现货方面，SMM氧化铝价格回调至3441元/吨。铝锭现货贴水收至30元/吨，佛山A00报价回跌至20550元/吨，无锡A00报贴水10元/吨，下游铝棒加工费多地持稳，新疆广东上调10元/吨；铝杆1A60加工费持稳，6/8系加工费持稳，低碳铝杆加工费下调60元/吨。氧化铝过剩预期继续加码，现货出现更快跌速、继续向期货近月收敛。节内铝锭超额累库隐含部分新疆在途铝锭集中到货的情况。节后铝锭累库暂时摆脱超预期幅度，回归正常节奏。电解铝受关税消息影响，盘面开始计价贸易成本和减量问题，铝价偏强震荡、同时展现较高波动性。下游加工端复工呈现差异化，贴水开始收敛，关注元宵节后返工潮以及旺季临近后，库消的实际改善效果。

周三，沪铝震荡偏弱。现货方面，市场情绪有所好转，成交尚可。美国关税政策的变化引发市场对于未来贸易摩擦进一步升级、通胀上行以及需求下滑的担忧，使得金属价格承压下行。基本面而言，现阶段铝仍处于供强需弱的格局之下，春节期间铝锭累库给铝价带来的压力也需要一定时间的消化，但考虑到未来旺季将至，及国内重要会议的召开，不排除市场提前开始进行预期交易的可能。预计沪铝或呈现震荡偏强走势，可逐步逢低布局多单。 周三，氧化铝下跌，主力合约2505合约增仓2万余手，增仓下挫，氧化铝期货整体持仓量增加至25万余手。现货市场继续贴水成交，看空氛围仍然较重。另外，据了解，受氧化铝利润收窄影响，企业对铝土矿价格接受度降低，目前铝土矿报价已有所下降，成本端的松动预期或使得氧化铝的底部支撑随之下降。整体而言，预计氧化铝背靠成本震荡为主。

利多： 1、2025年国内将继续加大宏观政策逆周期调节，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。刺激政策预期下，权益市场表现突出，商品情绪有所提振。 2、氧化铝成本支撑开始显现，目前山东地区加权完全成本3200元/吨左右，晋豫地区加权完全成本3400元/吨左右。考虑矿石库存、季度长协矿定价和散货矿等动态权重影响，预计未来月度成本仍有上浮空间。 3、国内铝下游加工龙头企业开工率明显回暖，环比节前一周涨5.7个百分点至56.8%，主因春节假期后企业复产拉动，预计元宵节后下游将迎来全面复产，本周国内铝下游加工龙头企业开工率将上涨3.9个百分点至60.6%。 利空： 1、美国1月非农就业人数为14.3万人，低于市场预期。失业率则为4%，好于预期。三月份降息的可能性大幅下降。另外美国将宣布更多的关税政策，或对海外通胀及需求造成进一步冲击。 2、随着氧化铝现货价格的持续下跌，电解铝全国平均成本下降至17680元/吨左右，成本支撑持续弱化。随着铝厂冶炼利润持续修复，少量铝企复产计划提前。 小结：目前国内刺激政策预期仍存，但海外面临降息节奏放缓，美关税规模扩大，宏观多空交织。基本面看氧化铝现货价格进一步回落，成本支撑开始凸显，期现基差持续修复，氧化铝继续下跌空间有限。电解铝目前供应略有增加，需求端受节后复工影响持续改善，2月将呈现供需两旺的局面。在成本支撑明显弱化后，后续价格的高度仍取决于需求的改善情况。当下来看春节期间库存压力不大，关注未来3周库存去化节奏。短期宏观和基本面支撑价格持续走强的驱动还不明显，维持逢低做多思路， 暂不建议追高。 策略：预计氧化铝05合约运行区间3400-3600元/吨，区间运行为主，若价格反弹至区间上沿可沽空。沪铝03合约运行区间20000-20800元/吨，逢低做多为主。

【投资逻辑】1.宏观上，有交易再通胀逻辑的倾向，美国就业市场稳健，新总统政策或将推高通胀，国内两会预期偏积极，政策倾向也是要提高通胀；本周关注美国CPI数据，以进一步判断通胀及政策走向。 2. 原铝周度产量维持稳定，下降0.03万吨；冶炼利润转正，即期行业加权总成本、边际高成本约为17700、19500元/吨，有四川企业复产。 3.消费方面，现货贴水状态；下游龙头企业开工率56.8%，环比5.7%，但恢复略不及季节性；出口退税取消下，目前出口微利状态；原铝库存大幅累库，铝棒累库幅度高于铝锭，继续关注累库高度。 4.氧化铝方面，山西现货网价相比节前下降210元，进口窗口未打开；周度产量上升1.7万吨，需求稳定，边际持续宽松，总库存继续回升；氧化铝即期边际现金成本、完全成本约3400、3600元/吨。 【投资策略】电解铝：宏观预期交易提振，现实仍处于累库阶段，逢低多单可谨慎持有，未入场者等待逢低介入机会。氧化铝:供需转过剩较为明确，仍处于下行趋势，但预期先行价格大幅回落目前或进入鱼尾阶段，关注成本支撑、投产节奏及矿价变化。

