关注基差及仓单变化 近期石化行业对老旧产能的排查，再度强化了市场对氧化铝减产的预期。数据显示，氧化铝行业运行年限超10年的装置占比高达45%。不过，2025年上半年氧化铝新增产能已达980万吨，全年新增产能预计将超过1300万吨，行业仍处于扩产期。叠加技改等因素影响，超年限产能实际退出规模预计较为有限。 此外，从2025年3月发布的《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》对新增产能的要求，以及上一轮电解铝行业产能上限政策来看，能耗、碳排放等指标仍是产能划分的主要依据，而非装置的运行年限。 尽管氧化铝行业过剩格局明确、产业集中度较高，且产能出清具备必要性与可行性，但这一过程仍受以下因素的影响。一是企业一体化程度较高、现货定价以长单为主，行业仍保持小幅盈利，且产能利用率常年维持在70%以上；二是结合年初政策文件来看，氧化铝行业“反内卷”仍处于初期阶段，推进方式或主要体现为新增产能审核趋严。因此，在产能总量政策明确前，供应过剩格局或难以扭转。不过，这一阶段市场预期易出现反复，可能放大价格波动。 几内亚政府最早于2024年10月暂停了阿联酋全球铝业（EGA）的铝土矿出口，并自今年5月中旬起大量吊销采矿许可证。不过，几内亚政府同时明确，吊销许可证的主要目的是规范开采活动，而非禁止开采。此外，从该国《矿业法》修订条款来看，“资源换产业”是核心目标之一。即要求矿企必须在当地建设氧化铝精炼厂等下游设施，且50%的铝土矿出口需由本国航运公司GUITRAM负责运输。目前，部分外资企业已通过承诺建厂的方式获得采矿权。 整体而言，几内亚政府的政策并非为了限制开采量。且当地氧化铝产能预计多在2026年及以后落地，短期内对铝土矿出口量的影响或较为有限。不过，这一系列政策的推行，预计将抬升铝土矿的开采及运输成本。 我国铝土矿进口依赖度约75%，其中自几内亚进口占比达70%，因此该国政策变化将牵动国内供给神经。尤其是下半年雨季期间，季节性因素或导致阶段性发运量波动。不过，从2025年1—6月进口数据来看，国内铝土矿累计进口量达10340.35万吨，同比增长33.81%。且5月、6月单月进口量仅次于4月，高于1—3月各月，未出现明显减少。此外，从高频发运数据看，尽管7月18日最新几内亚发运量同比、环比均下降，但未出现超季节性减少，主要仍是雨季因素所致。 从国内库存来看，当前港口库存持续抬升，截至7月18日已增至2844万吨，6月厂内库存超2000万吨，两者合计约5000万吨，基本可满足国内4个月的铝土矿消费量。因此，尽管几内亚铝土矿发运受季节性因素拖累明显，但国内高库存有望形成对冲，原料供给将保持充裕，成本价格也相对稳定。 现货库存持续抬升，仓单压力有望缓解。除短期基本面扰动外，近期仓单低位下降也是推动氧化铝价格上涨的原因之一，具体表现为近月合约价格升水且涨幅更大。不过，随着近期期货价格持续上涨，期现价差有望修复，进而带动仓单注册意愿增强。此外，从现货库存数据看，截至7月18日，国内氧化铝库存已达398.9万吨，继续保持增长趋势，且产品产量也在持续增加。 综合来看，氧化铝短期利多因素较为集中，叠加绝对价格处于低位，共同促成本周领涨行情，短期市场情绪仍偏多。但中期来看，供给过剩格局仍难扭转，在行业产能总量政策明确前，氧化铝上涨持续性存疑。策略上，建议关注基差及仓单变化，等待高位做空机会。

