周二，沪铝上涨。现货方面，A00铝锭现货价华东21060，涨240；华南20930，涨230；中原21020，涨240（单位：元/吨），市场出货积极，华东及中原市场成交尚可，华南市场成交一般。基本面上，氧化铝供应端再出现检修停产，现货价格不断上涨，加大电解铝冶炼成本压力。河南铝厂停产对整体供需影响有限，下游需求出现回落迹象，基本面对铝价利多驱动有限，关注宏观面情绪变化。沪铝预计震荡运行，以震荡思路对待。 周二，氧化铝上涨。据SMM数据，截至11月5日，氧化铝现货均价为5209元/吨，较上一交易日上涨41元/吨。=供应端脆弱性再度凸显，2411-2501合约均强势上行，远月合约下跌，月间价差明显扩大。总体来看，短期内供需偏紧的现状难以扭转，氧化铝近强远弱的格局较为明确，关注合约月间差带来的机会。

【投资逻辑】供需平衡方面，供给端压力并无明显变化，西南地区枯水期没有减产预期，贵州小规模产能复产。铝锭去库，铝棒累库，现货市场继续升水，西北运输依旧不畅，预计11月中下旬陆续恢复。终端消费方面，工业型材表现强势尤其线材，但建材和包装疲软。氧化铝方面，供应紧张的局面依旧，电解铝厂原料库存持续下滑，现货市场成交价格持续攀升，近月挤仓现象明显，远月相对疲软。几内亚虽有很多不确定性，且运费上涨，但几内亚港口暂且观察出口量尚未受到影响。电解铝企业利润被压缩，氧化铝企业利润扩大。 【投资策略】电解铝国内消费表现平平，价格上涨受氧化铝助推影响大，进一步上涨空间较为有限，前期多单可适当减仓。氧化铝短期强势持续，现货价格突破5300元/吨，不过电解铝厂原料库存增加，耐心等待近月空单机会。

周五，沪铝上涨。现货方面，A00铝锭现货价华东20780，持平；华南20650，涨30；中原20720，涨20（单位：元/吨）。市场成交较好。供应维持稳定，且未来新疆部分产能释放将再度带来增量，需求端将逐渐过渡至传统消费淡季，后续铝锭去库速度将有所放缓。氧化铝价格短期内居高难下，显著抬升铝冶炼成本，目前已存在个别地区铝厂亏损生产的情况，基本面对于铝价的利多驱动不足，铝价震荡下，利润将受到挤压，成本对于价格的支撑再次凸显，限制铝价下方空间。预计沪铝震荡，以震荡思路对待。 周五，氧化铝上涨。据SMM数据，截至11月1日，氧化铝现货均价为5109元/吨，较上一交易日上涨53元/吨。大气污染、设备检修等因素影响下，供应端的脆弱性仍然显著，国内电解铝产能运行刚需、低库存补库需求、长单交付压力以及出口需求等共同构成氧化铝强劲的需求端。考虑到短期内供需偏紧的现状难以扭转，产能释放情况有待观察，但随着几内亚铝土矿发运量恢复，远期供应增量的预期或逐渐影响到现货市场的采货情绪以及市场资金的选择，监管措施接连出台后期价的上方空间也有所限制，多空因素交织下，氧化铝期货或回到围绕现货价格震荡的格局，维持近强远弱格局，建议暂时观望为宜。

2024年10月29日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌1.06%报4958元/吨，单边交易总持仓39.8万手，较前一交易日减少1.4万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别大幅上涨60元/吨、40元/吨、40元/吨、50元/吨、45元/吨、45元/吨。基差方面，山东现货均价较主力合约价格基差收窄至-21元/吨。海外方面，SMM西澳FOB价格维持693美元/吨，进口盈亏报-1208元/吨，海外供应紧缺局面加剧，出口窗口打开。 总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，进口矿供应扰动不断，短期矿石供应量难以大幅上行，但远期矿石供应预期转宽；供给端，采暖季北方氧化铝厂因环保被迫压产，检修扰动持续，尽管高利润刺激氧化铝厂积极复产投产，但短期供应增量有限，远期供应大幅转松拐点需跟踪投产进度；需求端，云南地区电解铝限电扰动解除，后续电解铝开工仍稳中有增，氧化铝需求支撑仍强。进出口方面，海外价格进一步拉升，出口窗口打开，国内氧化铝出口预期大幅增加。 策略方面，当前氧化铝基本面矛盾持续加剧且短期较难解除，氧化铝现货价格易涨难跌，近月合约预计仍将保持强势走势，在期货持仓大幅下滑前仍可逢低做多近月合约；但远期氧化铝投产压力仍存，累库拐点或见于明年一季度，因此可待价格企稳后布局03、05空单。当前氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制，谨慎参与。国内主力合约AO2501参考运行区间：4600-5200元/吨.

