昨日镍价收涨1.48%至163790元/吨。由于前期进口窗口打开，6月上旬或将有海外资源流入，对仓单低库存格局形成一定的缓解。短期社会库存仍处于历史性低位，与弱势预期形成博弈，库存拐点或成为打开镍价下方空间的锚点。 从下游不锈钢来看，昨日钢价收涨0.41%至14865元/吨。市场现货端成交稍有起色但难言积极，由于5月排产下调幅度有限，供应仍处于历史偏高位置，叠加库存压力尚未退散，预计钢价上方仍有压力。 从消息面来看，印尼官员表示暂缓征收镍产品出口关税，而与之前希望增加关税的态度有所改变，导致市场对印尼镍铁回流成本增加的预期淡化。从盘面的影响来看，由于当前镍价以演绎仓单库存矛盾与镍板投产预期博弈的逻辑为主，与镍铁的价差尚未回归，整体影响比较有限。从不锈钢生产角度来看，据测算，印尼镍铁回流成本较国内镍铁生产成本具有11%-16%左右的经济优势，若进口印尼镍铁成本增加的预期减弱，则印尼镍铁回流有望增强国内镍铁被置换的预期。同时，因为镍铁增收关税而增加不锈钢平均生产成本的预期亦有望淡化。

昨日原油大跌在一定程度上拖累铜价，不过日内持货商仍存在较为明显的挺价惜售的情况，此外当前市场对于未来美国方面经济展望存在担忧，但同时这也可能使得美联储更快进入到降息的过程中，因此当前对于铜价影响因素相对错综，铜价预计维持震荡格局。 现货情况： 据SMM讯，昨日早盘现货升水与盘面接连走高，持货商报主流平水铜下月票升水380~400元/吨，好铜货源紧张，CCC-P下月票升水430元/吨，注册湿法铜部分到货，持货商挺价下月票升水300元/吨以上，非注册货源下月票升水250元/吨。盘初盘面走高现货升水从380元/吨滑落，进入主流交易时段，主流平水铜下月票升水360元/吨开始部分成交，下月票升水400元/吨以下难觅，注册湿法铜如ESOX、MB等升水280~300元/吨，亦不愿调价出货。进入第二交易时段，主流平水铜下月票升水从360元/吨被压至330元/吨附近，好铜货紧价高，贵溪铜捂货惜售，难闻报价。临近上午十一时，部分主流平水铜下月票升水320元/吨部分成交，令湿法铜持货商略微松口，下月票升水260~270元/吨出货。 观点： 宏观方面，从美联储官员近期的态度来看，对于未来加息路径分歧较大，目前虽然通胀仍然令人担忧，美联储可能会推迟降息，但不断恶化的经济一方面或许会使得工业品承压，如昨日原油价格大幅下挫，但最终也将迫使美联储放松政策，这可能会消除对美元的支撑，而这对于金融属性相对较强的铜品种而言，又相对有利。

5月30日讯：镍价冲高回落，特别是伦镍连续三日收上影线，反映上涨乏力。 产业方面，硫酸镍下游需求企稳，上游硫酸镍生产亏损减产，价格持稳一周后今日均价首次环比上调100元/吨，对纯镍价格有一定提振作用。印尼官员提到暂停征收镍产品出口税，先建立镍价指数，对行情影响有限。现货市场临近月末，贸易商出货意愿较强，金川镍升水环比下调1350元/吨，俄镍升水环比上调150元/吨，反映俄镍仍然偏紧。短线近月合约受低仓单高持仓影响，月底前较为强势，但随着时间推移，镍价中枢仍将下移，建议短线谨慎操作，反弹结束后继续布局空单。 不锈钢冲高回落，SS2307盘中最高达到15000元/吨。宏观分歧较大，可能面临预期差的风险。产业方面，无锡现货市场冷轧货源偏紧，不少规格缺货，佛山相对充裕。华东某大型钢厂本周冷轧满量分货，热轧8折分货，预计社会库存最早本周开始累库。而钢厂厂库自2月开始已经在连续累库，钢厂虽然不愿低价出货，但库存压力较大，终将反制于生产。短期价格走势震荡偏强，下有成本支撑，上有供应压力，需要一个契机打破僵持。若发生重大宏观风险事件或社会库存累库非常明显，钢厂被迫再次集中减产，将打破成本支撑，从当前震荡格局转为下跌趋势。建议在5月构筑的震荡区间内逢高抛空。

