市场昨日放量反弹，创业板指领涨，北证50指数涨超5%。沪深两市全天成交额1.54万亿，较上个交易日放量2458亿。盘面上，市场热点良性轮动，个股普涨，全市场超4800只个股上涨，逾百股涨停或涨超10%。板块方面，DeepSeek概念、人形机器人、AI眼镜、比亚迪智驾等板块涨幅居前，贵金属等少数板块下跌。截至昨日收盘，沪指涨1.27%，深成指涨2.26%，创业板指涨2.8%。 在今天的券商晨会上，国泰君安表示，2025年中美人形机器人产业实现共振，建议聚焦两条投资主线；国金证券提出，AI催化燃气轮机需求上行，关注国内产业链投资机会；华泰证券则认为，AI眼镜有可能率先成为大模型真正落地的应用场景。 国泰君安：2025年中美人形机器人产业实现共振，建议聚焦两条投资主线 国泰君安表示，2025年，中美人形机器人产业实现共振，建议聚焦两条投资主线： （1）技术引领：特斯拉Optimus引领产业技术前沿、商业化进程，从“多传感器融合”到“本体智能”，提升在真实场景的泛化性，产生的新需求：关节硬件的抗冲击性能要求提升，灵巧手力/触觉传感器部署增加，边缘测计算将增加对低功耗芯片的需求，模拟训练模型架构和高质量物理世界数据采集的需求。 （2）商业化驱动：2024年Optimus实现了人形机器技术瓶颈的突破：运动控制→精细操作→任务泛化。2025年，Optimus进入“技术爆发→商业验证”过渡期，供应链将逐步收敛，确定性高，弹性大，是高赔率和高胜率兼具的赛道；国内互联网大厂和车企加大人形机器人产业的投入，重塑国内产业格局；领先厂商积极探索场景落地，新进入者积极研发硬件方案，零部件需求百花齐放（对标2023年特斯拉链），优选卡位好的供应商。 国金证券：AI催化燃气轮机需求上行，关注国内产业链投资机会 国金证券表示，全球AI数据中心扩张加剧电力消耗，带动燃气轮机发电需求高增。目前全球AI数据中心规模大幅扩张，导致电力需求高增。高德纳预测2023-2027年全球AI服务器用电量将从195太瓦时提升到500太瓦时。燃气轮机凭借项目建设速度快、发电稳定、启动速度快，碳排放低，成本较低等优势，未来有望成为AI数据中心领域供电的重要方案，看好燃机长期需求上行。同时，由于海外燃机产业链龙头产能紧张，叠加国内燃气轮机的国产化加速推进，看好国内产业链龙头份额提升，推荐国内燃机叶片龙头。 华泰证券：AI眼镜有可能率先成为大模型真正落地的应用场景 华泰证券表示，在Meta眼镜引领的AI眼镜热潮之下，今年的 “百镜大战”有望为消费电子产业链提供新的增长机遇，也为Deepseek等国内大模型的落地，提供理想的硬件载体和应用场景。AI眼镜有可能率先成为大模型真正落地的应用场景，目前销量较好的AI眼镜还不带显示功能，我们认为是AR眼镜很长时间的一个过渡状态。从AI眼镜过渡到全彩的AR眼镜还面临着一些难点，包括1）显示技术的提升、2）功耗和使用时间的优化、3）重量的进一步下降、4）近视矫正的问题、5）人机交互模式的创新、以及6）价格和降本等一系列问题。我们认为明年，刻蚀或者纳米压印技术的衍射光波导AR眼镜有望成熟。到2030年，我们从Meta的AR原型机Orion中，看到目前比较具有突破的前沿技术包括Micro-LED光机、碳化硅镜片等，但其中的降本仍需产业链公司的共同努力。

周四沪铜主力2503合约震荡上行，伦铜上破9200美金偏强运行，国内近月C结构缩小，周四电解铜现货市场成交乏力，节后下游企业买兴不佳，现货跌至升水10元/吨。昨日LME库存降至24.9万吨。 宏观方面：今年票委、芝加哥联储主席古尔斯比表示，美国经济正处于充分就业状态，经济稳健增长且通胀降温，这将有助于美联储继续逐步降息，但未来贸易政策带来的不确定性或使决策者们支持放缓降息步伐。美国财政表示，美国将继续实施“强势美元”政策，许多国家并没有形成完全自由的贸易体系，汇率的波动和干预会影响其国际收支平衡，与此同时，美联储主席沃勒支持数字货币体系的发展，称稳定币有可能巩固美元作为储备货币的地位，两党围绕数字货币的理发都是值得推进的。 产业方面：财报显示，英美资源2024年铜总产量达77.3万吨，同比-6%，其2025年指导产量为69-75万吨。 市场对美国关税政策的担忧情绪缓和，美联储鸽派官员支持继续缓慢降息，国家电网预计今年我国电网投资总额有望达6500亿元，全球新能源和人工智能产业升级转型正为精铜消费提供广阔空间，同时美国制造业呈现一定的复苏迹象；基本面上，国内节后累库偏慢，关注初端加工复产复工进度，预计短期铜价将维持偏强震荡运行。

