上周铜价震荡上行，主因美铜关税溢价预期持续发酵，矿端紧缺担忧加剧市场传言国内冶炼厂部分减产和计划外检修，助推供应担忧情绪升温，而美国关税政策如期而至令市场对全球经济增长放缓仍有隐忧，美元走势依旧疲软；国内方面，两会定调延续稳增长，首提“更为积极”的财政政策，驱动科技创新，促进产业升级。基本面来看，现货TC负值走扩，国内转入小幅去库，现货转向升水，近月C结构扩大远月转向B。 供应方面，矿端干扰持续，TC负值走扩，国内精铜有减产预期，洋山铜提单溢价高企。需求端，传统行业需求逐步复苏，新兴产业需求除光伏行业以外增量预期明显，全球库存高位小幅增加，国内社库拐头向下。 整体来看，海外铜定价中枢更多围绕关税溢价预期，叠加国内供应端趋紧担忧加剧，多头资金情绪高涨，同时市场看好中国经济基本面复苏，新基建和人工智能领域带来精铜广阔的需求前景。基本面来看，铜精矿供应紧缺担忧加剧，国内精铜有减产预期，社库高位回落，洋山铜提单突破80美金，成本端仍对中期铜价构成支撑，预计铜价短期将延续强震荡。

上周铜价先抑后扬，整体延续涨势，伦铜收涨1.99%至9793美元/吨，沪铜主力合约收至80020元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比减少3.5万吨，其中上期所库存减少1.2至25.5万吨，LME库存减少2.4至23.4万吨，COMEX库存增加0.1至8.5 万吨。上海保税区库存增加3.0万吨。当周铜现货进口亏损略有收窄，洋山铜溢价回升。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水扩大至48.6美元/吨，国内供给收紧预期下现货基差报价抬升，周五上海地区现货对期货升水20元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至2330元/吨，废铜替代优势提高，但当周再生铜制杆企业开工率继续下滑。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工率回升，需求边际改善。 价格层面，美国对铜品种加征关税仍有不确定性，当前加征关税预期有所强化，铜价波动风险仍存。原料市场也是近期铜价走势的重要影响变量，当前尽管铜精矿加工费还未止跌，铜矿供应担忧未消，但自由港印尼公司重新获得出口许可和巴拿马铜矿库存出口预期下，加工费预计止跌，另外，国内冶炼厂检修影响量还不大，国内库存去化持续性存疑，铜价涨势难顺畅。同时关注本周国内经济数据公布、美联储议息会议对情绪面的影响， 本周沪铜主力运行区间参考：78500-81000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9600-10000美元/吨。

3月14日COMEX铜库存增加642短吨，至93,439短吨。 COMEX铜库存变动情况如下（单位：短吨）

一、美国关税担忧加剧，弱势美元预期增强 本周美国对加拿大、墨西哥的 25%关税正式实施，加拿大、墨西哥分别实施小规模关税反制，欧盟也宣布小规模关税反制，将于4月开始实施，美国新任总统愤怒表示将额外加税。总之关税逐步兑现，也迎来了小规模的关税对抗。 数据方面，美国2月失业率4.1%，较上月提高0.1个百分点，新增非农就业人数15万人，环比小升，1月职位空缺数也上涨超预期，反映就业市场仍稳定，当然被效率部解雇的联邦雇员仍在领工资，还没有体现在裁员数据中。2月CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均低于前值和预期，PPI同比上涨3.2%，环比持平，核心PPI环比下滑0.1%。通胀整体低于预期，一方面降息空间提高，另一方面也暗示需求开始减弱。 政策面，美国新任总统表示经济有下行压力，美财长则表示当前政府支出不可持续，美元调整是必需的。市场愈发担忧白宫为推进相关政策而容忍经济下行和弱势美元。担忧情绪发酵推动美股在本周继续大幅下跌，美元指数低位震荡。