摩根士丹利在最新报告中预测，黄金价格将在2026年第四季度升至每盎司4800美元，突破去年创下的历史纪录。该投行认为，利率下行、美联储领导层更迭，以及各国央行和基金持续买入，将共同推动金价进一步上涨。 在周一发布的研究报告中，摩根士丹利还指出，上周末委内瑞拉发生的事件可能会吸引更多投资者出于避险目的买入黄金，不过该行并未将这一因素明确列为支撑其4800美元/盎司目标价的核心依据。 数据显示，黄金价格在12月26日触及4549.71美元/盎司的历史高位，并在2025年全年累计上涨64%，创下自1979年以来的最佳年度表现。 交易员普遍将黄金视为在经济和地缘政治动荡时期的价值储存工具。在低利率环境下，由于持有黄金不产生利息的劣势被削弱，黄金通常表现更为强势。 白银方面，摩根士丹利表示，2025年可能是白银市场供应缺口的峰值年份。同时，中国自今年初开始实施的出口许可制度，进一步增加了白银价格的上行风险。 2025年，白银在工业需求和投资需求同步上升、以及结构性供给不足的背景下，录得147%的年度涨幅。 在基本金属领域，摩根士丹利表示，更偏好铝和铜，原因在于这两种金属均面临供应约束与需求持续增长的双重支撑。 报告指出：“除印尼以外，全球铝供应普遍受到限制，而美国中西部地区铝升水的上涨，表明部分美国买盘可能正在回归。” 该行还补充称，美国铜进口量的上升使得其他地区市场保持紧张，而2025年出现的高水平铜供应中断正在延续至2026年。周二伦敦金属交易所(LME)期铜价格一度触及13387.50美元/吨的历史高位。 摩根士丹利还提及，镍市场表现强劲，主要受到印尼供应中断风险的驱动，不过该行指出，这一风险在一定程度上可能已经被市场计入价格。 周二镍价上涨逾8%至18430美元/吨，创下自2024年10月8日以来的最高水平。 与此同时，美国银行分析师表示，黄金在2026年仍将是投资组合中的重要避险工具，并预计全年金价平均在每盎司4538美元左右。 美国银行对白银设定了每盎司135–309美元的目标区间。2025年白银涨幅超过140%，几乎是黄金的两倍，目前价格接近每盎司80美元的历史高位。

据Miningnews.net网站报道，在几内亚的金矿勘探商阿萨拉资源公司（Asara Resources）宣布其卡达（Kada）金矿钻探结果，并将调来第二台钻机。 加密和扩边钻探主要见矿情况为： ◎厚14米，金品位1克/吨； ◎厚75米，金品位0.9克/吨。 第一阶段1.6万米钻探接近完成，第二阶段钻探已经于上个月开始。 目前，卡达金矿矿石资源量为3030万吨，金品位1克/吨，即金含量为92.3万盎司，其中大多数为浅部氧化过渡带金矿。 该公司在智利北部还有一个名为帕甘塔（Paguanta）的铜铅锌银项目，不过公司试图将该项目转手以将重点放在卡达金矿。

“银”势汹汹，上车买票前注意这几个细节！ 若您想深入了解更多贵金属期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 白银在过去一年里表现亮眼，全年累计涨幅超过120%（参考沪银主力合约），让不少投资者心动。很多机构对2026年的白银行情也保持乐观态度，这波"银"势汹汹的行情，吸引了越来越多投资者想要分一杯羹。 那么，如果想在白银的这轮行情里上车补票，短期应该关注哪些关键要素呢？ 【首先，我们需要先理解元旦前的回调】 元旦前白银的回调，更多是资金层面的影响：芝商所和上期所同步提高交易保证金，削弱了多头在高位继续投机的动力；加之元旦假期临近，部分资金为规避不确定风险，选择提前减仓落袋为安，两方面因素共同推动了银价的短期调整。 但是！影响白银的核心逻辑并没有改变，白银的现实端仍然表现偏紧。元旦期间，白银租赁利率还出现了上升，同时各个市场的白银虚实比也仍旧偏低。以上信息可以给我们跟踪白银带来一些启发。 【白银的几个细节观测】 节前资金部分离场造成的回调，那首先我们就可以看看资金在节后是否选择了回归。通常我们可以从三个维度观察。 