美东时间周五，亚特兰大联储主席博斯蒂克透露，在银行业危机不断发酵的背景下，本周美联储继续加息25个基点不是一个容易的决定，委员们经过了长时间的辩论。 博斯蒂克在接受媒体采访时表示，此次决议有很多争论，不像以前那样充满共识，不过在经过了第一天的讨论之后，我们的看法是，有明确的迹象表明，银行体系是比较坚实的，也是有弹性的。“而在这样的背景下，通胀仍然过高，因此作出了加息的决定。” 他声称，在联邦公开市场委员会(FOMC)会议召开前不到两周，硅谷银行突然倒闭了，造成了很多不确定性，也导致一些决策者开始有了观望的想法，而不是选择继续加息。 博斯蒂克表示，美联储有能力应对银行业的困境，我对此感到满意。他认为美国经济不会陷入衰退，但如果经济陷入衰退的话，也希望不会出现像上世纪80年代初那样的急剧下滑。 博斯蒂克的观点与美联储主席鲍威尔基本一致，鲍威尔也承认，本月稍早硅谷银行突然倒闭时让高层官员一头雾水。 鲍威尔在本周的新闻发布会上表示：“事情发生后的头一个周末，我们都在扪心自问，‘这到底是怎么回事？’。” 在政策决议之前，博斯蒂克表示，他倾向于在3月政策会议上继续加息25个基点，但是还是要观察更新的经济数据；如果经济数据强于预期，就需要调整对未来利率走势的预期。他还表示，美联储可能在今年夏季中后期暂停加息。 对于最新决议，市场认为美联储是在抗通胀和金融维稳之间走钢丝。如果到头来美联储的预测和假设是正确的，银行系统的不稳定大体受控，通胀率现在从5%-6%朝着2%的方向回落，那么走钢丝就算是取得了成功，一场真正的系统性金融危机就被避免了。 但另一个风险是，金融系统可能比美联储意识到的更加脆弱，而美联储本周加息可能导致金融系统更加危险。 而目前来看，银行业危机还远远没有结束，周五欧美股市银行股重启跌势，德意志银行股价在法兰克福交易中下跌15%，分析师认为德意志银行有可能重蹈瑞信覆辙。

欧洲央行管委会成员、荷兰央行行长克拉斯·诺特（Klaas Knot）表示，欧洲央行可能需要在5月再次加息。 自去年7月结束长达八年的负利率时代以来，欧洲央行已经累计加息了350个基点，目前的三项主要利率中再融资利率为3.50%，边际贷款利率为3.75%，存款利率为3.00%，达到了自2008年末以来的最高水平。 近期的银行业危机没有阻止欧洲央行的加息步伐，该央行在上周的利率会议上宣布加息50个基点，但对于接下来的举措，即便是一些鹰派官员的立场也有所缓和。 不过，德国、奥地利、斯洛伐克和立陶宛等国的央行行长都表示，欧洲央行还不能停下加息步伐，因为通胀水平仍然很高，而且可能比决策者预期的更持久。 诺特在接受采访时表示：“我认为我们现在不太可能已经结束了加息周期，仅在温和限制的区域内维持利率是否足以产生众人期待的完美反通胀，这是非常值得怀疑的。” 诺特称：“我仍认为我们需要在5月份再迈出一步，但我不能确定这一步的规模。” 欧洲央行在上周公布利率决议时，并未提供下一步行动的线索，并且略过了通胀风险评估。不过，诺特表示，在他看来，通胀风险明显偏向上行。 诺特认为，欧洲距离金融危机非常遥远，真正的问题依旧是通胀，并且通胀的驱动因素也有所改变，由之前的能源价格飙升转为工资和服务需求上涨等因素。 诺特指出，核心通胀才是关键，而这项指标目前还没有减弱的迹象。 欧盟统计数据上周公布的数据显示，2月欧元区通胀率为8.5%，略低于1月份的8.6%。但核心通胀率为5.6%，高于1月份的5.3%。

