在今年上半年，谈及“最牛大宗商品”，许多人第一时间无疑会想起被誉为“黄金平替”的铂金。 的确，铂金在年内逾40%的惊人涨幅，确实可以称得上“傲视群雄”。不过，你可曾知道，还有一种鲜为人知的稀有贵金属，在年内的涨幅比铂金还高出了逾一倍吗？ 那就是与铂金同属铂族金属系列的——钌…… 根据金属精炼商庄信万丰(Johnson Matthey Plc)的数据， 钌这一许多投资者可能未曾听说过的银灰色矿物，在过去一年中价格已几乎翻了一番，达到每盎司800美元，超越了黄金和白银等其他大宗商品的抢眼涨幅。 目前，钌的价格已经与其2021年的峰值水平几乎持平，距离18年前创下的870美元历史最高价，也仅一步之遥。 很有意思的是，钌与铂金本身就有着紧密的关联性。 钌在自然界中稀少，通常仅以微量形式存在，在地壳中的存在形式多以伴生矿为主——往往在开采铂金时，钌才会作为副产品被产出。去年，全球钌的年产量仅为30吨。 AI时代的贵金属“明星”? 而眼下，钌的涨幅之所以比铂金还猛，显然也有着其用途上特殊的稀缺性。 根据关键矿物咨询公司SFA(Oxford)的说法，正是当前这场人工智能革命——尤其是钌在硬盘生产领域的用途，推动了这一稀有金属最近的涨势。 作为铂族金属，钌因其卓越的硬度和在电子、能源存储及化工制造等领域的广泛应用而备受青睐。钌的一大应用在于能增加硬盘的记录容量，具有优良的催化活性、良好的导电性和抗高温耐腐蚀等特性。 据悉，在硬盘驱动器中，钌可实现更高的数据密度，并以不到一纳米厚的薄膜形式存在。 “随着人工智能的普及和数据存储需求的增长，我们需要一种成本低廉、经济高效且能存储大量数据的技术，”SFA(Oxford)分析师Sandeep Kaler表示， “依赖其他金属元素的技术仍非常昂贵，因此除非找到更便宜的替代品，否则钌的需求将继续上升。” Kaler指出，钌市场很可能在明年陷入短缺，即需求将超过供应。 根据国际数据公司(IDC)数据，云计算的发展将推动今年全球硬盘销售额增长16%，而这反过来又将推动钌的消耗。

今年以来，由于投资者在全球贸易战背景下寻求扩大避险资产的敞口，白银价格已上涨逾30%，涨幅超过黄金。 然而，分析师们认为白银的价格还存在上涨空间，原因在于实物供应的紧缩和投资需求的增长。花旗集团在周三的报告中预估，银价将在未来三个月涨至每盎司40美元，较此前预期的38美元目标价进一步上调。 花旗分析师指出，白银价格的上涨不仅仅是对黄金价格的追赶，也是白银基本面强劲的体现。此外，白银价格也将因为美联储降息预期而受惠。 澳大利亚资深矿业记者Tim Treadgold则透露了另一个因素，称有迹象表明，俄罗斯央行正在大量购买白银，并将影响白银的价格。他并未给出俄罗斯央行购买的证据，但指出在去年9月该央行宣布购买白银作为储备以来，白银价格一直跑赢黄金。 大买家已出现？ Treadgold表示，黄金在过去三年中一直是大宗商品领域的明星。但也有迹象表明，投资者已经暂停了黄金的投资。自2022年以来，黄金价格已上涨了一倍多，最初是由央行购买推动的，后来私人投资者也进入了市场。 他补充称，白银价格的启动较为缓慢，主要是因为缺乏像央行这样的大买家，但如果俄罗斯央行正在悄悄建立白银储备，那么其他与俄罗斯关系较好的国家的央行也可能效仿。 2024年9月30日，俄罗斯政府透露，计划在未来三年内投入高达510亿卢布（5.355亿美元）来增加其贵金属储备。据其联邦预算草案称，除了黄金之外，俄罗斯还寻求扩大贵金属储备范围，将白银和铂族金属纳入其中。 预算草案并未包含有关潜在购买计划的细节，但一些分析师认为，将白银纳入央行外汇储备，可能会引起新的投资者兴趣，使其重新成为官方货币金属。 Commodity Discovery基金创始人Willem Middelkoop是首批关注俄罗斯央行这一举措的人士之一。他表示，尽管60%的白银需求来自工业应用，但投资者不应完全忽视白银作为货币资产的作用。 与此同时，花旗还预测，黄金相对于白银将进入平台期。分析师称市场可能已经看到了黄金价格的高点，即4月创下的每盎司3500美元。金价回落的原因是投资需求减弱以及经济前景改善。

