由于天然气等能源成本急剧下降，欧洲最大的经济体德国最新公布的通胀数据明显放缓。 德国联邦统计局周四（3月30日）公布的数据显示，德国3月消费者物价指数（CPI）环比上升0.8%，高于市场预期的0.7%； 德国3月CPI年率初值录得7.4%，较1月和2月的8.7%放缓了1.3个百分点，高于市场预期的7.3%，低于媒体和经济学家估计的7.5%。 分项数据上，占CPI篮子过半的服务价格年率录得4.8%，是CPI放缓的主要原因之一；商品价格同比上升了9.8%，其中食物价格上升了22.3%，跑赢了整体通胀率。 统计局指出，2023年3月家用能源和汽车燃料的年涨幅录得3.5%，主要是由于基数效应：2022年3月是俄乌冲突爆发的第一个完整的月份，当月能源价格同比上涨了19.1%，导致今年3月在这一基础继续上行的空间有限。 另外统计局认为，德国政府的第三轮社会救助方案也起到了积极的作用。去年9月，德国执政联盟推出了价值650亿欧元的第三轮社会救助方案，以补贴民众与企业因能源价格大幅上涨和高通胀遭受的损失。 日内央视新闻最新消息显示，德国公共服务业工会与雇主方就加薪展开的三轮谈判于当地时间30日凌晨结束，双方未能达成协议，下一步将由一位独立的仲裁员作出裁决。 据了解，德国公共服务业雇员包括公立学校教师、公共汽车司机、消防员和清洁工等，总数约250万人。他们希望获得两位数百分比的加薪，统计局正在观察这是否会令通胀变得稳固。 德国通胀正常化远未到来 上周，德国经济专家委员会发表最新预测，称德国经济2023年将增长0.2%，全年平均通货膨胀率为6.6%。 委员会认为，德国通胀看似已经达到顶峰，但无法排除其仍然继续走高的可能性，且预计通胀下降的趋势将非常缓慢。 委员会还表示，生产者价格的提高和预期的工资上涨将使消费者价格通胀在明年之前始终保持高位。一直要到2024年，通货膨胀率才有可能回落至3.0%。 本周五，欧盟统计局将公布欧元区20国的通胀初值报告，德国放缓的通胀势头是否会传导至其他19国将在当日揭晓。 目前市场预计，欧元区3月CPI年率初值将从2月的8.5%放缓至7.10%，核心CPI年率初值则会小幅反弹至7.5%。 欧洲央行可能进一步加息 德国经济专家委员会还指出，欧洲央行的紧缩货币政策对通胀高企的缓和作用起效较慢，反而恶化了融资条件，导致消费需求和投资被抑制。 鉴于当前的通胀率距离欧洲央行设定的2%的通胀目标还有很长的路要走，专家们认为今年可能需要进一步加息。 昨日，欧洲央行首席经济学家菲利普·连恩在接受采访时表示，如果金融体系近期的压力得到控制， 欧洲央行将需要进一步加息 。 自去年7月以来，欧洲央行累计加息了350个基点，目前的三项主要利率中再融资利率为3.50%，边际贷款利率为3.75%，存款利率为3.00%。

欧洲央行执委Isabel Schnabel周三表示，欧元区潜在通胀仍具粘性，近期能源成本的下降可能不会像一些人预期的那样迅速拉低通胀，这突显出欧洲央行的主要担忧。 目前，欧元区20个国家的整体通胀正在迅速下降，但核心价格(不包括波动较大的燃料和食品成本)仍在上涨，这表明价格的快速增长可能是持久的，而且是难以打破的。 Schnabel表示，去年能源价格飙升迅速渗透到整体经济，但逆转可能需要更长的时间。 “我怀疑情况并非如此，(能源价格的影响)可能不会像渗入时那样迅速褪去。”Schnabel在全美商业经济协会(NABE)的一次会议上表示。 Schnabel还表示，欧洲央行在实现2%的通胀目标方面有一定的灵活性，不想因为行动过快而造成不必要的痛苦。 “在我们的情景下，我们拥有一定的灵活性，”她表示，“我们的目标是在中期内确定的，因此，我们当然不想造成不必要的痛苦。” 保守的政策制定者曾表示，潜在通胀现在越来越多地受到国内因素的推动，尤其是服务价格上涨，他们对工资增长持谨慎态度。目前5%-6%的工资增长滞后于通胀，但与欧洲央行2%的通胀目标不一致。 尽管欧洲央行尚未为5月4日的会议提供指引，但该行首席经济学家Philip Lane表示，如果近期金融市场动荡消退，将需要进一步加息。 自去年7月以来，欧洲央行已将其关键存款利率提高了350个基点，至3%。

