1月8日（周四），高盛（Goldman sachs）将2026年上半年铜价预测从每吨11,525美元上调至每吨12,750美元，理由是美国以外库存有限，存在短缺溢价。 该行指出，铜价已超过每吨约11,400美元的基本价值，但表示在第二季度之前不太可能出现回调，市场等待美国对精炼铜关税的明确决定。 眼下COMEX铜库存继续攀升，而LME铜库存在美国关税担忧的推动下持续下降，这反过来又增加了美国以外精炼铜供应收紧的风险。 然而，该行指出，第二季度关税公告可能标志着美国库存上升趋势的结束，并使供应过剩的全球基本面重新成为焦点。 高盛表示，他们预计铜价不会在13,000美元上方持续，并预计第二季度铜价将出现回调。 该行维持2026年第四季度铜价预测在11,200美元/吨不变。 高盛将2026年美国铜库存预测从之前的75万吨下调至60万吨。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

1月7日（周三），铜价令分析师感到意外。就在去年10月中旬的LME周期间，他们还认为当时接近11,000美元/吨的铜价过高。而自那以后，LME期铜已上涨超过2,410美元/吨。市场观察人士现在坚称，价格上涨的时间过长了。 总部位于多伦多的红云证券全球大宗商品策略师Ken Hoffman称，“铜和所有金属价格都受到美国政府行动带来的全球不确定性的推动，这些行动导致流入美国的铜大幅增加，不是因为需求，而是为了库存。”他指的是从8月开始对美国进口的半成品铜材征收50%的关税，以及美国宣布打算从2027年开始对未锻造铜进口征收关税。 Hoffman表示，COMEX铜库存目前超过50.3万吨，而一年前还不到10万吨。 他和其他分析人士还指出了供应中断的影响；2025年，一些最大的矿山出现了生产问题。 LME期铜自10月底以来屡创新高，当时价格超过了2024年5月创下的约11,000美元/吨的历史高点。自那以后，价格迅速攀升，12月23日突破12,000美元/吨，1月5日几乎达到13,000美元/吨，次日又创下了13,238美元/吨。 金融服务公司StoneX的高级金属分析师Natalie Scott Gray表示：“我们坚信铜价是不可持续的。价格涨得如此之快，脱离了（美国）关税、宏观环境甚至基本面的影响的现实。” 对美国以外供应短缺的担忧和投机资金的兴趣推动了价格飙升；然而，这些驱动因素正在失去动力，而铜最近在很大程度上忽视的宏观经济环境风险依然存在。 Scott Gray表示：“传统上，当地缘紧张局势加剧时（例如美国在委内瑞拉的军事行动或俄乌冲突），铜价会下跌，因为这会创造一种避险模式。” 铜价涨势缺乏依据 不过，铜市场对其中一种风险反应过度，仍将关注6月30日的结果，即对美国进口精炼铜征收15%关税的行政命令的最后期限。 Scott Gray表示：“去年的预期是会征税。”他补充说，联合国商品贸易统计数据库(UNComtrade)的数据显示，2025年前七个月，有89万吨铜运往美国。 然而，美国政府从所有大型生产商那里收到的反馈，再加上美国铜库存过剩，都令征收关税的可能性不高。 “很难说铜价何时会回落，但由于多种原因，我们认为铜价不会保持在当前水平。” Scott Gray称，COMEX和LME之间的套利不再支持新供应流向美国，投机头寸似乎过度扩张。 “LME的净多头头寸......接近创纪录的水平。当我们的净头寸非常紧张时，市场的价格和动量可能会迅速变化。” StoneX预测2026年铜价平均为1,1490美元/吨，这一水平仍被认为很高。Scott Gray指出，虽然LME市场对铜的看涨程度比2024年以来更高，但中国市场看跌，上海期货交易所的净空头头寸达到2021年以来的最高水平。“我们对铜的未来有完全相反的市场观点，这通常意味着西方的步子迈得太大了。” Scott Gray还认为，目前的价格水平既缺乏精矿市场的短缺作为佐证（去年和今年估计为50万吨），也缺乏精炼铜短缺的佐证，预计2026年精炼铜缺口将从2025年的17.4万吨翻一番，达到33.3万吨。其指出，“我们认为33.3万吨的短缺不会严重失衡，仍远低于需求的2%。” 