文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 供应方面，制裁初期俄罗斯石油出口下滑引发供应担忧，关注下周俄罗斯方面对石油价格上限的官方回应以及俄油出口变化，短期市场或继续交易俄罗斯石油供应减少风险；美国监管机构批准重启Keystone输油管道，但严寒天气影响美油正常生产，预计美国原油供应中断风险将部分缓解。随着美联储放缓加息节奏，市场情绪也有所好转，短期海外经济维持一定韧性支撑需求，但中长期欧美经济衰退风险仍对原油需求形成压制。微观层面，近期美国严寒天气造成炼油产能关闭达约187万桶/天以上，超过对供应端影响，短期不利于原油需求，但一定程度上提振成品油价格。国内疫情好转预期提振需求，但短期国内疫情处于爬坡阶段，汽柴油需求仍然受限。整体而言，当前原油供需方面多空影响交织，俄油减量风险给油价提供支撑，但需求仍受国内弱现实和海外经济衰退预期的压制，预计油价维持区间震荡，关注事件对油价的驱动。 重要指标 1、行情回顾 上周油价上涨，一方面欧盟制裁后第一周俄油出口出现减量，且俄罗斯发声2023年或减产5%-6%以应对价格上限引发市场的供应担忧，宏观风险偏好暂时转好，美油库存减量叠加国内需求修复预期共同提振油价。 2、价差分析 上周内盘和布油之间价差走强，沪油和美油之间价差走弱，B-W价差走弱 上周WTI月差走强，BRENT月差震荡；WTI近远月间价差平水，Brent近远月仍维持Contango结构 上周美油和布油管理资金净持仓环比增加 3、供应分析 【俄罗斯原油出口供应出现减量】 俄罗斯对欧洲国家的海运原油出口量继续下滑，在截至12月16日的四周内降至每天14.6万桶，其中保加利亚是欧洲唯一的目的地。 截至12月16日的四周，俄罗斯原油出口抵达亚洲的原油较上周高点有所回落，但仍接近230万桶/天。运往亚洲的货物，如果在装货时的价格高于每桶60美元，如果他们想保留他们的国际俱乐部保险，就必须在1月19日之前交货。在该日期之后卸货的任何货物都需要作出替代保险安排。 波罗的海的一个港口目前已经完工，俄罗斯出口量的下滑部分被夸大了，但愿意将货物运送亚洲的船东似乎也不多。波罗的海的出口量应该会随着港口检修工作的结束而恢复，但亚洲的出口问题可能需要更长的时间来解决，船运和保险问题短期成为俄油出口的阻碍，持续关注俄油出口表现。 【俄罗斯可能会在2023年初削减5-7%的石油产量】 2023年初削减5-7%（50-70万桶/日）的石油产量，以回应西方的石油价格上限措施。作为应对措施，俄罗斯计划禁止向合同中要求石油价格上限的国家输送石油和石油产品。诺瓦克表示，俄罗斯2022年石油产量预计增加2％至5.35亿吨，2022年天然气产量将下降18％-20％，至6710亿立方米。 俄罗斯总统普京周四表示，俄罗斯将在下周一或周二对G7的石油价格上限做出期待已久的回应，并以挑衅的口吻声称俄罗斯经济不会因价格上限而蒙受损失。 俄罗斯方面减产应对价格上限的消息一定程度上引发市场的供应短缺担忧，关注下周俄罗斯方面的官方回应。 制裁初期，预计贸易流向转换的摩擦成本和替代保险市场的缺失将使得俄罗斯石油出口受到一定影响，但后期随着全球石油贸易流向的制裁重塑，预计制裁对俄罗斯石油出口的影响将有所减弱，而海运路线的延长和制裁风险的增加则会抬升运费，造成未来油轮运力的紧张。关注未来西方国家对俄罗斯石油价格上限的调整以及制裁后贸易流向的变化。 【美国原油产量环比持平为1210万桶/日】 【美国监管机构批准重启Keystone输油管道】 【美国70美元/桶SPR回购价格对油价形成支撑】 4、需求分析 【加息节奏预计放缓，市场风险偏好好转】 11月美国CPI同比7.1%，低于预期的7.3%和前值7.7%，为2021年12月以来的最低水平，能源价格继续降温；核心CPl也有显著回落，同比6%，环比0.2%，为2021年8月以来的最低水平 美国11月核心PCE物价指数年率4.7%，预期4.7%，前值5.00%。据美联储观察：美国数据公布后，美国利率期货市场仍预计美联储下次会议将加息25个基点。 欧元区11月CPI同比增长终值为10.1%，预期10.00%，前值10.00%。 