欧股本周因关税战也小幅回落，但以德股为龙头近期涨幅巨大，欧盟通过了8000亿欧元的“重新武装”计划，其中德国通过了5000亿欧元的基建和防务支出计划，欧洲经济刺激支撑欧元资产利多。 整体看美国发起的关税战令经济下行担忧升温，但美国就业仍强韧，美元弱势和欧洲刺激计划也带来一些支撑，还不支持全面进入衰退交易逻辑。但要关注美元资产估值下调，资金持续流出的压力。 二、中国经济有韧性，人民币资产获亲睐 国内方面，上周两会召开确定今年主要经济目标基本符合预期，本周陆续有政策落实，央行重申适度宽松货币政策和适时降准降息。1、2月以美元计出口增长2.3%，进口下降8.4%，2月CPI同比下降0.7%，PPI同比下降2.2%，说明出口强韧。整体看国内经济运行平稳。 但近期随着美元资产下跌，人民币汇率回升，国内股市走强，可能暗示中国科技和中国制造表现出的强大动力和韧性令资本市场信心增强，对人民币汇率和人民币资产的重估开始，间接利好国内经济和商品市场。 三、关税预期升温叠加供应端干扰，铜价超预期强劲 上周美国新任总统在国会做证时声称将对铜征25%在关税，带动纽铜单日暴涨，但市场仍存在存疑心态，本周美国对铝钢进口25%关税正式实施，特别强调没有任何豁免，对铜关税提高到25%的预期增强，带动纽铜进一步上涨，至周四纽铜较伦铜升水超过1000美元，关税预期这一当前铜市场的主导逻辑进一步强化。伦铜本周降库加快，注册仓单降至12万吨，考虑到纽伦套利空间持续增大，伦铜的挤仓压力也在增大。高盛认为加税导致大量铜流向美国，美国库存可能增加50-100%。 供应方面，卫星监测数据显示2月份中国以外的炼厂活动出现下滑，因加工费过低，目前海外确认停产的有菲律宾的帕萨铜炼厂，产能20多万吨。另铜陵宣布3月炼厂检修，因加工费过低检修范围将扩大，检修时间延长。本周国内精矿TC报-15.8美元，炼厂加工费亏损达到2600元，不过硫酸价格和贵金属价格上涨对炼厂有所补贴，炼厂实质性的减产不明显，SMM统计的2月精铜产量同比增长11%。另外铜价大涨后因终端需求偏弱，精废价差扩大，废铜转产阳极板，但考虑到纽铜－伦铜－沪铜巨大升水，未来美国来源的废铜必然枯竭，国内废铜紧张格局加剧。 消息面，刚果M23继续推进，13日全球第三大锡矿宣布因战线接近，为安全起见矿区停止作业人员撤出，消息引爆锡价。目前战线离刚果的铜矿带仍有1000多公里，但战事持续未来干扰风险提高。刚果已是全球第二大铜产国，在精矿供应紧张的背景下容易炒作供应干扰。另外巴拿马允许科布雷铜矿出售库存精矿12万吨，对铜矿复产进行讨论，年初时机构普遍预期今年下半年该矿重启，目前看进展未超预期。 消费方面，周初铜价剧烈回调下游逢低买盘明显增加，但随着铜价急涨买盘急降，精废杆价差扩大到1400元，下游畏高心态明显。通常进入3月中旬，下游消费基本进入旺季状态，如果铜价回落买盘将恢复。周四SMM统计的国内社会库存35.5万吨，周减1.3万吨，而保税库存10.4万吨，周增4万吨，因现货进口亏损维持在 1000元附近，进口报关减少，炼厂持续出口，现货被动屯集在保税无法进入流通。 四、结论 总体来说，宏观多空交织略偏空，但基本面美国对铜关税提高是铜市主导逻辑，供应端干扰增加也助力炒作，铜价强势继续，短线急涨抑制需求，但沪铜比价偏低限制回调幅度。技术上看78000近期强支撑，本周大幅增仓，短线向上动力较强，维持逢低多头思路。下周主要波动区间81000-79000。

【盘面】夜盘沪铜低开高走，白天交易时段，沪铜继续震荡上涨，尾盘强势。主力5月收80500，涨1.03%，总成交放量，总持仓增加2.1万手至59.1万手，创去年5月底以来的新高。沪铝表现相对平静，夜盘震荡走高，早开盘快速上涨后回落，之后转入震荡，主力5月收20990，涨0.02%，总成交略有放量，总持仓略减。同期氧化铝新低后反弹，主力5月收3156，涨0.13%。 【分析】昨晚间，刚果（金）局势紧张，导致相关锡矿暂停产，锡大幅飙升。而值得注意的是，刚果（金）也有大型铜矿，如紫金矿业在刚果（金）的卡莫阿铜矿（三期项目提前半年建成投产，达产后矿产铜将提升至60 万吨以上，成非洲最大、全球第三大铜矿）。短期关注刚果（金）局势发展。同时转入负值的铜精矿加工费引发市场对于未来铜冶炼厂的减产担忧也在延续，而宏观因素如国内政策红利释放和美元下行的共振也是近期铜价强势的主要原因，资金持续介入。而今日铝表现平静，主因是缺乏矿端题材的炒作，后期关注旺季消费。中期继续维持铜铝交易积极策略，短期关注消息面。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