氧化铝震荡走高，隔夜AO2509收于3383元/吨，涨幅3.39%，持仓增仓6794手至16.5万手。沪铝震荡偏弱，隔夜AL2509收于20620元/吨，跌幅0.02%。持仓减仓1664手至27.1万手。铝合金震荡偏强，隔夜主力AD2511收于20050元/吨，涨幅0.05%，持仓增仓14至8878手。 现货方面，SMM氧化铝价格回升至3244元/吨。铝锭现货延续平水。佛山A00报价回落至20600元/吨，对无锡A00报贴水30元/吨，铝棒加工费新疆包头广东持稳，河南临沂下调20-50元/吨，南昌无锡上调30-40元/吨；铝杆1A60系加工费持稳，6/8系加工费持稳，低碳铝杆下调50元/吨。 几内亚雨季下铝矿出港开始下滑，国内短期矿储相对充足但成本支撑明显，叠加反内卷政策加温，氧化铝期现套利窗口开启，低仓单下仍存一定挤仓风险。关注几内亚大选，若铝矿出口政策收紧或加强矿端扰动逻辑。电解铝供需边际转向，引导铝锭累库整体流畅。现货升水逐渐走平后铝价开始窄幅震荡，等待新的指引。关注美联储议息会议，若降息超预期将形成新的拉涨点。铝合金当前缺乏独立驱动，仍需AD-AL价差回调做多空间。

SMM7月29日讯： 回顾2025年上半年，中国氧化铝建成产能与运行产能均创历史新高。中国氧化铝建成产能增加730万吨，达到11032万吨/年，月度平均运行产能达8824万吨/年，同比增加742万吨/年，增幅达9.2%，较2024年下半年增加185万吨/年，增幅达2.1%。2025年1-6月，中国冶金氧化铝产量累计4368万吨，氧化铝累计净出口107.5万吨，中国电解铝生产需求合计4178万吨，氧化铝整体呈现过剩格局，价格呈现下跌趋势。 2024年，原料限制氧化铝提产速度，氧化铝价格创近十年新高。进入2025年，高价余韵仍在，氧化铝盈利可观，据SMM日度成本利润模型测算，1月2日氧化铝行业理论利润达2279元/吨，至3月中旬，氧化铝行业理论盈利情况才由盈转亏。高矿价刺激之下，铝土矿供应增加，原料限制解除，盈利提振下，氧化铝运行产能提升，基本面转向持续过剩，价格急速回落，后转向围绕成本上下波动状态。 供需及价格情况分月来看： 1-2月，氧化铝价格急速下跌，但企业维持盈利状态，提产积极性尚可，运行产能仍在提升。据SMM数据，1-2月，全国冶金级氧化铝运行产能分别为9017万吨/年、9041万吨/年。 进入3月，氧化铝价格继续下行，但矿价跌幅不及氧化铝，现货价格逐步触及氧化铝企业生产成本线，超产现象减少，个别企业由于矿石供应、成本等原因出现检修减产，氧化铝运行产能降低。但由于前期持续高盈利，企业亏损承担能力较强，大部分企业尚未选择检修或者检修，运行产能仍维持高位。 4-5月，氧化铝现货月均价达到上半年低位，企业亏损较为严重，择机检修或减产，氧化铝供应下降，氧化铝基本面转向缺口格局。5月开始，氧化铝现货价格自低位反弹，在5月底至6月初达到新一阶段性价格高点。 6月份，氧化铝价格维持下跌趋势，但月均价较5月回升，氧化铝盈利情况较5月有所修复，氧化铝部分检修减产产能恢复，叠加前期投产产能爬产，年化运行产能再度回到8800万吨/年以上。 下半年，原料供应预计很难成为限制氧化铝运行产能的一大因素，氧化铝基本面预计呈现过剩格局，在此情况下，氧化铝现货价格预计围绕成本线上下波动。 成本端，上半年铝土矿价格整体呈现回落态势，烧碱价格较年初同样出现明显下跌，氧化铝成本回落。 一季度，SMM进口铝土矿CIF指数高达101.42美元/吨，氧化铝平均成本达3337元/吨；二季度，矿价回落明显，SMM进口铝土矿CIF指数跌至78.57美元/吨，下跌22.5%，平均成本回落至2942元/吨。下半年，若假定进口矿均价在75美元/吨，国产矿价格持稳运行，氧化铝平均成本预计在2800-2900元/吨上下。成本线较上半年下移，围绕成本波动之下，氧化铝下半年价格或呈现偏弱运行为主。 》点击查看SMM铝产业链数据库