欧洲央行将三大主要利率均上调50个基点，利率水平达2008年12月以来最高。 【海外经济衰退压力持续】 今年第三季度美国国内生产总值(GDP)按年率计算增长3.2%，较11月底发布的修正数据上调0.3个百分点。 截至12月17日的7天内，美国首次申请失业救济的人数小幅上升至21.6万人，仍然处于历史低位附近，这表明美国就业市场仍然相当强劲。 美国就业市场和经济仍然表现一定韧性，但也引发市场对美国长期维持高利率政策的担忧。 【欧美】汽油裂解价差低位反弹，柴油和航煤裂解价差持续高位 【亚洲】汽油裂解价差有所反弹，柴油和航煤裂解价差高位震荡 【美国原油表观消费环比有所回升，成品油消费小幅改善】 【严寒天气冻结了德克萨斯州墨西哥湾36%的炼油能力】 【地炼炼油利润下跌，主营炼厂利润上涨】 【上周主营开工环比持平，地炼开工环比上涨】 【上周国内汽油产量环比下降，柴油产量环比增加，汽油和柴油产销率环比有所回落】 11月我国成品油出口量为484万吨，环比上涨50%，同比上涨106% 【11月中国原油进口量和加工量环比继续增加】 2022年11月，中国炼厂加工原油5961万吨，同比增长0.3%，增速比上月放缓0.5个百分点，日均加工198.7万吨。1—11月份，加工原油61599万吨，同比下降3.9%。 2022年11月，中国原油进口量为4674万吨，较上月环比上涨8.34%；1-11月累计进口46031.90万吨，累计同比下降1.45%。 5、库存分析 欧美日原油去库，国内原油累库 上周中国INE期货注册仓单（中油大连保税-上扎库姆原油）环比增加201.8万桶 上周中国汽柴油商业库存环比增加 上周美国精炼油去库，汽油、燃料油和航煤累库 欧洲油品库存环比增加16.8万吨 新加坡油品库存环比增加366万桶 上周日本成品油全口径累库 EIA：12月供需平衡表 12月EIA月报观点： 预计2022/23年WTI年均价为95.22/86.36美元/桶,较上月预估-0.66/-2.97美元/桶； 预计2022/23年全球石油需求同比+226/+116万桶/日至9982/10098万桶/日，增幅较上月预估+0/-16万桶/日 预计2022/23年美国原油产量同比+62/+47万桶/日至1187/1234万桶/日，增幅较上月预估+4/-1万桶/日 预计2022/23年全球石油供需过剩16/24万桶/日，上月预计2022/23年全球石油供需过剩11/-31万桶/日，增幅较上月预估+5/+55万桶/日。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 【钢材】 产量 ：日均铁水再次下降，环比下降0.9至222万吨，同比增长。近期钢厂利润持续处于亏损，同时因为感染高峰期的到来，需求超季节性下滑，钢厂产量再度下滑。 需求 ：需求处于季节性淡季，但本周需求超季节性下滑。临近春节，需求难有大的变化。关键在于节后需求，前期价格上涨对强预期计价充分，等待节后需求兑现。 库存 ：库存进入季节性累库趋势，但近期钢厂利润亏损，钢厂复产幅度不高，或影响成材淡季累库低于预期。短期有利于钢材企稳。 成本和利润 ：钢厂利润依然亏损，但亏损幅度收窄。盘面利润再次走弱。 交易逻辑 ：本周钢材维持200元左右窄幅波动，上周受中央工作会议对地产表述低于预期，市场情绪走弱，价格冲高回落。从周度数据看，受感染高峰期到来影响，需求超季节性下滑，预计节前难以突破前期高点。复盘历次年底预期主导行情，一般都在年后才交易现实。当前钢材产量偏低运行，淡季累库或低于预期。同时明年两会才会确定23年经济具体目标，在需求预期证伪前，价格维持高位震荡走势，节前波动参考3800-4100区间。操作上，多单可逢高减仓，轻仓过年。 ​​​​​​​ 操作建议 ：逢高减多，轻仓过年​​​​​​​ 【铁矿石】 供应 ：全球铁矿石供应宽松格局延续。一方面，印度自11月19日下调铁矿石出口关税，中国进口印度铁矿石有上升预期；另一方面，国产矿产量环比修复，国产精粉供应有逐步恢复预期。周度数据来看，到港量环比上升120万吨至2528.4万吨，其均值环比上升58.78万吨至2378.98万吨；发运量环比上升304.8万吨至2731.5万吨，其均值环比上升16.1万吨至2572万吨。