北京时间周五晚21时30分，美国劳工部发布2月非农就业报告。由于美国1月经济数据呈现猛烈返潮的异常景象，市场也在热切期待2月数据来验证此前的数据到底是机缘巧合下的异常，还是新一轮经济升温的开端。 （来源：美国劳工部） 根据报告， 美国2月季调后非农就业人数为31.1万人（预期20.5万人），失业率3.6%（预期3.4%） ；市场颇为关心的平均小时工资年率为4.6%（预期4.7%）。同时去年12月和今年1月的非农就业数据分别下修2.1万和1.3万，至23.9万和50.4万。失业率的上升也与劳动参与率，特别是25-54岁人口的劳动参与率恢复到疫情前水平有关。 （非农就业数据，来源：tradingeconomics） 当然，就业市场的过热仍旧有迹可循，1月职位空缺数据仍高达1080万个，差不多是未就业求职者的一倍，也远高于疫情前水平。对此美联储主席鲍威尔曾评论称，劳动力市场的紧张可能与结构性失业有关。 美国劳工部总结称，在2月就业数据中，休闲和接待（+10.5万）、零售贸易（+5万）、政府雇佣（+4.6万）、专业和商业服务（+4.5万）和健康保健行业（+4.4）增量最多；而信息（-2.5万）、交通运输和仓储行业（-2.2万）则出现了下降，这也与科技行业收缩、消费回归线下有一定关联。 在就业市场极度火热的背景下，薪酬增速也是对加息预期极具影响力的数据。在2月非农报告中，不论是环比数据（0.2%）还是同比数据（4.6%）均低于市场预期，这也是报告发布后美股市场回暖的重要原因之一。 （非农小时工资同比增速，来源：tradingeconomics） 考虑到本周引发美股银行股重挫的硅谷银行事件，本身也与美联储激进加息有一定关联，叠加非农数据显示劳动力市场走软、薪酬增速下滑， 报告发布后市场对3月FOMC会议加息25个基点的预期，迅速从一天前的31%飙升至56% 。 （来源：CME） 在非农数据安然落地后，市场迅速把目光转向下周的CPI数据。摩根士丹利美国经济学家Ellen Zentner解读称， 对于美联储3月利率决议而言，接下来的CPI数据将是决定性的 。鉴于美联储主席鲍威尔一直在强调数据的完整性，下周CPI数据公布后，3月加息50基点的概率更有可能上行。根据日程，美国2月CPI和PPI数据将分别在下周二、周三盘前出炉。

随着强调“看数据”的美联储激情加息已近一年，每当通胀数据发布之时市场总要上蹿下跳一番。 然而近几年来，从负责收集数据的政府官员到华尔街基金经理，都开始对这些关键经济数据的靠谱程度产生了怀疑。 从某种意义上来说，他们也是对的。 阿波罗全球管理的首席经济学家Torsten Sløk表示，虽然眼下的数据要比历史上任何时期都要多，但由于美联储的双重使命是 充分就业 和 维持物价稳定 ，所以金融市场花了大量的精力来研究这两个数据。但这两个数据却都是来源于 企业、家庭的抽样调查 ，而被抽查样本的回复率正在下降。 相较于样本数量的不足，更可怕的是那些“不发声的人”往往有更多的共同点，这也会导致调查结果出现根本性偏差。这大概也能解释，为何近年来美国重要选举的事前民调，会与结果呈现比较明显的出入。 投资者可能在交易偏差值巨大的数据 去年12月，美国劳工部研究调查方法学家道格拉斯·威廉姆斯曾公开表示 ，数据显示美国政府的16项主要调查数据都出现回应率下降的问题。 道格拉斯表示，如果数据只是单纯地从80%下降到79%，其实不算什么大事，真正的问题是过去十年里每一年都在稳步下降。 曾在2013-2017年执掌劳工统计局的Erica Groshen也表示， 十年前的非农数据是基于近80%的调查回复率，这个数字在疫情前已经跌到70%，而现在的个别月份甚至只有60%出头。 疫情的冲击和居家办公，都使得政府的调查员更难找到人填表格。 