上周沪镍缓慢走弱，持仓换月缓慢。下游需求持续低迷，上游支撑随着镍铁崩跌快速坍塌，导致镍市走势偏弱。沪镍指数上周收盘在13.6万，下跌4050元或2.9%，持仓量增至19.5万手。上周沪不锈钢增仓重挫，击破1.4万元心理关口，不锈钢指数收盘在13920元，下跌505元或3.5%，持仓增加至22.7万手。 宏观方面，上周美国CPI数据不及预期，导致美元再度重挫近期跌破104，离岸人民币也受益开启升值。国内数据方面，结构性特征明显，房地产开发投资降速超预期，但社会消费品零售呈现复苏态势；10月新增人民币贷款和社融均低于预期。需求端来看，合金行业进入传统淡季，但受军工订单的支撑，镍板消耗持稳。不锈钢受到高库存和需求不足影响，价格持续下行，300系不锈钢有减产。硫酸镍方面受到三元材料生产走弱拖累，叠加原料价格走弱，缺乏成本支撑。 现货来看，金川镍升水持续回落，最新报至2400元，俄镍贴水100元，电积镍贴850元，纯镍库存呈现累积态势，电积镍挤压俄镍转为显性库存持续累库，周度纯镍社库从上周一年半以来高位稍有回落，减少650吨至1.37万吨。国内镍生铁库存一个月来僵持在2.9万吨稍有去库意图，但整体的位置仍高，压制镍铁价格继续下调，最近跌破千元每镍点，周一报在980元每镍点，原料端支撑薄弱。不锈钢库存10月下旬以来横在83万之上，去库速度仍嫌缓慢，高库存水平持续压制。 技术上看，沪镍总体弱势运行，但近月合约矛盾进一步加剧，国投安信观察到价格近月Back结构进一步拉大，移仓成本在升高，而还有7个交易日沪镍12月将进入交割月，届时如果没有交仓能力的空头或将经受考验，1.4万吨社库和8万手持仓仍是市场当前最大的问题。

【市场回顾】 期货市场：铝价下跌，叠加采暖季限产交易的情绪回落，氧化铝窄幅震荡，AO2401跌10元至2963元/吨。 【重要资讯】 1、三门峡主要氧化铝企业压产或者维持低产，洛阳氧化铝企业近期因供矿不足和外购矿品位下降，计划将运行产能自120万吨调整至90-100万吨，吕梁地区大型氧化铝企业因供矿不足或者平衡赤泥排放而压减产，上述企业30天周期内累计相对压产100万吨以上。 2、外媒11月15日消息，在美国铝业(Alcoa)的Pinjarra氧化铝精炼厂最近发生的一起事故中，五名工人受到化学品泄漏的影响。泄漏事故发生在周二下午4点左右，涉及从铝土矿矿石中提取氧化铝过程中不可或缺的腐蚀性溶液。五名受影响的工人中有两人被送往医院接受治疗，其他人则在现场接受治疗。美国铝业已承诺与有关部门充分合作，并承诺对这起事件进行全面调查。该氧化铝精炼厂每年生产470万吨氧化铝，员工4500人，现场员工1160人。 【交易策略】 1、单边：此前现货市场受云南减产需求下跌导致的贸易商恐慌性抛售现货带来氧化铝期货价格大跌，周初盘面价格低于现货市场价格后开始小幅反弹，周三受供应端采暖季限产的担忧，价格大幅反弹，但是目前政策的要求存在变数，即可以在停生产线与停焙烧炉之间选择，当前利润较高的情况下停生产线的可能性较小，所以情绪略有回落，但是近期矿山检查事情较多，供应偏紧，预计氧化铝价格存在支撑，短期陷入震荡整理，短期建议暂时观望。 2、套利：暂时观望。

隔夜LME镍跌2.06%，沪镍跌2.41%。库存方面，昨日LME镍库存增加750吨至44262吨；国内SHFE仓单维持8782吨。升贴水来看，LME0-3月升贴水维持负数；进口镍升贴水维持-100元/吨。消息面，据WBMS，2023年9月，全球精炼镍产量为26.99万吨，消费量为26.9万吨，供应过剩0.09万吨；9月，全球镍矿产量为30.4万吨。 不锈钢方面，供应减产，需求疲软，上周全国主流市场总库存101.49万吨，周环比下降2.14%，以200系、300系资源降量为主，库存仍处较高水平，成本端受镍铁产量供应增加，且面临一定库存压力，成交价再度下跌，对不锈钢的成本支撑减弱。 新能源汽车产业链方面，终端销售数据放缓或将进一步传导至中上游，11月正极材料产量预计环比小幅下滑，拖累硫酸镍需求。同时，随着MHP供应紧张缓解，硫酸镍价格有所下跌，电积镍理论成本线下移。纯镍基本面供强需弱，成本支撑趋弱，价格或震荡偏弱运行，但低位或有一定韧性。