SMM 3月14日讯： 受美国经济衰退担忧预期升温叠加美国关税扰动带来的全球需求前景蒙阴，美元指数延续弱势，叠加美国非农新增就业低于预期，美国2月CPI通胀全线低于预期，市场对于美联储降息的预期有所抬升，伦沪铜本周先抑后扬。而市场预期国内政策面利好将继续提振需求叠加国内铜库存持续去库，支撑铜价，截至3月14日16:53分，伦铜涨0.58%，报9840美元/吨，其周线延续上一个周的涨势暂时涨2.36%；沪铜涨1.03%，报80500元/吨，其周线两连阳，本周涨幅为2.29%。 》点击查看SMM期货数据看板 基本面 本周铜精矿现货TC价格微降 市场对冶炼厂计划外检修预期加强 》点击查看SMM金属铜现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 本周铜精矿现货TC价格重心微降， 3月14日SMM进口铜精矿指数（周）报-15.92美元/吨，较上一期的-15.83美元/吨减少0.09美元/吨。 20%品位内贸矿计价系数为93%-95%。本周近期矿山/贸易商对冶炼厂的现货成交寥寥无几，反观矿山招标和贸易商之间的成交十分活跃。市场对冶炼厂计划外检修预期加强。 据SMM了解，目前印尼政府已经解除Freeport铜精矿出口禁令，出口许可证已经得到批准，但是许可证尚未完成签署，据悉部分铜精矿库存处于装船待发状态。若后续印尼铜精矿可顺利发船，或能一定程度上缓解铜精矿现货市场紧张局面，助力现货TC企稳。 》点击查看详情 国内铜库存连续2周周度去库 LME铜库存本周去库明显 》点击查看SMM金属产业链数据库 国内库存方面： 截至3月13日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一下降0.45万吨至35.55万吨，较上周四下降1.25万吨，实现连续2周周度去库，目前较年内高位回落了2.06万吨，较去年同期低3.36万吨。具体来看，上海地区库存较周一微增0.05万吨至23.54万吨，江苏地区库存增加0.12万吨至5.9万吨，铜价走高下游消费有所减弱是令该地区库存增加的主要原因，但因进口铜到货量有限使得增量有限。广东地区库存下降0.6至5.36万吨，该地区到货量十分稀少（周边冶炼厂有出口动作、冶炼厂直发量增加和外省消费量增加发货至广东的量下降）而消费尚可。 》点击查看详情 海外库存方面： 本周LME铜库存和COMEX铜库存均出现去库：LME铜库存3月14日的库存数据233750吨，与3月7日的库存数据257325吨相比，下降了23575吨；COMEX铜库存3月13日的库存数据92797短吨，与3月6日的库存数据92458短吨相比，小幅上涨了339短吨。 本周精铜杆开工率环比上升 下周库存压力或将显现 精铜杆： 国内主要精铜杆企业周度（3.7-3.13）开工率环比上升。本周内在3.11号铜价触及短期内低点，在当天铜杆下游订单点价有明显增多，但以周平均视角看，平均新增订单量仍然较少，明显受制于再次冲高的铜价，同时单日增加的点价并未明显带动去库，下游提货目前以前期低价订单为主，终端消费也尚无明显回暖，当前仅华南地区在新能源、家电等方面订单的带动下可实现消费表现良好。从库存来看，随着升贴水走高，本周精铜杆企业原料库存继续去库。 》点击查看详情 后市 宏观方面： 国内方面：中国人民银行党委在召开扩大会议时指出：根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。关注下周公布的3月LPR报价、中期借贷便利MLF操作规模、中国2月规模以上工业增加值年率、国家统计局公布70个大中城市住宅销售价格月度报告等数据以及国新办就国民经济运行情况举行新闻发布会、国新办就提振消费有关情况举行发布会的情况。 