氧化铝于1月2日再次拉涨停，连续收出五根阳线，价格不断创下新高，一改此前弱势振荡的走势，直逼3600元/吨而去。

近来价格偏强运行的主要原因可概括为“外矿受限 内矿减产 气候治理”，问题出在供应端，海外矿石收紧叠加国产矿供应下降，引发市场对于铝土矿后续供应可持续性的担忧。而下游电解铝处于全行业盈利的状态，谈论成本支撑为时尚早，且下游并未介意高价氧化铝，甚至四处收购市场上的氧化铝现货以保证自身生产节奏。

供应端矿石短缺

我国铝土矿对外依存度继续上升至接近70%的高位，再加上去年年中印尼开始实施铝土矿禁令，矿产出口被收紧后，这部分外需主要转向几内亚地区。目前，几内亚成为我国第一大铝土矿进口来源国，进口占比超过70%，因此几内亚的动向与我国外矿供应紧密相连。去年12月18日，几内亚科纳克里油气库发生了特大爆炸（18个燃料库中有13个被炸毁），矿山自备的柴油储罐被当地政府征用，导致矿石发运受阻，点燃市场多头情绪。目前生产发运已恢复，但以维持现有长协为主，散单交易仍受影响。从目前来看，进口矿尚不能完全补足国产矿石的缺失，铝土矿整体出现供应紧张的现象，整体价格与海运费依旧高位坚挺。再加上，国产矿供应再次受到扰动，彻底点燃了市场的避险情绪。去年11月山西吕梁地区出现煤矿安全事故，进入12月中旬事件影响持续发酵，孝义周边矿山被关停整顿使得晋豫地区的国产矿供应能力大打折扣。周边国产矿资源本就处于相对枯竭的状态，且本身品位下滑，开采限制也比较多，在无矿可用的现实下，当地氧化铝企业被迫调减产能。由于断供风险的存在，减产规模或进一步扩大，需持续关注矿石供应局势的变化。

消费端只增不减

氧化铝的主要下游为电解铝。西南地区主流铝企枯水期减产基本完成（年化产能110万—115万吨），未来产能出现主动下滑的可能性较小，主要原因是企业开工热情不减，冶炼炉基本做到应开尽开，且内蒙古白音华项目剩余产能陆续通电完成，运行产能只增不减，持续贡献对氧化铝需求。按1.93的比例计算，单去年12月氧化铝需求量预计为675.5万吨，显著超过氧化铝12月产量，再考虑到氧化铝供应端或进一步减产，今年一季度基本面有紧平衡预期。需警惕新疆地区寒潮天气较强，火电紧张，用电量出现缺口，从而出现小规模减产。

氧化铝利润虽然得到即时修复，但供应端在缺矿、环保减产等条件制约下并不具备复产能力，再加之下游铝厂仍然愿意承接高价氧化铝，这意味着要看到供应端主动扩产或者通过需求端主动收缩促使价格回落的可能性比较小，破局点仍在生产障碍解除、企业能够复产时。春节前国产矿山或维持封闭状态，代表着短期矿石紧缺的现状不会改变，进而导致国内现货紧缺，价格仍将偏强运行，转折点可看到春节后，具体需关注国内矿山保供能力恢复或氧化铝生产企业产能得以修复的时点。另外，国内氧化铝价格已显著高于西澳价格，或可通过进口海外氧化铝对国内现货进行部分补充。考虑到当前市场情绪偏热，需谨慎追高。