据国家发展改革委最新消息，自7月3日24时起，国内汽、柴油（标准品）价格每吨分别下调950元、915元。折合升价看，92号汽油、95号汽油、0号柴油分别下调0.75元、0.79元、0.78元。 值得注意的是，本轮成品油调价创年内最大降幅，私家车主加满一箱50升的92号汽油将少花37.5元。 至此，国内成品油价迎来今年首个“三连跌”。经过连续三次下调，汽、柴油零售限价每吨累计分别下调1990元、1915元；折合升价计算，92号汽油、95号汽油、0号柴油累计分别下调1.56元、1.65元、1.63元。 回顾近期市场表现，内外盘原油价格持续大幅下跌，基本回落至美伊冲突前的水平。周四，WTI原油期货和布伦特原油期货价格盘中分别触及67.04美元/桶和70.14美元/桶的低点。方正中期期货首席石油化工研究员隋晓影向期货日报记者表示，自6月中旬美伊达成和平协议后，双方进入后续谈判阶段，同时，市场高度关注的霍尔木兹海峡也在有序开放，原油供给逐步恢复。地缘紧张情绪降温叠加供应端持续恢复，对油价形成了双重压力。 “根据彭博数据，波斯湾原油出口已恢复至战前的75%，近期出口量达到1300万桶/日，其中大部分来自此前滞留的原油。”隋晓影进一步表示，由于霍尔木兹海峡当前仍存在一定安全隐患，部分船只暂时无法重返海湾地区。自临时和平协议达成以来，进入海湾地区的原油运输船数量明显少于驶离的油轮，这可能在一定程度上抑制该地区原油出口的恢复进程。 据光大期货研究所能源化工研究总监杜冰沁介绍，截至本周，霍尔木兹海峡的原油流量较美伊和平协议生效后的前10天已增加700万桶/日。若按当前恢复速度推算，预计到7月上旬，该海峡流量基本能回升至2300万桶/日的水平。 展望后市，杜冰沁认为，在短期情绪大幅下挫后，原油市场的地缘溢价已显著回落，但油价仍处于寻底过程中。尽管短期出现企稳迹象，但不排除进一步下探的可能，油价整体将维持偏弱震荡走势。 隋晓影则认为，随着近期利空情绪的逐步释放，油价进一步下跌的空间已较为有限。从更长周期来看，当地缘因素的影响逐步消退后，原油市场将逐步转向由宏观因素主导。 据机构测算，基于当前原油价格，下一轮调价周期初期将以负值开局。下一轮调价窗口将于2026年7月17日24时开启。

美国解除对伊朗石油出口的阶段性限制后，德黑兰正加速重返国际能源市场。据伊朗媒体1日周三的报道，伊朗官员称， 伊朗已准备向除以色列外的所有国家出售石油 ，并希望借助美国给予的60天制裁豁免扩大出口，同时将印度视为重点拓展市场之一。 不过，就在伊朗高调推销石油之际，美国方面释放出另一重信号。美媒援引美国官员的消息称，在美军持续加强霍尔木兹海峡安全保障后， 目前经霍尔木兹海峡运输的原油已恢复至日均超过1000万桶 。美方认为，商业航运快速恢复，意味着伊朗借封锁霍尔木兹海峡影响全球能源供应、提升自身石油议价能力的战略筹码正在减弱。 分析人士认为，一边是伊朗借制裁松绑积极抢占市场，一边是美国推动霍尔木兹海峡恢复正常通航，美伊围绕全球能源供应链的博弈正进入新的阶段。 美官员称霍尔木兹海峡输油量已超1000万桶/日 据美媒报道，一位美国官员表示，自特朗普政府与伊朗达成临时和平协议以来，霍尔木兹海峡商业航运持续恢复，目前经海峡运输的石油已超过 1000万桶/日 ，较伊以冲突期间大幅回升。 这位官员表示，美军中央司令部（CENTCOM）过去数周持续协调空中力量、海军舰艇等多层防御体系，为霍尔木兹海峡靠近阿曼一侧航道提供安全保障，大幅提升了航运公司信心，使越来越多油轮恢复经由该航道运输原油。 美国认为，随着商业运输恢复，伊朗利用霍尔木兹海峡作为战略筹码的能力正在下降。 报道称，伊朗曾在冲突期间通过限制霍尔木兹海峡通航，对全球能源市场形成巨大压力，国际油价一度快速上涨，也促使特朗普政府推动停火及开启谈判。但美国认为，当前航运恢复速度超出伊朗预期，使德黑兰再次封锁海峡、影响全球供应的能力受到削弱。 与此同时，美国正敦促伊朗落实双方于美东时间6月17日所签署谅解备忘录（MoU）中有关海上航运的安排，并建立确保霍尔木兹海峡长期保持商业开放的机制。 不过，伊朗并未公开接受这一要求。伊朗首席谈判代表、议会议长卡利巴夫本周表示，霍尔木兹海峡航道的主权属于伊朗和阿曼，伊朗仍坚持对海峡航运拥有管理权。 伊朗准备向除以色列外全球各国出口石油 瞄准印度市场 据伊朗官方通讯社Shana当地时间1日周三的报道，伊朗石油部负责国际与金融事务的副部长Ali Mousavi表示，除以色列外，伊朗已准备向所有国家出口石油。