1月2日，氧化铝期货涨停，期价再创上市以来新高；沪铝期货日内上涨1.36%，报收于19755元/吨。分析人士表示，市场对铝锭库存问题的担忧仍在，这也给2024年的铝价走势带来一定影响。 “2023年1—2月，国内铝锭库存基本延续上涨态势，国外伦铝库存则正好相反，呈现持续去库态势。”方正中期期货有色金属分析师胡彬回顾称，国内方面，受假期上游不停工而下游停产因素的影响，铝厂铸锭量呈上升趋势，铝水占比有所下降，加之下游需求复苏需要时间，2023年春节前后铝锭累库幅度较往年偏大。从社会库存走势也可以看到，2023年铝锭库存高点明显较2022年偏高。国外方面，伦铝库存持续下降，但铝价并没有受此提振而走强，这也说明国外供需双弱格局比国内明显。之后，随着2023年春节后复工复产逐渐开展，库存进入去化周期。到了2023年下半年，铝锭库存止跌企稳，开始底部长期振荡整理格局，直到四季度供给端全面复产完成，库存才开始再度小幅累积。然后，随着枯水期来临，云南再度限产，库存也很快掉头向下。 国联期货有色金属分析师蒋一星告诉期货日报记者，国内铝锭社会库存不断创历史新低，主要由两个原因共同导致：一是铝水比例处于高位，铸锭量下降。当前，铝初端加工企业基本围绕在电解铝厂周边建厂，导致电解铝冶炼厂生产的电解铝大部分以铝水的形式被直接消化，这部分初端加工品的库存往往难以统计，容易统计的铝锭库存因为铸锭量减少而处于低位。二是云南电解铝厂缺电减产不时出现，导致电解铝产量下滑。云南省建设了大量电解铝厂后，电力需求大幅增加，云南省主要电力来源是水力发电，但水电供应有比较强的季节性规律，进入枯水期后，水电供应量会下降，就有可能导致当地电解铝厂减产。以上这两个因素在2024年仍将持续，预计铝锭库存也将处于低位。 事实上，铝锭库存处于低位，可能会导致以下结果：一是沪铝期货市场或呈现Back结构；二是电解铝冶炼利润或维持高位；三是铝价难以深跌。 “两年前，铝锭库存去化和累积周期性变化还能够左右铝价趋势性行情的形成，但近几年随着铝水占比不断提高，电解铝铸锭比例下降，铝锭库存常年维持低位振荡格局，很难再对价格形成趋势性指引。因此，在判断价格涨跌时，只能将铝锭变化作为次要因素考虑。”胡彬补充说。 展望2024年，国泰君安期货首席分析师王蓉认为，国内外铝市都将处在一个低速增长的供应环境中。目前来看，“低产”有一定的确定性，这就意味着在供需平衡的匹配中，只要需求不出现崩塌，原铝的平衡表就难出现明显过剩，低速供应具备对需求下降的较高容忍度，低库存格局恐难撼动。因此，在“低产”格局下，电解铝可逢价格回调低点寻找买点，氧化铝定价短周期可看现货及期现交割因素的扰动，长周期看成本。 “对应到全铝产业链的利润分配上，我们倾向于认为，铝土矿和电解铝两个环节可以保有相对较厚的利润，自2021年‘双碳’格局确立后，我国电解铝生产就在以产能换利润。”王蓉表示，此外，下游铝材加工行业利润受到挤压，这也意味着电解铝厂的利润高度需要结合下游加工利润被挤压的程度进行动态评估，本质上会直接影响沪铝价格的高度。然而，氧化铝在现货价格、期现交割套利等短周期因素的影响下，仍可获得阶段性的高价和高利润，只是长周期低利润仍将是合理估值，但低利润不代表低价格，成本端坚挺也会支撑氧化铝价格。

近期几内亚油库爆炸事件为氧化铝上涨核心驱动，市场对于铝土矿供应担忧仍在持续，叠加当前欧线航运受阻，成品油价格存在上涨担忧，同时经好望角航线运输负担增加，变相提高铝土矿进口航运成本，铝土矿现货价格大幅上涨，推升氧化铝生产成本。另外，国产矿山开采能力受限，部分氧化铝企业原料库存储备不足，叠加冬季环保政策较多，氧化铝生产受到影响，供应持续收紧。消费端则无明显增减，电解铝运行平稳，短期供给端矛盾暂难缓解，氧化铝继续上涨。氧化铝早间偏强运行，午后涨幅扩大，02、03合约封涨停板，创上市来新高，主力02合约持仓增加1.88万手，资金流入3.11亿元。交易所多空持仓排行榜前20席位数据显示，氧化铝主力2402合约呈现多空双增景象，多头增仓11060手至34237手，空头增仓11239手至34334手，今日净持仓-97手，处于净空头状态，较上一交易日的-720手有所减少。 观察主力席位可见，今日主力合约位列前五的席位多头共增仓2905手，其中多头首席国泰君安席位减仓51手，第五位中信期货席位减仓580手，其余三个席位各增仓逾1000手，位列前五的空头席位共增仓3285手。空头首席东证期货席位净空头持仓由上一交易日1594手缩减至1395手。今日位列多头前五的席位中，除华泰期货席位净多头持仓有所增加外，其余均有缩窄，中信期货席位进行了多转空操作，由上一交易日净多头头寸397手转为今日净空头头寸1136手。 从盘面走势来看，上周氧化铝突破了压力位，盘面走势很强，在消息面影响下，市场资金开始捕捉危机外溢提供的交易机会，资金表现较为活跃，氧化铝日内强势上行，在供应阶段性下降以及成本端上涨推动下，氧化铝下方有一定支撑。 》涨停！两周最大涨幅达26.34% 是谁引爆了氧化铝行情？【SMM评论】