5月30日讯：今日沪锡价格震荡走势，基本面方面，今日LME锡库存与昨日持平。锡精矿供应依然紧张，1-4月累计进口量为74171吨，累计同比-29.05%。不过精锡冶炼厂生产多数冶炼企业表示近期后续的生产依然维稳，不过也反馈国内锡矿和废锡等原料供应依然紧张，近期采购锡矿难度有所增加，个别冶炼企业也表示，后续将减少生产设备中电炉的运行数量，以应对当下原料供应紧缺的状态。消费端随着锡价反弹，市场拿货情绪非常谨慎，现货市场成交清淡。不过最近全球AI芯片龙头英伟达财报超出预期，美国费城半导体指数上涨，市场对下半年半导体需求恢复有预期。 价格方面，锡基本面供需两弱，社会库存维持在高位，预计目前锡价震荡筑底，后续锡矿紧张会逐步传导到精锡，半导体消费下半年也将筑底回升，社会库存从垒库转向去库，锡价会迎来上涨行情。

周二沪铜反弹后承压，未能站稳六万五，市场交投回落，持仓持稳在46万手，当前价位多空分歧有所缓解，后续将关注风险缓解后实际需求情形，明上午中国PMI数据将反应5月国内经济的变化。现货方面，国内持续去库存仍给现货端支持，上海现货升水继续上调至375元，货源紧张状况持续，进口窗口小幅打开，贸易升水报57.5美元，处于今年以来较好水平，但绝对位置仍低。技术上看，沪铜短期处于整理，等待明朗。 今日沪铝震荡偏弱，现货升水小幅回落。铝锭库存下降至近年同期低位且仍处于去库阶段给铝价带来一定支撑。但6月云南复产概率大，消费边际向弱，三季度供需预期转向过剩，动力煤等成本要素弱势带来成本下沉。沪铝近强远弱将延续，价格重心有向下空间，当前阻力在18300元附近，暂维持逢高沽空思路。 沪锌低位震荡，下游上周备货较多，今日现货成交清淡，华东地区依旧受进口锭冲击，粤沪价差走扩。海外隐性库存交仓带来的下行压力不减；国内进口矿利润较好，后市有望更多流入国内冲击现货市场；驰宏6月计划检修部分产线，预计铅锌产量环比下降20%，关注价格持续低位，国内炼厂是否有进一步的检修出现。需求仍处淡季，库存结构的改变导致不能只关注社库走势，下游企业原料和成本库存走高，锌价上行动力仍显不足。考虑矿冶成本，短线18600元/吨视为底部支撑，技术面看，反弹压力位在2万元/吨。 日内沪铅围绕1.52万元/吨弱势震荡，冶炼企业厂出货源延续大贴水，持货商随行就市，下游刚需采购为主，现货成交好转有限。国内消费淡季态势延续，部分铅酸蓄电池企业订单不佳，被迫减停产。06合约将进交割月，交仓带来的累库压力仍不容忽视。目前铅精矿和废电瓶供应仍偏紧，硫酸价格持续低位，再生铅对原生铅贴水175元/吨出货，再生铅冶炼利润空间不足，冶炼成本对价格的支撑逐步显现。沪铅维持15100-15400元/吨区间震荡看法。 周二沪镍反弹遇阻回落，主力合约7月最高反弹至16.8万元，市场成交较为活跃，持仓逼近20万，多空分歧抬升。印尼政府官员表示印尼已暂停对镍产品出口征税的计划，这一消息令市场对于镍价成本重心向下重估。现货方面，金川镍升水8250元，月差也仅有5400元，现货端支撑明显削弱，高镍生铁报价回暖至1096元每镍点，贸易商由于近期长单货物集中到港，手中货物陆续增多。不锈钢下游现货市场氛围较为低迷，价格暂稳但成交清淡。技术上看，沪镍反弹回落，等待明朗。 日内沪锡主力在60周均线回吐涨幅，今日现锡涨至21.05万元。市场传出西南某大型炼厂检修45-55天的消息。对比去年，当时订单滑落、价格下行，检修于6月开始，7月国内冶炼开工触底。今年市场也将再次平衡检修期间实际供求情况，建议关注社库变动。同时，国内对锡精矿多元进口需求强、海外则有锡锭补库倾向，内外跨市比价博弈加强，可能增加锡价震荡向上的趋势性。沪锡多单依托40日均线持有。

