利多： 1、美联储主席鲍威尔在上周三的议息会议上表示，收紧货币政策的行动可能已经结束，关于削减借贷成本的讨论正“进入视野”。市场对明年加速降息的预期有所升温，宏观情绪改善。 2、当前供应端偏紧的格局将继续维持，北方的极寒天气使得内蒙及新疆的汽运效率放缓，同时运费有所增加，本周到货预计偏低。在前期铝价大幅下跌且废铝货源偏紧的背景下，部分加工企业增加了铝锭采购，使得现货库存降幅超预期，对铝价形成支撑。 利空： 1、人民币持续走强叠加沪铝强势反弹，铝锭现货进口盈利窗口保持打开状态，在国内现货供应偏紧的背景下，后续进口铝锭量有所增加。 2、上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比略有回升，与去年同期相比下滑1.8个百分点。得益于特高压建设的提速，线缆企业开工率出现小幅回升。型材板块整体持稳，原生合金及铝箔企业未来仍有走跌预期。消费端短期企稳，1月大概率回落。 小结：美联储12月议息决议整体偏鸽，市场对明年加快降息的预期有所增加，宏观情绪略有改善。基本面看，供给端现货整体偏紧，北方的极寒天气将进一步影响铝锭到货情况，在进口端没有明显增量的背景下，库存有望进一步回落。消费端整体持稳，其中线缆板块表现好于预期，而前期铝价大幅下跌产生了部分原铝代废铝的采购需求，随着近期铝价的持续反弹，该部分需求将逐步消失。12月供应偏紧，库存下滑的局面将继续维持，铝价短期高位震荡。同时需注意低货源可能导致1月合约出现交割风险。 操作策略： 宏观情绪改善，基本面偏强。预计01合约本周波动区间18700-19200元/吨，操作上空单减仓，逢低布局多单。

【铜】 周五沪铜震荡，11月国内工业增加值数据好于预期，提供利多情绪，但多数指标符合弱势预期。短线美联储放鸽言论拉涨激励铜价，美国11月零售销售意外攀升，也提振美国经济软着陆预期。最后交易日，现货小幅升水45元/吨，上月进口放量后，洋山铜溢价周内走低，社库小降1700吨至6.3万吨。前期远月高位空头策略止损位在6.95万。 【铝及氧化铝】 今日沪铝高开后窄幅波动，最后交易日华东现货对次月维持升水。周四铝锭社会库存较周一再降超过4万吨。11月以来社库累计下降超过20万吨回到低位，表观消费稳定在年内偏高位水平。沪铝指数突破下跌趋势线显现企稳形态，关注反弹持续性，背靠近期低点考虑回调买入参与。氧化铝在采暖季叠加枯水期供需两端均存在阶段性下降的可能性，短期矛盾有限，现货指数已经3000元附近稳定一个月，期货贴水更多体现仓单聚集地新疆地区运费和仓库升贴水间的差异，高位成本区域在2850元上下，预计继续围绕2900元波动。 【锌】 宏观回暖，空头继续减仓，锌反弹暂止步于20日均线。进口锭到货逐渐增加，下游逢低备货，北方大雪运输受到一定影响，SMM锌锭社库周内下降0.09万吨至7.71万吨，国内库存仍偏低，为锌提供底部支撑。由于供应端扰动不足，海外过剩压力传导至国内，暂以低位震荡看待，反弹关注2.2万元/吨附近压力。 【铅】 铅低位迎多头小幅增仓，随着交割移库，SMM铅锭社库周内增加0.6万吨至7.13万吨，不过暴雪天气影响北方运输叠加再生铅炼厂减产增多，市场货源偏紧刺激下游采购，近期废电瓶低价回收难度增加，部分炼厂提价收购，成本端支撑凸显。12月下游电池企业反馈出口订单较好，开工较11月整体提升，铅基本面预期略好转，后市累库预期不强。同时美元走弱，伦铅反弹压力减轻。外盘有望引领内盘反弹，低吸多单继续持有。 【镍及不锈钢】 周五沪镍震荡走强，市场交投一般。外围宏观稍改善，美元下行或提升整体工业品估值。另不锈钢反弹给镍价小的带动。现货来看，金川升水稳定在3300元，俄镍贴100元，电积镍贴千元，现货市场稍转暖。高镍生铁均价910元/镍点（出厂含税），原料端镍矿溢价回归正常区间。镍铁现货成交多以上游甩货回笼资金为主，整体库存高位回落。技术上看，镍价走势滞重，反弹力度不强。 【锡】 沪锡收阴减仓，收盘暂在60周均线偏上。市场关注佤邦消息，未能守住关键阻力位涨幅。国内11月集成电路产量同比大增27.9%，1-11月正增长3.7％，消费依然向好。多单依托20.5万灵活持有。