周五，沪铝上涨。据调研了解，四川多家铝厂于近期已经开始或规划复产，预计2-3月电解铝供应将有所增加。需求方面，春节后下游企业开始复工复产，但2月仍处于需求淡季，且取消铝材出口退税政策的影响仍有延续，美国加征关税的政策的不确定性也对需求形成拖累，短期内对需求端持谨慎态度。另外，春节期间铝锭库存的累库压力也需要一定的消化，现实基本面对铝价的向上驱动不足。但考虑到未来需求旺季降至，且3月将召开重要会议，不排除市场提前进行预期炒作的可能。预计沪铝震荡为主，关注宏观情绪变化对铝价的影响，逢低可逐渐布局多单。 周五，氧化铝震荡偏弱，主力合约2505合约增仓1万余手，氧化铝期货整体持仓量增加9000余手至20万余手。海外氧化铝成交价格逐渐止跌企稳，国内供应方面，受氧化铝价格持续走低，以及成本上行影响，已经出现氧化铝产能投产推迟的情况，关注供应端产能的实际释放节奏，谨防供应端预期差带来的风险。需求端，四川地区电解铝产能复产将带来一定需求增量，整体而言，需求的边际增量及利润收窄给供应端带来的压力，将共同使得供需趋松的乐观预期出现一定修正。另外叠加成本支撑，基本面给予氧化铝的下行动力已经较为有限，关注盘面持仓变化，预计氧化铝震荡，以震荡思路对待。

【盘面】蛇年首个交易日，沪铜震荡走低，全日呈弱势，主力3月收75290，跌0.34%，成交总量略减，总持仓增加4千余手。沪铝高开低走，尾盘略有反弹，主力3月收20215，跌0.15%，成交总量略减，总持仓增加超过1.7万手。同期氧化铝重挫，全日呈单边下跌，主力5月收3454，跌3.87%，成交总量和持仓总量均小幅增加。 【分析】长假期间，外盘有色表现一般，同时美国政府关税政策的不确定性也使得宏观金属如铜铝走势偏弱，建议继续观望，等待2月下旬后市场逐步聚焦我国两会政策。而氧化铝延续与烧碱的供需错配的行情，市场继续交易今年氧化铝产能扩大，烧碱需求增加的逻辑。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期

（1）市场聚焦美国政策，其提及可能从2月1日起对墨西哥和加拿大征收25%关税，导致墨西哥比索和加元承压。美国总统称尚未准备好实施全面关税。 （2）工信部：加力推进大规模设备更新和消费品以旧换新，推出一批重大投资项目。 （3）1月21日，华东地区现货贴水50，环比 10；中原地区现货报贴水190，环比 10；华南地区贴水25，环比 15。 （4）LME铝跌1.34%报2651.5美元/吨。 宏观方面，美国考虑对主要贸易伙伴加拿大和墨西哥征收25%的关税，市场对经济增长放缓和能源需求下降存在担忧，对铝价构成一定拖累。供需方面，铝土矿供应延续偏紧；氧化铝现货不断出现低价成交，现货价格仍保持回落。当前电解铝消费整体处在消费淡季，下游存在一定的畏高情绪，现货市场交投减弱，铝锭库存有转入季节性累库迹象。总体看，美国对加墨施加关税影响经济增长预期，临近长假不确定性仍多，铝价谨慎中性。 市场研判：谨慎中性

周二，沪铝震荡偏弱。关税方面仍存在不确定性。基本面而言，铝价成本端的底部支撑持续下移，供应处于同期较高水平，下游铝加工企业开工率已持续下滑至相对低位，供强需弱对铝价格形成利空，铝锭也进入春节累库阶段，对价格的支撑减弱。整体而言，预计沪铝震荡，以震荡思路对待。 周二，氧化铝下跌，主力合约减仓1万余手。氧化铝期价跌超部分高成本产区成本线后，出现一定反弹动力，但由于目前氧化铝基本面仍以利空因素为主导，供需矛盾持续缓和，现货价格跌势不止，共同对氧化铝的反弹空间形成压制。预计氧化铝或呈现震荡走势，成本对价格支撑较强，以震荡思路对待。