他说：“我们希望扩大与其他期待购买伊朗石油的国家的关系。” 这是美国6月放宽伊朗石油出口限制以来，伊朗官方迄今释放出的最明确全球销售信号。 Mousavi表示，伊朗将“最大限度利用”美国财政部给予的60天制裁豁免。对于未来政策，他表示，“我们非常希望这一制裁豁免能够得到延长”，石油销售对于伊朗“至关重要”。 在谈及亚洲市场时，Mousavi表示，伊朗希望“与印度建立稳定、长期的合作关系”。 长期以来，印度曾是伊朗原油的重要买家，但在美国恢复制裁后基本停止进口伊朗原油。如今随着美国阶段性放松限制，印度再次成为伊朗重点争取恢复出口的目标市场。 同时，Mousavi表示，伊朗决心维持与中国的关系，并未透露更多细节。他说："关键在于，我们希望与印度发展关系不会影响我们长期维持与中国之间的合作关系。" Mousavi还表示，伊朗近年来已实现石油销售渠道及资金回笼渠道多元化。 不过，对于具体交易模式，他拒绝透露更多信息。他说：“为了避免被利用，我们不希望讨论具体细节。” 过去几年，在美国严厉制裁下，伊朗原油出口长期依赖第三方贸易商、影子船队以及非美元结算体系。如今随着制裁暂时放松，伊朗正尝试逐步恢复更加公开、正规的国际石油贸易。 伊朗议长称美国解封以来伊朗已出口超4000万桶原油 美伊签署谅解备忘录（MoU）后，美国财政部给予伊朗60天石油制裁豁免，并允许其恢复部分正常石油出口。伊朗官方近期释放石油出口恢复的积极信号。 本周二，伊朗议会议长卡利巴夫表示，自美国解除对伊朗港口和石油出口的封锁以来，伊朗已出口超过4000万桶原油，目前的售价比美以伊冲突爆发前高出约20%。 卡利巴夫认为，这表明国际市场对伊朗原油需求依然强劲，也反映出伊朗正在快速恢复其全球能源供应国地位。 第三方机构监测的数据同样显示，伊朗原油出口正在快速恢复。 据媒体援引船舶跟踪机构Kpler、Vortexa等机构的数据，美国阶段性放松制裁以来，伊朗原油及凝析油出口量已恢复至约170万至180万桶/日，较冲突期间明显回升，接近近年来高位。 随着霍尔木兹海峡航运恢复正常，越来越多油轮重新装载伊朗原油驶向国际市场，亚洲买家的采购活动也持续升温。 分析人士认为，未来伊朗原油出口能否进一步增长，仍取决于两个关键变量：一是美国是否会在60天豁免到期后继续放松制裁；二是霍尔木兹海峡能否维持当前的安全通航环境。 在这一背景下，伊朗一方面积极向全球买家推销原油、争夺市场份额，另一方面，美国则试图通过恢复霍尔木兹海峡商业航运，削弱伊朗利用海峡影响全球能源市场的能力。双方围绕石油出口和霍尔木兹海峡控制权的博弈，仍将是未来国际油市的重要影响因素。

随着美伊地缘政治局势实质性降温，全球原油市场正经历从“供应恐慌”向“过剩危机”的剧烈基本面切换。 周三，国际油价再度遭遇抛售跳水，WTI原油与布伦特原油期货跌幅均一度超过1.70%。布伦特原油跌破73美元关口，较战争期间逾126美元的峰值大幅回落。 油价重挫的直接驱动力来自于中东地缘局势的快速降温。白宫发言人明确表示美国与伊朗有很大机会达成协议，双方代表团已于7月1日在多哈举行间接会谈，推进解冻资产及确保海峡海上安全等议题。 高盛与摩根士丹利双双断言，全球石油市场即将重返严重的供应过剩状态，即便考虑到全球补充战略石油储备的庞大需求，明年原油市场的日均净过剩量仍将逼近200万桶，对油价形成长期压制。 美伊协议推进，地缘溢价全面回吐 原油市场正快速剥离前期计入的战争溢价。 据新华社报道，消息人士透露，美国和伊朗7月1日在卡塔尔首都多哈举行间接会谈，由卡塔尔和巴基斯坦担任斡旋方。会谈重点围绕落实美伊谅解备忘录，核心议题包括解冻伊朗被冻结资产以及确保霍尔木兹海峡海上安全。 随着美伊临时和平协议的落地，连接波斯湾与全球市场的重要水道霍尔木兹海峡的航运正在复苏。 尽管近日发生过两起船只遇袭事件，但海峡的船只通行量仍在持续增加。同时，伊朗方面重申了其管理该通道海上交通的决心，并可能与阿曼采取联合行动。 航运秩序恢复在即，华尔街集体看空 中东原油供给通道的畅通，直接引发了投行对市场过剩的担忧。 高盛集团全球大宗商品研究联席主管Samantha Dart在接受彭博电视采访时表示，随着伊朗战争的影响逐渐消退，霍尔木兹海峡的交通恢复正常，全球石油市场供应过剩的情况将再次出现。 Samantha Dart指出，霍尔木兹海峡的出口预计将在7月底前实现正常化。一旦海峡流量恢复，市场将进入过剩情境，预计明年原油过剩量平均每天将略高于300万桶。 