2024年1月11日，氧化铝期货主力合约AO2402价格达到3404元/吨，涨幅4.61%。主因国内北方部分地区发布重污染天气预警，市场对供应端担忧提升，资金情绪刺激氧化铝期价回升。 河南省焦作市1月10日14时启动重污染天气黄色预警Ⅲ级响应。焦作当地唯一一家氧化铝厂1月11日起停2台焙烧，恢复时间根据重污染应急解除时间待定。洛阳生态环境保护委员会办公室也印发“1月11日至1月14日启动重污染天气橙色Ⅱ级应急响应”的通知。此外，河北省1月10日下午，邢台、邯郸、保定廊坊、衡水、沧州、定州发布启动重污染天气Ⅰ级应急响应通知。目前氧化铝生产端所受到的实际影响相对有限，但市场对供应端收紧预期提升，需持续关注北方地区氧化铝企业后续实际生产变动情况。 综合来看，国内采暖季期间，北方等地氧化铝企业生产变动较为频繁，市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。

氧化铝早间偏强运行，午后涨幅扩大，目前主力合约涨超2%。 河南重污染天气再度来袭，当地氧化铝焙烧限产，对短期供应再施干扰。

铝和氧化铝 10日沪铝主力2403收盘报19005跌55，LME三月铝收盘报2235跌7，现货方面，10日SMM华东现货铝锭报19210涨110升水20涨10。两地持货商挺价强烈，无锡市场升水20至均价，佛山市场现货成交贴水10至升水30。 供应方面，电解铝产能运行平稳，截止至1月7日，中泰期货调研统计国内电解铝运行产能在4212.35万吨，较上周同期持平。 库存方面，受需求放缓，铝锭铝棒库存开始回升，8日周四SMM铝锭库存报47.1万吨，较上周四增加0.9万吨。 进出口方面，11月出口有所改善。海关总署最新数据显示，11月中国出口未锻轧铝及铝材48.96万吨，环比增加约5万吨；1-11月累计出口518.52万吨，同比下降15.3%。11月中国进口未锻轧铝及铝材34.31万吨，同比增长34.2%；1-11月累计进口273.64万吨，同比增长28.3%；其中，11月进口原铝19.4万吨，环比上月下降2.2万吨，1-11月累计进口136.6万吨，同比增加约88.4万吨。 成本方面：阳极价格继续回落，电解铝成本相对稳定，利润高企。 氧化铝方面，10日氧铝主力2402合约收盘报3287涨33，山西三网均价报3382涨2。市场情绪缓和，期现价差收敛，振幅收窄。 供需方面，电解铝开工进入平稳阶段，需求整体平稳，冬储有一定空间；供应方面，氧化铝产能大幅下降，供应严重短缺。山西、河南、山东因重污染天气，焙烧产能限产，近日天气改善，已逐步启动；山西河南两省因矿山安全监察河环保等因素造成国产矿山停产减产，多个氧化铝厂减产压产运行，三门峡义翔铝业停产50万吨；几内亚油库爆炸，燃油供应紧张，已有矿山因燃油供应不足停产。 库存方面，10日上期所氧化铝仓库仓单13.87万吨增0.24万吨，厂库仓单1200吨持平，仓单连续增加。 铝逻辑及策略建议：宏观上美联储即将进入降息周期，国内政策面偏积极、宽松，沪铝低库存、旺季预期提振，中长期铝价下方支撑较强；近期下游需求偏弱，淡季累库预期压力，铝价表现偏弱，短期建议观望，中长期建议逢低做多。 氧化铝逻辑及策略建议：市场情绪缓和，期价贴水修复，现货高涨压力或将缓和，短期预计氧化铝高位震荡回落，建议区间操作，中长期供应偏紧局面仍在持续，建议超跌适当做多。

