北京时间周三晚21点30分，美国商务部普查局发布1月零售销售数据。与令人大跌眼镜的1月非农一样， 美国1月零售数据环比暴拉3%，远超市场预期的1.8%，并创下2021年3月以来新高 。 （美国零售销售数据月率，来源：tradingeconomics） 受到超强经济数据刺激通胀和加息预期影响，零售数据公布后美国三大期指再度陷入了与昨日一样的震荡波动，截至发稿，三大期指的跌幅大致维持在0.4%左右。对利率政策较为敏感的两年期美债收益率一度上蹿至4.7%，也是去年11月以来的新高。 从具体的分项来看， 餐饮酒吧（+7.2%）、机动车&零部件销售商（+5.9%）、家具和家装商店（+4.4%）、电器商店（+3.5%）的销售环比增速高于均值 。在普通商店销售额3.2%的增速下，百货商店的销售环比增速达到17.5%，主要原因还是该部门过去两个月的销售不振。需要说明的是，零售数据不会按照通胀调整，其中也包含涨价因素。 （来源：零售数据报告） 好消息是，虽然汽油价格在今年一月上升了2.4%，但加油站的销售数据仅仅与上一个月持平，并没有给零售数据额外增添惊吓。 强劲的零售数据也从侧面印证1月非农报告“所言非虚”。1月非农就业猛增51.7万人，失业率跌至1969年后低点的背景，也为消费数据提供了强劲的支撑。经济学家、Naroff经济研究所的主席Joel Naroff表示，消费者正处于相当不错的状态，当人们对于自己的就业状态感到舒适的时候，这种情绪就能转化为消费。 当然，在消费者摩拳擦掌清空购物车的同时，也对美联储的“降通胀”大业构成威胁。虽然市场普遍认为美国本轮加息已经接近终点，但通胀回落的速度放慢或逆向上升都将挑战鲍威尔的耐心。

随着昨夜超出预期的美国1月CPI数据，再度导致市场对美联储年内加息的预期升温，围绕通胀和利率前景走向的种种探讨，也在周二弥漫了整个金融圈。而在其中，一项在昨日CPI数据发布前，较为准确地预测到了CPI同比变动的预测模型——克利夫兰联储的通胀Nowcasting指标，也成为了不少投资者热议的焦点…… 来自克利夫兰联储的Inflation Nowcasting(通胀临近预测)指标，近年来被业内普遍认为是最实时、最准确的通货膨胀数据预测模型。而在周二备受全球投资者瞩目的美国1月CPI“战役”中，它再度“大放异彩”： 在1月CPI数据发布前夕的最后更新中，克利夫兰联储的Inflation Nowcasting指标预计，1月CPI同比涨幅将为 6.48% ，而最终的实际公布值 6.41% ，预测误差范围要明显低于权威媒体调查的经济学家预期中值，后者的预测为6.2%。 更为神奇的是在核心CPI的同比预测方面，克利夫兰联储的Inflation Nowcasting预计1月核心CPI同比涨幅为 5.586% ，而实际结果为 5.582% ，误差甚至得一路细算到小数点后三位。相比之下，经济学家的中值预测则为5.7%。 这令许多投资者在昨夜CPI数据发布后不禁感慨，要是能早点看到克利夫兰联储的上述预测数据，不就能提前把握住昨夜CPI数据发布日的投资机会了吗？相比于媒体经济学家的调查，似乎还是这个美国地区联储的“亲儿子”预测更靠谱…… 事实上，我们昨日在对CPI的 前瞻报道  中，也曾介绍过克利夫兰联储Inflation Nowcasting的上述预测，并据此认为昨夜的CPI同比数据可能较市场预期存在明显的上行风险。 虽然当时其在环比数据上的数据预测(0.65%)并不算很准——要比最终的实际数据0.5%更为偏高，但依然整体符合了隔夜美国CPI数据高于预期的大基调。 那么，克利夫兰联储的Inflation Nowcasting模型真的有那么神奇吗？我们又能如何得到他的最新数据预测呢？ 克利夫兰联储Inflation Nowcasting简介 根据克利夫兰联储官网的介绍，其Inflation Nowcasting指标在每个工作日的美东时间上午10:00左右都会更新一次。