11月铁矿石进口量环比上升386.6万吨至9884.6万吨，同比下降610.4万吨；11月累计进口量同比下降2266.40万吨至10.17亿吨。 需求 ：日均铁水产量与高炉产能利用率小幅下降；日均消耗量环比-0.37万吨（-0.1%）至275万吨，钢厂进口矿库存环比+225.52万吨（+2.4%）至9464.74万吨，钢厂库消比+0.87%至34.44%，补库逐步兑现。11月粗钢产量7454万吨，环比下降521.9万吨，同比下降522.70万吨；11月粗钢产量累计值9.35亿吨，同比下降1124.9万吨。11月生铁产量6799万吨，环比下降283.90万吨，同比上升626万吨；11月生铁累计产量7.95万吨，同比下降117万吨。 库存 ：港口库存环比周二下降90.21万吨至13336.64万吨，疏港量环比-5.68万吨至304.38万吨。本周唐山与山东进口烧结矿补库幅度较大，上升幅度分别为6.8%与9%。 基差 ：主流矿基差环比走弱；5-9价差环比+2元/吨至28.5元/吨，9-1价差环比+13元/吨至-41元/吨。 交易逻辑 ：宏观利多背景下，补库逐步兑现，钢厂复产预期加强。基本面上，到港量均值维持中等水平，考虑到近一个月发运量均值高于近两年同期水平，后期到港量有稳定预期。需求筑底，日均铁水产量小幅下降，考虑到环保限产影响较小，铁水产量进一步下降空间不大。日均消耗量环比-0.37万吨（-0.1%）至275万吨，钢厂进口矿库存环比+225.52万吨（+2.4%）至9464.74万吨，钢厂库消比+0.87%至34.44%，补库逐步兑现。考虑到前期涨幅较大，钢材消费淡季对需求形成抑制作用，盘面有回调压力，预计矿价宽幅震荡。操作上，本周为元旦前最后一个交易周，建议多单逢高减仓，止盈参考820-830区间，轻仓过节。 操作建议 ：多单逢高减仓，止盈参考820-830区间 【焦炭】 期现 ：截至12月23日，主力合约收盘价2646元，周环比下跌204元。汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2660元，周环比上涨100元，CCI日照准一级冶金焦报2780元，周环比下跌20元，日照港仓单3047元，期货贴水401元。焦炭第四轮提涨落地，累积涨幅400-440元/吨，落地后主流市场对后市偏谨慎，对焦炭价格或有见顶预期。 供给 ：截至12月23日，247家钢厂焦炭日均产量47.2万吨，环比回升0.2万吨。全样本焦化厂焦炭日均产量65.2万吨，环比回升0.5万吨。焦化厂盈利能力逐步修复，生产积极性继续提高。 需求 ：截至12月22日，247家钢厂日均铁水222万吨，环比回落0.9万吨，铁水回落可能一定程度和疫情的影响有关，但预计整体钢厂生产维持现状不变，继续保持一定的生产积极性。 库存 ：截至12月23日，全样本焦化厂焦炭库存83.1万吨，环比增加3.2万吨，247家钢厂焦炭库存586万吨，环比减少6.7万吨。当前247家钢厂焦炭可用天数为12.1天，环比上周持平。市场运力仍有一定问题，下游钢厂再度去库，短期补库动力仍较强。 观点 ：第四轮提涨落地，焦企利润进一步好转，提产积极性进一步提高，受到运力的影响，下游钢厂再度去库，部分钢厂起库偏慢，补库积极性仍较强。部分贸易商考虑到后市上涨空间有限，集港意愿开始回落，当前下游需求仍有一定支撑，但是预期进一步转弱，继续关注海内外宏观动向，单边暂且观望为主。 【焦煤】 期现 ：截至12月23日，主力合约收盘价报1840元，周环比下降128元，主焦煤（山西煤）沙河驿报2552元，周环比下降29元，期货贴水177元。主焦煤（蒙煤）沙河驿报2340元，周环比持平，期货贴水500元。市场恐高情绪逐渐显露，下游及中间商采购热情下降，近日市场竞拍成交开始回落。 供给 ：产地部分煤矿因年底任务完成主动减产，以安全生产为主，叠加疫情对供应的影响较大，供应端整体持续收紧，汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比减少35.5万吨至870.7万吨，临近年底预计产量将进一步回落。 需求 ：截至12月23日，247家钢厂焦炭日均产量47.2万吨，环比回升0.2万吨。