近期，氧化铝盘面波动较大，几内亚油库爆炸事件是引发氧化铝行情的关键导火索，红海事件则是盘面情绪的外部干扰因素。 “氧化铝期价大幅波动，主要原因是受到供给端的扰动。”新湖期货研究所有色首席孙匡文告诉期货日报记者，2023年12月中下旬，几内亚大型油库爆炸造成该国燃油供给短缺，对该国铝土矿生产和运输产生不利影响，进而使得我国氧化铝企业担忧正常生产。此外，2023年12月下旬，我国北方重污染天气引发氧化铝企业大规模限产，同时山西、河南国产矿供给短缺的情况愈发明显，导致部分氧化铝企业被动减产，带来供给端阶段性减少。 对此，南华期货有色分析师梅怡雯介绍说，前期因为几内亚油库爆炸引发市场对进口铝土矿供应的担忧，同时国产矿紧张问题也再度受到市场关注，一时供给担忧不断发酵。此外，由于我国对铝土矿的进口依赖度不断走高，2023年进口矿占总供给的比例已经接近70%，高度集中的进口来源导致当航运受到干扰时，市场对供应链的担忧走强，受到集运指数上涨行情的情绪外溢波及。 “在多重因素影响下，氧化铝价格出现急涨行情。不过，以上问题均以预期为主，氧化铝厂减产也在重污染天气结束后不存在进一步影响，随着市场情绪降温，盘面出现显著回调。”梅怡雯表示，目前来看，氧化铝市场的影响主要集中在长单以外的铝土矿散单上，实际影响可控且有限，并且在价格大涨后，氧化铝存在潜在进口补充来源。 “当前主导氧化铝市场的逻辑依然在供给端。”方正中期期货分析师胡彬认为，氧化铝需求相对稳定，即使在枯水期，电解铝产能也未能出现更多减产，所以供给端成为市场关注焦点。 “目前，下游电解铝运行基本平稳，暂无更多减产或增产的情况。而氧化铝产量仍有波动，虽然几内亚油库爆炸事件尚未对铝土矿进口造成实质性影响，但国产矿短缺的情况未能得到根本解决。”孙匡文表示，短期国产铝土矿供给偏紧的情况不会改变，受影响的氧化铝产能也难有明显恢复，这种情况下，氧化铝产量难有提升。 同样，梅怡雯也认为，在国产矿供给逐步减量的大趋势下，国内铝土矿供给偏紧问题将持续存在，供给短缺缓解的关键在于进口矿的补充。“几内亚油库爆炸问题对个别矿山造成一定影响，不排除一季度几内亚进口矿的体量或报价受到牵连。整体来看，短期氧化铝成本端的支撑依旧较强。”她说。 “目前，氧化铝期货价格已经对前期的供给担忧预期进行了修正，预计未来决定氧化铝方向的驱动将是现实层面的兑现。”梅怡雯表示，若现实层面货源供给充裕程度超出市场预期，不排除期货价格进一步下行，甚至带动现货价格回落。若矿端的供给进一步缩紧，或是航运问题再度发生意外，氧化铝价格则将再度获得反弹动力。 弘业期货分析师张天骜表示，主导氧化铝价格的逻辑还是铝土矿的供需情况。“目前，氧化铝的原材料铝土矿、烧碱、动力煤价格都基本保持稳定，后期随着红海航运问题逐步解决，供给短缺问题结束，氧化铝价格可能在基本面的驱动下回归常态。”在他看来，短期国内铝土矿供给可能略微偏紧，由于目前国内和进口铝土矿价格暂未出现大幅波动，而氧化铝现货价格近期涨幅约10%，价格下方可能并没有坚实的支撑。 不过，胡彬认为，氧化铝期货深跌的可能性不大，盘面大概率会回到此前的振荡区间。“在供暖季结束之前，氧化铝都不要以单边空头思路对待，谨防新一轮重污染天气来袭造成企业限产。”他说。

[行情回顾] 2023年，国内外铝价走势相对平稳，整体呈现区间振荡格局，年内供需矛盾不突出，使铝价难以走出趋势性行情。具体来看，1月，受市场对国内经济复苏乐观预期提振，以及美联储加息节奏放缓，铝价逐渐走高。2—5月，国内电解铝库存累积至高位，春节后消费复苏强预期被证伪，叠加美国银行业发生危机，铝价回落，其间云南减产扩大的消息一度助推铝价反弹，但未能持久，随后再度走弱。6—9月，国内政策偏积极，叠加消费旺季带动，铝库存偏低，铝价上行。10月至12月上旬，国内电解铝累库超预期，下游需求疲弱，铝价再度回落。12月中旬至今，投资者对2024年美联储降息预期增强，美元走弱，叠加铝库存持续创新低，铝价回升。 2023年，国内氧化铝期货自上市以来振荡走强，主要分为三个阶段：第一个阶段是上市首日至10月，随着云南电解铝厂复产以及国内部分氧化铝企业因矿石、环保等问题检修和减产，供减需增助推氧化铝价格走高。另外，氧化铝期现贸易增加市场对交割品氧化铝的需求，亦利好其价格。10月至12月上旬，云南枯水期电解铝压产，削弱氧化铝需求，氧化铝价格走弱。