铝：基本面供需维持紧平衡，国内电解铝供应端增速放缓，而随着氧化铝现货价格抬升，电解铝行业成本增长明显，对铝价提供较强支撑。需求方面持稳运行，且随着加拿大等国家对中国铝材加征关税出现松动，铝材出口预期向好，短期建议逢低买入套保思路对待。 氧化铝：矿石对氧化铝产能提升的限制仍存，叠加近期部分地区重污染天气预警影响下，氧化铝厂暂停焙烧及检修事件时有发生，现货供应仍存缺口。而国内电解铝生产对氧化铝的需求持稳向好，叠加氧化铝出口或增加，支撑氧化铝价格偏强运行，但期货方面需注意资金所导致的波动加大风险，建议逢低买入套保思路对待。 市场分析 铝方面： 沪铝价格震荡为主，截至10月25日当周，伦铝价格 2.16%至2670.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周 0.58%至20760.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-33.41美元/吨变动至-33.91美元/吨。 供应方面，国内电解铝运行产能整体持稳，新疆及其他地区新启槽电解铝厂暂无铝水产出，预计11月有部分增量释放。海外方面，印尼某电解铝厂二期投产在即，预计短期产量贡献有限。据海关数据显示，国内原铝净进口环比下降15.3%至12.6万吨。 需求方面，国内河南部分小型铝加工企业因环保问题出现减产，大中型企业多持稳生产为主。北方部分建材企业补库意愿不足，而华东及华南下游企业排产尚可，仍以刚需补库为主。根据SMM数据显示，国内铝下游行业龙头企业平均开工率较上周下跌0.1%至63.8%；其中铝型材龙头企业开工率较上周下跌0.6%至51.9%，铝板带平均开工率较上周下跌0.2%至72.6%，铝箔平均开工率较上周持平至75.9%，铝线缆平均开工率较上周持平至72%。 库存方面，截至10月24日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.00万吨，国内铝锭及铝棒到货偏紧，社会库存维持去库状态。截止10月25日，LME铝库存74.87 万吨，较前一交易日减少0.16万吨，较上周同期减少1.16万吨。 氧化铝方面： 截至10月25日当周，氧化铝主力价格周内增加1.52%至4884元/吨，SMM氧化铝指数价格周内增加5.27%至4850元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的-131元/吨变动至-15元/吨。上周氧化铝期价强势运行，现货价格抬升。近期因采暖季环保要求与重污染天气影响，山东、河南以及河北个别氧化铝厂焙烧环节受到影响，需关注后续当地氧化铝及铝企业开工情况。 供应方面，SMM数据，全国氧化铝周度开工率较前一周下降0.98%至83.81%，其中河南地区开工率下降2.95%，主因河南部分地区发布重污染天气预警 影响个别企业氧化铝焙烧。海外方面，市场对海外氧化铝生产连续性产生担忧，主因印度韦丹塔赤泥泄露和EGA海外矿石出口暂停等事件的发生，海外成交价格维持高位。 需求方面，国内电解铝生产对氧化铝的需求持稳，预计年底前电解铝运行产能增加40万吨左右，对氧化铝需求持续向好。

2024年10月23日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌0.25%报4784元/吨，单边交易总持仓39万手，较前一交易日增加1.1万手，11-01价差回落至174元/吨。 现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别大幅上涨50元/吨、60元/吨、50元/吨、60元/吨、50元/吨、50元/吨。基差方面，山东现货均价较主力合约价格基差缩小至-152元/吨。海外方面，SMM西澳FOB价格维持693美元/吨，进口盈亏报-1207元/吨，海外供应持续紧缺，出口窗口打开。 期货库存方面，周三上期所仓单录得6.9万吨，较前一日不变；期货库存方面，交割周库存报9.44万吨，较上一周减少0.9万吨。 总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，进口矿供应扰动不断，短期矿石进口量难以大幅上行，但远期矿石供应预期转宽；供给端，投产及检修并行，短期供应增量有限，四季度魏桥100万吨产能置换项目及广西华昇100万吨将投产，预计供给边际将稳步转松；需求端，云南地区电解铝限电扰动解除，后续电解铝开工仍稳中有增，氧化铝需求支撑仍强。进出口方面，海外价格持续拉升，出口窗口打开，国内氧化铝出口预期大幅增加。 策略方面，当前氧化铝基本面矛盾持续加剧且短期较难解除，氧化铝现货价格易涨难跌，近月合约预计仍将保持强势走势，在期货持仓大幅下滑前仍可逢低做多近月合约；但远期氧化铝投产压力仍存，累库拐点或见于明年一季度，因此可逢高布局03、05空单。

