》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM 12月29日       今日11：30期货收盘价101730元/吨，较上一交易日上升3620元/吨，现货升贴水均价-330元/吨，较上一交易日上升10元/吨，今日再生铜原料价格环比上升2400元/吨，广东光亮铜价格87900-88100元/吨，较上一交易日上升2400元/吨，精废价差5225元/吨，环比上升1007元/吨。精废杆价差3190元/吨。据SMM调研了解，午盘铜价开始出现回撤，虽然再生铜原料持货商纷纷下调价格，但再生铜杆企业并不急于补货，而是待铜价下跌企稳后，或是元旦节后再大规模补货。

一、  市场概述 2025 年，钴产业链的核心运行逻辑由上游原料供给冲击与终端结构性需求增长共同主导。供应层面，刚果（金）的钴出口政策的实行：该国于2月实施钴出口禁令，并于10月正式转为“配额管理制度”，对全球钴原料供应体系产生根本性影响。自6月起，钴中间品进口量开始显著下滑，国内市场供应转而高度依赖历史库存积累、氢氧化镍钴（MHP）原料以及回收渠道支撑。 在需求端，3C消费电子电池领域，钴酸锂电池凭借其高能量密度优势，占据95%以上的市场份额。该技术路线对原材料杂质有着极高的要求，尤其是镍杂质需控制在5ppm以下，因此其原料主要来源于钴中间品、高钴回收料，以及少量可满足极低镍含量要求的MHP生产钴盐。在此背景下，刚果（金）的政策变化直接限制了中间品原料的供应，使得钴酸锂电池供应链首当其冲。加之消费电子领域对原材料成本波动的承受能力相对较强，年内产业链出现明显的“成本驱动”特征，推动钴系产品价格快速上涨。 展望2026年，供给端的刚性约束将持续，钴价高位运行趋势明确。与此同时，以AI硬件、低空经济为代表的新兴需求，与消费电子领域的技术创新，正共同为钴产业链开启结构性增长的新周期。 二、 2025 年回顾 1 价格 2024-2025年氯化钴、四氧化三钴及钴酸锂价格走势（元/吨） 2025 年，国内氯化钴与四氧化三钴价格整体呈现阶梯式上行格局，全年主要经历了两轮由刚果金政策导致的快速上涨周期： 第一轮上涨（3月前后）： 2 月末，刚果（金）政府宣布实施钴出口禁令，这一突发性政策冲击引发国内市场对中间品供应的强烈担忧，市场紧张情绪迅速升温。受此影响，氯化钴价格率先快速拉涨，其成本压力随即向产业链中下游传导，带动四氧化三钴前驱体及正极材料价格同步上扬。 第二轮上涨（10月前后）： 9 月末，刚果（金）政策方向进一步明确，宣布自10月起以 “配额管理制度” 替代原有的出口禁令，并公布了2025年第四季度及2026-2027年度的具体出口配额。26年刚果金中间品出口量下降超50%，再次引爆市场看涨预期，原料紧缺的长期预期得到强化。行情反应剧烈，上游生产企业报价在一周内出现高达3万元/吨的快速调涨。 后期走势（10月后）： 伴随政策基本落地，市场驱动逻辑从“预期博弈”转向 “现实兑现” 。价格走势的核心影响因素转变为配额实际转化为出口量的进度以及国内库存的消耗速度。在进口到货未明显放量、国内社会库存持续下降的背景下，钴价进入了缓慢但坚定的上行通道。 2025 年钴酸锂正极材料价格全年走势与上游原料行情紧密相关： 1月至10月期间，由于碳酸锂市场价格维持在6-8万元/吨的相对稳定区间内，其价格波动对钴酸锂的成本传导效应较弱。此阶段钴酸锂价格的上涨主要由四氧化三钴的成本推动。回顾上文，四氧化三钴价格在3月及10月因刚果（金）的钴出口政策冲击而出现两轮快速拉涨，这一成本压力直接、持续地传导至钴酸锂环节，成为推动其价格上行的核心动力。 自11月起，碳酸锂价格开始进入上行通道。截至当前，SMM电池级碳酸锂均价已上涨至11.2万元/吨。碳酸锂价格的显著走高，叠加四氧化三钴价格在高位运行的支撑，共同构成了钴酸锂成本的 “双重推力” 。在这一新驱动结构下，钴酸锂价格承接了来自两大主要原料的成本压力，从而出现了相应的上涨。 