22026年需求料无显著增长 Scott Gray表示，尽管2026年基本面没有减弱，但中国这个最大的市场（占所有铜的58%-60%）的下游需求已经受到高价的影响，中国进口升水的大幅下降就是明证。 她说：“中国交通、建筑、电力和家电行业的需求（加起来占总需求的81%）今年将小幅增长0.7%，与去年2.6%的增长率相比，基本相当于持平。” “发达经济体将会复苏，但这是因为日本、美国和欧洲都出现了负增长。因此，我们预计2026年全球需求将增长2.3%，增幅低于2025年的4.1%。” 出于经济增长放缓和大量铜库存流入的相同原因，红云证券的Hoffma预计2026年铜甚至会出现轻微过剩。 他说：“全球对铜的需求正在放缓......我们认为2026年美国经济衰退的可能性高于分析师的预期。”他补充说，在本十年晚些时候基础设施开始站稳脚跟之前，人工智能行业至少在2027年之前不会对需求产生重大影响。 俄罗斯基本金属生产商Nornickel也预计市场将出现小幅过剩。根据其12月15日的展望，该公司估计2025年全球精炼铜产量为2,770万吨，需求为2,760万吨。这意味着有11.7万吨的供应过剩，并预测2026年也将有相近的11.8万吨过剩供应，需求可能增至2,840万吨；供应达到2,830万吨。 矿商获激励 虽然终端用户感到不快，但铜价的飙升为矿商和勘探企业创造了动力。许多企业报告称，2025年有新发现资源、棕地扩张和其他增长机会，即使是在高利率环境和长时间未开采铜的地区。 阿曼就是一个例子，在几十年的忽视之后，铜矿开采正在复苏。在俄罗斯，工业投资活动过去因制裁和该国高昂的资本成本而受到抑制，2025年铜项目和收购则继续获得融资。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

美东时间周四，巴克莱银行大幅上调了对一系列金属大宗产品的价格预测，并指出，供需失衡、美联储降息等因素将持续支撑金属价格上涨。 巴克莱大幅上调金银铜价格 巴克莱将2026至2028年的铜价预测分别上调了16%、13%和10%，至每磅5.68美元、5.64美元和5.59美元。 而贵金属的预测上调幅度更大：2026至2027年银价分别上调65%和44%，至每盎司75美元和65美元；同期的黄金预测分别上调15%和6%，至每盎司4550美元和4250美元。 分析师表示：“我们对矿业公司持乐观态度，鉴于市场预期美联储将开启宽松周期，从而推高通胀并导致美元走弱，铜和贵金属存在上行风险。” 由于对金属价格看好，巴克莱银行将嘉能可、英美资源集团、第一量子（First Quantum）和恩迪沃矿业（Endeavour Mining）等矿业公司列为首选的“增持”股。 巴克莱分析师指出了一些历史模式来支持他们的看涨立场，并表示：“我们强调，至少在过去30年里，当贵金属价格上涨时，工业大宗商品价格通常也会随之上涨。” 供需失衡还在继续 自2023年10月黄金上涨行情启动以来，铜价已累计上涨64%。根据历史先例，铜价如果要达到历史中位数水平，还有24%的上涨潜力；如果要达到历史平均值，则还有78%的上涨潜力。 巴克莱银行预测，中国的铜需求有望同比增长1.5%。巴克莱还指出，即便假设中国铜需求在今年零增长，市场仍将出现44万吨的铜供应缺口，从而推动铜价上涨。 2025年全年，矿产供应中断相对于原定生产目标的年化比例约为7%。巴克莱银行预测，2025年矿产供应将同比下降1.4%，然后在2026年恢复，这得益于刚果民主共和国、蒙古、中国和巴拿马的矿产产量增加。 巴克莱对铁矿石2026年的价格预期上调3%，达到每吨100美元。放长远看，对铁矿石2029年起的价格从每吨80美元上调至85美元。对铝在2026年的预测价格上调8%至每吨2925美元，2027年价格预期上调5%至每吨2900美元。 巴克莱分析师表示，美联储的降息周期“通过美元走软和对通胀上行风险的对冲需求，为大宗商品提供了有利的背景”。 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

