同比增长16.7%，但7月出口量较6月高点明显下降。 中东局势影响下，全球铝产能下降，供需转为短缺状态，二季度海外铝价保持强势，内外盘价差巨大。但近期中东局势缓和，原油供给和能源价格趋于稳定，同时中东地区铝产能逐步恢复，海外铝现货紧张情况明显缓解，需求下降，LME铝现货转为贴水。而国内铝产量同比继续上升，创出新高，国内铝产业链需求一般，库存高位，电解铝利润处于历史高位，对内盘铝价产生一定压力。展望未来，中美宏观经济数据偏弱，下半年中美经济政策偏向稳定，现货供需情况可能成为市场主导因素。如果中东局势保持僵持或缓和状态，当前铝价可能面临压力。 四、总结 从经济数据上看，7月国内经济数据延续前期分化走势，工业数据保持较高增速，消费数据平稳，固定资产投资数据同比明显下滑，今年国内经济增长受到出口拉动较大。同时，7月中国制造业PMI和服务业PMI数据均回落至50的临界点下方，受到上半年中外税收政策调整抢出口因素影响，国内经济三季度面临一定压力。从货币政策方面来看，7月社融和M2增速均逐步放缓，国内资金面较为平稳。近期M2-M1剪刀差收窄，货币数据较为健康。 整体而言，目前国内金融体系较为稳定，同时人民币汇率走势稳定。7月国内会议定调下半年以存量政策为主，预计降息降准等强刺激的可能性较小。 美以伊冲突逐步缓和，能源价格波动减小，全球通胀压力有所下降。7月美国物价指数完全符合预期，但非农就业数据不及预期，美联储货币政策仍然面临较大挑战。美联储新任主席沃什首次议息会议保持利率不变，发言略偏鹰派，但破例提出利率需要市场化形成，计划降低美联储的干预程度。近期市场大幅调降9月美联储加息预期，美元大跌，对有色金属市场形成一定支撑。 目前伊朗冲突已经持续近6个月，冲突烈度已经明显下降。近期双方都表现出谈判的倾向，且多方均表示，中东地区真实出口的原油远超数据显示的数量，8月26日原油大跌。受到能源价格下跌和中东铝产能逐步恢复等因素影响，海外铝价承压。 中东局势影响下，全球铝产能下降，供需转为短缺状态，二季度海外铝价保持强势，内外盘价差巨大。但近期中东局势缓和，原油供给和能源价格趋于稳定，同时中东地区铝产能逐步恢复，海外铝现货紧张情况明显缓解，需求下降，LME铝现货转为贴水。而国内铝产量同比继续上升，创出新高，国内铝产业链需求一般，库存高位，电解铝利润处于历史高位，对内盘铝价产生一定压力。展望未来，中美宏观经济数据偏弱，下半年中美经济政策偏向稳定，现货供需情况可能成为市场主导因素。如果中东局势保持僵持或缓和状态，当前铝价可能面临压力。 作者简介：张天骜：南京大学学士、爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士，弘业期货研究院宏观/有色分析师，有色团队组长。连续三年获评期货日报“最佳工业品期货分析师”、“最佳金属产业期货研究团队”等奖项，曾代表工业品团队连续多次在大商所十大交易团队比赛中获奖。

进入 8 月以来，国内光伏电池片市场经历了一轮快速反转。 TOPCon 电池片价格于 7 月底触底反弹，以 7 月底至 8 月上旬低位与 8 月 18 日主流价格比较，各规格涨幅已普遍超过 20% ，部分规格接近 30% 。 这一轮上涨首先建立在成本底部抬升之上，但进入 8 月中旬以后，价格上涨速度已经明显超过单纯的成本修复。美国 232 措施落地后，面向美国市场的产业链提前备货预期迅速升温，贸易商逐渐成为高价电池片的重要边际买方，并进一步放大了现货市场涨幅。 不过，与贸易环节的积极采购形成鲜明对比的是，国内组件企业对当前高价电池片的接受程度仍然有限。这意味着，当前行情虽然获得了政策窗口和出口备货的支撑，但能否从阶段性上涨进一步演化为持续性行情，最终仍取决于组件端能否完成成本传导，以及政策窗口结束后国内需求能否顺利接棒。 当前市场现状：成本修复打底，出口备货放大涨幅 进入 8 月后，市场开始快速反转。据 SMM 数据，截至 8 月 18 日， TOPCon 210R 、 TOPCon 183 以及 TOPCon 210N 电池片主流价格区间分别升至 0.316 — 0.367 元 /W 、 0.316 — 0.367 元 /W 和 0.319 — 0.352 元 /W  ，其中 210R 及 183 电池片部分报价一度达到 0.38 元 /W 附近。 成本端首先提供了价格反弹的基础。 7 月底以来，硅料涨价预期增强，硅片价格快速修复，同时银浆等辅材成本上升，共同抬高电池片成本底部，也增强了电池厂的挺价意愿。 但成本变化更多能够解释价格为什么能够从低位反弹，并不足以完全解释 8 月中旬以来的上涨速度。真正进一步放大涨幅的，是美国 232 措施落地后快速升温的提前备货预期。 8 月 6 日，美国正式公布针对多晶硅及其衍生品的 232 措施，其中太阳能电池最低进口价格设定为 0.22 美元 /W ，太阳能组件为 0.38 美元 /W 。