宏观面，美国经济压力凸显，美联储官员表示，美国经济或将面临增速放缓与通涨回升两大难题，滞涨风险升级。欧洲央行会议纪要显示，通胀已回归至既定目标，但风险尤在，谨慎考虑释放更多宽松政策。 基本面：印尼镍矿紧缺程度有所缓解，红土镍矿价格上涨已较为有限。印尼镍铁产能仍在陆续投放，价格在成本提振下有所上移。硫酸镍价格表现平平，正极厂备货意愿有限。纯镍LME仓单据悉有大额订单，市场交易需求回升逻辑，但大的偏空方向依然不变。 后期来看：成本上方空间有限，镍价可能在需求热度提振下存在阶段性上涨，但中期偏空预期未变。同时，美元指数大幅抬升，美国新一轮关税政策或在3月发酵，宏观压力或将凸显。具体来看，下游正极厂排产有望在3月回升，硫酸镍成本压力显著，镍盐价格有望抬升。镍铁或在红土镍矿价格企稳后回归震荡。纯镍基本面未发生大的转换，阶段性波动或提供更加舒适的沽空机会，整体延续区间震荡。

宏观方面，地缘冲突减弱使得避险需求部分回落，但美国关税政策的不确定性仍在，有色板块呈现震荡走势。 纯镍：镍市基本面矛盾不突出，但成本支撑较强，价格或继续震荡运行。 硫酸镍：硫酸镍需求表现一般，但存在成本支撑，产业链僵持或使得价格持稳运行。 镍矿：目前镍矿需求较强，但较高的矿价使得下游有所抵触，预计后市镍矿价格在僵持下或继续企稳。 镍铁：受印尼某项目停产影响，镍铁供应端收紧预期继续推升铁价上行。 不锈钢：在较强的成本支撑下，不锈钢短期偏强运行，但受制于需求侧较弱，预计反弹力度较为有限。沪镍2503参考区间120000-130000元/吨。SS2505参考区间12700-13700元/吨。 操作策略：操作上，沪镍区间操作，不锈钢暂时观望。 不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼政策

据BNAmericas网站报道，巴西矿业巨头淡水河谷公司下调2025年投资预算。 淡水河谷公司称，“经过对项目效益评估，将2025年投资预算从之前的65亿美元降至59亿美元”。 2024年，淡水河谷公司投资为60亿美元，高于此前的59.2亿美元。 减少投资将影响基本金属部门，包括铜和镍。目前，淡水河谷预计该行业投资为20亿美元，低于此前的25-30亿美元。 关键业务投资将安排39亿美元，铁矿石投资为35-40亿美元，保持不变。 正在建设的主要铁矿石扩产项目为：设计产能为2000万吨/年的南山（Serra Sul）铁矿，预计2026年下半年投产；产能为1800万吨/年的卡帕尼玛（Capanema）项目，今年上半年投产；产能为600万吨/年的图巴劳（Tubarão）球团矿二厂，今年投产，以及S11D冲击破碎项目，年产能5000万吨，今年下半年投产。 在贱金属方面，淡水河谷将在翁卡普马（Onça Puma）镍矿安装第二个熔炉，将产能提高到1.5万吨/年，预计今年下半年投产。 2024年，淡水河谷公司营业收入为380亿美元，下降9%；净利润从79.8亿美元降至61.6亿美元。这是减少投资的原因之一。