数据发布在克利夫兰联储 官网 上，主要涵盖了对美国CPI和PCE总体和核心指标的预测。 Nowcasting(临近预测)是“现在”和“预测”两个英文单词的缩写。经济指标的发布通常会有相当长的延迟，但在正式发布之前，人们通常会有强烈的兴趣想要了解指标具体会表现如何，而 临近预测 显然能满足这一需求。经济学中的临近预测是指对经济指标的现在、最近的过去和不久的将来的状况进行预测，本质上是试图用准确的预测来填补缺失的数据点。 根据克利夫兰联储网站的描述，其Nowcasting模型基于相对较少的变量，并使用实时数据进行了测试。随着一个月或一个季度内信息的积累，该模型的预测准确率往往会随着时间积累而不断提高，尤其是在临近最终数据发布之时。 简单而言，这个模型有四个部分。 第一部分是对核心通胀的临近预测。为了做到这一点，克利夫兰联储发现完全基于最近的预估能得到更精确的预测。第二部分是对食品价格通胀的临近预测，方式与第一部分类似。第三部分是对汽油价格通胀进行的预测。克利夫兰联储使用当前汽油价格和当前石油价格的组合，假设今天的石油价格可以提供未来汽油价格可能走向的信息，并最后对数据进行季节性调整。 最终，第四部分则结合了上述核心通胀、食品价格通胀和汽油价格通胀的临近预测，以得出最终的每日CPI或PCE物价指数的通胀预测指标。 克利夫兰联储在官网上“不无夸耀”地表示，该模型对CPI通胀的临近预测往往比蓝筹共识(Blue Chip consensus)调查的普遍即时预测更准确。 蓝筹共识是指汇集了美国主要商业经济学家的私人预测。 此外，克利夫兰联储表示，其通胀临近预测模型对CPI和PCE通胀的预测，也往往比费城联储的专业预测者调查(SPF)的预测中值更准确。更难得的是该模型每天就会更新，而SPF调查每季度只发布一次。 克利夫兰联储还将模型的通胀预测准确性与美联储的绿皮书中的预测进行了比较。 绿皮书是指联邦储备委员会工作人员为联邦公开市场委员会会议制作的经济状况深度分析。虽然绿皮书的预测往往具有高度准确性，但它们向公众公开时会有五年的滞后期。克利夫兰联储表示，其Inflation Nowcasting模型预测在历史上倾向于与绿皮书中的预测高度吻合，而相比后者，前者是实时的，不会出现任何延期发布…… 克利夫兰联储的模型真有那么神？ 当然，尽管回溯历史，克利夫兰联储的上述通胀预测模型，在同类的市场预测指标中，确实可以称得上首屈一指。但我们也需要实事求是指出的是，在本轮美国通胀狂飙的周期里，其模型的变化幅度，有时会经常赶不上实际CPI数据的变动。 以再之前两个月——去年11月和12月的美国CPI指标为例，这两个月美国CPI同比涨幅均出现了超预期回落，但是克利夫兰联储的Inflation Nowcasting也和市场主流预期一样，低估了通胀回落的步伐。如下图所示： (克利夫兰联储模型对12月CPI和PCE的预测，圆点为实际公布值） (克利夫兰联储模型对11月CPI和PCE的预测，圆点为实际公布值) 而在更早之前美国通胀的上升期，克利夫兰联储的通胀预测模型也不乏连续多月低估美国CPI升幅的误差案例。 因此，此次克利夫兰联储的模型能成功预测到CPI数据回落幅度不及预期，背后可能也颇有些“歪打正着”的意味。 不过 值得一提的是，相比于CPI，克利夫兰联储模型对于美联储最青睐的通胀指标PCE数据的预测，确实要准确得多。 自从去年9月美国物价见顶以来，克利夫兰联储模型对PCE数据的预测，与实际公布值的误差往往在0.02个百分点以内，几乎可以忽略不计(媒体报道的实际公布值只保留小数点后一位)。 目前，克利夫兰联储的Inflation Nowcasting模型对美国2月CPI数据的最新同比涨幅预估为6.24%，环比涨幅为0.57%。当然，有鉴于2月才刚刚过去一半，距离实际数据出炉日也还有1个月的时间，这一预测目前还仅仅只供参考。

