当地时间周一，德国联邦统计局公布7月生产者价格指数（PPI），虽然这项数据本身创 下十余年来的最大跌幅 ，但似乎并没有减轻德国经济滞涨的担忧。 （来源：德国联邦统计局） 统计数据显示， 德国2023年7月的工业产品生产者价格较2022年7月同比下降6% ，较2023年6月环比下降1.1%。根据统计，这个数字不仅超出分析师一致预期（-5.1%），同样也是德国PPI 自2020年11月首度同比下跌 ，也是 2009年10月后跌幅最大的一次 ，当时的经济不振还得归咎于美国次贷危机的传导。 （德国PPI年率，来源：德国联邦统计局、tradingeconomics） 不过德国联邦统计局也明确指出，7月PPI同比锐减的大数字， 主要原因与去年夏天通胀暴增的基数有关 ，其中变化最大的是能源（主要是电力）价格，消费和资本商品最多只能说涨价程度没有前几个月那么厉害。 对生产者的统计数据显示， 7月的德国能源价格同比下降19.3% ，其中 电力价格同比下跌30% （环比下跌4.1%）。 天然气的分销价格也同比下跌16.2% ，为2020年12月后的首次同比下降，当时全球经济还笼罩在对新冠病毒的恐惧中。 从另一个角度来看，排除掉能源价格后，德国7月生产者价格的同比涨幅回到2%，较6月环比降幅也收窄至0.4%。 德国联邦统计局进一步表示，与上个月一样， 今年7月德国的非耐用消费品价格涨幅同比仍然高达8.1% 。其中最扎眼的还是食品价格，不仅整个分项录得9.2%的涨幅，其中 白糖价格的同比涨幅更是达到87.5% ，加工土豆（ +32.2% ）、猪肉（ +32% ）、加工&保鲜果蔬（ 18.5% ）的价格涨幅同样惊人。在食品价格中，只有个别商品的价格比去年夏天更便宜，例如黄油（-30.4%）、植物油（-38.8%）。在另一边， 耐用消费品的价格同比上升5.8% ，主要的涨幅来源是家具（+6%）和家用电器（7.1%）。 德国央行担忧降通胀“最后一步”比预期更难 在德国PPI发布的同时，德国央行也在周一更新了月度报告，在标题里就直白地表示“ 德国经济仍处于疲软的阶段 ”。 根据德国联邦统计局的数据，经调整后的德国国内生产总值在2022年四季度环比萎缩0.4%，随后在今年一季度继续下降0.1%，并在二季度勉强持平。德国央行预测， 在2023年的三季度，德国经济产出可能会“再次出现停滞”。 由于就业市场的景气，个人消费将会对德国经济形成支撑，但工业生产将继续成为抑制经济发展的因素。 德国央行的专家指出，与前值相比较，今年二季度的工业订单数量出现小幅上涨，但这主要是由大订单拉动的。通常来说，大订单通常需要较长的处理时间。如果去掉这个因素，德国工业在国内和国际的需求都会出现大幅下降。短期生产计划和出口预期的Ifo调查数据，也显示出“明显更加悲观”。 工业生产预期不振，叠加通胀惯性和持续强劲的薪酬增速，也令德国央行的专家们对通胀下行的路径报有一丝悲观的预期，认为虽然德国的通胀率降持续下降，但 会在2%政策目标上方停留比预期更长的时间 。 （德国通胀率刚刚降至6%的位置，tradingeconomics）

