需求韧性仍存 短期来看，产业弱现实与政策强预期博弈下，铝市震荡韧性仍存。中长期来看，作为高耗能产业，节能降碳行动和电力体制改革等政策仍将推动铝价重心上移。 进入6月以来，铝市抗跌韧性仍存，叠加中长期产业利好政策，将进一步强化沪铝20000元/吨整数关口支撑力度。投资者可关注沪铝回调企稳后的买入机会。 静待产业利好政策释放 2024年以来，在资源品板块横向比较中，铝价涨势相较于金银铜等领涨品种幅度较温和，铝价最高涨幅不及金银铜年内最高涨幅的一半，也正因为如此，铝市在6月大宗商品板块整体回调中也表现出相对较强的抗跌韧性。 从供需基本面来看，上半年铝市供应维持小幅过剩，6月进入需求淡季后，供增需减态势强化，对铝价的上行驱动减弱。数据显示，5月，我国铝加工行业综合PMI指数录得41.70%，位于荣枯线以下，自5月中旬起，下游铝加工行业平均开工率开始下降，至6月初开工率降至64%。同期，我国铝锭社会库存升至76.87万吨，已逐渐接近2022年同期库存水平，而我国铝棒库存为15.73万吨，也处于近3年的高位。随着3月至5月我国铝市传统消费旺季去库及铝锭低库存对价格的利多影响削弱，铝市需求淡季特征已逐渐显现。 出口方面，海关总署数据显示，5月全国未锻轧铝及铝材出口量为56.5万吨，同比增加18.9%。海外反倾销等贸易壁垒下，由于暂时难以找到替代品，短期内我国铝材出口影响有限。但中长期来看，出口需求或逐渐受到负面影响，需要更多依赖国内外政策刺激及内需支撑。 短期不宜太过悲观 从电解铝生产成本来看，5月我国吨铝成本从2023年加权平均成本16000元升至18000元左右，尽管生产成本上涨明显，但当前我国吨铝利润仍高达2500元以上，刺激我国电解铝生产商增产的积极性。数据显示，截至5月底，我国电解铝年化运行产能达到4300万吨，5月我国电解铝产量接近364万吨，同比增长4.7%。考虑到西南等地进入丰水期后加大水电铝供应潜力，预计我国电解铝供应将在6月延续恢复性增长。但近年来每逢夏季高温期，我国电解铝产区电力供需矛盾凸显，不排除铝产能运行受影响而使铝价短期波动加大。 从全球铝产业政策来看，我国发布《2024—2025年节能降碳行动方案》立足长远影响深远，方案公布后，以有色电解铝、黑色钢材为代表的高耗能商品价格强势反弹，沪铝期货也上攻触及22000元/吨，创近两年来的高位。尽管现阶段铝市供需暂未受到节能降碳方案的影响，但是未来随着我国各地及各行业节能降碳措施的推出，结合5月下旬企业家座谈会上深化电力体制改革的问题被重点讨论，对铝价的利好深远影响程度将逐步显现。作为高耗能产业，中长期来看，节能降碳行动和电力体制改革等政策仍将推动铝价重心上移。 展望后市，2024年以来，我国有色市场供需基本面较为疲弱，但宏观政策刺激强叠加重大产业政策利好不断推出，产业弱现实与政策强预期博弈下，铝市短期震荡韧性仍在。考虑到我国电解铝供应侧刚性加强，需求侧则受到能源转型的支撑，短期内铝市不宜过分悲观，中长期铝价重心上移态势不变。

宏观方面：近期美国经济数据普遍不及预期，通胀延续下滑，但美联储点阵图暗示年内仅降息一次与市场预期基本相当，官员仍未对通胀有足够信心，维持偏鹰观点，降息节奏后延。随着降息和复苏预期暂时落空，前期抢跑的宏观交易处于回摆阶段。 供应方面：国内电解铝运行产能提升至4300万吨之上，云南进入丰水期，复产规模超过百万吨，云南宏泰和云南神火复产已完成，云铝将于本月底前基本完成复产。内蒙古华云新材料净增17万吨产能项目继续启槽中。近期进口维持深度亏损状态，五六月进口量有望回到15万吨以下水平，仅维持长单进口规模。 需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率继续下滑0.4个百分点至63.6%。周内型材企业开工率跌幅稍大，建筑及工业型材订单均减少；原生合金、板带箔板块开工率暂时企稳，但需求在缓慢走弱。仅线缆板块开工率上行，成交有所回暖。 库存方面：过去一周铝锭库存减少1.3万吨至76.9万吨，铝棒库存下降1.2万吨至15.7万吨。现货方面，华东铝锭现货贴水扩大120元转向升水20元，华南贴水收窄75元至160元，华南铝棒加工费维持在150元附近低位。 总体来看，美联储降息预期后延，经济复苏路径反复，宏观预期回摆带动商品普遍回调。铝产业方面消费环比有下滑但仍维持在高位，库存没有压力，基本面并不弱。短期关注两万关口附近支撑。 上周氧化铝震荡，2407收盘于3853元，上涨0.65%。各地现货指数逐渐企稳于3900元上方。