当银行面临不稳定时，他们往往会变得越来越保守。它们在发放贷款时更有选择性，通常会提高贷款利率，并持有更多现金，以保护自己免受最糟糕的银行挤兑情景的影响。 这些更严格的贷款标准可能导致信贷紧缩，使消费者和企业难以获得所需资金。不少人士认为，这会对经济产生巨大影响，预测经济衰退即将来临的观点也层出不穷。 不过，高盛首席经济学家、全球投资研究主管Jan Hatzius却认为， 银行业近期的动荡和持续的信贷紧缩，实际上可能有助于美联储为经济降温，抗击通货膨胀。 他在周二（3月28日）的一份报告中写道，“我们的基线预期是，可用信贷的减少将被证明是帮助美联储把增长保持在潜在水平以下的一股‘逆风’，而不是推动经济陷入衰退、迫使美联储大举放松政策的‘飓风’。” 微妙的平衡 不止Hatzius持有此观点，在上周的新闻发布会上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔也表示，更严格的贷款标准可能会产生与加息同样的抗通胀效果。 为遏制40年来最高的通胀水平，美联储官员在过去一年里的加息速度比以往任何时期都快。 随着银行减少提供的贷款数量，企业更难投资于自身增长，消费者也更难获得购买新房或汽车的贷款，这实际上在给经济降温。 不过这其中存在一个微妙的平衡：假设贷款标准过于严格，就好比美联储加息太多，经济就可能会放缓到引发衰退的程度。 对于此，Hatzius认为，最近硅谷银行（SVB）倒闭所衍生的系列问题，尚不会导致银行将贷款减少到引发衰退的程度。他继续提出，大型银行将继续提供贷款，因为它们“比小银行拥有更高的资本和流动性标准，并接受监管机构更严格的压力测试”，这使它们在金融压力下更具弹性。 上调衰退预期 不过，Hatzius补充道，现在就判断银行业危机的长期影响还为时过早。他承认，SVB破产对经济的影响“显然更多倾向于负面”。 此外，他还上调了对美国经济衰退概率的预测，称未来12个月美国经济出现衰退的几率为35%，高于上个月的25%。 首先，他警告道，由于SVB破产后消费者持谨慎态度，可能会出现另一场银行挤兑。“降低这种风险最有效的方法是无限制的存款担保。但这可能需要国会通过相关法案，除非出现更严重的危机，否则不太可能实现。” 同时，Hatzius还认为，在社交媒体和数字银行时代，新闻通过社交媒体渠道被放大，“储户只需点击一个应用程序就可以快速转移资金”，资金可以以难以置信的速度从机构流出。 “这可能给银行融资成本带来更大的上行压力，并给信贷可得性带来更大的下行风险，超出我们的统计分析所显示的水平”，Hatzius指出。

美东时间周五，亚特兰大联储主席博斯蒂克透露，在银行业危机不断发酵的背景下，本周美联储继续加息25个基点不是一个容易的决定，委员们经过了长时间的辩论。 博斯蒂克在接受媒体采访时表示，此次决议有很多争论，不像以前那样充满共识，不过在经过了第一天的讨论之后，我们的看法是，有明确的迹象表明，银行体系是比较坚实的，也是有弹性的。“而在这样的背景下，通胀仍然过高，因此作出了加息的决定。” 他声称，在联邦公开市场委员会(FOMC)会议召开前不到两周，硅谷银行突然倒闭了，造成了很多不确定性，也导致一些决策者开始有了观望的想法，而不是选择继续加息。 博斯蒂克表示，美联储有能力应对银行业的困境，我对此感到满意。他认为美国经济不会陷入衰退，但如果经济陷入衰退的话，也希望不会出现像上世纪80年代初那样的急剧下滑。 博斯蒂克的观点与美联储主席鲍威尔基本一致，鲍威尔也承认，本月稍早硅谷银行突然倒闭时让高层官员一头雾水。 鲍威尔在本周的新闻发布会上表示：“事情发生后的头一个周末，我们都在扪心自问，‘这到底是怎么回事？’。” 在政策决议之前，博斯蒂克表示，他倾向于在3月政策会议上继续加息25个基点，但是还是要观察更新的经济数据；如果经济数据强于预期，就需要调整对未来利率走势的预期。他还表示，美联储可能在今年夏季中后期暂停加息。 对于最新决议，市场认为美联储是在抗通胀和金融维稳之间走钢丝。如果到头来美联储的预测和假设是正确的，银行系统的不稳定大体受控，通胀率现在从5%-6%朝着2%的方向回落，那么走钢丝就算是取得了成功，一场真正的系统性金融危机就被避免了。 但另一个风险是，金融系统可能比美联储意识到的更加脆弱，而美联储本周加息可能导致金融系统更加危险。 而目前来看，银行业危机还远远没有结束，周五欧美股市银行股重启跌势，德意志银行股价在法兰克福交易中下跌15%，分析师认为德意志银行有可能重蹈瑞信覆辙。

