近日氧化铝价格表现强势，主要原因是利多题材颇多，先有俄铝或受制裁的传闻带动伦铝强势上涨，进而带动包括氧化铝、电解铝在内的国内铝产业链强势运行，再有“外矿再度受限 山西氧化铝厂复产时间未定 云南电解铝复产或提前”三重利好刺激，供应端问题尚未完全解决，需求端又有增长预期，氧化铝价格于2月23日再度冲上3300元/吨的高位。 供应端干扰频现 去年12月18日，几内亚油罐爆炸事件造成的铝土矿外运受限已经逐步恢复。数据显示，截至2月23日，几内亚铝土矿当周发运总量为271万吨，环比增加4.29%，同比大增43%。其中，发往我国的铝土矿量为167.6万吨，环比大涨53.7%，同比仅下跌4.8%。铝土矿港口库存也有回升迹象，自2月1日起，从超过1900万吨的基数回升至目前的2102万吨，虽然仍处于近3年同期最低位，但铝土矿紧张的局面已得到一定程度的缓解。且国产矿山有逐步恢复的迹象，以河北主产区为例，节后当地某大型氧化铝企业已经恢复满产运行，氧化铝产能出现修复趋势。 一波未平，一波又起。几内亚工会于当地时间2024年2月22日递交通知，宣布将于2024年2月26日在全国范围内进行无限期总罢工。而几内亚是我国最大进口铝土矿来源国（进口占比超过70%），罢工可能影响到我国铝土矿供应，此消息一出，市场情绪即刻被点燃，氧化铝期货主力价格迅速拉高。从现货来看，氧化铝现货指数均价自1月底至今一直稳定在3350元/吨之上，现货紧张因而未有跟随期货调整报价的动作。 需求端提前复苏 氧化铝的主要下游为电解铝，约有95%的氧化铝被用于电解铝的制备。截至1月底，电解铝运行产能为4198万吨，环比无变动。考虑到行业利润尚可，企业开工热情不减，产能出现主动下滑的可能性较小，考虑到春节因素，2月运行产能预计仍将持平或小幅下滑。从电解铝产能变动情况来看，北方产区以火电为主，供应较为稳定，而西南产区以水电为主，供应有明显的季节性规律，即枯水期减产、丰水期复产。西南地区往年丰水期在5月左右开始，去年减产的产能为110万—115万吨，有复产预期。今年市场上开始出现云南即将提前复产的消息，实际虽未落地，但预期已经先行在盘面交易。如果云南地区复产，按照电解槽通电3台/天的进度来计算，对应日度年化产能0.3万吨，仅一个月云南就能恢复接近100万吨的年化产能，达到满产的时间较为迅速。按1.93的比例计算，单3月云南对氧化铝需求量预计增加16万吨，对应氧化铝产量增量需超过2%，氧化铝供应或出现缺口。 几内亚工会宣布发起总罢工，给予盘面一定程度的向上动力，罢工真正影响尚未可知，具体还需关注本周事件进展。再配合山西部分氧化铝企业复产时间未定，叠加云南电解铝或有提前复产预期，供应端紧张的预期再度凸显，氧化铝期货价格坚挺。从目前形势上看，基差修复或通过提振期货价格进行。国内矿小规模恢复，氧化铝产能部分恢复，复产进程虽然缓慢但仍然有推进迹象，现货供应开始增加或制约期价上行空间，需谨慎追高。