第一个是海外ETF 持仓 ，它主要反映国际市场对白银的买卖动向。全球最大的白银ETF——iShare Silver Trust的仓位变化尤其值得关注，其持仓增减往往反映了大型机构对白银后市的态度。若机构持续看好，资金往往会通过ETF渠道稳步流入，而持仓规模的上升通常被视为市场的积极信号。 （资料来源：国泰君安期货研究所） 第二个是CFTC 白银非商业持仓 ，这个数据反映专业投资机构（如对冲基金、资产管理公司）的头寸情况。这些机构的持仓变化能更多影响市场情绪，净多头持仓增加常被市场认为是积极信号。该类数据每周五公布。 （资料来源：国泰君安期货研究所） 第三个是国内期货盘面持仓 ，在过去一段时间白银的上涨中，国内白银期货主力合约大部分时间是减仓上行，显示资金主动推涨的动力有限。如果在新的一年，盘面转为增仓上行，那将或是一个更稳健的乐观信号。 【除了资金动态，我们还要关注白银上涨的核心逻辑—— 现货紧张、库存低位的现状是否进一步加剧。】 对于这些方面， 海外市场的租赁利率 、 COMEX 白银库存 、 上海黄金交易所白银库存 、 白银期货库存 都可以成为核心的观测方向。他们分别展现了海外、国内白银现货供需以及期货交割的压力大小，也能很直观地反映出白银所面临的现实端问题。 （资料来源：国泰君安期货研究所） 作为期货投资者，可以从影响白银的核心细节出发，密切关注资金动向与现货供需变化，这有助于你对市场潜在的波动保持敏感。当然，白银期货波动较大，仓位管理始终是关键。机会永远青睐有准备的人，而风险也从未远离。在这个市场中长久生存，才是在万千投资者中脱颖而出的根本。 截稿时间：2026年1月6日10点48分 （作者：国泰君安期货市场分析师张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

惠誉解决方案（Fitch Solutions）旗下的BMI对2026年的前景持谨慎乐观态度，分析师预计，在关税不确定性下降、与向净零排放过渡相关行业的需求强劲以及供应趋紧的支撑下，大多数矿产和金属价格将小幅走高。 分析师在BMI的年终报告中称：“2026年，我们预计，大多数矿产和金属平均价将会高于2025年，原因是随着贸易摩擦缓解，全球经济企稳。” 关税不确定性在2025年8月达到顶峰，尽管该公司表示未来几个季度美国与个别经济体之间可能会出现冲突，但其国家风险团队预计，2026年关税不确定性总体上将继续下降。 这将总体上支持对大宗商品的需求，该公司指出，不排除出现波动的可能性，尤其是在某些金属可能面临美国为保护关键国内产业而再度施加关税压力的情况下。 分析师表示：“特别是，我们认为铜有可能面临进一步的关税。美国商务部需在2026年6月30日前提交有关国内铜市场的最新报告，以决定是否从2027年起对精炼铜征收15%的普遍关税，从2028年起征收30%的普遍关税。” 虽然房地产行业依然承受压力，拖累工业金属消费需求，但惠誉分析师预计，绿色能源转型行业的强劲增长可能会部分抵消这一压力，这对包括铜、铝、锂和镍在内的关键矿产尤为有利。 **贵金属前景看好** 贵金属方面，分析师表示，尽管2026年的金价平均将高于2025年，但随着货币宽松政策失去动力，尤其是美联储最终停止降息，金价将在今年晚些时候回落。 “进价可能在2026年晚些时候回落，跌至每盎司4,000美元以下，因为始于2024年的货币宽松周期开始失去动力，尤其是美联储最终暂停降息。” 惠誉指出，随着全球经济有望在2026年进一步企稳，关税不确定性的消退以及美元下行大多结束，黄金的历史性上涨可能在2026年第三季度失去光芒。 “我们的国家风险团队认为，美国指数在2026年不太可能经历与2025年初相同的波动幅度，这本质上限制了工业和贵金属价格的上涨。” “虽然我们仍预计未来几个季度美元指数将在95-100左右的宽幅区间之内波动，但不排除走向稍微更强劲的水平，特别是如果美国经济表现突出的情况下。这将抑制黄金价格的上涨程度。” 