全样本焦化厂焦炭日均产量65.2万吨，环比回升0.5万吨。焦化厂盈利能力逐步修复，生产积极性继续提高，但是采购积极性有所回落。 库存 ：截至12月23日，全样本独立焦企焦煤库存1133.4，环比增加57.8万吨，247家钢厂焦煤库存838.4万吨，环比上升24.8万吨，下游补库力度仍在增加。但是市场恐高情绪渐起，采购意愿开始趋向谨慎。 观点 ：下游开工继续回升，临近年底煤矿以安全生产为主，叠加当前疫情对煤矿生产冲击较大，产地煤矿产量大幅回落，焦煤供应持续收紧。但经过一系列补库之后，下游开始谨慎采购，线上竞拍情绪亦有所降温。当前基本面供需双弱，单边暂且观望为主，继续关注近期政策动向。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 利多 河南部分铝厂因采暖季到来及盈利不佳等因素影响，计划减产，影响年产能11吨左右。云南地区限电减产20%以上，影响产能130万吨。新疆地区受物力影响发运。 成本上，原料供应紧张，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。11月美国CPI同比上涨7.1%，核心CPI同比增长6.0%，通胀低于市场预期，加息节奏或放缓，但当前价格或已反应。 电解铝库存低位，但需关注疫情缓解后到货情况。 利空 内蒙、广西等地出现小幅复产。 旺季需求不及预期，淡季或更淡，部分地区订单走弱。 LME不禁止俄罗斯金属交割及存量设置门槛，供应量正常释放。 逻辑：美联储议息会议，加息50个基点，符合市场预期。美国11月通胀低于市场预期，加息节奏或放缓，但当前价格或已反应。产业上，减产与复产并进，同时下游进入淡季。成本上，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。当下下游处于淡季，需求仍偏弱，部分地区订单走弱，预期转向现实，铝价偏弱震荡。 宏观及终端需求 美债长短端收益率倒挂，经济仍处于衰退周期。 11月美国通胀形势继续好转但仍处于高位，CPI同比上涨7.1%，核心CPI同比上涨6.0%，低于市场预期。美联储加息预期放缓，但当前或价格已有反应。 欧美通胀仍处于高位，居民购买力下降。 国内汽车产销旺季不旺，地产偏弱，11月制造业环比下滑至荣枯线以下。 产业供需基本面 【铝现货价格】 铝价下行，无锡地区小幅补库，下游消费仍偏弱。 【铝土矿供应紧张，价格坚挺】 据海关，中国11月铝土矿进口1178.9万吨，同比上升53.1%。 SMM数据显示，11月中国铝土矿产量575.5万吨，同比下滑6.1%。 【铝土矿价格】 铝土矿价格坚挺，11月进口量大增。 【环保、原料价格高企，部分企业利润倒挂，氧化铝产量下滑】 11月中国冶金级氧化铝产量629.4万吨，环比10月减少5.7%，同比增长3.2%。11月氧化铝运行产能为7660万吨，全国开工率为79%。晋豫地区受疫情扰动，运输受限；北方地区受环保影响开工；加之部分氧化铝利润倒挂，产量下滑。 【西南地区进入枯水期，电解铝供应受限】 云南水力发电量占总发电量的79%，枯水期来临将影响水电供应，云南电解铝减产。同时，四川电解铝复产缓慢。 【11月铝锭进口量环比上升】 11月进口铝锭11.1万吨，环比+4.3万吨，其中，自俄罗斯进口量5.6万吨，占总进口量51%。 【下游开工率】 下游开工走弱，12月15日当周，铝型材开工率64.3%，周环比持平；铝板带开工率77%，周环比-1个百分点；铝箔开工率80.6%，周环比-0.5个百分点；铝材开工率65%，环比-0.3个百分点。 【关注疫情缓解后到货情况】 12月22日，中国电解铝社会库存47.5万吨，周环比-0.7万吨； 12月23日，LME铝库存46.66万吨，周环比-1.11万吨。 【出口环比下滑】 据海关，2022年11月，中国出口未锻轧铝及铝材45.56万吨，环比-2.37万吨；1-11月累计出口613.2万吨，同比增长21.3%，增速环比下滑3.6个百分点。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料供应宽裕，加工费上升明显，1月锌精矿加工费5100元/吨，环比上升100元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，预计四季度精炼锌产量环比持续攀升。