充满未知数的深海采矿产业，即将在新的一年迎来争议时刻。 美国国家海洋与大气管理局（NOAA）本周发布公告称，拟定于下个月底就加拿大The Metals Company（简称TMC）提交的国际水域深海采矿申请举行公开在线听证会。 这标志着美国将首次审议美国海域以外地区的海床采矿许可证，此举毫无疑问将引发国际规则体系的冲突。 TMC目前向美国政府寻求批准，在太平洋中富含镍、钴、锰和铜的矿物结核区开展业务。 公司目标是在2027年开始所谓的“商业采矿”，但这一时间表存在巨大的不确定性。 据澎湃新闻此前报道，美国总统特朗普今年4月签署一项行政命令，要求政府“加快审查和颁布国家管辖范围以外区域的海底矿产勘探许可证和商业开采许可证程序”，迅速发展美国在国内和国际水域开采和加工矿物的能力。 NOAA正是在这份行政令要求下，加快推进TMC的采矿申请。 问题在于， 美国的审批程序将与国际海底管理局产生直接冲突 。国际海底管理局隶属于联合国，负责管理国际海底区域及其资源。美国尚未批准《联合国海洋法公约》，自然也不是国际海底管理局的会员单位。截至目前，海底管理局尚未批准除勘探潜在采矿区以外的活动。 在“谁有资格发放公海采矿许可证”的问题之外，环境与经济层面的问题也难以忽视。 面对大规模海底采矿的环境影响，包括德国、法国和新西兰等近40个国家和地区呼吁暂停或彻底禁止海底采矿。因此，即便TMC拿到美国政府的许可证，仍将面临严峻的法律挑战。今年8月，130名科学家联署了一封反对采矿的信，称人类现在对海洋深处的了解还远远不够。 更大的问题在于经济层面—— 把高尔夫球大小的金属结核从深海“吸”上来炼制，在商业可行性上相当存疑 。 近期曾为国家海洋保护联盟撰写商业分析报告的独立铜镍矿业顾问莱尔·特里滕就表示，（海底采矿）在未来 15 年内实现商业化成功的可能性“极低”，部分原因在于， 金属需求的增长速度很可能会被当前的供给能力所超越 。例如，一些电池技术已经不使用钴和镍，而全球主要钴生产国刚果（金）还因为估价暴跌实施出口限制。 话虽如此，在“概念尚未落地”的时刻，资本市场仍在热炒深海采矿概念。以在美上市的TMC为例，这只没有任何营收的股票，今年经历多轮起伏后仍录得580%的疯狂涨幅。 （TMC日线图，来源：TradingView）

本周市场维持稳健偏强格局，需求依然较为旺盛。供应端，头部厂商报价维持 36.0-36.5 万元 / 吨的区间。由于货源优先保障长协订单，市场流通的散单稀少，进一步强化了现货紧张的氛围。需求端，正极材料厂采购趋于理性，多以满足刚需生产为主，因新增订单增速放缓，此前积极的囤货行为已明显减少。当前价格已逼近市场短期承受的阶段性顶部，在缺乏更强需求驱动的情况下，预计价格将进入 平稳期 。  

本周市场交易仍然较为冷淡，但供应紧缺的格局并未改变。主流成交价在 11.0-11.3 万元 / 吨间， 部分贸易商的老货成交价在 10.9 万元 / 吨左右 。原料 紧缺 已成常态：贸易商和回收商库存 几乎 见底，中小冶炼厂的“余粮”可能撑不过 12 月至明年 1 月。相比之下，头部大厂 由于前期积极采买补库，基本可以保证明年 1 季度供应 ，他们的报价已坚挺地站上 11.5 万元 / 吨。 下游电芯方面，由于前期已经采购备货，且当前价格压力较大，因此采购意愿较低；反而高钴和磁材端，对当前的价格接受度较高，陆陆续续有一些采买。 短期看，价格 将 进入新的平衡 状态，近期以持稳为主 。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711

本周电解钴现货价格快速上行。供应端，原料成本支撑下，冶炼厂出厂价持稳；贸易商临近年末，企业存在控制资金占用和仓位的要求，出货意愿偏弱，仅维护核心客户。需求端无明显变化，继续维持刚需采买节奏。本周现货价格快速上涨主要有两方面，一是钴金属价格相对于其他钴产品偏低，进行估值修复；二是在本周前电子盘12合约和01合约存在接近1万元的月差，本周12合约逐步开始交割，需要收敛月差。预计短期内在收价差的作用下，电解钴现货价格将逐步上行，并在42~43万元/吨的区间内震荡，等待下一轮上行驱动。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 王照宇 021-51666827 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835