惠誉亦指出，鉴于具有挑战性的外部需求动态预计弱与预期的全球经济增长风险，2026年金属价格前景的风险平衡仍倾向于下行。 “我们预计，2026年西方投资将在国内和资源丰富的市场的整个价值链中增加，同时建立新的战略伙伴关系以确保未来的供应。随着对关键矿物的争夺加剧，工业政策已成为各国实现资源安全的主要机制。” **并购势头** 惠誉分析师预计，金属和采矿业的强劲并购势头将持续到2026年，这得益于对关键矿产的加速争夺，行业参与者将优先考虑那些加强对能源转型至关重要的矿产敞口的机会，包括但不限于铜、锂和稀土。 报告指出，大规模资本支出项目仍是重点，但规避风险的项目正逐渐成为焦点。 “我们预计2026年前沿市场的矿业项目投资将继续。虽然一段时间以来，资源民族主义一直是一个关键问题，但我们认为，非洲等地区的政府和当地居民现在对矿产资源有了更多的认识和议价能力。” “这将使得与往年相比，在矿物选矿方面能够取得更大的进展，因为全球矿业投资者别无选择，只能遵守这些地区制定的矿物政策变更规定。” 该公司预测，2026年，金属和采矿项目将受益于与科技、汽车和航空航天公司的合作伙伴关系，包括通过承购协议，因为供应瓶颈可能会破坏人工智能、机器人和国防等关键增长领域。 （文华综合）

2025年12月23日，希尔威金属矿业有限公司（以下简称“希尔威”）发布公告称，其位于厄瓜多尔萨莫拉-钦奇佩省的Condor金矿项目已按照NI43-101标准完成了初步经济评估报告（PEA）。本次PEA主要聚焦Camp和Los Cuyes两个地下高品位矿体。 Camp和Los Cuyes两个矿体的总资源量为81吨金、570吨银、2.3万吨铅和22.3万吨锌，资源量潜力巨大。每年规划开采180万吨矿石，在13年矿山服务年限内，总矿石开采量为2133万吨，产出43吨黄金、164吨白银和11万吨锌。 该项目初始资本投入为2.92亿美元，税后投资回收期仅需3年，全维持成本（AISC）1258美元/盎司黄金（含副产品抵扣）。这一成本水平在当前黄金市场具备显著竞争力——按金基准价2600美元/盎司计算，该项目税后净现值（NPV5%）为5.22亿美元，税后内部收益率（IRR）为29%，仍有可观利润空间；若参照近现货价4300美元/盎司，项目税后净现值NPV将飙升至15.59亿美元，IRR突破60%，利润空间进一步拉大。 该项目的经济韧性源于多重技术优势。希尔威采用多种选矿工艺相结合的方式，使黄金总回收率超90%；而矿化带和矿体赋存的有利地形，可以通过平硐崩落法开采，大幅降低了基建与开采成本，使项目在金属价格波动中具备较强抗风险能力，而当前贵金属价格高位运行态势，进一步放大了该项目的盈利潜力。 下一步，Condor金矿项目将获得相关环境许可，进行地下开采巷道建设，进一步勘探以升级资源量，为后续可行性研究和开发提供依据。

又见银行调整黄金相关业务！ 昨日伴晚，工商银行发布公告称，自2026年1月12日起，调整个人客户购买积存金的风险评级，符合平衡型特点的投资者方可进行此业务。这是开年伊始，首个国有大行上调积存金风险评级。另外，随着金价持续高企，开年以来也有更多银行在积极介入黄金相关业务。 在业内人士看来，考虑到货币宽松和地缘政治因素，年内黄金价格或仍将维持高位。 保守投资者不可购买！工行调整积存金风险评级 昨日，工行在官网发布了关于个人客户积存金业务调整风险测评等级准入要求的公告。 具体调整为：自北京时间2026年1月12日起，个人客户办理积存金业务的开户、主动积存或新增定投计划的，需通过工商银行营业网点、网上银行或中国工商银行APP等渠道，按我行统一的风险测评问卷进行风险承受能力评估、取得C3-平衡型及以上的评估结果（已有前述评估结果且在有效期内的无需重测）并签订积存金风险揭示书（已签署风险揭示书的无需重签）。已开立积存金账户的个人客户办理积存金的赎回与兑换，有效期内定投计划的执行、修改和终止，积存金账户的注销等操作的，不受前述条件的限制。 今日上午，财联社记者查询发现，工行是2026年首个宣布上调积存金风险评级的国有大行。