【盘面】夜盘铜探底回升，早盘增仓上涨，主力突破76000整数关，午后强势震荡。主力3月收76480，涨1.55%，成交总量明显放量，总持仓增加2.9万手。沪铝交易节奏基本同步于铜，主力3月收20335，涨0.35%，成交总量略有放大，总持仓增加1.7万余手。同期氧化铝盘中快速拉涨翻红，收盘小跌。 【分析】今日全市场的宏观情绪明显回升，股市与工业品形成明显共振，铜创阶段新高，且成交和持仓明显放大，显示中期上涨行情或已启动，策略上宜从前期防守观望转入积极。在铜博士带动下，其他有色也会有所表现，包括铝。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

周三沪铜主力2503合约偏强震荡，伦铜上穿9200美金延续发弹，国内近月C结构收窄，周三电解铜现货市场成交平淡，节后企业复产节奏偏慢，现货维持升水30元/吨。昨日LME库存降至25.2万吨。 宏观方面：美联储官员巴尔金表示，鉴于美国政府在关税、移民、能源和监管方面的新政策带来的不确定性增加，美联储倾向于今年进一步降息，当前联邦基金利率仍具有一定限制性，通胀将缓慢回落至2%的目标区间，美国财长贝森特表示，美国可以实现3%的非通胀型经济增长，能源是通胀预期的可靠指标，降息预期反弹令美元指数进一步回落，铜价则延续反弹。 国内方面，国务院会议李强指出，要敢于打破常规推出可感可及的政策措施，做强国内大循环，全力推动科技创新和产业升级。 产业方面：国家统计局数据，2024年全国有色冶炼和压延加工业总营收达8.6万亿元，同比 16.1%，利润总额3320.9亿元，同比 15.2%。 随着美联储官员释放鸽派信号，以及市场对贸易战的担忧情绪减弱，美元回落提振金属市场；基本面上，1月国内精铜产量环比下降逾7%，国内淡季累库偏慢，关注海外贸易政策变化的不确定性，预计短期铜价将维持偏强震荡运行。

春节期间铜价总体区间震荡运行，伦铜下跌，美铜上涨，价差二次走阔。美国关税预期落地，10%进口关税预期使得LME铜维持承压状态，由此带来的通胀预期支撑价格，但近期政策博弈端又有反复。美联储议息会议维持当前利率水平不变，以表述模糊的预期管理为主；需求预期方面，国内制造业季节性回落，政策预期窗口逐渐打开，国内对于需求预期和去年保持类似的向好期望，这个预期在两会前能够持续。基本面上来看矛盾有限，国内进入季节性累库阶段，预期累库25万吨左右，目前累库节奏偏慢，现货有较高升水，但下游开工率回落，升水持续性较差，节前基本面矛盾有限，主要关注累库情况和现货交易情况。从盘面来看，全球铜价差异化开始显现，COMEX铜最强，LME铜其次，沪铜表现一般，国内价格已经回到75500强弱分界线博弈，维持偏震荡格局，关注LME铜9300美元博弈情况，预期维持区间运行状态。

节中伦铜振幅有限，隔夜收盘价仅较沪铜节前收盘低50多美元。海外反复关注评价美国加征关税的影响，目前对中国加征10%的进口关税实际落实，沪铜有一定7.5万下方低开风险。同时，复杂因素下伦铜震荡，也反映了市场将更多关注国内铜市变动。节中伦铜库存变动不大，减少875吨至25.49万吨，LME0-3月现货贴水125美元，美伦价差在关税威胁下多运行在350美元上方。除按国别加征关税外，重建制造业供应链的战略，增强了美国对钢铁、铜、铝加征10%关税的可能。今日首先关注国内社库变动，节前SMM铜社库已增至16.58万吨，如按农历累库起点属偏低位置，预计库存短期可能升向20万吨。以7.45万做短线震荡强弱分界，观望。