12月中旬至今，几内亚油库爆炸引发市场对进口铝矿的担忧，叠加国内矿石供应偏紧及环保影响氧化铝供应，氧化铝价格大幅上涨。 [宏观面预期] 2020年，受公共卫生事件的影响，全球央行开启大放水，物价也开始水涨船高，全球主要经济体通胀率逐步攀升。2022年上半年，美国PPI、CPI同比增速先后录得近几十年来历史最高值，至此美联储开启了加息之路。2022年3月至2023年年底，美联储共加息11次，累计加息525个基点，创1981年以来最密集的加息纪录。 随着海外通胀持续放缓，市场开始认为美联储本轮加息周期接近结束，并将于2024年开启降息周期。2023年，美联储最后一次议息会议点阵图显示，过半官员预计2024年至少降息3次，以每次降息25个基点计算，未来一年内会降息75个基点。 近两年，在海外货币政策持续收紧的背景下，欧美制造业PMI指数逐步下滑，2023年基本均处在50荣枯线下方。最新数据显示，2023年11月，美国ISM制造业指数为46.7，不及预期，连续13个月萎缩；欧元区制造业PMI初值较前值43.1回升至43.7，好于预期，但仍处在荣枯线下方。 对于2024年全球经济增速问题，市场并未给予太多乐观预期。2023年10月，IMF在《世界经济展望》报告里预测，全球经济增长将从2022年的3.5%降至2023年的3%，2024年将降至2.9%，远低于2000—2019年3.8%的历史平均水平。随着政策收紧开始产生负面影响，发达经济体经济增速预计将从2022年的2.6%放缓至2023年的1.5%和2024年的1.4%，新兴市场和发展中经济体的经济增速预计将从2022年的4.1%降至2023年和2024年的4.0%。 [氧化铝供应] 从氧化铝成本构成来看，2023年12月，氧化铝企业生产中铝矿的成本占比在47%左右，也是最大的成本部分，然后是能源、烧碱及其他成本。 2023年1—11月，我国铝土矿产量累计为6112万吨，累计同比减少1.29%。近年来，受国内矿山整顿、环保督察等因素影响，国内多数铝矿山开采受限，国产铝土矿供应持续紧张，对进口矿的依赖度逐渐攀升至68%。2023年1—11月，我国铝土矿进口量累计为12978万吨，累计同比增加12.32%，年内随着印尼实施铝土矿出口禁令，从印尼进口的缺口逐渐由几内亚填补。而进口铝土矿来源的高度集中，也使进口矿面临的风险加大，几内亚政局不稳以及澳大利亚将铝土矿纳入“关键矿产清单”等均是风险事件。 IAI公布的数据显示，2023年1—10月，全球氧化铝累计产量为1.1822亿吨，累计同比减少0.50%。国内方面，2023年1—11月，我国氧化铝累计产量达7300.9万吨，累计同比增加3.0%。截至2023年11月底，我国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能8207万吨，全国开工率为82.1%。 整体来看，2023年我国氧化铝产量处于历史较高水平，在利润仍存的背景下，国内氧化铝企业开工率保持在相对高位，新增产能也贡献了部分增量，2023年我国有360万吨新增产能投放，2024年仍有660万吨可投产项目。海外方面，2024年在老挝和印度有250万吨新建产能规划。 进出口方面，2023年1—11月，我国累计进口氧化铝155.96万吨，累计同比下降17.78%，累计出口氧化铝113.48万吨，累计同比增加19.42%，净进口42.48万吨。2023年，我国氧化铝进口量下滑主要与进口亏损有关，出口增量主要来自俄罗斯。 [电解铝产能] 在国内电解铝成本构成中，占比较大的依次是氧化铝、电力和阳极。对于阳极来说，2023年预焙阳极产量保持增长，1—10月，我国预焙阳极产量累计为1823.07万吨，累计同比增加2.62%，阳极价格亦逐步下行至历史相对低位。综合来看，在目前电解铝企业利润相对较高的情况下，我们认为，2024年成本端并不会对国内电解铝产量产生较大扰动。 