2 供应 2024-2025 年氯化钴月度产量（单位：金吨） 2024-2025 年四氧化三钴月度产量（单位：实物吨） 2024-2025 年钴酸锂月度产量（单位：实物吨） 2025 年，国内氯化钴、四氧化三钴以及钴酸锂产量在强劲终端需求的驱动下，实现整体高速增长。据统计，全年国内氯化钴、四氧化三钴及钴酸锂产量分别达到7.3万金吨、12.13万实物吨和12.54万实物吨，同比分别大幅增长16.92%、28.71% 和41.81%，呈现稳步攀升态势。 一季度作为传统消费电子淡季，全产业链从上游原料至下游电芯环节均维持较低排产水平，市场整体需求偏弱。4月，受美国对华加征关税政策预期影响，下游电芯及终端厂商为规避风险，启动“抢出口”策略，提前释放订单，带动产业链各环节排产迅速提升，行业由此提前进入传统旺季周期。随后消费电子开始步入传统消费旺季：7-8月步入笔记本电脑传统旺季；9-10月迎来各品牌旗舰新品的集中发布期；11-12月则对接国内“双十一”、海外“黑色星期五”及圣诞购物季需求。在明确的旺季预期下，下游订单持续饱满，上游原材料通常提前1-2个月开始备货，支撑了氯化钴和四氧化三钴产量在高位运行。 此外，年底的产量需求得到了额外强化。如前文价格回顾所述，自11月起，受刚果（金）钴出口配额政策最终落地影响，上游氯化钴、四氧化三钴等原料价格进入新一轮上行通道且供应紧张。下游企业出于对2026年原料供应紧缺和成本上升的担忧，普遍采取了积极的提前备库与战略性采购策略。这一行为使得往年临近年底可能出现的需求季节性回落并未出现，旺盛的生产与补库需求得以持续至年末，为全年产量的强劲增长画上句号。 三、 2026 年展望 1 市场需求： 1 ）出货量下滑：2026年，全球3C消费电子市场将明确步入一个“量减价升”的调整周期。人工智能硬件需求的爆发性增长引发了上游芯片与存储器（特别是DRAM）的供需结构性失衡，其价格预计在26年内可能再次上涨超过40%。面对急剧攀升的硬件成本，终端品牌厂商不得不将压力向消费端传导。目前，PC厂商已普遍预警，计划将产品价格至少上调10%以上；智能手机的平均售价预计也将同比上涨约6.9%。然而，价格上涨不可避免地会抑制部分消费需求，预计将导致全球智能手机出货量将下降2-3个百分点，而PC与平板电脑的出货量则可能面临5个百分点的明显收缩。 2）钴酸锂转三元：面对钴酸锂正极材料已经接近40万的高价，各家PC厂纷纷开始从钴酸锂路线转钴酸锂三元掺杂路线。预计若明年维持在35-40万元/吨高位区间，明年PC领域对钴酸锂的需求量可能下降超过20%。 3）智能手机厂商致力于通过提升电池的体积能量密度（VED） 来提高电池容量。当前技术迭代的核心在于大幅提高负极中的硅含量，行业水平约为10-15%，而未来计划目标会到35%。当前旗舰机型的VED达到700-850 Wh/L，中低端机型的VED普遍在800 Wh/L，最高已突破900 Wh/L。基于此，我们预计2026年智能手机的平均单机带电量仍能保持约10%的增长，PC与平板的带电量增长则相对平缓，约为2%。 综合上述，并考量PC领域材料替代的直接影响，传统3C消费电子（手机、PC、平板）对钴酸锂的总需求预计将收缩约1.3%。然而，这一降幅将被无人机、AR/VR设备、智能穿戴等新兴智能硬件市场部分对冲。整体来看，2026年全球钴酸锂正极材料的总需求预计将呈现更为温和的下降，幅度约为0.7%，钴酸锂市场需求预计将稳定在约11万吨的水平。 2 供给与价格 2026年国内钴中间品的供应格局预计将呈现“整体偏紧”的特征。我们预计，全年中间品进口量预计约为7.4万金吨。考虑到其中一部分资源将必然流向动力电池三元材料路线，实际可自由分配给钴酸锂路线和三元路线的中间品预计仅在5万金吨左右。与此同时，考虑下游终端企业正积极要求提高回收钴料的使用比例，预计2026年，消费路线中回收料的使用比例估计将达到20-30%。综合中间品进口与回收料补充两大来源，全年消费领域钴原料的供应基调将是偏紧但并非绝对紧缺，供需处于紧平衡状态。 