在上周五银价进一步暴涨10%录得16年来最大单日涨幅之前，荷兰贵金属交易专家Karel Mercx就因连续追踪伦敦实物白银的“挤兑”现象，而引发了不少业内人士的“共鸣”。而在银价一路狂飙之后，Mercx在这个周末又将最新焦点转向了白银的下游产业链上。 Mercx目前担心的是，白银价格达到每盎司134美元可能比大多数人预期的要快得多，该位置将是全球太阳能电池板行业营业利润降至零的水平。 过去一年，光伏行业的利润已从310亿美元降至160亿美元，而白银价格则一路飙升。光伏企业的利润空间受到严重挤压，而它们的应对措施也十分明确：囤积库存。 这种压力在一年期白银掉期利率上体现得最为明显。财联社 上周五介绍过 ，1年期白银掉期利率减去美国利率，目前已来到了-7.18%。 Mercx指出，该利差目前仍然处于深度负值状态。这标志着所有人都想要实物白银，没有人想要纸质白银。“正因如此，我每天都密切关注白银掉期合约的走势。” Mercx认为，当银价达到134美元时，太阳能电池板的制造将无利可图。而工业囤货和错失白银上涨行情的投资者，都增加了价格尽快升至这一水平的可能性。 Mercx表示，“ 但这并不意味着白银价格上涨的趋势就此结束。 太阳能电池板的价格可能会上涨，但更高的价格会减缓其普及速度，从而降低太阳能相对于化石燃料的竞争力。而化石燃料领域多年来投资不足的问题也将暴露出来。” Mercx认为，最终的结果是，白银牛市可能会悄然演变成一场范围更广的大宗商品牛市。 目前，银浆是光伏制造的关键原料。而受银价飙升影响，银浆在光伏组件成本中的占比已持续攀升。根据工信部电子信息司统计的数据显示，2024年我国国内光伏电池产量达654GW，同比增长11%；若按每瓦10毫克的银耗标准测算，全年光伏行业白银需求量超6500吨，光伏已成为全球第一大工业用银领域。 而对于许多光伏厂商而言，眼下更大的问题在于银价大幅飙升的同时，成品光伏组件的涨价空间则有限。目前行业普遍预期全球光伏终端需求增速将放缓，光伏领域此前形成的供应过剩格局，使得价格走势很难仅凭企业主观意愿主导。 提高保证金可能也无法扭转局面 在另一则帖子中，Mercx还认为，这一次哪怕芝加哥商品交易所(CME)提高保证金可能也无法扭转局面。 诚然，保证金上调将对期货交易者、短期投机者和杠杆多头头寸造成冲击。回顾2011年前一轮的白银牛市，当时CME在短短九天内五次上调白银保证金，终结了白银涨势。但Mercx担心的是，那次的情况和眼下截然不同——当时并不存在实物白银短缺，几乎全是纸面投机行为。 Mercx指出，但问题在于，保证金的调整永远无法触及需要实物白银的工业用户、因供应担忧而囤积的白银企业，以及无杠杆的长期投资者。 换句话说，提高保证金可以抑制纸面投机，但不能抑制实物需求。而眼下白银掉期利率的变化表明，问题出在了后者。

随着白银价格不断攀升， 目前该贵金属市值已超越苹果，晋升为全球第三大资产，仅低于黄金和英伟达 。 周一，白银市场巨震，上演了 “暴涨后急跌” 的过山车行情：现货白银开盘暴力拉升，一度上涨逾5%，站上83美元/盎司；随后上演高台跳水，一度跌破75美元，日内振幅达9美元；截至发稿，现货白银价格交投在80美元附近。 分析认为，白银周一从高位回落的原因之一是， 交易员从供需结构性失衡推动的创纪录涨势中获利了结。 今年以来，白银价格出现了史诗级暴涨，截至目前已经累计上涨近180%。银价快速上涨受到供应紧张、被美国列为关键矿产、工业需求强劲、地缘政治紧张局势提振避险需求、美联储降息预期推动贵金属上涨，以及流动性低放大波动性等多重因素的驱动。 眼下，白银市场已进入“高波动模式”，一方面供应短缺支撑价格，另一方面投机情绪放大风险。 根据市值数据平台CompaniesMarketCap的数据，目前白银市值为4.485万亿美元；黄金以31.719万亿美元的市值位居榜首，芯片巨头英伟达以4.638万亿美元的市值位列第二。 前十名榜单如下： 值得注意的是， 眼下距离白银晋升全球第四大资产仅过去短短大约10天的时间 。当时，白银的市值超越了一举超越了近来风头正盛的AI“当红炸子鸡”谷歌。 市场专家认为，白银的全球市值排名可能会进一步提升。 有行业人士表示，如果目前的上涨势头持续下去，白银很可能会超越英伟达，成为全球第二大资产 。 就在白银价格上演过山车行情之际，分析师对银价的看法出现了两级分化。以华尔街著名经济学家彼得·希夫为代表的乐观派认为，银价明年有望冲破100美元。而悲观派则警告称，贵金属价格已站在“悬崖边缘”，回调风险正在累积。 瑞银近日警告称，贵金属交易的短期风险已经明显增加，新高过后短期投资者获利了结的风险加大，且年末流动性稀薄可能加剧了价格波动，使得短期内的走势更难以解读。 凯投宏观分析师日前在报告中写道：“贵金属价格已经上涨到我们认为难以用基本面解释的水平。”他们预计，白银价格到明年年底可能回落至约42美元。

12月29日，五矿资源的股价出现上涨，截至29日9:52分，五矿资源涨0.12%，报8.7港元/股。 五矿资源12月29日在港交所公告，已批准博茨瓦纳Khoemacau铜矿的重大扩建项目的可行性研究，并将继续推动项目建设。该项目旨在将年产能提升至13万吨铜精矿含铜，并使伴生银的年产量超过400万盎司。项目将包括：将采矿区域延伸至 5 区北部、Mango 及 Zeta 东北部矿床；及新建一座年处理能力达450万吨的选矿厂。 此次扩建将使矿山总选矿能力提升至超过800万吨/年。项目的总资本支出预计约为9亿美元（包含2026年前的相关支出）。该扩建项目预计将于2028年上半年产出首批铜精矿。 五矿资源的公告显示：扩建项目预计将使矿山寿命期内的平均 C1 成本优化至 1.60 美元/磅以下，较截至2025年6月30日止六个月期间录得的实际 C1 成本 2.05 美元/磅显著降低。此次扩建是一项重要战略举措，旨在提升本公司铜资产组合的长期盈利能力与产能规模。展望未来，Khoemacau 矿区已通过持续勘探活动，识别出进一步扩产的潜力，年产能有望提升至20万吨铜。公司计划于2026年启动下一阶段扩建的预可行性研究。 此外，五矿资源11月24日在港交所公告，公司与英美资源完成收购英美资源集团巴西镍业务的义务须待若干先决条件已获满足或豁免后方可生效。鉴于所有其他条件均已满足，欧盟委员会已将审查延长至第二阶段审查。目前尚未确定欧盟委员会完成审查所需时间。根据股份购买协议，完成条件的最终期限为2025年11月18日（最终截止日）。各方现已同意将最终截止日延至2026年6月30日。本公司将继续与英美资源集团及欧盟委员会合作，协助欧盟委员会进行审查。 五矿资源此前在港交所公告了三季度生产报告，三季度铜产量（包括铜精矿含铜及电解铜）为127,030吨，较去年同期增长11%。锌产量为58,747吨，同比增长26%。 五矿资源的报告显示： •Las Bambas 矿山上半年产量已跻身全球第五大铜矿。第三季度，矿山生产 102,875 吨铜精矿含铜，较2024年同期增长 14%， 继续保持第二季度的强劲生产势头。Chalcobamba 与 Ferrobamba 矿坑的开采工作保持稳定，未受任何外部因素干扰。选矿品 位与回收率均保持在较高水平。 • Kinsevere 矿山生产 14,794 吨电解铜，较2024年同期增长 14%，增长主要受 Kinsevere 扩建项目（KEP）的硫化矿生产线 持续爬坡的带动。