美国7月份CPI同比增幅已从去年6月份9.1%的40年高点降至3.2%，这不禁让人思考，美联储的任务是否已经接近完成？ 答案应该是否定的，现在显然还没到该庆祝的时候。根据最新的Markets Live Pulse（MLIV Pulse）调查，在602名受访者中，有三分之二表示美联储尚未克服“通胀难关”。 他们认为，鲍威尔及其同僚不能确定他们已经将利率提高到足以抑制物价的水平。他们甚至不清楚紧缩政策还将维持多久，而紧缩政策正日益成为金融市场的主要问题。 在美国，市场认为央行利率已经见顶的可能性超过50%。因此，现在对美联储来说，“多长时间”将取代“多高”成为关键问题。 Stifel金融公司的首席经济学家Lindsey Piegza上周在接受采访时表示，“这确实是我认为鲍威尔主席在杰克逊霍尔会议上讲话时将关注的问题。美联储还需要将利率维持在这么高的水平多久？” 鲍威尔将于美国东部时间25日（周五）就经济前景发表讲话。 管理着1.8万亿美元资产的太平洋投资管理公司（Pacific Investment management Co.）的短期投资组合管理和融资主管Jerome Schneider表示：“在可预见的一段时间内，我们可以看到自己处于5%以上的政策利率中，可能会持续到2024年中期或更久。” 投资者们认为，如果他们的押注是正确的话，金融界几乎没有哪个角落能逃脱其后果。 美国著名智库之一布鲁金斯学会（Brookings Institution）高级研究员、国际货币基金组织（IMF）前研究副主任Gian Maria Milesi-Ferretti表示：“如果市场认为利率将在更长时间内保持较高水平，那么从根本上说，未来利润的折扣将更大，因此股价将出现调整。此外，你可能会有更多的公司被债务偿还成本的增加推到边缘。” 最后，对美国而言，调查中对未来12个月经济衰退可能性的看法正好各占50%。超过一半的受访者说，促使美联储下一次降息的可能是金融市场动荡，而不是劳动力市场疲软或通胀缓解。

摩根大通（JPMorgan）首席全球市场策略师科拉诺维奇（Marko Kolanovic）日前表示，消费疲软将成为美国股市继续下跌的原因之一。众所周知，消费者支出是美国经济的“最强支柱”。 他在最新发布的一份报告中说，消费者已经花光了疫情带来的全部多余储蓄，这些储蓄一度超过2万亿美元。该行表示，这股顺风现在已经结束，随着10月份学生贷款重新开始支付，消费者支出可能会进一步放缓。 三年多来，美国联邦学生贷款的偿还一直处于暂停状态。随着最高法院对美国总统拜登的学生贷款减免作出裁决，贷款将于10月重新开始偿还，9月开始再次产生利息。 Kolanovic表示：“我们估计，经通胀因素调整后， 美国家庭的过剩储蓄现已从2021年的2.1万亿美元高点完全耗尽， 如果支出加速，失衡可能会扩大。” 他估计，尽管家庭现金资产的流动性水平仍然很高，经通胀因素调整后估计为1.4万亿美元，但到2024年5月也有可能完全耗尽。 而根据旧金山联储本周发布的最新研究结果，这些超额储蓄甚至可能会在本季度耗尽。 “我们最新的估计显示，到6月份，家庭持有的超额储蓄总额还有不到1900亿美元。前景存在相当大的不确定性，但我们估计，这些超额储蓄可能会在2023年第三季度耗尽。”旧金山联储在一篇博文中写道。 Kolanovic称，“我们担心的是，过剩的流动性能否在那么长时间内支撑高于趋势水平的消费。我们仍然认为，收入较低的人群正越来越多地承受压力，但抵消的资金减少了，而且没有迹象表明高成本的资金环境得到了缓解。” 报告还称，消费者疲软只是他在美国股市下跌5%之际呼吁继续保持谨慎的最新原因之一。 其他令人担忧的因素包括不断恶化的利润率、高利率以及股票回购计划的激励措施减少。 “对于一个日益‘老龄化’的商业周期来说，普遍预期的2024年每股收益增长率为12%，这是一个很高的障碍，因为货币政策非常严格，资金成本仍在上升，非常宽松的财政政策受到冲击，消费者储蓄和家庭流动性受到侵蚀，失业率很低，一些最大经济体未来陷入衰退的风险越来越大。”报告写道。 Kolanovic仍预计，美国将在2024年初的某个时候陷入衰退。 他估计，标普500指数今年将收于4,200点，较目前水平可能下跌约4%。 “由于越来越多的公司利用促销和激励措施来刺激需求，鉴于货币政策对需求的滞后效应利润率应该会继续承压。定价权受到侵蚀，加上劳动力成本上升和利息支出上升，应会继续令利润率承压。”他写道。

