周四，氧化铝早间偏弱震荡，目前主力合约跌超2%。 氧化铝市场情绪或暂告一段落，盘面预计逐步恢复理性，供应端持续扰动，但基本面对高价支撑有限，且氧化铝交割库扩容，氧化铝期价有所回落。

氧化铝于1月2日再次拉涨停，连续收出五根阳线，价格不断创下新高，一改此前弱势振荡的走势，直逼3600元/吨而去。 近来价格偏强运行的主要原因可概括为“外矿受限 内矿减产 气候治理”，问题出在供应端，海外矿石收紧叠加国产矿供应下降，引发市场对于铝土矿后续供应可持续性的担忧。而下游电解铝处于全行业盈利的状态，谈论成本支撑为时尚早，且下游并未介意高价氧化铝，甚至四处收购市场上的氧化铝现货以保证自身生产节奏。 供应端矿石短缺 我国铝土矿对外依存度继续上升至接近70%的高位，再加上去年年中印尼开始实施铝土矿禁令，矿产出口被收紧后，这部分外需主要转向几内亚地区。目前，几内亚成为我国第一大铝土矿进口来源国，进口占比超过70%，因此几内亚的动向与我国外矿供应紧密相连。去年12月18日，几内亚科纳克里油气库发生了特大爆炸（18个燃料库中有13个被炸毁），矿山自备的柴油储罐被当地政府征用，导致矿石发运受阻，点燃市场多头情绪。目前生产发运已恢复，但以维持现有长协为主，散单交易仍受影响。从目前来看，进口矿尚不能完全补足国产矿石的缺失，铝土矿整体出现供应紧张的现象，整体价格与海运费依旧高位坚挺。再加上，国产矿供应再次受到扰动，彻底点燃了市场的避险情绪。去年11月山西吕梁地区出现煤矿安全事故，进入12月中旬事件影响持续发酵，孝义周边矿山被关停整顿使得晋豫地区的国产矿供应能力大打折扣。周边国产矿资源本就处于相对枯竭的状态，且本身品位下滑，开采限制也比较多，在无矿可用的现实下，当地氧化铝企业被迫调减产能。由于断供风险的存在，减产规模或进一步扩大，需持续关注矿石供应局势的变化。 消费端只增不减 氧化铝的主要下游为电解铝。西南地区主流铝企枯水期减产基本完成（年化产能110万—115万吨），未来产能出现主动下滑的可能性较小，主要原因是企业开工热情不减，冶炼炉基本做到应开尽开，且内蒙古白音华项目剩余产能陆续通电完成，运行产能只增不减，持续贡献对氧化铝需求。按1.93的比例计算，单去年12月氧化铝需求量预计为675.5万吨，显著超过氧化铝12月产量，再考虑到氧化铝供应端或进一步减产，今年一季度基本面有紧平衡预期。需警惕新疆地区寒潮天气较强，火电紧张，用电量出现缺口，从而出现小规模减产。 氧化铝利润虽然得到即时修复，但供应端在缺矿、环保减产等条件制约下并不具备复产能力，再加之下游铝厂仍然愿意承接高价氧化铝，这意味着要看到供应端主动扩产或者通过需求端主动收缩促使价格回落的可能性比较小，破局点仍在生产障碍解除、企业能够复产时。春节前国产矿山或维持封闭状态，代表着短期矿石紧缺的现状不会改变，进而导致国内现货紧缺，价格仍将偏强运行，转折点可看到春节后，具体需关注国内矿山保供能力恢复或氧化铝生产企业产能得以修复的时点。另外，国内氧化铝价格已显著高于西澳价格，或可通过进口海外氧化铝对国内现货进行部分补充。考虑到当前市场情绪偏热，需谨慎追高。

近段时间以来，在供应端持续扰动的影响下，氧化铝期货价格表现强势，主力合约AO2402在周二录得涨停后，本周三盘中一度创下3838元/吨的上市新高，但随后出现冲高回落，最终收涨2.08%至3541元/吨，盘面整体呈现出近强远弱格局。看向当下，供应端扰动实际影响如何？氧化铝价格在当前高位下需要注意哪些风险？期货日报记者采访多位市场人士给出他们的解读。 供应端扰动实际影响有限 价格不具备持续上涨基础 中信建投期货有色分析师王贤伟表示，本轮氧化铝行情的引爆点来自2023年12月下旬几内亚首都最大的油库发生爆炸，该事件引发了市场对于后续进口矿供给紧缺的担忧。不过，目前几内亚多数矿山运营及矿石运输处于正常状态，油库爆炸事件影响已经逐步减弱。 他表示，当前行情的主要驱动逻辑已转为国内矿石供应不足引起的氧化铝供应担忧。