1月2日，氧化铝期货涨停，期价再创上市以来新高；沪铝期货日内上涨1.36%，报收于19755元/吨。分析人士表示，市场对铝锭库存问题的担忧仍在，这也给2024年的铝价走势带来一定影响。

“2023年1—2月，国内铝锭库存基本延续上涨态势，国外伦铝库存则正好相反，呈现持续去库态势。”方正中期期货有色金属分析师胡彬回顾称，国内方面，受假期上游不停工而下游停产因素的影响，铝厂铸锭量呈上升趋势，铝水占比有所下降，加之下游需求复苏需要时间，2023年春节前后铝锭累库幅度较往年偏大。从社会库存走势也可以看到，2023年铝锭库存高点明显较2022年偏高。国外方面，伦铝库存持续下降，但铝价并没有受此提振而走强，这也说明国外供需双弱格局比国内明显。之后，随着2023年春节后复工复产逐渐开展，库存进入去化周期。到了2023年下半年，铝锭库存止跌企稳，开始底部长期振荡整理格局，直到四季度供给端全面复产完成，库存才开始再度小幅累积。然后，随着枯水期来临，云南再度限产，库存也很快掉头向下。

国联期货有色金属分析师蒋一星告诉期货日报记者，国内铝锭社会库存不断创历史新低，主要由两个原因共同导致：一是铝水比例处于高位，铸锭量下降。当前，铝初端加工企业基本围绕在电解铝厂周边建厂，导致电解铝冶炼厂生产的电解铝大部分以铝水的形式被直接消化，这部分初端加工品的库存往往难以统计，容易统计的铝锭库存因为铸锭量减少而处于低位。二是云南电解铝厂缺电减产不时出现，导致电解铝产量下滑。云南省建设了大量电解铝厂后，电力需求大幅增加，云南省主要电力来源是水力发电，但水电供应有比较强的季节性规律，进入枯水期后，水电供应量会下降，就有可能导致当地电解铝厂减产。以上这两个因素在2024年仍将持续，预计铝锭库存也将处于低位。

事实上，铝锭库存处于低位，可能会导致以下结果：一是沪铝期货市场或呈现Back结构；二是电解铝冶炼利润或维持高位；三是铝价难以深跌。

“两年前，铝锭库存去化和累积周期性变化还能够左右铝价趋势性行情的形成，但近几年随着铝水占比不断提高，电解铝铸锭比例下降，铝锭库存常年维持低位振荡格局，很难再对价格形成趋势性指引。因此，在判断价格涨跌时，只能将铝锭变化作为次要因素考虑。”胡彬补充说。

展望2024年，国泰君安期货首席分析师王蓉认为，国内外铝市都将处在一个低速增长的供应环境中。目前来看，“低产”有一定的确定性，这就意味着在供需平衡的匹配中，只要需求不出现崩塌，原铝的平衡表就难出现明显过剩，低速供应具备对需求下降的较高容忍度，低库存格局恐难撼动。因此，在“低产”格局下，电解铝可逢价格回调低点寻找买点，氧化铝定价短周期可看现货及期现交割因素的扰动，长周期看成本。

“对应到全铝产业链的利润分配上，我们倾向于认为，铝土矿和电解铝两个环节可以保有相对较厚的利润，自2021年‘双碳’格局确立后，我国电解铝生产就在以产能换利润。”王蓉表示，此外，下游铝材加工行业利润受到挤压，这也意味着电解铝厂的利润高度需要结合下游加工利润被挤压的程度进行动态评估，本质上会直接影响沪铝价格的高度。然而，氧化铝在现货价格、期现交割套利等短周期因素的影响下，仍可获得阶段性的高价和高利润，只是长周期低利润仍将是合理估值，但低利润不代表低价格，成本端坚挺也会支撑氧化铝价格。