曾成功预测三次市场泡沫的传奇投资人Jeremy Grantham坚称，经济衰退仍在路上，他对美联储引导美国经济实现软着陆没有信心。 他在接受采访时表示，更长时间的高利率最终会给市场带来痛苦，而美联储几乎没有能力改变现状。 “美联储在这些事情上的记录非常好，”他说，“这几乎肯定是错的。他们从来没有说过经济衰退，尤其是在大泡沫之后的那些。” Grantham是一名金融市场泡沫的研究专家，目前是波士顿基金管理公司Grantham，Mayo，Van Otterloo& Co.（简称GMO）的联合创始人及首席投资策略师。他对1929年大崩盘之类的经典泡沫多有研究。 事实上，现年八十多岁的他自己就曾经经历过无数的繁荣与破灭的周期，而其中许多都曾经被他预测到，包括2000年互联网泡沫破灭、2008年牛市顶部、以及2009年熊市底部等。 今年4月，他预测市场将全面下跌，并出现严重衰退。他建议不要持有美国股票，并抨击美联储制造资产泡沫。 展望未来，Grantham认为，宽松货币政策和低借贷成本的时代不会重现。他解释说，高利率的影响将开始渗透到市场的各个角落，并拖累它们，引发“可能持续到明年”的经济衰退。 他还说，股市下跌也会伴随着经济低迷。今年早些时候，Grantham预测标准普尔500指数可能会下跌50%。 Grantham说，无论如何，鲍威尔设定的2%的通胀目标可能很难实现。 “我怀疑通胀永远不会像过去10年的平均水平那么低，”他说，“我们已经重新进入了一个通货膨胀适度上升的时期，因此利率也会适度上升。最后，道理很简单。低利率推高了资产价格。更高的利率压低了资产价格。我们现在所处的时代，平均利率将高于过去10年。”他补充说。

8月18日周五，著名的华尔街大空头Jeremy Grantham表示，利率上升最终将破坏美国经济，粉碎美联储关于可以避免经济衰退的“软着陆”预期。他认为，美联储关于软着陆的预期，几乎可以肯定是错的，美联储在这件事上不过是在说笑。 Grantham说： 美联储在不承认陷入衰退这件事情上已经做得游刃有余。他们从未称之为经济衰退，尤其是在大泡沫之后的经济衰退。 84岁的Grantham以悲观预测而闻名，这些预测偶尔预示着重大市场混乱，例如2000年和2008年。他称新冠疫情后美股的飙升“在很多方面和2000年的科技泡沫非常接近”，但他表示，加息带来的紧张被美国政府的经济刺激和人工智能热潮打乱： 现在的局面非常复杂。我个人认为人工智能非常重要。但是我认为，人工智能带来的影响可能太少了，也太晚了，无法将我们从经济衰退中拯救出来。 在他看来，人工智能可能会推动美股上涨，但并不能阻止美国经济陷入衰退的势头。 他认为，美联储所言的在不出现大规模失业的情况下控制通胀的目标，即软着陆，可能很难实现： 我怀疑通胀永远不会低于过去10年的平均水平； 我们已经重新进入通胀适度较高的时期，因此利率也适度较高。低利率推高资产价格，较高的利率推低资产价格。 我们现在所处的时代，平均利率将高于过去10年。 不过，在华尔街，越来越多的人认为，美国经济和全球经济有望软着陆。 美国银行7月基金经理调查显示，多数受访者认为，全球经济将在今年四季度或明年一季度陷入温和衰退，另外有19%的受访者认为，全球经济至少在2025年之前都不会陷入衰退。 有68%的受访者认为，全球经济将实现“软着陆”，另外有21%的受访者认为，全球经济将不得不经历“硬着陆”。