本季度运营连续性受制于电力供应及其稳定性的问题，矿山目前已着手采购更多柴油发电机组以缓解供电问题。 同时，矿山正在研究评估太阳能和电池储能解决方案，以进一步应对电力短缺及频繁断电问题。 • Khoemacau 矿山生产 9,084 吨铜精矿含铜，较2024年同期降低 16%，主因矿石开采量和矿石品位下降。矿石开采量受到采 矿承包商过渡交接的影响，预计第四季度相关产能爬坡将提振产量。矿石品位与开采顺序有关，矿山目前正加强掘进，并计划推 进加密钻探以提高未来品位。 • Dugald River 矿山生产 48,132 吨锌精矿含锌，较2024年同期增长 38%，主要得益于运营优化所推动的采矿和选矿回收率的 显著提升。 • Rosebery 矿山生产 10,615 吨锌精矿含锌，较去年同期下降 8%，主因与开采顺序有关的锌的选矿品位降低。在金、银和铜等副 产品的显著贡献的带动下，锌当量产量达 27,397 吨。 • 本季度，MLB (Minera Las Bambas S.A.) 的股东 MMG SAM (MMG South America Management Company Limited) 派发第 二次分红，向五矿资源及其他合资股东合计支付 686.8 百万美元（扣除预扣税及相关税项后净额）。其中，五矿资源收到 429.3 百万美元，该笔资金将用于偿还债务，以降低本公司的利息支出。此举有助于提升五矿资源的财务灵活性，并为未来的资本管理 或增长项目提供支持。 • 2025年十月八日，五矿资源完成了2030年到期的 500 百万美元零息可换股债券的发行。扣除相关费用、佣金和其他开支 后，所得款项净额为约 494 百万美元。该可换股债券的初始转换价格为每股 8.40 港元，将于2030年十月八日到期。经调整 后，该可换股债券可转换为约 463.1 百万股普通股，占全部转股后扩大股本的 3.67%。公司已将所得款项净额用于现有债务的再 融资，从而降低借贷成本并节省利息支出。 五矿资源在其三季度生产经营报告中展望 ： • 受稳定运营驱动，预计 Las Bambas 矿山2025年的铜精矿含铜产量将达到 400,000 吨。 若第四季度生产维持连续稳定，C1 成本预计有望下降至 1.25 美元/磅至 1.35 美元/磅的区间，主要归因于运营稳定、贵金属价格上涨，以及加工费下降。 • Kinsevere 矿山2025年的电解铜产量预期下调至 51,000 吨至 54,000 吨的区间，主要由于电力供应及稳定性的相关挑战。 C1 成本预计在 2.80 美元/磅至 3.15 美元/磅之间。 • Khoemacau 矿山2025年的铜产量预计接近指导区间 43,000 吨至 53,000 吨的下限，反映了与开采顺序相关的对矿石品位 的影响，以及承包商更换导致的短期采矿量下降。 C1 成本预计将处于指导范围 2.30 美元/磅至 2.65 美元/磅的下限，主要得益于 银副产品的收益增加。 • Dugald River 矿山2025年的锌产量维持 170,000 吨至 185,000 吨的区间。 C1 成本预计将趋向指导范围 0.75 美元/磅至 0.90 美元/磅的下限，受益于银价上涨及加工费下降。 • Rosebery 矿山2025年的锌产量指导区间维持 45,000 吨至 55,000 吨之间，锌当量产量预计在 110,000 吨至 125,000 吨之间。 C1 成本预计将在指导区间负 0.10 美元/磅至正 0.15 美元/磅的下限，主要得益于副产品收益的增加及加工费的降 方正证券认为，预计短期全球铜库存流向持续调整+铜矿端供给短缺逻辑持续强化+美联储中期宽松预期维持，铜价有望继续向上突破，建议关注铜板块投资机会，如紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、藏格矿业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源等。 中邮证券指出，AI、新能源投资持续景气，带动需求结构性改善。需求端，传统需求作为铜的基本盘相对稳健，在国内电网投资和新兴国家高增速的带动下预计稳步增长，占比始终保持在70%以上，AI算力、能源革命等带来的新动能需求具有长期性、高确定性的特点，带动铜的需求结构优化，到2030年占整体需求比重有望从16%提升至22%。从供需平衡的角度，即使在全球主要铜矿如期复产，供给相对乐观的情况下，铜矿的供需仍然维持紧平衡状态，远期随着矿端供给减少，供需缺口逐步扩大，铜价长期向好。

近期，贵金属及有色金属板块连续大涨，市场参与热情较高。期货日报记者注意到，为了防范市场风险，12月26日上期所发布通知，提示市场做好风险控制。通知显示，近期国际形势复杂多变，有色金属和贵金属品种波动较大，请各有关单位采取相应措施，提示投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。 元旦假期临近，上期所同日发布《关于2026年元旦期间有关工作安排的通知》，对黄金、白银相关期货合约的涨跌停板幅度及交易保证金比例做出调整。 通知显示，自2025年12月30日（星期二）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%；白银AG2602合约的涨跌停板幅度仍为15%，套保持仓交易保证金比例仍为16%，一般持仓交易保证金比例仍为17%。 此外，2026年1月5日（星期一）交易后，自第一个未出现单边市的交易日收盘结算时，涨跌停板幅度和交易保证金比例调整如下：黄金期货AU2601、AU2602、AU2603、AU2604合约，白银期货AG2601、AG2602、AG2603、AG2604合约维持涨跌停板幅度和交易保证金比例不变；其他期货合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例恢复至原有水平。 记者注意到，自12月以来，上期所针对贵金属市场行情多次发布风险提示和风控举措，引导市场理性参与：12月8日，发布针对贵金属市场的风险提示；12月10日，调整白银期货相关合约交易保证金比例和涨跌停板幅度；12月22日，调整白银期货相关合约的交易限额和交易手续费……随着贵金属与有色金属板块持续上涨，市场波动风险也在积聚。国信期货首席分析师顾冯达表示，交易所上调相关品种的交易保证金比例和涨跌停板幅度，是针对复杂多变的国际市场形势而做出的预防性举措，尤其是在岁末年初市场流动性可能骤变的敏感时点，交易所多措并举提升市场韧性，旨在防范因资金短期集中进出而引发市场剧烈震荡，引导投资者理性参与交易，本质上是为了维护市场稳健运行。除贵金属板块外，近期以铜为首的有色金属板块同样表现强势，伦铜和沪铜价格均刷新历史高位。对此，五矿期货研究中心有色组组长吴坤金表示，此轮铜价在基本面和宏观面的共同推动下持续走强。从基本面看，海外大型铜矿生产事故影响超预期，全球铜矿供应预期不断下调，2026年铜精矿长单加工费基准降为零。同时，美国关税预期吸引全球精炼铜流向美国，美国以外市场供应预期缩减，助推全球铜价走高。从宏观层面看，美联储连续降息并重启美债购买计划，引发市场流动性宽松预期，进一步提振了铜价。不过，短期内铜价涨幅较大，交易操作难度与市场风险度同步上升，投资者应理性参与，严格控制仓位，做好风险管控。在中信建投期货贵金属首席分析师王彦青看来，短期内影响贵金属与有色金属走势的核心因素未发生显著变化。尽管“去美元化”等长期利多因素客观存在，但近期市场快速上涨已对这些因素过度交易，高涨的交易情绪同时为市场平稳运行埋下了潜在风险。他表示，上期所推出的一系列风控措施，旨在降低交易热度，引导各方理性参与，从而维护市场正常秩序，保障期货市场功能的有效发挥。 （来源：期货日报）