供应方面，国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，短期内没有新投产能推进，云南地区电解铝企业何时复产暂无确定性消息。2月以来进口窗口阶段性关闭，累库阶段进口环比或略有下降。SMM统计显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比节前回升4.2个百分点至55.5%，除板带箔及原生合金春节普遍不停产开工率变动不大外，其余板块陆续恢复生产。光伏型材开工率快速爬升带动型材板块开工率大幅上涨8个百分点，但地产行业低迷叠加寒潮来袭，下游工程出现延迟复工的情况，行业完全恢复并出现增量预计要到3月份。库存上来看，春节期间铝锭库存上升10.8万吨至74.8万吨，铝棒库存增加1.6万吨至27.6万吨，目前累库量与近几年相当，不过库存总量显著低于往年同期。铝水比例偏高使得铝棒较往年有更大累库。现货方面，华东现货贴水30元，较前一周下降50元，华南现货升水60元，较前一周回升20元。华南铝棒加工费略有下降跌破200元。 总体来看，近期市场仍将处于淡季累库阶段，尽管预期累库峰值低于去年，但运行产能较高使得累库量仍会较多，不过旺季有望快速去库并逐渐回到低库存状态。铝市基本面在有色金属中依然相对偏强，两会临近市场仍会不断受到宏观因素扰动。短线沪铝无明显方向性趋势，下方年线18600元显示较强支撑，预计暂延续震荡，维持回调布局多单思路。 上周氧化铝上涨，2404收盘于3307元，上涨4.85%。现货价格稳定了一个月之后略有松动，北方地区山西、河南、山东现货指数略降10元左右，南方价格暂稳。 据几内亚新闻报道，几内亚工会运动2月22日星期四提交了一份通知，宣布从2月26日星期一开始在全国范围内举行无限期大罢工。此消息发布再度引发市场对于铝土矿出口运营的担忧，氧化铝受到提振大涨。机构消息称几内亚罢工事件时有发生，矿山很少因罢工影响生产，目前看对矿山运营影响微小。 总体来看，目前氧化铝成本高位在3000元以下，高利润状态下企业生产积极性高但矿石问题暂难解决，规模提产困难，关注两会后是否会有改善，需求端则关注云南是否会提前复产。近期几内亚政治局势不稳又有罢工活动出现提振市场情绪，实质影响还需持续关注但预计影响有限。氧化铝远期有一定宽松预期，重点还是在于国内铝土矿供应恢复存在不确定性，是矿山复产推动氧化铝提产还是管控严格继续限制氧化铝生产是市场更关注的焦点。随着氧化铝基差收窄，继续向上驱动有限，短期或震荡为主，3300元上方建议企业保值参与锁定利润。

利多： 1、美国2月Markit制造业PMI意外创17个月新高， 1月成屋销售创近一年最大升幅，1月通胀数据小幅反弹。较好的经济数据使得降息预期进一步下调。 2、春节期间电解铝累库数量低于预期，在今年铝水比例进一步提高的背景下，预计铝锭供给整体处于偏紧状态。 3、几内亚下周将举行全国范围内的罢工活动，虽然当地的矿山生产较为独立，若罢工持续时间较长，不排除影响铝土矿运输。 利空： 1、供应端预期压力仍存，欧美宣布针对俄罗斯新一轮制裁，若制裁涉及俄铝，则其在欧美市场的销售或面临阻力，或加大对国内的电解铝的出口。另外，云南地区电解铝复产或提前，具体的时间及数量尚未确定。 2、节后受天气及订单等因素影响，下游建筑板块复工速度慢于预期。预计节后的累库周期将持续至3月下旬，本周极端天气也使得汽运到货有所延后，下周面临较大的库存压力。 小结：美国2月经济数据较好，经济软着陆预期提升，宏观暂无较大风险。基本面看，几内亚罢工问题及山西赤泥尾矿的安全问题引发了氧化铝期货大幅上涨，后续的关注点在于海外矿石供给是否受限，其他因素影响暂时有限，目前我们评估几内亚罢工对矿山生产影响不大，后续保持关注。电解铝供应端云南复产短期影响有限，重点关注欧美制裁的具体影响。消费端复工节奏略弱于预期，预计库存拐点在3月下旬出现，短期铝价上方压力仍存。 策略： 预计氧化铝03合约3200-3400元/吨，逢高沽空为主。沪铝03合约波动区间18400-19000元/吨，短空长多为宜。