尽管市场目前尚未受到美国8月新关税的重大冲击，但华尔街再次警告，投资者应该在贵金属资产中提前寻找避风港。 在摩根士丹利、高盛和瑞银的最新报告中，由于特朗普政府宣布了对欧盟等主要贸易伙伴将征收关税，黄金将成为投资者最好的投资对象之一，白银和铜也是不错标的。 摩根士丹利分析师在其最新金属市场报告中指出，美元进一步走弱将利好大宗商品，且美国通胀率的任何上升都可能吸引资金流入贵金属市场。此外，中国若出台刺激政策，也将为贵金属市场带来意想不到的推动。 他们还预计，自8月1日起，美国对多个国家输美产品关税将会上调，再加上针对钢铁、铝和铜等行业的关税，可能会推高工业部门的投入成本通胀。 大摩分析师预测， 今年铜、黄金和白银都还有上涨潜力，但铂金价格可能将趋于稳定。第四季度，金价目标价被上调至每盎司3800美元。 高盛也持类似的观点， 其预测黄金价格到今年年底将达到每盎司3700美元，并在明年中期升至4000美元 。这主要受到央行买盘和ETF资金流入的支撑。 高盛特别强调，目前市场上的投机性仓位已经大幅下降，取而代之的是各国央行等长期买家，这减少了强制平仓导致金价暴跌的风险。 据高盛称，5月份伦敦场外市场上来自各国央行和其他非美国机构的黄金需求达到31吨，远远超过2022年之前的月均17吨。其检测模型还显示，今年迄今为止各国央行购买了77吨黄金，略低于该银行最初预测的2026年上半年80吨的购买量。 瑞银则更关注贵金属的避险属性，认为购买黄金是对冲政策风险的关键策略。尽管在他们看来白宫威胁升级关税可能是一种谈判策略， 美国的有效关税税率可能将稳定在15%左右 ，但在最终结果出现之前，一切皆有可能。

山东黄金发布的半年度业绩预告显示：1.经初步测算，公司预计2025年上半年度实现归属于母公司所有者的净利润为25.5亿元至30.5亿元，与上年同期相比增加11.7亿元到16.7亿元，同比增加84.3%到120.5%。公司预计2025年上半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为25.5亿元至30.5亿元，与上年同期相比增加11.4亿元到16.4亿元，同比增加80.3%到115.6%。 对于业绩预增的原因，山东黄金表示： 2025年上半年，公司统筹优化生产布局，强化核心技术攻关，提升精细管理水平，在科学匹配项目建设的同时，显著提升运营效能，实现生产效率与资源利用率、项目建设速度的协同提升，同时叠加黄金价格上行因素，公司利润同比涨幅较大，持续巩固了向上向好向优发展态势。 回顾金价上半年走势可以看出： 》点击查看贵金属现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 金99现货6月30日的均价为761元/克，与2024年12月31日的均价614.4元/克相比，涨幅为23.86%。 而从COMEX黄金2025年上半年的半年线涨幅为25.52%，其上半年刷新了COMEX黄金的历史新高至3509.9美元/盎司；而截至7月15日18:50分，COMEX黄金涨0.4%，报3372.6美元/盎司，COMEX黄金下半年的半年线涨幅暂时为1.96%。 对于金价的后市走势，多家机构的看法如下： 高盛报告指出，今年1-5月，各国的央行和机构月均购金77吨，预计金价未来几季还将创新高；认为2025年底金价达3700美元/盎司，2026年中升至4000美元/盎司。 中信证券研报表示，近期中美高层级贸易谈判取得积极进展，引发金价下行。研报认为，尽管谈判结果超出市场预期，特朗普及其团队中的MAGA派仍然有可能再次主导贸易政策。后续特朗普政府的关税政策仍然可能不断反复，且其也正在推进减税、降低政府开支和增加赤字的计划。预计特朗普政府后续政策对黄金价格仍然有利。 在由山东恒邦治炼股份有限公司、上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）主办的 2025SMM（第十三届）小金属产业大会——主论坛 上，芷水投资有限公司总经理韩骁对2025年金银行情进行未来展望时表示：2025年影响贵金属价格因素将重点围绕在美联储货币政策。结合基本面与技术面的综合因素，预计2025年下半年是个宽幅震荡偏上涨行情，三季度震荡概率较大，四季度可能偏上涨。2025年下半年黄金价格上方压力位位于3800美元/盎司附近，下方低位位于3000美元/盎司附近。2025年下半年白银价格上方压力位位于38.0美元/盎司附近，下方低位位于28.0美元/盎司之间。；2025年下半年白银TD价格区间在7500元/千克-9000元/千克。 》点击查看详情 花旗表示，由于中东地缘政治局势缓和以及全球经济增长前景改善，预计黄金价格在第三季度将在3100美元至3500美元/盎附近盘整。 中信建投研报表示，1—4月金价大幅上涨至3500美元，核心是特朗普政策带来的不确定性。在下半年贸易缓和、复苏交易的判断下，黄金的短期利多不算明显，若叠加全球股市走强、俄乌冲突缓和等事件，风险偏好回升，在历史高位的金价不排除大幅回撤。 中国银河证券发布2025年下半年大类资产展望：（1）黄金：COMEX黄金价格中枢或将稳步突破3300美元/盎司，在极端风险场景下甚至具备冲击3500美元/盎司的可能性。（2）原油：若三季度地缘局势继续发酵，运输瓶颈及季节性需求旺季影响，不排除WTI油价冲击75美元/桶的可能；四季度随着需求转弱及OPEC+恢复增供兑现，WTI油价中枢有望回归60美元/桶附近。