此前我们曾提到“若四季度经济会议后再现地产刺激政策，宏观利好主导的市场情绪助推下，多头主导的氛围下仍然保留铝价脱离基本面进一步向上突破的可能性”。政策已如期出台，北京、上海两大一线城市在同一日对购房相关政策进行了调整优化。北京首套住房个人贷款最低首付款比例统一下调为30%；二套住房个人贷款最低首付款比例下调为城六区50%、非城六区40%。上海首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减10个基点，最低首付款比例调整为不低于30%。目前盘面一改颓势，随着市场情绪回暖而上涨，再配合基本面低库存与强力去库支撑，加上电解铝始终有产能“天花板”限制，下行行情中价格表现得更有韧性，向上行情中的修复速度也十分迅速。 供应端，11月国内电解铝建成产能维持在4519万吨，基本维持不变，但云南减产11月启动，目前当地主流铝企已基本完成，在其他地区铝厂运行持稳的前提下，11月底运行产能下滑110-115万吨至4189万吨，环比减少2.3%。考虑到11月内蒙古白音华新增产能投产顺利（运行产能增加8万吨），剩余12万吨预计今年年内陆续通电完成，预计12月运行产能在4200万吨附近，环比小增0.26%。当前电解铝完全成本在16280元/吨，对应盘面利润2500元/吨，仍处于年内偏高的位置，属于全行业盈利状态，盘面高利润支持下企业开工热情不减，冶炼炉基本做到应开尽开。考虑到云南减产基本落实，开工率下滑至92.7%，依然处于历年同期最高位，预计将维持该位置至春节前。对应到产量数据来看，11月国内电解铝产量为348.8万吨，日均产量环比下滑1185吨至11.63万吨/天，同比增4.6%，达到今年峰值，12月产量预计有进一步提升，要看到企业主动减产依然较为困难。另外，电解铝进口窗口已于11月下旬打开，但海外国家产量几无增量，进口国仍以俄罗斯为主，进口或持续增加，但绝对数值大增的情况较难出现。 需求端，加工来看，截至12月8日，铝材行业的平均开工率为62.8%，环比与同比数据连续下滑一个月，环比上周减少0..5%，同比去年降低3.2%，旺季不旺但淡季效应明显。细分型材，建材需求变动不大，9-10月缓慢释放，11月需求小幅下滑；工业材受光伏订单拖累出现下滑，10月出现显著缩量，11月温和修复，但最近华东地区中小工业型材加工厂出现严重掉单现象，拉低企业开工率。但近期铝材出口利润有所回暖，且海外有节前备货需求，11月国内铝材出口48.96万吨，环比增长11.20%，同比增长7.46%，铝材出口年内首次出现同比增长，预计12月份铝材出口量环比持平或小幅增长。终端来看，根据国家统计局数据，1-11月我国房屋累计新开工面积为87456万平方米，同比下降21.2%；累计施工面积为831345万平方米，同比下降7.2%；累计竣工面积为65237万平方米，环比增18.29%，同比增长17.9%，今年年内竣工数据累计同比改善预期不变。此外，在保交楼持续作用叠加年底赶工期的双重因素推动下，单11月竣工数据环比大增56.47%，单月环比数据改善预期或将延续至年底；根据中国汽车工业协会数据，单11月我国汽车产量达到309.3万辆，环比增长7%，同比分别增长29.4%，均出现一定程度的改善。其中，新能源汽车表现依然亮眼，产量达到107.4万辆，同比增39.2%，增速扩大，季节性修复效应较为明显，对年内汽车行业产量增长预期维持不变。 库存端，截至12月14日，我国铝锭社会库存为48.3万吨，接近年内最低点的同时，去库也还在持续中，预计后续还有一定的下降空间，年内或能回落至45万吨水平附近，春节后到进入去库周期前，社会库存高点的理论值落在90万吨附近。若宏观方面出现重大利好拉拉高明年消费预期，可能出现更大力度的累库；同理，若市场信心不足，贸易商囤货力度也将配合下滑。 总结来看，电解铝当前虽有枯水期被迫减产，但从利润和新投产能释放来看，企业主动减产可能性较小，且外盘价格弱势导致进口窗口持续打开，年内和明年一季度的供应端仍有增量预期，而需求端地产与汽车进入年底冲刺，年内仍有增量，明年年初或逐渐转弱，仍然是供需错配的局面。在当前一线城市进一步放开的利好刺激下铝价迅速修复，预计市场情绪炒作的持续性有限，铝价或达到阶段性高点后配合累库进程重新回落至震荡区间内。 作者：陈怡