为了应对这样的问题，劳工统计局在统计非农数据时会给3个月的时间，每次公布数据时也会据此调整前两个月的数字。好消息是，通过此举将回复率拉到95%，使得劳工部最终的数据与美国税务系统里的失业记录高度吻合。但问题在于， 资本市场一般只会关心眼前的初值数据，同时后续调整的幅度扩大也会令市场感到困惑。 在疫情前，非农数据初值与两个月后的终值大致会差（正负）4万人左右，2020和2021年的平均差额达到14万和9万，2022年仍保持了6万的水平。眼下投资者非常关注的劳工薪酬增速也是如此，11月非农初值中的近3月同比增速达到5.8%，然而一个月后便被调整至4.6%。 其他的数据也大抵如此。 CPI数据中的消费支出数据调查的回复率已经从70%降到38%，住房调查的回复率也从72%跌至58%。而新闻报道中经常出现的岗位空缺和周转数据，调查回复率也从十年前的69%跌至去年底的31%。 对于这种现象，一些数据学家也表示，人们对于隐私的担忧、不愿意接听陌生电话或回复邮件可能是潜在的原因。Groshen表示，白宫的管理与预算办公室有这么一项规则，当回复率小于20%的时候涉事机构需要对问题展开研究，但这些研究至今鲜有公开的记录。

在美联储抗通胀过程中，显示最近几个月美国通胀压力降温的数据事实上是一个假象，美联储正在应对的潜在通胀压力实际上正在加速。 纽约联储周四公布的新调查结果为货币利率政策的前景增添了新的复杂性，并可能有助于强化这样一种观点：即美联储激进的加息尚未对高物价压力产生必要的削弱影响。反过来，这可能会推动其未来进一步加息。 纽约联储的报告侧重于一个称为“多元核心趋势”的内部模型(Multivariate Core Trend，即MCT)给出，该模型旨在更全面地解读个人消费支出价格指数中的因素和趋势，为美联储衡量通胀的首选方法。 有银行经济学家表示，最近通胀数据的波动，加上现高于预期的通胀水平，逆转了市场对于通胀压力似乎在降温的观点看法。模型数据显示，1月MCT读数为4.9%，高于12月的4.8%，一个月前最初报告为3.7%。相比之下，美国1月PCE同比增长5.4%，扣除食品和能源成本后的涨幅为4.7%。而美联储的通胀目标为2%。 纽约联储经济学家表示，1月的MCT实际读数“为近期通胀持续的动态提供了一种与新发布数据前截然不同的说法”。该模型中通货膨胀的上升是由核心商品通胀和核心服务通胀(不包括住房)所推动的。尤其是非服务型通胀的粘性，一直是包括美联储主席杰罗姆·鲍威尔在内的美联储决策者所关注的问题，其曾多次指出美联储在降低通胀方面缺乏进展。 纽约联储的研究表明，现通胀问题比之前估计的将更为严重。“相对于疫情前的平均水平，目前的核心商品通胀趋势高出约0.9个百分点，核心服务(不含住房)通胀高出1.1个百分点。”纽约联储表示，相比之下，虽住房通胀有所上升，但最近几个月已趋于稳定。 当地时间周三，于美联储主席鲍威尔在国会完成了两天的证词后，纽约联储发布了报告。鲍威尔承认，美国目前整体的经济表现也比政策制定者所设想的更强劲，而面临的通胀压力的时间也比预期将更持久。 鲍威尔表示，这一形势意味着美联储很有可能不得不将利率上调到高于最近预期的水平，并将高利率维持更长的时间。其指出，于上个月降息25个基点后，美联储可能不得不采取更激进的利率政策，将在3月21日至22日的联邦会议上加息50个基点。 鲍威尔称，近期的通胀走软已被修正所抵消，通胀压力已见顶的观点受到打击。其指出，去年年底通货膨胀率出现了向较低水平转变的希望，但现希望已不复存在。正如通货膨胀率所代表的通胀一样，虽然有所转变，但并没有出现在商品通胀走低后最需要降温的地方。在核心商品通胀和核心服务通胀方面还没有太大的改善。”