IAI公布的数据显示，2023年1—11月，全球电解铝累计产量为6443万吨，累计同比增加2.94%。国内方面，2023年1—11月，我国电解铝累计产量3794.6万吨，累计同比增加3.6%，开工率保持在90%的相对高位。 从产能来看，截至2023年11月，国内电解铝建成产能约为4519万吨，已达到4500万吨的天花板，运行产能约为4189万吨，后期新增产能有限。预计2023年我国电解铝新增产能约67.4万吨，2024年投放产能在141万吨左右。 国外方面，2023年海外电解铝复产产能约40.54万吨，另有部分新增产能投放。据统计，2022年至今，海外电解铝约新增投产106万吨产能，尚有616万吨在建待投。进入2024年，海外新增及复产依然趋缓，新增产能主要是印尼华青一期剩余25万吨的继续投产，另外是俄铝泰舍特铝业剩余部分新增产能将继续维持增产。复产方面，考虑到欧洲等地区待复产产能的成本及电解槽设备老旧等问题，预计2024年欧洲前期集中停产的近150万吨产能很难全面复产。 进出口方面，2023年1—11月，我国原铝累计进口量为136.70万吨，累计同比增长152.98%，累计出口量为13.53万吨，累计同比减少30.71%，净进口量为123.17万吨。2023年上半年，因进口窗口多处于关闭状态，原铝进口量不高；下半年随着进口窗口打开，原铝进口量逐渐回升。 [电解铝需求] 从消费结构来看，无论是国内还是海外建筑和汽车用铝量占比均较高。从美国房屋及汽车数据来看，汽车消费尚有韧性，但房屋销售出现下滑。 从终端行业推算出来的铝消费数据来看，2023年国内铝消费表现较好，房地产板块仍有韧性，新能源板块表现亮眼。 房地产板块，2023年我国房地产新开工面积欠佳，但在“保交楼”政策下竣工面积表现尚可，2023年1—11月，我国房屋竣工面积为65237万平方米，累计同比增长17.9%。我们用竣工面积推算铝消费，得出2023年前11个月国内铝消费较2022年同期增加114万吨左右。 得益于新能源汽车仍保有增速，2023年汽车板块耗铝量明显增加，但增幅不及2022年。数据显示，2023年1—11月，我国汽车产量为2711.1万辆，累计同比增长10%。其中，新能源汽车产量为842.6万辆，同比增长34.5%，新能源汽车市场占有率达到30.8%。据推算，2023年前11个月，新能源汽车耗铝量较2022年同期增加43万吨左右，传统汽车耗铝增量在5万吨左右。 2023年，我国光伏新增装机量继续保持高增长，对铝消费增量贡献较大。数据显示，2023年1—11月，我国光伏新增装机163.88GW，同比增加149.4%。近期中国光伏行业协会也上调了2023年光伏装机预测，预计全球光伏新增装机由305—350GW上调至345—390GW，我国则由120—140GW上调至160—180GW。出口方面，2023年1—11月，我国光伏组件出口量累计为3.96亿个，累计同比增加83.62%。根据新增装机和出口数据可推算出，2023年前11个月，我国光伏耗铝量较2022年同期增加约134万吨。 铝材出口方面，2023年1—11月，我国未锻轧铝及铝材出口量为518.52万吨，累计同比减少15.3%，主要是受海外需求疲软拖累。 [后市展望] 进入2024年，美联储一季度、二季度降息的概率不大，高利率将继续对全球经济施压，从而影响铝消费。我们预计，2024年海外铝需求将继续缩量，而国内得益于新能源汽车和光伏板块对铝消费的拉动，铝耗或保持较高增速，但地产板块的铝需求或有所降温。供应方面，基于2023年的高增速以及4500万吨产能天花板已至，预计2024年国内原铝产量增速将下滑，海外原铝增量也有限。整体来看，2024年国内原铝供应缺口或扩大，将依赖于进口铝的补充，而海外原铝供应过剩加大。