行情回顾 镍价延续偏弱，不锈钢低位反弹走势。 产业逻辑 镍：海外美联储年末降息预期减弱。产业上，印尼能源与矿产资源部计划下调2026年镍产量目标，部分印尼冶炼厂在逐步开启了备货阶段。11 月最新 LME 镍库存攀升至25.2万吨，国内纯镍社会库存约 5.3 万吨，全球精炼镍库存已超 30 万吨，创下近五年高位水平。 不锈钢：终端消费领域已经逐步转淡。据统计，11 月最新无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量小幅上升至 95.22 万吨，周环比上升 0.71%。国内不锈钢厂减产计划的执行情况不乐观，远期库存仍存在较大累库风险。目前不锈钢市场已步入年末消费淡季，下游需求持续低迷，密切跟踪下游终端消费对库存变动的影响。 策略推荐建议 镍、不锈钢逢低逐步止盈为主，注意下游不锈钢库存变动情况，镍主力运行区间【114000-117000】。 风险提示：关注全球贸易及利率政策变化。

【铜】 周四沪铜减仓阴线震荡。SMM现铜报86435元，沪粤升水80、55元，周内SMM社库增加700吨在19.45万吨。晚间等待美国9月非农数据，隔夜美联储会议纪要分歧大，12月降息概率预期降至三成。空单背靠8.7万持有。 【铝&氧化铝&铝合金】 今日沪铝偏弱震荡，华东、中原和华南现货贴水略有收窄至-10元、-100元和-125元。近期有色整体减仓调整，铝市短期基本面一般，库存累库反馈不佳，调整或有延续，关注布林线中轨支撑。今日保太ADC12现货报价维持在20800元。废铝货源偏紧，税率政策调整仍未明确，行业库存和交易所仓单均处于高位水平，铸造铝合金继续跟随铝价波动，与AL价差或有收窄可能。氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存和交易所仓单持续上升，供应过剩格局难改，采暖季暂未有扰动。今日各地现货指数普跌5元，现货逐渐接近晋豫现金亏损，规模减产未形成前氧化铝弱势运行为主。 【锌】 北方环保影响解除，下游拿货加快，SMM锌社库下降至15.27万吨，LME锌库存增至4.5万吨，伦锌破位下跌，但海外现货偏紧仍支撑0-3个月现货升水152.14美元/吨高位。内外库存劈叉结构缓步修复，锌三个月进口亏损收窄至3000元/吨附近，盘面仍存跨市反套策略盈利空间。内外矿TC走低，下游逢低采买积极性好转，沪锌有望站稳60日均线，沪锌暂看2.22-2.3万元/吨区间震荡。 【铅】 铅价回调，下游积极拿货，交割过后，上期所铅仓单逐步下降至3.06万吨，SMM铅社库降至3.77万吨，库存水平偏低，对盘面形成支撑。 SMM1#铅对近月盘面贴水110元/吨，再生铅利润承压，精废价差收窄至25元/吨。LME铅库存26.4万吨高位，0-3月贴水27.39美元/吨，外盘过剩承压态势不改，伦铅仍存进一步回调空间。铅锭进口窗口存打开预期，沪铅反弹动能不足，下方支撑暂看1.7万元/吨。 【镍及不锈钢】 沪镍高开低走，市场交投平淡。美国政府结束停摆利多出尽，市场开始担心海外流动性稳定性，关注美联储近期是否有相关缓解流动性压力动作。金川升水3900元，进口镍升水500元，电积镍升水175元。金川现货报价抗跌，高镍铁报价在906元每镍点，上游价格反弹带来的支撑在弱化，或整体拖累镍产业链价格水平。纯镍库存增加4000吨至5.31万吨，镍铁库存增500吨在2.96万吨，不锈钢库存增6700吨至95.2万吨。沪镍多头题材耗尽，镍价弱势运行，重心倾向于下移。 【锡】 沪锡减仓收阴，马来西亚某稀土及锡矿区出现河流环保风险，矿区整顿，因缺少具体数据，目前对锡市影响有限。国内现锡持平在29.15万，贴水交割月100元。后市佤邦复产节奏与印尼天马整顿产能效率是深化紧供应的关键。中长线高位空单背靠29.5万持有。 （来源：国投期货）

镍价日内冲高回落，维持低位震荡格局，沪镍主力合约收跌0.23%，报115380元/吨，美联储会议纪要显示决策者内部分歧严重，12月降息概率再度下调，宏观情绪受抑。镍基本面过剩格局维持，累库压力持续，对盘面形成压力，当前镍估值水平偏低，延续震荡寻底态势。 11月国内精炼镍排产下降，精炼镍进口亏损扩大，印尼精炼镍仍有新增产能陆续投产。精炼镍现货交投整体尚可。各品牌精炼镍现货升贴水持稳为主，部分电积镍品牌现货升贴水小幅上涨。高升贴水情况下无货贸易商拿货谨慎，有货商家亦有观望待涨心态。受厂家减产影响，中伟、格林美都品牌精炼镍现货供应逐渐减少，华友镍板国内交仓增加，但受镍价下跌影响，目前市场难寻贴水现货。 镍矿市场招标落地，镍矿价格维稳运行。菲律宾方面，北部Eramen1.4%镍矿招标落地至42美元/湿吨、Benguet1.25%镍矿招标尚未有成交落地。近期镍铁价格持续下调，镍铁厂亏损幅度加深，11月国内排产下降，印尼镍铁产能不断扩张，部分项目产量恢复，11月印尼排产增加，镍铁延续累库格局。下游不锈钢需求并未有明显改善，过剩压力下镍铁议价能力转弱。 对于后市，新湖期货评论表示，近期镍价在供应过剩，库存持续大幅累积压力下跌破12万，而且目前印尼对镍矿的审批未出现干扰，镍价持续下挫。不过当下镍价已跌破所有冶炼纯镍工艺成本，且镍价已运行至4月份前低，追空性价比较低。但是在过剩和累库压力下，镍价仍有下行压力，后续关注印尼2026年镍矿审批进展。

隔夜LME镍跌0.03%报14640美元/吨，沪镍涨0.55%报116290元/吨。库存方面，LME库存减少1986吨至255846吨，SHFE 仓单减少793吨至34631吨。升贴水来看，LME0-3月升贴水维持负数；进口镍升贴水维持500元/吨。镍矿方面，镍矿基准价格小幅下跌，但升水运行相对平稳。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁价格成交重心下移，原料支撑转弱，不锈钢周度库存增加，市场表现低迷。新能源产业链，原料端偏紧托底，但11月三元前驱体环比下降。一级镍库存压力趋显，LME库存维持25万吨消化不畅，对盘面造成较大压力，镍价仍偏弱运行，但警惕宏观扰动和海外产业政策调整。