她补充称，由于美国能源出口和中国进口一直保持稳定，市场此前并未对海峡的短期“扰动”做出剧烈反应，这表明原油市场正在朝着恢复常态的方向发展。 摩根士丹利的观点与高盛高度一致，该机构在短短两周多的时间里已两次下调油价预期。 摩根士丹利分析师在本周的报告中直言，随着市场目光转向2027年，原油市场已经回到了原点，再次面临供应过剩。 战略储备回补难挡过剩，过路费无碍能源成本 在冲突爆发的最初几周，国际能源署（IEA）曾协调释出创纪录的4亿桶紧急原油储备以平抑油价。 作为该计划的一部分，特朗普政府动用了美国的战略石油储备（SPR）。 官方数据显示，美国原油库存从2月底的4.15亿桶降至6月19日的3.31亿桶，创下1983年以来的最低水平。 尽管当前这些消耗的储备亟需重组，但不足以扭转过剩格局。 Samantha Dart测算，全球范围内补充战略石油储备的需求预计略高于每天100万桶，虽然这会在一定程度上令市场收紧，但只能部分抵消预期中的过剩， 市场最终仍将面临每天近200万桶的净过剩。 对于市场关注的霍尔木兹海峡后续航运成本问题，高盛认为其对全球能源价格的实质性影响有限。 在被问及向船只征收通行费的提议时，Samantha Dart表示，航运公司目前最关心的实际上是监管规则的确定性。 业界反馈显示，船东并不介意支付通行费，前提是规则必须清晰，以避免触犯美国的制裁条款。据此前讨论的非正式标准，该通行费约为每桶1美元。 Samantha Dart指出，这一成本与原油价格日常的波动幅度相比并无实质区别。 从航运公司的态度来看，这一额外费用是否会显著推高全球能源成本仍不明朗，且大概率不会对原油定价产生根本性冲击。

随着伊朗战争影响逐步减弱、霍尔木兹海峡航运恢复，国际油市正在重新回到供给过剩的轨道。高盛集团指出， 即便各国启动战略储备补库，也难以扭转整体供应宽松局面。 高盛全球大宗商品研究联席主管萨曼莎·达特（Samantha Dart）在接受彭博电视台采访时表示，海峡恢复正常通行后，供应压力将重新显现。她预计， 明年全球原油市场的过剩规模将略高于每日300万桶。 她进一步解释称，虽然各国为补充战略石油储备（SPR）将增加需求，规模大致在每日略高于100万桶，但这一增量仅能部分吸收新增供应， “仍会留下接近每天200万桶的过剩” 。 她提及的补库举措，与美国能源部长克里斯·赖特（Chris Wright）此前提出通过原油特许权使用费补充储备的计划相关。 在冲突期间，为稳定市场并抑制油价上涨，国际能源署（IEA）曾协调释放创纪录的约4亿桶紧急储备。这些库存主要来自发达经济体，它们目前已进入回补阶段。 美国方面同样动用了战略石油储备。官方数据显示， 美国的战略储备规模从2月底的4.15亿桶下降至6月19日的3.31亿桶，为1983年以来最低水平。 随着美伊达成临时和平协议，运输逐渐恢复，油价在上个季度出现大幅回落，基准原油价格累计下跌近30%，此前因冲突产生的涨幅已被完全抹去。 高盛的判断与摩根士丹利的最新观点一致。后者 在两周多时间内两次下调油价预期 ，并在本周报告中指出，随着市场将视线转向2027年，“供过于求”的基本格局再次成为主导。 尽管近期仍有零星安全事件发生，例如两艘船只遭袭，但关键航道的运输量总体呈恢复态势。霍尔木兹海峡作为连接波斯湾与全球市场的重要通道，其通行能力回升对供给释放具有直接影响。 与此同时，伊朗方面重申对该水道航运的控制意图，并提出可能与阿曼共同管理相关事务，这为未来的运输安排增添新的变量。 围绕是否对过境船只收取费用的问题，市场关注点并不集中在成本本身。达特表示， 航运企业更在意的是监管环境是否明确 。 她在采访中转述业内反馈称：“我不介意交通行费，只要规则清晰明确。”企业普遍担心的是在不确定的制度下可能触及美国制裁风险。 她提到，市场此前讨论的非正式收费水平约为每桶1美元，这一成本与油价日常波动幅度相比影响有限。“这真的会显著推高能源成本吗？并不明显，”达特表示，并强调这一判断来自与航运公司的直接交流。

