主要逻辑： （1）美国4月PCE物价指数同比2.7%，核心PCE物价指数同比2.8%，均符合预期。美元指数回落0.12%于104.61。 （2）中国5月官方制造业PMI为49.5，预期50.1，前值50.4。 （3）据SMM，截至5月底，山西河南有少部分之前停产的铝土矿矿山开始复产，河南三门峡地区洞采矿山允许复产，露天矿山尚未听闻复产消息。5月山西国产铝土矿产量或有小幅增长，部分矿山复产工作仍在推进中。 （4）5月31日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率64.2%，周环比下滑0.4个百分点，与去年同期相比增加0.1个百分点。 （5）5月31日，铝期货仓单148423吨，较前一日增加1348吨；LME库存1116650吨，环比减少3400吨。 （6）5月31日，华东地区现货对06合约报贴水140元/吨，日环比 10；中原地区现货报贴水280元/吨，日环比 50；华南地区贴水260元/吨，日环比持平。 （7）LME铝跌1.85%报2655美元/吨。周五沪铝主力合约收跌0.12%于21535元/吨；夜盘回落1.81%于21145元/吨。继美下修一季度GDP增速后，国内5月制造业PMI重落荣枯线下方，宏观情绪有所退潮。基本面方面，晋豫矿山有复产动作。电解铝生产方面，云南地区电解铝复产稳步推进，预计到月底运行产能接近4300万吨，6月或完成复产。进口方面，国内电解铝进口窗口关闭，进口亏损1700元/吨左右。需求方面，价格高位震荡对铝锭出货有一定抑制，下游开工率有所回落，周四铝锭库存持稳于78.1万吨。短期铝价高位震荡，下方支撑参考20900-21200区间。 市场研判：下方支撑参考20900-21200区间。

【盘面】夜盘美元震荡走低，白天再创日内新低，午后收敛跌幅，主力7月收82500，跌1.57%，成交和持仓均减。铝交易节奏与铜相似，主力7月收21535，跌0.94%，成交和持仓均略减。 【分析】今早公布的5月国内制造业PMI低于市场预期，对基本金属形成压力，但午后，市场逐步聚焦即将公布的美国PCE数据，铜铝减仓缩量收敛当日跌幅。维持中期有色看涨策略，短期震荡，注意控制风险。 【估值】偏高。 【风险】美元反弹 实体经济下行。

（1）宏观方面，近期多位美联储官员发表鹰派言论，美联储降息预期有所降温，后续关注美国通胀和经济数据变化。国内方面，4月主要经济数据呈现供强需弱格局，工业增长修复明显，但固定资产投资全线下滑，地产投资仍是主要拖累。近期多项房地产刺激政策出台，后续政策端仍有望进一步发力。 （2）产业链消息：近期新喀里多尼亚连日发生冲突。5月14日，各地实施紧急状态，该地区镍加工厂正在以最低产能运行，大部分镍矿山停运。新喀里多尼亚是原生镍供应国之一，占比约在6%，镍矿开采和冶炼是其主要工业基础，中国自新喀里多尼亚进口镍矿占总进口的7%（2023年）。此前，新喀里多尼亚也多有减停产情况，本次事件实质影响料有限，但阶段性助推市场情绪。 （3）基本面看，全球镍库存延续垒库，纯镍进口维持亏损而出口明显增加，同时LME交割品继续扩容，关注电积镍生产成本变化。镍矿方面，印尼5月镍矿基准价环比上涨，镍矿升水维持 11美元/湿吨附近，叠加印尼伊布火山活动增加，市场对镍矿供应担忧有所升温，后续影响有待进一步观察。雨季过后菲律宾镍矿装船增加，港口库存小幅增加。镍铁方面，当前印尼镍矿升水仍在高位，成本支撑仍存，镍铁价格偏强运行。国内镍铁厂多有减停产情况，不锈钢近期排产增加，镍铁价格较为坚挺，短期供需仍有错配，后续关注印尼镍矿供应情况。不锈钢方面，不锈钢原料价格坚挺，成本支撑仍存，贸易商库存偏低，市场成交持稳，钢厂利润修复后维持高排产，关注原料供应情况。本期不锈钢社库环比回落，市场到货有限，终端反馈需求一般，期货仓单升至历史高位，但地产刺激政策出台后需求预期边际回暖，关注下游消费及库存去化情况。新能源方面，新能源汽车产销数据向好，前驱体订单有所回暖，而MHP供应趋紧，硫酸镍价格走强。 总体而言，近期多位美联储官员发表鹰派言论，美联储降息预期有所降温，后续关注美国通胀和经济数据变化。国内方面，4月主要经济数据呈现供强需弱格局，工业增长修复明显，但固定资产投资全线下滑，地产投资仍是主要拖累。近期多项房地产刺激政策出台，后续政策端仍有望进一步发力。印尼矿端供应持续趋紧，镍价站上15万关口，短期仍锚定有色板块共振影响，维持高波动率，重点关注原料供应紧张情况能否缓解。镍基本面来看，短期印尼RKAB影响仍存，镍中间品供应偏紧，而纯镍库存维持垒库趋势，后续原生镍供应仍有增量，关注资源国供应情况、中间品项目进展及下游需求情况。操作上建议观望，短线偏多为主，注意控制风险。