（1）IMF预计，全球经济将在明年增长3.2%，比7月份时的预估低0.1个百分点。其中，将欧元区明年的经济增长预期下调0.3个百分点至1.2%。IMF表示，地缘政治裂痕加剧，可能影响全球经济的长期增长前景。 （2）IMF在同日发布的全球金融稳定报告中指出，美国大选给脆弱的金融市场带来高度不确定性，这有可能令8月的市场抛售重演。 （3）阿波罗管理公司首席经济学家Torsten Slok预计美国经济将继续增长，通胀可能会重新点燃，这增加了美联储在11月会议上可能不得不调整方向，暂停其降息计划的可能性。 （4）2024年9月份国内原铝进口量约为13.7万吨，环比减少16%，同比减少31.7%。 （5）10月22日，铝期货仓单185515吨，较前一日减少4503吨；LME铝库存755350吨，日环比减少2500吨。 （6）10月22日，华东地区现货报升水10，环比 10；中原地区现货报升水20，环比 10；华南地区贴水205元/吨，环比 5。 （7）LME铝涨1.60%报2637.0美元/吨。宏观方面，海外市场对美国降息预期继续下修，IMF预测明年美国经济增速仍将保持强劲，并下调了欧元区经济预期，美元指数延续偏强表现抑制金融属性。微观供需方面，内外矿石供应仍有扰动，矿石供应偏紧难改；氧化铝现货报价继续提涨50-60元/吨不等，供需维持偏紧，氧化铝盘面受投机资金影响波动加剧，投资者谨慎对待。 基本面上，原料层面对铝价能给予支撑，电解铝运行产能已经接近饱和，随着铝水比例提高铸锭量在下降，消费端有刚需支撑，现货市场货源偏紧，华东和中原地区现货升水。 总体看，短期铝价受宏观情绪和成本驱动双重影响，目前铝价已来到短期压力区间20900-21000，若成功突破或继续打开上行空间修复与氧化铝的比价。

【铜】 周二沪铜阴线震荡，收复部分短期均线。今日SMM现铜76710元，平水铜贴水扩大到80元。晚间继续关注联储官员言论，美国大选前交投主题易摇摆，不利于铜价高位再冲高。周内等待欧美初步制造业PMI，LME0-3现货贴水138美元，消费一般。预计铜价继续震荡，持有到期7.9/8万2411合约卖出看涨期权。短线倾向沪铜打开向下波动区间，少量空单背靠7.8万介入持有。 【铝&氧化铝】 今日沪铝上行，华东现货升水10元，华南贴水205元。近期国内运行产能缓慢抬升，消费表现较好但环比未见继续走强，深度去库难度较大。电解铝供需矛盾有限，主要由宏观情绪和成本上移驱动，短期延续两万上方高位震荡并测试21000元阻力。氧化铝基本面具备较强支撑，行业库存极低且仍在去库，货源紧张状态难改。今日各地现货继续上调50元左右，山西价格指数达到4800元，期货短期处于摸顶阶段测试5000元关口阻力，关注近月合约持仓和现货成交变化。 【锌】 下游开工虽呈现旺季特征，市场对消费端信心仍随宏观动态频繁摇摆，多头择高离场，锌价延续高位震荡。周一SMM锌社库环比增加0.68万吨至12.59万吨，9月锌精矿和锌锭进口依旧补充国内供应缺口，锌锭依旧不缺。短期消费表现尚可，但下游企业对高锌价接受度不足。传统旺季临近尾声，若无财政刺激超预期落地，消费端仍存转弱预期。冬储和北方矿山减产的情况下，TC反弹空间预计有限，成本端依旧提供下方支撑，考虑宏观情绪的反复，沪锌以上方有顶的偏弱震荡看待。 【铅】 沪铅延续盘整，缺乏明显方向性，资金兴致依旧平平。铅精矿供应紧而不缺，废电瓶到货好转，原料端紧约束放松，原、再升铅炼厂增产预期仍在，沪铅反弹，部分再生铅炼厂畏跌出货，再生精铅报价差异大，对SMM1#铅贴水150-0元/吨出厂，下游倾向采购再生铅，仓单货源成交一般，基本面暂不支持过高铅价。下游维持低位刚需采购为主，铅酸蓄电池出口好转，汽车铅酸蓄电池消费季节性好转，电动自行车铅酸蓄电池消费依旧平平。铅基本面矛盾暂不突出，静待新一轮矛盾出现，维持盘整看待，考虑卖出虚值2档看跌期权。 【镍及不锈钢】 沪镍震荡，市场交投活跃。现货供应维持充裕状态，金川升水1650元，俄镍贴200元，电积镍贴150元，镍生铁报价反弹至1038元每镍点，但由于10月印尼RKAB配额出现批复新进展，印尼内贸红土镍矿年内供应出现一定的宽松预期的趋势。因此目前从市场采购意向来看，对于下月采买印尼内贸红土镍矿升水存在明显下滑的意向，预计升水的意向下滑幅度或将在1.5美金/湿吨至2美金/湿吨。库存方面，镍生铁库存再降1300吨至2.05万吨，纯镍库存维持在3.24万吨，不锈钢98.8万吨仍处于高位。技术上看，镍处于震荡区间，等待明朗。 【锡】 沪锡盘中波动加剧，试探25万整数关，但收盘基本在MA40周均线、25.2万一线。晚间继续关注内外锡价周均线支撑，过去一个季度MA40周均线提供强支撑，技术上伦锡重点关注3.07-3.1万美元。今日现锡25.34万，交割月实时升水扩至480元。佤邦对锡行业复产暂无明确消息，缅甸局部战事紧张。低位多配，依托今日盘中低点持有。