四川地区受环保影响消除，冶炼恢复正常生产。需求端，下游进入淡季，部分下游提前放假。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。当前国内库存低位，预计疫情管控放松后货运逐步改善，到货量或逐步增加，同时下游需求仍偏弱，部分下游提前放假，锌价偏弱震荡，短期关注23200支撑。 宏观及终端需求 美债长短端收益率倒挂，经济仍处于衰退周期。 11月美国通胀形势继续好转但仍处于高位，CPI同比上涨7.1%，核心CPI同比上涨6.0%，低于市场预期。美联储加息预期放缓，但当前或价格已有反应。 欧美通胀仍处于高位，居民购买力下降。 国内汽车产销旺季不旺，地产偏弱，11月制造业环比下滑至荣枯线以下。 产业供需基本面 【进口矿大幅补充，原料供应充裕】 据SMM，1月zn50国产锌精矿TC5100元/金属吨，环比+100元/吨；zn50进口锌精矿TC265美元/干吨，环比持平。 1-10月全球锌精矿产量1024.3万吨，较去年同期-32.6万吨，原料供应下滑。 【11月进口锌精矿44.92万吨，同比+21.9%】 11月进口锌精矿44.92万吨，同比+21.9%；1-11月累计进口371.42万吨，同比+9.2%。 12月16日，连云港锌精矿库存13.5万吨，环比+0.5万吨。 【全球精炼锌10月供应短缺】 国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据显示，10月全球锌市场供应缺口缩小至7.24万吨，9月修正为短缺9.99万吨。2022年前10个月，全球锌市缺口为11.7万吨，2021年缺口为12.5万吨。 【原料供应充裕，冶炼开工上升，产量持续攀升】 2022年11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，部分企业产量超过前期预期，环比增加1.06万吨，超前期预期。预计12月产量环比+2万吨。 【11月中国精炼锌净进口0.97万吨】 【库存小幅下滑】 12月23日，国内七地社会库存4.4万吨，周环比-1.26万吨。 12月23日，LME锌库存约3.6万吨，周环比持平。 【现货价格】 锌价大幅下挫，现货升水小幅上升。 【下游库存低位】 下游原料库存低位，多以随买随采为主。 【下游开工率】 下游开工率走低，部分企业订单走弱，或提前春节放假。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 前期乐观预期存在预期差，国内疫情冲击显现，宏观情绪边际转弱。基本面上，矿端干扰率上升，TC小幅走低。精炼铜供需双弱，进口窗口关闭，精铜制杆开工率下滑，下游步入淡季。库存低位去化，国内现货升水高位坚挺，LME贴水收窄。预计铜价维持震荡，主力参考64500~66500元/吨。 一、宏观基本面 【海外方面】 美国11月通胀继续回落，但服务业通胀仍在高位，因此数据支持美联储放缓加息，但不支持很快转向宽松。美联储12月加息50bp，符合预期。“加息点阵图”显示2023年目标终端利率上调至5.1%，利率峰值超市场预期。12月经济预测概要（SEP）将2023年全年实际GDP同比增速预测从9月的1.2%下调至0.5%。美国三季度GDP年化环比大幅上修至3.2%，上周首次申请失业救济人数的回升幅度低于预期，市场对美联储鹰派加息预期再度强化。 欧央行12月议息会议放缓加息步伐，强调未来利率预计将稳步但显著上升，整体态度偏鹰，欧元对美元仍形成牵制。 日本央行宣布扩大国债目标收益率波动区间，提高YCC，导致日元兑美元汇率飙升，美元阶段性下跌利好风险资产。 【国内方面】 中央经济工作会议提振发展信心，地产宽信用和促销售等政策保经济的态度比较明确，但政策传导需要时间。11月国内经济数据普遍回落，经济活动受疫情抑制较为明显。关注国内线下消费恢复情况，判断经济实际运行情况。央行12月22日开展40亿元7天期和1530亿元14天期逆回购操作，实现净投放1550亿元，维护年末流动性平稳。