有色和贵金属板块出现明显回调迹象。 截至1月8日白天收盘，沪镍2602合约收跌6.14%，前一交易日该合约曾触及涨停板；同样在前一天收涨，沪银期货也收跌近6%；国际铜、沪铝、沪铜、铸造铝合金、沪铅等期货主力合约均跌超2%；沪锡、氧化铝、沪锌、沪金等同样收跌。 从上涨到回调的背后，上期所最新又发布多起风险提示和调整涨跌停板的通知，最早从今天夜盘开始生效。市场人士认为，白银、锡等品种短期上涨幅度已较大，这也意味着潜在风险较大，需要理性投资，控制仓位。 不到两周再提示风险 事实上，从昨天夜盘开始，贵金属和有色金属期货品种已经出现回调的迹象。与此同时，上期所也再次发出风控“组合拳”。 一是提示风险。 上期所昨日夜间发布关于做好市场风险控制工作的通知，提到近期国际形势复杂多变，金属品种波动较大，请各有关单位采取相应措施，提示投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。 在此之前，上期所也曾不到2周前发布类似同时，彼时提示有色金属和贵金属品种波动较大。 二是上调白银期货交易保证金比例和涨跌停板幅度。 根据最新公告，从1月9日（星期五）收盘结算时起，白银期货AG2601、AG2602、AG2603、AG2604等4个合约的涨跌停板幅度调整为16%，较此前再上调1个百分点；套保持仓交易保证金比例调整为17%，一般持仓交易保证金比例调整为18%，同样也是上调了1个百分点。 三是下调白银期货交易限额。 比调板来得更快的是交易限额调整，上期所宣布，从1月9日（即今日夜盘）交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在白银期货各合约的日内开仓交易的最大数量为7000手。实际控制关系账户组日内开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制。 四是调整白银、锡品种交易手续费。 同时，上期所还宣布，同样从今天夜盘开始，白银期货AG2604合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之二点五；锡期货SN2602合约日内平今仓交易手续费调整为15元/手。 有色板块调整已到来？ 上述的风控组合拳出台后，市场的应声下跌，是否意味着贵金属与有色板块已经进入调整行情？ “这次上期所风控措施发布，虽然具体措施最早将于1月8日夜盘开始实施，但是1月7日夜盘开盘国内期货及国外现货期货均出现下跌，在一定程度上反映出市场对行情过热及监管态度已经有所共识。”国泰君安期货有色及贵金属组高级分析师刘雨萱表示。 她分析，尽管贵金属长期支撑逻辑依然稳固，但当前市场多空博弈日趋激烈，价格波动幅度已明显扩大，操作难度与投资风险同步攀升。“对于市场参与者而言，更需理性看待短期价格震荡，严格控制仓位。” 而对于锡品种，她提到，锡价在供应担忧和宏观地缘因素的共同作用下突破前高，价格突破36万，达到自2022年3月以来的高点。 消息面看，印尼方面印尼镍配额大幅削减约三分之一，部分企业因此暂停开采，引发市场对印尼锡配额潜在扰动的担忧。刚果金方面，中国驻卢旺达大使馆日前发布安全提醒，警告当前刚果（金）东部安全形势急剧恶化，消息使得市场对于刚果（金）矿端扰动的担忧有所反复。宏观地缘方面，近期美国对委内瑞拉实施军事打击，显著推高了市场的避险情绪，间接推高锡的风险溢价。 “虽然矿端供应扰动的可能性存在，但锡短期上涨幅度已较大。”她强调，现阶段锡价处于高位，潜在风险加大，需保持理性，严格控制持仓比例。 国泰君安期货有色及贵金属组首席分析师季先飞认为，当下市场情绪亢奋，在铜价快速上涨下积累了一定风险，尽管基本面仍支持铜价长期上涨，但短期面临一定回调压力。 从基本面看，全球地缘政治持续动荡，引发对铜矿供应的担忧。美国已经将铜纳入《关键矿产清单》，市场担心其可能挤压其他国家在核心产区的权益，增加区域铜矿供应断裂的风险，从而提升全球铜矿供应的干扰率。同时，2026年中国进口铜精矿长单TC为0美元/吨，大幅低于2025年水平，这是铜精矿供应紧张的显性化。消费端看，长期铜消费回升预期依然较强，AI算力中心等新兴行业的消费逻辑不断强化。 他表示，基于基本面长期向好的预期，铜价可能持续坚挺或上涨。