尽管美国1月份CPI从历史高点进一步回落，但放缓的步伐却出现了明显趋于平缓的迹象。而这一切，也迅速改变了市场交易员对利率的定价预期。 在过去将近大半年的时间里，金融市场“与美联储作对”行动的主战场，其实就在于对年内降息预期的定价 ——美联储反复强调年内不会降息，但许多华尔街交易员却始终对此嗤之以鼻，在市场“逆反心理”最为强烈的时候，人们甚至曾一度预期美联储今年下半年会降息两次，降息押注一度达到了近50个基点。 然而昨夜，伴随着最新CPI数据的出炉，这一切似乎均已烟消云散了…… 一组强烈对比显示，哪怕是在本周初，市场还曾一度100%定价今年至少会降息一次——当时的利率押注显示，美联储在年底的利率水平至少将会从年中峰值回落25个基点。但在周二CPI数据发布后，这一押注已经迅速收窄至了约13个基点，远远撑不起一次降息的最低幅度。 下图中的绿线可以揭示出在短短一天内这一预期的重大转变： 不少华尔街人士指出，从月初增倍式爆表的非农数据，但昨夜高于预期的美国CPI——本月以来这两大美国经济领域最为重要的宏观经济指标，不仅预示着美联储加息还远没有结束，也令市场终于相信了美联储“今年不会降息”的反复承诺。 1月CPI彻底改变利率市场定价？ 美国劳工统计局周二公布的数据显示， 1月份消费者价格指数(CPI)较上年同期攀升了6.4%，虽然增幅小于12月份的6.5%，但明显高于了市场预期的6.2%。目前，美国通胀的攀升速度仍然远高于疫情前三年的平均水平2.1%。 与一个月前相比，1月CPI的环比指标也大幅走强。1月份CPI较12月份上涨0.5%，而前一个月的涨幅被修正为0.1%，部分原因是能源和住房价格的反弹。 剔除波动较大的能源和食品价格，核心CPI比上年同期上涨5.6%，同样超过市场预期但低于前值。许多经济学家认为，核心指标能更好的预测未来通胀。1月份的核心CPI环比上涨0.4%，与12月份的涨幅相同。 这些数据叠加1月就业报告远超预期和消费者保持韧性的迹象，凸显了美国经济和物价压力的持久性，尽管美联储过去一年已经进行了大力紧缩。这份最新的CPI报告也对美联储官员们近期的鹰派立场构成了数据支撑 ，他们过去几周已反复表示，联储需要进一步加息并在一段时间内保持高利率，而且利率峰值可能会高于先前预期。 在债券市场上，周二美国6个月国库券收益率自2007年以来首次升破了5%，该期限合约的涵盖日期显然能包含美联储年中达到利率峰值的时刻。 中长期美债收益率周二也普遍大幅走高，2年期美债收益率涨9.6个基点报4.626%，5年期美债收益率涨8.8个基点报4.007%，10年期美债收益率涨4.5个基点报3.752%，30年期美债收益率涨0.2个基点报3.778%。其中，5年期美债收益率自今年以来首度回到了4%关口上方。 Nuveen首席投资官Saira Malik对媒体表示，1月的CPI数据推高了美联储再加息三次的可能性，如果仔细研究下数据，不难发现住房等通胀分项指标是非常具有粘性的。 从利率定价看，隔夜利率互换市场除了降息预期几乎被彻底扑灭外，对终端利率的押注也达到了更高的峰值，目前市场押注美联储年内的利率峰值将达到5.28%。未来三次美联储议息会议的加息概率分别达到了：3月会议100%、5月会议85%、6月会议65%。 CPI数据研判颇为纠结 相比于债市和利率市场的简单明了，周二股市对于美国CPI数据的研判似乎倒是颇为纠结。 美股隔夜整个交易时段并未出现许多人担忧中的暴跌，本应对利率预期最为敏感的纳指甚至在尾声收涨。截止收盘，道指下跌0.5%，标普500指数基本持平，以科技股为主的纳斯达克综合指数逆势上涨了0.6%。 对此，有分析人士指出， 股市的情况其实要更为复杂一些，看涨者和看空者正在争论什么更重要：是加息，还是上个月经济增长足够快，创造了50多万个新就业机会。 周二的市场交易反映了这场辩论双方的博弈，标普500指数先是飙升，随后暴跌，接着又再次反弹，交易员将仍然高企的消费者价格指数与近期的经济和企业盈利数据进行了权衡，这些数据几乎没有显示出经济严重放缓的迹象。 