2023年12月底河南、山西地区不少氧化铝企业发生不同程度的减产，其中山西地区主要受矿山安全生产检查影响，坑采矿山停产导致铝土矿供给受限。据爱择咨询初步统计，山西地区氧化铝企业12月减停产规模为435万吨左右。河南地区则主要受重污染天气影响，环保要求下部分企业发生减产，减产规模在325万吨左右。 从供应端扰动的实际影响来看，新湖期货有色分析师孙匡文认为，尽管近期供应端诸多扰动事件激发市场多头氛围，但事件的实际影响相对可控。首先几内亚油库爆炸对该国燃油供应有一定影响，但对当地铝土矿生产、运输尚未造成实质性影响，且当地政府仍在积极协调，通过增加进口等方式缓解燃油缺口。看向国内，一般以进口铝土矿为主的氧化铝生产企业，其铝土矿库存普遍在6个月消费量以上，且目前仍有货在途，因此进口矿供应相对充裕且有足够的缓冲时间。 看向氧化铝市场方面，目前国内外氧化铝产能均过剩，其中国内年产能达到1.02亿吨水平，相对国内电解铝4500万吨产能过剩严重。虽然近期多重因素导致氧化铝运行产能下降，但总体运行产能仍处于7900万吨以上的高位，对比当前电解铝运行产能在4200万吨左右，存在一定的缺口。 “不过随着氧化铝价格攀升，部分闲置产能已有明显利润并着手重启。同时，随着北方重污染响应解除，因环保限产的氧化铝企业重启焙烧，可以很快地回补因暂停影响的产量。此外在高利润的刺激下，氧化铝企业还可以实施超产，产量可以阶段性超出产能，这都加大了氧化铝供给的弹性。”孙匡文说。 在他看来，短期产量下降不会造成氧化铝供应出现明显缺口。虽然山西、河南产量受限，但目前山东已有部分闲置产能在启动，而山东地区闲置产能超400万吨，广西等其他产区则有可能超产以补充市场供应。除了国内氧化铝产量存在闲置产能重启及阶段性超产可能外，国内氧化铝价格大幅上涨也会刺激氧化铝进口的增加，因此供应端趋紧的情况或逐步缓解。 而从消费端来看，孙匡文表示，目前西南地区正处于枯水期，云南水电发电量降至低位，一旦出现电力缺口加大，当地电解铝再度减产的可能性将上升，进而导致氧化铝消费下降。因此，氧化铝价格不具备持续大涨的基础，继续追涨的风险较大。 东证期货有色分析师孙伟东认为，氧化铝期货价格运行至当前高位存在超涨风险。一方面，近期部分省份环保压力明显减轻，河南、山西部分氧化铝厂着手复产，1月中上旬预计会有200万吨以上氧化铝厂产能复产，供应紧张压力将会缓解。另一方面，当前氧化铝期货盘面交割利润丰厚，相关企业在盘面卖出保值意愿提升，期价继续上行会受到较强阻力。综合来看，他认为氧化铝价格短期高涨情绪或将告一段落，盘面预计逐步恢复理性。 此外王贤伟告诉记者，除了供应端扰动影响以外，氧化铝期货价格大幅上涨的背后，还有市场对交割货源不足的担忧。他认为，当前不用过分担忧AO2402合约交割的问题，目前距离合约交割还有一个多月。参考AO2401合约的持仓及成交情况，当前贸易商及铝企在AO2402合约高位接仓单的意愿极低。随着交割月临近，多头有较强的止盈离场冲动，后续AO2402合约持仓量大概率出现明显下滑。 氧化铝交割库扩容 同时发布多条风控举措 王贤伟表示，氧化铝期货上市以来吸引了大量投资者的关注，在当前价格波动较大的背景下，无论是贸易商还是生产企业都有较强的套保需求。目前AO2402、AO2403合约持仓度较高，参与套保的企业对于交割库扩容有着较为强烈的需求，而交易所也正在积极落实这一措施，及时响应实体企业的需求。 1月3日，上期所发布公告，同意中疆物流有限责任公司增加氧化铝期货核定库容。中疆物流有限责任公司存放地位于新疆昌吉州昌吉市三工镇区火车站物流园（新疆昌吉州昌吉市X131中疆3号），氧化铝交割仓库的核定库容由5万吨增加至10万吨，地区升贴水设置为升水380元/吨，自公告之日启用。 孙匡文认为，随着交易所不断扩大交割库容，能够更好地满足产业企业套期保值的需求，并促进期现价格回归。值得注意的是，交易所强监管、防风险的态度坚定，他建议投资者需理性参与氧化铝期货交易，警惕非理性投资带来的亏损。 