欧洲央行管委会成员、荷兰央行行长克拉斯·诺特（Klaas Knot）表示，欧洲央行可能需要在5月再次加息。 自去年7月结束长达八年的负利率时代以来，欧洲央行已经累计加息了350个基点，目前的三项主要利率中再融资利率为3.50%，边际贷款利率为3.75%，存款利率为3.00%，达到了自2008年末以来的最高水平。 近期的银行业危机没有阻止欧洲央行的加息步伐，该央行在上周的利率会议上宣布加息50个基点，但对于接下来的举措，即便是一些鹰派官员的立场也有所缓和。 不过，德国、奥地利、斯洛伐克和立陶宛等国的央行行长都表示，欧洲央行还不能停下加息步伐，因为通胀水平仍然很高，而且可能比决策者预期的更持久。 诺特在接受采访时表示：“我认为我们现在不太可能已经结束了加息周期，仅在温和限制的区域内维持利率是否足以产生众人期待的完美反通胀，这是非常值得怀疑的。” 诺特称：“我仍认为我们需要在5月份再迈出一步，但我不能确定这一步的规模。” 欧洲央行在上周公布利率决议时，并未提供下一步行动的线索，并且略过了通胀风险评估。不过，诺特表示，在他看来，通胀风险明显偏向上行。 诺特认为，欧洲距离金融危机非常遥远，真正的问题依旧是通胀，并且通胀的驱动因素也有所改变，由之前的能源价格飙升转为工资和服务需求上涨等因素。 诺特指出，核心通胀才是关键，而这项指标目前还没有减弱的迹象。 欧盟统计数据上周公布的数据显示，2月欧元区通胀率为8.5%，略低于1月份的8.6%。但核心通胀率为5.6%，高于1月份的5.3%。

北京时间周五晚21时30分，美国劳工部发布2月非农就业报告。由于美国1月经济数据呈现猛烈返潮的异常景象，市场也在热切期待2月数据来验证此前的数据到底是机缘巧合下的异常，还是新一轮经济升温的开端。 （来源：美国劳工部） 根据报告， 美国2月季调后非农就业人数为31.1万人（预期20.5万人），失业率3.6%（预期3.4%） ；市场颇为关心的平均小时工资年率为4.6%（预期4.7%）。同时去年12月和今年1月的非农就业数据分别下修2.1万和1.3万，至23.9万和50.4万。失业率的上升也与劳动参与率，特别是25-54岁人口的劳动参与率恢复到疫情前水平有关。 （非农就业数据，来源：tradingeconomics） 当然，就业市场的过热仍旧有迹可循，1月职位空缺数据仍高达1080万个，差不多是未就业求职者的一倍，也远高于疫情前水平。对此美联储主席鲍威尔曾评论称，劳动力市场的紧张可能与结构性失业有关。 美国劳工部总结称，在2月就业数据中，休闲和接待（+10.5万）、零售贸易（+5万）、政府雇佣（+4.6万）、专业和商业服务（+4.5万）和健康保健行业（+4.4）增量最多；而信息（-2.5万）、交通运输和仓储行业（-2.2万）则出现了下降，这也与科技行业收缩、消费回归线下有一定关联。 在就业市场极度火热的背景下，薪酬增速也是对加息预期极具影响力的数据。在2月非农报告中，不论是环比数据（0.2%）还是同比数据（4.6%）均低于市场预期，这也是报告发布后美股市场回暖的重要原因之一。 （非农小时工资同比增速，来源：tradingeconomics） 考虑到本周引发美股银行股重挫的硅谷银行事件，本身也与美联储激进加息有一定关联，叠加非农数据显示劳动力市场走软、薪酬增速下滑， 报告发布后市场对3月FOMC会议加息25个基点的预期，迅速从一天前的31%飙升至56% 。 （来源：CME） 在非农数据安然落地后，市场迅速把目光转向下周的CPI数据。摩根士丹利美国经济学家Ellen Zentner解读称， 对于美联储3月利率决议而言，接下来的CPI数据将是决定性的 。鉴于美联储主席鲍威尔一直在强调数据的完整性，下周CPI数据公布后，3月加息50基点的概率更有可能上行。根据日程，美国2月CPI和PPI数据将分别在下周二、周三盘前出炉。

