中国精炼铜产量（万吨） 近期，铜价经历调整后再度回升。宏观层面，特朗普关税政策反复，但市场对欧洲经济未来预期较为乐观。从基本面来看，亏损使得冶炼企业减、停产概率加大，同时，“金三银四”消费旺季来临，铜材企业存在较大的刚性补库需求，预计国内社会库存面临持续回落的可能。 欧洲经济预期乐观 2月份，美国新增非农就业人口略低于预期，失业率意外上升至近3个月以来高位，但美国2月份服务业扩张速度加快，给市场带来了一定安抚。近期，美联储主席鲍威尔表示，美国经济状态良好，尽管宏观不确定性增加，但特朗普关税政策反复无常，包括计划对铜产品加征25%关税和特朗普对美国经济没有排除衰退的可能性的言论等，都加剧了风险资产价格的波动。欧盟委员会主席马尔苏拉·冯德莱恩提出的总计约8000亿欧元的“重新武装欧洲”计划，获得了欧洲理事会同意，市场预期，军费和基础设施支出将成为推动欧洲经济复苏的新引擎。 供需格局依旧偏多 铜精矿现货供应紧张局面加剧，未来，冶炼企业面临减产可能。本周，铜精矿现货TC为-15.83美元/吨，冶炼企业亏损2800元/吨左右，亏损幅度较大。印尼政府已解除Freeport铜精矿出口禁令，部分铜精矿库存将供应国际市场，预计铜精矿TC可能阶段性止跌企稳。但是考虑到冶炼行业企业持续亏损，全球部分冶炼企业可能出现减产或停产，进而影响精铜供应。 铜价走势偏强，限制铜材企业补库，但是生产旺季预期依然较强。民用、基建等建筑工程类中，低压类电线电缆订单低迷，高压类电缆及新能源发电类订单表现相对较好，电线电缆企业周度开工率上升，但依然弱于去年同期。精铜杆企业周度开工率小幅下滑，高铜价抑制了新增订单的释放。铜价上升抑制铜板带箔需求，企业开工率承压。3—4月份，制冷企业排产增加，传统旺季带动铜管需求回升，铜管企业开工率上升。在消费端有望修复的背景下，铜材企业刚性补库量可能较大。综合供需情况，当前，国内社会库存开始出现回落，预计后期铜价依然存在下降空间。 从整体来看，市场对欧洲经济未来预期较为乐观，且国内利好政策预期依然较强。从基本面来看，消费旺季预期依然较强，且全球铜冶炼面临减产可能，这些都有利于铜价保持阶段性上涨走势。 （作者单位：国泰君安期货）

【投资逻辑】① 宏观面：经合组织下调全球增长展望，将2025年全球增长预测从3.3%下调至3.1%，并将2026年的预测从3.3%下调至3%。经合组织还将美国2025年增长预测从2.4%下调至2.2%，将2026年预测从2.1%下调至1.6%。② 供需：巴拿马授权出口First Quantum Minerals在巴拿马囤积的铜精矿，据悉其库存数量涉及12万矿吨左右。印尼能源部长表示，印尼将向自由港印尼公司发放为期六个月的铜精矿出口许可证，以便在其冶炼厂修复期间出口。③ 利润：周度TC为-15.92美元/吨（较上周下降0.09）延续负值，铜矿紧张加剧。2月铜长单冶炼亏损678元/吨，现货冶炼亏损2093元/吨。冶炼持续亏损，减产预期增强。④ 库存：截至3月17日，SMM全国主流地区铜库存对比上周四下降0.65万吨至34.9万吨，库存较去年同期低4.64万吨。 【投资策略】铜矿趋紧冶炼亏损加剧，中线多配。库存去化，支撑铜价继续走高。关注Comex-Lme溢价套利交易。 （来源：一德期货）

周一沪铜主力2505合约偏强运行，伦铜站上9800美金一线转入震荡，COMEX美铜则延续上行，国内4-5价差走扩，周一电解铜现货市场成交平平，下游以刚需采购为主，现货升水升至35元/吨，昨日LME库存降至23.1万吨。 宏观方面：美国2月零售销售环比 0.2%，低于预期的0.6%，前值由-0.9%下修至-1.2%，其中汽车销售分项拖累较大，整体显示美国消费者支出意愿下降，呼应此前纽约联储公布的消费者信心指出大幅走弱。OECD(世界经合组织)下调了2025年全球经济增长由3.3%至3.1%，称美国发动的贸易战将显著拖累美加墨三国的经济增长，更广泛的关税措施将进一步削弱全球经济前景。欧盟计划在2025年第三季度提出对欧洲废钢和金属的出口关税，全球贸易局势持续升级，密切关注美国总统是否将于4月2日如期实施美国对等关税措施。 产业方面：第一量子公司已获得其在巴拿马铜库存的出口权，但项目重新开工的前景仍存在很大不确定性，总统未与第一量子高管会面，并表示在该公司放弃对巴拿马的仲裁程序之前，其不会与该公司展开重启谈判。 近期海外铜价的定价中枢围绕关税溢价展开，叠加国内精铜减产预期升温，供应端扰动以及美元指数疲软助推多头情绪高涨，但美国2月销售数据放缓引发经济不确定性的担忧；基本面上，矿端紧缺担忧情绪升温，TC负值走向-15美金，市场传言国内冶炼厂计划停产检修，沪铜站上8万关口后上行空间或有限，整体预计铜价短期将保持偏强运行，中期或面临高位回调风险，密切关注海外贸易局势和美国经济的浅衰退预期。