长假期间外盘铜价整体表现先抑后扬，伦敦铜整体收跌0.9%，伦敦铝整体收涨0.2%。前期价格走弱主要遵循两大线索，一是deepseek的冲击造成美国科技股承压回落，海外市场风险偏好整体下降。二是2月1日美国宣布对墨西哥、加拿大加征关税，市场避险情绪上升。假期后半段，铜价出现明显反弹，主要在于美国宣布暂缓关税至3月，市场避险情绪减弱，风险偏好提升。 此外，长假期间美国PCE数据和美联储1月议息会议决议符合预期，美国制造业PMI和大摩全球制造业PMI站上荣枯线，不过并未成为市场交易重点。目前美国关税政策朝令夕改，存在较大不确定性，同时下游复工复产尚需时日，需求恢复难以一蹴而就，不过全球制造业PMI与美国制造业PMI站上荣枯线仍为铜价提供支撑，预计节后可能延续震荡格局，沪铜震荡重心围绕74500-75000，沪铝震荡重心围绕20100-20300。 策略建议：3月召开两会，国内存在政策预期，且下游逐步转入消费旺季，建议逢低寻找买点。长假期间LME铜、铝的低点是由计价墨加关税产生的，可作为阶段低点的重要参考，如果跌破需要关注是否出现更大风险。

春节假期间海外市场情绪受主要央行议息会议和美国关税政策影响而波动，美国对加拿大、墨西哥和中国加征关税一度引发美元指数和原油明显反弹，风险资产价格下跌，但随后推迟对加拿大和墨西哥的加税使得市场风险偏好有所改善，期间公布的美国和欧元区制造业PMI强于预期，中国财新制造业PMI弱于预期，LME铜价（截至2月4日收盘）相比节前下跌0.57%，COMEX与LME价差有所扩大，同期离岸人民币贬值0.19%。 产业层面，节日期间海外交易所铜库存（LME COMEX）减少约0.19万吨，库存水平维持偏高，LME市场Cash/3M贴水125.8美元/吨，现货供需偏宽松。供应方面，智利官方数据显示，该国2024年12月铜产量同比增长14.3%，至56.7万吨；印尼能源部长称该国尚未决定向自由港印尼公司发放铜精矿出口许可证，原料端仍有一定扰动。国内方面，节前铜社库累积速度加快，两周累库幅度接近往年，考虑到春节假期较长，库存累积还将持续，节后国内下游复工进度将影响库存见顶时间。总体而言，尽管贸易局势升级加大需求端的担忧，但国内政策预期和供应端扰动犹存、铜冶炼利润低迷的背景下，预计铜价下跌幅度不深。 今日沪铜主力运行区间参考:75000-76000元/吨；LM铜3M运行区间参考:9100-9250美元/吨。

中信证券研报指出，2025年有望成为A股市场主题投资大年，A股当前正站在马拉松行情的起跑线上，主题赛道是市场普遍关注的焦点。 四大因素共同推动2025年全年A股市场的主题投资机遇。四大因素包括资金风格偏好、商业技术催化、政策落地驱动、中美博弈推动，其具体内容如下：其一，个人投资者和活跃机构将成为增量资金主要来源，此类资金的风格偏好更聚焦于主题投资。其二，在AI等新技术成熟和新商业模式清晰催化下，更多新兴产业有望步入高速成长期。其三，政策发力驱动经济新旧动能转换，“先立后破”下传统产业整合和新质生产力发展双双提速。其四，中美博弈进入新阶段，自主可控、贸易摩擦和出海发展等主线将升级迭代。 十大主题将贯穿2025年全年A股行情，他们分别是：①AI+、②智慧交通、③人型机器人、④悦己经济、⑤首发经济、⑥生物制造、⑦未来能源、⑧中美博弈、⑨资本运作、⑩产能化解；本报告对这些主题的驱动催化、受益逻辑、细分方向进行了研判。 “主题30”个股组合根据十大主题构建，可重点关注，供投资者参考。 展望一 AI+：AI引领新一轮信息技术革命，AI+带动产业链投资热潮。 2024年大模型的推理能力持续增强、应用场景在不断拓宽。在2025年，我们预计随着AI能力的持续提升，AI生态丰富度有望进一步拓宽，AI入口将成为科技巨头的必争之地；随着模型性能的持续提升以及应用场景的不断扩宽，AI产业在应用端将加速落地。