周四，沪铝震荡偏强。现货方面，市场成交一般。目前下游铝加工企业逐渐复产复工，春节期间铝锭累库幅度高于往年同期，在库存压力以及美国对华关税政策的变化下，铝价短期内或承压，震荡调整为主，以震荡思路对待。 周四，氧化铝震荡偏弱，主力合约2505合约增仓1万余手，氧化铝期货整体持仓量增加9000余手至20万余手。现货市场成交有所降温，现货价格跌幅放缓。期价下挫至行业平均成本线后，成本支撑也进一步凸显。预计氧化铝背靠成本呈现箱体震荡，关注持仓变化的信号。

电解铝主力03合约周四延续回落，开盘价 20280，收盘价20130，最低触及20060。伦铝继续回落至2610附近。沪铝最新社库45.9万吨，较周一累库0.7万吨，较上周四累库2.3万吨，主要去库地区是巩义和佛山，下游进入假期，社库进入累库周期。现货铝锭报价20180-20220元/吨，成交均价较周三下降40元/吨，达20200元/吨，现货贴水继续收敛至-20元/吨，现货随盘面下跌，下游接货意愿稍有改善，但受下游放假影响，整体铝锭现货市场成交表现一般。从下游加工业数据来看，加工业开工率周度环比继续下滑，淡季叠加假期临近，预计春节前后一段时间内现实层面维持偏弱。 综合来看，短期盘面受海外宏观影响较大，美国关税政策计划缺乏明确性，同前期预期存在一定差距，伦铝高位大幅回落，对前期预期交易进行修正，从而带动沪铝盘面价格出现松动。就国内产业层面来看，铝土矿偏紧状态逐步有所改善，氧化铝现货价格维持下跌走势，带动氧化铝近月盘面下跌，电解铝成本随之松动，叠加淡季压制，预计沪铝盘面价格短期维持偏弱。同时需要注意到的是，当下社库仍处于同期相对低位，且本次进入累库周期的时间点较往年有所落后，当下累库规模也有所不及，因此预计下方仍存有一定支撑，建议当区间震荡处理。

【市场回顾】 1.期货市场：沪铝2502合约环比下跌160元/吨至20115元/吨；沪铝持仓减少13004手至近40.82万手。 2.现货市场：货市场稳好，节前持货商之间的分歧反而还有所加剧，一部分基于剩余刚需和后市积极预期坚定挺价惜售，另一部分则有意出货降库回笼资金而多见调价，报价在10~ 30差距较大，贸易商确有交当月长单和补进项的刚需承接了少量高价成交，弹性需求则更多集中在较低价部分。 3.1月23日，金正北方港口动力煤（非电厂流向）市场价：5500CV，760元/吨（0）；5000CV，670元/吨（0）；4500CV，583元/吨（0）。 【相关资讯】 1.据SMM，截至1月23日，国内电解铝社会库存为46万吨，较周一增加0.5万吨，较上周四增加2万吨；国内铝棒社会库存为20.08万吨，较周一增加2.3万吨，较上周四增加4.97万吨。保税区铝锭库存较上周四增加8700吨至6.27万吨。 2.据爱泽调研，以当前4348.8万吨的电解铝运行产能，下游集中放假时间按照20天来计算，预计行业春节期间铸锭量大概在89.3万吨，较去年同期增加7.9%，考虑到部分铝厂并不会将铝锭库存发往社会仓库，而是直接汽运到下游，预计社会铝锭到货量大概45万吨左右，以当前库存45万吨来算，预计节后库存峰值大约在90-95万吨区间（2024年库存峰值87.1万吨），不过也需要关注节后运输问题以及消费复苏情况。 【交易逻辑】 特朗普就任后称正考虑对贸易伙伴加征关税，LME有色金属承压下跌为主。国内临近春节临近、但库存窄幅增加幅度较窄，市场预计节后铝锭库存高位在90万吨附近，低于前期预期的110万吨。氧化铝现货价格下跌带动电解铝成本下降，电解铝盘面利润明显回升。综合来看，关税提升预期带动宏观情绪转弱，预计铝价承压运行为主。 【交易策略】 1.单边：短期铝价偏弱运行为主； 2.期权：暂时观望