利多： 1、美国5月通胀数据回落，其中5月核心CPI同比降至三年低位。5月PPI环比下降0.2%，大幅低于预期。美联储利率观测工具显示9月降息的概率再次回升至62%。 2、随着铝价持续下调，本周铝锭出库略有改善，周内库存小幅去化。现货交投略有改善，贴水小幅收窄。 利空： 1、5月国内金融统计数据报告显示，5月末M1同比下降4.2%，M2同比增长7%，但增速较4月放缓。5月社融数据表现弱于预期，主要受去年高基数扰动、数据挤水分和阶段性因素影响。 2、6月美联储议息会议结果偏鹰，把今年降息次数的中位数预期从3月时的3次降到了只有1次。同时将长期政策利率的中位数预期从2.6%提高至2.8%。 3、本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周继续下滑0.4个百分点至63.6%，与去年同期相比下滑0.3个百分点。分板块来看，周内型材企业开工率跌幅稍大，建筑及工业型材订单均减少；再生铝合金开工率也紧随其后下降。原生合金、板带箔板块开工率暂时企稳。 小结： 虽然美联储6月议息会议偏鹰，但5月通胀数据表现出回落趋势，市场对9月降息的预期有所回升。而近期欧央行降息及欧元的弱势表现为美元走强提供动能，大宗商品受到压制。国内5月社融数据表现不佳，市场的关注点在于近期货币政策是否会进一步发力。短期宏观呈现弱现实和强预期的博弈。基本面看原料端山西铝土矿小量复产，大规模复产仍存不确定性。西北地区电解铝原料库存偏低，有较强的补库需求，氧化铝现货价格仍然持稳。电解铝供应端6月仅少量产能复产，供应压力增幅有限。现货端随着铝价持续回落，库存出库有所改善，现货贴水有所修复，基本面整体表现一般。短期铝价仍将维持震荡走势。 策略： 预计氧化铝07合约运行区间3700-3850元/吨，逢高沽空为主。沪铝08合约运行区间20300-20900元/吨，区间操作为主。

6月12日讯： 周三沪铝2408合约收盘下跌0.64%报20850元/吨。现货方面，周三无锡电解铝报价20800元/吨，下跌20。消息方面，云南铝业股份有限公司拟建15万吨铝合金新材料技术改造项目，项目目前处于环境影响评价文件受理情况的公示阶段。 行业方面，国产铝土矿5月产量493万吨，同比-20%，国产矿产量下滑导致整体供应偏紧，进口需求增多，进口矿价格上行。氧化铝因国产铝土矿不足提产受限，氧化铝价格大幅上涨，中国电解铝成本在时隔一年之后重回17000元/吨上方。不过由于铝价也大幅上涨，电解铝冶炼利润继续上升，刺激冶炼厂生产的积极性。5月电解铝运行产能环比增加30.7万吨/年产能，云南地区持续复产以及内蒙古新投产项目继续拉升产量，其他区域保持相对稳定运行。据统计5月中国原铝产量初值364.95万吨，同比增长5.7%，环比增长3.84%。不过国务院印发节能降碳行动方案，如全由电解铝贡献，每年需减约60万吨产量。需求端下游开工率环比下行，周度表需环比上行。一线城市优化限购，降低首付比例和贷款利率刺激房地产需求，汽车以旧换新补贴近万，国内政策端不断发力。上周内外库存继续去库。节后低开低走，不过预计下跌空间有限。 操作上建议等企稳再买入，沪铝2408参考支撑位20700元/吨。

周二沪铝下跌，现货SMM均价20810元/吨，跌360元/吨，对当月贴水50元/吨。南储现货均价20680元/吨，跌370元/吨，对当月贴水180元/吨。据SMM，6月11日铝锭库存78.2万吨，较上周四增加0.4万吨。铝棒16.93万吨，较上周四增加0.29万吨。 美指连续上行施压，金属集体回调，基本面铝供应继续缓增，消费稳中趋淡，供需边际转弱，铝价短时延续震荡偏弱走势，运行20500-21000元/吨一线。本周关注6月美联储议息会议纪要，目前市场预计总体基调和市场预期基本一致，边际风险和关注点在于点阵图对今年降息预期的下调幅度。 操作建议：观望。