关注三个细分主题：①国产算力产业建设迎来爆发期，相关的算力芯片、配套铜互连及AIDC等板块；②AI+应用场景持续拓宽，相关的AI+办公软件、AI+工业以及数据服务等板块；③端侧AI普及度持续提升，相关的AI手机、AIoT配套产业链以及脑机接口等板块。 展望二 智慧交通：技术日臻成熟，载体与基建比翼齐飞。 智慧交通是人工智能革命和新能源革命的集大成者，是新质生产力代表方向之一；其发酵期将贯穿2025年全年，是A股有催化、空间大、能落地的核心主题。新能源电动化由汽车向航空航天等更多载体延伸；智能驾驶、低空经济等是AI时代能够快速落地的超级应用；中国走的是空天地协同与单车/单机智能共同发力的一体化路线，需要大量的智能化“新基建”，因此卫星互联网、北斗及车路云也必不可少。关注三个细分主题：①智能驾驶，NOA加速渗透，相关的OEMs、域控制器&芯片、激光雷达、智能底盘；②低空经济，政策基建加速，相关的整机产业链、基础设施及运营环节；③商业航天，卫星发射爆发，相关的卫星制造、商业火箭、地面设备、运营服务等。 展望三 人形机器人：巨头引领，产业奇点到来。 人形机器人的优势在于其更容易融入人类的生活环境，进而具备更多的应用场景，并且具备规模化生产和成本改善空间。展望2025年，在技术更新迭代、产品百花齐放、产业链协同发力、政策持续催化的共同作用下，机器人行业将继续处在发展的历史机遇期中。结合特斯拉、Figure、1XNEO、优必选、开普勒、智元、宇树等机器人厂商的部署节奏，以及OPENAI、Sanctuary Al和英伟达在模型端的加速迭代。我们预计2025年人形机器人将迎来从demo到量产的产业奇点。商业化前夕需紧密关注下游整机放量节奏以及上游元件选型定产动态。关注三个细分方向：①技术力及商业化较为突出的整机厂商；②产业参与确定性强的总成厂商；③相关度较高的上游零部件厂商，包括电控、机械、传感等环节。 展望四 悦己经济：情绪消费和“质价比”共振，悦己消费渐成主流。 在政策提振内需和消费内生动力不足的宏观环境下，具有“质价比”与情感价值的消费品却逆势实现增长。经过多年的市场教育后，当下消费者逐渐趋于成熟与理性，不再满足于表面的光鲜，更看重消费带来的情感共鸣、心理愉悦与价值观认同。展望2025年，我们继续看好能与消费者产生“情感连接”以及“高质价比”的消费品持续增长及其相关的投资机会。关注三个细分主题：①面向“Z世代”情绪消费的谷子经济；②受益于美丽经济的美妆；③体验经济与入境政策优化利好的旅游板块。 展望五 首发经济：鼓励消费产业供给端创新，首发经济潜力无限。 中央经济工作会议提出积极发展“首发经济”，充分体现政府对促进优质新型消费供给、刺激消费内需的高度重视。“首发经济”主要是指新技术、新产品、新服务、新模式、新业态的首次发布和展示，强调整个链式发展的完整过程，还要体现时尚、品质、新潮的消费升级特征，有望通过供给侧结构性改革，激发消费潜力，助推消费和产业升级。展望2025年，我们看好融合首发经济和新经济业态的消费模式发展，关注三个细分主题：①零售百货调改转型；②潮玩与IP经济；③微信小店“送礼物”商业模式创新等机会。 展望六 生物制造：政策扶持力度加大，产业化有望提速。 生物制造是以基因工程、合成生物学为基础，利用生物组织或生物体（如酶、微生物细胞等）进行物质加工，生产相关产品的先进工业模式。生物制造具有低成本、可持续、定制化开发、安全度高等优势。生物制造领域有望引来政策端的大力扶持，并在医药医疗、化工、新材料领域的产业化进度加速发展。关注三个细分主题：①食品&酶制剂：建议关注母乳低聚糖、替代蛋白、酶制剂等方向；②生物化工新材料：建议关注新型聚合材料、高性能蛋白、大宗化学品、可持续航空煤油等方向；③生物制药医疗：建议关注细胞和基因治疗（CGT）、减肥药、外泌体等偏消费医美属性的药品。 展望七 未来能源：技术创新持续驱动，未来能源多点开花。 