【市场回顾】 1.期货市场：沪铝2502合约环比上涨150元/吨至20265元/吨；沪铝持仓增加5286手至近40.12万手。 2.现货市场：现货市场稳好，铝锭迟迟未见累库叠加基差仍处较低多数持货商即使面对高铝价也坚定挺价有效缓和了潜在的单边冲击，下游需求乏善可陈基本只是按需采购，不过贸易商年前长单还在执行接货交单和备库的需求较好，流通货源收紧报价从均价提至 20，成交良好。 3.1月16日，金正北方港口动力煤（非电厂流向）市场价：5500CV，769元/吨（-3）；5000CV，675元/吨（-3）；4500CV，586元/吨（-1）。 【相关资讯】 1.据SMM，1月16日铝锭社会库存较本周一减少1.5万吨，较上周四减少1.9万吨44万吨。铝棒社会库存较本周一累库0.85万吨、较上周四累库1.41万吨至15.11万吨。保税区铝锭库存较上周四增加900吨至5.4万吨。 2.2025年1月关于新疆东方希望有色金属有限公司16万吨电解铝建设项目产能置换方案的公示发布，表示按照《国务院办公厅关于营造良好市场环境促进有色金属工业调结构促转型增效益的指导意见》和《工业和信息化部关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》的相关要求进行产能置换。新项目拟投产时间为2026年3月。 3.美国核心CPI意外降温，推升美联储降息预期。美国去年12月未季调CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，创2024年7月以来新高，符合市场预期。但核心CPI同比回落至3.2%，为2024年8月以来新低，市场预期为持平于3.3%。数据公布后，交易员预期美联储将在7月底前降息，之前预计为9月。 4.商务部：以旧换新补贴今年扩容，手机、平板、轮胎、机油首次纳入“国补”，买手机最高补500元、厂家商家优惠后“补上加补”、外资品牌也能参加。 【交易逻辑】 美国CPI重燃降息预期，伦铝表现偏强，一方面自上周LME铝注销仓单占比大幅提高后，市场对LME系统供应紧张的担忧已维持一段时日，昨日59.44%的注销仓单占比仍处于偏高水平；另一方面媒体关于欧盟执委会将在下一个限制方案中禁止进口俄罗斯铝的报道引发市场对欧盟可能收紧铝供应的预期，虽然来自俄罗斯铝仅占欧盟铝进口需求的6%。国内基本面方面，下游仍存补库意愿，叠加西北发运不畅，铝锭社会库存维持去库，后续关注周末铝锭到货预期。成本持续下行，但伦铝有一定支撑，铝锭进口亏损扩大，预计国内铝价宽幅震荡运行为主。 【交易策略】 1.单边：短期铝价宽幅震荡运行为主； 2.期权：暂时观望

周三沪铝主力收20150元/吨，跌0.44%。伦铝涨1.19%，收2604美元/吨。现货SMM均价20020元/吨，跌140元/吨，贴水90元/吨。南储现货均价20030元/吨，跌140元/吨，贴水60元/吨。据SMM，1月13日国内主流消费地电解铝锭库存45.50万吨，较上周四减少0.4万吨；国内主流消费地铝棒库存14.26万吨，较上周四增加0.56万吨。 宏观面：美国12月未季调CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，创2024年7月以来新高，符合市场预期。但核心CPI同比回落至3.2%，为2024年8月以来新低，市场预期为持平于3.3%。数据公布后，交易员预期美联储将在7月底前降息，之前预计为9月。 产业消息：据媒体消息，欧盟执委会在针对俄乌战争的下一个限制方案中提议禁止进口俄罗斯铝。 美核心通胀数据低于预期，提振美联储降息预期，电解铝压力缓解。欧洲禁俄铝进口，供应收紧担忧推高伦铝。国内基本面平稳，过剩预期持续，成本支撑减弱。沪铝随伦铝震荡，但上方受国内基本面限制。