SMM 1月9日讯： 金属市场方面： 隔夜内外盘基本金属普跌，仅伦铝唯一收涨，涨幅达0.15%。沪镍以4.48%的跌幅领跌，伦镍跌3.34%紧随其后。伦铅、伦锡一同跌逾2%，伦铅跌2.04%，伦锡跌2.18%。伦铜、沪铜、沪铝、沪锌以及沪锡一同跌超1%，伦铜跌1.27%，沪铜跌1.61%，沪铝跌1.17%，沪铅跌1.31%，沪锌跌1.02%，沪锡跌1.53%。伦锌跌0.92%。氧化铝主连跌2.95%，铸造铝主连跌1.42%。 隔夜黑色系方面同样集体下跌且跌幅均在1%以上。热卷跌1.41%，螺纹跌1.51%，铁矿跌1.1%，不锈钢跌1.12%。双焦方面，焦煤跌2.2%，焦煤跌2.81%。 隔夜贵金属方面，COMEX黄金上涨0.57%，COMEX白银跌1.19%。国内方面，沪金涨0.21%，沪银跌2.82%。 截至1月9日8:15分隔夜收盘行情 》点击查看SMM期货数据看板 宏观面 国内方面： 中共中央政治局常务委员会1月8日全天召开会议，听取全国人大常委会、国务院、全国政协、最高人民法院、最高人民检察院党组工作汇报，听取中央书记处工作报告。中共中央总书记习近平主持会议并发表重要讲话。 商务部8日举行例行新闻发布会，商务部新闻发言人何亚东在回应有关审查Meta收购人工智能平台Manus的提问时说，中国政府一贯支持企业依法依规开展互利共赢的跨国经营与国际技术合作。需要说明的是，企业从事对外投资、技术出口、数据出境、跨境并购等活动，须符合中国法律法规，履行法定程序。 工信部等四部门于1月7日联合召开动力和储能电池行业座谈会，研究部署进一步规范动力和储能电池产业竞争秩序工作。从知情人士处获悉，本次会议召集了16家企业，包括13家动力电池与储能电池企业和3家系统集成商。 美元方面： 截至隔夜收盘，美元指数上涨0.18%报98.86，当地时间周四，美联储理事米兰表示，预计在2026年降息约150个基点。此举有望创造约100万个就业岗位，同时不会引发通货膨胀。米兰表示，很难说政策是中性的，基础通胀水平基本已经回落至美联储2%的目标附近。预计美国经济今年将保持强劲增长，但如果美联储未能下调短期借贷成本，这一前景可能会被破坏。 美国国会预算办公室预计，美国GDP增速将在2026年加快至2.2%，2026年PCE通胀率为2.7%，2028年为2.1%。美国失业率将在2026年降至4.6%，并在2028年进一步降至4.4%。2026年劳动力市场反映出劳动力需求增加，劳动力供给增长乏力。美联储利率将在2026年第四季度降至3.4%。（财联社） 数据方面： 今日将公布中国12月CPI年率、中国12月PPI年率，美国12月纽约联储1年通胀预期、美国12月失业率、美国12月季调后非农就业人口、美国12月平均每小时工资年率、美国12月平均每小时工资月率、美国10月新屋开工总数年化、美国10月营建许可总数、美国1月一年期通胀率预期初值、美国1月密歇根大学消费者信心指数初值，德国11月季调后工业产出月率、德国11月季调后贸易帐，法国11月工业产出月率，欧元区11月零售销售月率，加拿大12月就业人数，瑞士12月季调后失业率等数据。 此外，美国总统特朗普出席政策会议，2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在该行主办的一次线上会议致欢迎辞并参加非正式谈话，美国总统特朗普与美国石油高管举行会议，讨论委内瑞拉石油开采问题。（金十数据） 原油方面： 截至隔夜收盘，两市油价一同大涨，美油涨4.3%，布油涨4.57%，主要受地缘政治风险上升影响。 塞内加尔能源、石油和矿产部7日发表公报说，2025年该国原油产量超过3610万桶，超额完成全年预期目标。公报显示，塞内加尔近海的桑戈马尔油田2025年初始产量预计为3053万桶，在政府上调预期后，最终实现年度产量3618万桶。公报指出，该油田在储层响应、井况稳定性及整体运行方面表现良好。（财联社）