前期乐观预期存在预期差，疫情冲击下国内宏观情绪边际转弱。 【下周提示】 美国11月商品贸易帐（11.27）、美国11月成屋签约销售指数同比（11.28）、美国12月24日当周首次申请失业救济人数（11.29）等。 【整体影响】中性偏空。国内疫情冲击显现，预期有所走弱。 二、产业基本面 供应方面：据SMM，11月SMM中国电解铜产量为89.96万吨，环比下降0.2%，同比上升8.9%；但较预期的90.33万吨低0.37万吨，主因部分冶炼厂提前检修、粗铜和冷料供应紧张。预计12月国内电解铜产量为88.79万吨，环比下降1.17万吨下降1.30%，同比上升2%。进口窗口维持关闭。（偏多） 需求方面：加工企业订单平淡。部分铜杆企业成品库存比较高，已放缓生产节奏。铜管旺季效应不明显。铜板带行业淡季。年末回笼资金，北方部分厂家冬歇，电线线缆需求下降。新能源汽车补贴退坡，年末行业消费增速放缓。光伏端口，疫情影响实际并网进度，终端需求走弱下，硅片、组件等产品跌价预期强烈，对于线缆需求下滑。家电电工工具较往年订单大幅缩量，漆包线旺季不旺，不少中小型电机厂计划元旦后直接停产放假。终端来看，传统需求表现平淡，空调传统旺季不及预期，汽车产销放缓；风光新领域表现亦有边际下滑。（偏空） 库存方面：全球显性库存低位去化。12月23日SMM境内电解铜社会库存7.62万吨，较上周减少1.81万吨。SHFE电解铜库存5.46万吨，周环比减少0.95万吨。保税区库存4.96万吨，较上周持平。LME库存8.15万吨，较上周减少0.26万吨。全球显性库存23.96万吨，较上周减少2.02万吨。（偏多） 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 黄金 【后市展望】当前美国经济步入衰退的显性表现不断增多，包括制造业景气度呈现萎缩和企业裁员人数上升等，反映到美国通胀逐步回落使美联储加息步伐放缓的靴子暂时落地，然而薪资增长对核心通胀的扰动将增加其内部对于是否加快放缓进程的分歧使市场多头双方加强博弈，未来关注重点应在加息高点更高和利率在高位更久的影响上。随着美国经济前景仍有不确定性叠加非美发达国家的宏观货币因素对美元指数和美债收益率的影响加剧，未来贵金属走势仍有反复，短期金价或在支撑位1780美元/盎司（401元/克）上方高位震荡。 【宏观经济面】在美联储数次激进的加息后，美国经济从数据上看仍在放缓的阶段，利率和通胀导致需求的收缩而下行的压力持续显现，但劳动力市场和消费的韧性使经济距离真正的衰退有一定距离。目前住房和服务价格仍受到薪资增速上升支撑，食品价格出现回升继续，通胀未来回落幅度或较缓慢。 【美联储货币政策】美联储如期加息50BP，最新点阵图显示近90%官员认为明年利率终点将超过5%高于9月预测，经济预测方面通胀和GDP增速均较9月有上调。在会后的发布会上主席鲍威尔表示将在下次会议中考虑加息25BP但对当前通胀回落并不过于乐观，他重申在2024年前将不会降息。对于未来货币政策的路线关注重点应在加息高点更高和利率在高位更久的影响上。 【技术面】COMEX黄金短期阻力在1830美元，1780美元附近则有支撑，MACD绿柱扩张空头力量有所增强。 【资金面】近期黄金和白银ETF持仓触底反弹但仍处于阶段低位，投资需求未有显著改善，未来随着美联储紧缩货政边际放缓资金偏好回升持仓有望逐步回升。 白银 【后市展望】白银金融属性利空边际减弱，其工业需求在减碳背景下维持高位，叠加欧洲印度等国家强劲的实物投资需求，使全球供应缺口扩大白银库存持续回落，需求结构和部分投机资金的追逐的影响下上行动力仍存，总体上在23美元/盎司（国内银价5200元/克）上方高位震荡。 【宏观金融属性】影响中性，美联储鹰派紧缩货币政策边际放缓，美国经济尚处于滞涨之中，交易货政宽松的逻辑亦过早，美元和实际利率止跌或使白银价格上行动力或减弱。 【金银比】影响相对偏多，有色金属等工业品价格平稳提振下白银反弹力度相对黄金更大，金银比大幅回落有望带来白银牛市行情。 【白银供需】影响相对偏多，年底疫情反弹对白银生产造成扰动，进出口量有所回暖反映全球白银实物总体消费平稳，光伏生产持续加速，工业需求和实物消费需求稳步回暖对银价有较大支撑。 