巴克莱策略师团队就此解读称，经济增长仍在持续，同时央行可能会在更长时间内推行限制性政策，这种情况似乎正反映出经济“不着陆”的现实。该银行上调了对美国经济增长和通胀预测。 巴克莱策略师Emmanuel Cau表示，“市场预期似乎已经从硬着陆转向了软着陆，现在又转向了不着陆——即有弹性的增长和更高的通胀，这在一定程度上支持了股市。今天的CPI数据维持了这方面的现状。” 富国银行(Wells Fargo)股票策略主管Christopher Harvey则指出，“我们看到通胀在走低的过程中依然顽固，经济比预期更有弹性，美联储利率接近5%。对股市来说，这既不是一个好环境，但也不是一个特别糟糕的环境。” 今晚还有同样关键的“恐怖数据”？ 当然，在周二CPI数据发布后，本周市场宏观基本面上所面临的数据考验尚不会就此结束。一些业内人士已经把焦点又转向了定于今晚出炉的美国1月零售销售数据上。作为衡量美国经济最大引擎——消费的主要观察指标，零售销售常被业内形象地称为美国“恐怖数据”。 目前市场普遍预计，与火热的就业和通胀数据一样，今晚的美国零售数据也很可能再度呈现明显攀升的势头。媒体调查的预测中值显示，美国1月零售销售月率料将上升1.8%，远超去年12月的下降1.1%。 一些业内人士在数据发布前已提醒称，如果美银最新的信用卡消费数据是准确的，那么1月份零售销售可能令人大吃一惊。美银经济学家Aditya Bhave就表示，1月份以BAC信用卡和借记卡总和衡量的每户信用卡总支出（HH）同比飙升了5.1%，这是自2022年夏天以来的最大年度增幅。 信用卡数据显示，大多数类别的消费同比和环比都出现了强劲增长： 不难想见的是，在连续超预期的就业和通胀后，如果美国政府又紧接着发布一份亮瞎眼的“恐怖数据”，很可能导致市场加息押注进一步激增。而最终，美股又是否会重现像去年多数时间那样，将好数据视为坏消息的局面，显然同样不得不防。

华尔街对周二公布的消费者价格指数（CPI）的反应显示，投资者意识到通胀率可能会在更长时间内高于美联储设定的目标。截至周二美股收盘，三大指数仅纳指小幅上涨。 周二盘前，美国劳工统计局发布最新数据称，美国1月CPI同比上涨6.4%，为连续第7个月下降；核心CPI同比上涨5.6%，低于前值5.7%，但这两项数据均高于市场预期。 通胀降温速度趋缓确实引发了投资者和美联储官员的担忧，多名政策制定者周二放出“鹰声”称，需要继续逐步加息以实现央行的通胀目标，并暗示峰值利率应高于5%。 不过，两名重量级经济学家当天提出了“另类的观点”称，2%的通胀目标本身就是问题的一部分。 安联首席经济顾问埃尔·埃利安（Mohamed El-Erian）表示，美联储已经在如此漫长的时期内错过（既定的2%）通胀目标。现在想要调整通胀目标，将是一件难事。就算现在决定调整通胀目标，美联储信誉损失将超过以往。 他认为，美联储将坚持2%通胀目标，但很难实现。 “当你长期未能实现目标时，就会很难改变目标。一旦你这样做，你的信誉就会受到更大的打击。如果人们今天坐下来讨论，他们不会提出2%（的通胀目标），他们会说3%到4%。”他补充说。 哈佛大学教授、前美联储经济学家Kenneth Rogoff周二也表示，“回过头去看，美联储早就应该将通胀目标制定在3%，而不是现在的2%。” “如果你改变了它（通胀目标），这意味着你可能会再次改变它。”他补充说，“我预计美联储将会允许更长时间的通胀高企，但他们会说它会回到2%，只是需要更长的时间。这将是他们的说辞。”