然而，供应节奏上的错配将导致显著的阶段性矛盾。当前，刚果（金）的钴中间品出口仅由洛阳钼业、嘉能可两家企业进行试点出口，首批货物运抵国内预计要到2026年3月下旬。大规模的批量出口及到港则可能延迟至4月中下旬。此后，原料还需经历钴盐冶炼、四氧化三钴前驱体加工等生产环节，传导至正极材料及电池电芯环节，预计要到6月底。尽管当前正极与电芯环节的库存尚且充足，但节后仍有可能面临原料紧缺的局面。预计要到第三、四季度，才会逐步得到缓解并转向相对宽松。 在价格方面，供需节奏将直接决定价格走势 ：预计一季度在到货延迟与库存消耗的驱动下，钴价存在较大的上涨压力；二季度在刚果金中间品到港后，有小幅回落的可能；进入第三、四季度后，随着中间品原料市场流通量增加，价格将会出现回调。 但需特别关注的是，下游终端的价格承受能力也将成为制约钴价上涨空间的关键。以智能手机电池为例：一块6000mAh电池约需0.04公斤钴酸锂正极材料。而根据SMM报价，主流4.50V钴酸锂价格已从2月末的15.01万元/吨大幅上涨至当前的39.50万元/吨。仅此一项，每块电池的正极材料成本就增加了约9.80元。考虑到手机出货量动辄以千万甚至亿台计，这意味着主流手机厂商仅在钴酸锂正极材料一项上，相较年初就将面临数亿至十几亿元人民币的成本净增。如此巨大的成本压力，必然会对上游原料价格的进一步传导形成强力阻滞。 因此，若钴价继续大幅上行，下游将会采用三元的替代方案以控制成本：在智能手机领域，由于对电池能量密度和体积要求，钴酸锂方案短期内仍难以被完全替代；但在PC和平板电脑领域，厂商已具备成熟的技术路线， 若钴价进一步上涨，预计会加速将产品电池从纯钴酸锂体系，转向钴酸锂-三元材料掺杂体系，甚至在部分型号中直接切换为成本更低的三元电池，以此实现降本。 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711 张浩瀚021-51666752 王子涵021-51666914 王杰021-51595902 徐杨021-51666760 杨涟婷021-51595835 王照宇021-51666827

天合光能（Trina Solar）已正式完成将其位于美国德克萨斯州 Wilmer 的 5GW 太阳能组件制造工厂出售给 T1 Energy （原名为 FREYR Battery）。该交易最初于 2024 年 11 月宣布，并计划将于 2025 年 12 月底彻底完成所有股权和资产交割。 通过此次交易，T1 Energy 获得了美国本土的制造能力，从而有资格获得《通胀削减法案》（IRA）下的 45X 生产税收抵免；而天合光能则通过“轻资产”模式回笼资金，规避了地缘政治风险，同时保留了该公司的少数股权（约 17.4%）以维持在美国市场的战略存在。 德州 Wilmer 5GW 组件工厂是天合光能在美国建立核心制造能力的战略基石，其发展时间线如下： 根据 2024 年底签署的协议及 2025 年的最终交割情况，总交易对价约为 3.4 亿美元 （部分调整后约为 3.8 亿美元），支付方式为“现金+债务票据+股权”的组合： 现金支付 ：1 亿美元。 贷款偿还 ：偿还公司间贷款约 5000 万美元。 优先票据 ：面值 1.5 亿美元的贷款票据（Loan Note）。 股权置换 ：分两阶段进行的股权转让。 第一阶段（2024年底） ：天合收到 1000 万美元现金、1.5 亿美元票据及首批 T1 Energy 普通股（约 1540 万股）。 第二阶段（2025年12月完成） ：剩余的约 1790 万股普通股完成转让。 截至 2025 年 12 月交易全部完成后，天合光能持有 T1 Energy 约 4590 万股 ，占股比例约为 17.4% （由于 T1 Energy 后续增发导致天合的持股比例较最初预计的 19% 有所稀释）。 对于卖方天合光能而言，此次交易的核心逻辑在于规避日益严苛的贸易壁垒并优化资本结构。