临近年末，贵金属、有色金属板块掀起涨价狂潮，铜、黄金、白银等价格接连刷新历史纪录，多晶硅、钯、铂等新能源金属期货品种价格亦出现上涨。 笔者认为，上述期货品种年末大幅上涨的原因是弱美元预期叠加需求改善预期。 弱美元预期方面，美联储于2025年12月再次降息25个基点，并停止缩表，转而启动400亿美元的短期国债购买计划。从缩表转向扩表，美联储的货币政策发生了根本性改变。这意味着美元将进入弱势周期，过剩的美元有望激发溢出效应，流入新兴经济体和大宗商品市场。贵金属、有色金属板块普涨，以及国内市场和国际市场表现同步，背后都是“弱美元”预期的驱动。 需求改善预期方面，美元走弱对应的是金价上涨，各国央行和华尔街投资人成为黄金的重要买家，进而带动金价持续上涨。 至于白银，其具有双重属性：一方面，白银与黄金类似，有投资需求，金银比推动银价上涨，此前金银比曾突破80比1高位，成为本轮银价上涨的诱因，现在金银比已经回落；另一方面，白银存在工业需求，在电子电气、光伏汽车等领域都有应用，且这些行业正处于高景气周期，从而增加了市场对白银需求的预期。 铜是重要的工业原料，2026年两大“催化剂”将推升铜的需求：一方面，全球AI发展促使增加对电力和算力的投入，而铜是电力和算力设施建设中的关键材料，如算力服务器、PCB板、铜缆、铜连接器、AI算力中心配套的供电系统等。早在2023年，据施耐德数据中心测算，数据中心每1GW算力需要消耗6.58万吨铜，该测算还没有将母线等供电方案的铜需求纳入。近期，OpenAI一家企业对外的算力采购就高达10GW。可以预见，2026年AI对算力的需求远不止10GW，对铜的需求进而将持续增加。另一方面，中国“两新”“两重”等政策深入实施，在拉动内需的同时也增加了对铜的需求。其中，“两新”政策持续支持耐用消费品，这使数码、家电、汽车等耗铜大户增加了对铜的需求。“两重”政策针对重大工程建设，其中电力和算力工程是耗电大户，也会带动铜需求的增加。 碳酸锂需求受益于全球储能市场的迅猛发展。在美国，AI算力中心需要供电系统保持稳定，储能站则是供电系统稳定的关键，因此美国锂电储能站需求持续增加。在欧盟，一方面锂电池汽车需求增加带动储能需求增加，另一方面欧盟可再生能源供给不稳定，导致电价波动频繁，许多企业和家庭被迫采用锂电储能站进行能源管理，从而增加了对锂电储能的需求。在中国，一方面中国电网需要用锂电储能站增加消纳能力，另一方面耐用消费品国补政策延续，使锂电池汽车销量稳定，从而刺激碳酸锂的需求。此外，中国制造业正在稳步推进锂电化，如两轮电动车从铅蓄电池向锂电池转变，人形机器人和低空经济也都是锂电池需求的新增量。 多晶硅价格因行业政策和光伏出海而上涨。短期来看，行业政策抬高了多晶硅价格；长期来看，欧盟、“一带一路”共建国家对光伏的需求抬高了多晶硅的价格。 钯、铂等新能源金属同样需求乐观。其中，钯的需求有85%源自汽车工业的三元催化；铂除用于三元催化外，还是重要的化工催化还原剂，是制作耐腐蚀器皿的材料，在电子工业中也用于铂铑合金热电偶、接触点和集成电路组件。全球日益提高的排放要求，一定程度上推动了钯、铂等新能源金属材料需求的增长。 综上所述，从需求分析，上述品种大涨的原因可归纳为三点：一是全球人工智能的发展带来了庞大的有色金属需求，人工智能既缺电力又缺算力，而电力算力建设会产生大量的有色金属需求；二是中国“两新”“两重”等政策深入实施提升了有色金属的需求；三是全球绿色经济发展激活了对新能源金属的需求，其中最典型的就是锂电化趋势。 此外，除美元走弱和需求增加外，贵金属、有色金属板块持续上涨还归因于供给扰动：一方面，部分有色金属供给不确定性较高，如白银作为伴生金属，产能提升难度较大。另一方面，特朗普曾试图对部分有色金属材料及制品加征进口关税，如白银和铜制品等。需要注意的是，美国加税仅是可能，并非必然。但从美国银、铜销售商视角出发，一旦加征关税，必然导致铜价和银价上涨，而囤货是应对价格上涨的最佳方式。故而，尽管关税政策尚未落地，但美国销售商已开始囤铜和银。 行情越涨，越要冷静。近日，上期所已经开始提示风险，并对相关期货品种的交易保证金比例、涨跌停板幅度等作出调整。这说明市场管理者已开始关注市场风险。对于投资者，一方面要保持谨慎心态，另一方面也要透过现象看本质，而不是“从众”。事实上，很多事存在不确定性。比如，美联储宽松的货币政策很可能因通胀上升戛然而止；AI对算力和电力的需求，很可能因为AI公司无法支付算力成本而流产；锂电池作为储能材料，也面对着多种储能替代技术方案的挑战。虽然这些不确定性都是小概率事件，但不得不防。 （来源：期货日报）

本月白银价格不断创下历史新高，全球首富埃隆·马斯克对此发出警告，称下游制造商可能会因此遭受苦果。 12月份，白银价格大幅飙升，这是贵金属市场整体火爆行情的一部分。 周一亚市交易时段，现货白银一度涨超5%，站上83美元/盎司上方，继续刷新历史新高。 截至目前，现货白银报81美元，日内上涨逾2%，为连续第六个交易日上涨。 作为对比，12 月初时白银价格仅为56美元/盎司，而2025年初时则仅为29美元/盎司。今年以来，银价涨幅高达约180%。 地缘政治风险升温提振了避险资产需求，以及市场对美联储2026年进一步降息的预期均利好银价。 此外，市场对白银供应短缺的担忧日益加剧也助推银价上涨。分析指出，全球白银市场已连续五年处于结构性赤字状态，实物库存正在迅速枯竭，主要交易所的库存水平大幅下降。市场正面临一场实时的供应挤压，而非仅仅是避险情绪推动的上涨。 白银市场的供需裂痕正在扩大。2025年的数据显示，全球白银需求量达到12.4亿盎司，而供应量仅为10.1亿盎司，这意味着市场面临着1亿至2.5亿盎司的供应缺口。这种供不应求的局面被描述为一种“结构性赤字”，且没有任何快速修复的迹象。 12月27日，马斯克在社交媒体上对银价不断上涨表达了担忧，直言这对工业发展“不是好事”。 “这可不好。白银在很多工业过程中都是必需的材料。”马斯克在X上写道。他的此番言论是对一篇描述白银价格因“全球供应严重短缺而暴涨”的帖子的回应。 白银的应用领域包括电气化、太阳能电池板、电动汽车以及数据中心——这些领域的需求均在持续增长，不断消耗着白银库存。 除工业用途外，白银还具有货币属性，是一种价值储存工具。 IG市场分析师Tony Sycamore表示，随着更多资金涌入贵金属市场，白银市场正在上演“代际泡沫”。 他表示：“贵金属价格的上涨得益于市场对美联储2026年进行多次降息的预期，以及央行和私人投资者的大量买入。不过，近期主导银价上涨的核心因素是白银市场严重的结构性供需失衡，引发了对实物白银的抢购潮。” 据报道，全球许多容易获得的白银都存放在纽约，等待美国商务部对关键矿产进口是否构成国家安全风险的调查结果。此次审查可能为对白银征收关税或其它贸易限制铺平道路。 乐观派VS悲观派 随着白银价格史诗级暴涨，分析师对银价的看法也出现了两级分化。 乐观派认为，银价明年有望冲破100美元。而悲观派则警告称，贵金属价格已站在“悬崖边缘”，回调风险正在累积。 凯投宏观分析师日前在报告中写道：“贵金属价格已经上涨到我们认为难以用基本面解释的水平。”他们预计，白银价格到明年年底可能回落至约42美元。 瑞银则警告称， 当前贵金属价格的迅速上涨，很大程度是由于市场流动性不足——这意味着很可能快速回落。 而华尔街著名经济学家彼得·希夫近日表示，2026年最大的风险是投资者对美国财政与货币公信力的信心崩塌，明年银价冲上每盎司100美元是“一个非常现实的目标”，若货币不稳定性加剧，银价可能会更高。 知名经济学家、《货币战争》等畅销书的作家吉姆·瑞卡兹日前更是表示，如果2026年银价触及200美元，自己不会感到惊讶。他指出，近期白银价格飙升与市场上实物白银交割有关。