【技术面】影响中性，白银的20日均线在23美元有支撑，MACD红柱再次转绿多头力量有所减弱。 本周行情回顾 本周，日本央行在周二意外宣布“加息”，将收益率曲线（YCC）目标区间上限从之前的0.25%的上调至0.5%，这一措施导致市场动荡，美债承受抛压而收益率大幅走高，美元指数反弹趋势戛然而止并出现大跌。随后市场对影响有所消化，美国上修三季度GDP增幅提振美元，贵金属大幅冲高后回落。COMEX黄金期货当周最高涨至1833.8美元后大幅回落，周五守住1800美元关口收盘价1806美元/盎司当周累计涨0.4%；COMEX白银期货上涨过程中弹性更大，但盘中24美元关口得而复失，收盘报23.92美元/盎司当周累计上涨2.18%。 【贵金属期现价差与比价】黄金基差回落现货重回贴水，本周初银价大涨金银比止升回落后再次回升 资金面与持仓分析 【资金面变化】美联储12月放缓加息幅度，当前散户对贵金属的投资兴趣改善有限ETF持仓仍处于阶段低位 截至12月23日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为913吨，较上周增加2.6吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14,541吨，持仓较上周减少7.1吨。美联储12月放缓加息步伐的政策落地后，当前紧缩的货币政策距离转向仍较远，在此情况下散户投资者对贵金属的投资兴趣改善有限ETF持仓仍处于阶段低位。 【贵金属持仓与库存变化】贵金属价格维持高位震荡，机构投机多头力量持续上升，金银净多头持仓回升 截至12月20日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为128,848手，持仓环比回升3,199手；白银期货投机持仓净多头为29,762手，较上周增加6,943手。贵金属价格维持高位震荡，机构投机多头力量持续上升空头离场，金银净多头持仓回升。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——11月制造业PMI两年半来首次跌破荣枯线，服务业PMI意外反弹反映服务性消费需求韧性 美国与欧洲经济景气度——12月美国消费者信心指数超预期反弹通胀预期继续回落，投资信心指数持续回升 美国就业及失业数据——11月非农人数超预期回升，劳动参与率和职位空缺率均下降反映劳动力短缺与行业裁员情况并存 美国就业结构及薪资增长——休闲酒店和教育保健行业新增就业岗位较多，薪资增速同环比回升 美国消费数据——美国11月零售销售额环比超预期下滑创11个月来最大降幅，高通胀对消费的打击不断加强 美国通胀数据——11月CPI同环比超预期回落，能源、商品和食品等价格同比持续回落但住房价格仍在上升 美国与欧元区通胀数据——美国11月PPI同比回落但强于预期，欧元区12月通胀自历史高位回落 美国地产销售与其他物价指标——按揭利率回落叠加房价回落刺激新房销量回升，成屋销售仍处下行趋势房地产前景总体偏弱 美联储货币政策——美联储12月如期加息50BP，点阵图显示终端利率在5%以上且明年将不会降息 欧洲央行货币政策——欧洲央行保持鹰派市场预测明年利率峰值将达到3.5%，衰退和欧债危机的风险有所上升 利率数据——日本央行意外“加息”使美债遭到抛售美债收益率回升，美债长短利差倒挂则持续改善 汇率数据——日本央行意外“加息”使市场动荡，美元一度大跌日元大幅升值 白银产业基本面分析 【白银国内供应生产情况】疫情反弹对白银生产扰动但11月产量降幅收窄，进出口量有所回暖反映全球白银实物总体消费平稳 据SMM统计，11月全国白银产量为1370.75吨环比再度下降1.9%，全国疫情反弹对生产造成一定扰动但总体降幅减少。今年10月我国未锻造白银进口量为17.85吨，同比回升3.7%，环比增加17.2%，出口量为307.4吨较同比增长43.1%，环比增0.1%；白银进出口量有所回暖反映全球白银实物总体消费平稳。 【白银国内消费情况】11月光伏生产持续加速，工业需求和消费稳步回暖对银价有较大支撑 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。