英国国家统计局周三公布的数据显示，7月份CPI同比上涨6.8%，低于6月份的7.9%。略超市场预期的6.7%，这是6个月来该数据第5次超预期走高。 更加麻烦的是，剔除食品和能源价格在内的核心CPI年率在7月份保持在6.9%，而不是像市场预期的那样继续下滑，且远高于英国央行2%的目标。 英国国家统计局表示，天然气和电力价格的下跌帮助降低了总体通胀率，但运输成本却在上升，食品价格也在上涨，但涨幅低于去年同期。 本月早些时候，英国央行召开货币政策会议，如期加息25个基点，为2021年11月以来连续第14次加息，将利率提升至5.25%，为2008年4月以来最高水平。 货币政策委员会(MPC)在投票中罕见地出现了三方分歧，但几乎没有迹象表明高利率时代可能很快结束。英国央行明确表示，将确保利率在足够长的时间内具有足够的限制性，以使通胀回到2%的目标。 此前，英国的工资增长速度达到了有记录以来的最高水平，突显了英国央行的担忧，即其尚未打破导致整个经济发生通胀的工资-物价螺旋上升。 通胀“高烧不退”，再加上创纪录的工资数据，投资者再次猜测英国央行将在下个月加息25个基点甚至更大幅度。 生活成本危机“远未结束” 英国财政大臣杰里米·亨特评论称，总体通胀率的下降表明政府应对通胀的行动正在“发挥作用”，但我们还没有到达终点。“我们必须坚持今年将通胀率减半的计划，并尽快使其回到2%的目标。” 凯投宏观副首席英国经济学家格雷戈里在一份报告中写道，英国最新的通胀数据表明，英国央行下个月将不得不进一步加息25个基点。与上月相比，7月份的总体通胀率同比下降了一个多百分点，至6.8%，但核心通胀率仍稳定在6.9%。 格雷戈里指出，这是由于服务业的通胀居高不下，而工资的快速增长可能会使其保持在较高水平。很明显，英国央行还有更多工作要做，英国央行将进一步加息。 Quilter Cheviot投资经理大卫·亨利表示，随着总体通胀率降至6.8%，工资增速创历史新高，消费者继续面临食品价格飙升的局面，核心通胀拒绝出现有意义的变化，英国央行有必要进行更多的加息。 英格兰和威尔士特许会计师协会经济主管Suren Thiru表示，7月份通胀的回落更多的是由于英国能源监管机构降低能源价格上限推动的，而非价格压力的普遍缓解，因此对大多数人来说，这不会是生活成本危机的转折点。Thiru补充道，英国央行9月份再次加息现在看来是“不可避免的”。

去年美国汽油价格一度升至平均每加仑5美元，叠加保持高位的通胀率，让当时的美国白宫和联邦政府焦头烂额。 现在，美国汽油再次危险攀升。据能源价格网站AAA的数据，周二，美国汽油价格达到平均每加仑3.86美元。其中，加利福尼亚州领先全美，均价达到5.17美元，有地区的汽油价格甚至超过每加仑6美元。 AAA发言人Andrew Gross指出，夏季高温导致工人们只能留在家里，抑制了炼油厂的生产。目前情况正在得到缓解，但仍须关注。 Creative Planning首席市场策略师Charlie Bilello则警告，汽油价格上涨可能会给美国8月的通胀带来上行压力。目前汽油已经升至年内最高水平，更是创下10个月以来新高。7月通胀率已经有所回升，8月通胀可能再次受到推动。 美国顶级经济学家埃里安（Mohamed El-Erian）也担忧道，汽油价格的上涨增加了美国通胀出现“微笑”曲线的可能性。 