随着多个金属品种接连创下历史新高，交易所紧急出手降温。 上期所周五发布关于做好市场风险控制工作的通知。上期所表示，近期国际形势复杂多变，有色金属和贵金属品种波动较大，请各有关单位采取相应措施，提示投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。 同日，上期所还发布关于2026年元旦期间有关工作安排的通知，对黄金、白银期货多个合约在假期间和假期结束后的涨跌停板幅度和保证金比例进行调整，其中涨跌停板幅度最高上调至15%，交易保证金比例最高上调至17%。 多起通知，意在提示风险，抑制过度投机。而从盘面情况来看，上期所旗下铜、铝等多个有色期货品种，以及金、银等贵金属期货品种近期悉数走高。 广期所也在同日针对1组5名在碳酸锂期货相关合约开仓数量超过交易所规定交易限额的客户，采取限制开仓3个月的监管措施。 同时，广期所、郑商所同日也发布了关于节假期间调整涨跌停板幅度保证金标准的相关通知。其中，广期所旗下碳酸锂、铂、钯等期货品种假期上调涨跌停板幅度；这三个品种与多晶硅的交易保证金标准也在假期上调。 郑商所旗下棉花、菜油、菜粕、PTA、甲醇、短纤、对二甲苯、瓶片期货合约交易保证金标准和涨跌停板幅度假期上调；菜粕期货2603合约和白糖期货合约也出现相应调整。 大商所则是也发布通知，涉及焦煤、焦炭期货品种涨跌停板幅度在假期的调整。 12月以来多轮动作防范风险 事实上，这并非上期所近期首次发布相关通知。12月10日，上期所就已宣布，将白银期货主力合约AG2602的涨跌停板和交易保证金比例均上调一个百分点。 短短10日后，上期所宣布对AG2602合约进行限仓，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在该合约日内开仓交易上限调整至1万手。同日，AG2602和AG2604的交易手续费也出现上调。 上述也是期货价格出现同方向的单边市或者市场风险显著增大时，交易所可以采取的措施。 “近期上期所发布风险提示并多次调整风控参数，主要原因在于贵金属与有色金属近期出现大幅上涨，市场波动加剧，市场风险显著增加。”中信建投期货贵金属首席分析师王彦青表示。 从盘面表现来看，金银与一众有色金属品种近期一路上涨。数据显示，截至12月26日，沪铜期价已经站上10万元的高位；内外盘金银价也在续创新高，沪金期货主连触及1024元的峰值，国际金价站上了4500美元的高位，国际银价逼近80美元关口。 价格表现已脱离基本面 从行情表现来看，金属品种迎来一场价格“狂欢”，一方面是美联储降息周期开启、美元信用长期担忧及新兴产业发展需求，共同构筑金属价格的长期支撑。另一方面，业内人士也提及，价格在短期内已显著脱离基本面，投机氛围浓厚，叠加海外政策不确定性及全球可交割库存的结构性错配，易引发异动行情。 王彦青分析，从基本面来看，短期贵金属与有色金属的影响因素并无显著变化，市场虽有“去美元化”等长线利多因素存在，但短期且快速的上涨显然过分交易了长期的利多因素，投机情绪高涨，给市场平稳运行带来潜在风险。 五矿期货研究中心有色组组长吴坤金则认为，近期，铜价在基本面和宏观共同推动下持续走强。 基本面看，海外大型铜矿山生产受事故影响超预期，9月以来全球铜矿供应预期不断下调，2026年铜精矿长单加工费下降至历史最低水平。同时，美国铜关税预期吸引全球精炼铜流向美国，美国以外市场供应预期缩减，助推了市场做多情绪。宏观面看，美联储连续降息和重新购买美债引发流动性宽松预期，增强了资金的做多积极性。 “虽然基本面支持铜价上涨，但短期上涨幅度已较大。”他认为，近期上期所发布风险提示，有利于为过热的情绪降温，平缓市场波动，维护市场正常运行秩序；随着期货市场大幅波动时操作难度和风险正在显著增加，应当理性参与，严格控制仓位，做好风险管控，降低亏损风险。 “在价格连续大幅拉升、屡创新高后，市场已步入高波动区间。”国信期货首席分析师顾冯达建议采取“持盈防守”策略。 即对贵金属及有色金属的投资考虑在岁末年初敏感时注意严格风控，避免在市场情绪高点追涨杀跌过度投机，尤其是贵金属白银波动率处于极值的品种，更应严格执行风控警惕资金退潮带来的回调压力，重点防范海外市场假期结束后流动性变化可能引发的全球联动风险。 广期所近期首罚实控账户合并违反交易限额 广期所则发布公告，针对1组5名在碳酸锂期货相关合约开仓数量超过交易所规定交易限额的客户，采取限制开仓3个月的监管措施。 财联社记者了解到，此次处罚是广期所近期首次针对实控账户合并违反交易限额相关规定而采取的监管措施。 业内人士认为，交易所此次监管措施是严格落实市场监管职责、严厉打击违规交易行为、维护市场公平秩序的具体体现，彰显了监管机构持续强化一线监管、保障市场平稳规范运行的决心。 广期所相关负责人指出，下一步，广期所将持续加强市场监测监控，以“零容忍”态势打击违法违规，切实保障市场安全稳健运行。 多家交易所宣布假期调板调保证金比例 而从假期工作安排情况来看，自下周二收盘结算时起，上期所旗下黄金、白银期货合约的涨跌停板幅、套保持仓交易保证金比例、一般持仓交易保证金比例均上调，相应调至15%，16%，17%；这也与此前已调整过的AG2602合约保持一致。 元旦假期后，从明年1月5日交易后，自第一个未出现单边市的交易日收盘结算时，黄金期货AU2601、AU2602、AU2603、AU2604合约，白银期货AG2601、AG2602、AG2603、AG2604合约维持涨跌停板幅度和交易保证金比例不变；其他期货合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例恢复至原有水平。 广期所、郑商所也在同日发布相关通知。其中，下周二结算时起，广期所旗下工业硅期货合约涨跌停板幅度及交易保证金标准维持不变；多晶硅期货合约涨跌停板幅度维持不变，投机交易保证金标准、套期保值交易保证金标准上调至15%；碳酸锂期货合约涨跌停板幅度上调至10%，投机交易保证金标准和套期保值交易保证金标准分别上调至12%，11%；铂、钯期货合约涨跌停板幅度上调至13%，投机交易保证金标准、套期保值交易保证金标准上调至15%。 明年1月5日恢复交易后，在各品种期货持仓量最大的合约未出现涨跌停板单边无连续报价的第一个交易日结算时起，工业硅期货合约涨跌停板幅度及交易保证金标准维持不变；多晶硅、铂及钯期货合约涨跌停板幅度、交易保证金标准维持假期期间标准不变；碳酸锂期货合约涨跌停板幅度、交易保证金标准恢复至调整前水平。 郑商所则是自下周二结算时起，棉花、菜油、菜粕、PTA、甲醇、短纤、对二甲苯、瓶片期货合约交易保证金标准和涨跌停板幅度上调；菜粕期货2603合约和白糖期货合约也出现相应调整。但在明年1月5日恢复交易后，自品种持仓量最大的合约未出现涨跌停板单边市的第一个交易日结算时起，上述品种期货合约的交易保证金标准和涨跌停板幅度恢复至调整前水平。 大商所旗下焦煤、焦炭品种下周二结算时起，涨跌停板幅度上调至10%，交易保证金水平维持不变。节后恢复交易后，在各品种持仓量最大的合约未出现涨跌停板单边无连续报价的第一个交易日结算时起，焦炭、焦煤品种期货合约涨跌停板幅度恢复至节前标准。