上周消息面工信部对钢铁、有色、能化等十大行业提出调结构、优供给、淘汰落后产能要求，市场有预期或对产能的老旧装置重新定义，消息持续引发供应端干扰预期，氧化铝多头情绪高。基本面，西南某氧化铝厂两台焙烧炉短期检修，导致本周南方氧化铝供应偏紧问题加剧，北方供应面则表现较为宽松。整体国内开工产能较上周持稳微增。消费端电解铝理论开工产能小幅增加，电解铝厂在多头氛围下对氧化铝高价接受度较前提升，消费较前稍有改善。现货持货商挺价明显，现货价格继续上行。仓单库存本周增加2109吨，至0.9万吨，厂库0吨，持平。 整体，市场对“反内卷”和淘汰老旧产能的反应过热，有情绪休整需求，氧化铝期货高位压力有所增加。基本面供需两端短时稳定，仓单库存仍低位运行，现货市场可交割货源亦升水较高，给制作仓单部分阻力，下周即将进入交割月，低仓单或限制氧化铝跌幅。 风险因素：矿端扰动，海外氧化铝供应扰动

征稿(作者：中国国际期货 欧阳玉萍）--7月18日工信部称有色金属等重点行业稳增长工作方案即将出台，将推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能。供给端扰动令氧化铝获得资金追捧，推动氧化铝价格强势上涨。但考虑到供需格局整体仍略显宽松，且氧化铝成本支撑已弱化，因此对于上行空间不宜过于高估，预计氧化铝近期将以震荡偏强行情为主。 近年来国内多数氧化铝产能实施了技改升级和置换，能耗标准基本能够达标。结合氧化铝行业的技术发展现状，预计未来氧化铝产能淘汰的空间有限。目前头部企业借助工艺改进和资源协同已占据先发优势，未来在政策的驱动下，随着产能的不断优化，产业集中度也将得到提升。 6月铝土矿产量同比增长 2025年以来，山西、河南铝土矿供应量呈现收紧趋势。受安全生产监管加强及环保督察力度提升等因素影响，山西、河南两省铝土矿开采活动受到一定制约，目前部分矿山已暂停生产，雨季到来后，国内部分主产区矿山也会受到影响。从铜矿产量来看，1-6月中国铝土矿产量为3039万吨，同比增长9.54%。6月中国铝土矿产量为 519.33万吨，同比增长4.08%。其中6月广西铝土矿产量为212.83万吨，同比下滑7.26%，山西铝土矿产量为159.71万吨，同比增长11.45%。6月贵州铝土矿产量为77.54万吨，同比下滑8.47%。6月河南铝土矿产量为47.86万吨，同比增长6.57%。在供应量减少的背景下，山西、河南两地铝土矿价格保持坚挺。近期市场传闻顺达矿业可能复产，国产铝土矿市场整体保持平静，价格以持稳运行为主。鉴于国产铝土矿供应尚未出现过剩局面，短期国产矿价格预计难以下跌。 进口矿方面，今年年初以来，得益于几内亚铝土矿进口量的大幅增长，中国铝土矿进口量持续高位运行。在经历了2-4月铝土矿进口量的环比走高后，5月铝土矿进口量环比下滑，但6月再度重拾升势。今年1-6月铝土矿进口量为10340万吨，同比增长33.49%。其中6月中国进口铝土矿1811万吨，环比增长3.4%，同比上涨35.9%。其中几内亚为第一大供应国，当月从几内亚进口铝土矿1322万吨，环比上涨0.8%，同比上涨40.2%。今年4月下旬，几内亚某矿山前期遭遇的经济纠纷初步解决，发运逐渐恢复，发运量环比小幅增长。同时几内亚多个铝土矿项目扩产放量也推动进口量同比增长明显。澳大利亚作为第二大供应国，当月从澳大利亚进口铝土矿302万吨，环比增长1.98%，同比减少1.50%。 结合到港量来看，截至7月18日，国内港口铝土矿周度到港总量420.49万吨，较前一周增加8.74万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量114.83万吨，较前一周减少23.18万吨。几内亚主要港口铝土矿周度出港总量293.7万吨，较前一周增加35.89万吨；后期关于几内亚铝土矿的雨季发运问题仍存在发酵空间。一般而言，几内亚在5-10月处于雨季时段，尤以7-9月的雨量最为充沛。