白银在上周末突破了十四年来的价格高点，但并未站上每盎司39美元。市场目前对银价的预测也颇为不同，一些分析师认为工业需求的稳健将继续助银价上涨，但也有分析师认为上周的高点就是今年的年内高点。 德国金属企业贺利氏集团分析师指出，今年全球半导体销售额有望再创纪录，并对白银总需求做出重大贡献。 具体来看，电气和电子产品对白银的需求是白银的主要工业应用之一，这一需求在2024年预计占到全球白银需求的近40%，因此观察半导体行业的前景是判断白银需求的一个重要指标。 而年初至今，全球半导体销售额远超去年。数据显示，2025年5月全球芯片销售额为590亿美元，同比增长近20%。此前，2024年全球半导体收入已录得同比增长19.1%。这一上涨将抵消今年光伏领域对白银需求的下降。 然而，麦格理大宗商品团队又有不同的看法，强调银价目前的走势主要依赖于投资兴趣的增长。但其观察到，目前期货投资者正在获利了结，与持续增持头寸的ETF投资者形成鲜明对比。 据美国商品期货交易委员会数据显示，截至7月8日当周，基金经理在纽约交易所的白银期货投机性空头仓位增加了1934份合约。与此同时，多头仓位减少了237份合约。而上周，全球白银ETF流入32.2万盎司，创下2022年8月以来的最高水平。 麦格理称仍看好银价后市，但上涨空间非常有限。其估计第三季度白银均价将在每盎司36美元左右，第四季度均价则为每盎司35美元。 投资需求的分化之外，宏观波动性也是麦格理担忧的一个方面。该公司分析师表示，随着全球工业生产增长放缓以及关税前需求拉动效应的消退，白银可能会失去其作为风险资产的顺风优势。 不过，麦格理也乐观预期，到2026年，随着全球经济增长重新加速，白银的表现将优于黄金，推动金银比率将下降至83。目前，金银比率维持在87上下。

半年报披露季未到，已有部分上市公司率先登台，交出亮眼的半年报业绩预告，其中黄金板块上市公司动作频频。 财联社注意到，目前已披露半年度业绩预告的“黄金股”已有8家，其中紫金矿业集团股份有限公司（以下简称“紫金矿业”）以232亿净利润规模位列榜首，同比增幅预计达到54%，这也成为紫金矿业自上市以来最好的上半年经营业绩。部分机构人士预测，紫金矿业全年净利润预计触达500亿元，比肩浦发银行、平安银行等一众全国性股份制商业银行。 受特朗普关税政策、美联储降息预期持续叠加地缘政治局势紧张加剧等多重因素影响，黄金对抗货币贬值和政治经济风险的保值及避险需求较为旺盛，2025年以来黄金价格屡创新高。以上海金交所现货收盘价计算，今年上半年金价涨幅24.34%，远高于去年同期的14.66%。 紫金矿业在业绩预告中也指出，半年度业绩预增的主要原因有两点，其一是主要矿产品产量多数同比增长明显，其二是产品销售价格同比上升。 据西部证券分析师刘博统计，公司在量能上的增长主要来自积极并购优质矿山叠加加速推进在建项目。今年4月，公司完成对在产矿山阿基姆金矿项目100%权益交割，年均产金5.8吨，此外在6月并购在产Raygorodok大型金矿，年均产金5.5吨。公司正提升前者的采矿效率和高品位矿石供应，也在推动已有矿场罗斯贝尔金矿、武里蒂卡金矿等南美项目的采选 能力，今年下半年产量仍将持续扩充。 财联社注意到，近期多家券商机构发表点评观点，一致继续看好今年下半年黄金长牛格局。部分分析人士指出，美国关税政策反复，叠加去美元化和逆全球化趋势难以扭转，美国债务问题积重难返，借新还旧叠加短债比例上升背景下，黄金价格有持续上行的动力。 作为中国金属矿业的“龙头”，紫金矿业成为特朗普关税政策下“最大赢家”之一。 目前紫金矿业扩张产量意图明显，整体融资节奏也在加快。截至7月15日，公司存续债25只合计359.57亿元，其中今年累计完成发行9只规模达155亿元，其中7只为科创债，票息最低触及1.70%。 中诚信国际在评级报告中表示，公司资源优势明显，海外资产优质，具备产品产量保持增长，盈利规模持续提升的能力，主要的风险点抛开矿石价格波动以外，主要是资本开支规模较大。 股价方面，截至7月15日，紫金矿业今年累计涨幅28.30%，最新报价19.12元，总市值5049.32亿元。