白银价格已回落至80美元/盎司以下，一些投资者正在押注银价跌幅将进一步扩大并采取做空行动。 周三，道明证券商品分析师表示他们正在做空白银期货，并预计随着彭博商品指数重新加权，白银将面临巨大的抛售压力，未来三个月内白银价格将大幅下跌。 道明证券高级商品策略师Daniel Ghali表示，他以每盎司78美元的价格建立了白银期货空头头寸，目标是3月交割的期货价格跌至40美元/盎司。与此同时，他将止损价设定在每盎司92美元。 目前，3月交割的纽交所白银期货交易价格在每盎司77.94美元，周三下跌近4%。Ghali预计未来两周内，纽交所交易所白银市场未平仓合约总量的13%将被抛售，这将导致银价大幅下跌。 这是道明证券近期第二次尝试做空白银。该银行曾在去年10月份白银价格突破每盎司50美元时建立空头头寸，但最终以近240万美元的损失平仓。 涨跌前景 去年，白银的涨幅接近150%，这让很多投资者对该商品的短期走势充满不确定性。法国兴业银行分析师表示，白银在去年年底的强劲反弹使其现在在预期净卖出中位居榜首，预计白银和黄金的净卖出额均约为50亿美元。 兴业银行还指出，能源市场或许在指数重新加权之后吸引资金流入，布伦特原油可能出现近26亿美元的流入，WTI原油则吸引17亿美元。而最大的收益资产可能是天然气，该商品自12月初以来价格已经下跌23%。 不过，盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen强调，金银的任何疲软都可能是买入机会，因为贵金属在2026年继续成为全球经济的基石资产，指数重新加权只是短期风险。 然而，Ghali指出，上个月白银飙升至84美元的历史新高，部分原因在于这种金属的实物供应链出现了重大断裂，然而，这种空头挤压引发的涨势已经过去，现货市场正在找回平衡。 此外，Ghali认为美国不会对白银进口征收关税，如果这一预期成真，那么可能会有大量实物白银重新流入市场，从而对银价形成强大的压力。 这一观点也得到了其他分析师的赞成，因为在美国白银产量有限的大背景下，对白银征收关税只会重创美国制造业。 （财联社）

早在去年年底，道明证券分析师Daniel Ghali就曾预言，预计未来两周COMEX白银市场将有高达13%的未平仓合约被抛售，这将导致银价大幅下调，并伴随持续的流动性枯竭。 他当时曾表示，尽管散户投资者投机热情高涨，但这一交易量“与未来几周大宗商品指数再平衡带来的77亿美元抛售活动及相关交易活动相比，可能相形见绌”。 Ghali当时所指的大宗商品指数再平衡，便是彭博大宗商品指数(BCOM)的年度权重再平衡——在周四(1月8日)收盘后，这一商品市场上备受瞩目的“年度时刻”就将到来。 而颇为“应景”的是，在周四亚洲时段，以白银为代表的一些近来大涨的金属价格，也确实提前出现了明显“跳水”——现货白银价格日内大跌逾3%，最新交投于76美元/盎司下方。去年暴涨的铂金价格更是急挫了逾4%。 那么，彭博商品指数的年度再平衡究竟是怎么一回事？哪些品种将受到明显的影响？ 对此，德意志银行贵金属分析师Michael Hsueh在当地时间周三发布的一份最新报告中，予以了详细说明。 Hsueh给出的判断是，“黄金和白银等大宗商品可能在1月因BCOM指数再平衡而承受负面冲击。” Hsueh分析了基于彭博最新公布的权重数据。BCOM每年进行一次权重调整，指数权重的2/3取决于商品交易量，1/3取决于商品全球产量，并对商品、行业和组别层面设置权重上限。 由于过去一年金价的大幅上涨，目前BCOM中黄金的实际权重已经从去年设定的目标权重14.29%，大幅攀升至了20.4%。而根据彭博的公告， 此次再平衡将把黄金的权重重新下调至14.9% ——之所以控制在这一数字，很可能是由BCOM的指数规则决定的，即单一商品的权重不能超过15%，以维持多样性”。 除了黄金，白银也面临极为明显的权重调整——将从目前实际的9.6%降至3.94%。 Hsueh总结称，此次BCOM权重调整“对贵金属不利，对原油有利”。他归纳了以下几点注意事项： 指数权重调整将从1月9日星期五(全年第六个工作日)，一直持续到1月15日下周四(全年第十个工作日)。换言之，再平衡将是一个持续数天的过程，不会一天就完成。 按交易最活跃合约的未平仓头寸加权计算， 权重调整带来的供应量(即卖盘)最大的依次是白银、铝和黄金。