周四，沪铝震荡偏弱,氧化铝上涨逾1%。铝方面，国家统计局数据显示，中国10月原铝（电解铝）产量为362万吨，同比增长6.0%；1-10月原铝（电解铝）产量为3446万吨，同比增长3.7%。据SMM数据，截至11月16日，电解铝库存为67.7万吨，较11月9日下降1.1万吨，再度出现去库。铝供需均有转弱，库存的动态变化对铝价有一定支撑。预计沪铝震荡，可逢低买入。 氧化铝方面，山西吕梁环保政策将影响当地氧化铝产能运行情况，目前涉及的氧化铝产能的停产方式、执行进度以及最终的停产规模情况都还具有较多的不确定性，但供应收紧的预期已经给予期价较强的上涨动力，后续需要持续追踪吕梁氧化铝产能的变动情况。现货市场观望情绪较重。预计氧化铝震荡偏强，可适当布局多单。

隔夜镍价继续走弱，主力2312合约收于135620元/吨，跌2.41%。从成本端来看，新能源领域需求疲弱，叠加印尼湿法、火法项目产量持续释放，不管是从高冰镍、MHP还是硫酸镍来看，成本支撑力度都不够。随着国内新增及扩建的精炼镍项目产量持续释放，全球精炼镍已进入过剩阶段。海内外库存已进入累库阶段，供应过剩将压制镍价重心继续下移，可考虑逢高建立空单。 本周不锈钢库存小幅下降，但目前不锈钢库存仍处于较高位置，不锈钢上方压力较大。而且近期镍铁、镍矿价格回落，不锈钢成本继续下移。成本下移背景下，钢厂利润回升，后续减产力度存疑。整体在成本下滑影响下，不锈钢价格重心或继续下移，建议逢高建立空单。

目前基本面来看，锡上没有很大的矛盾点，供应侧原料和锡锭均持续进口，国内虽然开工率偏低，回落的加工费抑制了生产意愿，但是市场货源不缺是大的现状。 需求侧亦表现疲软，消费电子订单并没有明显好转时，光伏对需求的拉动似乎力度亦逐渐转小。 从单边价格上，配合宏观弱势，我们倾向于锡价反弹后可能会再度面临一定的下行压力，需要关注。

宏观看，美国PPI增速大幅放缓，加息结束预期升温；中美元首完成旧金山会晤，双边关系向好有望提振市场情绪。 基本面看，供应端云南减产对铝锭现货供给的影响逐渐体现，云南目前减产产能81万吨左右，后续减产产能将在20日内执行完毕。进口窗口关闭后，进口铝锭流入在减少。消费端下游加工龙头企业开工率小幅回落，终端消费表现偏弱。 现货端，铝锭社会库存转为小幅去库，库存拐点或将到来。宏观情绪略有改善，基本面表现一般，短期铝价进一步下跌空间有限，铝价高位震荡。预计沪铝12合约波动区间18800-19100元/吨，操作上以区间操作为主。