美国1月通胀虽然在走势上连续4个月放缓，但从斜率来看，这种放缓的幅度是明显减弱的；叠加1月意外强劲的就业数据，我们认为这背后反映出核心通胀，尤其是除住房外的核心服务通胀的粘性依然超出美联储的预期。因此，1月通胀数据将巩固当前美联储对于加息“ 慢一点，高一点，久一点” 的共识。3月加息25bp不是终点，我们预计美联储仍将在上半年小幅渐进加息，而金融市场尚未对一个更为鹰派的美联储进行充分定价。 美国通胀前景符合联储判断：通胀的变化及目标之间再平衡。根据此前的报告提出的评估美国通胀指标，虽剔除异常波动后的通胀持续回落，我们认为当前最核心的佐证通胀前景的指标亚特兰大联储CPI在不断走高，显现出通胀更具有持续性，前景具有较强的不确定性（图2-5）。美国潜在通胀走势看似矛盾的背后实则主要受3个因素影响： 一是当下最核心且左右美联储判断的新“利率指引”——剔除住房的核心服务居高不下。鲍威尔在2月议息会议上表明转向更狭义的通胀衡量标准来指导利率政策。由于美国居民将消费由商品转向服务，剔除住房后的超级核心通胀率目前维持在4.1%高位。 若薪资增速环比不回落至0.1%-0.2%，通胀峰值难以结束。鲍威尔认为减少工资压力将是降低剔除住房后核心服务业的重要环节。1月薪资上涨动能减弱虽释放积极信号，但力度远远不够。1月总体平均时薪环比下降至0.3%，服务业平均时薪环比增速降至0.14%（图6）。劳动力市场仍旧紧俏，薪资增速需要继续大幅放缓。 二是住房租金上涨动能尚未“熄灭”，持续给通胀“加火”。1月美国CPI住房租金分项同比增幅升至7.9%，环比增速0.7%，住房对通胀的贡献持续显现（图7）。曼哈顿租房市场是美国整体房屋租赁市场的缩影，1月曼哈顿中位数租金同比上涨15%，创1月历史新高（图8）。历史上1月是租房淡季，但当下坚挺的租赁市场似乎无法浇灭通胀的“火苗”。 三是二手车价格上涨重返市场，增加通胀压力。此前核心商品下行的作用力受二手汽车和卡车价格的放缓驱动。然而1月份二手车价格的“意外惊喜”给二手车通胀继续下行带来一定的阻力，通胀上行风险加大。 1月通胀数据的扰动牵动着美联储加息的步伐： 联储官员齐放“鹰”，2023年内降息渐成奢望。美联储打压通胀的决心意味着年内仍将有多次加息，并且不会立即将息，这从2月联储官员表态中也可以看出。当前通胀有萌芽势头，通胀回落趋势能否延续成为关键（图11），降息最早也要到2024年。 为浇灭通胀萌芽，加息将延续到5月。基于1月强劲的通胀及就业数据，浇灭了美联储短期内暂停加息的希望，后续有更多空间收紧金融条件。市场虽在公布1月非农数据及2月议息会议后市场对于加息路径的预测进行了调整，但在美联储看来仍较为乐观。3月加息25bp不是终点，加息至少将持续至5月，而这意味着年内利率峰值的区间不会低于5%-5.25%。

周二（2月14日）美股盘前，美国劳工统计局最新发布的数据显示，美国1月消费者价格指数（CPI）同比上涨6.4%，核心CPI同比上涨5.6%，均高于市场预期。 不过结合趋势来看，CPI年率已经连续第7个月回落，是2021年10月以来的最小增幅，而5.6%的核心CPI年率也是2021年12月以来最低水平。美股开盘后不久，里士满联储主席巴尔金告诉媒体，美国的通胀确实正在缓慢下降，趋向正常。 巴尔金补充称，美联储存在“继续加息”和“停止加息”两种可能：如果通胀率能稳定下来，借贷成本就不需要升得那么高；但如果通胀率持续远高于目标水平，央行的官员将不得不采取更多的行动。 但达拉斯联储主席洛根要比巴尔金强硬得多，她在另一场会议上表示，美联储需要继续“渐进式”地加息，直到看到通胀出现“令人信服的”降幅，“我们必须做好准备，加息的时间可能比之前预期的更长。” 她指出，美联储的首要任务就是恢复物价稳定，目前在抗击通货膨胀方面已经取得了一些进展，但服务业的通货膨胀需要放缓。 洛根认为美国经济中最重大的风险是“美联储收紧得不够”，经济可能继续过热， 导致央行最终无法控制通胀，可能会出现实际通胀-通胀预期螺旋上升的现象，届时央行将要为此付出更高昂的代价。 她指出，为了保持政策的灵活性，美联储不应锁定峰值利率或利率路径：如果需要，必须准备更多次加息；甚至在暂停加息以后，也需要灵活应对，不应该排除进一步收紧的选项。 洛根还表示，近期工资增速已从高峰大幅放缓，但需要看到更多的数据才能确信劳动力市场不再过热。巴尔金则认为，非农报告要比预期强劲得多，表明“风险在于通胀一侧，而非在经济一侧”。 美国顶级投行高盛集团首席执行官所罗门在CPI报告发布不久前也说道，美国经济避免深度衰退的可能性有所提高，商界领袖要比去年乐观的多。他认为，“市场有一种感觉，我们正把通胀放在后视镜里。”