不过，在工行之前，去年已经有部分股份行、城商行作过类似调整，将此类产品的风险评级进行上调。 比如，去年6月11日，宁波银行发布公告称，自6月13日起，个人客户在办理积存金、定存金业务前，应进行客户风险等级评估。如客户风险评估结果为平稳型、增长型、进取型，则可以办理积存金、定存金的签约、购买操作；如客户风险评估结果为保守型、稳健型，则客户不可以办理前述交易。客户办理积存金、定存金的赎回、兑换、解约等操作不受风险评估结果限制。 6月18日，中信银行发布公告，根据该行个人积存金业务管理需要，结合当前黄金市场波动特征，自2025年6月28日起，客户进行中信银行积存金业务新签约、主动积存（购买）、新制定/修改定投计划交易时需满足客户风险测评结果为C3（平衡型）及以上，如未满足风险测评最低要求，则无法进行上述相关交易。 相关银行业人士告诉财联社记者，银行销售的理财、投资类产品基本都分为五个等级，对应低风险、中低风险、中风险、中高风险、高风险，对应投资者的风险偏好评价则为谨慎型、稳健型、平衡型、进取型、激进型。而平衡型则意味着此类产品稳中有波动，投资者需要能接受小亏损。本次工行等多家银行相继调整积存金的风险评价，主要在于金价持续走高且波动加剧，银行出于保护投资者的目的，上调评级并做好风险提示。 更多银行入局掘“金”！未来黄金还会涨吗 除工行上调积存金风险评级，今日财联社记者还注意到，兰州银行等其他银行机构也对黄金相关业务进行了调整，新加入到掘“金”队伍之中。 兰州银行日前通过官方渠道发文称，该行首笔黄金现货交易业务圆满落地，该业务由建设银行甘肃省分行代理经办，已顺利完成黄金1000克的交易。后续，该行将会逐步拓展对公黄金租赁、个人积存金等多元化业务，深化和黄金产业链上下游的合作。 财联社记者还注意到，开年伊始，多家银行持续调整黄金业务的同时，国际金价也在稳步走高。1月5日，现货黄金强势突破4400美元/盎司关口，最高触及4420美元，纽约期金同步冲高至4420美元，再创历史峰值。 “整体来看，考虑到各国政府货币持续宽松、美联储降息已成定局、世界地缘政治持续紧张的背景下，年内黄金价格整体仍将维持高位，不排除再创新高。”长期跟踪贵金属走势的某宏观分析师向财联社记者指出，整体来看，目前国内机构对于年内金价保持乐观。在此背景下，不排除会有更多银行开发黄金类业务。 记者注意到，高盛近期发布研报称，在央行购金需求和美联储降息周期的推动下，金价有望在2026年12月升至4900美元/盎司，继续建议做多黄金。摩根大通也认为驱动因素强劲，黄金市场或将延续上涨势头。 此外，国泰期货、中信证券研究于1月5日也相继发布研究报告，看好黄金前景。中信证券研究认为，展望2026年的黄金市场，黄金价格继续上行的确定性较强。“不论是中美经贸关系，还是热点地区局势，在2026年都可能难以明显改善。另外，预期全球央行购金的力度在2026年仍然维持较强。这些因素在2026年拖累黄金价格下跌的可能性较小。”

非洲黄金公司（African Gold）宣布，其在科特迪瓦的布拉福盖托（Blaffo Guetto）金矿床资源量范围外150多米处钻探见到金矿化。 钻探在329米深处见矿13米，金品位9.5克/吨； 在216米深处见矿7.2米，金品位13.1克/吨。 该矿床是迪迪耶维（Didievi）金矿项目的一部分。 *** 德索托资源公司（DeSoto Resources）在几内亚的达詹（Dadjan）和托莱（Tole）金矿项目钻探表明可能存在一个大型金矿。 在达詹矿区，钻探在12米处见矿1米，金品位318克/吨。 在托莱矿区，钻探在55米深处见矿2米，金品位3.64克/吨。 *** 帕克金矿公司（Pacgold）在澳大利亚昆士兰州的圣乔治（St George）项目头两个孔钻探见到高品位锑。 一是在16米深处见矿8米，锑品位2.3%，其中在22米深处见矿1米、品位11.9%； 另外在19米深处见矿2米，锑品位2.3%。