行情解读： 宏观上，美国4月核心PCE公布，录得4.7%，较上月环比增加0.1%，连续6个月增速回落后首次反弹，表明美国通胀粘性，美联储鹰派官员再度重申加息打压通胀。据CME“美联储观察”，美联储6月维持利率不变的概率为33.5%，加息25个基点的概率为66.5%。美国众议院规则委员会表示，将于当地时间5月30日下午举行会议，讨论债务上限法案。本周作为超级宏观周，将公布国内外多项宏观数据，包括国内5月PMI，美国通胀数据和非农数据等。 沪铜：供应上，铜矿供应边际宽松，铜进口窗口打开，海外受高利率影响，制造业PMI回落明显，需求不足，LME铜库存增加0.58至9.77万吨，创下2022年11月以来新高，上期所库存继减少1.63至8.62万吨，创下年初以来新低。截至5月29日，SMM全国主流地区铜库存环比上周五减少0.01万吨至11.83万吨，但仍较去年同期高1.1万吨。临近月末，冶炼厂以清库存为主叠加进口铜报关增加，而贸易商忙于月终结算，市场交易清淡，铜或重新累库。随着气温回升，铜传统消费淡季开启，叠加宏观不稳定因素叠加，铜向上反弹动力不足，周内关注区间63500-66000。 风险提示：非农数据，国内制造业PMI。 沪铝：铝行业成本在煤炭，氧化铝等价格回落影响下继续走弱，截至5月29日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.1万吨，较上周四库存下降3.6万吨，较2022年5月历史同期库存下降30.2万吨。消费淡季下，铝需求偏弱，中下游加工企业逢低补库为主。随着6月西南丰水期到来，电解铝供应担忧稍缓，但需警惕厄尔尼诺现象带来的反常高温。4月铝水占比环比增长2.4%至73.4%，铝水比例走高，直接转化为铝棒等初级铝加工品，铝水铸锭比例进一步减少。需求不足和成本下移制约铝价上方反弹空间，预计铝短期震荡为主，建议关注区间17600-18200。 风险提示：冶炼厂减产，需求不足。 沪锌：前期锌价大跌，精炼锌企业生产利润大跌，一度转负，出现原材料成本和产品价格倒挂。国内再生锌企业全面亏损，部分湖南再生锌企业计划减产或停产，驰宏锌锗计划于6月份采取减产措施，预计影响产量20%，约5000吨。但整体而言，5月国内精炼锌产量预计环比增加1.98万吨至55.98万吨，同比增加8.65%，且随着6月丰水期临近，云南水电紧张局势缓解，部分炼厂产量计划回归到正常水平。终端消费方面，房地产和基建项目整体不佳，钢材市场库存走高，镀锌行业开工不足。截至5月29日，SMM七地锌库存总量为10.63万吨，较上周五增加0.26万吨，国内库存录增。宏观和基本面整体偏弱，预计锌本轮反弹高度有限，建议逢高试空为主，关注区间19000-19600。 风险提示：冶炼厂减产，需求不足。

铝市供应端小幅上修，需求方面预计维持弱势，警惕需求下降对供需的影响。但短期低库存支撑下铝价底部空间相对有限，预计铝价震荡运行，关注宏观情绪带来价格超 预期波动的风险。 市场分析 现货方面：LME铝现货升水8美元/吨。SMMA00铝价录得18360元/吨，较前一交易日上涨200元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日持平为120元/吨，SMM中原铝价录得18210元/吨，较前一交易日上涨190元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-30元/吨，SMM佛山铝价录得18350元/吨，较前一交易日上涨200元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降5元/吨至110元/吨。SMM氧化铝指数价格录得2853元/吨，较前一交易日下降8元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得340美元/吨，较前一交易日持平。 期货方面：昨日铝价震荡为主，受行业铝水比例高、下游逢低补库等因素影响，国内铝锭维持去库状态，短期对铝价有一定支撑。供需层面来看，国内贵州电解铝炼厂复产进程持续推进，云南地区电解铝企业仍处于控产限产状态。目前电解铝行业平均成本在16300元/吨左右，随着氧化铝及煤价的弱势运行，预计存在进一步下调空间。需求方面，现货成交一般，受终端新增订单不足影响，铝下游加工开工率维持低位，但考虑到宏观政策对后续终端消费或将有所支撑，需关注下游实际需求变动情况。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。 库存方面：截止5月29日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.1万吨，较上周四减少1.9万吨。截止5月26日，LME铝库存较前一交易日增加4300吨至579775吨。