SMM12月27日讯： 金属市场方面： 上周五隔夜内盘基本金属全线上涨。 沪铜涨3.33%，盘中刷新历史新高至102660元/吨。 沪铝涨0.6%，沪铅涨1.33%。沪锌涨0.37%。沪锡涨2.46%。沪镍涨1.06%。此外，氧化铝主力期货涨2.29%，铸造铝主连涨0.7%。 上周五隔夜黑色系多飘红，铁矿涨0.97%，不锈钢跌0.08%，螺纹钢涨0.77%，热卷涨0.7%。双焦方面：焦煤涨0.86%，焦炭涨0.56%。 上周五隔夜外盘金属方面，LME金属因圣诞节假期休市。 上周五隔夜贵金属继续高歌猛进： COMEX黄金涨1.31%，盘中刷新历史新高至4584美元/盎司，COMEX黄金周线三连涨，当周涨3.98%；COMEX白银涨11.15%，盘中刷新历史新高至79.7美元/盎司，COMEX白银周线五连涨，当周涨18.06%。上周五隔夜沪金涨0.17%，盘中刷新历史新高至1024元/克，其周线五连涨，当周涨3.68%；沪银涨6.03%，盘中刷新历史新高至19215元/千克，沪银周线五连涨，当周涨6.6%。 瑞银（UBS）分析师Giovanni Staunovo表示：“美联储降息的前景仍在支撑对黄金和白银的需求，将这两种贵金属价格推升至纪录新高。低流动性放大了所有贵金属的波动性。”　Zaner Metals副总裁兼高级金属策略师Peter Grant表示：“美联储将在2026年进一步放松政策的预期、美元疲软以及地缘紧张局势加剧造成市场波动。虽然年底前存在一定的获利了结风险，但趋势依然强劲。到年底，白银或将达到每盎司80美元。黄金的下一个目标是每盎司4,686.61美元，明年上半年可能达到5,000美元。”实物需求方面，印度现货黄金价格贴水本周加深至逾六个月来最深，金价持续上涨抑制了零售需求。（文华综合） 截至12月27日8:29分，上周五隔夜收盘行情 》点击查看SMM期货数据看板 宏观面 国内方面： 【2026年全国两会召开时间来了】 据央视新闻，十四届全国人大常委会第十九次会议12月27日上午表决通过了关于召开十四届全国人大四次会议的决定。根据决定，十四届全国人大四次会议于2026年3月5日在北京召开。政协第十四届全国委员会日前召开第四十五次主席会议，审议通过了关于召开政协第十四届全国委员会第四次会议的决定（草案），建议全国政协十四届四次会议于2026年3月4日在北京召开。 【国家统计局：1—11月份全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元 同比增长0.1%】 国家统计局发布数据，1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%。1—11月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额20083.6亿元，同比下降1.6%；股份制企业实现利润总额49565.6亿元，下降0.4%；外商及港澳台投资企业实现利润总额16355.3亿元，增长2.4%；私营企业实现利润总额19319.9亿元，下降0.1%。1—11月份，主要行业利润情况如下：计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长15.0%，电力、热力生产和供应业增长11.8%，有色金属冶炼和压延加工业增长11.1%，汽车制造业增长7.5%，农副食品加工业增长4.8%，通用设备制造业增长4.8%，专用设备制造业增长4.6%，电气机械和器材制造业增长4.2%，石油、煤炭及其他燃料加工业同比减亏，非金属矿物制品业下降4.6%，化学原料和化学制品制造业下降6.9%，纺织业下降8.2%，石油和天然气开采业下降13.6%，煤炭开采和洗选业下降47.3%。 》点击查看详情 【郑栅洁主持召开民营企业座谈会 就做好明年经济工作听取意见建议】 国家发展改革委主任郑栅洁12月26日主持召开民营企业座谈会，围绕贯彻落实中央经济工作会议决策部署，听取民营企业关于做好明年经济工作的意见建议。来自家电汽车零部件制造、农牧产品加工、教育信息化建设、生物医药研制等领域的部分民营企业负责人参加座谈会。座谈会上，企业负责人结合自身发展情况，深入分析了所在行业明年发展面临的机遇挑战，并表示将主动顺应形势变化，抢抓发展机遇，努力实现以企业自身更好发展助力经济社会高质量发展。同时，建议国家在明年经济工作中加大对民营企业创新创业和投融资支持力度、优化“两新”政策实施，并进一步加强政府专项资金监管、加快清理拖欠企业账款等。郑栅洁主任认真倾听参会企业的发言，在交流互动中逐一回应企业关切和诉求。他表示，企业是微观经营主体，宏观政策要让企业有感受，要帮助企业解决问题、优化发展环境。对大家反映的问题将分门别类予以处理，面上的通过制定完善政策来解决，个案的通过个别协调解决。我国经济一直在向上向优进步发展，希望企业进一步坚定发展信心，辩证看待发展中的困难问题，挖掘潜力、提升能力，抓住机会发展壮大。国家发展改革委将深入贯彻落实中央经济工作会议精神，坚持扩大内需，强化自主创新，深化改革开放，不断激发高质量发展的动力活力，确保“十五五”开好局、起好步。同时，将持续深化政企常态化沟通交流，多措并举促进民营经济健康发展。（财联社） 【央行报告：金融系统将实施更加积极有为的宏观政策 防范化解重点领域风险】 中国人民银行近日发布了《中国金融稳定报告（2025）》。展望未来，“十五五”时期我国发展环境面临深刻复杂变化，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期。我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，中国特色社会主义制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势、丰富人力资源优势更加彰显。下一步，金融系统将实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度，持续防范化解重点领域风险，实现“十五五”良好开局。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。扎实做好金融“五篇大文章”，大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，加力支持国家重大战略、经济社会发展的重点领域和薄弱环节。健全覆盖全面的宏观审慎管理体系，加强系统性金融风险的监测、评估，强化重点领域的宏观审慎管理。