不仅雨季干扰会放慢铝土矿集港速度，季风天气也会明显降低港口的驳运速率。参考船运时间，预计8月开始，几内亚雨季影响将在国内港口到港量上有所体现。当前进口矿库存处于较高水平，进口矿散货成交清淡，销售不畅一方面是由于氧化铝厂库存短期充足，采购需求较低；另一方面，几内亚停产矿山的复产预期提升，令矿价有所承压，采购商的观望心态也较浓。截至7月17日，进口铝土矿指数为73.37美元/吨，较7月10日下降0.95美元/吨，预计短期进口矿价格将震荡偏弱。 氧化铝产能整体持稳 氧化铝产量方面，根据SMM数据显示，1-6月国内氧化铝累计产量为4368.07万吨，同比增长8.41%。其中6月中国冶金级氧化铝产量为725.81万吨，环比减少0.19%，同比增加6.08%。截至7月17日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8907万吨/年，全国氧化铝周度开工率较前一周上涨0.82%至80.74%。目前氧化铝现货市场成交平淡，部分氧化铝企业7月下旬有检修计划，运行产能回落将收紧现货货源，对氧化铝价格构成一定支撑。同时因氧化铝产能有部分检修、减产以及新投产能持续爬产的预期，预计7月全国冶金级氧化铝运行产能以整体持稳为主，约8827万吨/年。 氧化铝进出口方面，2024年国内氧化铝从净进口向净出口转变。今年以来，中国仍维持氧化铝净出口格局。6月中国氧化铝进口量为10.13万吨，环比增长50.07%，同比增加168.07%。1-6月累计进口氧化铝26.83万吨，同比下降77.36%。6月中国氧化铝出口窗口处于关闭状态，6月中国氧化铝出口量为17.1万吨，环比减少17.71%，同比上升8.95%。其中，俄罗斯是第一大出口目的地，当月对俄罗斯出口量环比下降19.14%。因海外氧化铝供应有增量，导致6月氧化铝出口环比下滑，但仍然高于去年同期水平。1-6月中国累计出口氧化铝134.33万吨，同比增长65.72%。1-6月中国累计净进口氧化铝-107.5万吨，其中6月净进口氧化铝-6.97万吨。 国内电解铝产量增长空间有限 今年随着国内电解铝冶炼利润修复，去年部分减产产能逐渐复产。目前国内电解铝产能利用率已超95%，因受到产能天花板制约，后期新增产能有限。据SMM统计，1-6月国内电解铝累计产量为2169.48万吨，同比增长2.42%。其中6月国内电解铝产量为360.9万吨，同比增长1.57%，环比减少3.23%。截止6月底，国内电解铝建成产能约4569万吨，运行产能约4383万吨。2025年新投产的电解铝产能中，大部分为置换产能。预计今年新增的净增量为13.4万吨。今年可复产的电解铝产能有50多万吨，预计今年国内电解铝产量4400万吨，同比增速为2.03%。未来国内电解铝产能更多通过技术升级、产能置换的形式进行转换，如北方火电产能置换为西南水电或西北风电产能。同时产能置换政策推动云南水电铝项目投产提速，贵州电解铝产能延续复产趋势，也将推动区域内的氧化铝需求得到抬升。 总体而言，目前反内卷政策持续发酵及期货仓单库存较低为氧化铝期货价格提供了一定支撑，短期乐观情绪将有望延续。但考虑到供需格局整体仍略显宽松，且氧化铝成本支撑已弱化，因此对于后期上行空间不宜过于高估。预计近期氧化铝以震荡偏强行情为主。上方压力位3760元/吨，下方支撑位3220元/吨。后期关注几内亚雨季及氧化铝运行产能情况，并继续跟踪政策端的具体落地情况。 作者简介：欧阳玉萍，毕业于华南师范大学，经济学硕士。担任中期研究院高级研究员，主要从事白糖、铜品种研究。曾担任中央电视台财经频道（CCTV2）《交易时间》栏目期货高级评论员，参与解读和点评期货市场走势及大宗商品市场价格变化对经济的影响。在期货日报、证券时报等财经媒体上发表过数篇专题文章。