利多： 1、美国12月非农数据远超预期，新增就业25.6万人，失业率小幅走低，工资增幅有放缓迹象。强劲的非农数据虽然进一步降低了今年降息的预期，但强化了通胀回升的预期。因此周五市场出现美股走弱，而贵金属及有色金属小幅走强的情形。 2、部分回收企业春节假期开启，国内废铝供应不足，精废价差上周明显扩大，催生原铝替代需求，同时部分加工企业逢低节前备货，铝锭社会库存大幅去化，对铝价有所支撑。 利空： 1、氧化铝现货价格下跌扩大，成本端支撑进一步减弱。目前氧化铝运行产能稳定，非铝需求明显回落，供需矛盾进一步缓解，贸易商多贴水成交，成交均价回落至5000元/吨附近，电解铝生产成本回落至20700元/吨左右。 2、国内铝下游加工龙头企业开工率下跌0.1%至60.3%。河南地区环保检查的缓解，铝板带及铝箔开工率时隔多周再度回涨，然而节前环保检查的不确定性可能再次扰动企业生产。线缆及型材板块开工跌势未止，主因年关将近，企业开工意愿不高。再生合金板块生产仍面临原料不足的问题，原生合金保持平稳运行。1月中旬下游加工企业陆续放假，料开工率将进一步下滑。 小结： 美国12月非农数据大超预期，今年降息节奏或进一步放缓，但市场对于通胀回升的预期有所增加，基本金属小幅反弹。基本面看氧化铝供给短期呈宽松态势，但春节之后非铝消费预计有所改善，同时考虑到后续供给增产节奏还存在差异，现货能否跌到期货水平仍存不确定性，不过电解铝成本已进一步回落。 电解铝目前供应较为稳定，需求端受再生铝消费替代和节前备货短期有提振，但随着铝价持续反弹，两种需求都将受到抑制，同时下游开工率将进一步回落，铝价持续反弹空间有限。 策略： 预计氧化铝02合约运行区间4000-4200元/吨，反弹沽空为主，03-05，03-09合约的反套继续持有。 沪铝02合约运行区间19700-20300元/吨，加工企业可逢低卖出虚值看跌期权，或在区间下沿布局远期合约多单。

【市场回顾】 1.期货市场：沪铝2502合约环比上涨10元/吨至19680元/吨；沪铝持仓减少4091手至39.32万手。 2.现货市场：华东市场情绪偏谨慎，成交一般;中原市场交投积极，成交尚可;华南市场接货情绪持续萎靡，现货成交惨淡。 3.1月7日，金正北方港口动力煤（非电厂流向）市场价：5500CV，775元/吨（ 2）；5000CV，679元/吨（ 2）；4500CV，581元/吨（ 2）。 【相关资讯】 1.近日印度韦丹塔铝业发布了2025财年第三季度业绩报告（2024年10月-12月）。数据显示2025财年第三季度韦丹塔电解铝总产量同比增长3%，达到61.4万吨。2025财年前9个月（2024年4月-12月）电解铝总产量为189万吨，比去年同期增加了3%。氧化铝方面，兰吉加尔氧化铝厂作为韦丹塔旗下的唯一一家氧化铝厂2025财年第三季度总计生产氧化铝50.5万吨，同比增长7%，环比增长1%。2025财年前9个月共生产氧化铝154万吨，同比增长约16%。 2.日本央行行长重申，如果经济和物价状况持续改善，将提高政策利率。日本央行1月加息预期升温。 4.2024年12月，明泰铝业铝板带箔月度产量12.09万吨，同比增长10.41%；月度销量12.19万吨，同比增长14.78%。2024年1-12月，明泰铝业铝板带箔累计产量145.13万吨，累计同比增长15.79%；累计销量145.44万吨，累计同比增长16.56%。 【交易逻辑】 关于对特朗普就任后的关税措施预期仍放大了伦铝价格的波动，此外本周关注中国公布12月通胀和12月外汇储备，美国方面关注12月非农和美联储12月会议纪要。基本面方面，12月原铝日产量微增0.03万吨/天，新疆站台发运已基本恢复正常，铝价昨日下跌后带动日度库存有所下降、但基差仍走弱为主、现货市场贸易情绪较弱。春季逐步临近、需求端预计难有超预期表现。成本下降趋势对铝价拖累不改，但宏观情绪波动，预计铝价宽幅震荡运行。 【交易策略】 1.单边：短期铝价震荡运行为主； 2.期权：暂时观望

