氧化铝震荡偏弱，隔夜AO2505收于3119元/吨，跌幅0.22%，持仓增仓398手至21.7万手。沪铝震荡偏弱，隔夜AL2504收于20905元/吨，跌幅0.02%。持仓减仓217手至26.3万手。现货方面，SMM氧化铝价格继续回调至3278元/吨。铝锭现货贴水收至20元/吨，佛山A00报价回落至20800元/吨，对无锡A00贴水转平水，下游铝棒加工费包头河南临沂持稳，新疆无锡南昌广东上调30-80元/吨；铝杆1A60加工费持稳，6/8系加工费持稳，低碳铝杆加工费下调85元/吨。氧化铝当前处于供需边际增速博弈阶段，近月延续弱稳，远月受成本支撑更强。关注矿端发运和下游补库节奏，警惕成本下方位置出现超跌修复。美国关税政策反复再度引发市场避险情绪，电解铝延续偏强格局，上行驱动关注库存去化节奏以及下游未启动板块旺季表现，逢低轻仓试多或联动氧化铝进行跨品种套利，警惕政策及海外突发事件对市场情绪的冲击。

【投资逻辑】1.宏观上， 海外，美与非美财政预期易位，美元指数大跌；美国数据继续偏软，整体仍在延续弱分子交易；国内经济数据有好转， 财政政策也恰到好处；关注关税政策等政策扰动。2. 原铝周度产量基本稳定，增加0.14万吨；冶炼利润恢复至高位水平，即期行业加权总成本、边际高成本约为17450、 19400元/吨。3.消费方面，现货贴水扩大，价格上涨后需求受抑制；下游龙头企业开工率60.77%，环比 0.97%，开工恢复至历史同期水平；出口退税取消及关税影响下，目前铝型材出口微盈利状态；铝锭棒都开始去库， 继续关注去化持续度。4.氧化铝方面，部分地区现货网价下调， 海外价格也下调， 进出口窗口关闭；周度产量下跌0.9万吨，需求上涨0.27万吨，供需边际变化不大；氧化铝晋豫使用进口矿的即期现金成本、完全成本约3572、 3750元/吨，亏损状态，关注减产规模是否扩大；几内亚矿价最低报至91美元，短期关注90美元支撑，折合氧化铝价格在3250元上下。 【投资策略】电解铝：美元大跌，库存去化好于预期，但利润高位估值较高，以回调买入为主，关注旺季现实表现及关税影响。氧化铝:现货价格部分地区下调，矿价有所回落，氧化铝投产正常推进，减产有限，不过有成本支撑，仍偏弱震荡对待。

【投资逻辑】1.宏观上， 美国经济数据体现出弱就业，但通胀风险不减，由此指向滞涨风险，分子端承压；国内经济数据有好转，政策态度也相对积极，但海外政策风险扰动国内；接下来重点关注两会情况、美国2月就业数据、关税政策等。2. 原铝周度产量基本稳定，增加0.1万吨；冶炼利润恢复至高位水平，即期行业加权总成本、边际高成本约为17000、19000元/吨。3.消费方面，现货贴水收窄；下游龙头企业开工率59.8%，环比 1.1%，开工恢复中，但恢复速度同比偏慢；出口退税取消及关税影响下，目前铝型材出口微盈利状态；铝锭累库但铝棒库存去化，继续关注铝锭累库高度，目前看库存表现好于预期。4.氧化铝方面，部分地区现货网价止跌反弹，海外价格企稳，进出口窗口关闭；周度产量上涨0.4万吨，需求上涨0.2万吨，供需边际变化不大；氧化铝晋豫使用进口矿的即期现金成本、完全成本约3590、3768元/吨，亏损状态，关注减产规模是否扩大；几内亚矿价最低报至91美元，短期关注90美元支撑，折合氧化铝价格在3250元上下。 【投资策略】电解铝：国内宏观有正面预期，消费旺季到来库存好于预期，但海外风险仍较多，以回调买入操作为主，关注宏观走向。氧化铝:现货价格有所企稳；短期矿价有所企稳，但氧化铝投产正产推进，减产有限，仍偏弱震荡对待，关注投减产、矿价走向等。