据Mining.com网站报道，四季度末，该网站筛选的世界市值最大50家矿企总市值达到2.17万亿美元，2025年增值达到令人瞠目的8920亿美元。 大多数增长集中出现在第二季度，经过三年的停滞后，采矿和金属公司的市值最终赶上了其他行业。全球工业经济的基石的至关重要性终于被人们认清。 对于矿业，西方国家（特别是美国）不再只是口头说说（以前甚至连口头说说都算不上），而是真正投入资金用于矿产开采。 本次排名基于公司在其主要交易所的本地货币市值，然后转换为美元计算。因此，今年美元汇率接近两位数的贬值为股票和商品价格提供了一定的支撑。但对该行业进行再评估早已势在必行。 这50家最大矿企总市值飙升75%主要归功于贵金属和铜价暴涨，但普涨是存在的，就连传统的铁矿石和备受诟病的锂也加入了上涨之列，尽管涨的有点晚。 表现最佳的企业多为金银公司，其中包括股价飙升5倍的弗雷斯尼约公司（Fresnillo），这家在伦敦上市的银矿公司由墨西哥佩诺莱斯（Peñoles）控股。经过多年排名起伏不定后，该公司如今已经稳列榜单中游。 今年入围榜单的竞争异常激烈，科达伦矿业公司（Coeur Mining）的遭遇就证明了这一点。9月份首次进入前50名后，第四季度表现平平使得这家来自芝加哥的金银企业落榜，尽管2025年该公司市值涨幅超过2倍。 除了各种贵金属和贱金属以外，稀土也是2025年最引人注目的焦点。第三季度末，来自珀斯的莱纳斯稀土公司（Lynas Rare Earth）勉强排名第49位，与总部位于拉斯维加斯的芒廷帕斯材料公司（MP Materials，MPM）并列。上半年，后者在与五角大楼达成一项突破性协议后排名飙升。 MPM公司的股价今年以来涨幅已超过200%，而莱纳斯公司的股价也翻了一番，但这仍不足让这两家公司留在榜单。如今，只有中国北方稀土公司一家稀土企业仍在排行榜之上。 取代稀土公司名列榜单的为世界最大两家锂生产商。在第二季度，随着供应过剩有所缓解，锂价开始回升，智利化工矿产公司（ SQM）和美国锂矿商雅宝公司（Albemarle）再次回到50家最大企业榜单，使得上榜锂企达到3家。 2022年，锂企市值达到顶峰，有六家锂企上榜，目前排名第58位的赣锋锂业如果锂价上涨趋势持续，则很可能赶上同行天齐锂业，但像米纳拉尔资源公司（Minerals Resources）和皮尔巴拉矿产公司（现名为PLS Group）这样的澳大利亚生产商可能面临更大的挑战。 自设立该榜单以来，Mining.com全球矿业50强榜单一直由必和必拓和力拓两家矿企领衔，这两家矿企是仅有的市值未低于1000亿美元的矿业公司（尽管偶尔有波动）。如今已经有5家矿企市值超过千亿美元。 经过一系列并购后，中国矿业巨头紫金矿业市值达到1240亿美元，股价上涨了127%，略高于同样实施并购战略的南方铜业公司（ Southern Copper，SC），后者市值上涨64%，达到1190亿美元，目前位居第三。 SC公司是墨西哥集团（Grupo Mexico）的矿业子公司，在纽约证券交易所上市，上个季度也加入了市值超千亿美元的公司行列。但与那些热衷于收购的同行不同，来自丹佛的纽蒙特公司（Newmont）以170亿美元并购澳大利亚新峰矿业（Newcrest Mining）后不久，便启动了一项达数十亿美元的资产剥离计划。 2022年，阿格尼克伊戈尔（Agnico Eagle）与柯克兰湖黄金公司（Kirkland Lake Gold）合并，这家总部位于多伦多的企业继续收购资产，如果金价继续上涨，该公司市值有望达千亿美元。阿格尼克的市值今年涨了一倍，目前达到863亿美元。 英美集团（Anglo American）承诺将其总部迁至温哥华后，加拿大政府已经批准了其与泰克资源公司（Teck Resources）的合并，这可能成为十年来规模最大的矿企并购案件之一。 但要达到千亿美元的规模并非易事。尽管实现了两位数的增长，但这两家公司都位列今年表现最大矿企之列——这再次表明2025年是急剧动荡的一年。 这两家公司的总市值不足680亿美元，勉强能跻身前10名，但仍位于瑞士矿业和商品贸易公司嘉能可之前，后者在2025年再次表现不佳。 