利多： 1、2025年中国央行工作会议强调，综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 2、国内废铝供应不足，ADC12成本继续抬升，SMMADC12价格周末小幅上涨至20900元/吨，精废价差略有扩大。部分原铝替代铝合金需求产生，对原铝价格有所支撑。 3、电解铝社会库存继续小幅下滑，节前备库需求仍存，华南地区现货流通略微偏紧，贸易商挺价出货为主。 利空： 1、氧化铝现货价格下跌，成本端支撑有所减弱。随着氧化铝运行产能持续走高，现货供给开始宽松，本周出现多笔贴水成交，成交均价回落至5400元/吨附近，氧化铝现货有进一步下滑空间。 2、国内铝下游加工龙头企业开工率下跌0.8%至60.4%。周内线缆板块跌幅较大，主因年底企业纷纷减产回收货款，后续开工仍将下行。铝型材及板带企业继续受限于淡季及出口退税取消影响；再生合金企业则继续困于原料不足及环保限产，开工率持续下滑。1月中旬下游加工企业陆续放假，开工率将进一步下滑。 小结： 美元保持强势运行，有色板块集体承压。氧化铝现货市场开始加速下跌，期货价格大幅下跌。预计2月现货供给将进一步宽松，建议布局空近多远的熊市结构策略。电解铝成本支撑有所减弱，但废铝供给不足，精废价差有所扩大，铝价下方仍有支撑。下游加工企业即将步入春节假期，预计需求进一步减弱，库存将进入累库阶段。短期铝价有进一步下跌可能，但空间相对有限。 策略： 预计氧化铝02合约运行区间4100-4500元/吨，反弹沽空为主，可考虑布局03-05，03-09合约的反套。 沪铝02合约运行区间19500-20000元/吨，加工企业可逢低卖出虚值看跌期权，或在区间下沿布局远期合约多单。

【投资逻辑】1.宏观上，海外节假日，内部也处于政策真空期，新增信息不多，总体还是过往逻辑的延续，美指高位；继续跟踪数据已验证经济、政策等走向。2. 原铝周度产量基本维持稳定，下降0.07万吨；冶炼亏损持续，现金成本与总成本分别约为19200、 21400元/吨，不过启停成本过高及利润好转预期使得不会轻易减产，后续继续关注停产动向。3.消费方面，现货转为平水， 逢低补货带动；下游龙头企业开工率61.1%，环比-1.3%；出口退税取消下，目前出口窗口关闭中；原铝库存环比大降，但预计后续去库有限，后将进入春节累库阶段；铝棒或已开始累库。4.氧化铝方面，现货或已触顶但难明显回落，国内现货走弱，海外成交价格下跌，进口窗口未打开；周度产量下降1.7万吨，需求下降0.13万吨， 总库存回落不过铝厂库存增加；氧化铝企业利润高位，但有收缩预期。 【投资策略】1、电解铝：消费疲弱，利润转亏但减产力度不足，且成本仍有回落压力，向上驱动力也不足，短线或转为低位振荡；2、氧化铝：近月预期仍会在现货回落与低库存之间博弈，加之高持仓，宽幅波动；远月接近成本线，短期下行空间有限；长期仍以逢高空配为主。

供应方面：12月底国内电解铝运行产能小幅回落至4350万吨附近。12月26日中国铝业青海分公司600kA电解槽产能置换升级项目顺利通电投产，净增的10万吨产能将先行达成。新疆置换净增产能和宁夏闲置指标置换项目基本达产，广西技改停槽已完成，除四川亏损减产较多外，暂无进一步减产计划传出。 需求方面：SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率跌势继续扩大，跌1.2个百分点至61.1%，铝线缆板块开工率跌幅较大主因北方气候寒冷电网施工暂缓，板带行业主要为环保检查冲击，光伏排产持续走弱。因订单不足部分企业将于元旦后陆续停产提前进入春节假期，后续铝下游开工率将继续下跌。 库存方面：SMM数据显示过去一周铝锭社会库存下降1.3万吨至49万吨，铝棒社会库存增加1.8万吨至11.7万吨。 现货方面：华东铝锭现货贴水90元收窄至20元，中原贴水150元收窄至110元，华南升水90元扩大至190元。华南铝棒加工费维持在400元上方。 总体来看，近期宏观中性，产业偏弱势，电解铝完全成本过半亏损，运行产能回落幅度有限，随着氧化铝现货松动，成本支撑逻辑转弱，叠加铝材出口退税取消后需求前景承压，12月消费同比明显降速，观察春节前累库情况。技术面弱势尚未出现明显反转信号，支撑位看向9月低点万九上方。 上周氧化铝2502收盘于4739元，下跌1.31%。现货延续下跌，山西河南现货指数分别下调50元和40元，广西回落5元，其他地区暂稳。海外未报新成交。