原油市场在2026年上半年经历了一场剧烈的过山车行情：先是因霍尔木兹海峡封锁引发的供应恐慌推动油价大幅飙升，随后又因多重缓冲机制发挥作用而急速回落，布伦特原油二季度跌幅高达38%，创下2020年新冠疫情暴发以来最大单季跌幅。 截至6月30日收盘，布伦特原油结算价报每桶72.92美元，WTI原油报69.50美元，均已基本回落至伊朗冲突爆发前的水平。荷兰国际集团（ING）大宗商品策略主管Warren Patterson指出， 在每桶约70美元的价位上，油市当前定价中"几乎没有任何地缘政治风险溢价"，市场实际上是在将美伊临时停火当作永久协议来定价。 推动油价快速回落的核心，是市场对供应风险的重新定价。6月美国与伊朗停火延续，更多船只通过霍尔木兹海峡，多个经济体动用应急储备，替代运输路线开始发挥作用。与此同时，美国能源出口增加，中国进口规模保持稳定，共同为市场提供缓冲。 然而，多位分析师认为，这一低迷行情或许不会持续太久。随着国际能源署（IEA）计划补充其在危机期间释放的4亿桶储备，印度等主要进口国也在积极扩充战略石油储备，一波由"全球补库"驱动的新增需求正在酝酿之中，有望为油价提供下一轮上行支撑。 上半年：从"史诗级供应危机"到"疫情以来最惨一季" 2026年一季度，随着美国和以色列对伊朗发动打击，伊朗随即关闭霍尔木兹海峡，全球原油市场陷入恐慌，布伦特原油录得2020年二季度以来最大单季涨幅。然而进入二季度，局势急转直下。 这一反转与中东局势密切相关。冲突初期，市场担心波斯湾供应受阻，霍尔木兹海峡这一关键通道可能放大供应风险。油价一度包含明显的战争溢价。但进入6月后，停火延续、通航恢复以及储备释放削弱了供应冲击，布伦特价格迅速回落至接近冲突前水平。 部分现货指标也显示，战争带来的价格影响已基本被抹去。现货布伦特原油已完全回吐战争影响。这意味着近端市场不再愿意为即时地缘风险支付高溢价。摩根士丹利已将布伦特原油四季度预测从每桶80美元下调至75美元。 Kuptsikevich警告称，若中东冲突进一步升级，油价可能再度走高；如果中东冲突不再升级，布伦特的长期前景偏弱，特别是在中东产量恢复、伊朗产量可能在年底升至每日330万桶的情况下。 战争溢价归零：为何油价对地缘冲击"免疫" 油价没有在冲突中持续飙升，关键在于市场找到了一系列应对供应瓶颈的方式。 多重因素共同压低了油价：美国、委内瑞拉和伊拉克等产油国加快提升产量；沙特阿拉伯管道运输量创历史新高；阿联酋加快推进绕过霍尔木兹海峡的管道扩建计划；与此同时，亚洲部分地区出现需求侧调整，包括航班取消、能源配给及进口关税上调等措施。 应急储备同样发挥了重要作用。多个国家动用储备，以抵消波斯湾供应中断造成的冲击。库存释放让现货市场获得额外缓冲，也使得价格没有在短期恐慌中进一步上冲。 金融服务平台Marex分析师Edward Meir对MarketWatch表示， "每当出现供应瓶颈，市场总会找到绕行的办法。" 他指出，上述因素叠加作用，共同解释了油价的大幅回调，并预计油价将很快完全回归冲突前水平。FxPro首席市场分析师Alex Kuptsikevich则表示，"市场已经适应了原油市场历史上影响最为深远的一场危机。" 中美成为“减震器”，地缘定价逻辑改变 高盛大宗商品研究联席主管Samantha Dart则认为，市场对地缘政治“火花”反应平淡，并不意味着风险消失，而是全球能源流动提供了更强缓冲。 在供应端，美国能源出口持续增长，为全球市场提供了更多流动性。在需求端，中国原油进口规模相对稳定，形成了重要的需求底座。美国出口的增加与中国进口的稳定，共同构成了原油市场的“双向缓冲”。 这一结构降低了市场对单一地缘事件的敏感度。换言之，霍尔木兹海峡局势仍是风险点，但局部扰动已不足以轻易改写全球原油供需平衡。投资者开始更关注实际流量、库存变化和替代路线，而不是单纯追逐地缘标题。 补库存：下一轮油价上涨的潜在引擎 战争溢价退潮后，市场开始关注另一个变量，全球战略库存补充。 据OilPrice.com报道，中东冲突累计扰动超过10亿桶供应。此前建立的大型战略库存帮助市场吸收冲击，避免油价进一步失控。但这些库存一旦被消耗，就需要在危机结束后补回。 国际能源署此前表示，释放4亿桶原油应急储备，以应对供应中断。这一规模高于2022年成员国释放的1.82亿桶。无论是在危机结束后，还是在危机持续期间，已释放或准备释放的储备最终都需要补充。 补库需求不只来自国际能源署成员国。印度也在考虑扩大自身石油储备，其现有储备仅覆盖8天进口需求。印度政府已要求国有企业ONGC增加1300万桶原油储备，但若要建立更充足的缓冲，所需资金可能达到数百亿美元级别。 这意味着，一旦市场确认中东危机真正缓和，原油需求可能出现一轮新的政策性买盘 。各国在能源安全方面的优先级上升，战略储备建设和补充将成为油价的潜在支撑。