周一夜间，氧化铝报收3370元/吨，上涨0.21%，主力合约减仓5000余手。氧化铝现货价格反弹，而期价仍然承压偏弱震荡，出现期、现走势背离的情况。供应方面，国内部分矿山因安全生产趋严而暂停出矿，国产矿石供应暂时出现缺口，使得部分氧化铝产能停产，但几内亚进口矿石发运量稳步回升，使得新投产能的释放较为顺畅需求端则持续有铝厂复产带来的边际增量，但出口需求随着内外价差的收窄将有所减少。因而，在中长期供应过剩的预期下，氧化铝主力合约价格仍然承压，且在成本松动下存在一定看空情绪，期价仍向行业平均成本线靠近。整体而言，预计氧化铝震荡运行，以震荡思路对待，注意风险控制。 周一夜间，伦铝报收2612美元/吨，上涨0.31%，沪铝报收20720元/吨，上涨0.41%。美元走弱，夜间基本金属多数收涨。本周国内将召开重要会议，关注政策面动向及市场宏观情绪变化对铝价的影响。基本面而言，据SMM数据，截至3月3日，铝锭库存为88.6万吨，较2月27日增加1.3万吨，铝棒库存为31.42万吨，较2月27日增加0.15万吨，累库放缓，随着消费旺季到来，后续铝库存拐点也将逐渐到来，库存端对于铝价的压制预计将有所减轻。供需双增之下，需求端的预期以及宏观面对于利好政策的预期对铝价有一定支撑，预计沪铝呈现震荡偏强走势，前期多单可持有。

【投资逻辑】1.宏观上，美国服务业PMI萎缩及消费者信心指数下跌，降息预期提高，或对分子端的影响更大；美俄第一阶段谈判达成共识，原油价格也在回落，再通胀逻辑受挑战。国内两会即将召开，加之央行表态，政策仍有期待。接下来重点关注两会情况、美关税动作等。2. 原铝周度产量基本稳定，下降0.03万吨；冶炼利润恢复至高位水平，即期行业加权总成本、边际高成本约为17000、19000元/吨。3.消费方面，现货贴水状态；下游龙头企业开工率61.6%，环比 0.8%，开工恢复中，但恢复节奏较慢；出口退税取消及关税影响下，目前铝型材出口微亏状态；铝锭、铝棒库存仍处于累积阶段，继续关注累库高度 乐观预期有所减弱。4.氧化铝方面，部分地区现货网价止跌反弹，海外价格也在回落，出口窗口打开；周度产量下降0.4万吨，需求接近持平，供需边际未有明显变化；氧化铝晋豫使用进口矿的即期现金成本、完全成本约3580、3758元/吨，亏损状态，有企业已经检修，关注减产规模是否扩大；几内亚矿价最低报至93美元，短期关注90美元支撑，折合氧化铝价格在3250元上下。 【投资策略】电解铝：国内宏观仍有正面预期，但受制于累库且利润已处于高位，上行高度或受限，仍以回调买入操作为主，关注累库高度。氧化铝:减产叠加出口增加，现货价格有所企稳，但过剩格局不改，考虑到投产进度，需要更有力的减产才能实现行业出清；短期成本角度有支撑但过剩局面下向上驱动不足，单边观望或短线参与，关注投减产、矿价走向等。