沪铝日内震荡下跌，主力合约收跌0.41%。从基本面来看，铝供需基本面表现偏弱，社库继续累积，但目前处于低位，仍有一定支撑。 宏观方面，美日达成贸易协议提振市场风险偏好，国内反内卷政策发酵，带动市场情绪，但反内卷政策对铝供应上实际影响有限或相对有限，情绪上对价格抬升的刺激更为显著，近两日宏观情绪略有降温，盘面出现回调，金源期货表示，国内市场对“反内卷”预期过高，短时间价格涨幅过大，有过度炒作嫌疑，市场情绪有一定平复需求。 国内电解铝运行产能变化不大，产量增量有限，海外进口到港量并未大幅增加，铝下游整体处于淡季氛围的阴影之中，不同板块之间存在分化。库存方面，周中铝锭社库继续累积，社库进入累库周期，但目前库存水平仍处于相对较低水平，对铝价仍有支撑。 对于当前走势，新湖期货表示，消费延续弱势，供给端仍变化不大，6月进口量环比下降，一定程度缓解国内供应压力。短期需求弱势难改，国内产量则有小幅增加预期，淡季基本面依旧偏弱。不过当前库存暂无明显压力，市场对政策面仍抱有乐观预期，短期铝价或高位震荡，建议谨慎操作。

【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20790元/吨，环比-0.34%，成交量为14万手，持仓33万手，伦铝收于2638美元/吨，环比-0.73%，成交量为2万手；氧化铝收于3355元/吨，环比-2.81%，成交量为94万手，持仓19万手；铸造铝合金收于20155元/吨，环比-0.30%，成交量为3812手，持仓1万手。 【核心观点】铝：宏观方面，美国消费者信心创五个月新高，长短期通胀预期均创五个月新低，现实数据强劲情绪持续修复。国内工业和信息化部总工程师谢少锋在7月18日国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，对铝来说，17年已经进行过供给侧改革，而从能效水平来看，有差不多10%产能是低于基准能效水平的，但之前也出过节能降碳专项活动的政策，所以这两年已经陆续在做产能置换和技改，直接就被喊停的概率较低，因此基本面上影响有限，但情绪上对价格抬升的刺激更为显著。基本面反面本周电解铝社会库存小幅下滑，铝棒库存跟随下滑。现货方面，铝价维持高位的情况下，现货采买情绪转弱，但下游采购由买涨变为铝价回落时大量采购，因此铝价难以出现流畅下跌。总的来说，宏观利好提振情绪，且低库存持续托底铝价，沪铝短期高位震荡为主。 氧化铝：铝土矿方面，顺达与几内亚政府签署备忘录，撤销矿权归还，顺达矿业或将将于8月复产。基本面方面，现阶段氧化铝运行产能为9300万吨，处于较高水平并维持过剩，库存缓慢积累，但厂内库存仍偏低。受期补长单供应、部分超售以及近期部分地区氧化铝厂检修等因素的干扰，市场上现货仍然偏紧，现货价格缓慢上升。受7合约接货的注销了仓单且有部分过期仓单流出，氧化铝仓单大幅下降处于低位。宏观方面，7月18日反内卷政策扩大化，考虑到氧化铝落后产能较少，目前来看该政策并未对现有氧化铝产能有强制性约束，更多的是对远期新投产能规划有影响，因此短期以情绪炒作为主，昨日情绪有所减弱，氧化铝价格大幅下跌。总的来说，短期氧化铝处于情绪偏强与基本面预期偏弱的博弈中，期货价格波动放大，投资者注意风险控制。 铸造铝合金：基本面来看，废铝价格维持高位，铝合金成本支撑较强，需求端整体处于淡季，表现不佳且7月仍有继续走弱的迹象，压制铝合金上方空间。期货盘面上来看，铸造铝合金期货走势大致跟随沪铝走势而波动，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作，同时铝合金供给过剩需求预期走弱的情况使得铝合金期货合约跨月结构为BACK结构，可考虑进行正套。 【南华观点】铝：高位震荡，氧化铝：回调下跌；铸造铝合金：高位震荡