AI投资热潮持续推高科技股盈利预期，美股有望创下六年来最佳季度表现。与此同时，日元贬值压力持续升温，大宗商品市场则受制于美伊和谈预期与美联储加息风险的双重压制。 周二，美股期指小幅走高，标普500指数期货上涨近0.1%，纳斯达克100指数期货涨0.14%。欧股集体高开，亚太股市在6月30日季末最后一个交易日延续涨势，MSCI亚太指数单日上涨1%，推动本季度累计涨幅达到近17年来的最高水平。 然而，市场的另一面同样不平静。日元跌穿162关口，创1986年以来最低水平，日本财务大臣表示，当局将随时采取适当措施应对外汇市场变化。黄金则在美伊谈判信号相互矛盾、美联储加息预期升温及美元走强的多重压力下，一度跌破每盎司4000美元，创近八个月日内最低。截止发稿，现货黄金转涨至4025美元。铝价方面，受中东和平协议预期及供应回流推动，6月跌幅超过15%，创2008年以来最大单月跌幅。 投资者目光将聚焦于周二美伊在多哈举行的新一轮谈判，以及周四公布的美国6月非农就业数据，后者可能为美联储是否维持较长时间高利率提供关键线索。 标普500指数期货上涨近0.1%，纳斯达克100指数期货涨0.14%。 欧股集体高开，德国DAX30指数涨超0.8%，英国富时100指数涨约0.3%，欧洲斯托克50指数涨超0.5%。 日经225指数收涨0.86%，报70062.32点。日本东证指数收涨0.52%，报3994.76点。韩国首尔综指收涨0.97%，报8476.47点。 美元现货指数上涨0.2% 日元下跌0.2%，至162.27美元 美国10年期国债收益率变化不大，为4.37% 现货黄金短线拉升，突破4030美元/盎司，日内涨0.36%。 铝价小幅回升0.5%至每吨3103美元，但月内累计跌幅仍高达15.4%。 WTI原油上涨0.3%，至每桶70.95美元 科技与AI热情驱动，美股期指走高 标普500指数期货小幅走高，涨幅接近0.1%；纳斯达克100指数期货则上涨0.14%。 美国股指期货整体受到科技股需求回暖的支撑。道富环球市场股票研究主管玛丽亚·维特曼表示，投资者重新认识到，IT行业是为数不多具备强劲且可靠盈利增长的领域之一。 她进一步指出：“这使得科技股的任何波动都被市场视为买入机会。我认为，这恰恰是上周震荡行情过后我们所看到的局面。” 亚太股市刷新近17年季度最佳 本季度全球股市的亮点由半导体及AI概念股主导。韩国综合股价指数（Kospi）周二盘中上涨2.1%，年初至今的涨幅持续领跑全球主要股指，三星电子季度涨幅突破100%，SK海力士的4月至6月区间涨幅则扩大至近240%。 日本市场同样表现突出，日经225指数本季累计上涨逾38%，为历史上最佳单季表现。Kospi本季71%的涨幅，亦是1998年以来最强劲的一次季度行情。MSCI亚太指数本季的整体表现，已是2009年以来最大单季跌幅的反面。 这一轮反弹令市场空头颇为意外——股市在中东战争、石油供给冲击以及通胀忧虑的多重逆风中仍强势上扬。标普500指数自3月30日低点至6月2日峰值，累计反弹幅度达20%，彭博数据显示，这一速度在本世纪以来仅出现过三次。 "经历了强劲的季度涨幅之后，下一个考验是持续性，"Vantage Global Prime分析师Hebe Chen表示，"盈利能力、AI需求与利润率增长，需要证明亚洲不仅仅是在搭乘全球AI叙事的顺风车，而是正在成为核心引擎。" 日元跌破162，或触发当局干预警戒线 日元压力是周二亚洲市场另一焦点。日元在周一交易时段突破161.95关口，超越2024年7月当局出手干预时所触及的历史低点，周二东京盘中进一步延伸至162.40，即便日本内阁官房长官木原稔的口头警告也未能遏制跌势，随后财务大臣的表态亦未产生明显即时效果。 日元走软是把双刃剑：一方面推高了出口商利润，支撑了日本股市创历史新高；另一方面也拉高了进口成本，压缩了家庭实际购买力，并加剧了首相高市早苗政府所面临的政治压力。 "现在的日元让人想起了1980年代，"KCM Trade首席市场分析师Tim Waterer表示，"从输入性通胀的角度来看，日元的贬值已经令人感到不安。" 与此同时，日本30年期及20年期国债收益率在东京午后交易中大幅攀升，债市亦出现波动。 黄金跌破4000美元，美伊谈判分歧浮现 黄金延续颓势，一度跌1.8%至3943美元每盎司，创11月以来日内最低。美国表示将于周二在多哈与伊朗启动谈判，但伊朗外交部随即在Telegram上表示，仅派遣专家代表团，排除直接谈判的可能性，双方立场的落差令地缘风险前景仍不明朗。 伊朗副外长Kazem Gharibabadi另称，伊朗有意继续推进对霍尔木兹海峡通行权的管控计划，这一立场遭到美国、欧洲及海湾国家的反对，凸显各方在这条关键航道未来治理问题上的深层分歧。 