本周钴中间品延续偏强，流通现货稀少，“有价无市”格局未改。供应端主流现货报盘坚守25.0美元/磅，2026年Q2期货报盘27美元/磅。需求端成本倒挂限制，冶炼厂仅维持零星刚需补库。刚果金出口进度方面，当前仍未听闻试点企业完成出口流程，其余企业出口流程更加缓慢，存在今年配额全部在明年初出口的可能性；按三个月运输周期计算，刚果（金）货源集中到港需待明年3~4月，国内原料结构性偏紧逻辑不变，价格下方支撑依然牢固。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835 王照宇 021-51666827

本周硫酸钴市场依旧相对清淡，成交有限。供应端冶炼厂报价延续坚挺，MHP及回收料报价维持9.1–9.2万元/吨，中间品9.5万元/吨。需求端询价减少，下游仅零星刚需补库：一是前期集中备货已达成库存目标，二是财报季资金与库存管控趋严，额外备库意愿不足。预计12月现货价格整体维持平稳趋势，待1月下游企业重启新一轮采购，价格有望再获上行驱动。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835 王照宇 021-51666827

12月22日，中国有色矿业的股价出现上涨，截至22日14:48分，中国有色矿业涨7.24%，报15.41港元/股。 消息面上：中国有色矿业12月19日在港交所发布的进一步收购哈萨克斯坦SM MINERALS若干已发行股本的公告称：公司合共计持有SM Minerals已发行股本的15%。 于2025年12月19日，公司与原股东就转让64,706股SM Minerals股份（占SM Minerals已发行股本55%）订立股权购买协议，购买价为89,000,000美元。 股权购买协议签署并完成交割后， 公司将合计持有SM Minerals已发行股本的70%。 中国有色矿业的公告显示：公司主要从事投资控股业务。公司的附属公司主要从事铜钴金属勘探、 采矿、选矿、湿法冶炼、火法冶炼及销售阴极铜、粗铜及阳极铜、氢氧化钴 含钴、硫酸及液态二氧化硫。公司控股股东中国有色矿业集团有限公司由中国国务院国有资产监督管理委员会全资拥有及管理，主要从事有色金属矿 业资源开发、建设工程以及相关贸易及服务。于本公告日期内，公司持有 SM Minerals已发行股本的15%。 原股东为三名居住于哈萨克斯坦斯坦的个人：Ainur Mukhatayeva、Saltanat Sabdykeyeva、Samat Aktailakov。于本公告日期内，分别持有SM Minerals已 发行股本的43.35%、29.75%、11.9%。 SM Minerals是一间于哈萨克斯坦斯坦注册成立的公司，主要从事铜的开采和富集。 对于项目详情，中国有色矿业的公告显示：本卡拉项目由本卡拉北采矿权和本卡拉南探矿权组成，统称「矿权」，涵盖哈萨克斯坦Aktobe省内合共34.3平方公里的面积。矿权授予持有人于固定期间 在许可区域内探寻及开采铜资源的独家权利。 于本公告日期，本卡拉北矿区矿石资源量3.84亿吨，金属铜158万吨，平均品 位0.41%。其中，探明及控制金属铜94万吨，占比约60%。项目伴生金平均品 位约0.1g/t。由于历史金化验工作滞后，合资格报告未统计伴生金资源量。 2025年7月份以来，公司补充勘查已完成野外工作，待资源量估算完成后将进一步披露更新后的铜金属资源量和伴生金情况。初步预计项目建设规模为 露天采选矿石处理能力1,400万吨╱年，最终产品为铜精矿，达产年产铜精矿 含铜约4.5万吨。本卡拉南矿床尚处早期阶段，目前仅确认推断资源量。 初步计划本卡拉北矿区于2027年完成可研和初设，2027年启动建设，2029年 投产，为公司增储上产提供有力保障。 中国有色矿业还公告了进一步收购事项的理由及裨益：根据该公告披露， 本卡拉北矿区拥有约1.5百万吨铜资源量，对大规模开采作业极具资源价值， 且预计项目后续勘探将为未来资源扩增预留空间。 此次收购将成为本公司于中亚区域布局的关键战略立足点，为未来在中亚的 资源开发注入全新发展潜力。 鉴于上述情况，董事认为股权购买协议的条款乃按公平原则磋商而定，乃按 正常商业条款厘定，属公平合理，并符合本公司及股东的整体利益。 中国有色矿业11月14日发布公告，关于其附属公司中色非洲矿业有限公司的谦比希东南矿体主、副井修复情况及调整2025年度产量指引。