原油产量高位但汽油供应偏紧 美国现在的原油产量比疫情前明显上升，据一份政府报告称，预计2023年日均产量为1280万桶，高于2019年的1220万桶。但这一增加并不能抵消其他产油国家带来的产能削减。 4月以来，欧佩克+组织按照承诺大幅减产，每天削减了200万桶石油供应。7月后，沙特阿拉伯再次宣布将在三个月内每日减产100万桶石油，俄罗斯在8月则跟进减产50万桶/日。 美国能源信息管理局负责预测的专员Naser Ameen表示，虽然国际减产似乎鼓励美国国内生产商增加产量，但实际上美国供应商做的十分有限。他指出，美国能源商十分独立，只根据自己的资产负债表行事。 战略与国际研究中心的能源安全和气候变化项目高级研究员Ben Cahill补充道，石油行业不像以前那么有弹性，生产商追求财务纪律而不是简单扩张。因此欧佩克不太担心减产的情况下，美国页岩油供应商会受益，因为美国能源企业不会被高油价诱惑而扩产。 与此同时，美国汽车协会指出，极端高温导致美国每天约50万桶的炼油产能停产，约占到美国生产汽油总产能的3%。 咨询公司Lipow Oil Associates总裁Andy Lipow则指出，全球各地的炎热天气迫使炼油厂降低加工速度，因为设备根本无法安全稳定地运行。

周二（8月15日）美股盘前，美国商务部公布的最新报告显示，由于持续放缓通胀提振了消费者支出，有“恐怖数据”之称的零售销售强于预期。 具体数据显示，美国7月份零售销售 环比上升0.7%，连续四个月增长，强于市场预期的0.4% ，同比增幅为3.2%，6月的数据也从环比上升0.2%上调至0.3%。 核心零售销售环比上升1%，也强于先前预期的0.4%，并且两组数据都录得了 今年1月以来的最大月度增长率。 零售销售是尚未剔除通胀影响的数据。上周四公布的通胀数据显示，美国7月CPI环比上升0.2%，同比上升3.2%。 这意味着，与去年同期相比，剔除通胀的零售数据几乎没有增长；而环比零售跑赢环比CPI增幅，意味着该行业较上月有明显好转，市场需求强劲。 分类来看，无实体店的在线零售额（Nonstore retailers）环比上涨了1.9%，体育用品、乐器、图书分类上升了1.5%，餐饮和饮酒场所服务增长了1.4%。 “拖后腿”的分类有，家具销售额环比下降了1.8%，电子产品和电器商店的销售额下降了1.3%。 加油站销售额增长了0.4%，鉴于汽油价格大幅反弹，这一数据的温和表现或许是一个好消息。 媒体分析称，这份报告进一步说明，美国经济或许能够避免一场衰退。自去年3月以来，美联储已经累计加息了525个基点。虽然借贷成本已经达到22年来的高位，但占经济总量约三分之二的消费似乎依然表现坚挺。 不过，先前有消息称，纽约联储近日发布的2023年第二季度数据显示，美国信用卡债务规模达1.03万亿美元。信用卡债务暴增的背后，可能是美国普通民众倍增的生活支出压力。

当地时间周五（8月11日），密歇根大学公布的最新数据显示，美国消费者对长短期的通胀预期都意外下降，在打压美元的同时短暂提振了股市。 具体数据显示，美国8月份消费者一年期通胀率预期重返3.3%，较7月的3.4%下降了0.1个百分点，为2021年4月以来的最低读数，市场原先认为会反弹至3.5%，但仍高于新冠大流行前两年2.3-3.0%的区间。 消费者5至10年期的长期通胀率预期录得2.9%，也较前一个月下降了0.1个百分点，市场原先预期认为会维持在3%，相对于新冠大流行前两年的2.2-2.6%区间，长期通胀预期仍然偏高。 由于通胀预期指标下降，打压了美联储“进一步升息”以及“将利率维持在高位更长时间”的预期。报告公布后，美元明显走低，美股三大指数有所反弹，其中对经济较为敏感的道指转涨。 