当地时间周二(2月14日)，美国劳工统计局发布数据显示，1月美国消费者价格指数(CPI)同比增长6.4%，为连续第7个月下降，创2021年10月以来最小增幅。剔除波动较大的能源和食品价格后，核心CPI当月同比上涨5.6%，低于前值5.7%。 总体上来看，CPI数据仍然呈现下降趋势，但下降步伐开始显示出趋于停滞的迹象。数据显示，受汽油和住房成本的提振，1月份CPI环比上升0.5%，创2022年6月以来最大增幅。 看起来2023年的通胀仍然会很强劲，甚至比华尔街的预期还要强。通胀数据加上1月份强劲的就业报告，突显出尽管美联储采取了激进的加息政策，但经济和物价仍具有韧性和持久性。 报告显示，1月住房成本的涨幅约占月度涨幅的一半。除此之外，能源也是一个重要影响因素，月率和年率分别上涨2%和8.7%，食品成本则分别上涨0.5%和10.1%。 美国劳工统计局的另一份报告显示，当月平均时薪下降0.2%，较上年同期下降1.8%。这对美联储来说是一个好消息，官员们一直担心物价和工资出现螺旋上升。 这些数据支持了美联储官员们最近的说法，即他们需要进一步加息，并在一段时间内将保持利率在较高水平，而且可能会达到高于此前预期的峰值水平。 通往物价稳定的道路可能既漫长又坎坷。近几个月来推动整体通胀下滑的商品通货紧缩似乎正在失去动力，劳动力市场的强劲势头继续给工资增长和服务价格带来上行风险。 此前美国劳工统计局调整了CPI权重和计算方式，住房部分现在在整体指数中所占的份额更大，而二手车所占的比例更小。据分析，这些调整或将给1月核心通胀带来上行压力，不过有助于压低其后的通胀率。 Lombard Odier资产管理公司宏观研究主管Florian Ielpo评论称，从这份报告来看，越来越明显的一点是，控制通胀将需要比预期更长的时间。 蒙特利尔银行分析师Ben Jeffery指出，我们认为这份CPI报告没有任何内容可以质疑联邦公开市场委员会的鹰派承诺。 数据公布后，美股三大期指短线剧烈波动，总体上走出了冲高回落的走势。

欧洲央行管委、葡萄牙央行行长Mario Centeno表示，下个月公布新的经济预测时，欧洲央行将把利率提高到多高将变得更加明显。Centeno周一表示，由于通胀放缓的速度已经快于预期，新的季度预测可能预示着价格增长放缓。他表示，这些数据将“非常重要”地决定货币政策的走向，特别是借贷成本何时见顶。Centeno指出：“可以肯定的是，我们比以前更接近终端利率。我认为3月将是我们明确这一点的好时机。” 尽管欧元区创纪录的通胀正在回落，但欧洲央行打算在下个月的会议上再次加息50个基点。官员们担心的是潜在的物价压力，这种压力是由工资上涨推动的，目前还没有缓解。这可能会导致欧洲央行在下个月上调利率之后再次大幅加息，一些较为鹰派的管理委员会成员已经暗示，可能有必要采取此类举措。 拉脱维亚央行行长Martins Kazaks上周表示，通胀风险“仍倾向于上行”，利率将不得不被“大幅推至限制性区间”。德国央行行长Joachim Nagel表示，"需要更大幅度的加息"。 欧洲央行2月份将存款利率上调50个基点至2.5%，尽管通胀率仍接近两位数，高于2%的目标。欧盟委员会周一发布的最新展望报告预计，2024年欧盟价格涨幅将保持在2.5%。媒体对经济学家的调查显示，到2025年，欧元区通胀率仍将略高于目标水平。 Centeno称：“对于欧洲央行来说，要放慢加息步伐，我们真的需要看到通胀在中期趋近2%。新的预测将告诉我们，我们在这个过程中处于什么位置。”