同日，上期所还发布公告，调整氧化铝期货品种相关合约交易手续费，自2024年1月5日交易（即1月4日晚夜盘）起，氧化铝期货AO2402、AO2403合约交易手续费调整为成交金额的万分之四，日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之六。 同时，交易所还对相关客户采取限制开仓、限制出金监管措施。上海期货交易所发现4组9名客户在氧化铝期货品种交易中涉嫌未申报实际控制关系，根据《上海期货交易所交易规则》《上海期货交易所实际控制关系账户管理办法》的相关规定，决定对上述客户在氧化铝期货品种上采取限制开仓1个月以及限制出金的监管措施。 孙伟东表示，此次上期所配套出台调整交易手续费等风控措施，表现出交易所强监管、防风险的态度和决心，有利于防范化解市场风险。目前氧化铝期货市场波动较大，希望投资者谨慎参与，注意风险控制，切忌盲目追高。 国泰君安期货有色及贵金属首席研究员王蓉表示，氧化铝期货上市至今，实现了市场整体平稳运行，作为全球第一个实物交割的氧化铝期货品种，实现了期现联动功能的较好发挥。她表示，最近这波氧化铝上涨行情和去年8月底9月初的上涨行情有相似之处，同样来自现货端的推涨。在去年9月初交易所“精准踩点”，上调氧化铝交易手续费后，很好地平抑了此前高涨的市场情绪，起到了有效的风险防范与风险应对作用。 看向最近这波行情，她表示，氧化铝期货盘面价格也已运行至相对现货基本面合理估值偏高的位置，越临近1月下旬（临近2月合约交割）的时点，越倾向认为多头难有持续持仓的意愿。且伴随此次交易所及时出台了提高交易手续费、交割库扩容等措施，这再次体现了交易所强监管、防风险的态度和决心，将有助于防范与化解整体市场风险，交易者也应理性参与，注意自身持仓风险。

盘面：夜盘沪铜低开后很当，盘中一度反弹，但力度有限，白天盘维持窄幅波动直至收盘，主力2月收68610，跌0.31%，成交放量，总仓略减。同期铝震荡走低，盘中氧化铝大涨对铝影响减弱，午后继续弱势，且盘中氧化铝回落对铝形成新的压力，主力2月收19340，跌1.2%，成交总量放大，总仓减接近2.5万手。氧化铝成交活跃，日总成交与总持仓比接近9，列各品种之首，盘面冲高回落，主力2月收3541，涨2.08%，远期跌幅超过3%。 分析：近期美元反弹，限制有色表现，高估值的铜调整幅度加大，后续关注前期成交密集区68500一线的支撑，而铝得益于氧化铝的上涨，但氧化铝目前现货贴水偏高，以今天山东平均现货与主力期货合约，现货贴水500左右，偏高的现货贴水，将吸引仓单涌入，保值压力将逐步显现，除非几内亚油库事故和海运费提高影响大超预期。建议关注近期美元波动，之前市场对于美联储降息预期，似乎过于强烈，有抢跑嫌疑。对于铜，建议等待持仓恢复后的买点，对于铝，短期涨幅偏大，市场需要做一些整固，而氧化铝，短期现货贴水偏高，保值压力或将显现。

元旦后首个交易日，氧化铝期货主力合约触及涨停，报3588元/吨，续创上市以来新高。夜盘时段，氧化铝期货延续涨势，主力合约一度涨超7%。 海通期货有色研究员胡畔告诉记者，2023年12月中旬以来，铝和氧化铝价格持续上涨。近期铝产业链强势的主要原因，一方面是2023年12月以来降息逻辑持续、美元走弱，宏观情绪和风险偏好回升；另一方面，产业链矿端和冶炼端均出现较大供应扰动，其中12月18日几内亚油库发生爆炸引发市场对原料生产和运输的担忧，而国内氧化铝和电解铝生产亦面临矿山供应偏紧、环保和电力供应等方面的制约，宏观与产业扰动，带动资金入场共同推动铝产业链品种上行。 沪铝主力合约价格逼近2023年9月22日创出的年内高点19675元/吨，氧化铝期货价格表现更加强势，已经达到上市以来最高价位。“铝价和氧化铝价格齐涨主要源自于供应端的价格驱动。海外铝土矿供应持续存在不稳定因素，市场对几内亚的供应扰动反映尤其敏感。几内亚大型油库爆炸对当地铝土矿运输产生一定影响，据报道，有部分矿山停产。