权重调整带来的需求量(即买盘)最大的依次是WTI原油、天然气和低硫柴油。 而若按平均日交易量衡量，权重调整带来的供应量最大的依次是铝、白银和黄金。权重调整带来的需求量最大的依次是WTI原油、低硫柴油和天然气。 根据ETF敏感度估算，240万金衡盎司黄金的抛售 对金价的影响可能在2.5%至3.0%之间 ，具体取决于回溯窗口及采用周度或月度变动数据(周度变动显示出更高敏感度)。 Hsueh还回顾了过去五年的指数权重调整事件——考察了每年的最大权重变化，并将其与具体的商品价格变化走势进行了对比。 德银发现，在2021年至2024年期间，显著的权重变化均与具体的商品价格走势呈现正相关。 只有去年是一个例外，黄金权重的下调却伴随着金价的上涨。

据Mining.com网站报道，惠誉旗下的基准矿物情报公司（BMI）对2026年矿物和金属前景谨慎乐观，分析师预计，由于关税不确定性降低、与零排放转型相关行业需求旺盛以及供应吃紧，大多数矿物和金属价格将走高。 BMI分析师在年终报告中指出，“随着贸易摩擦减轻，全球经济趋稳，预计2026年大多数矿物和金属均价将高于2025年”。 2025年8月，关税不确定性达到顶峰，尽管BMI认为未来几个季度美国和一些经济体之间可能会出现冲突，但该公司的国家风险评估团队预计，2026年关税不确定性大概率会继续下降。 BMI指出，总的来看这将推动对大宗商品的需求。但该公司也认为，不排除波动的可能性，特别是在某些金属可能面临美国为保护国内关键产业而施加新关税压力的情况下。 “特别是我们认为铜可能被征收更多关税，美国商务部需要在2026年6月30日前提交其国内铜市场报告，以确定是否对精炼铜在2027年征收15%和2028年征收30%的统一关税”，分析师称。 贵金属前景看好 至于贵金属，分析师认为，虽然2026年金价较2025年有所上涨，但随着货币宽松势头减缓，尤其是美联储最终将停止降息，金价将在今年晚些时候回落。 “随着2024年开始的货币宽松政策将逐步收紧，特别是美联储最终停止降息，2026年晚些时候价格将回落至4000美元/盎司之下”。 惠誉指出，随着全球经济在2026年逐步趋稳，关税不确定性衰退，美元的疲软趋势将结束，黄金历史性上涨势头将在2026年第三季度随之终止。 “我们的国家风险团队认为，2026年美元指数（US dollar index，DXY）不会再像2025年初那样剧烈波动，这必然会遏制工业和贵金属价格的上涨。” “虽然我们仍预计未来几个季度DXY将在95-100区间波动，但不排除会小幅走强，特别是如果美国经济好于预期的情况下，这将限制金价上涨的幅度”。 惠誉还指出，鉴于外部需求变化的挑战和全球增长低于预期的风险，2026年金属价格更可能会下行。 “我们预计，2026年，西方会增加本土和资源丰富国家的投资，同时构建新的战略伙伴关系来确保未来供应。随着对关键矿产的竞争加剧，产业政策已经成为各国保障资源安全的主要抓手”。 并购趋势 惠誉分析师预计，关键矿产竞争更趋激烈，金属和采矿行业的强劲并购势头将持续到2026年，业界争取一切机会涉足事关能源转型矿产，包括但不限于铜、锂和稀土。 报告称，大规模投资项目仍是焦点，但同时也开始重视规避风险。 “我们预计2026年新兴市场国家采矿项目仍是投资目标。虽然资源民族主义一段时间以来一直是重大挑战，但我们认为，包括非洲在内的有关国家的政府和当地居民对其矿产资源有了更多认识和议价权”。 “与前几年相比，矿产加工取得更多进展，全球投资者只能适应相关国家的矿产政策变化，其他别无选择。” 该公司预测，2026年，金属和采矿项目将从与科技、汽车和航空航天公司的合作中获益，包括通过承购协议，因为供应瓶颈可能会阻碍AI、机器人和国防等领域发展。 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