美东时间周四，在美股已经经历了两周以来最惨烈的一天后，纽约联储的最新研究结论可能给市场的悲观情绪又添重压：美国通胀持续的时间似乎比此前预期的要长。 美国通胀持续时间将比此前预期更久 纽约联储研究人员发表的最新文章称，对美国1月份发布的通胀报告的修正显示，以个人消费支出价格指数（PCE）衡量的去年第四季度价格上涨比之前想象的更强劲，基础也更广泛。 研究人员表示， 这些调整，再加上数据显示美国1月份的通胀数据再次走高，表明美国价格压力将更加持久。 纽约联储的分析主要基于纽约联储的多元核心趋势（Multivariate Core Trend，即MCT）模型。 在使用修订后的2022年底数据后，该模型对美国去年12月的MCT估值将为4.3%，高于之前计算的3.7%。今年1月这一数字上升到了4.9%。 纽约联储研究人员Martín Almuzara 和Argia Sbordone在报告中写道：“ 当前发布的MCT数值，意味着对通胀持续性的预估将大幅上调 。” 纽约联邦储备银行的研究人员表示，对于美国通胀将持续更久的预期背后的原因，可以“大致相等地”归因于美国核心商品和核心服务（不包括房地产在内）的价格趋势，“相比之下，美国住房通胀的贡献虽然仍在上升，但最近几个月似乎已经企稳。” 市场情绪或遭进一步打击 对于正努力打压美国通胀热度的美联储来说，这显然并不是什么好消息。 正如本周美联储主席鲍威尔在国会山对议员们所说的那样，最近的经济数据表明通胀持续存在，这意味着美联储可能需要将利率提高到高于他们之前预期的水平。鲍威尔还表示，如果经济数据持续升温，官员们准备加快加息步伐。 而对于美股市场投资者来说，这一消息更将令近日已经惨淡的市场情绪雪上加霜。 在鲍威尔发表国会讲话后，市场已经将美联储在3月加息50基点的押注大幅提高。而如今纽约联储的这一研究表明， 美联储的加息周期也可能比此前市场预料得更长。 鲍威尔已经表示，对于美联储未来加息步伐和周期的决定，将基于即将发布的经济数据的“整体”。而将于本周五发布的最新非农就业数据，以及将于3月14日发布的最新消费者价格指数，预计将成为决定近期市场走向的重中之重。

截至3月4日当周，美国初请失业金人数为21.1万，为2022年12月24日当周以来新高，预期为19.5万人，前值为19万人。 美国至2月25日当周续请失业金人数 171.8万人，预期165.9万人，前值165.5万人。 数据公布后，美国国债收益率下跌，10年期国债收益率持续上涨1.70个基点，报3.993%。美元指数DXY短线下挫14点，现报105.33。 美、布两油短线走高0.5美元，分别报77.02美元/桶和83.20美元/桶。现货黄金短线走高5美元，现报1821.63美元/盎司。 机构表示，美国上周初请失业金人数高于预期，录得21.11万人，此前该数据已经连续七周录得少于20万人。高于预期的失业人数缓解了市场对就业市场火热，并将推动美联储转向鹰派的担忧。