黄金自战争于2月下旬爆发以来已累计下跌约25%，相继跌破包括200日移动均线在内的多个关键技术支撑位。在此背景下，美联储可能维持甚至提高利率的预期，大幅增加了持有无息资产的机会成本。 "尽管地缘紧张局势缓和及油价回落有助于降低通胀风险，但市场显然对下半年美联储重启加息预期及美元走强赋予了更高权重，而这两者均会推高持有黄金的机会成本，"Vantage Markets分析师Hebe Chen表示，"从技术面看，价格跌破关键支撑后抛压明显加速，最初的获利了结已演变为更深层的短期动能解除。" 值得关注的是，美国最高法院日前裁定，美联储理事Lisa Cook可在其应诉特朗普总统罢免诉讼期间继续履职，一定程度上强化了美联储的独立性。 铝价创2008年以来最大单月跌幅，市场结构转向供应过剩预期 铝价6月跌幅超过15%，创2008年10月以来最大单月跌幅，此前因伊朗战争引发的供给冲击所积累的季度涨幅几乎全数吐回。伦敦金属交易所铝价小幅回升0.5%至每吨3103美元，但月内累计跌幅仍高达15.4%。 中东地区约占全球铝产量的十分之一。随着美伊临时和平协议推动霍尔木兹海峡重新通航，市场对该地区供应恢复的乐观预期迅速升温，令铝价急速逆转。铝市场结构已在近两周内从此前反映供应短缺预期的现货升水状态，转为近月合约价格低于远月合约的期货升水（Contango）结构。 中泰期货分析师表示，"铝价急跌让很多投资者措手不及，市场出现了一定程度的恐慌情绪，部分中国投资者预计价格将进一步下跌。" 此外，5月中旬以来美元的大幅走强也对铝等以美元计价的大宗商品形成压制，美联储可能维持甚至上调利率的预期亦令需求前景承压。 铜价同日上涨0.4%至每吨13332美元，但6月月内仍下跌2.2%；铁矿石在新加坡小幅下跌0.1%至每吨98.75美元。锌价微涨0.2%至3482美元每吨。

随着霍尔木兹海峡航运恢复速度超出预期， 摩根士丹利在约两周内再次下调油价预测，并认为市场关注点已重新回到全球供应过剩，而非地缘政治风险。 该行由马丁·拉茨（Martijn Rats）领衔的分析师团队在最新报告中指出，用于实物交易的即期布伦特原油第三季度和第四季度均价预计均为每桶75美元，分别较此前预测下调15美元和5美元。同时，2027年底即期布伦特原油价格预期也被下调至每桶70美元，明年四个季度的价格预测同步下修。 分析师表示：“海峡重新开放的速度快于预期。”报告指出，在6月中旬首次调整预测后，随着市场目光逐步转向2027年，影响油市的核心逻辑再次回到供应过剩。 美国与伊朗达成临时和平协议后，霍尔木兹海峡部分航运恢复通行，成为国际油价快速回落的重要因素。 作为全球原油定价基准，布伦特原油期货本季度累计下跌约30%，为2020年以来最大季度跌幅，此前因战争一度突破每桶126美元，如今已基本回吐冲突期间全部涨幅。周二，交易最活跃的9月布伦特原油合约报每桶73.47美元。 摩根士丹利认为， 即便上周末局势再次升级、两艘船只遭袭，导致海峡航运一度放缓，但市场已出现越来越多迹象，显示油轮公司及船员愿意继续通过霍尔木兹海峡航行。这意味着全球市场正逐步恢复正常，也有助于释放该地区每日数百万桶的原油供应。 该行统计数据显示，上周四共有35艘油轮和液化天然气运输船驶离波斯湾，经霍尔木兹海峡外运，这是自2月冲突爆发以来，首次恢复至战前通常30至40艘的正常区间。 摩根士丹利进一步指出， 要使2027年全球石油市场重新达到供需平衡，霍尔木兹海峡运输量实际上只需恢复至战前约65%的水平，即每日约1100万至1200万桶，便足以形成供应过剩。 围绕下一阶段谈判，美伊双方近期仍释放出不同信号。 美国方面表示，双方计划于周二在多哈启动新一轮谈判；伊朗外交部则通过Telegram表示，将派遣专家代表团前往卡塔尔，但排除了与美国直接谈判的可能。 与此同时，伊朗副外长卡泽姆·加里巴巴迪（Kazem Gharibabadi）表示，伊朗将继续推进对霍尔木兹海峡航运的监管计划。他在接受国家电视台采访时称，德黑兰希望与阿曼达成规范该航道的协议，但如有必要，也将推进自身方案。 除摩根士丹利外，其他国际投行也开始重新调整油价预期。高盛近期同样下调第四季度布伦特原油价格预测，将目标调整至每桶80美元，原因也是海湾地区原油供应恢复速度快于此前预计。 Lazard首席投资官Eric Van Nostrand周一接受彭博电视采访时表示：“市场往往受短期心理驱动。”他指出，围绕霍尔木兹海峡航运恢复的积极情绪，较上周及此前数周明显改善，也促使不少投资者出于投机目的押注油价进一步走低。