上周国务院发布节能降碳行动方案基本是十四五期间政策的重申和延续，对碳和能源相关品种未来供给扰动和成本抬升担忧带来情绪提振，但仍停留在预期层面，后续关注细节落地。本周金融市场将面临美国制造业PMI、职位空缺数、非农就业等多项关键数据冲击，降息预期和市场情绪可能发生较大波动。 供应方面：国内电解铝运行产能提升至4280-4290万吨水平，云南复产规模接近百万吨，剩余大部分产能有望于6月中旬逐渐完成复产。内蒙古华云三期42万吨电解铝项目已经投产，近期将带来产能增量17万吨。近期进口维持深度亏损状态，五六月进口量有望回到15万吨以下水平，仅维持长单进口规模。 需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率下滑0.4个百分点至64.2%。目前市场正逐渐转入传统消费淡季，铝板带箔，铝型材，合金等板块开工率转弱。 库存方面：过去一周铝锭库存增加0.9万吨至79万吨，铝棒库存下降1万吨至16.3万吨。现货方面，华东铝锭现货贴水扩大10元至120元，华南贴水扩大65元至235元，华南铝棒加工费降至150元以下低位。 此轮有色行情由贵金属大涨带动，因中国制造业PMI共振回升而加速。贵金属牛市已经形成，美国软着陆和降息前景下有色金属中期偏强趋势或将延续，铝市场表观消费尚可，库存水平偏低，在有色中应属于偏强品种，中长期不排除测试2021-2022年高位区域阻力。不过短期宏观预期跟随经济数据有所反复，产业暂缺少强逻辑推动，沪铝重心抬升后或将陷入阶段性盘整，关注近三月上行趋势线支撑。 上周氧化铝回落，2407收盘于3944元，下跌3.64%。各地现货指数逐渐企稳于3900元上方。 近期氧化铝上行一方面受到有色金属整体情绪带动，另外产业本身也处于供需偏紧状态，矿山复产一直不及预期令氧化铝生产弹性受阻。不过近期北方矿山开始陆续有复产动作，虽然大规模复产还需要时间，但是边际上已经出现变化。消息称内蒙古致轩新材料计划于6月中旬或7月初投产，初步投产氧化铝产能50万吨，有重庆氧化铝企业扩产项目新增60万吨也计划于本月投产。以当前氧化铝和电解铝运行产能粗算市场暂处于平衡状态，后续如果矿石供应能够实现持续放量，氧化铝供需偏紧局面将面临逆转，当前超800元的超高利润存在压缩空间。氧化铝平衡上有宽松预期，与电解铝比值此前一度超过20%存在一定修复空间，但是供应端相对脆弱且有色中期偏强情况下不宜过分看空，逢高偏空参与，后续重点关注矿山复产能够带来多少氧化铝产能释放。

5月30日讯：沪铝及氧化铝夜盘走高，早间继续上涨，目前沪铝主力合约涨超3%，氧化铝涨幅2%左右。 国内节能降碳行动方案出台，政策利好对价格走势有一定刺激，助推沪铝及氧化铝上涨。另外，夜盘伦铝大涨，因基金从铜转投铝带动购买兴趣激增，对内盘走势也有一定带动。

据外电5月27日消息，上海期铝价格周一上涨，受原材料氧化铝的价格强劲上涨以及旺盛的需求支撑。 北京时间14:17，上海期货交易所主力7月期铝合约上涨0.17%，报每吨20,925元。 今年以来，受强劲的市场基本面和基金买入的推动，这种轻金属的价格出现反弹，上周触及21,610元的两年多高点。 伦敦金属交易所（LME）周一因银行假日休市。 周一价格的上涨部分受原材料成本上涨的支撑。 上期所主力氧化铝合约上周跳涨8.3%，最新上涨0.3%，报每吨4,088元。 随着铝生产商提高产量，需求增加，推动了价格的上涨。 在海外供应受扰之际，包括力拓宣布昆士兰氧化铝出口遭遇不可抗力，国内金属的短缺进一步支撑了价格。 分析师称，铝需求的坚挺也提振价格，特别是太阳能和电动汽车行业消费的快速增长。 中国市场积压的库存以及来自俄罗斯的产量增加也可能压低价格，分析师称。 其他金属，沪铜主力合约下跌0.12%，报每吨83,760元。沪镍上涨0.5%，至每吨152,910元。沪锌上涨0.2%，报每吨24,660元。沪铅上涨0.51%，报每吨18,565元，沪锡下跌0.27%，报每吨272,600元。