我国铝土矿进口超过一半份额来自于几内亚，因此市场对几内亚铝土矿供应的短期稳定性存在一定忧虑情绪，加之彼时我国北方铝土矿供应地短暂受到极端降雪天气影响，运输效率有所降低，这些在氧化铝价格中得到了明显反馈。铝价也受到明显带动，走出了一轮流畅的上涨行情，不过涨幅略低于氧化铝。”国元期货有色金属分析师范芮说。 电解铝一吨需要消耗1.93吨氧化铝，目前电解铝运行产能在4200万吨，叠加400万吨非冶金用的氧化铝需求，需要氧化铝开工在8500万吨才能够满足市场需求。因此，当前氧化铝供应处于短缺状态。 从供应看，胡畔介绍，2023年12月以来氧化铝供应扰动加大，一方面，几内亚油库爆炸事件引发市场对矿端供应的担忧，目前影响虽暂时有限但风险仍未完全解除，需要继续跟踪；另一方面，国内北方地区产能仍受制于矿石供应不足和环保限产等问题。上周据SMM消息，郑州某氧化铝厂受重污染天气预警影响，一台焙烧炉停产，涉及焙烧产能约40万吨/年。另外，北方多地执行重污染天气橙色预警应急减排，滨州地区于2023年12月21日发布《关于启动重污染天气Ⅱ级应急响应的通知》，预计于2023年12月22日至2024年1月4日期间当地氧化铝厂焙烧炉减产运行，涉及产能约750万吨/年。此外，此前山西地区某氧化铝厂因矿石供应不足减产运行，涉及年产能120万吨，计划4个月后复产。据ALD的数据，受制于矿石偏紧和环保等影响，氧化铝运行产能已降至8000万吨附近，开工率78%左右，接近运行产能偏低水平。 银河期货铝研究员师富广认为，氧化铝后期面临的市场基本面发生了较大变化。电解铝产能天花板限制了需求的增长空间，需求“被封顶”。而供应端自从本次几内亚事件后，市场发现氧化铝的过剩可以理解为一种加工产能，也就是说，氧化铝的供应已经转向需要看矿石供应多少，几内亚进口依赖度过高产生的风险和内陆矿石供应年年减少的压力，使得市场对氧化铝的过剩逻辑开始重新审视，给予一定的风险溢价。 胡畔认为，氧化铝价格上涨和库存绝对值维持低位给予铝价较强支撑，上周国内铝锭社会库存延续去化趋势，较前一周四继续下降1.2万吨，至43.4万吨。另外，近期供应再次出现减产扰动，青海省抗震救灾电力保供负荷管理要求电解铝企业调10%用电负荷，涉及产能约30万吨左右，不过目前暂未减产。需求整体稳中偏弱，上周河南地区铝板带箔企业开工有所下调，铝价上涨后下游采购情绪略有回落，现货维持贴水状态。 当前铝和氧化铝市场的交易逻辑是什么，较前期有什么变化？ 对此，胡畔认为，当前铝市的交易逻辑是：降息预期持续，供应端扰动带来供需收紧预期，以及成本端价格上涨的提振。前期电解铝主要在交易需求淡季叠加低库存支撑，氧化铝则在消化需求大幅收缩后的供需走弱，因此前期二者上行驱动并不充分。 铝和氧化铝后市怎么走？范芮认为，对铝和氧化铝价格持积极态度，仍有持续上涨的时间和空间。几内亚等海外铝土矿供应国的不稳定因素对铝的供应影响不可一概而论，国内仍有多个省份铝土矿源于其他海外国家进口或者自产自销。不过，目前铝和氧化铝所面临的基本面有可持续的价格利多。国内铝土矿矿石品位不断下降将继续增加铝和氧化铝的生产成本，全球电解铝库存均在近年来低位徘徊，也在一定程度上支撑铝价。此外，国内再度降息、美联储货币政策临近转向之际，全球宏观市场氛围均对铝价形成一定的需求利多预期。 “短期多重利多提振，产业情绪偏强仍对铝价形成支撑，不过伦铝近期持续大幅累库带来一定压力，且铝价触及前期高点，或有调整需求。进入1月份，可能存在累库预期，关注库存变动和几内亚油库事件进展等带来的影响。”胡畔说，短期内外供应扰动使得氧化铝价格大幅上涨，后期供应端仍是关注重点。几内亚事件影响暂有限但风险仍未完全解除，国内供应仍受制于矿石供应和环保问题。现货大幅上涨仍将支撑盘面走强，需关注仓单压力和减产量快速追溯的可能性，同时关注几内亚事件进展和产能变动情况。 