SMM5月29日讯，本周（2025年5月23日-29日），无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量呈小幅去库态势，从2025年5月22日的97.39万吨降至5月29日的96.75万吨，周环比下降0.66%。不锈钢社会库存压力有所下降，但仍处于高位。 本周，不锈钢市场热度显著降温。前期受宏观利好驱动形成的集中出货行情消退，叠加传统消费淡季来临，即便临近端午假期，市场也未显现节前备货迹象，现货贸易商成交持续低迷，延续了上周的冷清态势。周内不锈钢期货盘面大幅下挫，价格逼近 12600 元 / 吨，较现货出现大幅贴水。这一价差促使期现贸易商抛售低价仓单进行套利，推动本周库存下降主要集中在交割仓库与仓单库存。同时，月末部分订单进入结算提货阶段，共同带动不锈钢社会库存小幅走低。不过，尽管库存出现下降，但整体仍处于高位。当前市场核心矛盾依旧是下游需求不足，虽然近期不锈钢厂减产消息不断，一定程度上缓解了供给过剩压力，但供需重新平衡尚需时日，实际减产量也需市场进一步验证，市场供需格局短期内难以明显改善。 200系：无锡200系库存从9.34万吨增至9.57万吨，增幅2.46%；佛山200系库存从16.48万吨下降至16.27万吨，降幅1.27%。300系：无锡300系库存由35.3万吨下降至34.84万吨，降幅1.3%；佛山300系库存从22.43万吨降至22.13万吨，降幅1.29%。400系：无锡400系库存从8.21万吨下降至8.26万吨，降幅0.61%；佛山400系库存从5.64万吨升至5.68万吨，涨幅0.71%。

5月28日（周三），伦敦金属交易所（LME）铜价回落，因美元走强和需求放缓的迹象抵消了LME系统内短期供应趋紧的支撑。 伦敦时间5月28日17:00(北京时间5月29日00:00)，LME三个月期铜收低31.5美元或0.33%，收报每吨9,565美元，盘初触及两周高点9,655美元。　 铜本月迄今已上涨了 5%，因为与4月份美国宣布对等关税时相比，全球贸易紧张局势有所缓解。 LME注册仓库的铜库存自2月中以来下降了43%，降至15.43万吨，为近一年来的最低水平，这为该金属提供了支撑。 LME现货铜与三个月期铜合约之间的溢价为每吨47美元，一周前为3美元，表明短期供应趋紧。 然而，洋山铜溢价周三下跌5%至每吨89美元，为4月24日以来最低。 与此同时，华盛顿仍在继续调查是否征收新的铜进口关税，这使得COMEX期铜对LME指标期铜的溢价居高不下，并吸引更多金属进入COMEX旗下的仓库。 法国巴黎银行（BNP Paribas）分析师在一份报告中表示：“如果征收关税，将铜运往美国的动力将停止，我们认为这将促使更多实物流入LME。” “如果没有关税，或者潜在的关税税率远低于预期，我们认为CME价格将暴跌，对LME价格产生负面的连锁影响，”该行补充说。 法国巴黎银行预计，LME期铜均价料在三季度达到每吨8,610美元，之后到四季度将涨至9,180美元。 国际铜业研究组织(ICSG)的数据显示，从全球供应角度看，1-3月份铜市场供应过剩28.9万吨，而去年同期为26.8万吨。 智利矿业部长Aurora Williams表示，智利国家铜业委员会（Cochilco）将2025年铜均价预估上调至每磅4.30美元，因称在中美暂时达成关税协议后，全球前景改善。Cochilco还将2026年铜均价预估上调至每磅4.30美元。