海外方面：关注美国政府关门危机的解除情况。下周美联储将召开货币政策会议，目前市场预计美联储将把指标隔夜利率维持在4.25%-4.50%的区间不变。尽管美联储主席鲍威尔此前在芝加哥大学布斯商学院主办的活动上表示，特朗普政府的一系列政策导致经济前景的不确定性增加了，但美国经济仍然处于良好状态。美联储不需要着急降息，可以等待特朗普政策影响进一步明晰。但美国“滞胀”压力与美国国债之间的平衡仍令市场态度摇摆，预计美元指数仍有下行空间。此外，还需关注英国央行公布利率决议和日本央行公布利率决议以及日本央行行长植田和男召开货币政策新闻发布会。 基本面： 展望后市，受出口窗口打开影响未来进口量仍较少且出口量较多，料下周供应量仍较少。下游消费方面，由于铜价持续上升部分下游接单量已经开始下降，料下周消费量将下降。因此，SMM认为下周将呈现供需双弱的局面，周度库存将继续下降，但降幅可能不如前一周。 综上： 宏观方面：关注下周公布的LPR和MLF情况以及国新办就提振消费有关情况举行发布会上能否是否更多利好，提振铜消费需求。美国关税政策的不确定性，使得市场对美国关税引起的全球贸易冲突和经济增长放缓的担忧加剧，美国新任总统表示经济有下行压力，美财长则表示当前政府支出不可持，市场对美元指数继续弱势的预期增强。基本面上，国内铜精矿港口库存持续去化，铜价高企抑制下游消费需求，出口窗口打开影响未来进口量仍有望带来铜库存小幅去库，供需双弱，基本面对铜市的支撑减弱。预计在国内宏观预期偏暖，以及美国经济滞涨担忧预期和弱美元的多空交织下，铜价或将继续维持高位震荡。后市需关注刚果（金）局势发展是否会冲击铜价。 机构声音 国投期货认为：周五沪铜主力尾盘扩大涨势至8.05万元，今日现铜79925元/吨，上海铜升水20元/吨，广东升水70元，华南消费更强，精废价差走扩到2330元/吨。上冲8万后，技术空间打开到8.1-8.15万，市场也在关注刚果金局势对当地铜产品运输的影响。 华鑫期货表示：刚果（金）局势紧张，导致相关锡矿暂停产，锡大幅飙升。而值得注意的是，刚果（金）也有大型铜矿，如紫金矿业在刚果（金）的卡莫阿铜矿（三期项目提前半年建成投产，达产后矿产铜将提升至60 万吨以上，成非洲最大、全球第三大铜矿）。短期关注刚果（金）局势发展。同时转入负值的铜精矿加工费引发市场对于未来铜冶炼厂的减产担忧也在延续，而宏观因素如国内政策红利释放和美元下行的共振也是近期铜价强势的主要原因，资金持续介入。 迈科期货指出：宏观多空交织略偏空，但基本面美国对铜关税提高是铜市主导逻辑，供应端干扰增加也助力炒作，铜价强势继续，短线急涨抑制需求，但沪铜比价偏低限制回调幅度。技术上看78000近期强支撑，本周大幅增仓，短线向上动力较强，维持逢低多头思路。下周主要波动区间81000-79000。 花旗表示，由于美国铜进口需求暂时增强以及更广泛的精矿和废铜供应受限，预计铜价将在3月份上涨至每吨1万美元。 中信证券研报指出，近期美国进口铜关税预期不断升级，COMEX铜价以及较LME价差创阶段新高。关税预期强化或导致美国短期缺口难解，COMEX交易的持续性和幅度料将不断得到验证。美国加征关税对我国需求的抑制或有限，反而可能会制约我国精炼铜和废铜进口。叠加政策暖风频吹，交易面和基本面加速共振，铜价有望冲击前高。全面推荐铜板块投资价值。 推荐阅读： 》美经济数据持续偏弱 铜价破位上行拖累消费【SMM宏观周评】 》周内全国主流地区铜库存下降0.45万吨【SMM周度数据】 》矿山现货招标十分活跃 冶炼厂计划外检修预期加强【SMM铜精矿现货周评】 》精铜杆开工率不及预期 下周库存压力或将显现【SMM精铜制杆周评】 欲知更多铜价格、基本面、政策面等信息，欢迎您莅临由上海有色网（SMM）主办于2025年4月22-25日在江西南昌隆重举行的 CCI 2025SMM（第二十届）铜业大会暨铜产业博览会 ~ 超3000位行业精英，铜产业链上下游企业代表、政府部门领导、行业协会、第三方设备、物流仓储以及高校科研专家汇聚一堂。