传统上痴迷于囤积黄金的印度投资者，如今正将目光转向白银。周一白银价格逼近14年高位，今年以来的回报率已明显超越黄金。 在印度这个全球最大的白银消费国，国内价格触及每公斤114875卢比（1336美元）的历史新高，供应短缺持续刺激着投资者对进一步上涨的预期。 随着投资和工业需求上升，银价开始反弹，此前一直落后于金价。 “过去几年黄金确实让我赚了不少，”经常购买金币的乌梅什·阿加瓦尔（Umesh Agarwal）说，他最近首次购买了一公斤重的银条，“现在我期待白银能复制黄金的走势，带来相似的回报。” 过去三个月，印度国内白银价格上涨21%，远超黄金5%的涨幅——这与去年的情形截然相反，当时黄金暴涨34%，而白银仅上涨23%。 印度领先的白银进口商Amrapali Group Gujarat首席执行官奇拉格·塔卡尔（Chirag Thakkar）表示，太阳能和电动汽车等领域的投资及工业需求共同推高了白银需求，增速已超过产量。 “通常当价格创下历史新高时，投资者会选择获利了结，抛售银币银条或退出交易所交易基金（ETF），”他补充道，“但这次不同，即便在创纪录高位，人们仍在买入而非卖出。” 印度共同基金协会数据显示，6月份白银ETF流入资金达创纪录的200.4亿卢比，较5月的85.3亿卢比大幅增长。整个二季度，白银ETF吸引资金392.5亿卢比，远超黄金ETF的236.7亿卢比。 日本印度共同基金商品主管兼基金经理维克拉姆·达万（Vikram Dhawan）指出，这类ETF为投资者提供了便捷的白银投资渠道，避免了实物白银存储和运输的高昂成本。 一位与白银进口银行合作的孟买金银交易商表示，美国总统特朗普关税政策引发的股市波动，也促使投资者转向多元化配置。这位交易商补充说，传统上作为预算有限的农村消费者选择的白银，如今正吸引越来越多城市投资者。 白银协会本月报告称，受价格上涨预期推动，2025年上半年印度零售投资需求同比增长7%。 印度贸易部数据显示，5月白银进口量同比激增431%至544.1吨，而黄金进口则下降25%至30.5吨。在这场贵金属市场的角色转换中，白银正从黄金的“穷亲戚”蜕变为投资舞台的主角。

圣芭芭拉公司（St Barbara）在巴布亚新几内亚的辛贝里（Simberi）矿山露天采坑下面见到更多矿体。 具体见矿情况为： 萨马特（Samat）矿床在53米深处见矿17米，金品位4.2克/吨。其中包括6米厚、品位6.4克/吨的矿体。 索罗瓦-皮吉普特（Sorowar-Pigiput）矿床在54米深处见矿8米，金品位18.9克/吨，其中包括3米厚、品位45.9克/吨的矿体。 *** 法尔肯金属公司（Falcon Metals）在澳大利亚维多利亚州本迪戈以北的蓝月亮（Blue Moon）探区首个楔孔见到富矿体。 快速检测发现，钻孔在544米深处见矿1.2米，金品位543克/吨。 该孔正在钻进，目标深度670米。 *** 阳光金属公司（Sunshine Metals）在澳大利亚昆士兰州的普拉托（Plateau）项目钻探在61米深处见矿8米，金品位3.17克/吨，银31克/吨，其中包括2米厚、金品位6.97克/吨和银84克/吨的矿化。 萨尔塔（Salta）矿床的普查钻探见到大量锌含量上升和黄铁矿化。该矿段是滑铁卢（Waterloo）矿床的分支。 滑铁卢矿床锌当量品位17.4%，资源量69万吨。