美国银行策略师表示，顽固的通胀将使各大央行更难以坚持当前的通胀目标，这将从现在起推动外汇市场。美银十国集团(G10)外汇策略主管Athanasios Vamvakidis表示，强劲的就业和通胀数据让一些人更加相信，更高的价格压力将持续存在，而央行试图将其控制在预期目标之下的努力将危及其信誉。他补充称，由于通胀和发达国家货币市场呈正相关，这构成了美元进一步走强的风险。 Athanasios Vamvakidis在一份报告中表示：“哪些央行会坚持通胀目标、哪些不会，这将决定未来的外汇走势。”他预计这将是一场“眨眼游戏”。他指出，承诺不惜一切代价实现通胀目标的央行将看到本国货币走强的幅度最大。他还补充称，低通胀时代已经结束。 尽管自上世纪90年代以来，将通胀锚定在目标水平一直是货币政策的宗旨，但随着物价飙升，包括美联储在内的主要央行所设定的2%的通胀目标一直是人们重新审视的对象。 最近几周，美联储理事杰弗逊(Philip Jefferson)和巴尔金(Thomas Barkin)等官员反对上调通胀目标。另一些人则建议央行以较慢的速度实现2%的通胀目标。在大西洋彼岸也存在担忧。英国国民西敏西银行董事长、曾在1995-97年担任英国央行副行长的Howard Davies表示，如果英国试图过快将通胀降至目标水平，将面临“令人不快”的结果。 在Athanasios Vamvakidis看来，央行在当前通胀飙升之前依赖非常宽松的货币政策，这可能会加剧恢复2%通胀目标过程中经济所需经历的痛苦。他表示：“任何一家央行，如果似乎更愿意做其工作中容易的部分而不是困难的部分，更愿意受欢迎而不是不受欢迎，在聚会早期提供大量美酒但不愿在人们喝醉时拿走酒杯，那么它将失去信誉，并看到其货币贬值。” Athanasios Vamvakidis表示，从历史上看，一旦通胀上升到如此之高，就需要时间来降低通胀，货币政策还不够紧，而劳动力市场非常紧张、财政政策则太宽松。 Athanasios Vamvakidis看好美元的预测去年在一定程度上得到了应验，但美元在2022年最后几个月的大跌让他猝不及防。自那以后，他对通胀持久性的看法变得更加坚定。他曾在去年9月称美联储可以避免“硬着陆”，但如今，他认为“软着陆”是最不可能的选择。他表示：“现在判断哪家央行将坚守目标、哪些央行将放弃目标，还为时过早。”他预计，这场争论将在下半年变得更加重要。

目前，市场对于美联储利率将在何时达到峰值的预期，一直在以惊人的速度上升。 在周二（3月7日）的国会听证会前，市场普遍预期美联储将在下一次会议上进一步加息25个基点。但面对2月的就业数据，美联储主席鲍威尔周二提出将加快升息步伐。这一鹰派发言让美联储3月加息50个基点的概率飙升至70%。 目前，市场预期9月份利率将在5.5%-5.75%之间见顶，而芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具显示，9月份利率达到6%的可能性接近50%。 标普全球评级（S&P global Ratings）首席新兴市场经济学家Satyam Panday称，“在全球GDP增长疲软的环境下，通胀顽固地远高于目标水平，当前对美联储最终联邦基金利率的重新定价风险，可能促使利率在短期内升至6%。” Panday指出，“这对新兴市场总体来说是负面的。” 痛苦的考验 瑞银策略师Manik Narain在一份报告中指出，若美联储将利率收紧至6%，对新兴市场的资产来说将是一次痛苦的考验。他预计，如果美联储将利率上调至6%，印度卢比、菲律宾和智利比索等新兴国家的货币最多可能面临5%的贬值空间。 巴克莱最近的一项分析显示，美联储3月加息50个基点将增加利率波动性，这通常伴随着新兴市场外汇表现不佳，这可能引发新兴市场利率进一步上涨。 摩根大通分析师预计，一旦美联储终端利率企稳，美元将会走弱，但在此之前，美联储加息50个基点“将是一个有利于美元大幅走强的重要转变信号”。 