基于上述预测，预计2024年铝价走势或先扬后抑，相对于2023年振幅较大，伦铝运行区间在2000—3000美元/吨，沪铝运行区间在17000—22500元/吨。 氧化铝方面，2024年,国内外原铝产量增幅有限，其对应的氧化铝需求增速也将下滑，而国内外氧化铝新投放产能较多，在矿端无重大扰动的前提下，预计2024年氧化铝供应过剩量将逐渐增加，对氧化铝价格施压。2024年，氧化铝价格或以下行为主基调，其间受部分因素影响可能出现上涨行情，但总下行趋势不变，氧化铝期货运行区间在2300—3700元/吨。 风险提示：一是国内外货币政策的变化；二是海外矿端的潜在扰动；三是国内外铝消费的变化。

盘面：夜盘沪铜低开高走，白天盘继续反弹，但午后回落，主力2月收68220，跌0.03%，成交缩量，总仓增加，这是自12月29日调整以来首次增仓。同期铝走势偏弱，主要是受氧化铝大跌的拖累，主力2月收18970，跌0.76%，成交略减，总仓减少超过1.8万手，从1月2日见顶以来，总持仓从52万手降至了43.8万手。主力2月氧化铝收3240，跌4.99%。 分析：隔夜消息，胡塞武装称与部分航运公司达成协议，允许船只安全通过红海，红海危机缓解，今日集运欧线跌停，这也对前期炒作航运费提高的部分商品带来了利空，如氧化铝，同时，对应1月-2月的氧化铝，推算船期是11月或者12月，几内亚中央油库爆炸对当前供应影响有限，但需要关注的是2月之后，进口氧化铝供应情况。今日氧化铝山东均价3190，上涨20，与2月期价贴水从昨日200 降至了50，贴水收敛后，氧化铝的跌幅或将收敛，这利于铝价企稳，操作上在维持多头思路的同时，等待铝持仓的恢复。今日铜持仓出现了增加，盘面显示，连续四天虽然调整，但每天均收阳K，显示下方支撑较强，68000一线或可做为短线买入的止损参考位，目前铜库存偏低，继续对铜价形成支撑。

据外电1月9日消息，美国铝业（Alcoa）周二称，计划今年停止旗下澳大利亚西澳洲Kwinana氧化铝精炼厂的生产，因市场条件面临挑战且该铝厂也达到退役年限。 该氧化铝精炼厂在1963年投产，预计今年第三季度将停产。 目前，该铝厂大约有雇员800人，预计第三季度将削减250人，在2025年第三季度，该铝厂的雇员人士将进一步削减至50人。 美国铝业执行副总裁Matt Reed称，该氧化铝精炼厂已经拥有60年的历史、上述关停决定是在考虑到设备使用年限、规模和运营成本问题之后做出的。 “这是经过彻底和仔细考虑后做出的决定，我们承认这一行动将影响工人、商业伙伴和社区。” 但该公司附属的港口设施以及美国铝业在西澳洲Pinjarra和Wagerup氧化铝精炼厂将不受此次产能关闭的影响。 Pinjarra和Wagerup氧化铝精炼厂的生产成本具有优势。 美国铝业表示，Kwinana氧化铝精炼厂2023年净亏损约1.3亿美元。

周二，氧化铝期价早间偏弱运行，目前主力合约跌超3%。 期市氛围不佳，氧化铝供应趋于修复，在环保影响结束后，前期停运的焙烧产线恢复运行，期价震荡走弱。

策略摘要 铝：供应端电解铝企业持稳生产为主，受电力供应影响，新疆、青海等地区铝企存一定的减产风险，需持续关注当地生产情况。需求端随着河南地区重污染天气预警解除，开工或有所恢复，但临近春节，消费淡季影响下需求难有明显增量。当前铝价下方受矿端干扰及低库存格局支撑，建议逢低买入套保思路对待。 氧化铝：国内外矿石供应紧张，且采暖季导致部分地区氧化铝生产受到阶段性干扰，需求端则相对维持稳定。但随着重污染天气预警解除，供应端实际影响不及预期，且氧化铝交割库扩容，短期市场资金情绪波动较大，氧化铝期价或高位震荡。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水45.75美元/吨。