征稿(作者：华安期货 刘德勇）--全球镍产品供应持续过剩，不锈钢和新能源等下游消费无明显增长，而印尼低成本镍铁以及镍锍和湿法中间品产能不断释放，镍产业链连续三年供应过剩。根据国际镍业研究组织数据，25年全球镍市预计过剩19.8万金属吨。当前镍产业链面临“利润收缩，产能扩张”的矛盾，未来镍行业将面临较大的去化库存和产能优化压力。在价格下行的趋势下，只有在明显的供给出清后市场才可能出现反弹。下半年行情转机或存于海外美联储降息带来的中美宏观联动。但短期内国内趋势性累库难以逆转，在镍企产能利用率高位下，未来偏弱运行。 海外原料进口持续，推动国内精炼镍增长 作为全球最大镍生产国印尼，近期虽然提高镍矿开采税率，但一季度以来镍铁、高冰镍和MHP产量均显著上升，原料出口至中国量创新高，原料端的产能扩张，压制下游现货价格。25年全球镍市预计过剩19.8万镍吨，镍行业连续三年处于过剩格局未改。 开年以来印尼MHP产量约为14.45万吨，较去年8.63万吨，涨幅约一倍。同时，印尼高冰镍的产量也维持在高位，年初以来高冰镍产量约为5.85万金属吨，较去年同期小幅下跌0.43万金属吨。镍铁产量来看，前四个月产量为59.36万金属吨，较去年同期上涨了9.73万金属吨。从进口量来看，一季度以来印尼镍产品的回流量不断创新高，使得国内精炼镍的产量不断创新高。MHP、镍铁和高冰镍的进口量约为50万金属吨，处于历史高位。 短期随着印尼更多高镍冶炼项目产能的投入运行，印尼未来将继续巩固其在全球在镍供应链中的地位，海外产能的持续扩产将持续压制下游现货价格。 利润成本虽然倒挂，但产能不减 产业链的成本利润持续倒挂。外采原材料生产工艺持续亏损，而一体化生产工艺也出现亏损，基本面盈利出现恶化。精炼镍利润倒挂的核心矛盾在于海外成本刚性上涨以及下游价格受制于供应过剩及需求疲软运行偏弱。首先印尼镍产业链税率落地直接推高镍原材料的进口成本，因此成本的刚性提高，将压缩国内镍企的利润成本。其次下游端，镍行业面临较大的去化库存和产能优化压力，精炼镍价格整体呈现下行趋势，导致生产利润的缩减。 但是由于近些MHP湿法冶炼技术的进步（节约2万元/吨），使得海外湿法冶炼企业可以直接获取海外低成本原料，镍企的成本动态下降。同时受新能源动力电池的推动，镍企的资本不断加大投入，企业开工率维持高位，导致镍产业链面临“利润收缩，产能扩张”的矛盾。 海外出口成为重要环节 海外湿法中间品以及硫酸镍的供应加速，国内电积镍企业借助海外镍原料端的丰富供应产能加速爬坡，镍供给从短缺转为持续过剩。前4个月中国精炼镍累计产量为13.98万吨，而同期中国精炼镍累计出口量8.9万吨，带动全球库存持续增加。从最新的4月份的按照国别划分的LME注册仓单来看，来自中国的精炼镍库存从去年1万吨上涨至10万吨左右。同期LME库存也从6万吨上涨到15.9万吨。因此精炼镍的海外出口大部分转移至LME的交易所库存，表明全球精炼镍的实体需求并未有所还转，国内产能加速下，供给过剩。镍企为消化多余产量，转向大量出口，缓解国内库存压力。总体来看，在海外仓单大幅累仓下，高库存压力始终压制镍价。 基差关系 从期货和现货的价差来看，一旦期货价格处于趋势性下滑行情中时，期现价差幅度也将大幅下降。2023年以来出现深度基差的行情逐渐减少，这不仅表现在不同品牌的升贴水缩小也体现在期货和现货间的价差减少。这些趋势背后的主要原因在于产能供给增加下，市场对于未来行情判断较一致，市场分歧较小，因此升贴水的变化幅度也开始减弱。从期限结构来看，4月以来市场呈现Contango结构的下跌，同时跨期价差维持在1000元左右。总体来看，无论是期现和跨期的套利的机会均比较少，市场行情整体较小。 未来市场展望 印尼镍中间品产能创造新高、中国精炼镍在LME库存占比的上涨，本质上是全球产能过剩、下游弱需求以及全球镍市场交割库套保的共同作用的结果。而供给的宽松是过去数年来镍企趁着新能源行业的景气增加资本开支的结果。