霍尔木兹海峡重开与亚洲需求疲软形成共振，正打破传统的全球原油贸易格局，引发一场罕见的贸易流向重构与跨区价差剧烈逆转。 据彭博社周二报道， 面对区域内严重的供应过剩，亚洲炼厂正将阿联酋等中东原油反向出口至美国西海岸及夏威夷以消化库存；与此同时，由于价差倒挂，美国对亚洲的原油出口量环比锐减一半。 这一反常贸易流向的背后，是美国部分区域原油库存降至多年极低水平，以及WTI与中东原油到岸价差的结构性变化。对于原油市场而言，这意味着地缘战时溢价消退后，区域供需错配正成为主导定价与套利的新核心逻辑。 随着美伊和平协议落地释放巨量供应，原油市场正从初期的极度紧缺迅速滑向潜在过剩。投资者需重新评估区域库存极值与价差套利空间对全球能源供应链的深远冲击。 霍尔木兹重开与需求疲软共振，亚洲原油陷入过剩 美伊和平协议的签署与霍尔木兹海峡的全面重开，成为触发此轮贸易流向重构的导火索。随着地缘风险溢价被完全抹去，至少20艘满载合计3500万桶原油的油轮驶离海峡，波斯湾产油国正迅速恢复闲置产能。 然而，巨量供应的涌入恰逢亚洲需求端的疲软。作为中东原油的传统最大买家，亚洲炼厂目前的供应计划已排至8月，而最大进口国中国的需求依然缺席。Sparta Commodities SA 高级石油市场分析师 June Goh 指出，亚洲炼厂供应充足，霍尔木兹海峡释放的现货原油直接推高了区域内的供应过剩，在缺乏中国需求吸收的情况下，亚洲的过剩局面甚至使得向西方目的地出售中东原油变得具有经济性。 区域库存触及极值，中东原油罕见“反向”出口美国 在亚洲原油面临过剩的同时，美国部分区域的原油库存却降至历史极低水平，这种极端的区域供需错配为反向贸易提供了物理基础。 数据显示，美国西海岸及夏威夷的原油库存已降至2004年以来的最低水平，而关键的 Cushing 枢纽库存也降至2014年以来的最低位。局部供应的极度紧张，促使亚洲交易商将目光投向美国。 据熟悉情况的交易员透露，阿联酋级别的原油正被推销至美国西海岸，这是自去年底以来该地区首次进口此类原油。此外，同类原油也被报价至夏威夷，若交易达成，这将是自2018年以来首批运抵该地的中东原油。 跨区价差彻底逆转，美国对亚出口遭遇腰斩 贸易流向重构的深层驱动力在于跨区价差的彻底逆转。在供应过剩的压力下，中东原油在亚洲市场出现贴水，而美国原油的相对强势则削弱了其在亚洲的竞争力。 目前，WTI原油的到岸价已高于中东 Murban 原油，这一价差倒挂直接导致美国对亚洲的原油出口量环比减半。包括韩国 GS Caltex 在内的亚洲炼厂已停止采购美国原油。与此同时，美国本土的价差结构也发生改变，Midland 地区的 MEH 原油对 WTI 转为溢价状态。 这种价差与流向的双重逆转表明，全球原油市场正在经历深度的自我修正。对于市场参与者而言，传统的单向贸易逻辑已被打破，区域库存极值与跨区套利窗口的频繁切换，将成为未来原油市场波动与定价的重要特征。

近期美伊达成脆弱的停火协议，但在市场普遍乐观的氛围下，多位大宗商品战略家却发出了警告，油价重回“战前水平”或许只是地缘政治博弈中的短暂幻象。 尽管停火协议带动了部分航运活动，但作为全球能源生命线的霍尔木兹海峡，其通航远未恢复常态。塔夫顿投资管理公司（Tufton Investment Management）董事总经理尼科斯·佩特拉卡科斯（Nikos Petrakakos）指出，航运公司目前依然如履薄冰。 “虽然局面有所松动，但距离正常化还差得远。” 佩特拉卡科斯表示，停火条款的模糊性、海峡内残留的水雷风险，以及居高不下的战争风险保险溢价，正将大量船东拒之门外。对于保险公司而言，他们需要观察协议的长期执行情况，而非仅仅看纸面合同，这意味着保费的下调可能需要数月之久。 Energy Aspects研究总监阿姆里塔·森（Amrita Sen）也认为，市场严重低估了航运风险的持续性。她指出， 尽管部分被困船只正在撤离，但要说服新的船只进入依旧困难。高昂的运输成本和“无船可用”的窘境，依然是摆在能源供应链面前的硬伤。 更令市场担忧的是，伊朗正试图改变霍尔木兹海峡的游戏规则。长期以来，伊朗在该海峡并没有实质性的规则制定权，但分析人士认为，这一现状已发生根本性改变。 据市场观察，伊朗正积极行使其影响力，试图将霍尔木兹海峡“运河化”管理，效仿苏伊士运河或巴拿马运河收取类似“过路费”或实施更严密的航运协调。