今年6月底，由于副井井筒内壁破损脱落，导致一名人员伤亡，公司在事后安排了临时停产并进行了专家现场检查评估。经过勘察发现，主、副井因穿过多个含水层，井壁受到长期冲刷腐蚀，局部开裂。为消除安全隐患，公司已开始对井筒进行彻底的修复治理工作，副井的全部修复工作已于今年9月开始，并在目前已完成，主井的修复工作正在进行中，预计全部修复工作将于今年12月中旬完成。 由于谦比希东南矿体的暂时停产，2025年全年生产计划中，自有矿山铜产量由16万吨调整为14万吨。 中国有色矿业此前发布前三个季度的生产经营公告，2025年1-9月，公司累计生产阴极铜约10.8万吨，同比增约12%，完成年度产量指引约77%，其中，自有矿山生产阴极铜约6.39万吨，与去年同期基本持平；公司累计生产粗铜和阳极铜约30.8万吨，同比增约7%，完成年度产量指引约77%，其中自有矿山生产粗铜和阳极铜约5.42万吨，同比减少约6%2025年1-9月，公司累计生产硫酸约78.8万吨，同比增约2%，完成年度产量指引约79%；累计生产氢氧化钴含钴约676吨，同比减少约12%，完成年度产量指引约75%；累计生产液态二氧化硫约1442吨，同比减少约90%，完成年度产量指引约14%。2025年1-9月，公司预计实现归母净利润约3.56亿美元，同比增约13%。经济指标同比增长的主要原因是受国际铜价上涨、阴极铜产销量同比增加。 国信证券点评中国有色矿业的研报显示：核心矿山方面：前三季度中色非洲矿业生产阳极铜49864吨，同比减少约2%，主因是谦比希东南矿体因主副井圈梁更换暂时停产；中色卢安夏生产阴极铜34785吨，同比增长约2%，生产阳极铜3133吨，同比基本持平；刚波夫矿业生产阴极铜28811吨，同比增长约4%。前三季度，公司自有矿山受谦比希东南矿体暂时停产影响，产量同比略有下滑。公司自有矿山年产铜中长期有望逐步提升至约30万吨：公司目前在建和筹建矿山项目共有5个，分别为：1）谦比希湿法桑巴铜矿150万t/a项目；2）中色卢安夏新矿项目，目前正在推进排水、可研设计及设施修复工程，具备增加铜精矿含铜产能约4万吨/年的潜力；3）刚波夫门赛萨矿体项目，目前已启动积水抽排及排污工程，预计将于今年启动露采工程建设；4）刚波夫西矿体项目，目前在可研和论证阶段；5）谦比希东南矿体二期项目，拟建成开采矿石330万吨/年的矿山项目，具备增加铜精矿含铜产能约4.6万吨/年的潜力。待以上5个项目全部投产且达产之后，预计公司将新增年产15万吨铜产能，预计2030年自有矿山年产铜金属量将达到约30万吨。公司对外并购同步进行：公司于6月公告，采用股份认购的方式，支付认购价款收购SM Minerals10.5%的已发行股本，该认购价款将主要用于本卡拉矿业项目的技术勘探和开发工作。SM Minerals通过下属企业拥有本卡拉北采矿权和本卡拉南探矿权等资产。本卡拉北采矿权拥有的铜矿存量约150万吨铜金属，有足够资源进行大规模采矿业务。 考虑到公司铜增储上产和对外并购同步进行，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性，公司分红率及股息率处于同行业领先水平，维持“优于大市”评级。风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险，海外国家矿产资源相关政策变动的风险。

2025年11月中国钴湿法冶炼中间品进口量约为5317实物吨，环比下降30%，同比下降92%，其中从刚果金进口量约为4100实物吨，环比下降35%，同比下降90%。2025年11月中国钴湿法冶炼中间品进口均价为10161美元/实物吨，环比上涨12.13%。2025年1-11月中国累计进口308,988实物吨，累计同比下降46.29%。根据最新的刚果金出口进度，除部分试点企业最快在2025年12月底到2026年1月初有望实现出境外，其余企业大概率要到2026年1月以后才能出口，考虑到刚果金到中国接近3个月的运输周期，预计在2026年3月前，中国的钴中间品进口量将长期处于偏低水平。               SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835 王照宇 021-51666827

