周一镍价偏弱震荡。沪镍主力合约夜盘收盘价130940元/吨，较前日下跌1.59%，LME主力合约收盘价16410美元/吨，较前日下跌0.85%。 宏观方面，美国零售数据不及预期，美元指数盘中跳水，最终收跌0.288%，报103.4。现货市场，日内镍价维持高位，精炼镍下游企业多仍有库存，整体观望情绪仍浓，各品牌精炼镍升贴水持稳运行为主。 综合来看，本轮镍价上涨主要系成本端矿价上涨导致镍价成本支撑线上行，但目前矿端紧缺有所松动，矿价涨速趋缓，同时下游需求仍显疲态，预计镍价进一步上涨动力偏弱。今日预计镍价震荡偏弱运行，沪镍主力合约参考运行区间128000-135000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考16000-16700美元/吨。

周一镍价震荡偏弱运行，SMM1#镍报价133550元/吨，下跌1075，进口镍报132800元/吨，下跌1175。金川镍报134300元/吨，下跌1025。电积镍报132800吨，下跌1025，进口镍贴水100元/吨，上涨0，金川镍升水1400元/吨，上涨150。SMM库存合计4.92万吨， 较上期增加4461吨。美国2月零售销售月率0.2%，预期0.6%，前值-1.2%。 宏观上，美国零售环比增幅不及预期，与前期公布的通胀数据走弱互相印证，美指反应较为平淡。产业上，迫于常规补库压力，下游挤压的观望情绪略有释放，现货市场成交回升，升贴水上涨。印尼RKAB配额进一步释放，镍矿紧缺状态或在斋戒月后逐渐缓解。不锈钢库存维持高位，镍铁需求热度或难延续。资源税提案对市场情绪的提振有所回落，镍价回吐情绪溢价的涨幅。后续震荡重心或需依据提案落地情况。

【投资逻辑】镍矿价格上涨，镍铁价格继续上涨，多数镍铁厂结束亏损状态，不锈钢月度产量维持高位，周内库存增加，上期所交仓量持续大增，内需以及出口均未有较好表现，未对镍市形成正反馈；新能源方面，三元正极材料以销定产，3月排产环增。硫酸镍价格继续上涨，升贴水坚挺，折盘面价12.72万元/吨。纯镍方面，库存外增内减，一级镍过剩明显。当前成本支撑凸显，镍铁以及硫酸镍价格重心均逐步抬升，对盘面形成支撑，镍价站上13万整数关口之上。 【投资策略】短期顶部或已显现，维持区间操作思路；不锈钢成本支撑强，消费较弱，暂观望为主，关注库存变动情况。

宏观与需求：全球范围内贸易争端蔓延，资源属性品种有所提振，但需求缺乏持续改善的迹象。不锈钢需求端逐步回暖，基建、家电等领域的季节性需求逐步恢复。政策预期提振了市场信心，例如老旧小区改造计划推动电梯、水箱等不锈钢需求增加。但历史高位的不锈钢库存水平和偏低的不锈钢利润水平仍制约了钢厂生产积极性，对镍消费的带动较为平淡。 现货与供应：金川升水降至1400元，俄镍贴水100元，电积镍贴水100元。高镍生铁价格大幅走强，印尼矿端仍影响原料定价，最新报价在1015元每镍点。库存来看，镍铁库存大降六千吨至2.3万吨，纯镍库存增4500吨至4.9万吨，不锈钢库存增近万吨至95.9万吨。印尼发布多项矿业相关的新政，通过调整镍产品基准价格及调整镍产业链税率，寻求将更多利润份额留在国内。短期提升了镍矿资源的议价权，提高了镍矿生产成本。 结论与策略：技术上沪镍反弹空间打开，关注13.5-14万附近阻力的表现。

【盘面】夜盘锡冲高回落，白天盘继续震荡，主力4月收283520，涨0.27%，成交总量7.8万手，较上周的历史巨量有所缩减，但也明显高于平常水平，持仓总量减少7千余手。镍高开低走，白天盘探底回升，主力5月收133900，涨0.14%，总成交缩量，总持仓减少6千余手。 【分析】今日锡强势震荡，日内保持较高换手率（成交总量/持仓总量=4.56），注意短线波动，同时关注消息面变化，如刚果（金）局势和缅甸佤邦锡矿复产情况，维持中期积极，但短期建议谨慎。镍价已经突破长达20多周的震荡区间（12万-13万），中期维持积极。 【估值】锡中性偏高 镍中性偏低 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