香港贸易发展局称，随着环球半导体业或许已到达转折点，亚洲区内的电子产品相关贸易将显著复苏，带动香港的出口于2024年恢复增长，预计增幅介乎4-6%，且下半年的反弹势头会更加明显，关注半导体主动补库周期。 沪锡夜盘主力涨1.37%,报211120元/吨，锡期货仓单4977吨，较前一日增加78吨。LME锡涨2.42%,报25400美元/吨，锡库存7940吨，增加15吨。现货市场，小牌对01月升水200-600元/吨左右，云字头对01月升水600-900元/吨附近，云锡对01月升水900-1200元/吨左右。01-02价差-70元/吨，02-03价差 180元/吨，内外比价至8.31。 LME锡库存处于近几年高位，但新加坡和马来西亚注销仓单比例持续攀升，其中有部分为国内锁价进口，但注销数量远超此前预期，关注海外动向。缅甸佤邦政治局会议将于今日结束，或会发布矿山后续管理措施，临近周末，建议注意仓位风险管理。

策略摘要 铝：供应端内蒙古地区逐步推进余下待投产产能，需警惕西南地区电解铝运行产能减产风险，需求端，近日下游补库需求增加，铝锭社会库存连续去化，对铝价有所提振，建议逢低买入套保思路对待，关注宏观情绪的变动。 氧化铝：云南地区电解铝初步减产基本到位，西南地区氧化铝需求量的下滑，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，建议中性思路对待。 核心观点 铝现货方面：LME铝现货贴水38.9美元/吨。SMMA00铝价录得18630元/吨，较前一交易日上涨180元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至-70元/吨，SMM中原铝价录得18730元/吨，较前一交易日上涨160元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降40元/吨至30元/吨，SMM佛山铝价录得18810元/吨，较前一交易日上涨180元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至115元/吨。 铝期货方面：12月14日沪铝主力合约开于18385元/吨，收于18650元/吨，较前一交易日涨250元/吨，全天交易日成交157302手，较前一交易日增加51235手，全天交易日持仓137623手，较前一交易日减少17630手。日内价格偏强震荡，最高价达到18675元/吨，最低价达到18380元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18720元/吨，收于18765元/吨，较昨日午后涨115元/吨，夜间价格偏强震荡。 铝价偏强运行，主因宏观情绪回暖且社会库存大幅去化。宏观方面，美国联邦储备委员会发布12月议息会议声明，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，维持每月950亿美元的缩表计划，会议继续暂停加息的决定符合市场预期，且在经济展望中，美联储再度大幅上修今年经济增长，但亦大幅下修今明两年通胀。美联储预计明年或有三次降息。供应方面，内蒙古地区继续释放新投产产能，预计将在12月下旬完成投产计划。消费方面，现货流通较为宽松，下游采购积极性一般。随着消费淡季到来，初级端消费暂无明显好转，重点关注宏观政策对市场情绪和终端消费的刺激。库存方面，截止12月14日，SMM统计国内电解铝锭社会库存48.3万吨，较上周同期减少7.7万吨，社会库存延续去化。截止12月14日，LME铝库存较前一交易日减少1950吨至447575吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2996元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得335美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：12月14日氧化铝主力合约开于2858元/吨，收于2898元/吨，较前一交易日涨36元/吨，全天交易日成交41158手，较前一交易日增加1557手，全天交易日持仓73900手，较前一交易日减少3632手，日内价格偏强震荡，最高价达到2902元/吨，最低价达到2850元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于2908元/吨，收于2920元/吨，较昨日午后收盘涨22元/吨，夜间价格震荡。 近日北方大部分地区遭遇强降雪天气，山东、山西、河南地区发布道路结冰橙色预警，主流高速封路，发运时效降低，下游企业多以消耗库存为主。供应方面，贵州地区某氧化铝厂此前因检修计划所影响的30万吨年产能已于近期恢复正常生产。河南地区矿石供应问题仍限制当地部分氧化铝产能开工；山西地区个别氧化铝企业因矿石问题压产运行；山东部分氧化铝企业进行检修工作。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，云南电解铝企业基本完成初步的停产计划，西南地区氧化铝需求下滑。