2025年11月中国未锻轧钴进口量约为1633金属吨，环比上涨483%，同比上涨231%。进口均价方面，2025年11月中国未锻轧钴进口均价为35576美元/金属吨，环比上涨8%。2025年1-11月累计进口7318金属吨，累计同比增加165%。本月进口量大幅上涨或因国内部分冶炼厂为反融钴盐，采购海外或是保税区低价老货库存及非标品。 出口方面，2025年11月中国未锻轧钴出口量约为1051金属吨，环比上涨461%，同比上涨38%，分国别看，11月出口量环比大幅上涨主要由于往荷兰、美国出口量恢复，11月中国出口荷兰量439金属吨，环比上涨1230%；美国量276金属吨，环比上涨1740%。本月出口量上涨或因部分企业进行代工交单。出口均价方面，2025年11月中国未锻轧钴出口均价为38726美元/金属吨，环比上升13%。2025年1-11月累计出口量14471金属吨，累计同比上涨95%。                   SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835 王照宇 021-51666827

近日，一套全流程自动化、操作精细化的小块钴智能剪板机组，在金川镍钴新材料公司宽敞明亮的厂房亮相。 这台“小而精”的设备背后，是金川镍钴新材料公司项目与研发团队，在技术“无人区”蹚出的一条属于自己的数字化转型新路径。 “把压力转化为动力” 在全球新能源浪潮下，钴作为能源金属的战略地位日益凸显。金川集团迎来前所未有的扩产压力与市场需求，但生产环节的“最后一公里”——小块钴的精密剪切，却成为制约产能、成本和质量的“卡脖子”难点。 “机器轰鸣、碎屑四溅、工人劳动强度大、生产效率低。”在各厂区“智慧工厂”相继建成的当下，一套老旧的半自动钴块剪板机组显得“格格不入”。 “传统剪切模式依赖人工上料，定位、剪切、分拣速度慢，剪出来的钴块就像‘斧子劈柴’，大小不一、边缘不齐。即便上了半自动剪板机，在关键环节仍无法实现‘机器减人’，钴原料无法最大程度利用。”金川镍钴新材料公司设备管理负责人顾永刚道出这块压在所有项目参与人员心中的“大石头”。 这也成为金川镍钴新材料公司电积钴产能从年产5000吨增至7000吨后，面临的“人机矛盾”与“质量焦虑”。 “下游客户根据自身投料的普遍要求，对钴产品的尺寸不断压缩，提出需要40×40毫米规格的小块钴，倒逼我们要解决眼前生产需求与生产能力不成正比的问题。”金川镍钴新材料公司技术质量部相关负责人赵宗明说。 市场不会等待，时代更在疾驰。近年来，金川集团相继完成镍、铜的全自动化生产线建设，实现劳动强度降低、生产效率提高、安全隐患消除等多重突破，为钴产品的全自动化生产流程提供了借鉴。 2024年1月，一项关键技术攻关在金川镍钴新材料公司全面启动。2ktCo/a电积钴综合技术提升改造项目子项——全自动小块钴剪切包装生产线着手实施，目标直指“钴板自动分拣、修边、剪切，到定量称重灌装、打标、码垛、捆扎包装”的全流程智能操作。 然而，这条智能化升级之路绝非简单复制，金属钴独特的物理特性让这条升级之路充满挑战。相较于镍和铜，钴的晶体结构导致其常温下硬度和韧性较强、塑性较差，剪切时极易发生脆性断裂，而非理想的塑性变形。这直接导致钴板的翘曲、扭边、崩裂，剪切后的钴条收集转运困难，不得不依赖人工码放。 “看着落后的生产线，我们比谁都急着推进智能生产系统。”金川镍钴新材料公司经营计划部相关负责人孙戈说。项目成员顶住压力，自主研发设计前端视觉识别系统、自动排序机构与机械手专用夹具、称量灌装与捆扎包装定位等系统，最终攻克小块钴全自动剪切包装的难题。 “要做就做行业标杆” “行业里没有现成答案就自己创造答案。我们不仅要实现自动化，更要做到精度更准、运行更稳、智能化程度更深，成为真正的行业标杆。”金川镍钴新材料公司材料一厂副厂长陈瑞山的话，道出团队的雄心。 没有现成模板借鉴，每一个环节都是待跨越的鸿沟。