利多： 1、在国内更加积极的财政政策下，1月新增社融7.06万亿元，高基数下同比多增5833亿元，创下历史新高。信贷“开门红”和政府债发行节奏前移，对社融增长形成强有力拉动。 2、氧化铝成本支撑持续显现，目前北方现货四网均价下跌至3268-3345元/吨。晋豫地区已有氧化铝厂进入亏损状态，山东氧化铝厂也临近成本线附近，后续检修规模或有所扩大。 3、国内铝下游加工龙头企业开工率环比回升4.1个百分点至60.8%。其中铝板带受制于终端补货意愿疲软及淡季影响，开工率仅小幅回升；铝箔板块开工暂稳。铝线缆开工率抬升6%至51%，特高压招标23万吨订单即将释放。铝型材开工率增至69.5%。3月传统旺季临近，各板块开工率仍具备上行空间。 利空： 1、美国1月通胀数据全线超预期，今年降息节奏进一步放缓。与此同时，美联储的缩表进程却可能比市场原先预期的维系更长时间，不排除美国市场流动性持续收紧。 2、随着氧化铝现货价格的持续下跌，电解铝全国平均成本下降至17000元/吨左右，成本支撑进一步弱化。而电解铝利润回升至3500元/吨上方，在需求没有出现超预期恢复前，铝价上方动能有限。同时去年减产的电解铝企业均开启提前复产，供应压力略有增长。 小结：目前国内刺激政策预期仍存，但美联储降息节奏发生较大变化，甚至不排除重回紧缩的局面，宏观多空交织。基本面看氧化铝现货价格进一步回落，成本支撑凸显，检修开始出现，短期价格进一步回落空间有限。电解铝目前供应略有增加，下游加工企业开工率亦明显回升，当前呈现供需两旺的局面。由于电解铝利润回升较为迅速，目前的利润水平已处于中位偏高的水平，在终端需求暂未出现超预期改善之前，铝价继续上涨动能有限。 策略：预计氧化铝05合约运行区间3300-3450元/吨，区间运行为主，若价格大幅反弹可沽空。沪铝04合约运行区间20400-21000元/吨，多单继续持有，未入场观望。

【投资逻辑】1.宏观上，美国关税冲击缓和，俄乌冲突也进入可谈判阶段，国内两会尚未召开，政策仍有期待；美国仍有再通胀迹象，而国内也积极推动通胀回升，且再通胀预期还未负反馈；整体上，宏观仍偏积极。2. 原铝周度产量小幅回落，下降1.03万吨；冶炼利润恢复至高位水平，即期行业加权总成本、边际高成本约为17000、19000元/吨。3.消费方面，现货贴水状态；下游龙头企业开工率60.8%，环比 4.0%，开工恢复中，但略不及季节性；出口退税取消及关税影响下，目前出口微利状态；铝锭、铝棒库存仍处于累积阶段，继续关注累库高度，当前预期偏乐观。4.氧化铝方面，山西现货网价周度下降275元， 当前山西地区三网均价3327元/吨，但实际有出厂成交在3100多元，套利窗口开启，新疆仓单增加；出口窗口有打开迹象；周度产量下降0.6万吨，需求下降2万吨，供需边际收紧；氧化铝晋豫使用进口矿的即期现金成本、完全成本约3560、3735元/吨，亏损状态，有企业已经检修，关注减产规模是否扩大；矿石近期松动迹象明显，关注能否止跌。 【投资策略】电解铝：宏观预期偏正面，但现实仍处于累库阶段且利润已处于高位，前期多单可逢高减仓，未入场者等待再次逢低介入机会。氧化铝:当前价格已反映供需过剩及90美元矿价，进入鱼尾阶段双向波动或加大，后续主要关注氧化铝减产会否扩大以及矿价能否企稳，进一步来评估价格波动空间，短线谨慎参与。

【盘面】夜盘沪铜高开高走，白天盘再创日内新高，主力3月77560，涨1%，成交总量略有放大，总仓增加超过1.6万手至49.4万手，创阶段新高。夜盘铝低开后震荡，白天盘略有发难，但受累于氧化铝的弱势，盘面表现一般，主力3月收20550，跌0.17%，成交总量和持仓总量前变化不大。氧化铝再创本轮调整新低，主力5月收3360，跌1.41%。 【分析】铜再现强势，临近前高。即将进入2月下旬，市场也将逐步聚焦3月份两会政策的预期，继续维持偏积极的操作策略，铜铝后期反弹可看高一线。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期