黄金价格在2025年录得64%的涨幅，成为投资市场最热门的商品之一，然而金价的上涨可能还远未结束。 Catalyst Funds首席投资官David Miller表示，黄金的长期走势依然稳步上升，这并非由投机所驱动，而是因为全球货币体系的深刻结构性转变。他预计黄金价格在未来一年甚至几年内还将继续上涨，且涨势相当迅猛。 他的核心论点在于美元作为全球储备货币的地位正被削弱，这种转变在2022年之后急剧加速，主要原因是美国及其盟友通过制裁将全球金融体系武器化。 而现任美国政府的贸易政策进一步加剧了这个问题，关税迫使外国政府重新评估对美国资产的敞口，加上美国长期存在的赤字和债务问题，美元的吸引力持续下降。这也为黄金带来了强劲的利好。 供需分析 据世界黄金协会周二发布的报告显示，全球央行在去年11月继续净买入黄金，累计净买入量为45吨，虽然较10月有所下降，但与2025年前几个月相比处于较高水平。 截至去年11月，全球央行在2025年的黄金购买总量达到297吨。其中，新兴市场央行保持大规模黄金购入，波兰、哈萨克斯坦、巴西、土耳其和中国是主要买方。 这一数据恰好印证了Miller的判断，尽管央行的买入量可能出现波动，但Miller认为央行转为净卖出的可能性极低。他还认为，央行购买黄金时也不会在意价格风险，因为央行主要目的是不再让美元成为主要储备资产。 他预计，仅美国的财政赤字就意味着美元购买力每年下降约5%。在这种前提下，考虑到各国央行持续的需求和金矿供应受限，即便金价涨幅较近期的极端水平有所放缓，但有望实现10%至20%的年涨幅。 与此同时，世界黄金协会还指出，全球黄金产量可能已接近峰值，未来两年的黄金开采量将逐渐趋于平稳。黄金产量在2024年达到第二高纪录3645吨，同比增长4吨。而2025年黄金产量预计同比增长16吨。 在金价飙升的背景下，黄金产量温和增长可能引发市场关于黄金产能是否接近极限以及对未来供应的担忧。不过，分析师指出，矿产量上涨至少滞后于金价上涨差不多六年的时间。 但对于金价来说，产能限制加上央行持续购买将有力支撑中期的牛市行情。

随着过去一年金价大幅上涨以及各国央行大举买入，黄金或已超越美国国债，成为全球最大的储备资产。 根据世界黄金协会（WGC）本月公布的数据，美国海外全球官方黄金储备总量超过9亿金衡盎司。这些来自国际货币基金组织（IMF）的数据主要反映了截至11月底的情况，少部分国家的数据统计截至10月厎。 按11月30日的金价计算，这相当于3.82万亿美元的黄金。相比之下，截至10月份，美国以外的政府持有的长期和短期美债价值接近3.88万亿美元。 ‌在国际金融领域，官方储备指一国官方货币当局持有的国际储备资产，不包含该国的本币。 假设到年底央行持有的黄金储备规模不变，以年底价格计算，美国海外全球官方黄金储备价值为3.93万亿美元，已经超越了海外官方持有的美债规模。 上一次外国机构持有的黄金超过美国国债还要追溯到1996年。 NDR首席宏观策略师Joe Kalish在周一的一份研报中指出，随着人们对法定货币的信任度降低，黄金和其它金属的吸引力大幅提升。根据Kalish的说法，非美国家持有的黄金储备价值正朝着超过其美债储备价值的方向迈近。 他表示：“三个月前我刚首次谈论这个话题时，两者差距还很明显。而如今，基于估算和当前价格，差距已不复存在。” 黄金能够摘得 “储备资产桂冠” 并不令人意外——毕竟去年一年金价涨幅高达66%。 黄金储备地位的跃升意味着各国对美国金融体系的敞口正在减少——这可能是由于美元贬值所致，也可能是为了规避资产被特朗普政府冻结或制裁的风险。 2026年第一周，金价延续了去年的强劲涨势，这再次凸显了其避险属性。受上周六美国抓捕委内瑞拉总统引发的市场不确定性影响，纽约商品交易所黄金主力期货合约周一上涨2.8%，周二再度上涨1%。不过，随着投资者获利了结，周三金价出现回调。 黄金的长期走势取决于多重因素，包括美国的货币与财政政策。低利率与高通胀环境都会提升黄金的吸引力，美元的表现以及各国央行购金潮能否延续，同样是市场关注的焦点。 华尔街对黄金的后市研判存在分歧：多数机构对金价持乐观态度，包括瑞银集团，该行刚刚将黄金评级上调为 “超配”；但也有少数机构持相反观点，如凯投宏观预计金价将在 2026 年走弱。 凯投宏观表示，“近期金价的疯狂上涨主要由西方散户投资需求驱动，而这种需求可能会迅速消退”，特别是“如果我们关于美联储降息幅度将小于市场预期的观点被证明正确的话”。