根据媒体对经济学家进行的咨询与访问，即使欧元区通货膨胀率持续放缓，在2025年以及之前的核心通胀水平仍将略高于欧洲央行2%锚定的目标值。预期数据显示经济学家们预计2025年欧元区核心通胀率将降至2.1%，仍然略高于欧洲央行的目标。 最新询问结果还显示，经济学家普遍预计欧元区核心通货膨胀率将在第一季度达到当前约5.2%的预期峰值，然后在今年最后三个月回落至3.6%。不包括能源项目等高波动率项目的核心通货膨胀率，目前是欧洲央行重点关注的经济数据。 经济学家预计欧元区核心通胀率将在本季度见顶 这些预测让全球的投资者们得以窥见欧洲央行将于下个月发布的新季度预测的大致雏形，投资者尤其关注在近期气候暖和因素导致天然气价格大幅回落之后欧洲央行对于欧元区经济数据的预期做出何种调整。在去年12月欧洲央行发布的预测数据显示，央行预计2025年核心通胀率为2.4%，这促使欧洲央行推出了其历史上最为激进的加息周期。 欧洲央行利率路径表明央行将在未来两次会议上继续加息 面对俄乌冲突叠加欧洲能源危机，欧洲经济已经证明比市场所担心的更有弹性，甚至可能避免轻度经济衰退。受访者预计第一季度欧元区国内生产总值(GDP)将在反弹后小幅萎缩0.2%。受访经济学家预计，2023年欧元区经的GDP将实现增长0.4%，2024年增长1.2%。 德国可能是欧元区四大经济体中唯一一个经济今年出现萎缩的国家，而被人们认为基础最薄弱的西班牙的经济扩张速度反而最快。 经济学家预计欧元区主要国家经济增长速度将缓慢回升 经济学家们普遍预计欧洲央行仍将继续上调利率，直至将政策利率从目前的2.5%上调至3.25%的这一本轮加息峰值。这包括官员们在上次会议上承诺的3月份再次加息50个基点，以及此后的25个基点。经济学家们还预计，欧元区第一次降息将在2024年的第二季度。

投资者正在为即将公布的关键通胀数据做好准备工作，这些数据可能会加剧全球债券市场的暴跌趋势。美国劳工部本周二将公布美国CPI数据报告，经济学家普遍预计1月消费者价格指数将出现三个月来首次环比加速，但是在高基数的背景下，年度通胀数据将进一步下降。 经济学家普遍预计美国1月CPI同比上涨6.2%，环比上涨0.5%，更能反映潜在通胀的所谓核心CPI将环比上涨0.4%。经济学家预计核心CPI同比上涨5.5%，这将是2021年底以来最小的同比涨幅。相比之下，美联储首选的通胀指标核心PCE目标为2%。 这一重要数据将发生在1月份就业数据井喷之后，该数据导致全球债券自那以来暴跌。非农数据显示美国的劳动力市场依然无比强劲，美国强劲的就业水平或将刺激通胀率保持在高位，这一数据可谓重创了市场对于美联储转向的预期。 随后不久，多数美联储官员均表示，对抗通胀的战斗尚未结束，美联储可能需要更长的时间才能实现价格稳定 。这也在一定程度上打破通胀将保持下行趋势的希望，这一市场观点曾在上月引发全球债券市场大反弹。 洛克菲勒全球家族办公室(Rockefeller Global Family Office)的首席投资官Jimmy Chang表示:“近期存在通胀下降速度不及市场预期步伐的风险。” 加息预期迅速升温，有交易员豪赌利率峰值高达6% 鉴于市场预期消费者物价指数(CPI)将有所上行，尤其是月度指标以更大幅度上升的风险因素仍将延长市场对美国各期限国债的抛售幅度。如今，市场已重新定价通胀风险，多数利率市场交易员已将终端利率预期上调至接近5.20%，略高于美联储官员在去年12月会议上公布的点阵图预期中值。 与此最新预期形成对比的是，本月早些时候，市场押注数据显示，美联储甚至无法将政策利率提高到5%，并且市场预计美联储年前将降息2次。如今，交易员们普遍押注美联储本轮加息周期的利率峰值区间将达到5%-5.25%，甚至部分交易员预计最高可能达到6%，并且将降息次数预期由之前的2次下调至1次。 来自巴克莱银行的美国经济学家普加·斯里拉姆(Pooja Sriram)及其同事预计，由于服务业需求依然强劲，商品通胀反弹，预计美国上月的核心通胀水平将加速。上周五， 他们上调了对美联储联邦基金利率的预期，认为最终利率将在5.25%-5.5%的这一范围内着陆，高于市场预期水平。美联储目前的利率区间为4.5%-4.75%。 