美国总统特朗普上周对多个地区和国家发送了新的关税函，导致市场重拾避险情绪，白银突破多年价格新高，黄金、铂金价格也出现小幅上涨。 世界黄金协会（WGC）北美首席市场策略师Joe Cavatoni表示，金价持续在每盎司3300美元附近盘整，表明市场仍在等待利率和贸易政策的明朗化。他还警告，美国上周突然宣布对铜征收进口关税，这提醒投资者未来黄金也可能出现类似的风险。 Cavatoni指出，任何关键矿产、战略矿产或者对美国国防、能源等行业至关重要的金属，都有可能被纳入关税政策中。本届美国政府已经明确表示，解决对外国关键矿产或其他资产的依赖对他们至关重要。 关税风险不容忽视 Cavatoni称，目前推动黄金走势的是动量和机会成本，如果美联储在今年晚些时候下调利率，金价在短期内将得到支撑。但想要突破目前的区间波动，市场需要看到一些真正的根本性变化。 他强调，今年迄今为止黄金价格已经上涨近26%，远超预期的8%的全年回报率，这相当激进。他认为现在投资者应该观望，直到获得更大且更强力的信号，了解经济之后的真正走向，美联储如何行动，以及美元和美元资产的未来走势，才能作出决定。 与此同时，市场也应该警惕黄金关税出现的可能性。Cavatoni称，世界黄金协会收到的信号是，黄金仍主要被视为一种货币金属，而非关键矿产。 他指出，黄金发挥作用的主要领域不在国防应用、电信应用等关键行业，更多的是在储蓄方面，或者在增长、投资组合、央行储备等方面。因此，黄金本质上是战略矿产，但并不在本届美国政府认定的关键矿产名单上。 然而，黄金的国际实物流动确实存在一定问题，这也可能推动特朗普政府采取关税措施。世界黄金协会正在密切关注金属跨境运输带来的物流挑战，以及潜在的关税进展。 他还表示，黄金关税在征收细节上还无法明确，是否包括黄金的原材料或成品，以批发价还是进口价计算……这些问题都值得商榷。但从过往经验来看，不到最后一步，一切皆有可能。

尽管多家头部黄金企业交出亮眼的上半年“成绩单”，市场反应却出人意料地冷淡。 赤峰黄金(06692.HK)昨日盘后发布业绩预告，预计上半年净利润达10.8亿-11.3亿元，同比增52.01%-59.04%；扣非净利润增幅更高，达69.77%-77.60%。然而，这份高增长预期未能提振股价。截至发稿，赤峰黄金H股下跌3.86%，报24.90港元。 注：赤峰黄金的表现 赤峰黄金的疲软表现并非个例，其下跌迅速拖累港股黄金板块整体情绪。截至发稿，珠峰黄金(01815.HK)下跌3.70%，山东黄金(01787.HK)下跌2.23%。 注：黄金股的表现 值得注意的是，此轮业绩预增潮堪称“黄金巨头”的狂欢。紫金矿业此前预计上半年净利润约232亿元，同比增幅约54%，半年盈利规模已超2023年全年。山东黄金也预告上半年归母净利润25.5亿至30.5亿元，同比激增84.3%至120.5%。 为何黄金股业绩“见光死”？ 首先，前期涨幅透支预期，利好兑现触发获利了结。 赤峰黄金H股年内累计涨幅接近90%，亮眼的中期业绩很大程度上已被市场提前计价。当预期落地，部分资金选择“落袋为安”，形成短期抛压。 美联储降息节奏存疑 金价短期承压抑制估值 尽管地缘政治紧张(如美国关税政策)和全球央行购金(95%央行计划增持)构成金价长期支撑，但短期交易逻辑更关注流动性风险。美联储降息时点及幅度的不确定性持续发酵，美元阶段性走强压制金价上行空间。 伦敦金价虽在7月14日触及3374.78美元/盎司的三周高点，但市场对能否站稳高位分歧加剧。道富投资管理公司策略师指出，经历18个月狂热上涨后，金价上行波动可能在未来几季趋于缓和。 机构称短期波动不改长期逻辑，静待政策与需求共振 德邦证券认为，随着美联储降息周期逐步开启，叠加国内货币财政政策发力，有色金属板块的投资机会值得看好。 长江证券此前指出，经历前期调整后，黄金股估值处于历史低位，修复空间较大。若金价维持高位，黄金股凭借盈利弹性和宏观避险属性，具备跑赢金价本身的潜力。