防范化解重点领域金融风险，坚定推进金融支持融资平台债务风险化解工作，积极稳妥处置中小金融机构风险，做好房地产金融宏观审慎管理，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。 【央行报告：着力健全有利于“长钱长投”的制度政策环境 显著提高各类中长期资金实际投资A股的规模和比例】 中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2025）》。报告提出，下一步，中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局等相关部门将立足大局，加强协作，形成合力，在中央金融办统筹协调下，进一步提升工作的前瞻性、主动性和针对性，着力健全有利于“长钱长投”的制度政策环境，显著提高各类中长期资金实际投资A股的规模和比例，努力实现中长期资金保值增值、资本市场平稳健康运行与实体经济高质量发展的良性循环。 【上期所：近期有色金属和贵金属品种波动较大 提示投资者做好风险防范工作】 上期所公告，近期国际形势复杂多变，有色金属和贵金属品种波动较大，请各有关单位采取相应措施，提示投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。 》点击查看详情 【上期所发布2026年元旦期间有关工作安排 黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%】 上期所发布通知，根据《上海期货交易所关于2026年休市安排的公告》（上期所公告〔2025〕157号），现对元旦期间有关工作安排如下： 一、2025年12月31日（星期三）晚上不进行夜盘交易。 2026年1月1日（星期四）至2026年1月4日（星期日）休市。 2026年1月5日（星期一）08:55-09:00所有期货、期权合约进行集合竞价，当晚恢复夜盘交易。 二、自2025年12月30日（星期二）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下： 黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%； 白银AG2602合约的涨跌停板幅度仍为15%，套保持仓交易保证金比例仍为16%，一般持仓交易保证金比例仍为17%。 如遇《上海期货交易所风险控制管理办法》第十三条规定情况，则在上述交易保证金比例、涨跌停板幅度基础上调整。 三、2026年1月5日（星期一）交易后，自第一个未出现单边市的交易日收盘结算时，涨跌停板幅度和交易保证金比例调整如下： 黄金期货AU2601、AU2602、AU2603、AU2604合约，白银期货AG2601、AG2602、AG2603、AG2604合约维持涨跌停板幅度和交易保证金比例不变； 其他期货合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例恢复至原有水平。 关于涨跌停板幅度和交易保证金比例的其他事项按《上海期货交易所风险控制管理办法》执行。 》点击查看详情 【广期所对部分客户采取限制开仓监管措施】 据广期所公告，近期，1组5名客户涉嫌未按规定申报实际控制关系，在碳酸锂期货相关合约开仓交易数量超过交易所规定的交易限额。根据《广州期货交易所风险管理办法》第三十条等有关规定，交易所决定对上述客户采取限制开仓3个月的监管措施。 【广期所调整2026年元旦节假期相关期货合约涨跌停板幅度和交易保证金标准】 据广期所公告，经研究决定，交易所将在2026年元旦节休市前后对各品种期货合约涨跌停板幅度和交易保证金标准做如下调整：自2025年12月30日（星期二）结算时起，工业硅期货合约涨跌停板幅度及交易保证金标准维持不变；多晶硅期货合约涨跌停板幅度维持不变，投机交易保证金标准、套期保值交易保证金标准调整为15%；碳酸锂期货合约涨跌停板幅度调整为10%，投机交易保证金标准调整为12%，套期保值交易保证金标准调整为11%；铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为13%，投机交易保证金标准、套期保值交易保证金标准调整为15%。2026年1月5日（星期一）恢复交易后，在各品种期货持仓量最大的合约未出现涨跌停板单边无连续报价的第一个交易日结算时起，工业硅期货合约涨跌停板幅度及交易保证金标准维持不变；多晶硅、铂及钯期货合约涨跌停板幅度、投机交易保证金标准及套期保值交易保证金标准维持假期期间标准不变；碳酸锂期货合约涨跌停板幅度、投机交易保证金标准及套期保值交易保证金标准恢复至调整前水平。 美元方面： 上周五隔夜美元指数涨0.15%，报98.06。周线方面：美元指数周线下跌，当周跌0.69%。市场预计2026年美联储将两次降息，第一次可能在年中左右，市场猜测美国总统特朗普可能会任命一位鸽派的美联储主席，这强化对更宽松货币政策的预期。由于市场预计美联储将进一步降息，而其他央行预计将保持利率稳定，今年以来美元走软。美联储官员正在平衡劳动力市场疲软与通胀持续高于美联储2% 年度目标的担忧。（文华综合） 数据方面： 本周将公布美国11月季调后成屋签约销售指数月率、澳大利亚截至12月28日当周ANZ消费者信心指数、美国12月芝加哥PMI、中国12月官方制造业PMI、中国12月SPGI制造业PMI、德国11月实际零售销售月率、德国11月实际零售销售年率、瑞士11月官方储备资产、美国截至12月22日当周初请失业金人数、美国截至12月22日当周续请失业金人数、马来西亚12月制造业PMI、巴西12月SPGI制造业PMI、墨西哥12月SPGI制造业PMI、法国12月SPGI制造业PMI终值、德国12月SPGI制造业PMI终值、欧元区11月季调后货币供应M3年率、欧元区12月SPGI制造业PMI终值、英国12月SPGI制造业PMI终值、加拿大12月IVEY季调后PMI、加拿大12月IVEY未季调PMI、美国12月SPGI制造业PMI终值、美国10月工厂订单月率(0103-0110)等数据。 此外，本周还需关注：中国贸促会召开12月例行新闻发布会，介绍组织中国企业家代表团访美成果等；日本央行公布12月货币政策会议审议委员意见摘要；美联储公布货币政策会议纪要。 需要注意的是： 12月30日， 德意志交易所因临近元旦，提前于北京时间21:00收市。 12月31日， 洲际交易所（ICE）因元旦前最后一个交易日旗下布伦特原油期货合约交易提前于北京时间1日04:00结束；伦敦证券交易所因元旦前夕提前于北京时间20:30收市；香港交易所因元旦前夕交易半日，12时08分与12时10分之间随机收市；芝商所（CME）旗下美债期货合约交易于北京时间15:00开始，提前于北京时间1日03:30结束；上金所、上期所、郑商所、大商所12月31日因元旦前夕无夜盘交易。 1月1日， 纽交所、德意志交易所、伦敦证券交易所、沪深及北交所、国内期货交易所等元旦 休市一日；香港交易所元旦 休市一日，南、北向交易关闭；芝商所（CME）元旦 旗下美债期货合约交易全天暂停；芝商所（CME）元旦 旗下贵金属、美国原油、外汇和股指期货合约交易全天暂停；洲际交易所（ICE）元旦 旗下布伦特原油期货合约全天交易暂停；。 