盘面：2024年首个交易日中，沪铜低开震荡，后随有色整体上涨而反弹，收敛当日跌幅，尾盘翻红。主力2月68960，跌0.01%，成交大幅缩减，总仓减少6千余手。同期沪铝开盘一度随沪铜回落，但在氧化铝强势带动下反弹，午后氧化铝封于涨停，沪铝拔地而起，再创日内新高，收盘强势，主力2月收19755，涨1.36%，成交放量，总仓增加1.2万余手。 分析：因假日期间红海战火再起，今早集运欧线指数快速涨停，之后市场资金开始捕捉危机外溢提供的交易机会，与红海航运关系较为密切的燃油、天然气、氧化铝、乙二醇、苯乙烯等大幅上涨，氧化铝涨停带动了铝，且有色午后整体反弹。维持对于铝中期看涨策略，并顺势持多，同时关注氧化铝对盘中铝的影响，对于铜，维持中期看涨策略，但基于目前估值偏高，建议等待持仓恢复后的买点出现。

供应方面，国内电解铝运行产能稳定在4200万吨。随着近日海外价格快速回升，进口窗口阶段性关闭。需求方面，SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比下调2.9个百分点至60.2%，重污染天气频发，北方多地环保限产升级，导致所有板块的铝加工企业开工率均出现不同程度下滑，其中铝板带生产重镇河南要求企业减产50%-100%，周内开工率下滑幅度较大。海关数据显示11月我国铝材出口45.2万吨，环比增加约2.8万吨，同比4.1%实现转正，主要是基数和年末季节性回升的影响，整体改善情况还需继续观察。库存上来看，新年因素过去一周铝锭库存增加2.6万吨至46万吨，铝棒库存增加1万吨至7.7万吨。进入一月去库将逐渐进入尾声，华东华南铝锭现货跟涨乏力维持小幅贴水状态。 成本方面：上周氧化铝延续快速上涨，港口动力煤略降20元，12月山东大厂阳极采购价下跌100元，国内电解铝产能平均成本升至16500元附近，短期成本还会跟随氧化铝有一定向上空间。 随着社会库存降至绝对低位，几内亚油库事件和国内矿石紧张采暖季限产共同作用下的氧化铝行情还在发酵，沪铝近期延续偏强震荡。不过进入一月去库进入尾声，现货反馈偏弱。沪铝指数在近一年半以来高位显示阻力，节前连续两日冲高回落收于19500元以下尚未确认有效突破，本周将继续测试区域阻力并面临方向性选择，一旦突破确认将指向两万关口。 上周氧化铝主力合约2403上涨5.16%收于3361元，指数持仓下降0.6万手至12.2万手。上周现货市场升水成交频现，成交价格已经在3300元附近，氧化铝现货指数上涨近百元。国产矿石紧张和采暖季氧化铝限产对供需具有更大的实质性影响。采暖季以来北方地区已多次出现重污染天气预警，继滨州之后山西河南又有限产发生。矿石的短缺对晋豫影响也还在发酵，矿山开工进一步下滑，两地短时间内提产较困难。目前氧化铝运行产能在8000万吨附近，与4200万吨电解铝产能估算，即时短缺明显。目前现货仍在以较快速度上涨，短期行情可能维持强势，盘面利润已经较高且期货较高升水，产业客户等待远月卖出保值机会，右侧入场为宜。

氧化铝午后涨幅扩大，主力合约触及涨停板。 矿端供应担忧仍存，叠加海运费上涨，使铝土矿现货价格大幅上涨，推升氧化铝生产成本。短期供给端矛盾暂难缓解，氧化铝继续走高。