国内1-2月消费、固定资产投资数据偏强，地产数据偏弱，中国铜库存继续下滑，美国零售数据弱于预期，美元指数走弱，铜价震荡上行，昨日伦铜收涨0.73%至9864美元/吨，沪铜主力合约收至80370元/吨。产业层面，昨日LME库存减少2775至230975吨，注销仓单比例下滑至46.7%，Cash/3M贴水48.6美元/吨。国内方面，周末社会库存小幅去化，昨日上海地区现货升水期货35元/吨，2503合约最后交易日月差收窄，下游点价意愿增加，成交回暖。广东地区库存延续减少，持货商延续挺价，现货升水期货提高至100元/吨，下游补货欲不高。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩小至550元/吨左右，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差小幅缩窄至2170元/吨，废铜替代优势略降。 价格层面，美国对铜品种加征关税仍有不确定性，当前加征关税预期有所强化，铜价波动风险仍存。原料市场也是近期铜价走势的重要影响变量，当前尽管铜精矿加工费还未止跌，铜矿供应担忧未消，但自由港印尼公司重新获得出口许可和巴拿马铜矿库存出口预期下，加工费预计止跌，另外，国内冶炼厂检修影响量还不大，短期国内库存去化，不过持续性有待观察，铜价涨势或难顺畅。今日沪铜主力运行区间参考：79600-81000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9700-10000美元/吨。

据mining.com网站援引路透社消息，印尼能源部长周一表示，印尼将向自由港印尼（Freeport Indonesia）公司颁发为期六个月的铜精矿出口许可证，允许其在冶炼厂维修期间出口铜精矿，这也将确保印尼政府继续收到特许权使用费。 自由港在东爪哇省Gresik的新冶炼厂去年10月发生火灾，导致该冶炼厂被迫停止阴极铜生产，此后自由港一直在寻求这一许可。 印尼能源部长Bahlil Lahadalia称，“我们给他们六个月的时间，以便他们能迅速修复冶炼厂，从而使印尼能从特许权使用费中获得国家收入。” 据新闻网站Bisnis.com报道，自由港公司首席执行官Tony Wenas表示，该公司获得了约127万吨铜精矿的出口配额，并补充说，该公司将向印尼贸易部申请正式出口许可证。 印尼贸易部一名发言人表示，印尼自由港已向他们提交了申请。 自2024年底最后一张许可证到期以来，自由港一直没有出口铜精矿。该公司曾表示，由于铜精矿库存不断增加，已达到40万吨，其矿山开采产能仅运行了40%。 自由港上周表示，将寻求出口120万吨精矿。 印尼自由港和印尼能源部没有立即回应置评请求。 资源丰富的印尼已对铜和镍等未加工矿物实施出口禁令，以促进该国国内加工业的发展。 Bahlil周一在自由港印尼公司贵金属精炼厂的启动仪式上发表讲话，该厂位于Gresik冶炼厂区内。根据直播活动上的展示，这座耗资6.3亿美元的精炼厂将加工黄金、白银、铂金和钯。 欲知更多铜产业链动态，欢迎您莅临由上海有色网（SMM）主办于2025年4月22-25日在江西南昌隆重举行的 CCI 2025SMM（第二十届）铜业大会暨铜产业博览会 ~ 超3000位行业精英，铜产业链上下游企业代表、政府部门领导、行业协会、第三方设备、物流仓储以及高校科研专家汇聚一堂。会议包含矿山、冶炼，铜加工、贸易，再生回收、终端应用，涵盖铜全产业链。 大会现场，100多家展台企业将集中展示最新铜加工及冶炼设备，优质原料供应商，新型铜基材料等最新铜产业前沿成果，尽显铜产业创新与活力。 会议活动精彩纷呈：主论坛聚焦全球铜市场趋势，原料供给，剖析政策影响，解读市场走向。分论坛围绕电工输配电、再生铜、铜基新材料、五金水暖、储能等细分领域，深入探讨行业热点；会议期间还进行2天走访12家累计100万吨铜产业代表企业考察。分享前沿技术与宝贵经验，助力铜产业链升级，推动行业高质量发展。 CCI 2025SMM（第二十届）铜业大会暨铜产业博览会 助您把握行业脉搏、拓展人脉、寻觅商机！4月22日-25日SMM诚邀您相聚江西南昌，铜聚新时代，共谋新发展！

3月17日COMEX铜库存增加91短吨，至93,531短吨。 COMEX铜库存变动情况如下（单位：短吨）