面对美国针对中国光伏企业持续加码的“双反”调查（AD/CVD）及关税政策，天合光能通过将资产剥离给具有欧美背景的 T1 Energy，不仅使工厂产品确立了“美国本土制造”的身份以规避所有权风险，还成功实现资产货币化，回笼数亿美元现金以显著改善资产负债表。更为关键的是，天合光能并未就此退出，而是通过持有 T1 Energy 的股权以及安排 Mingxing Lin 和 Dave Gustafson 等高管进入 T1 董事会与管理层，持续维持对美国市场的深度参与和战略影响力。 买方 T1 Energy 的战略动机则聚焦于锁定政策红利与实现业务的快速转型。此次收购的核心驱动力在于获取《通胀削减法案》（IRA）第 45X 条款下的生产税收抵免，这为公司提供了直接且巨大的现金流支持。通过接手这一已投产的优质资产，T1 Energy 成功摆脱了此前在电池制造领域（如挪威 Giga Arctic 项目）面临的困境，从一家无收入的电池初创公司迅速转型为拥有正向现金流的太阳能制造商。此外，预期该工厂（G1）还将进一步带动奥斯汀电池厂（G2）的建设，助力 T1 Energy 构建起“组件+电池”的完整美国本土垂直一体化光伏供应链。

本周全球镍市场发生预期转变，尽管基本面疲弱格局未改，但关于印尼对外宣称2026年镍矿配额预计大幅收紧的传闻点燃市场情绪，推动全球镍价强势上涨，一举站上下半年镍价最高点。沪镍主力合约2602曾一度超过13万元/吨，周度涨幅高达9%；因圣诞假期休市，本周无连续交易，周三LME3M镍报收于15,660美元/吨，周度涨幅5%。现货市场方面，本周SMM1#电解镍均价126,870元/吨，环比上周上涨9,600元/吨，金川镍升水本周均值为7,000元/吨，环比上周上涨500元/吨，国内主流品牌电积镍升贴水区间为-200-400元/吨。近期现货市场成交依旧维持冷清，贸易商手中普遍存货不多，市场观望情绪浓厚。 宏观与市场消息方面，本周国内流动性宽松预期强化，中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元MLF操作，释放大量流动性，同时离岸人民币兑美元汇率走强，创下阶段性新高，为国内商品市场提供流动性支持和情绪提振。海外市场恰逢圣诞假期，LME市场休市，欧美主要宏观经济数据发布暂缓。印尼政策带来的供应收缩预期是当前市场的主导逻辑，当前镍市正处于“强预期”与“弱现实”的激烈博弈中，短期内镍价重心将受到市场情绪推动维持震荡偏强的格局，但上方依旧被高库存、弱需求基本面压制，沪镍主力合约价格运行区间为12.5-13.0万元/吨之间。 库存方面，本周上海保税区库存约为2200吨，环比上周持平。 国内社会库存约为5.8万吨，环比上周去库846吨。

        本周铅蓄电池市场终端消费差异尚存，而铅价上涨，使得部分经销商避险情绪缓和。汽车蓄电池市场随着气温下滑，电池更换需求相对好转，但铅价成本上涨，部分企业保持以销定产状态。电动自行车蓄电池市场终端消费偏弱，但因铅价上涨，部分地区经销商有意上调电池批发价，个别地区更是报出计划上涨20-30元/组，目前主型号48V20Ah在390-410元/组。另生产企业方面，由于正值年底时段，中大型企业回笼资金，关账盘库等，对于铅锭采购明显较上周减少，现货铅市场成交低迷。

        据了解，截至12月26日，原生铅主要交割品牌厂库库存为0.75万吨，较上周下降0.25万吨。 近期，由于正值年末时段，原生铅冶炼企业与贸易商多积极出货清库，现货由升水交易转向贴水交易，主流产地厂提货源报价从周初的对SMM1#铅均价升水50元/吨出厂，下调至对SMM1#铅均价贴水50-0元/吨出厂，冶炼企业厂库库存亦是随之下降。下周仍处于年末时段，回笼资金问题将继续影响现货交易，且部分下游企业计划元旦放假，后续冶炼企业厂库有累库风险。  