节后氧化铝继续走高，目前主力合约涨幅2%左右。 冬季环保政策较多，氧化铝生产受到影响，氧化铝继续上涨。

盘面：夜盘美元触底反弹，触发外盘有色整体调整。沪铜低开300-400点后窄幅震荡，白天再创日内新低后，继续窄幅波动直至收盘，主力2月收68920，跌0.83%，成交略减，总持仓减少超过2.1万手。同期沪铝夜盘走势与铜同步，但白天盘在氧化铝持续上涨并创新高的带动下，转入反弹收敛了跌幅，主力2月收19505，跌0.23%，成交和持仓均略减，氧化铝主力2月收3348，涨2.32%。 分析： 2023年收官日，沪铜调整，未能守住69000大关，昨日冲高临近7万大关后，显示了上方较强阻力，两日调整，高低已超千点，但整体上升趋势尚未改变，下方注意68500一线支撑，我们判断市场若要重新测试7万整数关，需要在持仓上进一步恢复，否则冲高即减仓，价格上方的空间受限，目前沪铜震荡式的上涨，趋势性不清晰的特点，也是高估值对市场交易心理的反应，需要通过时间来消化。而今天铝虽然夜盘与铜一起调整，但铝得益于氧化铝的强势上涨，调整幅度有限，后续需要继续关注进口铝土矿供应搅动对氧化铝价格的影响，乃至对铝的影响。总体维持铜铝做多策略，但基于铜的高估值，交易上更重视节奏，追高不宜，最佳选择是回调后确认安全边际，而铝维持做多思路，同时关注氧化铝的价格弹性对盘中铝的影响。

策略摘要 铝：供应端电解铝企业持稳生产为主，受电力供应影响，新疆、青海等地区铝企存一定的减产风险，需持续关注当地生产情况。需求端近日河南地区受环保管控影响加工企业开工下滑。当前铝价受矿端干扰及低库存格局支撑，建议逢低买入套保思路对待，关注宏观情绪的变动。 氧化铝：考虑到国内外矿石供应紧张，且采暖季导致部分地区氧化铝生产或受到阶段性干扰，需求端相对维持稳定，预计氧化铝价格重心或抬升，建议以逢低买入套保的思路对待，需持续关注几内亚矿山生产运输情况。 核心观点 铝现货方面：LME铝现货贴水48美元/吨。SMMA00铝价录得19570元/吨，较前一交易日上涨290元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至-40元/吨，SMM中原铝价录得19450元/吨，较前一交易日上涨230元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降80元/吨至-160元/吨，SMM佛山铝价录得19560元/吨，较前一交易日上涨280元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至-50元/吨。 铝期货方面：12月28日沪铝主力合约开于19430元/吨，收于19520元/吨，较前一交易日涨255元/吨，全天交易日成交261053手，较前一交易日增加142755手，全天交易日持仓219553手，较前一交易日增加9558手。日内价格偏强震荡，最高价达到19675元/吨，最低价达到19420元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19445元/吨，收于19475元/吨，较昨日午后涨跌45元/吨，夜间价格震荡。 近日国内铝社会库存去库速度有所放缓，随着西北铝锭的陆续到货，华南及华东现货流通偏紧局面或改善。供应方面，国内电解铝厂持稳运行为主，需重点关注云南、新疆、青海地区电解铝企业生产情况。需求方面，近日巩义、长葛等地铝下游加工企业受河南地区环保管控等因素影响，开工下滑，部分小型铝板带箔厂及再生铝加工企业出现停产及减产的情况，下游接货减少。 库存方面，截止12月28日，SMM统计国内电解铝锭社会库存43.4万吨，较上周同期减少1.2万吨。截止12月28日，LME铝库存较前一交易日增加27325吨至551050吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3072元/吨，较前一交易日上涨28元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得347美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：12月28日氧化铝主力合约开于3233元/吨，收于3304元/吨，较前一交易日涨86元/吨，全天交易日成交247618手，较前一交易日增加18683手，全天交易日持仓38754手，较前一交易日增加4184手，日内价格偏强震荡，最高价达到3330元/吨，最低价达到3220元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于3302元/吨，收于3303元/吨，较昨日午后收盘跌1元/吨，夜间价格震荡。 近日氧化铝供应端干扰频发。12月28日12时郑州开始重污染天气红色预警一级响应影响，当地氧化铝企业环保管控到1月4日，停产一台焙烧炉，日产降至3300吨左右，折算日产下降千吨左右。受矿石供应、采暖季等因素影响。此外，河南、山西部分氧化铝厂减压产运行，且采暖季导致部分氧化铝厂再度限产可能性加大。需求端电解铝企业生产目前相对维持稳定，且受北方地区天气影响，西北地区部分电解铝厂或有提前备货需求。海外方面，几内亚油库爆炸事件对市场情绪的干扰减弱，但由于中国氧化铝企业对几内亚矿石依赖性较大，仍需持续关注几内亚矿山生产运输情况。考虑到近期供应端干扰导致市场情绪波动较大，预计氧化铝价格重心或抬升，期货方面仍需警惕情绪反应后但实际供应端影响不及预期的问题，追涨需谨慎。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：谨慎偏多。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。