镍：5月29日，沪镍主力合约区间震荡，成交量为212546手（ 92261），持仓量为99825手（ 65461）。现货成交一般，基差升水扩大。供给端，菲律宾天气好转，镍矿价格小幅下滑，上周镍矿到港量继续升高，港口去库；预计5月国内铁厂产量小幅上升，镍铁厂利润恢复，镍铁库存压力减小；预计5月国内电解镍产量仍然较高，俄镍较硫酸镍溢价走阔或推动国内电积镍投产落地。需求端，电池厂商排产稍好转；不锈钢厂排产回升；合金企业需求稳定。库存来看，上期所减少，LME减少，社会库存大幅去库，保税区库存减少。综上，现货趋紧，显性库存大幅去化，需求边际好转，预计短期镍偏强震荡；但中长期向下趋势不改。操作上，等待逢高沽空机会。（观点评分： 1） 风险提示：美国系统性金融风险、显性库存较低、美联储加息预期变化、产能投放速度超预期。 不锈钢： 5月29日，不锈钢主力合约区间震荡，成交量为97143手（-30626），持仓量为63187手（-1072）；现货市场成交较弱，基差升水扩大。库存来看，上期所库存减少，上周300系社会库存为570500吨（-14000）。需求方面仍未见明显好转。成本端，高镍生铁价格上涨，高碳铬铁价格小幅下降，成本端较为稳定。综上，不锈钢需求边际无明显改善，库存较为充足，原料端稳定，如下游需求不见好转，预计短期弱稳为主。操作上，建议观望。（观点评分：0） 风险提示：需求改善超预期、原材料价格持续下滑。

沪锡夜盘收于209000元/吨，涨6010元/吨或2.96%。宏观担忧情绪短期缓和，金属大多出现上行。此外，消息面令市场对未来供应下降预期再度强化。但从锡矿平衡角度考虑，去年国内过剩一定量级锡矿，若缅甸禁矿持续时间较短，预计对冶炼影响并不大。此外印尼出口有所修复，以及秘鲁供应从一季度后的回升，对国内潜在的供应下降有削弱。消费端下游半导体、消费电子行业仍在周期性底部，企业对焊锡消费仍偏悲观，全球库存或仍未出现明显去库动力。因全球库存或去化缓慢，基本面支持不是十分强势，因此认为多头尚可持有但追高建议谨慎。此外，内外库存比或已出现扭转，海外预计转向累库，国内小幅去库，结构上或有内盘价格偏弱的修复。 投资策略：跨市反套继续持有。 风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

周一，沪铜主力合约2307上涨2.05%，报65210元/吨，沪铝主力合约2307上涨0.92%，报18025元/吨。 现货方面，5月29日上海地区电解铜价格上涨1465至65525元/吨；华南18360元/吨，涨200元/吨；中原18210元/吨，涨170元/吨。 宏观方面，美联储6月加息的概率近期上升，“债务上限”问题谈判推进，担忧情绪稍有缓和；国内经济呈现“弱复苏”态势，宏观震荡延续。 铜方面，今日现货价格大幅上行，市场观望情绪重，基本面变化不大。铝方面，整体现货市场成交一般，成本端，据Mysteel了解，中铝（上海）碳素有限公司2023年6月份预焙阳极销售定价环比下跌177元/吨，氧化铝及用电成本近期也有下降空间，预计成本将继续下行。供应端来看，根据气象预测，未来10天，云南东部等地降水量较常年偏多，包括云南省主要水电站所在的昭通等地，但未来预计同时伴有高温，降水对水库的补给效果有待观察。另外，金沙江、怒江所在的西部地区基本无有效降水，预计整体水电供应仍未能有较为明显的改善，周内复产难度仍然较大。 整体来看，铜铝预计震荡偏弱运行，操作上建议震荡思路对待。