【铜】 周五沪铜震荡下跌到7.7万以下，市场消化美国可能再对中国加征关税的负面的消息。晚间等待美国PCE数据，该国去年四季度GDP增速放缓，本季继续走弱风险大。铜价高位波动，更倾向下方支撑有效性，如7.65-7.6万间。 【铝&氧化铝】 今日沪铝窄幅波动，现货维持小幅贴水。昨日铝锭社库较周一持平，铝棒社库小幅下降0.8万吨。前两月铝供应量同比基本持平情况下季节性累库略高于去年同期，表消暂时不强，关注铝锭社库拐点是否提前出现。短期沪铝继续震荡为主，21000元关口存阻力，下方关注布林线中轨。近期氧化铝出口增加一定程度缓解过剩压力，本周现货指数小幅反弹后企稳，国内外投产产能逐渐释放产量，未来供需平衡仍向宽松方向发展。氧化铝现货处于行业平均成本附近，运行产能维持在历史高位，出现实质性规模减产前价格延续弱势运行。 【锌】 关税影响回归，俄乌冲突进入各方讨论利益分配阶段，风险资产和避险资产齐跌。美对墨西哥和加拿大征收25%全面关税即将于3月4日落地，加、墨是美国镀锌板进口最大的两个国家，锌外需前景承压。两会预期逐渐消化，地产和基金项目资金好转，国内“金三银四”旺季消费有待验证。鉴于锌累库幅度不及预期，炼厂仍未完全扭亏，考虑成本支撑，下方暂看2.3万元/吨，反弹高度有待消费驱动。大方向上顺应矿端转松逻辑逢高空。 【铅】 铅价走势平稳，持货商报价升贴水差异不大，下游刚需采购有所增加，3月再生铅复产与新投产进一步释放，铅锭供应难言紧缺，废电瓶价格仍是易涨难跌，成本端支撑铅价。3月为消费淡季，但近年来铅的季节性已经明显转弱，目前汽车和储能板块的电池订单相对平稳，数据中心用UPS电源对铅酸蓄电池消费前景有拉动，仍需跟踪实际消费表现。成本和需求博弈下，方向性不足，观望以待明朗。 【镍及不锈钢】 沪镍反弹，市场交投一般。美股美债黄金异动，另美国继续施加关税，市场风险偏好不明朗。黑色系传供应侧改革带动不锈钢及镍系反弹。下游不锈钢市场在节后开始复工，市场成交情绪逐步转暖，但在前期不锈钢厂原料备库较为充分，实际采购缺乏动力。金川升水1950元，俄镍平水，电积镍平水，现货总体过剩继续制约市场。镍铁库存降4000吨至2.8万吨，纯镍库存降2千吨至4.72万吨，为近年来较高水平；不锈钢库存再增近万吨至96万吨。沪镍低位整理，区间震荡看待。 【锡】 沪锡震荡收阳在25.6万，今日现锡报25.58万。佤邦4月可能逐渐复产，但形成实质出口可能接近年中。锡价下跌吸引中下游补库，关注社库。技术上，沪锡25万整数关暂有支撑，预计价格在25-26万间震荡。

【行情回顾】：镍价略企稳，不锈钢再度回落走势。 【产业逻辑】： 镍：印尼 2025 年已批准的镍矿石开采工作计划和预算总量为2.9849亿吨，预计整体镍矿延续宽松格局。目前海外镍矿价格上涨预期，近期印尼头部镍铁厂有减产传闻，国内镍铁冶炼厂成本线上抬。国内春节部分企业放假带动镍冶炼企业开工降低。最新国内精炼镍社会库存 4.95 万吨，环比增加 10.67%，处于延续垒库阶段。 不锈钢：不锈钢终端市场消费表现相对一般。据统计，最新不锈钢社会库存达到88.39万吨，假期期间库存增加 5.24 万吨，较节前增长 5.93%。具体来看：200 系库存增加1.19万吨，增长 4.48%；300 系库存累积增加 3.73 万吨，增长 7.63%；400 系库存增加0.32 万吨，增长2.47%。不锈钢库存淡季垒库，整体供需结构延续偏弱局面。 【策略推荐】：建议短期镍不锈钢反弹抛空为主，关注下游需求变化，镍主力运行区间【120000-129000】。风险提示：关注中国经济预期及海外美联储政策变化。

周四镍价震荡运行，SMM1#镍报价125600元/吨，上涨750，进口镍报124700元/吨，上涨750。金川镍报126450元/吨，上涨700。电积镍报124700吨，上涨750，进口镍贴水50元/吨，下跌50，金川镍升水1700元/吨，下跌100。SMM库存合计4.72万吨，环比增加2250吨。欧洲央行货币政策会议纪要显示，通胀向目标回归，但仍有可能采取更多宽松政策。美联储官员表示，通胀粘性略超预期，美国面临的经济增长与再通涨平衡压力尤在。本期当周初请失业金人数24.2万人，前值22万人，预期22.1万人。 宏观层面，欧美目前均表现出一定经济增长压力，但欧洲央行释放了更多宽松信号，美元指数回升至107上方。基本面上，三方机构报，LME仓库订单活跃，推高市场情绪。国内现货市场活跃，下游陆续开始补库，上游成本压力下具有一定挺价。硫酸镍、镍铁价格重心均有上移。长空格局尤在，关注高空机会。