隔夜氧化铝震荡偏强，隔夜AO2407收于4095元/吨，涨幅2.32%，持仓增仓3900手至8.5万手。沪铝震荡偏强，隔夜AL2407收于21895元/吨，涨幅2.77%。持仓增仓21898手26.79万手。 现货方面，SMM氧化铝综合价格继续上涨至3908元/吨。铝锭现货贴水至100元/吨，佛山A00报价跌至20960元/吨，对无锡A00报贴水50元/吨，下游铝棒加工费河南临沂持稳，包头新疆广东上调30-50元/吨，南昌无锡下调10-50元/吨；铝杆1A60下调50元/吨，6/8系加工费上调109元/吨；铝合金ADC12及A380持稳，A356及ZLD102/104上调50元/吨。 国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》涉及氧化铝产能限制，带动盘面上行。短期氧化铝供给偏紧以及现货贴水格局对下方仍有较强支撑。阶段受宏观助力，电解铝基本面驱动有限，去库已出现停滞征兆。预计阶段铝价偏强运行，后续存在止涨回稳、转弱压力。关注矿端复产速度以及地产相关政策推进情况。

周三沪锡主力2407合约期价震荡偏强，夜间低开上行，伦锡窄幅震荡。现货市场：贸易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭报价贴水1300-800元/吨，交割品牌对沪锡2407合约贴水1300元/吨-平水，云锡品牌对2407合约贴水1000-升水300元/吨，进口锡现货暂无报价。锡价爬升，下游采买谨慎。 整体来看，市场风险偏好尚可，基本面看佤邦锡矿恢复暂无明确消息，炼厂原料供应隐忧尚存，同时临近大厂夏季检修季，供应压力有望减弱，或加速库存拐点出现，锡价易涨难跌。 操作建议：逢低做多。

周三沪铝上涨，现货SMM均价21070元/吨，涨40元/吨，对当月贴水120元/吨。南储现货均价20980元/吨，涨20元/吨，对当月贴水205元/吨。据SMM，5月27日铝锭库存78.1万吨，较上周四增加1.4万吨。铝棒17.21万吨，较上周四减少0.9万吨。 国务院发布2024-2025年节能降碳行动方案，其中对新建扩建电解铝产能能效提出要求，并表示铝水比例2025年需提高至90%以上，铝锭供应偏紧预期升温，此外海外近期持续有挤仓传闻，国内外多头氛围较浓，铝价预计表现强势，操作上顺势偏多思路为主。 操作建议：逢低做多。

国务院节能降碳行动方案给予市场看涨信心，隔夜外盘铝价大幅走强，LME三月期铝价再创新高，尾盘收于2794美元/吨，涨2.27%。国内夜盘受政策刺激同样大，沪铝不断攀升，主力合约收高于21895元/吨。 早间现货市场表现弱稳，华东市场仍有一定成交量，下游刚需采购，贸易商买货交长单，持货商多积极出货换现，市场主流成交价格在21100元/吨上下，较期货贴水100左右。华南市场表现偏弱，下游接货积极性差，持货商下调报价但成交有限，主流成交价格在21000元/吨上下。当前市场基本面实际缺乏驱动，消费端有趋于季节性走弱的态势，终端市场新订单边际下降，只是铝加工趋于开工率尚未有明显下降。而供给端仍维持增长态势，云南复产仍在推进，进口维持高位。显性库存已表现出去库困难的情况。不过短期市场以宏观政策面为主导，近期国内地产政策面多重利好及产业降碳政策为多头提供信心，另外美元指数走弱，海外通胀预期强，内外形成共振。当前市场仍以宏观逻辑为主，价格或维持强势。 操作上建议谨慎追多，谨防回调风险。

国务院节能降碳行动方案严格控制氧化铝新建产能，激发市场看涨情绪，氧化铝企业夜盘与铝价同涨，主力合约收高于4095元/吨。 早间现货市场有所降温，贸易商接货积极性转弱，下游电解铝厂接货量也有所减少，流通货源略增。现货报价持稳为主。零星成交价格在3900-4000元/吨。近期晋豫两地矿端产量有增加预期，在高利润刺激性氧化铝产量增加预期强。消费端云南电解铝仍有部分产能在恢复中。当前供需双增，供应增加预期待兑现。短期现货价格或坚挺，期货价格或围绕现货价格反复波动。 操作上建议冲高做回调。

氧化铝期货夜盘高开短暂冲高后回落，供应增加预期致使多头减持，尾盘收低于3974元/吨。 早间现货市场仍有一定成交，接货以下游电解铝厂为主，氧化铝企业多挺价，部分贸易商接货以交付长单，接货与出货同存。部分成交价格在4000元/吨上下。供给端有增加预期，高利润刺激氧化铝企业提产，而近期晋豫两地矿石供应也有所增加，不过暂难有大幅放量。消费随云南电解铝复产推进而稳步增加。当前供需双增，市场仍处于紧平衡，现货价格高位坚挺。而供应增加的预期则对期货多头有一定打击，有一定回落压力。短线期价或进一步向现货靠拢。 操作上建议以反弹做空思路为主。

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周二小幅冲高回落，报收在27.7万元每吨附近。 【产业表现】经过上海有色的深入调研，近日云南个旧地区将全面开展一轮重要的环保检查行动。当地部分精炼锡冶炼企业安排停产检修计划。据此预测，受此次环保检查及企业停产检修的共同影响，今年5月份云南地区的精炼锡产量将出现小幅下滑。 【核心逻辑】锡价在近期跟随有色金属板块运行，因为宏观保持稳定，锡自身基本面亦没有发生太大变化。本周，在接近6月后，西南冶炼厂或开始检修安排，届时或出现供给端的减少，对锡价起到一定的支撑作用。 【策略观点】小幅上升。