11月，因云南减产预期兑现情况尚待验证且暂未在供应层面显现，受下游消费淡季转换的影响，国内铝锭社库去库不畅，现实供需面的压力仍存，沪铝上行遇阻、高位震荡。 海外宏观压力有所缓和但暂难言乐观 10月美国CPI同比上涨3.2%，前值3.7%，预期3.3%；环比上涨0%，前值0.4%预期0.1%。核心CPI同比上涨4%，前值4.1%，预期4.1%；环比上涨0.2%，前值0.3%预期0.3%。11月FOMC会议上，鲍威尔重申，通胀持续放缓是美联储按兵不动的条件。10月的通胀读数满足这一条件，尤其是核心通胀的放缓将支撑美联储在12月的FOMC会议上选择不加息。然而市场对于美联储未来政策路径的定价可能过于乐观。一方面，由于通胀尚未达标，未来通胀继续下降的速度仍有可能放缓，美联储12月FOMC会议上可能将保留未来继续加息的选项。11月以来，金融条件再次转向宽松，可能使美联储更加谨慎。另一方面，市场对于降息的预期可能也过于乐观。同时还需要注意警惕地缘政治冲突可能扰乱全球供应链，推动美国通胀反弹。 美国通胀超预期降温，美联储降息预期提前，美元指数明显回落，但是巴以冲突带来的国际油价剧烈波动以及避险情绪犹存，美元指数处于104左右，对大宗商品压制有所减弱，但压力犹存。 宏观走势较为平稳 经济修复基础还需进一步夯实 据国家统计局11月15日公布的数据，10月规模以上工业增加值同比实际增长4.6%，9月为4.5%；10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，9月为5.5%；1-10月全国固定资产投资累计同比增长2.9%，1-9月为3.1%。整体上看，在稳增长政策持续发力，以及上年同期基数下沉影响下，10月消费、工业生产等多数宏观数据都有所上行，经济运行态势较为平稳。不过，10月制造业PMI再度降至收缩区间，服务业PMI指数下降至50.1%，都显示当月经济环比修复势头略有放缓。背后是居民消费总体依然偏弱，房地产行业持续处于调整阶段。这表明当前经济修复基础仍有待进一步夯实。继10月财政政策显著发力后，年底前货币政策还有可能降准，短期内宏观政策将在稳增长方向持续用力，推动四季度经济复苏动能持续走强。 铝土矿供给偏紧 矿价高位震荡 SMM数据显示，10月中国铝土矿产量534.14万吨，同比下滑11%，国内矿贫瘠，品位下滑，近年来产量整体下滑。据海关，中国9月铝土矿进口1002.4万吨，同比增长22%，环比下滑13.8%，1-9月累计进口铝土矿10664万吨，同比 12.8%。目前河南58/5铝土矿价格到厂含税价格600-620元/吨，山西58/5铝土矿到厂含税价格560-580元/吨，贵州60/6铝土矿到厂含税价格560元/吨。11月7日，几内亚工会提交罢工文件准备进行全国罢工，主要目的是要求提高工人收入，几内亚政府近期决定将工人薪资增长25%，局势发展不明晰。频繁罢工给当地部分矿企的生产和出口造成影响，导致矿企难以完成全年计划。几内亚雨季结束，矿石出口开始恢复，但几内亚政治或存不确定性，后续有待观察。 氧化铝价格高位震荡 电解铝成本或将持稳 产量方面，SMM数据显示，10月（31天）中国冶金级氧化铝产量为684.2万吨，环比减少1.6%，同比增加2.5%；日均产量环比减少0.37万吨/天至22.07万吨/天，主因广西地区部分产能因矿石供应紧张处于停产状态，河南地区某氧化铝厂因矿石供应短缺减产，叠加个别企业于10月进行焙烧检修，山东地区个别氧化铝厂减排限产政策影响开工。1-10月中国氧化铝累计产量达6626.4万吨，同比增长2.0%。截至10月末，中国氧化铝建成产能10000万吨，运行产能8068万吨，全国开工率为80.7%。11月，供应端矿石扰动与检修复产并存，河南、山西地区前期检修企业陆续复产，不过矿石供应问题及检修仍将限制部分地区企业开工及提产，山东、河北地区10月因环保限产的企业均已恢复正常生产，关注年末北方地区天气污染情况，不排除再度限产可能。预计11月氧化铝产量或持稳、短期增量有限。氧化铝价格高位震荡，且电力及原辅料成本整体持稳的情况下，电解铝成本或将持稳，为铝价提供底部支撑。 国内供应端波动预期不大 但需关注云南 由于国内铝棒等铝液初加工企业出现减产的情况，国内铝厂铸锭比例有所提升，因此，中国10月电解铝产量环比增加，国家统计局发布报告显示，中国10月原铝（电解铝）产量为362万吨，同比增长6.0%。11月初，云南地区电解铝企业限电减产扰动再起，据SMM预测及调研，按照第一轮通知的减产幅度测算，总减产规模约115万吨，目前省内企业均开始停槽减产，但部分企业仍在争取更多的电力供应，后续不排除有减产幅度下降的预期。11月其他区域暂无集中性减产预期，考虑到内蒙古新投产能进度及云南减产情况，预计11月电解铝产量环比有所下滑、同比仍有增长，持续关注云南地区减产执行情况。 铝下游加工企业开工率继续走低 进入季节性消费淡季，铝下游加工企业开工率继续走低，需求或将逐步走弱。铝型材，上周铝型材龙头企业开工率环比下降0.9%至57.9%。北方大部分建筑型材企业受寒冷天气影响减产，山东、华南地区部分企业订单略有增加。光伏型材企业订单下滑，汽车型材企业持稳运行。淡季到来，型材企业开工率还将承压下行。铝板带，上周铝板带龙头企业开工率环比下降0.6%至77.2%。淡季到来，铝板带企业订单乏力，铝板带企业开工率还将承压下行。铝线缆，上周国内线缆龙头开工率环比下降1.2%至66.8%。个别样本企业订单下滑减产，铝线揽行业整体订单持续向好。大部分企业年底前没有减产计划，小部分企业计划年底减产。今年电网施工项目集中在中部地区，暂未受寒冷天气而停止施工。原生铝合金，上周原生铝合金龙头企业开工率环比持稳于51.6%。原生铝合金企业维持生产，而下游需求持续低迷。再生铝合金，上周再生铝合金龙头企业开工率环比持稳于50.5%。下游需求持续低迷，下游企业按需采购为主。 社库去库不畅 上周伦铝库存先降后增，降至近9个月新低45.91万吨，后大幅回升，最新库存为48.76万吨。上期所库存处于区间波动格局，11月10日当周，沪铝库存有所回升，周度库存增加10.19%至12.64万吨，增至逾四个月新高。国内的铝锭社库较9月底的双节前已增加近20万吨，库存处于下半年绝对高位，周末铝锭社库继续累积。 宏观面，美国通胀回落，进一步强化美联储或结束加息周期可能，美元指数有所回落，但依旧处于104左右，宏观压力有所缓解，但短期驱动有限；国内宏观走势较为平稳，经济修复基础还需进一步夯实。基本面，国内电解铝成本或持稳波动，云南电解铝企业减产增强供应收缩预期，不过减产实际执行情况仍待验证且暂未在供应端显现，需求表现一般且有淡季转弱可能，国内铝锭社库短期去库阻力仍存，短期内沪铝上行承压、或高位震荡运行。 作者：范玲