投资公司Ninety One的多元资产策略师Sahil Mahtani认为，"前沿市场（新兴市场中规模较小的一部分）可能会受到利率大幅上升的更大冲击。" Tellimer的分析师发现，包括肯尼亚、埃及和巴基斯坦在内的这些国家，基本上会被资本市场拒之门外。 避风港湾 即使是规模较大的发展中经济体，它们的本土固定收益市场也同样将感受到压力。流入新兴市场的资金流在1月份飙升，但在2月份出现放缓，这已经向投资者发出了警告。 花旗本周一（6日）公布的数据显示，部分区域的资本外流上周重新开始，投资资金正撤离拉美和欧洲新兴市场、中东和非洲地区，而热钱（即投机性的资本）则正在撤离亚洲和拉美地区。 尽管如此，投资者依旧认为，中国重新放开在一定程度上抵消了美国经济即将下滑的影响、也抵消了美联储利率对新兴市场的部分影响。 这股乐观态度令新兴市场的股市今年上涨了2%，相比之下前两年累计下跌了26%，普遍落后于发达市场。 瑞银分析师补充道，在美国联邦基金利率为6%的情况下， 中国股市可以提供一个避风港 。

周四（3月9日）美股盘前，美国劳工部发布的最新报告显示，美国上周初请人数超预期走高，但似乎不足以表明紧绷的就业市场出现缓和。 具体数据显示，截至3月4日的一周，美国首次申请失业救济金的人数录得21.1万人，是近10周以来的最高水平，较上一周的19万人增加了2.1万人，是2021年11月以来的最大环比增幅，也多于市场先前预期的19.5万人。 报告还显示，截至2月25日的一周，连续申请失业救济金的人数录得171.8万人，也高于市场预期的165.9万人和上一周的164.9万人。 经济学家Eliza Winger认为，本次初请数据的上升只是个开头，未来的两个月这一数字将会随着裁员公告的激增而急剧上升。“很显然，越来越多的公司正在为经济放缓做准备。” 在初请公布后，金融市场明显舒缓了不少，美元、美债收益率集体走低，而非美货币、大宗商品集体上扬。 美国就业市场供需依然紧绷 不过需要指出的是，初请报告是近期少有的、不及预期的就业数据。总体来看，美国的就业市场供需依然紧绷。 周三公布的小非农录得24.2万人，显著高于市场预期的20万人；同一天公布的美国1月最后一个工作日的职位空缺数量达1080万个，超过预期的1050万个。 据金融博客零对冲分析师的计算，每个失业者要对应1.9个职位空缺。虽然低于上个月接近创纪录的1.96个，但与新冠疫情爆发前的1.2个仍有很大的差距。 另外在初请前不久，挑战者公司收集的数据显示，美国企业在2月裁员近7.8万人，显著低于1月的10.3万人。鉴于非农就业人数已经在1月录得“爆表”增幅，定于明日公布的2月非农也很可能录得靓丽表现。 目前市场预计，美国2月非农就业人口将新增20.5万人，失业率维持在3.4%不变，时薪年涨幅从1月的4.4%反弹至4.7%——这也是当前美联储最忌惮发生的事情。 美联储政策效果尚未完全显现 昨日，美联储在发布的经济状况“褐皮书”中写道，美国劳动力市场状况“依然稳健”，导致通货膨胀压力仍然普遍存在。 自2022年美国通胀达到近40年的最高水平以来，美联储就希望以提高借贷成本的手段让劳动力市场降温，以达到平抑通胀的目的。自去年3月以来，美联储已经累计加息450个基点，但直至当前政策效果尚未完全显现。 在本周稍早的时候，美联储主席鲍威尔在国会听证会上表示，最新经济数据强于预期，最终利率水平可能也将高于此前预期。 他还指出，如果数据显示需要以更快速度收紧货币政策，美联储将会加快加息步伐。这一表态令市场对美联储重新扩大加息幅度的预期升温。 克利夫兰联储主席梅斯特和圣路易斯联储主席布拉德日前暗示，美联储可能需要在3月议息会议上加息50个基点以应对通胀。