随着强调“看数据”的美联储激情加息已近一年，每当通胀数据发布之时市场总要上蹿下跳一番。 然而近几年来，从负责收集数据的政府官员到华尔街基金经理，都开始对这些关键经济数据的靠谱程度产生了怀疑。 从某种意义上来说，他们也是对的。 阿波罗全球管理的首席经济学家Torsten Sløk表示，虽然眼下的数据要比历史上任何时期都要多，但由于美联储的双重使命是 充分就业 和 维持物价稳定 ，所以金融市场花了大量的精力来研究这两个数据。但这两个数据却都是来源于 企业、家庭的抽样调查 ，而被抽查样本的回复率正在下降。 相较于样本数量的不足，更可怕的是那些“不发声的人”往往有更多的共同点，这也会导致调查结果出现根本性偏差。这大概也能解释，为何近年来美国重要选举的事前民调，会与结果呈现比较明显的出入。 投资者可能在交易偏差值巨大的数据 去年12月，美国劳工部研究调查方法学家道格拉斯·威廉姆斯曾公开表示 ，数据显示美国政府的16项主要调查数据都出现回应率下降的问题。 道格拉斯表示，如果数据只是单纯地从80%下降到79%，其实不算什么大事，真正的问题是过去十年里每一年都在稳步下降。 曾在2013-2017年执掌劳工统计局的Erica Groshen也表示， 十年前的非农数据是基于近80%的调查回复率，这个数字在疫情前已经跌到70%，而现在的个别月份甚至只有60%出头。 疫情的冲击和居家办公，都使得政府的调查员更难找到人填表格。 为了应对这样的问题，劳工统计局在统计非农数据时会给3个月的时间，每次公布数据时也会据此调整前两个月的数字。好消息是，通过此举将回复率拉到95%，使得劳工部最终的数据与美国税务系统里的失业记录高度吻合。但问题在于， 资本市场一般只会关心眼前的初值数据，同时后续调整的幅度扩大也会令市场感到困惑。 在疫情前，非农数据初值与两个月后的终值大致会差（正负）4万人左右，2020和2021年的平均差额达到14万和9万，2022年仍保持了6万的水平。眼下投资者非常关注的劳工薪酬增速也是如此，11月非农初值中的近3月同比增速达到5.8%，然而一个月后便被调整至4.6%。 其他的数据也大抵如此。 CPI数据中的消费支出数据调查的回复率已经从70%降到38%，住房调查的回复率也从72%跌至58%。而新闻报道中经常出现的岗位空缺和周转数据，调查回复率也从十年前的69%跌至去年底的31%。 对于这种现象，一些数据学家也表示，人们对于隐私的担忧、不愿意接听陌生电话或回复邮件可能是潜在的原因。Groshen表示，白宫的管理与预算办公室有这么一项规则，当回复率小于20%的时候涉事机构需要对问题展开研究，但这些研究至今鲜有公开的记录。