2024年以来，固态电池变革持续积累，产业化逐步开启；钙钛矿作为光伏代际升级方向，产业化进程加快；氢能受到多维度政策驱动，应用场景开拓可期。展望2025年，技术创新依然在持续驱动，产业政策有望加大扶持，行业进展有望稳步演绎，应用场景有望不断拓宽，未来能源领域有望多点开花，逐步开启产业化进程，不断催生主题投资机会。关注技术成熟催化领先的三个细分主题：①固态电池；②钙钛矿；③氢能。 展望八 中美博弈：中美博弈新阶段，产业安全新高度。 “特朗普1.0”时期，中美贸易摩擦深化并延伸至科技领域，导致部分行业受损，同时也使得部分行业逆向受益。展望2025年，特朗普回归后中美博弈进入新阶段，自主可控、贸易摩擦和出海发展等主线将升级迭代。关注这三个细分主题：①自主可控：外部限制倒逼之下，我国自主可控的逻辑或仍将持续强化，半导体设备、精密仪器等有望从基础走向高端；②贸易摩擦：我国对美国加征关税的反制措施主要集中在农产品、飞机、战略资源等领域，相关领域国内企业有进口替代机遇；③出海发展：从市场、产业、政策三个维度推演，2025年出海仍然是重要方向之一，包括产能出海、品牌出海、商业模式出海三种模式。 展望九 资本运作：资本运作新时期，并购重组大时代。 2024年4月，新“国九条”明确表示要加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场，多项鼓励并购重组的新政策随后相继出台。政策导向上，包括促进传统行业内部资源整合和转型发展、支持科技型企业并购重组进而培育新质生产力。展望2025年，政策积极鼓励+产业高质量发展所需的背景下，并购重组是满足当下政府、一级市场与二级市场利益的“最大公约数”。此轮并购重组浪潮关注两个方向：①以产业链整合、做大做强为导向的产业内并购重组，包括电子、医疗器械、汽车零部件等领域，尤其是央国企；②以发展新质生产力、产业升级为导向的跨产业并购，可聚焦一些已公告“控制权变更”或实控人有体外资产的企业。 展望十 产能化解：聚焦格局优先改善的制造业龙头。 与上一轮产能周期比较，本轮产能扩展周期以相对高技术产业为主导，市场化程度更高，且龙头企业率先完成扩产，行业格局向龙头集中。在行业磨底阶段龙头有望通过并购非龙头闲置产能重构供求格局，在需求底部拐点后龙头市占率有望快速提升。在2025年，一方面政策支持内需修复，另一方面过去几年过剩产能有序化解，供需格局优先改善的制造业龙头可能获得更强大的定价权。结合产能周期和价格信号，关注两条主线：①率先完成产能周期磨底，龙头格局占优，且有价格逆周期调节能力的锂电池、电力设备、贵金属行业龙头；②光伏、煤炭化工、消费电子板块内，聚焦格局有望明显改善的细分龙头。 风险因素 整体：宏观经济复苏不及预期；地缘政治摩擦加剧；产业政策不及预期；各行业内竞争加剧等。 AI产业链：AI大模型研发或应用生态发展不及预期；AI算力需求不及预期风险；端侧AI需求不及预期风险等。 人形机器人：人形机器人的量产落地不及预期；人形机器人硬件国内降本节奏低于预期；人形机器人的人工智能能力发展低于预期；国内技术研发不及预期。 智慧交通：技术与产品迭代风险；产品推广速度低于预期；汽车销量下滑风险；扶持政策的力度低于预期；出现智能驾驶、低空飞行的恶性事故；主机厂适航取证进度不及预期；地方基建投资力度或建设速度不及预期；可回收火箭技术研发进度不及预期；卫星互联网星座建设速度不及预期。 自主可控：国产替代进程不及预期；国内晶圆厂扩产不及预期；先进制程技术发展不及预期；通胀导致的原材料涨价风险；对我国制裁加码的风险等。 消费：国内消费市场复苏进度不及预期；下游需求不及预期等。 新能源：新能源汽车技术路线超预期变化；半固态电池量产装车进展不及预期；光伏新增装机不及预期；原材料价格波动较大等。 医疗健康：带量采购风险；创新药临床研发失败风险；医疗服务医保政策风险；医疗事故风险等。 并购重组：资本市场改革不及预期，并购整合效果不及预期等。