         下周，由于元旦假期，伦交所、上期所将于12月31日晚间提前收市或不进行夜盘交易，2026年1月1-2日休市。宏观经济数据方面，主要是中国12月官方制造业PMI、美国至12月27日当周初请失业金人数等数据将公布。同时，我们需要关注美联储公布货币政策会议纪要。 伦铅方面，圣诞节前LME铅库存呈下降趋势，期间LME0-3贴水较上周收窄，至-37.81美元/吨，支持铅价呈偏强震荡态势。同时海外市场铅精矿加工费继续下跌，2026年铅锭长单溢价上涨，将提振铅价延续强势，预计下周伦铅将运行于1980-2030美元/吨。 国内沪铅方面，由于假期因素沪铅仅3个交易日，叠加正值2025年底，上下游企业关账盘库，铅现货市场交易活跃度预计较差。但值得注意的是铅社会库存处于16个月的低位，且冶炼厂库存同样处于低位，叠加白银等副产品价格上涨，将支持后续铅价偏强震荡。预计下周沪铅主力合约运行于17100-17650元/吨。 现货价格预测：17000-17500元/吨。原生铅方面，冶炼企业检修后恢复，供应相对增加，又因持货商年末清库，新年前铅锭流通货源预计有限，当月票铅锭货源报价预计相对坚挺，但次月票货源则有贴水扩大的可能性。再生铅方面，冶炼企业利润修复，同时环保影响缓和，现货流通货源预计相对增加，再生精铅贴水有扩大的风险。铅消费方面，下周为2025年全年最后一周，下游企业年末关账盘库，采购积极性有限，预计元旦后市场方能恢复正常交易。    

一、全年产量回顾 MHP： 2025年全年产量同比上行，新增项目产能2万镍吨，全年产量当前预计44.55万镍吨，同比上行36.6%。分季度来看，一季度，MHP项目产量受中国和印度尼西亚传统节日影响，开工率下降，产量逐月下行；二季度，部分印尼MHP项目受洪水影响，4月产量明显下行，此后逐渐爬升；三季度，产量上行，部分印尼MHP项目超产，产量提升，9月部分MHP项目检修，另有部分MHP项目减产，导致产量小幅下行；四季度，部分MHP仍在检修周期，叠加部分印尼MHP项目整改，整体产量下降。 高冰镍： 2025年全年产量同比下行，新增项目产能10.1万镍吨，全年产量当前预计21.85万镍吨，同比下行20.3%。分季度来看，一季度，高冰镍受高成本限制，价格接受度不高，叠加与镍生铁利润竞争，部分厂商停止转产，产量明显下行；二季度，部分产线停产态势延续，产量小幅下行；三季度，由于部分冶炼企业新能源订单增量，因此高冰镍排产上行。叠加新项目投产放量，印尼整体高冰镍产量增加；四季度，由于MHP高系数价格接受度低以及供需偏紧，部分高冰镍产线恢复生产，产量增加明显。 二、全年价格回顾 MHP： 2025年全年价格震荡上行，全年价格处于11800-13500美元/镍吨区间，高点10月达13514美元/镍吨，低点1月初达11833美元/镍吨。一季度，受部分高冰镍产线停产影响，部分原先使用高冰镍作为原料的镍盐及电镍厂转而使用MHP作为替代原料，MHP需求上行，叠加受印尼宏观政策的刺激，伦镍价格也出现小幅上升，MHP绝对价格抬升；二季度，4月受印尼洪水影响，MHP产量有所减少。受MHP供应减弱影响，MHP系数有所上抬。但受美国关税政策的影响使LME镍价大幅下跌，绝对价格未见大幅上行；三季度，8月进入“金九银十”传统旺季，尽管伦镍价格受宏观压力与基本面疲软共同影响有所下行，但在MHP系数上升的支撑下，其绝对价格整体仍呈上涨趋势；四季度，因新能源下游需求仍在旺季，叠加刚果（金）导致钴中间品供应紧缺，部分硫酸钴厂增加对MHP的采购。需求推动下，MHP系数上行，但受“鹰派”货币政策预期提振美元影响，叠加市场高库存压力，LME镍价震荡下行，造成MHP绝对价格下行。 高冰镍： 2025年全年价格震荡上行，处于12300-13900美元/镍吨区间，高点10月达13826美元/镍吨，低点1月达12336美元/镍吨。一季度，高冰镍部分产线停止转产，供应缩减导致系数上行，叠加受印尼宏观政策的刺激，伦镍价格也出现小幅上升，高冰镍绝对价格抬升；二季度，市场供应持续偏紧，支撑系数上行，但伦镍价格受美联储降息预期走弱及基本面较弱的影响有所下行，高冰镍绝对价格4月上行后缓慢下跌；三季度，市场现货供应偏紧，部分贸易商提高报价，下游部分企业对高系数原料的接受度上升，高冰镍系数随之走高。