对于该公司来说，这将是雪上加霜。该公司几年前曾试图收购泰克公司，但最终失败，而如今，近15年过去了，其股价仍然低于2011年的首次公开募股价格。 排 序 公 司 所 在 国 家 经 营 范 围 市 值 （亿美元） 年初以来 变化率（%） 1 必和必拓（ BHP Group ） 澳大利亚 多元化 1533 23.0 2 力拓（ Rio Tinto ） 澳大利亚 多元化 1383 35.9 3 紫金矿业（ Zijin Mining ） 中国 多元化 1247 127.8 4 南方铜业（ Southern Copper ） 墨西哥 铜 1192 63.6 5 纽蒙特（ Newmont ） 美国 贵金属 1110 155.2 6 阿格尼克伊戈尔（ Agnico Eagle ） 加拿大 贵金属 863 109.6 7 巴里克黄金公司（ Barrick Gold ） 加拿大 贵金属 747 167.5 8 自由港-麦克莫伦（ Freeport-McMoRan ） 美国 铜 738 35.6 9 嘉能可（ Glencore ） 瑞士 多元化 642 19.1 10 沙特矿业（ Ma'aden ） 沙特阿拉伯 多元化 629 27.5 11 洛阳钼业（ CMOC Group ） 中国 钼 587 210.0 12 淡水河谷（ Vale ） 巴西 多元化 553 46.8 13 惠顿贵金属（ Wheaton Precious Metals ） 加拿大 权利金 540 104.9 14 福蒂丘金属公司（ Fortescue Metals ） 澳大利亚 铁矿石 454 30.1 15 英美集团（ Anglo American ） 英国 多元化 444 23.5 16 安托法加斯塔（ Antofagasta ） 英国 铜 440 123.8 17 盎格鲁阿萨蒂黄金公司（ AngloGold Ashanti ） 英国 贵金属 436 256.0 18 极地黄金（ Polyus ） 俄罗斯 贵金属 411 136.4 19 弗兰克-内华达（ Franco-Nevada ） 加拿大 权利金 402 72.3 20 金田（ Gold Fields ） 南非 贵金属 401 240.4 21 卡梅科（ Cameco ） 加拿大 铀 398 74.8 22 金罗斯黄金公司（ Kinross Gold ） 加拿大 贵金属 345 184.2 23 弗雷斯尼约（ Fresnillo ） 墨西哥 贵金属 339 489.2 24 农特恩（ Nutrien ） 加拿大 化肥 302 35.0 25 陕西煤业（ Shaanxi Coal ） 中国 煤 298 -3.4 26 印度煤业（ Coal India ） 印度 煤炭 293 5.7 27 诺里尔斯克镍业（ Norilsk Nickel ） 俄罗斯 多元化 287 33.7 28 安曼矿产（ Amman Mineral ） 印度尼西亚 铜 277 -27.2 29 韦丹塔（ Vedanta ） 印度 贱金属 263 29.7 30 北星资源（ Northern Star Resources ） 澳大利亚 贵金属 251 128.4 31 山东黄金（ Shandong Gold Mining ） 中国 贵金属 244 93.7 32 北方稀土（ China Northern Rare Earth ） 中国 稀土 237 125.7 33 泰克资源（ Teck Resources ） 加拿大 多元化 234 11.5 34 瓦尔特拉铂业（ Valterra Platinum ） 南非 贵金属 230 188.5 35 泛美银业（ Pan American Silver ） 加拿大 贵金属 222 184.2 36 第一量子矿产公司（ First Quantum Minerals ） 加拿大 铜 221 102.9 37 江西铜业（ Jiangxi Copper ） 中国 铜 221 168.6 