在美联储抗通胀过程中，显示最近几个月美国通胀压力降温的数据事实上是一个假象，美联储正在应对的潜在通胀压力实际上正在加速。 纽约联储周四公布的新调查结果为货币利率政策的前景增添了新的复杂性，并可能有助于强化这样一种观点：即美联储激进的加息尚未对高物价压力产生必要的削弱影响。反过来，这可能会推动其未来进一步加息。 纽约联储的报告侧重于一个称为“多元核心趋势”的内部模型(Multivariate Core Trend，即MCT)给出，该模型旨在更全面地解读个人消费支出价格指数中的因素和趋势，为美联储衡量通胀的首选方法。 有银行经济学家表示，最近通胀数据的波动，加上现高于预期的通胀水平，逆转了市场对于通胀压力似乎在降温的观点看法。模型数据显示，1月MCT读数为4.9%，高于12月的4.8%，一个月前最初报告为3.7%。相比之下，美国1月PCE同比增长5.4%，扣除食品和能源成本后的涨幅为4.7%。而美联储的通胀目标为2%。 纽约联储经济学家表示，1月的MCT实际读数“为近期通胀持续的动态提供了一种与新发布数据前截然不同的说法”。该模型中通货膨胀的上升是由核心商品通胀和核心服务通胀(不包括住房)所推动的。尤其是非服务型通胀的粘性，一直是包括美联储主席杰罗姆·鲍威尔在内的美联储决策者所关注的问题，其曾多次指出美联储在降低通胀方面缺乏进展。 纽约联储的研究表明，现通胀问题比之前估计的将更为严重。“相对于疫情前的平均水平，目前的核心商品通胀趋势高出约0.9个百分点，核心服务(不含住房)通胀高出1.1个百分点。”纽约联储表示，相比之下，虽住房通胀有所上升，但最近几个月已趋于稳定。 当地时间周三，于美联储主席鲍威尔在国会完成了两天的证词后，纽约联储发布了报告。鲍威尔承认，美国目前整体的经济表现也比政策制定者所设想的更强劲，而面临的通胀压力的时间也比预期将更持久。 鲍威尔表示，这一形势意味着美联储很有可能不得不将利率上调到高于最近预期的水平，并将高利率维持更长的时间。其指出，于上个月降息25个基点后，美联储可能不得不采取更激进的利率政策，将在3月21日至22日的联邦会议上加息50个基点。 鲍威尔称，近期的通胀走软已被修正所抵消，通胀压力已见顶的观点受到打击。其指出，去年年底通货膨胀率出现了向较低水平转变的希望，但现希望已不复存在。正如通货膨胀率所代表的通胀一样，虽然有所转变，但并没有出现在商品通胀走低后最需要降温的地方。在核心商品通胀和核心服务通胀方面还没有太大的改善。”

美东时间周四，在美股已经经历了两周以来最惨烈的一天后，纽约联储的最新研究结论可能给市场的悲观情绪又添重压：美国通胀持续的时间似乎比此前预期的要长。 美国通胀持续时间将比此前预期更久 纽约联储研究人员发表的最新文章称，对美国1月份发布的通胀报告的修正显示，以个人消费支出价格指数（PCE）衡量的去年第四季度价格上涨比之前想象的更强劲，基础也更广泛。 研究人员表示， 这些调整，再加上数据显示美国1月份的通胀数据再次走高，表明美国价格压力将更加持久。 纽约联储的分析主要基于纽约联储的多元核心趋势（Multivariate Core Trend，即MCT）模型。 在使用修订后的2022年底数据后，该模型对美国去年12月的MCT估值将为4.3%，高于之前计算的3.7%。今年1月这一数字上升到了4.9%。 纽约联储研究人员Martín Almuzara 和Argia Sbordone在报告中写道：“ 当前发布的MCT数值，意味着对通胀持续性的预估将大幅上调 。” 纽约联邦储备银行的研究人员表示，对于美国通胀将持续更久的预期背后的原因，可以“大致相等地”归因于美国核心商品和核心服务（不包括房地产在内）的价格趋势，“相比之下，美国住房通胀的贡献虽然仍在上升，但最近几个月似乎已经企稳。” 市场情绪或遭进一步打击 对于正努力打压美国通胀热度的美联储来说，这显然并不是什么好消息。 正如本周美联储主席鲍威尔在国会山对议员们所说的那样，最近的经济数据表明通胀持续存在，这意味着美联储可能需要将利率提高到高于他们之前预期的水平。鲍威尔还表示，如果经济数据持续升温，官员们准备加快加息步伐。 而对于美股市场投资者来说，这一消息更将令近日已经惨淡的市场情绪雪上加霜。 在鲍威尔发表国会讲话后，市场已经将美联储在3月加息50基点的押注大幅提高。而如今纽约联储的这一研究表明， 美联储的加息周期也可能比此前市场预料得更长。 鲍威尔已经表示，对于美联储未来加息步伐和周期的决定，将基于即将发布的经济数据的“整体”。而将于本周五发布的最新非农就业数据，以及将于3月14日发布的最新消费者价格指数，预计将成为决定近期市场走向的重中之重。

截至3月4日当周，美国初请失业金人数为21.1万，为2022年12月24日当周以来新高，预期为19.5万人，前值为19万人。 美国至2月25日当周续请失业金人数 171.8万人，预期165.9万人，前值165.5万人。 数据公布后，美国国债收益率下跌，10年期国债收益率持续上涨1.70个基点，报3.993%。美元指数DXY短线下挫14点，现报105.33。 美、布两油短线走高0.5美元，分别报77.02美元/桶和83.20美元/桶。现货黄金短线走高5美元，现报1821.63美元/盎司。 机构表示，美国上周初请失业金人数高于预期，录得21.11万人，此前该数据已经连续七周录得少于20万人。高于预期的失业人数缓解了市场对就业市场火热，并将推动美联储转向鹰派的担忧。