会议包含矿山、冶炼，铜加工、贸易，再生回收、终端应用，涵盖铜全产业链。 大会现场，100多家展台企业将集中展示最新铜加工及冶炼设备，优质原料供应商，新型铜基材料等最新铜产业前沿成果，尽显铜产业创新与活力。 会议活动精彩纷呈：主论坛聚焦全球铜市场趋势，原料供给，剖析政策影响，解读市场走向。分论坛围绕电工输配电、再生铜、铜基新材料、五金水暖、储能等细分领域，深入探讨行业热点；会议期间还进行2天走访12家累计100万吨铜产业代表企业考察。分享前沿技术与宝贵经验，助力铜产业链升级，推动行业高质量发展。 CCI 2025SMM（第二十届）铜业大会暨铜产业博览会 助您把握行业脉搏、拓展人脉、寻觅商机！4月22日-25日SMM诚邀您相聚江西南昌，铜聚新时代，共谋新发展！

【铜】 周五沪铜主力尾盘扩大涨势至8.05万元，今日现铜79925元/吨，上海铜升水20元/吨，广东升水70元，华南消费更强，精废价差走扩到2330元/吨。上冲8万后，技术空间打开到8.1-8.15万，市场也在关注刚果金局势对当地铜产品运输的影响。 【铝&氧化铝】 今日沪铝高开低走，现货贴水维持。今日铝锭铝棒社库较周一均小幅下降0.6万吨，春节至今社库累库总量与去年相当，不过铝锭社库拐点较往年略早一周左右。现货反馈中性，铝棒加工费低迷，关注去库节奏。短期沪铝背靠布林线中轨偏强震荡继续测试21000元关口阻力。今日山西河南多笔氧化铝现货成交在3220-3260元，海外成交低至420美元。氧化铝运行产能刷新历史新高，供需平衡宽松不变，矿端价格回落带动成本重心下移。氧化铝出现大规模减产前价格延续承压运行。 【锌】 锡价走强凸显矿端供应的不确定性，令矿端定价品种再受提振，沪锌上探60日均线。国产矿TC回升快，炼厂已扭亏，国内锌锭增产预期强，现货市场锌锭货源不缺；进口矿基准TC谈判艰难，海外炼厂减产扰动，锌锭现货进口亏损扩大至1400元/吨以上。虽然美经济数据全面走弱、衰退预期升温，但市场对国内消费前景更偏积极，3000亿元支持“以旧换新”的消息提振内需前景。2.4万元/吨附近多空情绪分化，资金博弈加剧。“金三银四”下，暂不排除沪锌突破2.42万元/吨压力位上行的可能，但矿极端紧缺的阶段已经过去，倾向第二压力位2.46万元/吨附近逢高试空。 【铅】 投资基金空头持仓明显收窄，LME铅反弹流畅。国内炼厂高开工之下，原料偏紧。期现价差290元/吨高位，刺激产业链囤货待交割积极性，市场流通货源有限。原料-铅锭紧缺有自实现的成分，对价格形成进一步正反馈。下游刚需采购为主，部分高价铅成交困难，精废价差扩大至100元/吨。资金交投积极性逐步回升，3月下旬大型交割品牌冶炼企业有意计划检修，国内支持消费品以旧换新的资金较去年翻翻至3000亿，提振铅酸电池消费预期，沪铅仍显易涨难跌。PB2503交割在即，技术面上侧重观察能否有效突破17880元/吨前高压力位。 【镍及不锈钢】 沪镍震荡，市场交投活跃。印尼一系列新政短期提升了镍矿资源的议价权，提高了镍矿生产成本。现货过剩持续，金川升水1300元，俄镍贴水100元，电积镍贴水100元。高镍生铁价格稍走强，印尼矿端仍影响原料定价，最新报价在988元每镍点。库存来看，镍铁库存持稳在相对高位2.9万吨，纯镍库存稍降两千吨至4.5万吨，不锈钢库存增近万吨至95.9万吨。技术上沪镍短线强劲，反弹空间稍有打开。 【锡】 沪锡尾盘打开停板，今日现锡上调报价至28.85万吨。刚果金紧张局势引发Alphamin公司暂停北基伍省Bisie锡矿生产，该矿2024年产量超过1.7万吨，也是今年预计能够继续兑现增量的项目。目前具体停产时间不明，18日刚果金政府可能与M23再次谈判，数量上停产一月约减少1500吨供应。锡价对此事件，短线反应非常激烈，杂糅了刚果金政府试图向美国寻求支持可能令该地有色金属资源控制陷入长期不稳定态。同时，刚果与卢旺达政府断交可能影响了该国向东海运出口的运输。短线飙涨超过佤邦停产整顿题材，虽然刚果近年成为国内第一大精锡进口国，但该地区以外供应以稳增为主。预计锡价难以站稳29万，价格短线理性回撤大，参与高位卖看涨期权或矿端抓紧点价销售。