周五，氧化铝早间偏强运行，目前主力合约涨超2%。 短期供需基本面暂难有明显变化，氧化铝震荡上涨。

周四氧化铝期货上涨。现货氧化铝全国均价3377元/吨，较前日跌4元/吨。澳洲氧化铝F0B价格367美元/吨，持平，折合人民币3159元/吨，进口窗口打开。上期所仓单库存76564吨，较前日减少5401吨，厂库600吨，较前日持平。 氧化铝产能保持稳定，西南氧化铝厂前期计划的检修如期开展，消费端节后部分补货展开，北方地区现货成交稍有走低，氧化铝现货均价微幅下行。整体供需结构稳定，氧化铝价格预计大稳小动。 操作建议：观望。

一、行情综述 受宏观情绪改善及消息面刺激，沪铝及氧化铝期货今日均录得较大幅度上涨。其中沪铝合约减仓上行，04合约隔夜一度上涨近2%，后小幅回落企稳，报收18945元/吨，日涨幅1.28%。氧化铝合约增仓上行，03合约一度上涨超3%，临近收盘小幅回落，报收3223元/吨。 二、氧化铝行情及展望 氧化铝的大幅上涨主要是两个因素推动：一是北方极端天气对氧化铝生产原料的运输短期有一定影响，同时节后晋豫地区国产矿石供应紧缺，氧化铝现货供给仍处于偏紧格局。目前河南地区受环保及倒查机制影响，三门峡地区矿山仍未复产，山西坑采矿处于关闭状态，氧化铝减产产能短期难以复产。二是几内亚目前政局不太稳定，其马木大区面临汽油紧缺等问题引发市场担忧。 后市展望：近两周进口矿船期发运恢复正常，预计进口矿石逐步改善，短期海外影响有限。3月中旬之后矿山生产政策或将明确，国内矿石供给预计有一定缓解。目前氧化铝生产成本在2800元/吨附近，盘面利润超过400元，较往年平均水平偏高，操作上逢高沽空为宜。 三、沪铝行情及展望 电解铝则受美国近期将宣布对俄罗斯实施新的制裁的消息影响，我们认为该则消息对伦铝利多，对国内影响偏空。若后续制裁涉及俄铝，或将影响俄铝对国内的出口量。基本面看今年春节期间电解铝社会库存累库幅度远低于预期，在假期天数增加的背景下，库存增加仅14.9万吨，环比去年春节假期下滑4万吨。目前为64万吨，亦处于5年低位。而近期的极端天气使得西北方向的汽运暂停，晋豫地区多条高速封闭，主流消费地到货将低于往年同期水平。 后市展望：目前下游尚未完全开工，后续仍有3-4周的累库周期，短期不宜追多，区间操作为主。待3月中旬库存拐点出现之后，逢低布局多单。同时考虑做多04-05合约价差。