陈瑞山带领团队将设计、研发、攻关的阵地直接设在一线，在历代技术改造经验与实验基础上，系统地梳理出一直以来难以攻克的“拦路虎”。 如何在允许误差范围内实现柔性、均匀剪切，钴条宽度精确控制在40±5mm区间内？如何在钴条进入剪切工位时重复定位精度？如何通过定位与自适应调节机构，实现复杂工况下钢带捆扎，保证包装稳定一致？如何利用高精度传感器与闭环控制算法，实现微量补料，将灌装量严格控制在目标指标范围内？针对剪切精度与定位难题，该团队创造性地将“视觉感知”与“机械执行”深度融合，构建了一套基于多光谱成像与深度学习算法的智能识别系统，如同为生产线装上“眼睛”和“大脑”，不仅能排除表面有缺陷的钴板，更能实时计算每块钴板的最优剪切路径；设计独立伺服控制的高精度推料机构，确保每条钴板都能以小于0.5毫米的重复定位精度进入刀口；搭配集成碟形弹簧的自适应压紧装置，像一双“温柔而有力的手”，均匀压住不同厚度的钴条，有效抑制翘曲扭边，将剪切尺寸的波动牢牢锁死在±2毫米区间内，远超设计标准。 面对捆扎定位与灌装精度的挑战，团队展现了“化繁为简”与“克克计较”的智慧。对于尺寸不一的托盘，他们没有采用复杂的自适应机械手，而是在输送辊道源头巧妙设置物理定位与挡料机构，从入口统一“基准线”，保障后续捆扎稳定；在称重灌装环节，使用“精秤去皮+快速灌装+精准补偿+复校检测”系统，卡住头尾精密检测，99%的中间环节快速填充，剩余部分则由精加料机构以“轻轻抖落芝麻”般的“微动”模式，配合高精度传感器与预测性闭环算法，实现“一块一判”的微量添补，将每桶最终重量精度稳定在±0.2kg以内。 除此之外，该团队还设计了自动对中拍平排序机构，解决钴条转运无序难题与定位；运用机械手专用磁吸式夹具实现钴条稳定吸附并整体移送；建立专门的“安全互锁”程序模块，为各环节安全平稳运行提供保障。每一项的创新，都是全流程自动化闭环的关键保障。 如今，站在崭新的全自动生产线旁，陈瑞山与笔者谈起这些攻坚克难的细节如数家珍：“每一个亮点的背后，都是我们熬过的夜、推翻过的方案和最终找到的‘最优解’。这条线，是我们亲手擘画并实现的技术蓝图。” “打造‘金子般’的产品品质” 走进明亮整洁的金川镍钴新材料公司材料一厂车间，一片片闪烁着银灰色金属光泽的钴板在传送带上平稳滑行，经过视觉系统的“审视”后，精准进入剪切工位；机械手将整齐排列的钴条统一抓取至码进切块机，清脆而富有节奏的“咔嚓”声此起彼伏，边缘如刀切豆腐般平整、棱角如几何图形般分明的钴块，接连坠入收集装置，声音清脆利落，宛如一场“高科技”合成的交响乐。 这条生产线的建成，不仅让小块钴剪切实现“人海战术”到“智能流”的跨越，更提供了一套针对高难度脆性材料全自动加工的完整解决方案。其生产效率较传统半自动机组提升了2倍以上、产品合格率达99.8%、重体力劳动彻底解放。这些实打实的效益，成为金川钴开拓市场的“硬实力”。 品质的背后，是建设者攻坚克难、精益求精的工匠精神。为了将剪切精度控制在毫米级，金川镍钴新材料公司项目团队发扬持续作战的精神，紧盯住一个点，重复上百次地调试参数；为了消除万分之一的表面擦伤概率，他们为机械手夹具更换了7种不同的柔性衬垫材料。在所有人坚持不懈地努力下，建成国内首套小块钴全自动剪切包装生产线，树立了行业智能化升级的新标杆。 “钴金属的特殊性决定我们要时刻紧跟市场变化，品质的跃升直接带来市场议价能力的增强和客户黏性的提升。”孙戈说。打造出“金子般”的产品品质，就是金川开拓市场的“通行证”。 如今，边缘整齐、表面光亮的钴块，经自动称重、灌装、打上独一无二的“身份码”后，整齐码垛进入集装箱，每一块都承载着金川的品牌口碑。 站在崭新的生产线前，凝视着每一块精度堪比工艺品的钴片在智能流转中完成淬炼，但这远不止一套设备的成功投运，更是这条“小而精”智能产线背后金川人的坚韧，它突破了钴剪切领域的技术天花板，标志着传统有色巨头在新型工业化浪潮中，以自主创新实现从“追赶者”到“定义者”的关键一跃。 未来，从这里产出的每一块钴，都将融入新能源时代奔腾的脉搏。