SMMA00铝价录得19160元/吨，较前一交易日下降140元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为0元/吨，SMM中原铝价录得19080元/吨，较前一交易日下降120元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至-80元/吨，SMM佛山铝价录得19200元/吨，较前一交易日下降120元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至45元/吨。 铝期货方面：1月8日沪铝主力合约开于19120元/吨，收于19130元/吨，较前一交易日跌55元/吨，全天交易日成交129633手，较前一交易日增加29732手，全天交易日持仓139545手，较前一交易日减少19796手。日内价格震荡，最高价达到19255元/吨，最低价达到19035元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19070元/吨，收于19860元/吨，较昨日午后跌170元/吨，夜间价格震荡。 近日铝市场现货成交一般。据SMM统计，2023年12月份（31天）国内电解铝产量356.2万吨，同比增长3.6%。2023年全年国内电解铝累计产量达4151.3万吨，同比增长3.6%。供应方面，国内电解铝企业持稳运行，重点关注新疆、青海、云南等地区电解铝企业生产波动情况。近期受矿端及采暖季等因素影响，电解铝成本端氧化铝价格抬升，带动电解铝成本小幅抬升，关注后续几内亚进口矿问题对铝产业链的干扰。需求方面，河南等地区重污染天气解除，下游逐步复产。 库存方面，截止1月8日，SMM统计国内电解铝锭社会库存47.1万吨，较上周同期增加1.1万吨。铝锭库存目前维持相对低位水平，给予铝价以一定的底部支撑。截止1月8日，LME铝库存较前一交易日增加10925吨至569100吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3310元/吨，较前一交易日上涨18元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得356美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：1月8日氧化铝主力合约开于3416元/吨，收于3373元/吨，较前一交易日跌21元/吨，全天交易日成交251858手，较前一交易日减少167947手，全天交易日持仓56605手，较前一交易日减少8047手，日内价格震荡，最高价达到3475元/吨，最低价达到3315元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约开于3353元/吨，收于3311元/吨，较昨日午后收盘跌62元/吨。 近日氧化铝期价偏弱震荡。国内方面，山西地区大部分矿山均停产，河南地区三门峡区域矿山也基本全停，预计停产会持续到春节后，导致山西、河南部分氧化铝厂减压产运行。但河南郑州、焦作和洛阳区域三家前期因重污染天气压减产的焙烧产能准备启动，现货供应整体将有所改善。需求端电解铝企业生产目前维持稳定，但西南地区正处于枯水期，若电力缺口加大，当地电解铝再度减产的可能性仍存，或导致氧化铝后续消费下降。海外方面，目前几内亚油库爆炸案对于铝土矿装船尚未带来明显影响，但柴油供应和长期的保障情况仍有待观察。综合来看，矿石供应偏紧格局延续，但随着重污染天气预警解除，供应端实际影响不及预期，且氧化铝交割库扩容，短期市场资金情绪波动较大，氧化铝期价或高位震荡。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

据外电1月8日消息，周一有报道称，美国铝业（Alcoa）计划减少澳大利亚氧化铝厂产量，以削减成本。