策略摘要 铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，需关注进口铝锭对市场的冲击和西南地区电力供应情况。受春节假期因素影响，铝下游需求呈现季节性走弱态势，随着假期结束，预计开工会有所回升。2月逐步进入传统累库周期，或制约铝价上行空间。不过当前铝市场库存仍处于低位，并且随着后期下游消费逐步回暖，对铝价下方存在一定支撑，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪变化。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端相对稳定。自有原料的企业因矿石供应紧张，煅烧线多有停产，以优先保证其氧化铝的供应和销售。外采原料的企业，受降雪运输不畅与氧化铝提货受限等因素影响，氧化铝企业以库存消化为主。矿石供应及采暖季重污染天气预警问题或使得部分地区氧化铝生产阶段性波动较大，压减产和复产频繁。预计国内现货价格震荡运行，但考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。 核心观点 铝现货方面：昨日LME铝现货升贴水下跌14.65美元/吨至-35.47美元/吨。SMM数据，A00铝价录得18880元/吨，较上一交易日上涨210元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日下跌10元/吨至-20元/吨；中原A00铝价录得18760元/吨，较上一交易日上涨180元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌40元/吨至-140元/吨；佛山A00铝价录得18990元/吨，较上一交易日上涨200元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌20元/吨至95元/吨。 铝期货方面：2月21日沪铝主力合约开于18675元/吨，收于18945元/吨，较上一交易日收盘价上涨255元/吨，涨幅1.36%，全天交易日成交204675手，较上一交易日增加80808手，全天交易日持仓198320手，较上一交易日增加1483手。日内价格震荡走跌，最高价达到19100元/吨，最低价达到18655元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18960元/吨，收于18825元/吨，较昨日午后收盘价下跌120元/吨，夜间价格明显回落。 电解铝持续累库，不过当前铝锭社会库存仍处在历史相对低位。日内铝价明显上行，不过中原地区现货成交依然偏弱，华东、华南地区成交尚可。基本面上，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期电解铝现货进口窗口阶段性开启，或有部分进口货源进入国内市场。需求方面，当前受消费淡季影响国内下游开工偏弱，铝型材订单方面无明显好转，建筑型材下游需求较弱而工业型材板块光伏、汽车型材生产稳定，静待后期需求端发力。海外方面，市场对美联储降息预期再度降低，海外宏观氛围偏弱。 库存方面，截止2月18日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.40 万吨，较上周同期增加14.3万吨。铝锭库存目前维持相对低位水平，给予铝价以一定的底部支撑。截止2月21日，LME铝库存较前一交易日减少0.26万吨，较上周同期增加3.7万吨。 氧化铝现货方面：2月21日SMM氧化铝指数价格录得3354 元/吨，较上一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得361 美元/吨，较上一交易日持平。 氧化铝期货方面：2月21日氧化铝主力合约开于3143元/吨，收于3223元/吨，较上一交易日收盘价上涨79元/吨，涨幅2.51%，全天交易日成交39365手，较上一交易日增加23871手，全天交易日持仓24499手，较上一交易日减少719手，日内价格明显上涨，最高价达到3252元/吨，最低价达到3102元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约开于3242元/吨，收于3201元/吨，较昨日午后收盘下跌22元/吨，夜间价格偏弱震荡运行。 供应方面，为确保生产线的稳定可靠运行，春节假期国内氧化铝企业常态化不停产，不过矿石紧张局面仍限制部分地区氧化铝企业的生产。受差异化环境管控及矿石供应变化影响，春节假期内部分氧化铝企业稳产提产压力仍在。在行业盈利仍有保障情况下，春节前后部分氧化铝企业意愿增加进口矿采购以保障企业有序复产。需求方面，电解铝行业维持稳定运行，目前云南区域枯水期来水和蓄水好于往年，当地电解铝二轮减产可能性下降，氧化铝企业仍以稳定长单及现货发运为主，市场可流通现货偏紧，价格仍有较强基本面支撑，春节期间氧化铝下游需求稳中偏弱。春节期间国内电解铝产能保持高位运行，刚需韧性仍在。虽然铝土矿供应形势有所好转且重污染天气预警影响减弱，行业利润上升刺激企业生产积极性，后期氧化铝产量增加预期仍在，但是1季度国产矿供应紧张格局难以出现较大缓解，叠加进口矿现货货源有限且价格高企，氧化铝产量增长空间有限，预计短期国内氧化铝价格走势以稳为主。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

夜盘尾盘氧化铝走高，沪铝主力合约运行至万九上方，早间氧化铝震荡上行，沪铝震荡运行，目前氧化铝主力涨超2%，沪铝主力合约涨超1%。 消息面，美国总统拜登周二表示，美国计划于周五公布对俄罗斯的一揽子“重大”制裁方案，该消息推动内外铝价及氧化铝上涨。

周二氧化铝期货微涨。现货氧化铝全国均价3382元/吨，较前日持平。澳洲氧化铝F0B价格365美元/吨，持平，折合人民币3137.36元/吨，进口窗口打开。上期所仓单库存86761吨，较前日减少2103吨，厂库600吨，较前日持平。 春节后氧化铝企业缓慢复工，前期受矿石影响的企业依旧受影响，暂时供应端产能变化不大。消费端云南暂未听闻复产消息，供需格局稳定。美国计划制裁俄铝消息或对氧化铝有一定提振，短时氧化铝或较前偏好。 操作建议：观望。