师富广认为，目前氧化铝需求端即电解铝目前生产基本平稳，而供应端内陆矿石供应偏紧、赤泥库紧张影响了山西、河南氧化铝厂的开工负荷，甚至有个别大厂计划停产至3月份等矿山恢复生产，内陆矿石端的制约预计会持续整个冬季。另外，目前本轮北方地区重污染天气预计持续至一月上旬，环保带来的干扰预计会在1月上旬缓解。综合来看，预计价格上涨的趋势会持续至1月上旬，市场预期现货价格将涨至3400—3500元/吨，随后伴随着环保限产压力缓解，现货供应紧张程度也会有缓解，价格将小幅回落。不过，内陆矿石紧张带来的制约会持续到3月初，这段期间预计氧化铝会维持在3000—3200元/吨区间振荡。其间，如果几内亚矿山供应形势严峻，那么氧化铝价格将继续上行。

氧化铝期价从半月前开始反弹之路，继12月22日主力合约、次主力合约均封住涨停后，2024年首个交易日，再创上市来新高，02、03合约再次封涨停板。究其原因，主要是供应端面临较多干扰因素。 矿端的扰动依旧存在潜在利多 当地时间12月18日，几内亚首都科纳克里发生大型燃油仓库爆炸事故，18个仓库中的13个被毁，其中包括10个汽油罐，因此未来一段时间内，几内亚国内或将面临燃料短缺的情况，或影响当地铝土矿的生产以及运输。根据有色金属工业协会消息，目前几内亚顺达矿业公司已停产，韦利矿业公司运行降低至一半产能，美铝几内亚矿已不对外销售，以保障自身使用为主。几内亚是中国重要的铝土矿进口来源国。截至2023年底，中国铝土矿对外依存度高达69%左右，而其中几内亚矿来源占比约72%。海关总署数据显示，中国11月铝土矿（铝矿砂及其精矿）进口量为11,927,618吨，环比增加7.2%，同比增加2.1%。几内亚为最大供应国，当月中国自几内亚进口铝土矿8,008,494吨，环比增加13%，同比增加11.4%。SMM数据显示，截止至12月25日，国内铝土矿库存4535万吨，港口铝土矿库存214万吨，总计4729万吨，根据国内氧化铝月度消费量推算，国内铝土矿库存可支持生产三个月左右。元旦期间海外紧张局势依旧延续，马士基宣布暂停船只通过曼德海峡48小时。目前几内亚矿石仍以执行长单为主，但市场对于明年一季度几内亚铝土矿供应的稳定仍有担忧，对于几内亚问题，当前该国汽柴油等燃料短缺问题得到暂时缓解，但未来部分矿山用燃料成本大概率上移，叠加当前欧线航运受阻，成品油价格存在上涨担忧，同时经好望角航线运输负担增加，变相提高铝土矿进口航运成本。国内北方地区铝土矿供应仍然维持偏紧状态，山西、河南地区的矿石供应受天气、环保政策等因素的影响较大，因此矿端的扰动依旧存在潜在利多。 供应端扰动或影响氧化铝产量 国家统计局发布报告显示，2023年11月中国氧化铝产量为698.7万吨，同比增长4.4%，不及10月的705.30万吨，1-11月氧化铝产量为7559.7万吨，同比增长1.1%。分地区来看，河南地区开工率下降，主因三门峡地区个别氧化铝厂因矿石供应紧张持续压产，河北、广西等地都有产能检修，山东山西等地开工率则有所上升。12月21日山东滨州地区发布《关于启动重污染天气Ⅱ级应急响应的通知》，预计于2023年12月22日至2024年1月4日期间当地氧化铝厂焙烧炉减产运行，涉及产能约750万吨/年。虽然期间是焙烧炉减产，后期产量可能会追溯，但下游担心未来长单保供问题，目前已积极需求一些长单浮动量。短期市场流通的现货量紧张，持货商挺价惜售情绪较浓，陆续有高价成交出现。山西地区由于煤矿事故导致孝义周边部分矿山停产整顿，河南三门峡地区环保整治限制当地矿山开工，晋豫地区国产矿山保供能力不断下降，导致当地部分氧化铝厂被迫减停产，目前涉及产能约190万吨/年，且部分当地企业表示目前矿石库存紧张，随时有断供的风险，减产规模有进一步扩大的趋势。另外，受天气污染影响，部分地区炼厂生产受限，本周预计环保限产结束，不过由于目前处于采暖季，导致氧化铝炼厂生产不确定性加大。 下游需求表现平稳 下游需求，11月原铝产量为354万吨，同比增长4.8%，1-11月原铝产量为3800万吨，同比增长3.9%。近期国内电解铝厂平稳运行为主，并未有太大变化，云南减产基本完成，内蒙古白音华项目继续释放新投产产能，预计将在12月末完成投产计划，其他地区电解铝企业持稳生产，消费端电解铝产量相对平稳。 综上，上游矿端受到几内亚油库爆炸或引发铝土矿供应担忧，同时山西、河南缺矿以及北方环保限产双重打击下，氧化铝产量明显下降，供应持续收紧，而在进口无明显增量的情况下，氧化铝现货供应紧张的格局暂难缓解，支撑现货价格继续走强，并带动期货价格维持强势。