1月2日， 芝商所（CME）旗下美债期货合约交易于北京时间15:00开始；东京证券交易所、新西兰证券交易所 、沪深及北交所、国内期货交易所元旦假期 休市一日；香港交易所元旦次日正常开市，南、北向交易关闭。 原油方面： 上周五隔夜两油期货均下跌，美油跌2.43%，布油跌2.38%。周线方面：美油期货周线上涨，当周涨0.73%；布油周线上涨，当周周线涨0.47%。评估全球供应过剩的隐忧，同时关注潜在乌克兰和平协议，油价承压。 根据国际能源署（IEA）12月公布的石油市场报告，明年全球石油供应量将比需求量多出384万桶/日。市场正在关注俄乌和平进程的发展以及对未来油价可能产生的影响，达成和平协议可能推动取消对俄罗斯石油行业的国际制裁。 美国能源信息署(EIA)将于北京时间下周一（12月29日）23:30公布官方库存数据，受美国圣诞假期影响，该报告发布时间有所延后。该数据将反映美国这个全球最大石油消费国的需求情况。分析师此前预期，上周原油库存将减少约110万桶，包括柴油和取暖油在内的馏分油库存料增加约120万桶，汽油库存估计增加约210万桶。（文华综合） 推荐阅读： 》铜一天一个价，订单不敢接！下游工厂被迫减产“躺平”【SMM分析】 》浅析2026年各地区内贸长单报盘情况【SMM分析】 》环保限产升级叠加高铝价抑制，铝下游开工率走弱至60.8%【SMM铝加工周度调研】 》政策引导下 氧化铝行业将走向规模化 集约化与绿色化发展【SMM分析】 》【SMM分析】周度废铅酸蓄电池市场情况（2025.12.22-2025.12.26） 》锌精矿市场情绪回温 加工费似“复刻”去年走势！ 【SMM分析】 》【SMM分析】 云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率总体保持高位平稳，但整体生产积极性不高 》【SMM分析】本周镍价强势拉涨，周度库存小幅去库 》【SMM分析】2025年中国钴市场回顾与未来展望——钴市“大逆转”，一纸禁令掀翻过剩泥潭 》【SMM分析】2025-2026全球锂矿市场全景扫描：从分化到再平衡 》【SMM分析】超预期！11月光伏装机新增22.02GW 》【SMM简析】铁矿石基本面难改弱势 1月或迎来反弹机会 》氧化镨钕价格周内震荡偏强 明年能否延续上涨走势？【SMM分析】 》铜价飙升触发电机行业涨价潮，产业链成本压力层层递增【SMM分析】 》铂钯期货周内延续强势表现 广期所再度调整交易限额【SMM铂钯周评】 》白银ETF持仓激增加剧流动性紧张 年底投资需求主导现货成交【SMM白银市场周评 】 》 废钨市场年前出清库存 一季度市场仍或高位为主【SMM钨评】 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今日，伦敦现货白银价格突破79美元/盎司，再创历史新高。这一轮上涨行情，不免使人联想到1980年亨特兄弟操纵下的“白银狂潮”。上述两轮行情均呈现价格大幅飙升、期货市场交投活跃的特征，但核心驱动逻辑、市场结构与最终走向截然不同——前者是单一机构操纵市场引发的短期泡沫行情，后者是由基本面、宏观面与资金面支撑的趋势性行情。透过两场跨越四十余年的“白银狂潮”，我们可以清晰窥探资本市场的进化轨迹与资产定价逻辑转换的核心规律。 1980年白银泡沫瞬间破裂 1979年8月至1980年3月，白银市场上演了一场由亨特兄弟主导的闹剧。当时，白银工业需求占比为40%，金融属性主导定价，这为大机构操纵市场提供了可乘之机。亨特兄弟凭借在石油行业积累的巨额财富，通过家族企业、关联公司及离岸账户，在全球范围内秘密囤积白银现货，短期内控制了全球50%以上的白银库存，导致COMEX白银期货库存骤降，现货市场流动性近乎枯竭。 在现货市场完成布局后，亨特兄弟转向期货市场，在纽约金属交易所大举建立多头头寸推高COMEX白银期货价格，形成“现货短缺—期货涨价—空头恐慌”的市场状态。随后，投机资金跟风涌入，推动白银价格从1979年8月的6美元/盎司飙升至1980年2月的35.52美元/盎司，半年内涨幅高达492%。同期金银比从30比1剧烈收缩至12比1。 除了亨特兄弟自身的主观意愿外，当时的宏观环境也为亨特兄弟操纵市场提供助力：1980年美国CPI为12.52%，巴西、韩国CPI分别为32.2%和29.85%，高通胀催生避险需求；伊朗人质危机、苏联入侵阿富汗等事件导致地缘政治风险急速升温，与避险需求共振。 然而，泡沫行情终究难以持续。1980年2月，纽约金属交易所发现亨特兄弟操纵市场的行为后，立即采取了提高保证金比例、限制持仓规模、禁止新多头开仓等措施对市场进行调控。亨特兄弟的操作高度依赖杠杆，保证金上调导致资金链断裂，被迫大规模平仓。白银价格从峰值断崖式下跌，当年3月便跌至13.49美元/盎司，单月跌幅达62%，无数投机交易者被套牢，这场闹剧以市场崩盘、亨特兄弟破产而告终。 2025年白银“牛市”尚未完结 2024年1月至2025年12月，白银价格从20美元/盎司一路升至70美元/盎司，累计涨幅约250%。与1980年不同，本轮“牛市”行情依托基本面、宏观面、政策风险与资金面的多重共振，具备清晰的结构性支撑。 从基本面来看，全球白银供需缺口长期存在，显性库存降至危险水平。供应端，墨西哥、秘鲁等主产国矿山老化、政策调整导致2025年全球白银产量显著下滑。需求端，光伏、新能源汽车、AI算力服务器及5G通信等领域的用银量保持强劲增长，彻底改变了白银的需求结构，奠定了白银市场长期的“牛市”基调。 宏观环境方面，全球金融市场近年来呈现“发达市场低通胀、新兴市场分化”的格局，为货币宽松政策创造空间。美国在2024年进入降息周期，以美元计价的白银吸引力显著提升。 此外，美国的关税政策在2025年引发市场对白银实物供应的担忧，导致企业与投资者加速囤积白银，进一步加剧挤仓压力，放大了供需矛盾。资金面则呈现分散化特征，机构及高净值个人通过ETF或投行渠道囤积现货，持续消耗期货市场可用库存。白银现货租赁利率在今年10月一度超过35%，近期仍维持在6%左右的高位，远高于正常融资成本，也反映出实物白银出借意愿极低，现货市场供应紧张。 期货市场数据显示，COMEX白银交割通知量远超季节性水平，近月合约交割需求旺盛，远端合约增仓速度异于往年，反映市场对中长期上涨的坚定预期。 两场行情的共性与差异 两场跨越四十余年的“白银狂潮”，在市场表现与核心支撑因素上存在明显共性。相较于表面的共性，两场行情的差异更为显著，直接决定了其最终走向。 整体来看，1980年的“白银狂潮”是典型的泡沫行情，上涨迅猛但下跌更为急促，亨特兄弟操纵市场失败后价格瞬间崩盘，为所有市场参与者敲响警钟；2025年的“白银狂潮”则是趋势性行情，上涨节奏相对平稳，回调幅度有限，支撑行情的基本面因素短期内难以改变，价格崩盘的可能性极小。 市场结构与监管应对的差异则直接影响了两场行情的稳定性。1980年市场结构高度集中，亨特兄弟垄断大量现货与期货头寸，形成事实上的市场操纵，监管层只能采取被动措施，通过修改交易所规则、限制持仓规模、提高保证金等方式刺破泡沫，最终导致价格崩盘；2025年市场结构呈现多机构分散持仓的特征，无单一主体能够垄断市场，监管层采取预防性、市场化的监管措施，通过调整交易限额、限制定投等方式防范挤仓风险，引导市场理性交易。 工业需求上升也重塑了白银的定价逻辑。