随着沪镍价格在22年以来的快速下跌，当前高镍铁和精炼镍价格即将触及一体化冶炼的工艺的成本线。但未来镍矿资本开支若想迎来大幅缩减，仍然需要未来行业格局的转变：包括印尼政策的收紧以及精炼镍冶炼利润的长期亏损。短期来看印尼镍矿配额消减难度较大，而MHP湿法冶炼技术的进步带来的成本空间仍然较大，因此短期内供应过剩格局难以逆转，价格下方空间仍然很大。未来行业整体偏弱看待。 作者简介：刘德勇，德累斯顿工业大学金融硕士，历任华安期货金融期货和黑色系板块分析师，熟悉宏观周期和黑色系期货板块研究分析和策略制定，多次担任交易所讲师，承接上期所研究课题，获得期货日报团队奖项。

5月27日（周二），伦敦金属交易所（LME）铜价下跌，受美元走强和美国关税不确定性的打压。在刚果一个大型矿山持续出现问题之后，铜价盘中触及近两周来的最强水平。 伦敦时间5月27日17:00(北京时间5月28日00:00)，LME三个月期铜收低13.50美元或0.14%，收报每吨9,596.5美元，此前曾触及5月14日以来的最高点9,640美元。 WisdomTree大宗商品策略师Nitesh Shah表示：“我们只是不知道关税会走向何方，美欧谈判进展如何。” 欧盟周一表示，美国总统特朗普决定放弃从下月起对欧盟进口商品征收50%关税的威胁，这为贸易谈判提供了新的动力。 美国Comex期铜下滑2%至每磅4.74美元，较LME期铜的溢价达到每吨855美元。 美元走强也对市场造成了压力，使得以美元计价的资产对使用其他货币的买家来说更加昂贵。 上海期货交易所交易量最大的7月期铜合约日盘下跌0.08%，至每吨78,210元。 中国国家统计局周二公布数据显示，1—4月份，中国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%。4月份中国规模以上工业企业利润同比增长3.0%。 在供应面方面，艾芬豪矿业公司（Ivanhoe Mines）周一表示，暂停今年的产量预测，因为其在刚果民主共和国的巨型矿山发生地震活动，导致地下采矿作业停止，这有助于抑制铜价的跌幅。刚果民主共和国是非洲最大的铜生产国。 摩根士丹利的分析师Amy Gower在报告中称：“如果今年余下时间持续关闭，Kakula铜矿的暂停将导致供应减少约15万吨。这可能进一步打压处理费，并给铜价带来上行风险。” 国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2025年4月全球氧化铝产量为1,240.7万吨，日均产量为41.36万吨。 IAI表示，中国2025年4月氧化铝预估产量为738.4万吨。 国际铜业研究组织（ICSG）在最新公布的月度报告中称，3月份全球精炼铜市场供应过剩1.7万吨，而在2月份过剩18万吨。 ICSG称，今年前三个月，市场供应过剩289,000吨，去年同期为过剩268,000吨。 3月份全球精炼铜产量为243万吨，消费量为241万吨。

据矿业周刊（Mining Weekly）报道，国际能源署（IEA）在最新年度报告《全球关键矿产展望》（Global Critical Minerals Outlook）中指出，供应越来越集中于少数几个国家以及出口限制蔓延使得全球关键矿产市场面临更大风险。 该报告提供了铜、锂、镍、钴、石墨和稀土等能源相关关键矿产供需及投资等方面的最新数据和分析结果。 另外，IEA还升级了关键矿产数据在线查询平台（Critical Minerals Data Explorer），能够帮助使用者寻找IEA最新预测结果。 这份报告首次包括能源相关战略矿产的分析内容，这些战略矿产对于高技术航空航天和先进制造行业至关重要。 “在地缘政治冲突加剧的今天，关键矿产已经成为确保全球能源和经济安全的首要问题。通过我们世界领先的数据、分析和政策建议，IEA为世界各国制定中长期战略提供了重要支持”， IEA执行干事法提赫·比罗尔（Fatih Birol）称。 “这些新的分析回顾了利害关系以及需要采取哪些措施来提高关键矿产韧性和多样性，这是确保二十一世纪能源可靠、可负担和可持续的关键所在”，他补充说。 报告发现，关键矿产市场更加集中，而不是减少，特别是冶炼加工。对于铜、锂、镍、钴、石墨和稀土来说，前三大生产国占比平均从2020年的82%上升为2024年的86%，几乎所有增长来自最大生产国。 虽然政策制定者现在意识到了这些挑战，但IEA对已宣布项目的仔细分析表明，关键矿产供应链在实现多元化方面进展缓慢。按照目前的政策条件和投资趋势，前三大供应国平均占比在未来十年内只会略微降低，仅能回到2020年的集中度水平。 “即使市场供应充足，关键矿产供应链也很容易受到供应冲击的影响，无论是极端天气、技术故障还是贸易中断。供应冲击影响深远，抬高消费者的价格或者降低产业竞争力”，比罗尔警告。 报告显示，近些年关键能源矿产需求增长一直很强劲。2024年锂需求增速近30%，超过2010年代10%的年增速。 该报告还揭示了未来10年供需平衡方面的风险。关键矿产投资势头走弱，2024年增速只有5%，远低于2023年的14%。2024年勘探活动基本未变，2020年以来增长势头停止，初创公司融资出现减缓迹象。 该报告特别指出铜市场面临的风险。由于各国都在扩大电网，铜需求将飙升，而根据目前的铜矿项目预测2035年将出现30%的供应短缺。 日益严格的出口限制也将影响供应安全。本报告涉及的能源相关战略矿产中的55%面临某种形式的出口管控。更重要的是，限制措施范围不仅包括原矿和冶炼产品，也包括加工技术。 通过对20种能源相关战略矿产的分析发现，尽管市场规模不大，但供应中断仍然能对经济带来严重冲击。15种矿产的价格波动甚于原油。 今年的展望报告还探讨了新兴电池技术的矿物供应链，如磷酸铁锂和钠离子，这些技术正在挑战现有的镍基锂离子电池。 报告指出，这些技术仍面临高强度风险。

5月23日（周五），伦敦金属交易所（LME）铜价周五收高逾1%，受美元走软以及对刚果一个大型矿山问题的担忧提振。 伦敦时间5月23日17:00(北京时间5月24日00:00)，LME三个月期铜收高109.50美元或1.15%，收报每吨9,610美元。　 盘中稍早，在美国表示将对来自欧盟的商品征收50%的关税后，基本金属价格走低。 据央视新闻报道，当地时间5月23日，美国总统特朗普在社交媒体上表示，建议从2025年6月1日起对欧盟产品直接征收50%的关税，而如果产品在美国制造或生产，则无需缴纳关税。 但随着美元指数跌至三周多来的最低点，金属价格反弹。美元走软使得以美元计价的金属对使用其他货币的买家更具吸引力。 分析师称，对刚果民主共和国卡莫阿—卡库拉铜矿的担忧也提振了铜价，该铜矿是非洲最大的铜矿，也是世界最大的铜矿之一。 据证券时报报道，紫金矿业5月23日晚间公告，近日，公司旗下卡莫阿—卡库拉铜矿的卡库拉矿段接连发生多次矿震，在该矿的东区发生多处冒顶片帮，震因不明。经卡莫阿铜业管理层决定，该区域的井下作业已暂停，相关人员和部分设备已从井下工作面撤离，截至目前未发生伤亡情况。此次矿震预计将会对卡莫阿—卡库拉铜矿年度计划产量的实现产生不利影响，具体影响程度需根据调查结果进一步评估。 本周，上期所铜库存下降9%至98,671吨，而LME铜库存下降8%至164,725吨。COMEX铜库存本周增加3%，至174,607吨。 现货较LME三个月铜价差仍维持升水状态，这暗示即期供应趋紧。周五，该价差报每吨32美元。