宏观方面，美国通胀数据降温提振美联储降息预期，国内降息降准预期不断走强，但美国经济走弱预期依然存在，宏观面多空交织。 纯镍：消息面扰动驱动镍价走强，但受制于基本面压力，镍价上涨受阻。 硫酸镍：硫酸镍受成本支撑影响，价格大幅上涨，但下游多有抵触，后市涨幅或放缓。 镍矿：目前矿端成本支撑依然较强，镍价下方空间不大，后市还需继续关注情绪扰动。 镍铁：目前镍铁环节供小于求，且受多重消息扰动，短期或难以看到下跌趋势。 不锈钢：目前供需双方开始博弈，但成本端镍铁价格依然持续走强，预计价格仍有偏强运行的势头，但涨幅或将放缓。 沪镍2505参考区间128000-138000元/吨。SS2505参考区间13300-13900元/吨。 操作策略：操作上，镍不锈钢暂时观望。

宏观面，美国通胀数据不及预期，滞涨风险略有缓和，美元指数企稳回升。但新政府的关税政策反复，再通涨压力虽有缓解但并未消散。 基本面：印尼镍矿依然相对紧缺，不锈钢高排产下，镍铁价格强势，但不锈钢库存持续累积，镍铁强现实能否延续依然存疑。硫酸镍3月排产大幅提升，但下游采买力度有限，价格上涨或更多来自于相关产业带动。纯镍3月排产创单月新高，但市场畏高情绪较浓，现货成交冷清，升贴水大幅下滑。 后期来看：当前镍价涨幅已超过成本预期涨幅，情绪或对政策扰动过度计价。从近期印尼政策新规来看，HMA的计价新规取决于LME镍价走势，在前期镍价震荡阶段中，HMA的新计算方式对镍价影响有限，而新提案的资源税上调对HPM计价有所提振，成本涨幅预期在600美金左右。此外，市场认为大幅上涨的钴价或对倒逼三元产业向高镍产品转型，进而带动镍需求预期的提升。但低镍三元向高镍过度需要一定的技术条件，且当前5系三元占比远不及8系，因此这部分增量能否落地尚未可知。短期，镍价上涨或更多来自情绪端的扰动，建议观望。

【盘面】夜盘阶段，Alphamin称其位于刚果（金）的Bisie锡矿暂停，锡大幅飙升，早盘沪锡一度封于10%涨停，午盘前打开，之后强势震荡直至收盘，主力4月收287800，涨8.6%，成交总量达68万手巨量，持仓总量增加超过2.2万手至8.5万手。同期镍创近期新高，午后略有调整，主力5月收133660，涨0.10%，成交总量明显放大，总仓增加超过6千手。 【分析】Alphamin的锡矿主要位于刚果（金）北基伍省的Bisie锡矿，其中包括Mpama North和Mpama South两个矿区。Mpama North矿区的锡品位约为4.5%，是世界上品位最高的锡资源，比世界平均锡矿矿品高约四倍。该矿区每年生产约10,000吨锡，约占全球开采锡量的3%，矿山寿命目前为12.5年。?Mpama South矿区的锡品位约为2%，是世界第二高品位的锡资源。2024年生产了17,324吨锡，2025年计划将产量提高到20,000吨，约占全球产量的6%至7%，Mpama South项目是全球少有的处于资源扩展和开发阶段的锡矿。全球主力锡矿的暂停，更增添了全球锡矿供给紧张，短期注意今日超高的日内的换手说明市场过高的投机，谨防事件降温后，对盘面的影响。 镍价冲高回落，整体仍保持向上趋势。锡的涨幅短期过大，前期的积极操作逐步转入止盈，也可考虑利用期权对冲，锁定利润；对于镍继续维持积极。 【估值】锡中性偏高 镍中性偏低 【风险】宏观政策低于预期