然而，受伦镍价格下行拖累，高冰镍绝对价格在震荡中上行；四季度，因新能源下游需求仍在旺季，市场可交易资源稀缺，需求推动下系数上行，但受“鹰派”货币政策预期提振美元，叠加市场高库存压力，LME镍价震荡下行，造成高冰镍绝对价格下行。 三、原料的经济性竞争 MHP与高冰镍： MHP与高冰镍比较来看，第一，矿料供应稳定性上，当前印尼火法矿储量余10年，印尼湿法矿储量余20-30年，因矿料生产的稳定性，企业更倾向以MHP为原料，以保证生产的稳定性。第二，经济性上，当前一体化企业，使用MHP作为原料加工经济性强于高冰镍。第三，供应端上，MHP后续持续放量，过剩带来价格走低，经济性提高。第四，MHP中含元素钴，在当前刚果（金）配额政策下，成为不可或缺的替代原料。 重要风险提示，当前硫磺价格已超越530美元/吨，在MHP生产成本中占比已达29%，若硫磺价格持续上行，MHP与高冰镍的生产经济性或发生转变。 NPI与高冰镍： 高冰镍作为NPI的转产产物，冶炼厂会对比NPI和高冰镍原料销售的利润率，自主选择是否转产。 四、全年成本回顾 全年来看，尽管辅料硫磺价格持续上涨，但由于硫酸钴价格上升带来的钴折扣，MHP的生产成本仍略有下降。  全年矿石及辅料价格波动频繁，高冰镍生产成本未呈现明显趋势。  10月以来，关键辅料硫磺价格受全球供应趋紧及需求增长影响持续上行。供应方面，俄罗斯硫磺出口禁令已于11月2日生效，目前全球主要硫磺贸易来源地为中东、加拿大和哈萨克斯坦。需求方面，印尼冶炼企业持续备货。展望12月，供应紧张格局预计将继续支撑硫磺价格，市场易涨难跌，上行趋势或将延续。  按MHP生产每镍吨消耗11.8吨硫磺的配比计算，若其他因素不变，当硫磺价格达到637美元/吨时，一体化企业使用MHP与高冰镍的经济性基本持平。若硫磺价格突破637美元/吨，一体化硫酸镍生产企业采用高冰镍作为原料将更具经济性。硫磺价格为690美元/吨时，MHP和高冰镍的生产成本对一体化企业来说持平。 五、MHP成本结构拆解 镍矿成本方面，随着层出不穷的印尼政策实施，根据RKAB、SIMBARA、HPM和PNBP，从量、价、税三个方面对镍矿进行限制，带来矿价变化。2022年至今，1.2%品位的印尼红土镍矿价格由年均22.6美元/吨提升至24.5美元/吨，并预计将持续提升。 关键辅料硫磺方面，由于新能源行业新增需求（磷酸铁与MHP），叠加摩洛哥新增肥料需求，硫磺供应增速不及需求增速。当前MHP硫磺成本已超越矿料成本。由于全球硫磺产能分布与需求分布存在明显不匹配，国际市场竞争，未来三年预期硫磺价格仍将呈现上行趋势，硫磺成本将长期占据MHP主要成本之一。 明年预计MHP湿法矿价格与硫磺价格同步上行，双重影响下MHP成本抬升。长周期来看，湿法矿价格将受印尼政府政策性调控，硫磺价格受下游需求持续增加，MHP生产成本将持续上行。 六、2026年展望 MHP： 2026年预期全年印尼MHP镍FOB价格下行，刚果（金）钴配额政策带来钴供应缺口，进而抬升钴价，在此背景下，2026年MHP折钴后生产成本下行，可能带来买方议价空间，全年供应偏紧格局持续也将支撑MHP价格。 高冰镍： 2026年预期全年印尼高冰镍FOB价格上行，SMM预计印尼火法矿剩余储量仅能满足10年需求，在此背景下，2026年火法矿价格上行，高冰镍成本进一步提升，为高冰镍价格带来支撑。长周期来看（2026年-2030年），火法矿矿料价格和辅料焦煤焦炭价格预期上行，高冰镍成本逐年提升，带来高冰镍售价上行。 中间品产量中，以印度尼西亚为主导。印度尼西亚凭借矿产资源优势与技术成熟度，占据中间品主要市场。2021-2025年来，印尼中间品产量在全球供应中的占比已由22%提升至73%。SMM分析，随着印尼MHP新建项目的产能释放，印尼中间品产量在全球总量中的占比仍在增加，未来印尼市占率将进一步提升。

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