【铜】 周四沪铜震荡，尾盘收回部分跌幅，中美碳中和远景及亚洲铜年会乐观情绪支持铜价。交割换月后，SMM现铜升水报540元/吨，洋山铜溢价100.5美元，国内消费韧性仍在。隔夜美国PPI同比低于预期、环比下降，零售销售降幅小于预期，反映需求放缓，支持联储利率到顶。沪铜越过60日均线，沪铜主力接近6.8万，关注2401、2402等近月合约跟涨空间，建议6.8万附近逢高空配。 【铝及氧化铝】 今日沪铝窄幅波动，华东铝锭现货贴水30元。铝锭社会库存下降1万吨，铝棒基本持平。云南减产量将逐渐体现，年末仍有小幅去库可能，沪铝或继续围绕万九震荡。云南电解铝减产后氧化铝前期偏紧的平衡向宽松偏转，不过采暖季运行产能难有回升，晋豫高成本区域2850-2900元有支撑，氧化铝核心运行区间2900-3000元。 【锌】 锌反弹2.2万元/吨整数位压力后部分多头落袋为安，资金流出1.62亿，加权总持仓减少7千手至18.76万手。基本面上外盘库存持续走低跌破7万吨，国内累库速度不及海外降幅，无法排除资金控仓单可能，四季度专项债和特殊国债加速投放预期下，黑色持续走强，带动下游备货积极性，需求端暂不悲观，叠加四季度海外矿山主动减产，进口矿TC继续调降，仍倾回调后向左侧布局。 【铅】 沪铅强势拉升，SMM原生铅报价涨150元，对12合约贴水扩大至195元/吨，精废价差小幅扩大至300元/吨，废电瓶价格跟涨25元/吨，成本端提供强支撑，进口窗口持续关闭，国内供应端扰动超预期，给了资金逐月阶段性软挤仓的条件，沪铅加权持仓日增0.45万手至14.6万手。仓单货源未入市流通，下游观望慎采，散单成交困难，铅处于供需双淡局面，仍以高位震荡看待。短线主动权在资金方，反弹关注1.7万元/吨附近压力。 【镍及不锈钢】 周四沪镍窄幅波动，市场交投一般，持仓微降至18.3万手，12月8万手，稍有移仓，隔月价差扩至300元，总体移仓仍显缓慢，12月持仓问题没有根本解决。现货来看，金川镍升水降至2400元，俄镍贴100元，电积镍贴900元，镍生铁报价在1008.5元每镍点，连续三日未继续下跌。镍铁暴跌后海内外铁厂已经处于不同程度亏损，关注镍铁去库进度和原料价格抵抗对镍价的支撑作用。技术上看，沪镍短期处于低位整理，谨慎偏空。 【锡】 日内锡价震荡，伦锡震荡调整形态稳定，沪锡关注短线在40、60日均线变动。供应端，佤邦无复产消息，年底国内锡精矿供应愈发紧张，市场虽预计11月产出稳定为主，但生产风险较大。消费端，市场等待10月国内集成电路产出数据。关注锡精矿进口量走低与精锡进口量走高间的变动。依托MA5日均线多头追入。