1980年白银工业需求占比仅为40%，金融属性主导价格，抗通胀成为核心投资逻辑；2025年工业需求占比已提升至65%，让白银价格更具韧性，也降低了被单一主体操纵的可能性。 后市展望 短期来看，受两个重要因素影响，白银市场预计维持高波动状态。一方面，12月是传统的交割大月，COMEX白银期货的交割将持续至月底。近几个月COMEX白银期货的交割量已远超季节性平均水平，在全球白银库存降至近年低位的背景下，现货供应紧张的局面难以快速缓解，这为期货价格提供了有力的支撑，也放大了市场波动。另一方面，市场不但对近月合约的交割需求大大增加，对远月合约的需求也高于往年同期。这意味着白银价格近期强势上行不仅反映了短期供需矛盾，也反映了市场的中长期价格预期。然而，这种由资金推动的行情会导致市场情绪快速变化，一旦有利空因素出现，资金获利了结需求可能引发盘面技术性回调。 中期来看，白银的价格锚依然是黄金。在全球依然处于降息周期以及逆全球化暗流涌动的宏观背景下，贵金属板块整体上行趋势有望延续。在此周期中，白银的价格波动幅度通常大于黄金，往往具备更高的配置收益潜力，这也意味着白银价格可能面临比黄金更大的短期回撤风险。因此，中期有意参与白银市场的交易者需要有更强的风险承受能力和仓位管理意识。（作者单位：海通期货）

金属板块热门品种暴涨 今天凌晨，现货白银价格站上76美元/盎司，日内涨近6%，年内涨幅扩大至逾160%。COMEX白银期货价格涨逾6%。 现货铂价格延续涨势，盘中涨超10%，创历史新高。现货钯价格盘中同样涨超10%。 内盘方面，沪铜、国际铜期货主力合约涨超3%，分别报101080元/吨、91410元/吨。 截至发稿，COMEX黄金期货价格涨1.31%，报4562美元/盎司，本周累涨3.98%；现货黄金价格涨1.12%，报4531.1美元/盎司，本周累涨4.44%。 COMEX白银期货价格涨11.15%，报79.68美元/盎司，本周累涨18.06%；现货白银价格涨10.24%，报79.196美元/盎司，再创历史新高，本周累涨17.87%。 现货钯价格涨14.24%，报1923.4美元/盎司，本周累涨12.63%；现货铂价格涨10.31%，报2450.91美元/盎司，本周累涨24.31%。 内盘方面，沪铜期货主力合约收涨3.33%，报101380元/吨；沪银期货主力合约收涨6.03%，报19204元/千克。 地缘局势方面，当地时间12月26日，据也门安全官员消息，沙特阿拉伯对也门东南部哈德拉毛省南方过渡委员会旗下的军事据点发动了空袭。 此外，当地时间26日，乌克兰总统泽连斯基表示，若俄罗斯总统普京同意为期60天的停火，他将把整个“和平计划”交由乌克兰全民公投决定。泽连斯基指出，举行公投存在政治、后勤和安全风险，60天是完成筹备工作所需的最短时间。 业内人士认为，贵金属和基本金属价格此轮集体走强，主要受到四方面因素支撑：其一，地缘政治不确定性上升，避险需求显著增强，资金持续流入黄金、白银、铂等贵金属资产；其二，美元阶段性走弱，削弱了美元资产吸引力，推动资金转向以贵金属为代表的实物资产，同时对铜等基本金属价格形成提振；其三，在人工智能产业加速发展及全球能源转型持续推进的背景下，相关金属需求中枢抬升；其四，供给端约束依然存在，铜、白银、铂等品种矿端扰动频发、供应偏紧，为价格上行提供了坚实支撑。 知名白银分析师Peter Krauth认为，尽管短期回调风险犹存，但在即将到来的“狂热阶段”中，银价有望冲击300美元/盎司的历史高位。 他认为，当前所有支撑白银价格上涨持续“相当长一段时间”的要素均已具备。尽管50美元/盎司已被视为新的价格底部，但随着市场进入“狂热阶段”，金银比的剧烈调整将成为推升银价的核心动力。 上期所连发两条通知 26日，上期所发布通知，近期国际形势复杂多变，有色金属和贵金属品种波动较大，请各有关单位采取相应措施，提示投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。 此外，上期所还对黄金、白银期货相关合约交易保证金比例和涨跌停板幅度做出调整：自2025年12月30日（星期二）收盘结算时起，黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%；白银AG2602合约的涨跌停板幅度仍为15%，套保持仓交易保证金比例仍为16%，一般持仓交易保证金比例仍为17%。 2026年1月5日（星期一）交易后，自第一个未出现单边市的交易日收盘结算时，黄金期货AU2601、AU2602、AU2603、AU2604合约，白银期货AG2601、AG2602、AG2603、AG2604合约维持涨跌停板幅度和交易保证金比例不变；其他期货合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例恢复至原有水平。 利多来袭！氧化铝期货价格大涨 12月26日，氧化铝市场传来利多：国家发展改革委产业发展司发表文章《大力推动传统产业优化提升》。文章指出，对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局，鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平以增强产业竞争力。 受此影响，市场看多情绪升温，氧化铝期货主力2605合约单日上涨5.6%，创下近3周新高，盘中一度触及涨停。 对此，中原期货分析师刘培洋表示，当前氧化铝行业基本面最大的矛盾就是上游矿石产能增速低于冶炼产能增速，供需错配问题突出。今年以来氧化铝价格持续走弱，行业利润不断下滑甚至陷入亏损，但始终没有出现明显的减产动作。市场一直期待相关部门对产能进行统一管理，改善供需结构，国家发展改革委此次发文正好击中了市场预期，直接提振了市场看多情绪。 “需要注意的是，尽管政策利好带动盘面拉升，但氧化铝市场长期面临的结构性过剩压力并未消失，其价格从去年底至今一直受产能和固定需求的双重压制。”方正中期期货分析师胡彬表示。 数据显示，截至12月25日，我国氧化铝建成产能为11480万吨，开工产能为9445万吨，开工率为82.27%；全国冶金级氧化铝建成总产能为11032万吨/年，运行产能为8808.5万吨/年，开工率为79.85%。 “长期来看，2026年国内外仍有新增产能投放预期，结构性供应过剩格局短期难以改变。”刘培洋说。 展望后市，受访分析师普遍认为当前期货价格上涨更多受市场情绪驱动，基本面偏空的格局尚未扭转，上涨行情难持续。 胡彬直言，当市场看多情绪退潮，氧化铝偏空的基本面依然会压制盘面，在产能出现较大变化之前，很难看到趋势性扭转行情。 他同时提醒，产业政策始终是氧化铝短期行情的风向标。此外，铝土矿生产情况、国内环保限产力度以及几内亚产区天气等因素都是需要重点关注的变量。 国投期货分析师刘冬博也认为，国家发展改革委发文虽有助于改善行业悲观预期，但政策落地需要时间。“目前行业库存处于历史高位，昨日基差走低会吸引期现套利资金介入，期货价格上涨的持续性存疑。”他说。 傅小燕认为，与其他有色金属相比，我国镍市场对外依存度高达86%，易受海外矿山基本面异动干扰。当前，全球原生镍供应依然过剩，后续需要关注价格接近周期底部时，印尼的产业政策以及生产成本变化对价格的影响。孙匡文也表示，后期印尼的产业政策仍是较大变量，在政策未明确的情况下，镍价可能反复波动。