氧化铝期货夜盘冲高回落，早间偏强震荡运行，呈现近强远弱格局，目前主力合约涨超4%。 海运费上涨，推升氧化铝生产成本，另外，受矿石供应紧张、环保管控及设备检修等影响，氧化铝炼厂开工受限，短期供给端矛盾或暂难缓解，利多情绪带动盘面偏强运行。

周二沪铝强势上涨。现货SMM均价19480元/吨，跌90元/吨，对当月10元/吨。据SMM，1月2日铝锭库存46万吨，较上周四增加2.6万吨。铝棒7.74万吨，较上周四增加1.33万吨。产业消息，爱择咨询了解，三门峡某企因氧化铝矿石供应不足计划于2日减产。初步计划再度压产50%产能，减产后年化运行产能于25万吨。企业表示当前矿石供应形势严峻，若近期矿石无法及时补充，其产线或将全停，暂无复产计划。 山西、河南两地矿石紧张，河北、山东等地环保限产因素，近期氧化铝厂不断有减产消息传出，截止当下氧化铝开工产能较上月减少255万吨，测算与电解铝产能匹配由过剩转向紧缺，氧化铝期货强势涨停，带动沪铝上行。电解铝方面现货稍有转强，现货贴水收窄，短时电解铝市场氛围偏好。中期看环保同样影响到铝加工下游开工，消费进一步减弱，铝锭社会库存展开累库，后续高铝价及消费淡季可能进一步抑制铝消费，铝锭社会库存或继续累库，铝价上方仍有压力。操作忌追涨，等待确认压力位后逢高抛空。 操作建议：逢高抛空。

本轮行情的引爆点来自于2023年12月下旬几内亚首都最大的油库发生爆炸，该事件引发了市场对于后续进口矿供给紧缺的担忧。目前几内亚油库爆炸事件影响已经逐步减弱，当前的主要驱动逻辑已转为国内矿石供应不足引起的氧化铝供应担忧。12月底河南、山西地区不少氧化铝企业发生不同程度减产，其中山西地区主要受矿山安全生产检查影响，坑采矿山停产导致铝土矿供给受限，初步统计山西地区氧化铝企业12月减停产规模为435万吨左右。河南地区则主要受重污染天气影响，部分企业发生减产，减产规模300万吨左右。供应端大规模减产使得晋豫地区氧化铝现货供应偏紧，交割品级氧化铝价格已上涨至3200-3300元/吨，对期货价格有所支撑。 除了较强的基本面以外，期货大幅上涨的背后还有市场对交割货源不足的担忧。当前02合约持仓量已突破6万手，且仍有增仓迹象。但现货市场货源较紧张，市场对未来交割货源不足存在一定担忧。不过短期来看，氧化铝现货价格仍在3200元/吨附近，期货价格偏离度较高。而本周河南地区空气有所改善，当地多家氧化铝企业将于本周复产，涉及产能230万吨左右。山西地区亦有70万吨产能将于本月中旬左右复产，现货供应整体有所改善，短期不推荐投资者继续追高。

策略摘要 铝：供应端电解铝企业持稳生产为主，受电力供应影响，新疆、青海等地区铝企存一定的减产风险，需持续关注当地生产情况。需求端近日河南地区受环保管控影响加工企业开工下滑。当前铝价受矿端干扰及低库存格局支撑，建议逢低买入套保思路对待，关注宏观情绪的变动。 氧化铝：考虑到国内外矿石供应紧张，且采暖季导致部分地区氧化铝生产或受到阶段性干扰，需求端相对维持稳定，预计氧化铝价格重心或抬升，建议以逢低买入套保的思路对待，需持续关注几内亚矿山生产运输情况。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水38.5美元/吨。