数据还显示，虽然汽油和食品的实际价格有所上涨，但8月消费者信心指数初值小幅下滑至71.2，高于市场预期的71，位于2021年11月以来的高位附近。另外，现况指数初值超预期升至77.4，预期指数初值录得67.3。 调查主任Joanne Hsu在报告中写道，短期通胀已经连续三个月表现出了“显著的稳定性”。他补充道，“消费者表现出了更强的信心，这些趋势都表明他们认为通胀已经出现转机。” 报告还显示，耐用品的购买热情达到了2021年6月以来的最佳状况。不过Hsu称，仍有超过三分之一的消费者表示，高物价正在侵蚀他们的生活水平，他们在经济方面仍然受到伤害。 Hsu指出，劳动力市场的发展将决定未来消费者信心的走向，若劳动力市场继续良好发展，对消费者将是好消息。虽然消费者信心在一定程度上恢复，但他们仍然在警惕劳动市场状况的变化，因为这将影响他们的消费行为。

美东时间周四，美国劳工统计局公布了7月消费者价格指数（CPI）。在连续12个月下降后，美国CPI同比增速首次反弹，重新攀升至3.2%，但略低于预期。 数据显示，美国7月CPI同比上升3.2%，结束连续12个月回落，预估为3.3%，前值为3.0%；7月CPI环比上升0.2%，预估为0.2%，前值为0.2%；7月核心CPI同比上升4.7%，预估为4.8%，前值为4.8%。 经济学家认为，核心CPI比整体CPI更能反映潜在通胀。剔除食品和能源等波动较大因素的核心CPI同比上涨4.7%，自去年9月达到6.6%的峰值以来，几乎每个月都在放缓。 月度通胀增长几乎都来自住房成本，住房成本环比上涨0.4%，较去年同期上涨7.7%。美国劳工统计局表示，超过90%的增长来自这一类别，住房成本约占CPI权重的1/3。 （来源：美国劳工统计局） 食品价格环比上涨0.2%，能源价格环比上涨0.1%，二手车价格下跌1.3%，医疗服务价格下跌0.4%。 相对温和的通胀水平有助于提高工人的工资。劳工统计局在另一份报告中表示，7月实际工资环比上涨0.3%，同比上涨1.1%。 市场反映积极 美国CPI同比涨幅于去年6月达到了9.1%的峰值，伴随着美联储激进加息，这一数据此后连续12个月下降。 不过，早在7月CPI数据公布前，市场就已经预测到同比涨幅将有所反弹，公布后的数据甚至略低于预期。 市场对7月CPI报告反映积极，数据公布后，美股三大股指期货集体走高。互换市场显示，美联储年内再度加息的可能性下降。 据CME“美联储观察”，美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为90.5%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为9.5%；到11月维持利率不变的概率为74.7%，累计加息25个基点的概率为23.7%，累计加息50个基点的概率为1.7%。 自去年3月启动加息进程以来，美联储已经累计加息了525个基点，将政策利率上调至5.25%-5.50%的目标区间。 分析师观点 研究和咨询公司MacroPolicy Perspectives创始人Laura Rosner表示，7月通胀同比涨幅上升并不一定意味着近期通胀放缓的趋势正在逆转，而环比0.2%的涨幅符合美联储官员希望看到的温和通胀。 信安资产管理公司首席全球策略师Seema Shah表示：“尽管通胀正朝着正确的方向发展，但仍处于高位的水平表明，美联储距离降息还有一段距离。事实上，反通胀不太可能是平稳的，在2%的目标可持续实现之前，将需要经历一些额外的经济痛苦。”