相关措施自美国东部时间 2026 年 12 月 4 日 0 时 01 分起，对进入美国消费市场或从仓库提取进入消费市场的相关产品实施；公告所列部分多晶硅衍生品还将适用额外的从价关税。 政策实施时间与当前市场价格之间形成的过渡窗口，使面向美国市场的亚洲光伏供应链出现提前采购和备货需求。从目前成交结构来看，这部分增量采购正在成为现货市场的重要边际变量。 据产业链贸易商向 SMM 反馈，本轮政策窗口期市场可能形成约 15 — 20GW 的电池片备货需求，目前部分高价资源的主要承接方同样以贸易商为主。需要强调的是， 15 — 20GW 目前仍属于产业调研和市场预期口径，并不等同于已经签约、支付定金、落实船期或完成出口的确定数量。若其中较大比例最终转化为实际采购订单，才会对短期电池片出货节奏及现货库存产生明显影响。 组件厂态度：国内需求有接棒预期，但高价承接仍有限 与贸易商相比，国内组件厂对高价电池片的接受度仍然有限。一方面，四季度国内项目需求有望起量，组件排产和电池片采购存在环比改善预期；另一方面，组件企业仍受终端中标价格、项目收益率和自身库存约束，现阶段组件厂理想采买价格在 0.33-0.35 元 /W 。 从成本传导看，电池片是本轮涨价中反应较快的环节，但组件端能否同步上调仍不确定。如果组件价格无法覆盖电池片涨幅，组件厂更可能采取延后采购、压缩安全库存、优先使用自产电池片或调整排产等方式控制成本，而不是持续追高外采。 这会导致市场出现明显分层：出口订单锁定较好的电池厂报价相对坚挺，普通国内订单和供给较宽松的规格则仍需面对组件厂压价。因而，本轮行情更可能是结构性上涨，而非所有尺寸、所有企业同步上行。 10 月中旬为什么可能成为行情分水岭？ 值得注意的是，此次 232 措施并非为生效前进口留下完全无约束的窗口。美国总统公告同时明确，如商务部长认定企业在措施生效前存在囤积多晶硅及其衍生品的行为，将与美国海关及边境保护局协调采取进口限制措施。因此，当前贸易环节的提前采购并不等同于无风险抢运，后续美国对“正常提前备货”与“政策规避型囤货”的认定及执行尺度，同样可能影响实际出口节奏。 美国 232 措施将于 2026 年 12 月 4 日生效。按照贸易商反馈，从中国或亚洲主要生产地安排发运、海运并完成美国清关，至少需要约 40 — 45 天。以此倒推，若希望货物在政策生效前完成入境，较稳妥的集中发运时间可能落在 10 月中旬以前。对采购决策而言， 越接近 10 月中旬，新增出口订单可操作的时间越少，贸易商继续追高的意愿也可能下降。 在当前物流周期、贸易商采购节奏及美国后续执行规则未明显变化的情况下，市场可能呈现这样的基准节奏： 8 月至 9 月，出口备货对订单和价格形成较强支撑；进入 10 月后，随着可操作运输时间缩短及合规风险上升，新增询单可能逐步减少； 10 月中下旬以后，若出口侧增量采购明显回落，国内组件厂对电池片价格的影响权重将重新上升。 四季度展望：国内需求托底，但 10 月后回调概率上升 从供需角度看，四季度电池片市场需求将出现两个阶段的变化。 前一阶段是出口抢运带来的集中采购。该阶段订单释放快、对时间较敏感，贸易商愿意为交付窗口支付一定溢价，电池厂库存有望下降，价格仍有支撑。 后一阶段则是国内需求接棒。四季度项目交付可能推动组件排产回升，理论上会增加电池片消耗；但国内组件厂对成本的敏感度明显高于抢运贸易商，其采购更偏刚需，并不愿承接过高价格。也就是说，国内需求起量能够提供底部支撑，却未必能够维持出口窗口期形成的高价。 基于这一逻辑， SMM 认为，电池片价格在 8 — 9 月仍可能偏强运行，进入 10 月后上涨动力将逐渐减弱。若出口新单从 10 月上旬开始下降、组件端仍拒绝高价， 10 月中下旬成交重心出现回调的概率较大。价格调整的幅度取决于此前贸易商实际采购规模、电池厂排产增量和国内组件需求强度。 与此同时，若 15 — 20GW 备货预期较大比例转化为贸易商采购，但最终终端消化速度低于前期补库速度，政策窗口结束后库存压力反而可能上升。若部分货物最终停留在贸易商或境外仓库，后续渠道补库需求会被提前透支， 11 月至 12 月的出口订单可能进一步转弱。 后市判断应盯住三个市场指标 第一，组件厂外采电池片的量价变化。如果高价成交仍集中在贸易商，而组件企业只维持低库存刚需采购，说明行情缺少持续的终端承接。 第二，电池厂库存与排产。若企业因出口订单改善快速提产，而新增产量在 10 月后遇到出口需求下降，库存可能重新累积并放大价格回调。 第三，不同规格之间的订单分化。高效、出口适配型资源可能保持相对强势，供给充裕且以内需为主的规格则更早感受到组件厂压价。 总体来看，这轮 232 行情对国内电池片的影响更适合概括为“短期出口去库、 10 月需求切换、四季度价格回归国内基本面”。在贸易商主导高价采购、组件厂尚未普遍接价的情况下，当前上涨仍带有明显的阶段性。 10 月中旬以后，随着抢运窗口收窄，电池片价格回调风险将明显上升。