SMMA00铝价录得19480元/吨，较前一交易日下降90元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为-10元/吨，SMM中原铝价录得19350元/吨，较前一交易日下降90元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为-140元/吨，SMM佛山铝价录得19440元/吨，较前一交易日下降70元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至-50元/吨。 铝期货方面：1月2日沪铝主力合约开于19525元/吨，收于19755元/吨，较前一交易日涨265元/吨，全天交易日成交177538手，较前一交易日增加26110手，全天交易日持仓210035手，较前一交易日减少475手。日内价格偏强震荡，最高价达到19800元/吨，最低价达到19315元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19670元/吨，收于19465元/吨，较昨日午后跌290元/吨，夜间价格回落。 供应方面，国内电解铝企业持稳运行，重点关注新疆、青海、云南等地区电解铝企业生产波动情况。近期受矿端及采暖季等因素影响，电解铝成本端氧化铝价格抬升，带动电解铝成本小幅抬升，关注后续几内亚进口矿问题对铝产业链的干扰。需求方面，受北方采暖季期间重污染天气预警等因素影响，山东、河南等地下游铝加工企业环保限产，铝下游开工下滑。 库存方面，截止1月2日，SMM统计国内电解铝锭社会库存46万吨，较上周同期增加1.7万吨，元旦假期过后铝锭及铝棒库存均有所累积。截止1月2日，LME铝库存较前一交易日增加17325吨至566375吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3154元/吨，较前一交易日上涨35元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得347美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：1月2日氧化铝主力合约开于3354元/吨，收于3588元/吨，较前一交易日涨265元/吨，全天交易日成交168808手，较前一交易日减少49638手，全天交易日持仓61232手，较前一交易日增加18843手，日内价格强势运行，最高价达到3588元/吨，最低价达到3337元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于3650元/吨，收于3636元/吨，较昨日午后收盘涨48元/吨，夜间价格延续强势。 近日市场继续炒作氧化铝供应端扰动问题，一方面国内山东、河南、山西等地由于环保问题部分减产，现货货源偏紧，另一方面国内铝土矿供应紧张，且几内亚油库爆炸导致市场对进口矿仍存担忧。海外方面，虽然近日几内亚政府通过不断的协调，保民生用的汽油供应正逐渐增加，但柴油供应和长期的保障情况仍有待观察，且油库重建以及燃油供应链恢复所需时间，几内亚铝土矿生产发运后续是否会受到较大影响暂时无法评估。考虑到中国氧化铝企业对几内亚矿石依赖性较大，市场对铝土矿能否保持正常出口表示担忧。国内供应方面，近日河南地区某氧化铝厂因采矿成本过高、矿石供应不足停产，涉及年产能约50万吨，复产计划视后续矿石供应稳定性而定。此外，山西、山东部分氧化铝厂减压产运行，且采暖季导致部分氧化铝厂再度限产可能性加大。需求端电解铝企业生产目前相对维持稳定，且受北方地区天气影响，西北地区部分电解铝厂或有提前备货需求。整体来看，近期供应端干扰导致市场情绪波动较大，预计氧化铝价格重心或抬升，期货方面仍需警惕情绪反应后但实际供应端影响不及预期的问题，追涨需谨慎。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：谨慎偏多。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。