佩特拉卡科斯警告称，这种非正式的控制正成为一种“滑坡效应”， 许多航运公司为了规避制裁风险，不得不采取关闭转推器等极端手段隐匿行踪。 尽管海湾合作委员会（GCC）及西方国家坚决反对任何官方形式的收费机制，但伊朗仍将其作为战后重建资金筹措的重要筹码。这种对航道控制权的“软控制”，正成为悬在原油市场头上的地缘政治利剑。 在基本面维度，市场的关注点已从突发性的供应中断转向了深层次的库存重建。法国巴黎银行大宗商品策略主管阿尔多·斯潘耶（Aldo Spanjer）指出，随着油价回落，全球进口商将开启大规模的补库进程。 “全球几乎所有进口商都在等待填补已经枯竭的库存。”斯潘耶认为，这种强劲的吸收能力将为油价提供坚实支撑。他预测，布伦特原油的年底目标价在80美元左右，而2027年的价格中枢将在75至85美元之间震荡。 斯潘耶分析称，85美元是市场的压力位，因为在此价位以上补库的意愿会减弱；而75美元则是坚固的底部，任何低于此价格的行为都会引发市场抄底资金的介入。

油价在美伊停火消息后急剧下跌，但推动这波跌势的核心逻辑——霍尔木兹海峡供应洪流即将涌来——正受到越来越多的质疑。 据彭博最新报道，停火协议触发了原油现货市场的大幅折价， 安哥拉原油较布伦特基准价折让10美元出售，为十年来首次。 与此同时，中国炼油商也在向市场抛售手中的原油货物。然而就在本周，伊朗仍对霍尔木兹海峡附近一艘商船发动了袭击，令这场60天停火协议的可靠性打上问号。 WTI原油近月期货随后反弹约2%，重回70美元上方；布伦特原油期货也小幅走高，但仍略低于战前水平。市场情绪的快速切换，折射出当前油价定价逻辑的内在矛盾。 离港激增背后：滞留船只出清，而非新增供应 表面上看，霍尔木兹海峡的油轮流量数据令人振奋。但荷兰银行ING的大宗商品团队泼了一盆冷水："流量的大幅增加，主要反映的是此前滞留船只终于获准离开波斯湾，而非新船进入。进入海湾的船只数量，远远少于离开的数量。" 据华尔街日报报道，菲利普斯66首席执行官估计，约有9000万至1亿桶原油将陆续离开霍尔木兹海峡。但他同时追问："之后谁敢把船再开进去？保险能不能买到？这一切将如何演变？" 这一问题直指市场定价的核心漏洞：当前的供应释放，本质上是一次性的存量出清，而非可持续的增量供给。TD Securities全球大宗商品策略主管Bart Melek对华尔街日报表示， "市场对供应端——尤其是库存——恢复速度的预期，可能有些过于乐观。" 地缘风险并未消散，停火协议存疑 停火协议签署后不久，伊朗即对一艘商船发动袭击，令市场对协议稳固性的信心出现裂痕。IG分析师Tony Sycamore表示："随着地缘政治风险溢价再度悄然回归，市场将密切关注油轮流量能否持续恢复，或者这些最新障碍是否会迫使产油国放缓增产计划。" 高盛大宗商品联席主管Daan Struyven对彭博表示，"重新开放进展顺利且迅速"，并指出亚洲对中东原油的需求疲软，导致近月合约出现折价。但高盛方面也指出，本轮油价走势遵循了一个已成惯例的模式——周末价格拉升，在周日期货开盘前约30分钟结束，故事的本质并未改变。 伊朗方面仍坚持将继续挑战霍尔木兹海峡的过境运输。在局势出现实质性转变之前，单靠地缘政治缓和预期，恐怕难以支撑油价持续下行。 库存告急，补库需求或成价格支撑 市场在定价供应过剩的同时，却忽视了另一面： 全球主要经济体的原油库存已被大幅消耗，补库需求或将成为油价的潜在支撑。 美国战略石油储备（SPR）目前仅剩3.312亿桶（截至6月19日当周），为四十年来最低水平，甚至低于拜登政府2023年大规模释放近2亿桶后的水平。值得注意的是，库存中并非所有桶数都可自由动用——系统正常运转所需的最低操作库存必须维持，实际可用量更为有限。 中国方面，作为全球最大原油进口国，此前通过动用庞大战略库存来平抑国内需求，在一定程度上缓冲了霍尔木兹危机对全球油价的冲击。但据报道，随着波斯湾出口逐步恢复，中国炼油商在消化完手中现有货物后，预计将重启采购。此外，今年早些时候消失的约500万桶/日中国需求尚未真正回归，一旦恢复，将对供需平衡产生显著影响。 摩根大通大宗商品分析师认为，"市场通过与最初预期截然不同的需求损失与库存消耗组合，实现了再平衡。"这意味着，此前支撑油价的供需逻辑已发生结构性变化，简单线性外推停火后的供应释放节奏，存在相当大的不确定性。 综合来看，霍尔木兹海峡的油轮流量回升是真实的，但其可持续性存疑；伊朗的军事动作尚未停止；全球库存处于历史低位，补库需求蓄势待发；油价或许已经提前消化了一个尚未兑现的供应故事。