全球央行面临的通胀压力上周在澳大利亚和墨西哥得以实际显现，这两个国家顽固的通胀压力引发了鹰派加息预期和更激进的货币政策指引。 美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)上周在华盛顿曾表示:“例如，如果我们继续得到强劲的劳动力市场报告或更高的通胀报告，我们很可能需要采取更多措施，加息幅度很可能超过市场预期。”在另一场演讲中，美联储理事沃勒(Christopher Waller)表示:“我们已准备好进行更长期的斗争，以将通胀降至我们的目标水平。” 近日，贝莱德等多家资管巨头警告市场对于通胀的回落速度过于乐观。贝莱德仍建议投资者增持与通胀挂钩的债券，联博最近增加了对美国财政部通胀保值证券(TIPs)的敞口。太平洋投资管理(Pimcop)建议购买美国指数挂钩债券，以对冲价格上涨高于预期的风险。 Pimco分析师Alfred Murata表示：“一些关键类别的通胀仍将保持‘粘性’，包括工资、住房和租金通胀。”“通货膨胀将需要更长的时间才能接近美联储2%的目标。然而，市场价格反映出通货膨胀率下降的速度要快得多。” 投资者担忧通胀难降至低区间，“全球资产定价之锚”酝酿涨势 作为金融市场无风险利率的最重要参照标的，10年期美债收益率是全球众多金融工具的参考基准，比如全球公司债的基准收益率，以及美国抵押贷款利率等。 市场对于加息的预期升温，以及美联储官员们的鹰派发言令美国国债承压(收益率变动与价格趋势相反)，2年期美国国债收益率升至4.5%上方，为去年11月底以来的最高水平，有着“全球资产定价之锚”之称的10年期国债收益率在上周小幅升温，稳步升至3.738%，为今年以来的较高水平。这表明，债市预计美联储将采取更激进加息路径，令逢低买入较长期美国国债的持有者受益。 德意志银行的私人银行部门全球首席投资官Christian Nolting表示，美国遭遇的任何衰退都可能是短暂的，他预计美联储今年将不会降息，因为通胀仍然很高。 他预计作为全球借贷成本基准的10年期美国国债收益率可能会再次升至4%以上，因为美联储将继续抗击通胀。 高盛的首席利率策略师Praveen Korapaty去年12月预计， 10年期美债收益率在2023年第二季度将跃升至4.5%，随后在第三季度跌至4.4%，预计2023年最终以4.3%收尾。 Korapaty预计2024年将呈现出回落趋势。 投资者担心10年期美债收益率再度上行 PineBridge Investments多元资产全球主管迈克尔·凯利(Michael Kelly)表示:“如果人们看不到CPI数据持续改善，那么就业数据就更重要了。”“但是CPI仍然很重要。我们的汽油价格在上涨，二手车价格在上涨，市场陷入了技术性调整。” 凯利重点强调： “全球经济走强和近期美国强劲无比的就业数据意味着，总体而言较长期限的美债目前很难出现较大幅度的收益率下滑。” 上周五，密歇根大学公布的一项基于调查数据的指标显示，美国消费者对未来一年期物价涨幅预期从3.9%升至4.2%，但仍远低于去年上半年的水平。鲍威尔和其他美联储官员在过去一年中多次强调通胀预期保持稳定的重要性，因为消费者看到未来物价上涨有可能推动实际通胀水平持续上行。 一些分析人士认为，即使在CPI表现稍好一些的情况下，也不能排除出现更持久通胀压力的可能性，因为紧张的劳动环境被视为支撑稳固的薪资增长幅度。 “通胀的来源是劳动力短缺，”伦敦Ruffer LLP的投资总监马特·史密斯(Matt Smith)表示，“工资将继续上涨，5年期和10年期通胀保值国债收益率的预期在上周升至去年12月初以来的最高水平。”史密斯认为长端债券的盈亏平衡水平会比之前更高，因为他们预计美联储最终无法将通胀降至2%的价格稳定目标。 除CPI数据外，未来一周还将有多位重要美联储官员发表讲话，包括美联储理事鲍曼(Michelle Bowman)和美联储“三把手”纽约联储主席威廉姆斯(John Williams)。