38 伦丁黄金（ Lundin Gold ） 加拿大 贵金属 204 298.3 39 智利化工矿产（ SQM ） 智利 锂 197 91.3 40 罗亚尔黄金（ Royal Gold ） 美国 权利金 190 114.6 41 伦丁矿业（ Lundin Mining ） 加拿大 铜 184 209.5 42 华友钴业（ Huayou Cobalt ） 中国 贱金属 182 171.0 43 赣锋锂业（ Ganfeng Lithium ） 中国 锂 180 106.7 44 埃沃卢申矿业公司（ Evolution Mining ） 澳大利亚 贵金属 171 187.2 45 雅宝（ Albemarle ） 美国 锂 167 66.8 46 艾芬豪矿业公司（ Ivanhoe Mines ） 加拿大 铜 165 2.7 47 阿拉莫斯黄金公司（ Alamos Gold ） 加拿大 贵金属 164 102.3 48 中金黄金（ Zhongjin Gold ） 中国 贵金属 162 102.4 49 兖州煤业（ Yanzhou Coal ） 中国 煤 161 0.6 50 波兰铜业（ KGHM ） 波兰 铜 156 179.2

美元指数在2025年下半年勉强取得了微弱涨幅，但全年仍累计暴跌9.4%，创下八年来最差表现。毫无疑问，美国总统特朗普扰乱全球贸易架构的行为，在美元汇率的回落中发挥了重要作用。 展望2026年，宏观策略师Garfield Reynolds指出，美元今年恐面临进一步下跌的风险，因为主要金属的异常上涨凸显了其基本面的脆弱性——黄金、白银和铜的惊人涨幅其实都向美元发出了不祥信号，并掩盖了美元近期兑主要货币的反弹势头。 去年初特朗普关税冲击引发的美元暴跌，其合理性后来通过美国短期收益率溢价的下滑得到验证。而随着美联储放松政策，全球多数央行则将维持利率不变或加息，这一利差料将进一步收窄。 美元还面临着人们对美国债务负担不断膨胀的担忧，以及特朗普善变作风引发的政治与地缘政治不确定性浪潮。特朗普可能很快就会任命一位更倾向鸽派的美联储主席接替鲍威尔，这也可能削弱美元的支撑。 Reynolds表示，所有这些因素都在侵蚀美元的公信力。最鲜明的例证就是2025年黄金价格飙升了65%，创下自1979年以来最大涨幅 ——而那次黄金“史诗级牛市”正发生在时任美联储主席保罗·沃尔克通过收紧政策以遏制通胀失控之前。 黄金飙升的一个关键驱动因素是其在主权储备中日益增长的地位——黄金地位的提升正值美元在全球储备中的占比萎缩至略高于40%之际。 Reynolds制作的上表所使用的计算方法，交叉参考了国际货币基金组织(IMF)关于储备货币构成的资料，及其对实物黄金储备的数据和现货价格。 不仅是黄金，2025年白银涨幅更为惊人，飙升了近150%；铜价在去年这个工业金属的丰收年也跃升逾40%。所有贵金属和铜在12月都经历了剧烈波动，投机者蜂拥而至，凸显了市场对美元及其主要对手货币普遍存在的焦虑。 事实上，美元在去年岁末展现出的韧性，在很大程度上要归功于欧元、瑞郎和其他主要货币的上行动能的丧失。 当时给人的感觉是——几乎每一种主要的货币都面临着自身的困境，包括法国和英国的预算斗争、澳大利亚高企的通胀，以及日本在货币政策正常化进程中的缓慢进展。 但福兮祸所伏，这一背景或许也为贵金属价格（美元为单位）以及美元兑任何能够摆脱自身困境的非美货币的汇率进一步下跌奠定了基础。 例如，欧元兑美元去年一直难以突破1.20关口，但如果利率演变符合预期——即欧洲央行按兵不动，而美联储今年至少降息两次——这将为欧元突破并升向1.30美元水平提供空间，该水平上次出现是在2014年欧洲央行转向负利率并扩大QE以刺激经济之前。 Reynolds表示，澳元和日元的交易价格目前也远低于它们的长期平均水平，而人民币看起来也被低估。尽管美元走软的情况有可能继续集中在黄金、白银和其他看似替代货币的资产上，但 更有可能的结果是，一种或多种常规主要货币开启新一轮涨势，从而导致美元更广泛地贬值。