在铝价走强带动下，氧化铝期货夜盘高开震荡，主力2402合约收高于2920元/吨。 早间现货市场仍以零星成交为主，北方地区市场受限于大雪天气，运输受阻，也抑制现货成交。现货报价基本无明显涨跌。短期现货市场难有明显变化，下游电解铝运行进入平稳期，虽然内蒙新产能投放，但运行产能增加有限，因此消费端平稳为主。而氧化铝产量虽有提升预期，但短期仍难有明显放量，其中山西、河南仍受限于矿石供应不足。因此短期供需仍维持相对平衡状态，现货价格小幅波动为主。在基本面缺乏明显驱动的情况下，氧化铝期货价格多跟随铝价，短期以反复震荡为主，建议短线以区间操作为主。

供应端印尼年内不再签发新的采矿配额，镍矿长期供应预期对市场产生扰动，矿价坚挺抬升镍铁生产成本，多数铁厂处于亏损状态，维持低产运行，不锈钢以减产去库为主，国内镍铁供过于需的格局持续；新能源方面，印尼中间品回流国内补给硫酸镍生产使用，原料充裕，磷酸铁锂正极材料挤占市场以及正极材料整体表现较差，新能源对于镍的消耗表现差强人意；硫酸镍价格持续回落，目前折算镍价12.05万元，对镍价形成的支撑动态下移；纯镍方面，随着新增产能的投放国内外库存增加，持续对镍价形成压制。 目前供需矛盾不突出，短期内维持震荡走势；中长期维持逢高沽空操作思路。

氧化铝期货夜盘跟随铝价走强，期货主力2402合约震荡收高于2874元/吨。 早间现货市场零星成交，北方地区受大雪天气影响发运不畅，下游电解铝厂以消化长单货为主。南方地区少量成交，现货报价基本无明显涨跌。国内产量总体趋增，但短期增量仍非常有限，供应压力暂有限。消费端短期也以平稳为主，因电解铝运行产能无进一步变化。短期供需处于相对平衡状态，现货价格难有明显涨跌，而期货价格一定程度受铝价影响，短期反复震荡为主。短线建议观望或区间操作。

日内铝价震荡偏弱，主力01合约价格周三开盘价18435，收盘价18325。 原油价格周三大幅回落，大宗商品情绪偏弱；夜盘原油超跌反弹稍有修复，同时考虑到美联储议息会议在即，本次维持原状的结果已是板上钉钉，降息预期提上日程，氛围有所好转。 目前现货维持小幅贴水状态，随着铝价下滑，现货成交有所改善，现货升贴水窄幅震荡。整体来看，11月底国内铝锭的去库拐点已完全出现，国内主流消费地电解铝库存49.1万吨，较上周四去库3万吨，延续去库。目前进口窗口打开，进口货源或再度对国内现货市场造成一定冲击；云南电解铝限产影响或逐步体现，对铝现货成交有一定的提振作用。但近期下游开工表现不尽人意，需求偏弱。在沪铝供需双弱的情况下，预计沪铝主力合约01价格短期难有趋势性行情出现，大概率维持区间震荡运行。

美联储发布议息决议前，市场即对结束加息充分预期，隔夜外盘金属多收涨。LME三月期锡价涨1%至24800美元/吨。国内夜盘高开震荡，主力2401合约收高于207820元/吨。 早间现货市场交投相对平淡，下游少量采购，刚需补库为主，成交量有限。持货商库存压力也不大，但后期进口有一定回升压力。基差大幅走弱，现货转为大幅贴水。在产量仍维持平稳，而消费稳中趋降的情况下，短期供应端仍有一定压力，显性库存去库受阻，锡价反弹存在一定阻力，短期或以震荡调整为主。短线建议观望。